期权套期保值交易策略试题及答案
测验ACAAC
测验BBBBA
1、以下何项不是期权价格的影响因子？
?A标的物价格（S）
?B行权价（K）
?C市场利率（r）
2、以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？?A买进行权价较低的Call1、卖出行权价较高的Call2
?B买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Put2
?C买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Call2 3、BuyWriteIndex（BXM）为以下何种组合？
?A标的资产多头、卖出一份看涨期权
?B标的资产多头、卖出一份看跌期权
?C标的资产空头、卖出一份看跌期权
4、以下何项组合为双限策略？
?A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权?B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权?C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权5、以下何项叙述关于BXM正确？
?A当市场上涨时，BXM表现通常会超越S&P 500
?B无论市场上涨或下跌，BXM表现通常皆超越S&P 500
?C当市场下跌时，BXM表现通常会超越S&P 500
6、以下关于BXM与S&P 500之比较，何项正确？
?A从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差超越S&P 500 ?B从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差低于S&P 500 ?C从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化收益率超越S&P 500 7、以下何项叙述关于CLL正确？
?A当市场上涨时，CLL表现通常会超越S&P 500
?B无论市场上涨或下跌，CLL表现通常皆超越S&P 500
?C当市场下跌时，CLL表现通常会超越S&P 500
8、以下关于BXM与CLL之比较，何项正确？
?A从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率低于BXM A ?B从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化标准差超越BXM
?C从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率超越BXM 9、若欲建构股票A 100Call相似部位，以下何者操作较
佳？
?A直接买进股票A 100Call
?B卖出股票A现货，卖出股票A 100Put
?C买进股票A现货，买进股票A 100Put
10、若欲建构股票B 100Call与股票B 100Put相似部位，以下何者操作较
佳？
?A直接买进股票B 100Call与股票B 100Put 4.5
?B买进一份股票B现货，两份股票B 100Put 0.9+3.4=4.3
?C买进一份股票B现货，两份股票B 100Call 5.6-0.9=4.7
11、距到期日期（T）与看涨期权及看跌期权有何种关系？
?A距到期日期缩短则看涨期权价值下降、看跌期权价值上升
?B距到期日期增加则看涨期权价值上升、看跌期权价值下降
?C距到期日期增加则看涨期权价值上升、看跌期权价值上升
12、下列关于各风险系数的叙述何者正确？
?A Gamma为期权价值随标的物价格变动的变动率，永远为正
?B Theta为期权价值随时间的变化率，Theta永远为负
?C Vega为期权价值随隐含波动度的变化率，看涨期权之Vega为正、看跌期权之Vega为
负
13、单选题）以下关于期权ETF基金市场的叙述，何者正确？
?A以保护看跌策略为主
?B分成主动以及被动的策略
?C ETF期权基金加大股价上升时的净收益
14、以下关于期权共同基金市场的叙述，何者正确？
?A保护看跌期权策略为主、亦有双限期权策略
?B使用期权的目的以对冲风险为主，亦有优化组合配置、方向性投资等
?C共同基金主要注册地点为美国以外的国家，如瑞士、英国
15、（单选题）投资人持有目标股票，希望增加股价上涨时的获利应作何种期权
操作？ A
?A逢高卖出以目标股票A的看涨期权以收取权利金
?B逢低买进以目标股票A的看涨期权以锁住获利
?C逢低买进以目标股票A看涨期权进行摊平
16、（单选题）投资人放空标的股票，希望增加股价下跌时的获利应作何种期权
操作？ B
?A逢高卖出以目标股票A的看涨期权以收取权利金
