利率决定理论发展综述
黄建宏１，齐
君２
（１．海南大学旅游学院，海南海口５７０２２８；２．中国人民大学财政金融学院，北京１００８７２）
关键词：利率决定；一般均衡；ＩＳ—ＬＭ模型摘
要：利率决定理论从产生发展到现在，已经取得了很大进步。但作为一项较实用的基础研究，该理论仍存
在着不足之处。本文首先介绍了利率决定理论从局部均衡分析向一般均衡分析发展的演进过程。然后对ＩＳ—ＬＭ模型分析提出后的研究成果作了介绍。最后本文对当前利率决定理论研究中存在的问题及可发展方向进行了分析。
中图分类号：Ｆ０９１．３
文献标识码：Ａ
文章编号：１００２－３２４０（２００５）０６－０１５７－０４
收稿日期：２００５－０９－１８
作者简介：黄建宏（１９７５－），安徽宿松人，海南大学旅游学院讲师，博士，主要研究方向为利率理论与政策；齐君（１９７４－），安徽宿松人，中国人民大学财政金融学院博士研究生，主要研究方向为货币与财政政策。
社会科学家
ＳＯＣＩＡＬＳＣＩＥＮＴＩＳＴ
２００５年１１月（第６期，总第１１６期）
Ｎｏｖ．，２００５
（Ｎｏ．６，ＧｅｎｅｒａｌＮｏ．１１６）
利率决定理论（ｔｈｅｔｈｅｏｒｙｏｆｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅｄｅｔｅｒｍｉｎａｔｉｏｎ）是利率理论的一个重要组成部分。如果
仅从利率是利息与本金的比率来讨论利息之高低的话，那么利率决定问题似乎并不复杂。在资本主义发展的早期，经济学家就是围绕这一问题进行阐述的，
他们所探讨的重点主要集中于利息来源、性质等关于利息本质的内容。然而，在现代经济中，利率的决定不仅制约于经济社会中众多因素，而且其变动对整个经济也将产生重大影响。因此，现代及当代的经济学家在研究利率的决定问题时也就特别重视各种变量的关系及整个经济的平衡。实际上，由于利率的复杂性及其在经济活动中的重要性，利率决定理论对经济学和金融学基础研究方面都具有重要的理论和现实意义。本文将从利率决定理论的演进过程、最新进展以
及存在的问题和可进一步发展的方向分别予以阐述。一、理论发展历程
关于利率的决定问题，实际上由来已久，从政治经济学产生之日起，经济学家们就开始了此类问题的讨论，但真正能自成体系的早期利率决定理论形成于
１８世纪末期。此后经过两个多世纪的发展，利率决定
理论已逐步完成了由局部均衡分析向一般均衡分析的飞跃。在此过程中，利率决定理论先后经历了古典学派时期、凯恩斯学派时期和新古典学派时期等几个大的发展阶段。下面我们将对利率决定理论的这一演
进过程予以介绍。
在资本主义早期的经济理论中，经济学家认为货币就是财富，借贷货币就应该支付利息，因此得出利息是由货币所产生的观点，从而形成货币的利息和利率理论。这些经济学家主要有配第（Ｐｅｔｔｙ）、洛克
（Ｌｏｃｋｅ）、劳（Ｌａｗ）和孟德斯鸠（Ｍｏｎｔｅｓｑｕｉｅｕ）等。他们
在论及利率的决定问题时认为，利率的决定主要取决于一国货币量的多少。若一国居民负债额或贸易额增加，货币流通量就会相应减少，这样就会导致利率上升；反之，利率就会下降。这种货币利率理论尽管盛行的时间不长，但由于为一些著名的经济学家所倡导，所以影响较大。
１６９０年，经济学家巴本（Ｂａｒｂｏｎ）在其著作《贸易
论》中首次倡导了实物资本借贷决定利率的理论，之后，诺思（Ｎｏｒｔｈ）、马西（Ｍａｓｓｉｅ）、休谟（Ｈｕｍｅ）等经济学
家对这一理论作了进一步的发展。他们认为，人们借
贷的不是货币而是资本，利息应是资本利润的一部分。于是得出了利率不是由货币供求决定，而是由借贷资本供求决定的结论。
在利率决定理论的发展中，具有重要影响的经济学家是斯密（Ｓｍｉｔｈ，１７７６），他综合了巴本等人关于利率决定的一些观点，从产业资本的角度出发，较完整地论述了利润与利息的关系及利率的决定条件。斯密指出，利息是放弃使用产业资本而获利的出借人应得到的一种报酬，是产业利润的一部分。而市场真实利率水平则主要取决于市场中借贷资本的供求状况。应
【经济新视野】
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该说，斯密以产业资本作为研究的对象，摒弃了重商主义者和重农主义者对资本认识的片面性，这对利率理论的发展具有十分重要的意义。
实际上，利率决定理论发展到这一时期，利率由借贷资本供求所决定的实物利率理论已为大多数经济学家所认可，并已初步形成了一个较完整的理论体系。但此时的利率决定理论在论述利率由借贷资本供求所决定时并未深入地去探讨究竟是哪些因素对资本的供求产生影响。此后的经济学家如庞巴维克（Ｂｏｈｍ－Ｂａｗｅｒｋ，１８８３）、马歇尔（Ｍａｒｓｈａｌｌ，１８９０）、威克赛尔（Ｗｉｃｋｓｅｌｌ，１８９３）、费雪（Ｆｉｓｈｅｒ，１９０７）等在研究利率的决定问题时，主要讨论的就是这一问题。他们以迂回生产说（ｅｘｐｌａｎａｔｉｏｎｏｆｒｏｕｎｄａｂｏｕｔｎｅｓｓ）、自然利率说（ｅｘｐｌａｎａｔｉｏｎｏｆｎａｔｕｒａｌｉｎｔｅｒｅｓｔｒａｔｅ）等理论加以解释。既然利率为资本供求所决定，资本的供求又表现为储蓄和投资，因此利率应由储蓄与投资的均衡点所决定。由于这一时期的理论最显著的一个特点是，都继承了古典经济学家在经济理论研究中强调实物因素的传统，从影响实物资本供求的角度出发来探讨利率的决定，因此被称为古典利率理论。因马歇尔最先将利率、储蓄和投资三者结合起来，通过均衡的分析方法，得出利率决定于储蓄与投资均衡点的结论，所以一般将马歇尔视为该理论的首创者。
古典利率理论强调储蓄与投资等实物因素对利率的决定作用，但忽视了货币因素的影响，这是该理论的一大理论缺陷。１９３６年，凯恩斯（Ｋｅｙｎｅｓ）在其发表的著作《就业、利息和货币通论》中彻底地否定古典利率理论的利率决定基础，并提出了新的利率理论，即货币利率理论。凯恩斯认为，利息完全是一种货币现象，其数量的大小，即利率的高低应由货币供求所决定。而货币的供给基本上为一国的货币当局所控制，货币的需求则取决于人们对货币流动性的偏好（ＬｉｑｕｉｄｉｔｙＰｒｅｆｅｒｅｎｃｅ），因而他认为，货币数量和流动性偏好是决定利率的两大因素。
凯恩斯的《通论》发表后，经济学家就其货币的利率决定理论展开了激烈的争论。客观地说，凯恩斯批评古典利率理论忽视货币因素对利率决定过程中的影响基本是正确的，但他过分强调货币的作用，以至认为利率完全是一种货币因素的观点，显然与古典学派过分强调实物利率，存在着同样的不足。因而汉森说道，凯恩斯对古典利率理论的批评，其实同样适用于他自己的理论。
在凯恩斯利率理论所引起的“大辩论”过程中，罗柏森（Ｒｏｂｅｒｔｓｏｎ，１９３７）、俄林（Ｏｈｌｉｎ，１９３７）、霍曲莱（Ｈａｗｔｒｅｙ）等经济学家将货币因素引入到古典利率决定之中，从而提出了所谓的可贷资金利率理论，又称新古典利率理论。该理论认为，利率并不像凯恩斯所说的纯粹是一种货币现象，它并不由货币的供求所决定，而是由可贷资金的供求所决定。与古典利率决定理论相比，可贷资金理论承认了货币的非中性，并强调了其在利率决定中的重要作用，这应该说是利率决定理论的一大发展。但由于该理论中的可贷资金总供求均衡并不意味着商品市场与货币市场这两市场的同时均衡，因而用这种方法确定的利率缺乏稳定性，不是一种真正意义上的均衡利率。
与此同时，希克斯（Ｈｉｃｋｓ，１９３７）和汉森（Ｈａｎｓｅｎ，１９４９）提出了ＩＳ—ＬＭ模型理论，该理论在分析利率问题时综合了凯恩斯和新古典学派的利率理论，并在分析中引入国民收入这一重要因素，从而进一步发展了利率决定理论。希克斯和汉森等人后来被称为新古典—凯恩斯综合学派。按照该理论，利率由商品市场和货币市场的相互作用决定。ＩＳ曲线表示商品市场的均衡；ＬＭ曲线表示货币市场的均衡。当经济处于均衡状态时，即既满足商品市场均衡又满足货币市场均衡时，ＩＳ和ＬＭ曲线相交，其交点将决定利率水平。实际上，根据该模型分析，利率的决定是由储蓄供给、投资需求、货币供给和货币需求这四个因素相互作用的结果。
