集团公司收购后实现协同效应的博弈分析
集团公司收购了目标公司之后，收购公司与被收购公司在收购之后产生协同效应的途径就是各公司之间实现无障碍的资源共享。本文用博弈论的方法对处于协同关系下的各公司进行研究，找出能够维持各合作公司协同关系的收益分配方式。
标签：收购；协同效应；博弈
1 实现协同效应的必备条件：合理分配收益
收购公司与被收购公司没有能够打破两者之间资源与知识流动的障碍，是导致协同效应无法实现、收购失败的原因之一[1]。这时公司总部的协调就显得相当重要。当然，如果收购公司与被收购公司通过共享对方的资源和知识而获得协同效应，这种协同效应使得双方的价值都获得了提升，那么通过集团公司管理层的协调，这种合作将会是非常顺利的。但如果出现这种情况，A公司因为与B 公司共享了自己的销售渠道，从而使得B公司的销售大幅增长，而A公司自己的销售增长却没有什么改观，甚至因此付出了相当大的协调成本而导致公司的绩效下降，那么A公司的经理又有何种理由能够说服自己去积极的参与到这种共享行为中来呢？即使A公司与B公司的总体业绩要好于他们彼此不合作的时候。此时当母公司没有采取适当的监督和激励措施，那么就很容易导致A公司的自利行为，从而损害整个集团公司的利益。
哈佛商学院教授罗莎贝丝·莫斯·坎特[1]指出了公司实现协同的三个必备条件，其中之一就是激励和奖励团队合作，而不是单纯地依据个人或公司自身的表现来确定。她指出，实现协同所必需的一些方法与牛仔们以武力的方式解决问题没有什么大的分别。假设在一场竞争中，失败者所失去的将与胜利者所得到的相同，胜利者将把唯一的奖励拿走，而失败者在失去奖励的同时，则还要付出一定的代价。在这种情况下，人们对失败的恐惧将促使竞争向反面发展，而避免惩罚和寻求奖励的动机都同样可以导致竞争演变为一场破坏性的争斗。但是如果情况稍加改变，无论谁取得胜利，只要表现得好就可以获得奖励，那么合作就有可能由此产生。当竞争的目标之一是发现更多的选择时，非常重要的一条就是在对找到正确答案的人进行奖励的同时，也要对发现新选择的人予以褒奖。而如果无论哪一方达到一定的表现水平，所有参与者都会得到奖励，那么这种挂钩式的奖励方式就将进一步加大合作的可能性。
综合以上论述我们可以认为：要在集团公司收购之后实现协同效应，就要在收购方和被收购方之间合理分配协同效应所带来的收益。对协同收益依据什么评价标准进行分配才是合理的呢？一般来说有两个标准，一个是公司在协同过程中的经营绩效，一个是公司对协同效应实现的贡献。那么哪一个标准更合理呢？我们将运用博弈论的方法对比进行分析。
2 依据公司经营绩效分配收益的合作博弈
企业并购的协同效应研究及案例分析 摘要:企业并购作为当今发达的市场经济中的一种重要的经济现象，使国内外的企业家们趋之若鹜。并购协同效应不仅仅作为企业选择进行并购活动的一个重要动因，还是确定交易价格、评估并购成功与否的主要依据，且并购成功率不尽如人意的一个重要原因就是协同效应有限。因此，如何正确地评估并购的协同效应，在企业并购的研究中显示出其举足轻重的地位。本文对优酷并购土豆公司的实际案例进行具体分析，对该案例产生的背景和动因等一一进行了研究与探讨，并且通过财务分析的方法尝试量化并购后的协同效应,同时提出并分析其整合策略。 关键词：并购; 协同效应; 优酷; 土豆 一、引言 企业并购作为市场经济高度发展的产物，已成为现代经济生活中的一种重要现象。它是企业资源优化配置、快速扩张与发展的有效途径，同时也是市场经济优胜劣汰的体现，没有一种方法能像并购那样迅速而神奇地改变企业的价值。著名经济学家、诺贝尔经济学家获得者斯蒂格勒（Stigler）曾经说过：“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并成长起来的，几乎没有一家大公司是主要靠内部扩张起来的，兼并作为资本集中，是获得超额利润的重要手段”。中国经济的快速发展也使得中国逐渐演变成世界企业并购的一个主战场，与此同时也带来了许多需要深入研究的问题。 1992年，中央确定了建立社会主义市场经济体制的改革目标，而国有企业改革的重要部分即为产权改革，这一时期的企业改革在规模、形式上都有了巨大的突破。随着各种政策的出台，试点活动的不断进行，我国的企业并购逐渐变得规范化、制度化以及法制化。在有关政府部门的参与下，一些大型企业集团就此诞生，他们通过并购扩大生产规模，降低企业运营成本，增强企业市场竞争力，也达到了调整产业结构的目的。与此同时，一些外国资本的介入也推动了我国跨国并购的发展趋势。 快速发展阶段也有一些明显的特点：一是并购规模增大；二是以股权收购为主的多样化产权转让；三是跨国并购活动的出现；四是产权交易市场的兴起，进步规范企业并购；五是QFII制度推出，扩大并购规模并使得并购主体多元化。 二、优酷并购土豆案例分析 （一）并购案例简介 1.优酷与土豆的公司简介 （1）优酷公司简介 优酷（NYSE:YOKU），中国第一视频网站，2006年12月21日正式推出。优酷以“快者为王”为产品理念，凭借“快速播放，快速发布，快速搜索”的产品特性，充分满足用户日益增长的互动需求及多元化视频体验，现已成为中国互联网领域最具影响力、最受用户喜爱的视频媒体。 2008年起，优酷带动行业开启视频行业营销元年，并充分发挥视频特性，通过特有的创意呈现形式，巩固了营销传播影响力，强化了产品销售力，优酷作为中国互联网营销领域最具传播价值的代表，成为视频营销第一选择。