?B逢高买进以目标股票A的看跌期权以锁住获利
?C逢低买进以目标股票A看涨期权进行摊平
17、单选题）Black-Scholes期权定价模型中各变量与看涨期权之关系？
?A期权价格与S0变动量的风险系数为Delta，看涨期权Delta恒正
?B期权价格与T变动量的风险系数为Theta ，距到期日越长，看涨期权价格越高，亦即Theta 恒正
?C期权价格与σ变动量的风险系数为Vega，看涨期权Vega可能正也可能负，视看涨期权为ITM或OTM
18、（单选题）风险因子Delta分别与现货股票价格、行权价的关系？
?A无论看涨或看跌期权，Delta值与现货股票价格正相关，与行权价负相关
?B无论看涨或看跌期权，Delta值与现货股票价格或是行权价皆正相关
?C看跌期权之Delta值与现货股票价格负相关，看涨期权之Delta值与现货股票价格则为正
相关
19、单选题）在波动率上升时，欲维持Delta中立可使用哪些期权组合策略？?A买进跨式策略
?B卖出勒式策略
?C买进蝶式策略
20（单选题）在波动率下降，且看空后市时，可使用哪些期权组合策略？
?A买进保护看跌策略
?B买进熊市价差策略
?C买进担保看涨策略
21（单选题）若持有现货股票，应进行何种操作以规避股价下跌的风险？
?A卖出看涨期权
?B卖出看涨期权与买进看跌期权以组合双限策略
?C买进担保看涨策略
要做的看右上角的名字
小议期权与期货的套期保值 摘要：金融期货、期权交易作为现代期货市场发展的新阶段, 越益引起金融界的重视。我国金融界研究的视点, 到了从基础品交易向金融衍生品交易转变的时候了。改革开放以后，随着我国资本市场的不断建设，我国的期货市场已经出具规模。但是我国的期权交易始终处于一种观望谨慎的状态之中。在当今全球金融危机的余波未尽，欧债市场又警报频发的背景之下，我国对于金融衍生品市场的全面性的需求也越来越关注。本文归纳比较期货套期保值与期权套期保值之间的关系，并就此具体分析了两者在资本市场的相关应用。 关键词：套期保值市场风险标的物期货期权金融市场 ○1金融期权与期货介绍 期权——Opti o n 可意译为“买卖选择权”, 习惯简称为期权。期权是一种有特定含义的合约, 它使持有人有权在将来某一时间或某一段时间内, 按预先商的履约价格, 购进或售出一定数量的某种资产。期权业务中买卖的资产可以是实物资产或金融资产。期权交易是从期货交易中发展起米的。但两种交易合约存在显著区别: 期权合约给予持有者的是一种权利, 使他在合约期前可以要求履行合约, 即按履约价格购进或售出某种资产。然而在不利的情况下, 他也可以放弃该种权利, 让合约过期失效。而在期货合约下, 交易双方要承担在合约到期日一定要履行合约的义务。 期货——期货合约是一种双向合约, 它要求交易双方都承担合约到期时进行交割的义务从期权合约给予持有人的是买进权利抑或卖出权利来划分。持有人有权在合约有效期内按履约价格买入某种资产的期权称为买权( Cal l ) 。对于一个买权交易, 同时存在着买方( B u y er ) 和在卖方(Writer Seller) , 买入买权的一方, 享有上述权利, 卖出买权的一方, 则承担在买方要求履约的情况下交售该种资产的责任对于一个卖权(Put) 交易, 也同时存买方和卖方, 卖权的买方有权在合约有效期内,按履约价格售出某种资产。卖权的卖方则承担在买方要求履约的情况下购进该种资产的责任。因此, 期权交易中的买方, 并不一定是处于类似于期货交易的多头状态, 关键是看他买进一个买权合约还是卖权合约。 ○2期货期权的主要经济功能 价格发现功能——价格发现是期货和期货期权的一个重要经济功能。因为有很多潜
金融衍生产品套期保值案例分析 130112300110 洪月佳 2015-05-04
金融衍生产品套期保值案例分析 本文将结合金融衍生产品产生原因、主要工具、存在问题、解决措施。并结合两个成功和失败的案例，分别为西南航空公司套期保值在金融危机的背景下依然能盈利；中航油投资失败这两个案例进行简单的对比分析。结合案例对金融衍生品的存在意义，及其实质进行阐述。 一、产生原因 在20世纪八九十年代之后，利率摆动幅度幅度的增大，使债券和股票市场都经历了几段剧烈动荡的时期。由于经历的动荡与金融不断的发展，金融机构的管理者更加注重管理风险。在规避风险的利益驱动下，通过金融创新工具来帮助金融机构管理者更好地进行风险控制。这种工具被称为金融衍生工具，目前已经成为极为有效地风险管理工具。这里我们需要指出的是金融衍生工具是一种风险管理工具，并不是一种投机手段，将其作为投机手段那么我们也将看到由于杠杆效应，其需要承担的巨大代价。稍后我们更加具体的进行分析。 二、主要工具： 远期合约、金融期货、期权、互换。 远期合约：指交易双方达成在未来（远期）某一时间进行某种金融交易的协议。 金融期货合约：指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。 期权合约：指合同的买方支付一定金额的款项后即可获得的一种选择权合同。证券市场上推出的认股权证，属于看涨期权，认沽权证则属于看跌期权。 互换合同：互换合同是指合同双方在未来某一期间内交换一系列现金流量的合同。按合同标的项目不同，互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、权益互换等。其中，利率互换和货币互换比较常见。 三、保值而非投机的体现 假定现在为3月份，某农场主6月份有3万斤谷物要收获并出售，同时某粮食公司计划6月份收购3万斤同种谷物，他们都希望3个月后能以今天的价格成交，即双方都不愿冒价格变动风险。