ＩＳ—ＬＭ模型理论的提出，标志着利率决定理论完成了从局部均衡分析向一般均衡分析的飞跃，也因而很快为西方大部分经济学家们所接受，并逐渐成为当代西方经济学中占据主导地位的利率决定理论。
二、新的研究成果
ＩＳ—ＬＭ模型理论提出后，很多经济学家从实用的角度对该模型进行了修正，下面仅就其中比较重要的成果作些简要介绍：
１．物价、工资的可变性。ＩＳ—ＬＭ模型主要探讨的是在物价、工资不变情况下利率的决定问题，而实际经济中物价和工资是可变的，特别是在通货膨胀较严重时，以物价和工资不变作为假设的ＩＳ—ＬＭ模型难以满足经济分析的需要。于是梅尔泽（Ｍｅｔｚｌｅｒ，１９５１）、帕延金（Ｐａｔｉｎｋｉｎ，１９５６）等经济学家指出，ＩＳ—ＬＭ模型理论假设的价格粘性（ＰｒｉｃｅＳｔｉｃｋｉｎｅｓｓ）与现实不符，因而他们在ＩＳ—ＬＭ模型的基础上分析了物价变动对利率的影响。他们认为，在总的实际收入水平上，物价的变动不但会影响实际储蓄，而且会影响实际货币供给量，因此，ＩＳ和ＬＭ曲线应由收入、利率以及价格三个因素共同决定。这样，他们就可以在ＩＳ—ＬＭ模型中分析价格变动对利率决定的影响。那么价格水平为何发生变动及受哪些因素影响呢？他们则以社会的总供给和总需求是否相等来解释物价、工资的变动。如果社会的总供给和总需求出现差异时，价格水平就会通过上下变动进行调节，因而价格变动也就成为ＩＳ—ＬＭ分析中的一种内生变量，此时经调整的ＩＳ—ＬＭ曲线均衡才决定利率水平。
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２．资本存量的可调性。在古典模型及ＩＳ—ＬＭ模型中，由于不存在一个完全的资本市场，因此，如果资本边际收益与资本边际成本不一致时，也就无法对资本存量马上进行调整。对此，经济学家托宾（Ｔｏｂｉｎ，１９８０）在传统的ＩＳ—ＬＭ模型中引入资本市场均衡问题，从而形成了一种动态的分析理论。托宾认为，厂商的利润最大化也就是要使其总的资本现值最大化。他以ｒ＋δ－π来表示资本的实际成本，并且满足投入的任一边际产品等于每一时点上相应的实际成本。假如以ＦＫ表示边际产品收益，那么根据利润最大化原则，如果ＦＫ＞ｒ＋δ－π，厂商就会增加他们的资本，如果ＦＫ＜ｒ＋δ－π，厂商就会减少他们的资本。而这些资本（投资）又与产出有关，从而可导出一条所谓的资本市场均衡曲线，即ＫＥ曲线。该曲线表示能使厂商对所持有资本的现有存量满意，即满足资本边际收益条件的利率和产出的不同组合。而稳定状态下的利率水平由ＩＳ曲线、ＬＭ曲线和ＫＥ曲线三者的交点所决定，也就是说，利率由产品市场、货币市场与资本市场这三者同时处于均衡状态时所决定。此外，托宾在该模型中，还分别讨论了货币供给增加以及通货膨胀率的预期变化等因素对利率决定的影响。
３．央行货币政策调节工具的选择假定。传统的凯恩斯模型均假定货币供给量是中央银行实现政策目标的工具，但实际上大部分中央银行在制定政策时很少关注货币供给。例如，美联储（ＦｅｄｅｒａｌＲｅｓｅｒｖｅ）主要是通过选择联邦基金率（ｔｈｅｆｅｄｅｒａｌｆｕｎｄｓｒａｔｅ）来达到它的政策目标，货币总量控制在这些目标选择中仅仅起一个次要作用。再比如在德国，从２０世纪７０年代到９０年代，联邦银行（Ｂｕｎｄｅｓｂａｎｋ）在实现政策目标时也主要是通过调节利率而不是货币供给。其他一些国家也基本如此。所以，泰勒（Ｔａｙｌｏｒ，１９９３）、格特勒（Ｇｅｒｔｌｅｒ，１９９７）以及罗默（Ｒｏｍｅｒ，２０００）等学者认为，传统模型中关于央行的货币供给假定应由利率假定代替，即央行是通过利率对经济进行调控的。而罗默在这方面的研究则更进一步，他认为央行选择利率的依据是根据市场通货膨胀率的大小确定的，当通货膨胀较严重时，央行将选择高的基准利率以减少产出，降低通货膨胀率；而当通货膨胀较轻时，央行将不再关注通货膨胀，而是选择低利率以增加产出。因而在给定一个通货膨胀率时，在产出—利率坐标中就有一条水平的利率线与之对应，这就是ＭＰ曲线（ＭｏｎｅｔａｒｙＰｏｌｉｃｙＣｕｒｖｅ）。ＭＰ曲线代替ＬＭ曲线与ＩＳ曲线相交将决定一个均衡利率和收入水平。
４．开放经济假定。随着国际贸易的发展以及各国外汇管制的放松，资本的跨国流动越来越自由。在这样的背景下，基于封闭经济的ＩＳ—ＬＭ模型分析受到很大的限制。为了考察资本流动的理论和实践意义，蒙代尔（Ｍｕｎｄｅｌｌ，１９６３）和弗莱明（Ｆｌｅｍｉｎｇ，１９６２）
把对外贸易和资本流动引入到封闭经济的ＩＳ—ＬＭ模型，建立了一个开放经济的宏观经济模型，这一模型就是所谓的蒙代尔—弗莱明模型（Ｍｕｎｄｅｌｌ－ＦｅｌｍｉｎｇＭｏｄｅｌ）。该模型认为，由于完全的资本流动和所有证券的完全替代性，小国经济的利率水平是由世界的利率水平决定的。此后，拉金（Ｒａｚｉｎ，１９８７）、迪克西特（Ｄｉｘｉｔ，１９８０）、及摩尔（Ｍｏｏｒｅ，１９８９）对这一模型进行了发展。还有一些学者放开了小国假定，从一般国家的角度探讨了其他国家的经济政策对本国利率水平的影响，这些学者主要有维金伯根（Ｗｉｊｎｂｅｒｇｅｎ，１９８９）、奥布斯特费尔德（Ｏｂｓｔｆｅｌｄ，１９９５）和罗高夫（Ｒｏｇｏｆｆ，１９９４）等。
三、存在的问题与可发展方向
近半个多世纪以来，关于利率决定问题的研究，无论是在理论还是应用方面都已取得了很多可喜的进步。但在这些新的成就背后，仍存在着利率决定理论研究中难以令人满意的方面。这主要是：
（１）缺乏微观理论基础。与目前的大部分经济学理论一样，利率决定理论也有宏微观之分。在微观方面，新古典经济学家主要是用人们对时间估价的差异来解释储蓄、借贷与真实利率；而在宏观方面，新古典—凯恩斯综合学派的利率理论都主要采用边际分析等方法，从总量着手研究宏观经济问题。但直到现在，宏微观利率决定理论仍不能形成统一，即宏观利率决定理论并不能由微观利率决定理论演化而来，因此，目前的主流利率决定理论仍缺乏微观理论基础。其实，早在１９７０，菲尔普斯在与他人合著的一本著作中就坚持认为，自尊的宏观经济学理论若不彻底检查其微观学证件，便是不完全的。杨小凯（１９９８）也指出，任何宏观经济现象均应是人与人在经济活动中自利行为的直接交互作用的结果。因此，如果排除微观经济主体的决策来解释宏观经济现象，很可能是以事论事，难以抓住经济现象的本质。尽管后凯恩斯学者如奥肯（Ｏｋｕｎ，１９８１）、克里斯勒（Ｋｒｉｅｓｌｅｒ，１９８７）等人为解决宏微观理论不一致而作出了努力，但利率决定理论研究中的这一不足至今仍未得到合理解决。
（２）理论的假设前提难以成立。新古典—凯恩斯综合学派的利率理论均假定，投资与利率之间呈负值关系，即利率上升，投资会减少；利率下降，投资会增加。杨小凯（１９９８）通过对社会分工的演进条件进行分析后指出，社会的均衡分工水平是由与制度环境有关的交易效率所决定的。马克思也认为，投资只是在分工演进过程中提高分工水平的工具。也就是说，社会有没有投资机会（即是否有分工的可能）是由交易效率决定的，而不是由利率决定的。如果当前交易效率决定的分工演进潜力已经耗尽，那么即使降低利率也
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难以提高社会的总的投资额。国外学者Ｇｅｌｂ（１９８９）、Ｆｒｙ（１９８８）和我国学者宾国强（１９９９）所作的统计分析
以及我国连续七次降息的效果也都证明了这一点，即降低利率不一定能促进经济增长。因此，投资与利率之间的负值关系假定不合理。