企业并购协同效应的研究与发展① 张秋生 周 琳 (北方交通大学 100044) 【摘要】本文对国内外协同效应理论研究进行了综述,指出并购协同研究的发展思路,即研究协同效应的微观运作机理,应用价值评估的理论与方法量化并购中的协同效应,结合我国企业并购的实际情况,实证检验若干影响协同效应实现的关键因素。 【关键词】 企业并购 协同效应 计量 综述 一、国外研究状况 20世纪90年代以来,西方企业并购规模不断扩大,并购成为与贸易、直接投资相提并论的经济活动。协同效应作为企业并购的核心内容,在过去的几十年中受到众多专家学者的广泛关注,但相关文献并没有形成完整的企业并购的协同效应理论,主要见于一般的战略性层次中协同效应概念的界定、协同机会的识别、协同效应对股东财富的影响以及协同效应与并购相关性的实证研究方面。 1.协同效应概念的界定。美国学者,H?伊戈尔?安索夫(H?Igor?Ansoff),于20世纪60年代第一个提出了协同的理念,“协同被认为是公司与被收购企业之间匹配关系的理想状态。以往的商业文章经常把协同表述为‘2+2=5’,其含义是指一个公司通过收购另外一家公司,使得公司的整体业绩好于两个公司原来的业绩的总和。”安索夫对协同的解释比较强调其经济学含义,亦即取得有形和无形利益的潜在机会,以及这种潜在机会与公司能力之间的紧密联系。他认为协同模式的有效性部分地源于规模经济带来的好处,也包括其他一些被他称为“经理的协同”的比较抽象的好处。日本的战略专家伊丹广之则把安索夫的协同概念分解成了“互补效应”和“协同效应”两部分,其中互补效应是指通过提高实体资产或金融资产的使用效率来节约成本或增加销售的方式(Andrew Campbell,2000)。伊丹承认互补效应和协同效应经常同时发生,但他认为互补效应不是协同的真正来源,只有当公司开始使用它独特的资源———无形资产(既可能是商标、顾客认知度或是技术专长,也可能是一种可以激发员工强烈认同感的企业文化)时才有可能产生真正的协同效应,并且由于这种协同效应很难被对手复制,因而可以给公司带来更为持久的竞争优势。马克?L?赛罗沃(Mark L Sirower,1997)认为“协同效应”必须放到竞争环境中去考虑,它应该是合并后公司整体效益的增长超过市场对目标公司及收购公司作为独立企业已有预期之和的部分。企业并购至少要满足下面两点中的一点,才算获得了协同效应,取得了并购收益:(1)收购者必须能够进一步限制当前及潜在的竞争对手在投入市场、生产过程或产出市场上对收购公司及目标公司的竞争威胁;(2)收购者必须能够开拓新的市场或侵占其竞争对手的市场而令竞争对手无法做出回应。无论是广义的还是狭义的协同概念都对管理理念产生了重大影响,在此基础上许多管理文章开始把获取协同效应作为并购发生的一个重要动因,并对协同效应进行了不同的分类。柴特基(Chatterjee,1986)将并购协同效应分为合谋的、经营的和财务的协同效应三类。卢巴金(Lubatkin, 1987)将协同效应分为技术的、货币的和多角化的协同效应三类。鲁梅尔特(Rumelt,1974)将协同效应分为财务的和经营的两类。此外,在J?弗雷德?威斯通(J Fred Weston)所著的《接管、重组与公司治理》一书中把管理协同效应也列为与经营协同效应、财务协同效应并列的一类协同效应,并认为它是混合兼并的一个重要动机。 2.协同机会的识别。为了寻找协同机会,咨询顾问和学者们研究出了许多分析框架。迈克?波特(Porter,M. E., ①本文得到国家社会科学基金“国有企业兼并对国有经济战略性调整影响的实证分析”课题(01BJ Y009)和教育部优秀青年教师资助计划项目“企业并购协同效应的计量:模型与方法”的资助。
一、企业并购的动因分析 企业作为一个资本组织，必然谋求资本的最大增值。而企业并购作为一项重要的资本经营活动。它产生的动力主要源于追求资本最大增值的动机，以及源于竞争压力。但就单个企业的并购行为而言，又会有不同的动因。不同企业根据自己的发展战略，确定并购的目的，实现并购的价值。并购的具体动因有如下几个方面： 1.可以充分利用目标企业的资源优势和制度优势， 实现规模效应 通过并购充分利用目标公司的制度优势和资源优势，从而使其规模迅速扩大，随着企业市场规模的不断扩大，单位成本呈下降趋势，进而企业的利润能够不断得到提高。因此，企业出于经济上理性的思考，追求企业不断地做大做强。 2.可以以迅速占领目标市场， 获取竞争优势为目的为了开拓自身在该地域的市场领域，占领目标市场，甚至达到控制某行业市场的目的，收购公司需要迅速进入目标市场，并购正是收购公司进入目标市场的捷径。 同时，一些较晚进入目标市场的收购公司，为了在短时间内缩小同竞争对手之间的差距，快速进入目标市场，特别愿意采取并购的方式。因为这可以使他获得竞争优势，增强其竞争实力。 3.可以获取各方面的协同效应并购重组可以实现协同效应，增强企业进入壁垒，建立优势的竞争地位。因此，企业在不断的并购中完成企业的战略布局，通过扩大企业规模以及提高企业的知名度，给同行业的竞争者或后进入者设置了障碍。由于地方保护及消费者偏好的问题存在，有实力的企业通过并购一个地区的企业，可以赢得市场的准入条件，以及地方政府优惠的投资政策支持，进而可以控制市场资源，包括市场网络资源、物质资源、人力资源以及 关系资源，这些优势资源是企业实现低成本、高效益、大规模的 必要保障。 二、企业并购带来的效应 企业并购，对于目标公司绩效有积极的一面，也有消极的一面： （一）企业并购带来的正面效应 1.企业并购有利于优化产业结构及战略性调整 首先，企业并购有助于改变市场结构。通过整合产业链，整合市场参与者，减少和避免资本重叠和资本分散，将不断使市场结构趋于合理最终实现产业结构优化。其次，并购有利于企业产权结构的调整.从而最终会带动产业结构、产品结构和地区结构的调整 2.企业并购有利于引进先进的技术与管理经验 收购公司通常拥有当今较为先进的科学技术和纯熟的经营管理方法、 垄断性的专利和技术、先进的管理经验。这些都可以注入到并购后的目标企业，加速目标企业的技术进步，同时可以分享收购公司的整个市场渠道在经营上形成更好的渗透，使公司能够借助收购公司的品牌优势、市场优势和管理机制，促进技术、产品、管理更好地融合，迅速提升核心竞争力。 3.企业并购可以提高资源配置效率 企业在并购的过程中，其实就是各类经济资源重组的过程。一方面它可以充分组合收购公司和目标企业的各种有利资源，通过优势互补，联合发展。提高经济资源特别是生产要素的利用效率。收购公司对企业并购，能够快速壮大企业经济实力，增强企业资金、 技术能力、人才等优势。4.企业并购可以获得规模效应 收购公司通过并购企业可以实现以下几方面的规模效应：一是生产方面。随着生产规模的扩大，产量将会大幅度增加，投 作者简介：伍艳芳，湖南省娄底市烟草专卖局（公司）。 企业并购动因及效应分析 伍艳芳 摘 要：随着市场经济的发展，作为市场经济的伴生现象-企业并购也应运而生并逐步发展。企业并购可以促进存 量资产的优化组合，促进产业结构调整和优化升级，扩大企业经营规模，增强实力。本文笔者就当前企业并购的动因进行分析，以期对我国企业并购提供理论借鉴。关键词：企业并购；动因；财务决策 伍艳芳：企业并购动因及效应分析 24··
