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券商行研策略组
篇一：券商行研发展趋势可思索的小文章
中小券商招兵买马 6家分仓佣金增逾3倍
.cn 201X年09月04日 23:04 投资者报
《投资者报》记者薛玉敏
大势低迷，基金分仓“蛋糕”也随之缩水。为了多分到一口，券商间的争夺愈
演愈烈，结果更是出人意料。
上半年，95家券商研究所中谁是最大的黑马？
答案是名不见经转的华创证券，佣金分仓增加了201X多万元，排名第一。
事实上，齐鲁证券、民生证券等很多中小券商研究所都是今年来耀眼的明星。
经过多年鏖战，近年逐渐定型的基金分仓格局正在发生微妙的变化。一批中小
型券商四处招兵买马，将大券商的知名分析师纳入麾下，在整体环境低迷的背
景下，市场份额开始快速提升，并向大券商的垄断格局发起冲击。
Wind数据显示，佣金分仓收入排名前十的券商，其份额已经下降了三个百分点。而无论是佣金增加额还是增速，位居前列的都是中小券商。
但是“成也萧何败也萧何”。中小券商在快速崛起的同时，也面临着困境。由
于大规模地扩充研究队伍，投入越来越大，收支很难平衡。
“券商研究所越来越难做，如今正走在一个岔路口，单纯地依靠基金分仓的道
路越走越窄，需要新的方向。”北京一家券商研究所所长在接受《投资者报》
记者采访时如此感叹。整个“蛋糕”缩小11%
券商研究所正面临衣食父母基金公司“减食”的不利局面。上半年，因市场持
续走低，基金公司降低了交易频次，贡献给券商的佣金收入也明显下降。
Wind数据统计显示，截至8月31日，全部基金公司的半年报公布完毕，上半年，基金给券商的分仓为25亿元，相比去年同期的28亿元，下降了11%。
基金公司给的“蛋糕”在缩小，等着吃饭的券商研究所却越来越多，基金分仓
市场份额争夺也在日渐激烈。有数据显示，国内95家具有研究咨询资格的券商，全部转向了对外服务。
征战的结果是，大型券商败北，中小券商反而咄咄逼人。
通过统计，分仓收入过亿的有10家券商，分别是中信证券、申银万国、招商证券、国泰君安、国信证券、中金公司、海通证券、华泰联合、东方证券以及安
信证券。
除了新入榜的东方证券收入大幅度增长外，其余九家分仓收入同比都减少了10%以上。这十家券商的基金分仓份额也从去年上半年的49%，降到今年的46%。
在分仓收入同比增长规模的排名中，后十名基本都是大券商，依次是申银万国、国泰君安、中信建投、中金公司、中信证券、高华证券、安信证券、光大证券、海通证券、长城证券。
而增长规模前十名券商有华创证券、东方证券、齐鲁证券、东兴证券、华宝证券、民生证券、红塔证券、宏源证券、国海证券、国联证券，前五名增长量都
超过1000万元。除东方证券，其余都是中小券商。
中金滑落速度惊人
在基金分仓第一梯队的券商里，近年来中金公司的滑落最为明显，曾经的冠军
宝座早已拱手让人。
上半年，中金研究所共获得1.1亿元的分仓收入，排名第六，佣金席位占比
4.4%，规模减少了3538万元。而201X年中金公司曾勇夺冠军，此后就一路下滑，201X年排名第二，去年降到第三名。
长期以来，中金公司因研究能力强而著称，受到众多基金公司的青睐。这也是
中金公司虽然没有控股基金公司，却仍能在分仓排名中跻身前列的原因。但是
从去年下半年开始，中金众多实力派研究员，如哈继铭、邢自强、高挺、王汉
峰等都相继离职而去，此后其研究能力就一直受到外界的质疑。
除中金公司，其他大券商的降幅也很厉害。
中信证券上半年分仓收入为1.53亿元，虽蝉联冠军，但同比下降17.7%。申银
万国依然排名第二，上半年分仓收入1.5亿元，同比下降22%。
分仓总佣金前十名中，即使同比下降最少的国信证券，降幅也有7%，上半年其
分仓收入为1.11亿元。
唯一的例外是东方证券，从187只基金那里获得1亿元的分仓佣金，同比增长23%。东方证券分仓收入已经多年保持快速发展，过去三年连续增长幅度都超过
60%。快速发展的原因在于公司将基金销售作为一个发展重点，从而获取更多的基金分仓。
第二梯队的券商中，还有分仓佣金下滑幅度更大者，譬如华泰证券、第一创业
和国都证券，三家基金分仓下滑幅度均超过50%。
华创携中小券商逆袭