此外，该理论也曾受到以罗宾逊夫人为首的一些学者的激烈批评。甚至ＩＳ—ＬＭ模型的创始人希克斯自己对这一模型也并不满意。１９７９年，在他出版的重要著作《经济学中的因果性》和发表的论文《货币、利息和工资》中，他从流量和存量的角度批评了这一模型。他指出，ＩＳ曲线反映流量均衡，而ＬＭ曲线反映的是存量均衡。两者的同时均衡意味着货币市场在整个时期都维持着存量均衡，即该时期的每一时点中都维持着均衡，这意味着每一时点的预期都完全实现。但预期完全实现就排斥了不确定性，也就使得灵活性偏
好不再有存在的必要，结果建立在灵活偏好基础上的
ＬＭ曲线也失去了存在的基础。
利率决定理论发展到现在，它作为一种理论已经较为成熟，同时也已经大量地应用于各国的经济政策的制定之中。但尽管如此，利率决定理论仍存在着有待完善的方面，仍是一个内在缺陷较明显的理论。最近以杨小凯、博兰等为代表的一批经济学家从专业化与分工的角度对当前宏观经济学提出了挑战，而且杨小凯已经探讨了借贷行为在分工演进中出现的条件（Ｙａｎｇ，１９９９）。笔者在文中初步建立了一个有关分工
与专业化的利率决定模型，并探讨了均衡利率水平与劳动生产率的增长及经济发展速度之间的关系（黄建宏，王建民，２００３）。实际上，从分工与专业化的角度进行研究既符合斯密等古典经济学家们的观点，而且也为当前的理论困境提供了一个新的研究思路。
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汇率决定理论的新近发展：文献综述 2007-08-14 11:00:42| 分类：默认分类|字号订阅 传统的汇率决定理论主要从宏观基本因素，如相对货币供应量、利率、物价水平、经济增长、内外资产的替代性和均衡价格的调整速度等，来解释汇率的决定和波动。在对这些因素进行分析的过程中，形成了以商品贸易为主的流量模型和以资产交换为主的存量模型，前者如早期的购买力平价说、汇率决定的国际收支说，后者如20世纪70年代中期兴起的资产市场分析法，包括弹性价格的货币模型、粘性价格货币模型、货币替代模型和资产组合平衡模型等。然而现实经济中，却很难运用这些传统理论来预测国际金融市场汇率的走势，大量的实证检验结果也表明，传统汇率理论的解释能力十分低下，尤其对短期内的汇率变化，预测能力甚至连简单的随机游走模型都不如。面对这一困惑，20世纪80年代以来很多学者不断寻求对传统理论的突破，将汇率决定理论的发展推向了一个新的阶段。本文将对这一新的阶段汇率决定理论的发展作一较为全面的梳理。 一、外汇市场有效性的质疑：理论突破的起点 20世纪70年代至80年代初，是汇率决定的资产市场分析法盛行的时期。在这一阶段，经济学家们除了致力于建立和扩展各种汇率决定的资产市场模型，同时也在致力于从计量经济学的角度对这些模型进行实证检验。然而，大量实证研究的结果却表明，这些宏观结构的模型对浮动汇率条件下的汇率解释能力非常地弱。特别是在Meese & Rogoff(1983)[1]使用样本外预测分析的研究中，他们发现资产市场汇率模型的预测能力并不明显胜过随机游走模型。这一惊人的结论对汇率决定的资产市场分析法是一个沉重的打击，虽然后来一些学者（如Salemi,1984）的研究发现在一个相对长的预测间距水平上，资产市场汇率模型的预测能力还是要比随机游走模型的预测能力强，并且这一结论逐渐得到多数人的认同，但是在短期的预测水平上，Meese & Rogoff的结论还从未被有说服力的证据推翻。 Meese & Rogoff的结论结束了汇率决定的资产市场分析法的黄金时代，这一用宏观经济学的理论框架构筑起来并得到不断发展的汇率理论陷入一种难以自圆其说的危机。面对这一困惑，人们开始重新审视汇率决定宏观结构模型的
关于汇率的基本理论 10080920113 夏晓婕 10080920117 金丹 10080920119 陈倩珺一、主要汇率理论 Ⅰ、国际收支理论（又称国际借贷说，外汇供求说） ①基本内容 国际收支理论由英国的葛逊于1861年提出。 该理论认为汇率是由外汇的供给和需求决定的，而外汇的供给和需求是由国际借贷所产生的，因此国际借贷关系是影响汇率变化的主要因素。这里所讲的国际借贷关系不仅包括贸易往来，还包括资本的输出和输入。 此模式认为外汇汇率必须处于其平衡水准－－即能产生稳定经常帐户余额的汇率。出现贸易赤字的国家，其外汇储备将会减少，并最终使其本国货币币值降低（贬值）。便宜的货币使该国的商品在国际市场上更具价格优势，同时也使进口产品变得更加昂贵。在一段调整期后，进口量被迫下降，出口量上升，从而使贸易余额和货币向平衡状态稳定。 国际借贷分为固定借贷和流动借贷，前者指借贷关系已经形成但尚未进入实际支付阶段的借贷；后者指已经进入支付阶段的借贷。 ②内容评价 葛逊的国际借贷理论第一次较为系统地从国际收支的角度解释外汇供求的变化，分析汇率波动的原因，因此他的理论又称这一理论盛行于第一次世界大战前的金本位货币制度时期。 从目前的角度看，国际收支仍然是影响汇率变化最直接最重要的基本因素之一。但从另一方面看，国际借贷说存在其历史的局限性，它并没有说明汇率决定的基础和其他一些重要的影响因素。 该学说在金本位制度下是成立的。此理论对汇率变动原因的解释（由外汇供求关系亦即流动借贷引发），做出了很大的贡献。事实证明,国际收支失衡是导致汇率变动的主要原因之一。但它并没有回答汇率由何决定这个问题，也无法解释在纸币流通制度下由通货数量增减而引起的汇率变动等问题。 具体要点如下： 第一，汇率变动取决于外汇的供求状况，而外汇供求发生的原因是国家之间存在的借贷关系。第二，国家借贷关系起因于国际商品的输入、提供劳务的收支以及资本的流动。 第三，国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种形式，前者指尚未进入实际支付阶段的借贷；后者指已进入支付阶段的借款，只有它的变化才对外汇供求产生影响。 第四，汇率变动取决于流动借贷是否相等。如果流动债权大于流动债务，则外汇供给量大于外汇需求量，汇率下跌，即本币升值；反之，则本币贬值。 需要指出的是：国际借贷说只适用于具有比较发达的外汇市场的国家，如果外汇市场不发达，外汇供求关系的真实情况就会被掩盖。外汇市场如果受到国家的干预，外汇供求决定汇率理论的作用就会有很大折扣。该这理论的适用性，还要受到两国经济发展阶段必须大体相同的
第四章利率及其决定 第一节利息 什么是利息 利息是货币所有者（或债权人）因贷出货币或者货币资本而从借款人（或债务人）那里获得的报酬。若着眼于债务人的角度，利息则是借入货币或者货币资本所付出的成本或代价。从本源上看，利息是剩余价值或者利润的一部分。 人类对利息的认识 西方经济学把利息理解为投资人让渡资本使用权而索要的补偿。补偿由两部分组成：对机会成本的补偿和对风险的补偿。机会成本是指投资人由于将钱借给张三而失去借给李四的机会以致损失的最起码的收入；风险是指在让渡资本使用权的情况下所产生的将来收益不落实的可能性。 现代利息的实质 利息是利润中归贷出者的部分。利息体现了贷放货币资本的资本家与从事产业经营的资本家共同占有剩余价值以及瓜分剩余价值的关系。 利息转化为收益的一般形态 利息是利润中的一部分。 但在现实生活中，利息已经被人们看作收益的一般形态：利息被看作资本所有者理所当然的收入---按无风险收益率计算的利息收入；与此相对应，无论是借入了资本还是运用了自己的资本，经营者总是把自己所得的利润分为利息与企业主收入两部分，似乎只有扣除利息所余下的利润才是经营的所得。因此，利率就称为一个尺度：如果投资回报率不大于利率，则根本不需要投资。 收益的资本化 任何有收益的事物，即使它并不是一笔贷放出去的货币，甚至也不是真正有一笔现实的资本存在，都可以通过收益与利率的对比而倒算出它相当于多大的资本金额。这称为“资本化”。 资本化公式：P=C/r P为本金，C为收益，r为利率