一．套期保值交易策略分析 （1）定位不明确套期保值者的目标：在管理价格风险后专心致力于经营，获取正常的经营利润 （2）认为套期保值没有风险套期保值的风险a基差风险 b保证金追加风险 c操作风险d流动性风险 e交割风险 企业在套期保值中 (3)认为套期保值不需要分析行情 常见的问题 (4)管理运作不规范 (5)教条式套期保值 1. 管理与经营风险：a.资金管理风险 b.决策风险 c.价格预测风险 套期保值风险分析 a.交割商品是否符合交易所规定的质量标准 b.交货的运输环节
较多，在交货时间上能否保证 2. 交割风险 c.在交货环节中成本的控制是不是到位 套期保值风险 d.交割库是否会因库容问题导致无法入库 e.替代品升贴水问题 f.交割中存在的增值税问题 3.操作风险 a.员工风险 b.流程风险 c.系统风险 d.外部风险 4.基差风险 5.流动性风险 基差逐利型套期保值核心：不在于能否消除风险，而在于能否通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来谋取利润 传统套期保值理论的发展 a.最佳套期保值比率取决于套期保值的交易目的以及现货晒场和期货市场的价格的相关性 b.最佳套期保值比率 等于套保期限内现货价格变动的标准差与期货价格变动的标准差的商乘 以两者的相关系数
组合投资型套期保值 推导：套保期限内，保值者头寸价格变化为X R Q -V V ， 头寸价格变动方差为2222X Q X Q V R R ρσσσσ=+- 222Q X Q dV R dR ρσσσ=-,0dV dR →得到最佳套保比率X Q R ρσσ= (其中 X σ为现 货价格变动标准差，Q σ为期货价格变动标准差) c.期货价格的波动性往往要远大于现货价格的波动，所以在绝大多数情况下 1.锁定原材料的成本或 产品的销售利润 套期保值的作用 2.锁定加工利润 3.库存管理 a.降低企业库存成本 b.锁定库存风险 4.利用期货市场主动掌握定价权 套期保值的应用 1.循环套保（在期货市场 上不断地移仓换月来达到循环套保的目的） 2.套利套保 套期保值的方式 3.预期套保（一般来说，期货的决策要与现货决策同步或快于现货交易）
[套期保值原理] 基本思想：建立一个股票和空头看涨期权的组合，使得无论股价上行还是下行，该组合产生的现金净流量相同，实现风险对冲。 该组合“补进”H股股票，“抛出”1股以该股票为标的的看涨期权。（非常类似与“抛补看涨期权”，后者补进1股股票，抛出1股看涨期权） 假设：已知现行股价S0，并且股价只有上行或下行的两种可能，各自的上行或下行的百分比已知。以该股票为标的的看涨期权执行价格为X。 推导：我们的目标是推导关键量H。根据套期保值原理的基本思想，我们假设购入H股股票，并且同时抛出1股以该股票为标的的空头看涨期权，要使得股票和期权产生的现金净流量无论股价上行或下行均相等。所以，我们需要分别计算上行和下行时组合的现金净流量，再令两者相等。 股价上行时，已知股价上行百分比可知股价上行乘数u（=1+股价上行百分比），上行时股价S u=S0*u，很容易计算股票产生的现金净流量为H*S u，此时期权的执行净收入（到期日价值）为-C u=-Max{S u-X，0}。（分析空头看涨期权的执行净收入以分析多头看涨期权为基础，再根据空头与多头零和博弈的特性，加负号即可） 由此，股价上行时，对冲的现金净流量=H*S u+（-C u）；同理可知，股价下行时，对冲的现金净流量=H*S d+（-Cd）。令两者相等，有： H*S u+（-C u）=H*S d+（-C d） 整理得，H=（C u-C d）/（S u-S d），这就是我们拟建立的对冲中的股票股数，实现风险对冲。 [复制原理] 基本思想：建立一个股票和借款的组合，以模拟以该股票为标的的多头看涨期权。使得无论股价上行还是下行，该组合产生的现金流量分布与期权相同，借以组合的投资成本作为看涨期权的价值。 该组合需要借入一定数额的借款（暂设为M），并买入H股股票（期权的标的）。 假设：已知现行股价S0，并且股价只有上行或下行的两种可能，各自的上行或下行的百分比已知。以该股票为标的的看涨期权执行价格为X。无风险利率为r（为使讨论简单化，