企业并购的协同效应 ——基于阿里巴巴并购雅虎中国案例研究 学生姓名： 学号： 班级： 专业：财务管理 学部：公共管理 指导教师： 二○一一年六月
企业并购的协同效应 ——基于阿里巴巴并购雅虎中国案例研究 Synergy Effects of Enterprise Merger and Acquisition ——Case study on Alibaba Merging and Acquiring Yahoo China 学生：班级：学号： 学部：公共管理专业：财务管理 指导教师：职称： 工作单位： 毕业论文完成时间：自2010 年11 月 至2011 年05 月
摘要 作为市场经济中一种重要的经济现象，并购是企业整合资本运作的核心内容，也是实现并购双方企业优化配置的重要手段。 实现协同效应，是企业并购、整合后的首要，也是最基本的目标。本文以国内外理论研究及分析为基础，以会计学，管理学，市场营销学等专业课程为指导，对企业并购的协同效应进行分层次的全面分析，将协同效应具体划分为财务协同效应，管理协同效应、经营协同效应及无形资产协同效应，加之一一分析，然后通过具体事件——阿里巴巴并购雅虎中国为案例，分析其在实现协同效应中的出色之处与不足，以便更清晰直观的分析协同效应的实现，最后探讨企业如何实现协同效应及企业并购现状与改进措施并做出总结。 关键词：企业并购；协同效应；财务分析
Abstract As an important economic phenomena in a market economy，mergers and acquisitions are core elements of enterprise consolidation of capital operation，as well as important means to achieve merging their enterprises to optimize the configuration. Realization of synergies，corporate mergers and acquisitions，and consolidated the first，and most basic goals. This to at home and abroad theory research and the analysis for Foundation，to accounting，management，market marketing learn，professional courses for guide，on Enterprise mergers and acquisitions how implementation collaborative effect for min levels of full analysis，will collaborative effect specific Division for financial collaborative effect，management collaborative effect and operating collaborative effect ,coupled with them one by one analysis，then through specific event--Alibaba mergers and acquisitions Yahoo China for case，analysis its in implementation collaborative effect in the of excellent of Department and insufficient，to more clear intuitive of analysis collaborative effect of implementation，last through financial analysis，on enterprise implementation collaborative effect made summary. Keywords：Merger and Acquisitions; synergy effect; financial analysis
硕士研究生毕业论文 学院（系、所）：经济学院 专业：会计学 姓名：李依美 导师：母景平 论文题目： 《我国汽车行业上市公司并购财务协同效应的实证研究》