第二节利率及其种类 利率系统 经济学家在着述中谈及的利率及利率李理论，通常是把形形色色、种类繁多的利率作为一个综合整体而言的。 基准利率与无风险利率 基准利率是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，即这种利率发生变动，其他利率也会相应变动。 利息包含对机会成本的补偿和对风险的补偿。利率=机会成本补偿水平+风险溢价水平 利率中用于补偿机会成本的部分往往是由无风险利率表示。由于风险的大小不同，风险溢价的程度则千差万别。 风险相对最小，因而可以称为无风险利率的，只有政府发行的债券利率，即国债利率。无风险利率也称基准利率。 实际利率与名义利率 实际利率是指物价水平不变，从而货币购买力不变条件下的利率。 名义利率是指包括补偿通货膨胀（包括通货紧缩）风险的利率。 粗略的计算公式：r=i+p r名义利率，i实际利率，p通胀率 由于通货膨胀对于利息部分也有使其贬值的影响，考虑到这一点，名义利率需要调整。准确的名义利率的计算公式： r=(1+i)(1+p)-1 年率、月率、日率 利率是利息率的简称，指借贷期满所形成的利息额与所贷出的本金额的比率。 利率的基本形式有年率、月率、日率。年率、月率、日率是按计算利息的期限单位划分的。
汇率决定理论 汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory) 汇率决定理论的概述 汇率决定理论是国际金融理论的核心内容之一，主要分析汇率受什么因素决定和影响。汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展，为一国货币局制定汇率政策提供理论依据。汇率决定理论主要有国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)、购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)、利率平价学说(Theory of Interest Rate Parity)、国际收支说、资产市场说。资产市场说又分为货币分析法(Monetary Approach)与资产组合分析法(Portfolio Approach)。货币分析法又分为弹性价格货币分析法(Flexible price Monetary approach)和粘性价格货币分析法(Sticky-price Monetary Approach)。 汇率决定理论的内容 国际借贷学说 国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)出现和盛行于金本位制时期。理论渊源可追溯到14世纪，1961年，英国学者G.I.Goschen较为完整地提出。该学说认为：汇率是由外汇市场上的供求关系决定。而外汇供求又源于国际借贷。国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者指已进入支付阶段的借贷。只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。这一理论的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。 购买力平价学说 购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)的理论渊源可追溯到16世纪。1914年，第一次世界大战爆发，金本位制崩溃，各国货币发行摆脱羁绊，导致物价飞涨，汇率出现剧烈波动。1922年，瑞典学者Cassel出版了《1914年以后的货币和外汇》一书，系统地阐述了购买力平价学说。该学说认为，两种货币间的汇率决定于两国货币各自所具有的购买力之比(绝对购买力平价学说)，汇率的变动也取决于两国货币购买力的变动(相对购买力平价学说)。假定，A国的物价水平为P A，B国的物价水平为P B，e为A国货币的汇率(直接标价法)，则依绝 对购买力平价学说：e = P A / P B。 假定t 0时期A 国的物价水平为P A0,B国的物价水平为P B0，A 国货币的汇率为e0,t1时期A国 的物价水平为P A1，B国的物价水平为P B1，A 国货币的汇率为e1。P A为A国在t1时期以t0时期 为基期的物价指数，P B为B国在t1时期以t0为基期的物价指数，则依相对购买力平价学说，
汇率理论与制度的发展历史 汇率理论与汇率制度在不同的时期有着不同的特点：在金本位和布雷顿森林体系时期，主要发达国家主要实行固定汇率制度。随着二十世纪七十年代前后的英镑贬值以及布雷顿森林体系的瓦解，发达国家纷纷转而实行浮动汇率制。 与之相对应，汇率理论也分为固定汇率制下的汇率理论以及浮动汇率制下的汇率理论。下面按照固定与浮动汇率制度的分类，介绍主要的汇率理论对固定汇率制下的汇率理论的研究 一、金本位制度下的汇率理论 铸币平价说和国际供贷说是金本位货币制度下的主要汇率理论。铸币平价说认为：两国货币的价值量之比表现为含金量之比即铸币平价，这是汇率决定的基础。只要黄金可以自由输入输出，并且买卖不受限制，就不会出现银行券的发行超过黄金储备导致过量发行，银行券就不会贬值，汇率也就会在黄金输送点之间波动。 国际借贷说亦称外汇供求说或国际收支说。1861年英国的戈森在《外汇供求》一书中阐述了国际借贷说。这是最早出现的较成体系的汇率学说。戈森认为：虽然物价涨落、黄
金存量、信用状况和利率等都会引起汇率变动，但国际借贷是影响汇率变动的最重要的因素。只有国际借贷的到期收付差额，才会引起汇率变动。这是应用古典学派的价格理论及供求法则来诠释汇率变动的原因。在这一时期，铸币平价成为两国货币兑换的客观标准，加上第一次世界大战前汇率波动主要是由于外汇供求变动，所以国际借贷说在形成后的二、三十年间在汇率理论中占据主导地位。 在金本位制时期，马克思认为两种货币的兑换以其各自所代表的价值量为基础。引起汇率变动的一般原因：一是对外的现金支付差额（不管造成差额的是何原因）；二是一国货币（金属货币抑或纸币）的贬值；三是两国分别以金和银作为货币，这两种金属价值出现相对变动即两国铸币平价变动。马克思还分析了利率与汇率的相互关系以及民众心理对汇率影响等问题。 第一次世界大战爆发后，由于发生经济危机和黄金大量外流，资本主义国家相继放弃了金币本位制，而改行金块本位制和金汇兑本位制。在1929―1933年经济危机风暴的摧毁下，金本位制土崩瓦解，不兑现的信用货币制度取而代之，各国货币汇率跌宕起伏。面对这种新情况，许多经济学者探讨汇率的决定和变动的问题并取得了新的理论成果。从第一次世界大战到1944年的布雷顿森林体系形成，在这一时期的汇率理论中，传统的购买力平价说、汇兑心理说和利率平