期权套期保值交易策略试题及答案 测验ACAAC 测验BBBBA 1、以下何项不是期权价格的影响因子？ ?A标的物价格（S） ?B行权价（K） ?C市场利率（r） 2、以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？?A买进行权价较低的Call1、卖出行权价较高的Call2 ?B买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Put2 ?C买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Call2 3、BuyWriteIndex（BXM）为以下何种组合？ ?A标的资产多头、卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、卖出一份看跌期权 ?C标的资产空头、卖出一份看跌期权 4、以下何项组合为双限策略？ ?A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权?B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权?C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权5、以下何项叙述关于BXM正确？ ?A当市场上涨时，BXM表现通常会超越S&P 500
?B无论市场上涨或下跌，BXM表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，BXM表现通常会超越S&P 500 6、以下关于BXM与S&P 500之比较，何项正确？ ?A从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差超越S&P 500 ?B从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差低于S&P 500 ?C从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化收益率超越S&P 500 7、以下何项叙述关于CLL正确？ ?A当市场上涨时，CLL表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，CLL表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，CLL表现通常会超越S&P 500 8、以下关于BXM与CLL之比较，何项正确？ ?A从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率低于BXM A ?B从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化标准差超越BXM ?C从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率超越BXM 9、若欲建构股票A 100Call相似部位，以下何者操作较 佳？ ?A直接买进股票A 100Call ?B卖出股票A现货，卖出股票A 100Put ?C买进股票A现货，买进股票A 100Put
第一部分期权的基本概念 无论是黄金的生产商还是加工商，都希望能够通过进行套期保值操作规避价格风险，控制成本、保证收益，但是在考察期货市场时，我们发现国际期货市场黄金价格的波动幅度较大，特别是近几年，由于国际政治、经济局势的剧烈动荡，推动黄金市场大起大落，直接进入期货市场面临着较大的潜在风险。 另一方面，国内的黄金企业由于受到政策及外汇管制的限制，即使进行了相应的保值操作，也可能会因为后续资金不足或其它限制性因素影响了保值效果，甚至出现不但没有保值，反而造成亏损的不利局面。如何可以既达到保值效果，又能有效地控制市场风险成为进行套期保值操作者关注的重点，这里介绍一种投资工具——期权，通过使用期权或利用期权与期货组合，我们就能够满足有这种需求的投资者的要求。 期权的定义和种类 期权，是指某一标的物的买卖权或选择权，具有在某一特定时期内按照某一特定价格买入或卖出某一特定商品或合约的权利。期权的概念是站在买方的角度定义的，买方只拥有权利，而无须承担义务。 期权的特点是： 1.买方支付一定的费用向买方购买相应的权利 2.买方获得的期权是有一定的时间限制的 3.买方获得的期权所对应的标的物是特定的，在黄金期货市场就是黄金的标准期货合约 4.买方获得的期权对应的标的物价格是确定的
