行业研究
行业动态报告2010-7-25
钢铁
关注流动性对钢铁价格影响，推荐创兴置业、凌钢股份和西宁特钢
◇ 潜在催化剂 房地产新开工及西部区域基建项目的后续开工
◆维持“增持”行业评级。本周重点推荐创兴置业、凌钢股份、西宁特钢
矿石股重新进入了我们的推荐选择，这是因为三季度协议矿上涨成为影响三季度钢铁行业盈利的主要因素。
1、创兴置业：近期公司铁矿投产，每股含铁矿石比例高，达产贡献大。
2、凌钢股份：公司自有矿石比例高，吨钢生产成本较低。
3、西宁特钢：西部地区对钢铁的需求较强、价格较内地具有区域优势。
◆钢铁行业的投资模式从“纵向投资"向“横向投资”转变
2009年以前，钢铁行业的投资模式可以归为“纵向投资”。矿石协议价格年度定价的模式使得钢铁行业的成本波动较小，因此钢价成为可以简单预测行业盈利能力的主要变量，市场对钢铁行业的估值循钢材价格的变化而迅速变化，最终表现为股价随钢价大幅波动。进入2009年以来，随着矿石现货比例的增加、协议矿定价的季度化、指数化、金融化，原料价格趋向于与钢材成品价格同步变动，今年初甚至领先于最终需求的变化。矿石价格推升成本，反过来倒逼钢材价格上涨，钢铁行业逐渐从“纵向投资”转向“横向投资”，在矿价大幅波动时，钢铁行业内部横向分化与选择变得尤为重要。在下游需求或流动性向好时，铁矿石股和含矿石的资源型钢铁公司享有资源溢价；仅仅具备炼轧环节的车间型钢铁公司则只能产生修复性行情。
◆关注流动性对钢铁价格的影响
我们认为近期的钢材价格上涨，是在需求预期改善的前提下，由流动性充裕对需求放量进行放大的贸易商自救行情。我们认为未来一段时期，产量上升，需求低位，未来流动性的情况将对钢价运行态势影响较大。我们认为对钢铁价格的主要影响因素有三个：供应、需求、资金流动性。钢铁行业成本主要取决于铁矿石价格，这受到钢厂产量和资金流动性两个因素影响。随着钢价的反弹，钢厂产量逐步反弹，我们认为未来钢厂减产力度将逐步减少，产量将进一步上升，这得到钢铁企业耗煤量数据的验证。需求方面，上海市场建筑钢材的市场走货量环比上周上升了33.87%，但较去年同期却下跌了45.95%，显示需求虽有一定的放量，但总体仍处于低位。资金方面，进入7月份后，钢材贸易商资金面逐渐宽裕，贴票利率逐渐从6月底的月息4厘下降到了3.5厘。
◆成本推升，看好矿石股及含矿石钢铁股
钢价在上周出现了反弹行情，除冷轧外主要品种涨幅均超4%，但矿价在7月初已经结束了低迷，截止目前较最低点涨幅已达14%，这导致钢厂盈利并未出现超预期的改善。根据我们跟踪的盈利数据，目前钢厂吨钢亏损依旧约为200元左右。钢铁行业需求低迷，矿石定价权缺失，导致成本上涨同步于产品价格上涨，钢厂利润并未有实质性改观。我们认为，若流动性没有继续宽松的情况或预期，眼下的钢铁行情只是对前期悲观预期的修复。另一方面，具备资源属性的铁矿石股成本固定，利润增加比较确定，值得市场关注。
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