李保林1阿卜杜瓦力·艾佰1、2 （1.中央财经大学，北京100081；2.新疆财经大学，新疆乌鲁木齐830012） 收稿日期：2014-6-15 利率期限结构理论研究综述 摘要：本文主要对利率期限结构的理论研究做综述，以20世纪70年代初和90年代末为分界线，70年代以前称为传统的利率期限结构，主要以描述性研究为主；70年代以后称为现代利率期限结构，主要以随机模型研究为主；从20世纪90年代末，开始了两极分化发展。本文分为三个部分：第一部分对20世纪70年代之前传统利率期限结构的描述性理论作了概括；第二部分是现代利率期限结构的定量模型，包括均衡模型和无套利模型；第三部分则主要介绍20世纪90年代末以来的一些最新研究进展，包括市场模型和宏观金融模型等。 关键词：利率期限结构；均衡模型；无套利模型；市场模型；宏观金融模型中图分类号：F830文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2014）07-0003-09 利率期限结构是某个时点不同期限的利率所组成的一条曲线，由于零息票债券的到期收益率等于该时期的利率，所以利率期限结构也可以表示为某个时点零息票债券收益率与到期期限的关系。它不仅是资产定价、风险管理等的基准，还是政府制定宏观经济政策的重要参考，其形状的变化反映了市场对未来利率走势和经济运行趋势的预期。由于国外有关利率期限结构理论的研究起步较早，根据传统的划分标准，以20世纪70年代为界，利率期限结构理论的发展主要经历了定性描述和定量分析两个阶段。定性描述阶段的理论包括纯预期理论、流动性偏好理论和市场分割理论等，研究范围主要集中在讨论市场上存在的利率期限结构的形状、形成原因以及他们所代表的含义。之后的定量分析主要是引入随机过程，建立一些利率期限结构模型，包括均衡模型和无套利模型。 一、传统的利率期限结构理论（一）预期理论 利率期限结构的预期假说首先由欧文·费雪 （Fisher ）于1896年提出，是较早建立的期限结构理论。该理论认为，长期债券是一组短期债券的理想替代物，即不论人们所投资的债券期限长短，投资所取得的单一时期的预期收益率都相同，期限结构中隐含的远期利率是未来即期利率的无偏估计。用公式表示为： 1+R (0,n )=(1+f (0,1))(1+f (1,2))(1+f (2,3))?(1+f (n -1,n )) n R (0,n )表示现在开始剩余期限为n 期的即期利率，f (n -1,n )表示n-1时刻到n 时刻的远期利率。市场中风险中立者的套利行为将促使远期利率与预期未来即期利率趋于一致。因此，在纯预期理论看来，收益率曲线的形状，取决于投资者对未来即期利率的预期。但纯预期理论认为所有市场参与者都具有相同预期的假定，显然过于理想化。债券市场高度有效的假设意味着资金可以在长期市场和短期市场之间完全自由的流动。 （二）流动性偏好理论 流动性偏好理论认为，债券剩余期限越长，提前变现时的利率风险越大，即债券的流动性风险越 作者简介：李保林，男，安徽宿州人，中央财经大学金融学博士，研究方向为国际金融、金融工程；阿卜杜瓦力·艾百，男，新疆乌鲁木齐人，中央财经大学金融学博士，新疆财经大学讲师，研究方向为金融机构与影子银行。
汇率制度选择理论的最新研究综述 摘要：本文对近几年国内外汇率制度选择的最新研究进行了综述，学者们对不同类型的国家进行了细分，挑战了传统理论，并且通过实证检验来寻找最有效的汇率制度，为不同类型国家的汇率制度选择提供了理论指导。 关键词：汇率制度选择新兴市场国家经济绩效 一、引言 随着经济全球化进程的不断加快，越来越多的国家参与到全球范围内的市场竞争之中，国际贸易和资本流动更加频繁，使得汇率成为了一个被更多人关注的重要经济变量。 汇率制度的选择需要契合国家政治、经济的发展状况。在主流观点中，判断一种汇率制度是否适合一般依照两种标准：宏观经济绩效标准和微观主体福利标准。本文综述了最近几年与汇
率制度选择理论有关的最新文献，可以发现，最新的文献大多进行实证研究，研究主体不断拓展，有些学者集中研究某一个国家，而有些通过多国的分析比较得出结论。 二、国外相关研究综述 近年，国外学者的视角逐渐从发达国家转移到新兴市场国家，甚至涉及到一些经济欠发达的非洲国家。许多文献通过一国或者多国的数据对传统国际金融理论进行检验，得出了不完全一致的结果，并结合经济实际对结果进行了解释。 Coulibaly Davis (2013) 研究了非洲法郎金融共同体的作用，结果表明这种金融共同体对通胀有帮助，但是对经济增长没有明显作用。证据表明，在南撒哈拉沙漠国家，盯住汇率政策有利于财政政策的实施，但是对货币政策不利。当一个国家实行固定汇率制时，经济体受益于更好的财政收支平衡。但由于盯住汇率政策似乎对经济增长有负面作用，应当选择一个没有锚定特定通货的货币联盟或者更加灵活的汇率制度。Hiroyuki Yamada (2012) 研究了新兴和发展中国家汇率制度和通胀目标制对于通胀率的影响。结果表明，通胀目标制在降低通胀率方面优于固定汇率制，至少和固定汇率制效果一样好，而中间汇率制度和灵活的汇率制度下的通胀率在大多数情形下更高一些。
汇率理论的新发展 近年来，汇率理论不再仅只专注于均衡汇率水平的决定，而是对汇率决定的过程进行更为细致的分析。这些新理论不仅传统理论的前提假定提出了质疑或修正，而且还引进了新的变量，并使用了新的分析工具。 第一节理性预期汇率理论 购买力平价理论，利率平价理论，货币主义汇率理论及资产组合汇率理论以物价水平，利率，不同种类资产之间的相互替代决定汇率，实际上肯定了经济变量的不确定性。 理性预期（Rational expectation hypothesis）的汇率理论认为，汇率由外汇市场的供求关系决定，而外汇市场的供求又是由微观经济主体的理性预期决定的，因此，理性预期必然是决定汇率的主导因素。理性预期理论认为，每一个外汇市场参与者都是具有理性预期的经济人，该经济人在买入或卖出外汇时，必然会尽可能最有效地利用现在的所有可以被利用的信息，必然会以自己对即期汇率未来水平的看法—汇率的主观预期为指南。 在这里，汇率的波动是人们对市场预期的反应，而不是对当前市场状况的反应。 一有效市场假说 所谓“有效市场”是指市场价格能够及时、准确和全面地反映所有公开的信息，且所有的信息都能被市场参与者迅速领悟并能立刻反映到市场价格中去，所有的市场参与者都能够根据所获得的信息对未来市场走势进行预测，以期使自己的收益最大化。“有效市场”也意味着所有的获利机会都已被市场充分利用，市场参与者不可能根据公开信息持续获得超过市场平均水平的收益。 有效市场的最初概念是由Fama提出的，它描述这样一个市场，即“对未来证券价值进行预测的是大量理性的、彼此竞争的利润最大化者；市场参与者必须能够自由地获得当时重要的信息。”如果资产的价格是资源分配的信号，它们必须能够成功地传播将来市场发展的所有相关信息给需求者和供给者，如对外汇市场有效性来说，即期汇率和远期汇率能够反映所在相关的市场信息，投资者不可能赚取超额利润，因此均衡价格是在所有可得到的信息条件下形成的价格。市场是所有信息的敏感器，调节着价格变动。 有效市场假说分为三种类型： 第一种是弱式有效市场假说（the Weak Form of the Efficiency Market Hypothesis）。该假说认为，现行的市场价格仅充分反映了包含在过去价格中的所有信息，因而投机者不可能通过分析过去的价格信息得到额外的收益。第二种是半强式有效市场假说（the Semi-Strong Form of the Efficiency Market Hypothesis）。该假说认为，现行的市场价格不仅反映了包含在过去价格中的全部信息，而且反映了现在的所有公开信息，因而投资者不可能通过分析当前和过去的所有信息获得额外的收益。第三种是强式有效市场假说（the Strong Form of the Efficiency Market Hypothesis）。该假说认为现行的市场价格不仅反映了过去和现在的所有公开信息，而且还包含了未公开的内部信息和对将来的预期信息，因而任何人都不能通过对信息的垄断而获得额外的收益。 有效市场假说是以发育完善的资本市场为前提的，如果市场价格没有包含一切可得到的全部信息，就必然存在着尚未被利用的赢利机会，从而导致大规模的套利过程发生，最终消除市场上潜在的赢利机会，投资者得到正常收益。因此，在有效市场上，不存在资金流动障碍，交易成本可以忽略，投机需求的利率弹性为无穷大（即使很小的赢利机会也会引起大