5.买方在获得期权以后只有要求履行的权利，而不用承担履行期权的义务，即买方可以放弃期权的履行权利。 期权可以分为看涨期权和看跌期权两种： 看涨期权(CALL)：即在到期日或到期日来临以前，买方有权要求按照事先确定好的价格(敲定价格)买进标的物(在期货市场就是获得相应的多头头寸，或者说买入期货合约)。 看跌期权(PUT)：与看涨期权正好相反，即在到期日或到期日来临以前，买方有权要求按照事先确定好的价格(敲定价格)卖出标的物(在期货市场就是获得相应的空头头寸，或者说卖出期货合约)。 期权交易中的关键术语 履约价格：又称敲定价格、执行价格，是当期权执行时，标的物交割所依据的价格。 权利金：即期权的价格，买方为获得权利而向卖方支付的费用。权利金的高低由到期时间的长短、履约价格的高低、标的物价格的波动率等主要因素决定。 权利金的构成有两个部分： 内涵价值，是指履约价格与实际价格之间的差异，如果是看涨期权，在标的物价格相同时，履约价格越低内涵价值越大。 时间价值，权利金中扣除内涵价值以外的剩余价值，是期权买方希望随着时间的延长使标的物价格增值所付出的代价。 由于内涵价值的不同，期权分为实值期权、平价期权和虚值期权三种：
期权套期保值交易策略 1（单选题）以下何项不是期权价格的影响因子？ ?A标的物价格（S） ?B行权价（K） ?C市场利率（r） 答案：C 2（单选题）以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？?A买进行权价较低的Call1、卖出行权价较高的Call2 ?B买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Put2 ?C买进行权价较低的Put1、卖出行权价较高的Call2 答案：C 3（单选题）BuyWriteIndex（BXM）为以下何种组合？?A标的资产多头、卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、卖出一份看跌期权 ?C标的资产空头、卖出一份看跌期权 答案：A 4（单选题）以下何项组合为双限策略？ ?A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权 ?B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权
?C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权答案：B 5（单选题）以下何项叙述关于BXM正确？ ?A当市场上涨时，BXM表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，BXM表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，BXM表现通常会超越S&P 500 答案：C 6（单选题）以下关于BXM与S&P 500之比较，何项正确？?A从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差超越S&P 500 ?B从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化标准差低于S&P 500 ?C从1986.06.30到2012.01.31，BXM的年化收益率超越S&P 500 答案：B 7（单选题）以下何项叙述关于CLL正确？ ?A当市场上涨时，CLL表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，CLL表现通常皆超越S&P 500 ?C当市场下跌时，CLL表现通常会超越S&P 500 答案：C 8（单选题）以下关于BXM与CLL之比较，何项正确？ ?A从1988.06.30到2011.12.31，CLL的年化收益率低于BXM
期权套期保值 【篇一：期权套期保值】 1.什么是套期保值？ 商品期权作为的衍生品，和标的物之间的价格存在着相关关系，也 与其标的期货的价格紧密相连，这使得期权既可以为投资者手中的 部位对冲，也可以为其期货部位进行对冲。期权的保值同样分为买 期保值和卖期保值，但是保值的分类不是按照期权的头寸来定义， 而是按照执行期权后所获得期货头寸来划分。买入看涨期权和卖出 看跌期权执行后得到期货的多头头寸，称为期权的买期保值；买入 看跌期权和卖出看涨期权执行后得到期货的空头头寸，称之为期权 的卖期保值。 2.如何利用期权进行套保？ 与利用期货类似，投资者可以对已有头寸或未来要拥有的头寸利用 期权进行对冲。买期保值和卖期保值是两种最基础的方式，也可以 在两种方式之上继续构造符合投资者风险管理需求的组合进行对冲。 3.期权套保和期货套保的区别和联系？ 期货之所以能起到保值的作用在于期货价格与现货价格之间的变动 趋势大致相同，而且随着到期日的临近，两者趋于一致。