目录 摘要4 一、绪论4 （一）研究背景及意义4 （二）文献回顾6 1、国外关于公司并购协同效应的研究6 2、国内关于公司并购协同效应的研究9 （三）研究思路和方法10 （四）整体框架和主要内容11 （五）创新之处12 二、我国汽车行业上市公司并购的基本情况及其特征12 三、我国汽车行业上市公司并购财务协同效应的理论分析14 （一）公司并购协同效应及其分类14 1、协同效应的定义14 2、协同效应的分类15 （二）公司并购财务协同效应分析的理论基础16 （三）我国汽车行业上市公司并购财务协同效应的分析17 四、我国汽车行业上市公司并购财务协同效应的实证分析17 （一）研究假设17 （二）研究设计18 1、研究方法18 2、样本选取及数据来源19 3、变量选择20 （三）描述性统计20 （四）因子分析22 1、KMO和Bartlett检验22 2、通过总方差解释表获取公共因子23 3、碎石图26 4、选取公共因子载荷矩阵29 5、计算综合得分及分析得分结果31 五、上汽与南汽并购个案财务协同效应分析34 （一）上汽与南汽并购的背景及基本情况34 （二）上汽与南汽并购财务协同效应分析35 （三）行业分析结论与个案分析结论的异同及其原因35 六、研究结论和对策建议36 （一）研究结论36 （二）对策建议37 1、并购前并购方应该对自身的能力进行全面的评估并制定详细的计划书，并对并 购后各方面的整合做出具体说明。37 2、完善并购方面的法律和法规。37 3、增强中介机构在并购案件中的作用。错误!未定义书签。 4、鼓励企业之间优势互补，形成强强联合；但不可盲目最求规模效应。37 5、加强监督并严厉处罚内幕交易行为。错误!未定义书签。 （三）本文的局限性38
76935 公司研究论文 公司并购及其效应分析 “物竞天择，适者生存”这句话在市场经济体制下的中国同样适用。在市场经济环境下，公司必须不断努力加强自身的竞争力，以获取更多的市场份额，得到更多的利润回报，然后再通过增加的市场份额和利润回报反过来提高自身的竞争力，并最终形成自身的健康快速发展。 一、并购的概念及其类型 （一）并购的概念 并购在国际上广泛认可的概念有多个层次，它们通常被统称为“M&As”。公司并购一般上是指一家公司通过某种渠道、支付一定的资金成本以获取其他公司资产的所有权或者经营控制权的行为。其可以划分为狭义和广义两种并购方式，狭义上的并购包括公司兼并和收购两种方式，而广义上的并购除兼并和收购之外，还包括其他各种资产重组方式。
在我国，兼并和收购概念的提出是在20世纪90年代后。1996年8月，财政部对企业并购的含义做出了下列的表述：“企业并购，指一个企业通过购买等有偿方式取得其他企业的产权，使其失去法人资格或虽然保留法人资格但变更投资主体的一种行为。”①其后，根据在2005年10月修订后的《中华人民共和国公司法》中第184条对公司合并的解释，该法把一般的兼并与合并统称为并购，并规定公司并购可以采取吸收合并和新设合并两种形式。 （二）并购的类型 1.根据并购公司和目标公司的关系可分为：竞争对手间为了提高规模效益和市场占有率在同类产品间发生的横向并购;公司的供应商或客户间为了业务的前后扩展而在生产、经营密切联系的公司间发生的纵向并购;以及为了实现多元化经营和扩大市场份额而发生的横向、纵向相结合的混合并购。 2.根据出资方式可分为：现金购买资产式即公司使用现金购买目标公司的全部或大部分资产以实现对目标公司的控制;现金购买股票式即公司使用现金购买目标公司部分股票，以实现控制后者资产和经营权的目标;股票换取资产式即收购公司向目标公司发行自己的股票以交换目标公司
协同效应简介 什么是协同效应，简单地说,就是“1+1>2”的效应。协同效应可分外部和内部两种情况，外部协同是指一个集群中的企业由于相互协作而共享业务行为和特定资源，因而将比作为一个单独运作的企业有更强的赢利能力；内部协同则指企业生产，营销，管理的不同环节，不同阶段，不同方面共同利用同一资源而产生的整体效应。 协同效应原本为一种物理化学现象，又称增效作用，是指两种或两种以上的组分相加或调配在一起，所产生的作用大于各种组分单独应用时作用的总和。其中对混合物产生这种效果的物质称为增效剂(synergist)。 1971年，德国物理学家赫尔曼·哈肯提出了协同的概念，1976年系统地论述了协同理论，并发表了《协同学导论》等著作。协同论认为整个环境中的各个系统间存在着相互影响而又相互合作的关系。社会现象亦如此，例如，企业组织中不同单位间的相互配合与协作关系，以及系统中的相互干扰和制约等。 一个企业可以是一个协同系统，协同是经营者有效利用资源的一种方式。这种使公司整体效益大于各个独立组成部分总和的效应，经常被表述为“1+1>2”或“2+2=5”。安德鲁·坎贝尔等(2000）在《战略协同》一书中说：“通俗地讲，协同就是‘搭便车’。当从公司一个部分中积累的资源可以被同时且无成本地应用于公司的其他部分的时候，协同效应就发生了”。他还从资源形态和资产特性的角度区别了互补效应与协同效应，即“互补效应主要是通过对可见资源的使用来实现的，而协同效应则主要是通过对隐性资产的使用来实现的”。蒂姆·欣德尔（2004）概括了坎贝尔等人关于企业协同的实现方式，指出企业可以通过共享技能、共享有形资源、协调战略、垂直整合、与供应商的谈判和联合力量等方式实现协同。 20世纪60年代美国战略管理学家伊戈尔·安索夫(H. Igor Ansoff)将协同的理念引入企
--------以联想并购IBM为例 一、绪论 二、相关概念理解 1、并购的概念理解 2、协同效应概念 3、并购协同效应 三、案例背景 1、联想集团介绍 2、IBM基本情况介绍 3、并购过程简介 四、联想并购IBM财务分析 1、管理的协同效应的财务分析 2、经营的协同效应的财务分析 3、财务的协同效应的财务分析 五、结论及展望