1、马克思的利率决定论 以剩余价值在不同资本家之间的分割作为起点。认为：0＜利率＜平均利润率 但在特定情况下，也会出现三种例外： （1）利率＞平均利润率 （2）利率＝0 （3）利率＜0 2、西方经济学的利率决定论 所有的理论都强调资金供求状况和竞争对利率的影响。主要有三种理论： （1）古典利率理论 代表人物：庞巴维克、费雪、马歇尔等西方古典经济学家 主要观点：利率决定于资本的供给与需求，这两种力量的均衡决定了利率水平。资本的供给来源于储蓄，储蓄取决于“时间偏好”、“节欲”、“等待”等因素。在这些因素即定的条件下，储蓄是利率的增函数。 资本的需求取决于资本的边际生产率与利率的比较。只有当资本的边际生产率大于利率时，才能导致净投资。在资本的边际生产率一定的条件下，投资是利率的减函数。利率的变化则取决于投资流量与储蓄流量的均衡（见图3－1）。 当S＞I时，促使利率下降；反之，当S＜I时，利率水平便上升。当储蓄者所愿意提供的资金与投资者所愿意借入的资金相等时，利率便达到均衡水平，此时的利率即为均衡利率。古典学派的利率决定理论的核心是储蓄＝投资，即S(r)＝I(r)。 特点：第一，古典利率理论是非货币性理论。该理论认为储蓄与投资的均等决定均衡利率。均衡利率不受任何货币数量变动的影响，储蓄与投资都是实物性的，因此利率为实物利率，或称自然利率。 第二，古典利率理论是一种局部均衡理论。储蓄与投资的数量都是利率的函数，而与收入无关。利率的变动仅仅影响储蓄与投资，并促使二者达到均衡，而不影响其他变量。 （2）凯恩斯学派的流动性偏好理论 主要观点：凯恩斯认为利率是放弃流动偏好的报酬，是一种纯货币现象，利率与实质因素、节欲和生产率无关，利率不是由借贷资本的供求关系来决定，而是由货币市场的货币供求关系来决定，利率的变动是货币的供给和货币的需求变动的结果。
一、判断题（判断下列提法是否正确，如不正确请改正或说明理由） 1、外汇就是以外国货币表示的支付手段。F 2、在间接标价法下汇率数值下降表示外国货币贬值，本国货币升值。F 3、A国货币对B国货币贬值，对C国货币升值，其有效汇率可能不变。T 4、利率平价论主要是讲短期汇率的决定，其基本条件是两国金融市场高度发达 并紧密相连，资金流动无障碍。T 5、国际收支状况一定会影响汇率。F 6、国际借贷说实际上就是汇率的供求决定论。T 7、根据利率平价学说，利率相对较高的国家未来货币升水的可能性大。F 8、本国预期通胀率上升意味着本币将会贬值。T 二、不定项选择题 1、以下关于汇率理论的正确看法有：（ABC ） A.根据购买力平价理论，两国货币的比价反映了两国货币购买商品和服务的能 力，因此，汇率变动的原因就是货币购买力的变化。 B.根据利率平价理论，汇率变动源于资本在不同利率的国家之间流动和套利的 行为，套补利率平价的成立，意味着利用两国货币利率的差异进行无风险套利机会的消失。 C.国际收支说从国际收支和外汇供求的角度对汇率的决定进行分析。现代形式 的国际收支说以凯恩斯主义的宏观经济学为基础。 D.汇率超调模型认为，当货币当局调整货币供应量时，货币市场的价格黏性引 起了汇率的超调。 2、在其他条件不变的情况下，利率对汇率变动的影响，正确的有：（ACD ） A. 根据利率平价，本国利率相对上升，则本国货币在未来将相对于现在贬值。 B. 根据利率平价，本国利率相对上升，则本国货币在未来将相对于现在升值。 C. 根据国际收支说，本国利率上升将会使本国货币升值。 D. 根据弹性价格的货币分析法，本国利率上升将会使本国货币贬值。 3、金币本位制的特点包括：（ABCD ） A．黄金是国际货币体系的基础。 B．黄金能够在各国间自由输入和输出。 C．各国货币能按照法定含金量自由与黄金兑换。 D．黄金能自由铸造成金币。 4．金币本位制下，汇率决定的基础是：（B ） A．法定平价 B．铸币平价 C．通货膨胀率差 D．利率差 5．与金铸币本位制相比，金块本位制和金汇兑本位制对汇率的稳定程度：（B ） A．有所升高
金融在线 理论研究３７ 利率期限结构实证研究文献综述 黄宇红１ 姚 远２ （１．武汉工程大学法商学院，湖北武汉４３００７４；２．广发期货发展研究中心，广东广州５１０６２０ ） 摘要： 利率期限结构是金融产品设计与资产定价以及风险管理、套保套利等的基础。对利率期限结构的研究是金融行业一个十分基础的领域。本文利用动态利率期限结构对普通证券进行定价，所以文献回顾侧重于利用动态利率期限结构进行实证分析的研究。 关键词： 利率期限结构；收益率曲线；市场分割理论一、国外研究综述 Ｂｒｏｗｎ和Ｄｙｂｖｉｇ（１９８６）利用美国国库券的横截面数据对单因子ＣＩＲ模型进行了实证检验。横截面实证分析可以得出同时间序列分析类似的结论。但这种方法会导致对贴现债券价格的低估及期限溢酬的高估，这可能由税收效应引起。 Ｓａｎｄｅｒｓ（１９８８），Ｃｈａｎ（１９９２）和Ｌｏｎｇｓｔａｆｆ（１９９２）利用广义矩（ＧＭＭ）估计方法，使用美国市场短期利率数据对单因素模型进行了检验， 发现模型是否具有均值回复性并不重要，而能否正确对波动率建模才是关键的，认为好的模型应该能够允许短期利率的运动依赖于利率水平。 Ｂａｌｌ和Ｔｏｒｏｕｓ（１９９６）对ＣＩＲ模型以及Ｂｒｅｎｎａｎ和 Ｓｃｈｗａｒｔｚ（１９７７ ）的两因子模型中的利率时间序列单位根问题进行了分析。当利率服从一个均值回归过程时，一般的期限结构模型可以运用；但是如果利率服从单位根过程，这些模型则不再适用，所进行的估计也是有偏的，而且这种偏误无法由ＧＭＭ等计量方法进行改进。 Ｂａｎａｎｄ和Ｔｏｒｏｕｓ（１９９９ ）对欧元利率的随机波动率模型进行了实证检验，并证实了利率变动中随机波动率的存在。他们还将利率的随机波动率模型结果同股票市场的随机波动率模型结果进行了比较。比较结果表明，利率的持续性更短，因为它主要受到中央银行货币政策的影响。 Ｋａｒｏｕｉ，Ｇｅｒｍａｎ和Ｌａｅｏｓｔｅ（２０００）对ＨＪＭ模型中所使用的状态变量选择问题进行了分析和研究。研究结果表明两个变量可以解释９５％以上的利率变动，但是对波动率则需要更多的变量。 Ｆｅｒｎａｎｄｅｚ（２００１ ）利用智利的数据采用非参数检验的方法对利率期限结构进行了实证分析。所估计的模型是单因子模型， 漂移率和波动率都是利率水平的函数。结果证实了智利期限结构向下的趋势，这可以用中央银行的货币政策或者市场分割理论进行解释。 Ｄｕｒｈａｍ和Ｇａｌｌａｎｔ（２００２） 的计量分析方法对不同的期限结构模型进行了实证检验。检验结果表明漂移项对模型表现好坏不会产生影响，而且对漂移率的变化增加一些变化所能带来的效果不会好于常数漂移率。随机波动率能够提 高模型的拟合程度，但是对债券定价没有带来多大的好处。Ｊｏｈａｎｎｅｓ（２００３ ）对一般的利率期限结构漂移模型进行了分析，发现这些模型无法产生出同历史数据相符合的分布， 因此在模型中引入了跳跃因素。这些跳跃因素和中央银行的货币政策行为存在很大的相关性。考虑跳跃行为会影响到期权的定价，但是对债券的收益率预测却不会产生影响。 二、国内研究综述 范兴亭和方兆本（２００１）对随机利率条件下的可转换债券的定价问题进行了实证的分析。他们利用Ｈｏ－Ｌｅｅ模型模拟利率的运动并在此基础上得到可转换债券的定价模型。发现在可卖空的市场条件下，对处于实值状态的可转换债券而言，运用这个定价模型可以直接获得满意的定价。对处于虚值状态的可转换债券而言， 需要在定价模型中加入随股票价格而调整的风险溢酬，方可获得满意的定价。由于中国是一个不允许卖空的市场，这个模型仅对进入可转换期的可转换债券价格具有一定的预测作用。 陈典发（２００２）对Ｖａｓｉｃｅｋ模型中参数和实际市场数据的一致性问题进行了研究，并探讨了它在公司融资决策中的应用。 谢赤和吴雄伟（２００２）通过一个广义矩方法，使用中国货币市场的数据，对Ｖａｓｉｅｅｋ模型和ＣＩＲ模型进行了实证检验。 潘冠中、邵斌（２００４）利用极大似然法，用中国货币市场银行间市场７天同业拆借利率，估计了一组单因子利率模型。 吕兆友（２００４）对一个月期的国债回购利率进行了研究，表明应用最广泛的Ｖａｓｉｅｅｋ模型和ＣＩＲ模型在拟合国债回购利率方面的表现反而不如应用较少的Ｄｏｔｈａｎ和ＣＩＲＶＲ表现好。 洪永淼和林海（２００５）利用上海证券交易所１９９６年７月２２日至２００４年８月２６日的７天国债回购利率对各种利率动态模型进行了实证分析和检验，其中包括单因子扩散模型、ＧＡＲＣＨ模型、 马尔科夫机制转换模型，以及跳跃———扩散（下转第４６页）