因此只要 在期货与现货上建立价值相等，方向相反的头寸，等到期日来临时 不管现货价格怎样变动，两种头寸都可以将盈亏相抵或者大致相抵，使投资能够很好地规避风险或获取边际利润． 而期权与期现货的线性损益曲线不一样，期权作为一个非线性金融 衍生工具，它最大的特点就在于它的收益与风险不对等。所以在与 期现货构造保值策略时和单纯的用期货套保有很大区别，而且使用 看涨期权或者看跌期权去构造保值策略也有很大的区别。用期货保 值最多可以获取一些边际利润，但是买入看跌期权后，损失是有限的，但当价格上涨时仍可以保证获取超额利润。 4.当投资者拥有现货多头时，如何应用期权套保？ 当投资者拥有现货多头时有四种常用的对冲策略： 买入看跌期权：买进与已拥有的现货或者期货头寸相关的看跌期权，则拥有了卖出或者不卖出相关期货合约的权利。一旦价格果真下跌，便执行期权合约，按行权价格卖出相关期货合约。同时以较低的价 格从期货市场上买进相关期货合约对冲手里的期货空头头寸，从而
[经济学]期货与期权案例分析 称: 期货与期权交易案例分析名 姓名学号: 刘丽娜 200973250321 李霞 200973250323 杨娟 200973250316 周洋 200973250331 彭扬 200973250327 陈让军 200973250332 班级: 国贸0903班专业: 国际经济与贸易 指导老师: 黄权国 2011 年 11 月 海南天然橡胶R708事件的回顾与反思一、事件发生背景 天然橡胶是很好的期货品种。第一，天然橡胶是一种世界性大宗商品，用途非常广泛，其生产容量大，经营垄断性小，拥有大量的买者和卖者。第二，天然橡胶的价格波动剧烈。特别是我国近年来由于天然橡胶消费量逐年增长，产量及进口量又收到各种客观条件的制约，市场供求矛盾极为突出，几个波动极为频繁，给我国的橡胶生产经营企业及贸易商带来了难以预测的市场风险。所以，生产者、经营者和消费者迫切需要进行套期保值，以回避价格风险。同时，也为期货投资者提供了更多的投机获利机会，从而吸引了众多的期货投资者。第三，天然橡胶作为一种天然高分子化合物，其品质较稳定，规格等级划分明确，容易标准化。第四，天然橡胶为固体颗粒或片状，易于储运和运输，能够满足期货实物交割的基本要求。
天胶作为中国期货历史上挂牌较早的期货品种，曾在上期所和海南中商所同时 挂牌交易。由于海南是我国最大的天胶生产地和集散地，故1996年海南中商所的天然橡胶期货一经推出，就受到了市场的大力追捧，吸引了众多投资者的广泛参 与，天胶期货品种交易极为活跃，其行情变化对用胶企业有着极大的指导意义。海 南农垦、云南农垦、北京华热亚、中化橡胶等国内大的现货商群体都积极参与当时 的期货交易，同时大量的游资、热钱也纷纷进入海南橡胶期货市场，聚集在天然橡 胶期货市场的资金达到数十亿元，橡胶期货迎来一次发展的高潮。1997年成为海南中商所天胶期货交易最为火爆的一年，但是繁荣的背后也蕴藏了诸多危机，这些 危机便在天胶R708合约上集中爆发出来了。 海南中商所地处我国天然橡胶主产区，天然橡胶作为其上市品种之一，可谓得 天独厚。如此理想的配置，本该对现货市场及地方经济发挥更大的积极作用，然 而，R708事件的发生，却对国内天然橡胶期货现货市场造成了巨大冲击，使得参 与各方损失惨重。 二、事件起因与经过 早在1996年的R608合约上，已演绎过一场“多逼空”行情，主要表现为投机 多头利用东南亚产胶国及国内天然橡胶主产区出现的自然灾害进行逼仓。而R708事件却是在市场供给过剩的情况下发生的。1997年初，在R703合约上，多头逆市拉抬期市胶价，使得海南中商所定点库所存的天然橡胶仓单开始增加。到R708逼空行情出现之前，注册仓单已达4万多吨。R708事件的导火线应是东京天胶于110日元/公斤一线企稳后大幅反弹。国内一大批投机商本欲借机在R706合约上做文章，但由于受到以当地现货商为首的空头主力凭借实盘入市打压，再加上时间不充 足，不得不放弃该合约，并主动平多翻空。于是，胶价全线崩盘，连续四天跌停， 创下新低9715元/吨。但市场中的多头并不甘心失败，反调集雄厚的后备资金卷土 重来。他们在R708上悄然建多，在1997年5月份的下半月将胶价由10000点水平
第十二章 期权价格的敏感性和期权的套期保值 【学习目标】 本章是期权部分的重点内容之一。本章的重要内容之一，就是介绍了期权价格对其四个参数（标的资产市场价格、到期时间、波动率和无风险利率）的敏感性指标，并以此为基础讨论了相关的动态套期保值问题。学习完本章，读者应能掌握与期权价格敏感性有关的五个希腊字母及其相应的套期保值技术。 在前面几章中，我们已经分析了决定和影响期权价格的各个重要因素，以及这些因素对期权价格的影响方向。进一步来看，根据Black-Scholes 期权定价公式（)()(2) (1d N Xe d SN c t T r ---=），我们还可以更深入地了解各种因素对期权价格的影响程 度，或者称之为期权价格对这些因素的敏感性。