--------以联想并购IBM为例 （商学院09产业经济学李金良0） 【摘要】：当今市场经济发达的国家中，企业越来越依靠并购这一手段来拓展经营、增强实力、实现生产和资本的集中，达到企业外部增长目标。随着市场经济的发展以及经济的全球化，我国企业的并购活动也越来越活跃。目前，国内大量的并购案例表明，并购的协同效应是企业并购成败的关键。因此如何认识协同效应、追求协同效应和实现协同效应对我国企业的并购活动具有十分重要的理论意义和实践意义。本文主要从财务分析的角度出发，把一系类的财务分析指标引入到企业并购协同效应的分析体系中来，通过分析联想并购IBM PC业务的协同效应，构建出了一个评价企业并购协同效应的分析框架。 【关键字】：并购协同效应联想集团 一、绪论 企业的并购是市场经济的产物，没有一种方法能像并购那样迅速而神奇地改变企业的价值。在西方企业发展史上，并购至少已经历了四次高潮，而且到今天为止，热潮依然不退，第五次并购的高潮又方兴未艾地在全世界范围内掀起，其规模之大，范围之广是以前任何一次也无法比拟的。 从未来的发展趋势看来，我国进行并购的需求仍然很大，并不断增长，因此我们必须对并购的动因有所了解。企业并购的动因有很多种，但是归根结底还是为了追求并购所产生的协同效应。并购的协同效应是指两个或多个企业并购后，新的企业总体效应超过并购之前的各个企业独自经营的效应之和。这种效应也常被描述为1+1>2. 并购协同效应不仅是企业并购的动因之一，也是衡量和决定企业并购成功与否的关键。同时它也是一项理论性较强，并对并购活动实践能够起到较好指导性的课题。面对目前如火如荼的并购活动，对并购成功与否的关键因素——协同效应的分析就具有很典型的意义。并购交易行为的发生，这只是并购
【干货】上市公司并购的4种模式及案例 企业开展对外并购投资时，往往更关注对投资标的的选择、投资价格的谈判、交易结构的设计等，这些是并购过程中非常关键的环节，但有一个环节往往被拟开展并购的公司所忽略，即并购主体的选择与设计。而实际上，选择什么并购主体开展并购对公司的并购规模、并购节奏、并购后的管理、及相配套的资本运作行动均有十分重大的影响。 当前很多上市公司面临主营业务规模较小，盈利能力不高的问题，作为上市公司，面临着来自资本市场上众多利益相关方对公司业绩要求的压力，在展开对外并购时，公司管理层不得不考虑的问题就是并购风险：“并过来的项目或团队能否很好的整合到公司平台上贡献利润？如果被并购公司不能与上市公司形成协同效应怎么办？被并购公司管理层丧失积极性怎么办？公司的市值规模和资金实力能否支撑公司持续的展开并购式成长？”等等都是企业在展开并购前需考虑的问题，但其实这些问题可以通过并购主体的选择与结构设计得以解决，而不同的主体选择与结构设计又会拉动后续不同资本经营行动的跟进，从而提高公司并购的成功率。 根据对上市公司并购模式的研究结果，以及在为客户提供并购服务时对并购主体选择进行的研究探讨，总结出上市公司在开展投资并购时，在并购主体的选择上至少有4种可能方案：（1）以上市公司作为投资主体直接展开投资并购；（2）由大股东成立子公司作为投资主体展开投资并购，配套资产注入行动；（3）由大股东出资成立产业并购基金作为投资主体展开投资并购；（4）由上市公司出资成立产业并购基金作为投资主体展开投资并购，未来配套资产注入等行动。
这四种并购主体选择各有优劣，现总结如下： 模式一：由上市公司作为投资主体直接展开投资并购。 优势：可以直接由上市公司进行股权并购，无需使用现金作为支付对价；利润可以直接在上市公司报表中反映。 劣势：在企业市值低时，对股权稀释比例较高；上市公司作为主体直接展开并购，牵扯上市公司的决策流程、公司治理、保密性、风险承受、财务损益等因素，比较麻烦；并购后业务利润未按预期释放，影响上市公司利润。 案例蓝色光标的并购整合成长之路 以上市公司作为投资主体直接展开投资并购是最传统的并购模式，也是最直接有效驱动业绩增长的方式，如2012-2013年资本市场表现抢眼的蓝色光标，自2010年上市以来，其净利润从6200万元增长至13年的4.83亿元，4年时间利润增长约7倍，而在将近5亿元的盈利中，有一半以上的利润来自并购。 蓝色光标能够长期通过并购模式展开扩张，形成利润增长与市值增长双轮驱动的良性循环，主要原因如下： （一）营销传播行业的行业属性适合以并购方式实现成长，并购后易产生协同，实现利润增长。 与技术型行业不同，营销传播行业是轻资产行业，核心资源是客户，并购时的主要并购目的有两项：一是拓展不同行业领域的公司和客户，二是整合不同
企业并购协同效应分析 ——以浦发银行并购上海信托为例 2020年06月01日 摘要：混合并购方式旨在通过整合优势进行资源共享，提升双方的综合竞争力以应对变幻莫测的市场冲击，是企业快速整摘要： 合金融资源、实现综合化发展的重要途径之一，引起了学者与金融业界的广泛关注。以浦发银行并购上海信托为案例，基于会计角度从经营、财务、管理三方面分析企业并购带来的协同效应。结果表明，从其财务指标可看出并购给双方带来良好的经济与社会效益，创造了很大的协同效应。最后，提出一些对策建议，以期为其他公司开展企业并购提供借鉴。 关键词：企业并购，协同效应，案例分析，启示 关键词： 引言 20世纪末以来，全球经济呈稳步增长态势，单一领域的发展已经不能满足企业创新发展的需求，中国许多企业采用并购这一模式以实现企业经济转型和产业升级[1]。近年来，通过参、控股信托机构的方式，我国商业银行并购信托公司的案例也时有发生[2]，这种方式促进整合企业资源互补、发展高效创新的新业务。进行资源共享将大大拓宽银行的业务范围，提高传统的银信业务绩效，提升双方综合实力，推动它们向综合化的经营道路发展[3]。 与此同时，相关部门如银监会多次提出支持金融业进行混业经营，放宽了相关法律法规的限制，鼓励一些符合条件的信托公司与商业银行进行并购，优化金融产业结构，增强企业效率[4]。因此，信托产业未来发展方向可能是被大量的商业银行收购或入股，已经被收购或入股的企业在并购后效益发生的变化能够为拟进行并购的企业提供现实借鉴。 有关企业并购及协同效应的研究较为丰富，但是涉及金融领域不同行业的企业并购研究较少，同时银行并购信托的案例不常见。本文立足于商业银行领域，选取浦发银行并购上海信托的案例，基于会计角度，通过财务指标对并购产生的三大协同效应进行详细研究，验证并丰富了商业银行关于混合并购领域的案例研究，同时也对其他行业的协同效应研究分析具有一定的参考价值。 一、企业并购及协同效应概述 （一）企业并购的含义及分类 并购意为“兼并”“收购”，也是企业智慧力量与公司财资的完美融合[5]。并购通常划分为三种方式，分别是横向并购、纵向并购和混合并购。