汇率制度与汇率制度选择理论 https://www.doczj.com/doc/2e16558104.html, 期刊门户-中国期刊网2010-10-9来源:《魅力中国》2010年9月第3期供稿文/王晓丽 [导读]随着中国汇率制度的改革，让我们逐渐的认识到只有适合自己的汇率制度才是最好的汇率制度。 王晓丽（中平能化集团天工机械制造有限公司河南平顶山467000） 中图分类号：F821文献标识码：A 摘要：随着中国汇率制度的改革，让我们逐渐的认识到只有适合自己的汇率制度才是最好的汇率制度。了解世界汇率制度的变革，及各种制度选择的优缺点我国汇率制度的进一步改革有着更为重要的意义。 关键词：浮动汇率固定汇率中间汇率制度 从1973年“布雷顿森林体系”崩溃以后世界范围内就不在存在统一的汇率安排，逐渐演变成为现在的多种汇率制度并存的国际货币体系。其中,大多数发达国家选择了浮动汇率制,许多发展中国家则选择了钉住汇率制和介于它们之间的中间汇率制度。这些汇率制度谁更优秀一些，或者是谁更符合现代世界经济潮流一些，都成了各个学术流派争论的焦点问题，再讨论这些观点之前，我们先回顾一下当前世界上比较常用的几种汇率制度，以及汇率制度的发展趋势。 一、汇率制度的分类及发展趋势 汇率制度的分类一般根据货币当局对汇率变动限制的幅度为标准来划分。一种极端是完全的自由浮动汇率制度，货币当局不公布形成的本币兑换价格，本币的兑换价格完全由市场决定，也不为了稳定或影响汇率而直接干预外汇市场；另一种极端是完全的固定汇率制度，货币当局作出承诺，在准永久性基础上保持汇率不变。在两种极端之内，有各种形式的汇率制度排，汇率的固定成了一个相对的问题。汇率的相对固定一般是通过平价的调整或者通过围绕平价浮动范围的调整得以实现。 IMF将各国的汇率制度分为8类：（1）无法定独立货币的汇率安排；（2）货币局制度；（3）传统的钉住汇率安排；（4）水平带内的钉住汇率制度；（5）爬行钉住汇率制度；（6）爬行带内的浮动汇率制度；（7）不事先公布干预方式的管理浮动制度；（8）独立浮动的汇率制度。 汇率制度的主要形式有： （一）无法定独立货币的汇率安排：这种情况是指以其他国家的货币作为唯一的法偿货币在本国流通，或者是货币联盟成员之间的汇率安排。比如实施欧元币制的国家以及一些根本没有自己的法定货币的国家和地区。 （二）货币局制度：明确规定了本国货币与某一国货币的兑换比率，货币当局无条件地按固定汇率出售或赎回本币，而且这是投放基础货币的唯一方式，即该国家或地区的货币发行完全以外汇储备为后盾。该制度的优点是操作简单，制度可信度高，缺点是过于僵硬，货币当局丧失主动权，这种制度适用于小型开放的经济体，比如香港的联系汇率。 （三）钉住汇率制：是指汇率在货币当局的干预下，钉住某一指标的汇率制度安排，钉住制有很多种形式：（1）传统的钉住汇率制度：钉住单一货币或者是一篮子货币，宣布钉住义务，一般来说汇率波动的最大幅度不超过中心汇率
汇率理论 汇率理论是货币的对外价格－汇率的决定及其变化的理论模型。其中心思想为：汇率决定于外汇供求。西方汇率理论错综复杂，流派纷呈，有传统汇率理论，也有现代汇率理论；有论证汇率决定的，也有说明汇率变动的。汇率理论作为金融理论的一部分，伴随着汇率制度经历由简单到复杂的过程，由一种附属理论逐渐发展成一种独立的理论。 产生发展 汇率理论的产生发展，是与商品经济的发展变化密切相关的。在中世纪，各国商品经济有了很大发展，货币制度也比较健全，货币兑换开始经常化，于是人们就开始关注汇率问题。从那时到现在，货币制度经历了贵金属本位制、金属汇兑本位制及信用纸币本位制，从中也可以追踪汇率理论发展的轨迹。 14世纪初，法国学者伦巴多回答了汇率变动的原因，他认为汇率的变动主要受风险和心理因素的影响，也有的学者认为汇率变动受货币供应影响。英国学者爱利斯伯里指出铸币外流会使对英镑汇票的需求超过供给，导致英镑升值，并使英镑流动逆转。1403年，经院学者罗道尔波利斯提出了公共评价理论，他认为汇率取决于两国货币的供求，而这种供求又取决于人们对两国货币的公共评价。这个理论的背景是中世纪出于宗教道德问题，许多学者参与了高利贷的讨论，其中就有关于英国货币的汇兑比率是否隐含了遭受谴责的高利贷利息在内这样的问题，这个理论使人们接受了一种观点，即如果汇率是根据市场的公共评价而得出的，则是正当合法的。到了16世纪，西班牙萨拉蒙卡大学的学者们认为，货币的价值及其购买力是汇率的决定因素，而货币的价值和购买力的高低，受物价的影响，物价的变动则是由货币供应决定的（货币数量论的影子）。例如在1566年纳瓦罗指出，只有知道两种货币的价值之后，才知道两种货币的汇率偏离铸币平价的各种原因，其中关键因素在于货币供求。另一位学者贝纳兹认为两国货币可以根据购买同样的一揽子商品所需要的各自货币的比率进行兑换（购买力平价理论的萌芽），他指出，在货币稀缺的地方，物价相对便宜，因此用此地较少的货币可以兑换物价较贵的地方较多的货币。1642年又一位学者卢果提出，汇率是由货币内在价值即含金量决定，而其变动则受外在价值影响，外在价值主要取决于货币供求。中世纪的学者们对汇率决定及其变化的解释主要有两点：一是汇率的决定是以铸币平价为基础的；二是汇率的变动受货币稀缺或丰裕程度的影响。 重商主义者对汇率问题的研究已经比较系统，17世纪前半期，汇率理论史上发生了第一次重要的争论，主要在马林斯、米塞尔顿以及托马斯孟之间展开，史称“三M争论”。他们都认为汇兑平衡率是由汇兑的铸币平价决定的，也就是按货币金银含