具体地说，所谓期权价格的敏感性，是指当 这些因素发生一定的变化时，会引起期权价格怎样的变化。本章的重要内容之一，就是对期权价格的敏感性作具体的、量化的分析，介绍期权价格对其四个参数（标的资产市场价格、到期时间、波动率和无风险利率）的敏感性指标。 如果我们从另一个角度来考虑期权价格的敏感性，我们可以把它看作当某一个参数发生变动时，期权价格可能产生的变化，也就是可能产生的风险。显然，如果期权价格对某一参数的敏感性为零，可以想见，该参数变化时给期权带来的价格风险就为零。实际上，当我们运用衍生证券（如期权）为标的资产或其它衍生证券进行套期保值时，一种较常用的方法就是分别算出保值工具与保值对象两者的价值对一些共同的变量（如标的资产价格、时间、标的资产价格的波动率、无风险利率等）的敏感性，然后建立适当数量的证券头寸，组成套期保值组合，使组合中的保值工具与保值对象的价格变动能相互抵消，也就是说让套期保值组合对该参数变化的敏感性变为零，这样就能起到消除相应风险的套期保值的目的。这就是我们在本章将要介绍的“动态套期保值”技术。 第一节 Delta 与期权的套期保值 期权的Delta 用于衡量期权价格对标的资产市场价格变动的敏感度，它等于期权价格变化与标的资产价格变化的比率。用数学语言表示，期权的Delta 值等于期权价格对标的资产价格的偏导数；显然，从几何上看，它是期权价格与标的资产价格关系曲线切线的斜率。 一、期权Delta 值的计算 令f 表示期权的价格，S 表示标的资产的价格，?表示期权的Delta ，则： S f ??= ? （12.1）
案例现代期货交易的目的已不再是商品的实际交割，而是为了套期保值或投机。套期保值者谋求风险的转移，而投机者则通过承担套期保值者转移出来的风险来谋求风险收益。所谓套期保值（hedging），是指投资者为预防不利的价格变动而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在现货市场和期货市场上进行两组相反方向的买卖，从而使两个市场上的盈亏大致抵消，以此来达到防范风险的目的。其基本原理在于：现货市场上的价格和期货市场上的价格往往是同向波动的，如果在现货市场上先买后卖的同时，在期货市场上先卖后买（或者，在现货市场上先卖后买的同时，在期货市场上先买后卖）,两个市场上的盈亏便可以部分抵消。商品期货套期保值案例假定A公司是一个大豆经销商，它于3月1日购进1000吨大豆，打算于5个月后销售出去。为了防止大豆价格下降引起损失，它可以在买入1000
吨大豆现货的同时，卖出1000吨9月份到期的大豆期货（在实际交易时，是卖出若干张既定数量的期货合约。） 假定在3月1日时，大豆的现货价为每吨4000元，9月份大豆期货价格为每吨4500元。5个月后（也就是8月1日），大豆的现货价下降为每吨3800元，这时候A公司在现货市场上卖出大豆就有亏损。但是根据现货市场价格与期货市场价格同向变动的道理，它原先卖出的那种9月份大豆期货价格也将下降，假定下降为每吨4100元，A公司就可以在卖出1000吨现货的同时，购入1000吨9月份大豆期货，从而消除其在大豆期货市场上的空头地位，并获得差价收入，以弥补现货市场的损失。经过这一系列的操作，A公司损益情况如下表所示：A公司损益情况现货市场期货市场买入价 4000元/吨卖出价4500元/吨卖出价3800元/吨买入价4100元/吨亏损200元/吨盈利 400元/吨结果是，A 公司还有每吨200元的净盈利。反之，若
期权价格的敏感性和期权的套期保值 【学习目标】 本章是期权部分的重点内容之一。本章的重要内容之一，就是介 绍了期权价格对其四个参数（标的资产市场价格、到期时间、波动率和无风险利率）的敏感性指标，并以此为基础讨论了相关的动态套期保值问题。学习完本章，读者应能掌握与期权价格敏感性有关的五个希腊字母及其相应的套期保值技术。 在前面几章中，我们已经分析了决定和影响期权价格的各个重要因素，以及这些因素对期权价格的影响方向。进一步来看，根据Black-Scholes 期权定价公式（)()(2)(1d N Xe d SN c t T r ---=），我们还可以更深入地了解各种因素对期权价格的影响程度，或者称之为期权价格对这些因素的敏感性。具体地说，所谓期权价格的敏感性，是指当这些因素发生一定的变化时，会引起期权价格怎样的变化。本章的重要内容之一，就是对期权价格的敏感性作具体的、量化的分析，介绍期权价格对其四个参数（标的资产市场价格、到期时间、波动率和无风险利率）的敏感性指标。 如果我们从另一个角度来考虑期权价格的敏感性，我们可以把它看作当某一个参数发生变动时，期权价格可能产生的变化，也就是可能产生的风险。显然，如果期权价格对某一参数的敏感性为零，可以