横向并购是我国目前最普遍、发展最迅速的一种并购方式，可以通过规模经济从而提高行业集中度和降低成本，以此提升企业在社会中的竞争力；纵向并购通过整合上下游资源，压缩了交易中间环节成本；混合并购是不同行业为了扩大自身运营的产业范围，促进企业多元化发展目标，实现协同效应，提高企业的市场应变能力。 （二）协同效应的含义及类别 协同效应的本质是一种增效效应，是使用企业的隐性资产使整体发生改变[6]。协同效应又包括内部和外部协同效应，内部协同效应是指企业内不同部门和环节因为某一共同资源而使企业整体价值提升，外部协同效应则是不同企业间协作共享某些资源或者业务来获得更强的赢利能力。协同效应一般体现在以下几个方面。 1.经营协同效应是企业在实现并购后引起生产经营活动效率变化，使企业赢利能力提高。经营协同效应可以让企业双方在业务上弥补各自的短板，扩充企业市场分额，优化企业营收结构，同时也能够让企业提供更加全面综合的服务，企业经营成果得以优化。 2.财务协同效应。财务协同产生的后果，更多的是利用相关法律法规和会计准则之间的差异。其中，财务协同效应最主要体现在并购后企业资金利用率明显增强，而且并购发生进行的重组及调整也会使整体资本结构更为优化科学。同时由于税收有可抵扣部分，公司利用这一特点也能够为企业减轻税收负担。 3.管理协同效应。管理协同效应关注企业的管理活动效率对效益产生的影响。例如，在企业发生并购行为后两个公司互相汲取经验，使得原本的管理效率的差距逐步缩减，导致整合后的企业的管理水平提升，这就意味着并购后产生了良好的管理协同效应。 二、浦发银行并购上海信托协同效应分析 2016年3月浦发银行与上海信托就并购事项达成一致，有效弥补了信托业务方面的不足，浦发银行也有充足的资金和客户资源来消化运用信托所带来的经济结果[7]。而且，上海信托除了信托这一项，同时还发展了资产管理、证券和基金等业务，是目前信托行业中业务范围最为齐全的机构之一。实现企业并购后，浦发银行将拿下金融全牌照[8]，有效地推动公司向综合化发展，完善其产业链条，最终使整合后的公司企业价值最大化，成为浦发银行立足市场的重要竞争优势。浦发银行通过发行近10亿股股份来获取交易对手持有的97.33%上海信托股权，交易金额达163.5亿元。 并购能推动公司成长与进步，但是并非所有企业在并购后都会产生正向促进作用。为了解浦发银行并购上海信托产生的协同效应，本文从经营、财务和管理三方面内容对协同效应进行详细的分析。 （一）经营协同效应分析 企业经营协同效应主要表现为企业核心竞争力提升、业务水平扩展以及经济效益提高，经营协同效应实现过程（如下图所示）。
企业并购中的协同效应 一、本文的研究主题和选题意义近年来,世界各地并购浪潮风起云涌。纵观历史,以美国为代表的大规模的并购共有五次,每次都产生了巨大的影响。在我国,并购作为一种新兴的事物也得到了迅猛发展。但由于理论和实践的缺乏,很多并购都以失败而告终,国内急需一些有建设性的研究成果的出现,所以本文的研究内容也就具有了很大的现实意义。 作为战略投资的一种替代,并购方式具有时间短,见效快的特点,对资源的合理配置起了非常重要的作用。一般说来,并购都有一个最终的目的,那就是实现协同效应。然而,国内外很多专家学者的理论及实证研究都表明,真正能实现协同效应的企业只是很少一部分。那么到底是什么因素影响了企业并购中协同效应的实现呢?本文选题正是基于这样一种考虑,希望通过对国内外并购环境和影响因素的对比分析,能对并购有多一些的理解,并能得出一些具有建设性的东西。 二、本文论点本文从价值创造角度来讨论企业并购和协同效应问题,即同其他任何经营活动一样,并购作为一种特殊的投资,同样要为股东创造价值,实现股东价值最大化。价值创造不仅推动着企业战略规划,也在此过程中为企业寻求战略重点和发展方向。企业广义的目标在于为股东创造价值,而并购战略支持并完善这一目标。所以本文首先阐明企业价值创造的源泉,与并购有关的价值创造来源于由并购产生的核心能力,其他的一切经营活动都是以核心能力的培育、使用和发展为依托的。 本文把协同效应作为企业价值创造的替代,即并购的目的是为了给并购方股东创造原来不存在的价值,也就是实现并购的协同效应。在很大程度上,这两个概念可以等同。用协同效应这个概念来衡量并购绩效可以避免单纯用股票价格变动所带来的信息失真,它包括企业价值提升的方方面面,而且不一定都靠企业的会计信息反映,它固结在企业整个组织系统和核心能力之中。作为企业并购绩效度量的替代,协同效应的是实现要受很多因素2的影响,其中最关键的是并购前期的尽职调查、并购中期的企业价值评估和并购后期的整合管理,而其中尤以目标企业价值评估为核心,前期的尽职调查为基础,后期的资整合管理为保证;同时,三个方面又不是孤立存在的,而是相互制约,互为补充,从而形成一个系统的、动态的整体运行框架。
浅谈企业并购中的管理协同效应及其实现 内容摘要：管理协同效应对企业形成持续竞争力有重要作用，因此它成为并购的重要动机和并购后要实现的首要目标。深入理解管理协同的含义及作用机理是取得管理协同效应的前提。在操作中首先要选择合适的并购对象，其次要通过恰当的人力资源政策使得管理资源得到有效的转移和增加，最后还能忽视文化整合的作用。 关键词：并购管理协同效应协同实现 近些年来，企业并购的规模、范围和性质都出现了一些重要的变化，数量之多，数额之大，前所未有。大量公司参与到大规模的企业并购中，其重要动因是追求协同效应。管理协同效应作为其中一种，因为涉及到隐形资产，有利于形成企业持续的竞争力，因此对此研究有着重要的意义。 安索夫首先提出了协同的概念。他认为，所谓协同是指使公司的整体效益大于各个独立组成部分总和的效应，可表述为“2+2=5”。伊丹广之把企业资源分为实体资产和隐形资产，他认为只有当公司有效利用其独特资源——隐形资产时，才能产生真正的协同效应，而协同就是“搭便车”。赛罗沃认为协同效应是合并后的公司在业绩方面应当比原来两家公司独立存在时曾经预期要求达到的水平要高。乔卓和薛锋认为协同价值是指企业合并后业绩提升所产生现金