2013年中国人民大学431金融学综合考研真题第一部分（金融学，共90分） 一、单项选择题（1*20=20分） 1.国际金汇兑本位制正式开始建立起来的时间为：（） A.18世纪90年代 B.19世纪20年代 C.19世纪40年代 D.19世纪50年代 2.以下产品进行场内交易是（） A.股指期货 B.利率掉期 C.利率远期 D.合成式CDO 3.以下不属于货币市场交易的产品是（） A.银行承兑汇票 B.银行中期债券 C.短期政府国债 D.回购协议 4.计算并公布LIBOR 利率的组织是（） A.国际货币基金组织 B.国际清算银行 C.英国银行家协会 D.世界银行家协会 5.银行承兑汇票的转让一般通过以下哪种方式进行（） A.承兑 B.背书 C.贴现 D.再贴现 6.下面哪项不是美联储的货币政策目标（） A.稳定物价 B.稳定联邦基金利率 C.促进就业 D.保持适度水平的长期利率 7.根据中国商业银行法，商业银行贷存比高于（） A.75% B.65% C.60% D.50% 8.公认的现代银行的萌芽起源于（） A.美国 B.德国 C.英国 D.意大利 9.凯恩斯的流动性偏好理论提出多种持有货币的动机，但不包括（） A.交易动机 B.预防动机 C.投机动机 D.贮存动机 10.我国的货币层次划分中M2等于M1与准货币之和，其中准货币不包括（） A.企业定期存款 B.信托类存款 C.居民储蓄存款 D.活期存款 11.当流动性陷阱发生时，货币需求弹性（） A.变大 B.变小 C.不变 D.变化不确定 12."通货膨胀无论何时何地都是货币现象"，这一论断由（）提出。 A.凯恩斯 B.弗里德曼 C.恩格斯 D.亚当.斯密 二、判断题 国际普遍实行金汇兑本位制的起始时间； libor 是由谁颁布的， 格雷欣法则的提出时间 我国银行规定的贷款存款比 美国金融危机发生以后，国债的价格是怎么变化的？稍微下降，大幅度下降，大幅度上升。准货币。 我国的存款类金融机构包括四大国有银行（判断） 美国的货币政策目标 第一年利率是4% 两年期是6% 第二年利率是多少 下面哪一个是属于场内交易 三、简答题 1、列举三种不同的利率期限结构理论，并且比较其共同和不同点。 2、解释《新巴塞尔协议》的三大支柱补充以及给中国的监管的启示。
汇率理论发展综述 摘要：汇率理论主要包含以下两个方面:一是汇率的决定;二是汇率制度。本文主要从以上两个方面对主要的汇率理论进行了回顾与归纳，以理清西方现代汇率理论(汇率决定理论和汇率制度选择理论)发展的脉络，把握汇率理论研究的未来发展方向，在此基础上对汇率理论的最新发展作了简要的展望。 关键词：汇率理论；汇率理论发展；文献综述 一、前言 汇率理论是国际金融的主要理论基础之一。汇率决定理论与汇率制度选择理论共同构成了汇率理论的主体。鉴于汇率理论文献综述的撰写对今后研究生阶段进一步学习的研究意义以及对提高归纳、分析、综合能力、熟悉科学文献的查找方法和资料的积累方法等的现实应用意义，作者就西方汇率理论的关键问题进行了系统的分析和综述。 1.汇率理论历史概况及相关概念 早在中世纪时期，由于商品货币经济和国际贸易的发展使得货币兑换成为经常性的交易，汇率问题就己开始受到人们的关注。14世纪初，法国学者桑德罗枪巴罗(SandroLebaleo)运用汇兑资金的在途风险来解释汇率变动的原因。15 世纪初，意大利经院学者罗道尔波斯(RudolfBusch)提出了公共评价理论来解释汇率的决定。他认为汇率决定于两国货币供求的变动，而货币供求的变动决定于人们对两国货币的公共评价，人们对货币的公共评价又取决于两国货币所含的贵金属成份的纯度、重量和市场价值。因此，这种观点被认为是汇率供求理论的起源。16世纪中期到17世纪，西班牙萨拉蒙卡(salamanca) 学派初步研究了货币供应量、物价变动与汇率变动之间的关系，提出了比较系统的汇率理论。进入18世纪之后，由于资本主义经济的确立和发展以及各国对外贸易的扩大，汇率理论有了较大的发展，瑞典经济学家克里斯蒂宁(Christie)，英国经济学家休漠(DavidHume)、穆勒(Mu eller)、康替龙(Kontinen)、金块主义者博伊德(Boyd)、桑顿(Thornton)、霍纳(LuisHorna)和反金块主义者贝林(F.Barlng)、鲍赞克特(C.WBosanquet)等人都对汇率理论的发展作出了较大贡献。 1752年英国经济学家休漠(DavidHume)在其名著《论贸易差额》中提出了“价格一金币一流动机制”，实质上是最早的汇率决定理论之一。而1861年，英国经济学家葛逊(Gossen)在其《外汇理论》一书中提出的“国际借贷说”也可以算得上是早期较成体系的汇率学说。它以一国的国际借贷为依据，从外汇供求关系变化的角度探讨了金本位制度下汇率变动的原因，并成为当时汇率理论中占统治地位的学派。 1914年第一次世界大战的爆发，标志着金本位制全盛时期的结束和纸币本位制的开始。战后，由于铸币平价己失去意义，各国货币汇率出现了剧烈频繁的波动，给国际贸易造成严重的困难。西方经济学家开始把注意力逐步转移到研究汇率决定的问题上来，并使汇率理论的研究取得了重大突破。其中最著名的有瑞典经济学家卡塞尔(K.G.cassel)提出的“购买力平价理论”和法国学者阿夫塔里昂(A，Aftalion，1927)提出的“汇兑心理论”。 30年代大危机之后，受凯恩斯(Keynes)经济学的影响，汇率理论的进展主要表现在由英国学者格里高利(Gregory，1934)和爱因齐格(Einqink)等人提出的“均衡汇率说”和“利率平价说”(1932)。二战以后，国际货币的新秩序一布雷顿森林体系得以建立。在这种以美元为中心的固定汇率制度下，由于各国货币必须与美元挂钩，汇率变动亦被人为地加以操纵，因而这一时期国际金融领域的研究主要偏向于国际收支调节理论，汇率理论的研究处于相对萧条的局面。 直到70年代初布雷顿森林体系崩溃以及各国普遍实行浮动汇率制后，汇率理论的研究才出现了重大转机，一系列新的学说和理论不断产生和涌现。从现代购买力平价理论、货币主
第8卷第3期上海财经大学学报V ol 8No 3 2006年6月Journal o f Shang hai U niversity o f Finance and Econom ics Jun 2006中图分类号:F830 7 文献标识码:A 文章编号:1009-0150(2006)03-0091-06 汇率决定理论的发展与前沿述评 靳玉英 (上海财经大学国际工商管理学院,上海200433) 摘 要: 汇率决定问题是国际金融领域的一个重要命题,其间得到不断地丰富和发展。本文对汇率决定理论的发展脉络、内容、前沿作系统性地概述,并作出精要地评判。文章指出汇率行为的复杂性将是汇率决定理论研究的一个方向,非线性分析工具将成为汇率行为研究的主要手段。 关键词: 汇率;汇率决定理论;非线性 汇率是影响内部经济均衡和外部经济均衡的关键变量,因此,几百年以来,汇率如何决定,这一直是国际金融领域探求的一个重要命题。特别是在20世纪70年代浮动汇率制合法化后,人们更是试图通过对汇率决定机制的探知来有效预测汇率。其间,汇率决定理论不断得到丰富和发展。应该说,随着现实中汇率行为越来越复杂,汇率决定理论的内容也在不断复杂,以求把握汇率内在的变化机理。本文将对汇率决定理论的发展脉络、内容前沿作系统性地概述,并作出精要的评判。 一、20世纪70年代以前的汇率决定理论 可以说,购买力平价理论(Purchase Po w er Par ity,PPP)是最古老的汇率决定理论,一般还是将该理论的贡献归功于卡塞尔(Cassel,1918),尽管在他之前有人曾提到过这种思想(Of-ficer,1982)。购买力平价理论有两种形式,绝对购买力平价和相对购买力平价。绝对购买力平价强调两种货币间的汇率是由同一商品组合在两国各自以本币表示的价格比决定的。相对购买力平价认为,是两国通货膨胀的差异决定了汇率的变化。 在20世纪70年代以前固定汇率制的国际货币体系下,人们对购买力平价理论充满了信心。但在20世纪70年代以浮动汇率制为主流以来,购买力平价理论根本无法解释汇率的短期行为。它只是对汇率的长期行为仍具有一定的解释力。因此,购买力平价理论被看作是均衡汇率的长期理论。这表明,在短期汇率明显偏离购买力平价的事实得到了认可,但在长期,购买力平价会发挥作用将汇率拉回到该水平。 收稿日期:2006-02-27 基金项目:国家自然科学基金项目(70471082);国家社会科学基金项目(05CJL023);教育部2005年 新世纪优秀人才支持计划 项目(NCET-05-043) 作者简介:靳玉英(1973-),女,天津人,上海财经大学国际工商管理学院副教授。