地处贵州的小券商华创证券，今年基金分仓收入增长强劲。
数据显示，上半年，一共有85只基金将席位放在华创证券，贡献了2768万元
的佣金收入，相比去年同期，增加了2142万元，排名第一。
此外，齐鲁证券、东兴证券、华宝证券等小券商上半年佣金分仓也有一拼，收
入分别为5346万元、1918万元、1832万元，增加的规模为1621万元、1196
万元、1020万元，均排增长规模前五名。
如果按照增长幅度来说，同比增幅前十名的券商也都是中小券商。
这十家券商为五矿证券、华西证券、中信金通、国盛证券、华创证券、红塔证券、国联证券、民生证券、民族证券和浙商证券，平均增幅高达378%，前六名
增幅都达到三倍以上。其中，五矿证券排名第一，同比增长了九倍，但因基数
比较少，上半年仅获得229万元的分仓收入。去年上半年，仅有四只基金在五
矿交易，今年增加到了11只，主要来自两家基金公司——金鹰基金和申万菱信。
当然，也并不是所有的中小券商都表现突出。
同比增幅排名倒数的五家券商，都是小券商，包括万联证券、财通证券、东莞
证券、中信万通以及天风证券，降幅均超过80%。
最典型的莫过于万联证券，其基金分仓从去年上半年的208万元，锐减至19万元。其服务客户国泰基金、华安基金两家基金公司不再提供佣金分仓，仅有中
海基金一家是主要的收入来源。
此外，财通证券、中信万通以及天风证券三家分仓收入去年上半年还在150万
元以上，而今年已不足50万元。
小券商挖大券商墙脚
中小券商缘何成为基金分仓市场一群“饿狼”？这还要从今年被搅得天翻地覆
的证券研究行业说起。
从年初开始，市场不断曝出大型券商明星分析师跳槽的消息，挖角的主力大多
是中小券商。
“相对普通分析师，明星分析师和基金公司的关系更深一点，给的分仓佣金自
然会多一点，招揽明星分析师，效果会立竿见影；另一方面，要提供分仓收入，券商自己的研究实力要跟得上，起码各行业都得覆盖。”深圳一家券商研究所
所长对《投资者报》记者道出了中小券商挖角的原因。
拿华创证券来说，今年就高价从海通证券挖走煤炭行业首席分析师等3人，还
将国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松纳入麾下，担任首席经济学家
的职务。
民生证券基金分仓1415万元，增长了两倍多，实力大增也源于挖角。目前民生团队阵容大部分是去年才投奔过来的：宏观研究由首席经济学家滕泰领衔，他
曾是银河证券研究所所长；研究所所长李锋，曾任银河证券研究所执行总经理、首席策略分析师、融资融券部副总经理；此外还拥有众多新财富上榜分析师尹
沿技、王小勇、林红垒、肖肖、田慧蓝，原任职券商分别是申银万国、招商证券、广发证券、华泰联合、第一创业。短短一年时间，民生研究所人员就从十
余人迅速扩张至80余人。
“上述券商可以说是业内的典范，我们也在跟随学习。”上述深圳研究所所长
表示，他们目前有40多名分析师，今年年底争取达到60名，到明年队伍扩充
到100名，这样才能覆盖全行业，加大基金分仓的竞争力。
基金公司给券商分配的股票交易量主要参考三种因素：一看股东关系，基金公
司会为自己的券商股东提供不小的分仓；二是看研究服务，通常基金公司会选
定10家或20家券商作为服务机构，并通过公司投研人员对研究报告质量和
咨询服务打分的方式来决定佣金分配的比例；三是看基金代销量，一般以券商
销售基金量的某一倍数来计算分仓。
争夺明星分析师，体现的是第二个因素的影响。中小券商发力还有一个原因则
是代销基金活跃，这体现了第三个因素。
目前代销基金行情是30倍分仓，这意味着券商每销售1000万份基金，基金公
司要在券商处完成3亿元的成交量。还有的基金公司重金打造旗下产品，愿意
以60倍分仓来激励券商渠道。而去年的分仓行情在15倍左右。因此，中小券
商都会努力帮助基金公司分销基金。“研究越来越难做”
券商研究所看起来光鲜，但是也面临着众多的困境。很多研究所所长向《投资
者报》记者抱怨：“研究越来越难做了。”
今年基金分仓考核指标有了一个新变化，那就是每月要推金股，按照金股的涨
幅打分，给予分仓额度。
最早实施金股组合考核的多是一些大基金公司，譬如南方、华宝兴业、中邮等
基金，如今很多小基金公司也跟风做。