流量的净现值，而协同价值协同效应。陈志军指出协同效应是指使并购后新公司的整体效益大于参与并购各方独立运作之和的效应，其实质是通过活动和资源的关联与共享，实现规模经济效益和范围经济效益。协同效应有多种类型，如投资协同、管理协同、运营协同等，通过实体资产的共享和互补能达到规模经济，这种协同机会比较容易识别，但同时也易被竞争对手模仿，因而不能形成企业长久的竞争优势。按照伊丹的观点，真正的协同隐形资产的协同，即源于知识、经验和技术的协同，这就涉及到管理协同的概念。弗雷德·威斯通认为管理能力层次不同的企业合并可以带来效率的改善，一个相对有效率的.竞价者可能会收购一个相对无效率的目标企业，通过改善目标企业的效率，二者总体价值可以得到提高。本文认为，管理协同效应应包含两个方面：其一是管理能力的转移，其二是新的管理资源的衍生和管理能力的提高。 实现管理协同效应比其他方面的协同对企业获取持续的竞争优势更为重要，但从大量并购失败的案例来看，人们还没有真正认识到协同的内涵和功能，尤其对管理协同效应，还仅仅局限于用一些笼统或抽象的字眼来定义其含义与功能，而对并购、并购后整合及实现协同效应的内在逻辑缺乏深刻的理解和把握。 对于进入被并购行业的管理者而言，如果管理者发现新领域中的问题与自己过去曾遇到的问题相似，那么他就有了对新进入领域企
第一部分企业并购概述并购是兼并和收购的统称。兼并通常是指一家企业以现金、证券或其他形式购买取得其他企业的产权，使其他企业丧失法人资格或改变法人实体，取得对这些企业决策控制权的经济行为。从这个意义上讲，兼并等同于我国《公司法》中的吸收合并，一个公司吸收其他公司且存续，被吸收的公司解散，丧失法人资格。收购是指企业用现金、债券或股票购买另一家企业的部分或全部资产或股权，以获取该企业的控制权。收购在法律意义上是指购买被收购企业的股权和资产，其经济意义是指原来企业的经营控制权易手。因此，收购的实质是取得控制权。企业作为一个资本组织，必然谋求资本的最大增值，企业并购作为一种重要的投资活动，产生的动力主要来源于追求资本最大增值，以及竞争压力等因素，但是就单个企业的并购行为而言，又会有不同的动机和在现实生活中不同的具体表现形式，不同的企业根据自己的发展战略确定并购的动因。企业并购的一般动因体现在以下几方面： 1、获取战略机会并购者的动因之一是要购买未来的发展机会，当一个企业决定扩大其在某一特定行业的经营时，一个重要战略是并购那个行业中的现有企业，而不是依靠自身内部发展。原因在于：第一，直接获得正在经营的发展研究部门，获得时间优势，避免了工厂建设延误的时间；第二，减少一个竞争者，并直接获得其在行业中的位置。企业并购的另一战略动因是市场力的运用，两个企业采用统一价格政策，可以使他们得到的收益高于竞争时的收益，大量信息资源可能用于披露战略机会，财会信息可能起到关键作用，如会计收益数据可能用于评价行业内各个企业的盈利能力；可被用于评价行业盈利能力的变化等，这对企业并购十分有意义。 2、发挥协同效应主要来自以下几个领域：在生产领域，可产生规模经济性，可接受新技术，可减少供给短缺的可能性，可充分利用未使用生产能力；在市场及分配领域，同样可产生规模经济性，是进入新市场的途径，扩展现存分布网，增加产品市场控制力；在财务领域，充分利用未使用的税收利益，开发未使用的债务能力；在人事领域，吸收关键的管理技能，使多种研究与开发部门融合。 3、提高管理效率其一是企业现在的管理者以非标准方式经营，当其被更有效率的企业收购后，更替管理者而提高管理效率，当管理者自身利益与现有股东的利益更好地协调时，则可提高管理效率，如采用杠杆购买，现有的管理者的财富构成取决于企业的财务成功，这时管理者集中精力于企业市场价值最大化。此外，如果一个企业兼并另一企业，然后出售部分资产收回全部购买价值，结果以零成本取得剩余资产，使企业从资本市场获益。 4、获得规模效益企业的规模经济是由生产规模经济和管理规模经济两个层次组成的，生产规模经济主要包括：企业通过并购对生产资本进行补充和调整，达到规模经济的要求，在保持整体产品结构不变的情况下，在各子公司实行专业化生产。管理规模经济主要表现在：由于管理费用可以在更大范围内分摊，使单位产品的管理费用大大减少。可以集中人力、物力和财力致力于新技术、新产品的
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/3114395227.html, 并购产生的财务协同效应分析 作者：李传宪,李黎 来源：《中小企业管理与科技·上旬刊》2012年第03期 摘要：财务协同效应是指兼企业因兼并收购而给财务方面带来的效益，企业并购的主要动因之一获取财务协同效应。本文在提出财务协同概念的基础上，分析了财务协同在企业并购中的产生条件已经协同效应的几种表现，并对财务协同在企业并购中的应用作了一定探讨。 关键词：并购财务协同 并购是公司资本运作的重要的手段，同时也是推动现代市场经济进步，扩大企业规模的重要方式。而并购财务协同效应则是并购效果的集中体现，它既包含由于税法、财务会计惯例及证券交易等内在规定的作用而产生的现金流上的效益，同时也包含因为资金的集中使用和资金结算等金融活动的内部化以及对外投资活动的内部化等活动引起的资金运作能力加强与资金运用效果的提高。由于财务方面的协同效应对并购显着而又微妙的推动，使之成为企业并购的主要动因之一，因而研究企业并购的财务协同效应十分重要。本文将从财务协同的角度来对企业因并购而产生的财务协同效应进行分析。 1 基本观点 美国学者韦斯顿首次提出“财务协同效应”，他认为，“财务协同效应”同样是引发企业并购的一个重要因素，并最终将和经营协同效应、管理协同效应共同协调配合，提高企业的整体效益，从而使企业并购后的整体价值得到增加。有些学者认为，并购的起因主要是基于财务方面的目的，因为并购后企业可以充分利用负债能力的税收优势、成长机会和资产成本的降低效应等为企业创造新的价值，带来良好的并购效应。基于这一理论基础上的企业并购表现为现金流从一个企业流向另一个企业而引发的资本的重新分配。 2 企业并购财务协同效应的来源 并购产生的财务协同效应主要来源包括并购后企业内部经济系统的财务协同和经济资源的重新分配产生的财务协同，具体分析如下： 2.1 企业内部经济系统的财务协同效应企业内部经济系统的财务协同效应分为两个方面： ①如果两家公司的现金流量不完全相关,就会降低企业兼并后破产的可能性,同时可以减少企业破产费用的现值。这种“债务的共同担保”效应在并购中能够增加企业的债务价。②当收购企业所在行业的需求增长速度小于整个经济平均的行业增长速度，且内部资金流量超出其所在行业中目前存在的投资机会的需要，然而目标企业所在行业的预期需求增长则需要更多的投资。此时，如果这两种企业进行并购，这种混合兼并可以重新分配资本，从而提高资本的利用
一导论 1.1 研究背景和意义 1.1.1 研究背景 网络视频业自2004年诞生至今通过10年，进展迅猛，市场逐步规范，行业规则逐步建立，市场主体壮大。2006年，YouTube 被Google天价收购后，视频网站中的巨大商机被挖掘出来，一时刻国内视频网站呈爆炸式进展。除去专业的网络视频网站，一些门户网站、影视资源也开始进入网络视频领域。截止2011年12月底，网络视频作为一种互联网的使用方式，国内用户数量增至3.25亿，网民使用率增至63.4%，成为我国第五大互联网使用方式。据艾瑞数据显示，至2013年，中国在线视频市场规模达128.1亿，同比增长41.9%，可能2017年将达到366亿元。目前，中国网络视频差不多覆盖了超过80%的互联网用户，网络视频差不多成为中国互联网经济的重要组成部分。 2012年是网络视频行业变动最为剧烈的一年，也是网络视频行业并购元年。网络视频行业市场宽敞，用户规模逐年激增，行业商机巨大。依照艾瑞咨询数据表示，2013年，我国在线视频市场规模中，广告收入占份额最高，高达75%，可能到2017年，其份额还将接着上升到77.1%。伴随着巨大商机而来的是视
频网站激增，行业竞争也是愈演愈烈。然而网络视频业的用户群体忠诚度低、视频网站内容同质化严峻，加之内容成本和宽带成本激增，小型网络视频公司由于缺乏资金支持，短期内亏损严峻，频繁被大型视频公司并购；大型视频公司强强联合，选择通过并购的方式最大限度的获得协同效应，实现规模经济。优酷土豆在经历2012年年初的整合之后成为行业第一，市场占有率超过其他竞争者之和，用户覆盖率更是接近于80%。搜狐、腾讯、爱奇艺三家网络视频公司依托各自用户群体和平台优势，成为与优酷土豆相抗衡的第二大阵营。随着网络视频市场并购速度加快，迫使小型网站或被收购，或被迫关闭转型。并购的结果，导致视频网站数量锐减，形成行业两营对垒的竞争局面。 1.1.2 研究意义 协同是经营者有效利用资源的一种方式，是使公司整体效益大于各个独立组成部分总和的效应。我国网络视频公司通过并购以期最大化的猎取并购协同效应，优势互补，猎取规模经济，从而降低日渐上升的成本压力和激烈的竞争压力。然而并购专家在对以往各行业并购失败案例的缘故分析研究中发觉，并购失败的案例中50%源于整合不力，可见并购后整合的成败关系着并购是否成功。我国网络视频业行业处于成长期，并购后整合必将会阻
并购产生的 ?务协同效应 ?析 摘要： 务协同效应?是指兼企业 ?兼并收购而 ?务方面带 ?的效益，企业并购的 ?要动 之一 ?取 务协同效?应。本文在提出?务协同概念的?基础上， 析了 务协?同在企业并购?中的产生条 ?已经协同效应?的几种表现，并对 务协同?在企业并购中?的应用作了一?定探讨。 关键词：并购 务协同? 并购是公司 ?本运作的重要?的手段，同时也是推动?现代市场经 ?进步，扩大企业规 ?的重要方式。而并购 务协?同效应则是并?购效果的集中?体现，它既包含由 ?税法、 务会计惯 ?及证券交易 ?内在规定的作?用而产生的现?金流上的效益?，同时也包含 ?为金的集中?使用和 金 ?算 金融活动?的内部化以及?对外投 活动?的内部化 活?动引起的 金?运作能力加 ?与 金运用效?果的提高。由 务方面?的协同效应对?并购显着而 ?微妙的推动，使之成为企业?并购的 要动?之一， 而研究企业?并购的 务协?同效应十 重?要。本文将从 务?协同的角度 ?对企业 并购?而产生的 务?协同效应进 ?析。 1 基本观点 美国学者韦 ?顿首次提出“ 务协同效应?”，他认为，“ 务协同效应?”同样是引发企?业并购的一 ?重要 素，并最终将和经?营协同效应、管理协同效应?共同协调配 ?，提高企业的 ?体效益，从而使企业并?购后的 体 ?值得到增加。有些学者认为?，并购的起 ?
要是基 务?方面的目的， 为并购后企?业可以充 ?用负债能力的?税收优势、成长机会和 ?产成本的降 ?效应 为企业?创造新的 值?，带 良好的并?购效应。基 这一理 ?基础上的企业?并购表现为现?金流从一 企?业流向另一 ?企业而引发的?本的重新 ?配。 2 企业并购 务?协同效应的 ?源 并购产生的 ?务协同效应 ?要源包括并?购后企业内部?经 系统的 ?务协同和经 ?源的重新 ?配产生的 务?协同，具体 析如?： 2.1 企业内部经 ?系统的 务协?同效应企业内?部经 系统的? 务协同效应?为两 方面?： ①如果两家公司?的现金流量 ?完全相关,就会降 企业?兼并后破产的?可能性,同时可以减 ?企业破产费用?的现值。这种“债务的共同 ?保”效应在并购中?能够增加企业?的债务 。②当收购企业 ?在 业的需 ?增长速度小 ?经 平 ?的业增长速?度，且内部 金流?量超出其 在?业中目前 ?在的投 机会?的需要，然而目标企业?在 业的 ?期需 增长则?需要更多的投?。此时，如果这两种企?业进 并购，这种混 兼并?可以重新 配?本，从而提高 本?的用率。③并购产生的新?公司可以降 ?开办费、证券发 与交?易成本 ，同时减 了 ?息生产和传 ?需要的固定?成本，即兼并可以 ?现息规 经?。 2.2 经 源的重?新 配 建立在内外部?金 离基础?上的 务协同?效应理 基础?是并购