想见，该参数变化时给期权带来的价格风险就为零。实际上，当我们运用衍生证券（如期权）为标的资产或其它衍生证券进行套期保值时，一种较常用的方法就是分别算出保值工具与保值对象两者的价值对一些共同的变量（如标的资产价格、时间、标的资产价格的波动率、无风险利率等）的敏感性，然后建立适当数量的证券头寸，组成套期保值组合，使组合中的保值工具与保值对象的价格变动能相互抵消，也就是说让套期保值组合对该参数变化的敏感性变为零，这样就能起到消除相应风险的套期保值的目的。这就是我们在本章将要介绍的“动态套期保值”技术。 第一节 Delta 与期权的套期保值 期权的Delta 用于衡量期权价格对标的资产市场价格变动的敏感度，它等于期权价格变化与标的资产价格变化的比率。用数学语言表示，期权的Delta 值等于期权价格对标的资产价格的偏导数；显然，从几何上看，它是期权价格与标的资产价格关系曲线切线的斜率。 一、期权Delta 值的计算 令f 表示期权的价格，S 表示标的资产的价格，?表示期权的Delta ，则： S f ??= ? （12.1） 根据Black-Scholes 期权定价公式（)()(2)(1d N Xe d SN c t T r ---=）和相应的无收益资产欧式看跌期权定价公式（()21()()r T t p Xe N d SN d --=---），
名称：期货与期权交易案例分析姓名学号：刘丽娜200973250321 李霞200973250323 杨娟200973250316 周洋200973250331 彭扬200973250327 陈让军200973250332 班级：国贸0903班 专业：国际经济与贸易 指导老师：黄权国 2011 年11 月
海南天然橡胶R708事件的回顾与反思 一、事件发生背景 天然橡胶是很好的期货品种。第一，天然橡胶是一种世界性大宗商品，用途非常广泛，其生产容量大，经营垄断性小，拥有大量的买者和卖者。第二，天然橡胶的价格波动剧烈。特别是我国近年来由于天然橡胶消费量逐年增长，产量及进口量又收到各种客观条件的制约，市场供求矛盾极为突出，几个波动极为频繁，给我国的橡胶生产经营企业及贸易商带来了难以预测的市场风险。所以，生产者、经营者和消费者迫切需要进行套期保值，以回避价格风险。同时，也为期货投资者提供了更多的投机获利机会，从而吸引了众多的期货投资者。第三，天然橡胶作为一种天然高分子化合物，其品质较稳定，规格等级划分明确，容易标准化。第四，天然橡胶为固体颗粒或片状，易于储运和运输，能够满足期货实物交割的基本要求。 天胶作为中国期货历史上挂牌较早的期货品种，曾在上期所和海南中商所同时挂牌交易。由于海南是我国最大的天胶生产地和集散地，故1996年海南中商所的天然橡胶期货一经推出，就受到了市场的大力追捧，吸引了众多投资者的广泛参与，天胶期货品种交易极为活跃，其行情变化对用胶企业有着极大的指导意义。海南农垦、云南农垦、北京华热亚、中化橡胶等国内大的现货商群体都积极参与当时的期货交易，同时大量的游资、热钱也纷纷进入海南橡胶期货市场，聚集在天然橡胶期货市场的资金达到数十亿元，橡胶期货迎来一次发展的高潮。1997年成为海南中商所天胶期货交易最为火爆的一年，但是繁荣的背后也蕴藏了诸多危机，这些危机便在天胶R708合约上集中爆发出来了。 海南中商所地处我国天然橡胶主产区，天然橡胶作为其上市品种之一，可谓得天独厚。如此理想的配置，本该对现货市场及地方经济发挥更大的积极作用，然而，R708事件的发生，却对国内天然橡胶期货现货市场造成了巨大冲击，使得参与各方损失惨重。 二、事件起因与经过 早在1996年的R608合约上，已演绎过一场“多逼空”行情，主要表现为投机多头利用东南亚产胶国及国内天然橡胶主产区出现的自然灾害进行逼仓。而R708事件却是在市场供给过剩的情况下发生的。1997年初，在R703合约上，多头逆市拉抬期市胶价，使得海南中商所定点库所存的天然橡胶仓单开始增加。到R708逼空行情出现之前，注册仓单已达4万多吨。R708事件的导火线应是东京天胶于110日元/公斤一线企稳后大幅反弹。国内一大批投机商本欲借机在R706合约上做文章，但由于受到以当地现货商为首的空头主力凭借实盘入市打压，再加上时间不充足，不得不放弃该合约，并主动平多翻空。于是，胶价全线崩盘，连续四天跌停，创下新低9715元/吨。但市场中的多头并不甘心失败，反调集雄厚的后备资金卷土重来。他们在R708上悄然建多，在1997年5月份的下半月将胶价由10000点水平拉至11300点以上。而空头也不示弱，从国内现货市场上调入了大批天然胶现货进入中商所仓库，并声称手中已掌握了10万多吨现货仓单，准备以实盘交割相见。多头主力是上海、江浙一带的投机大户，他们诈称准备接完库存胶去扩充上海市场，以此来吸引中小散户加盟。多空大战在6月底至7
期权对冲策略 期权作为一个重要的金融衍生品，就像是匕首……运用得不好甚至会倾家荡产。 一、期权概述 期权(option)，又叫选择权，是一份合约，给与期权买家在特定日期或之前以特定价格买入或卖出标的资产的权利(而非义务)。期权与股票和债券一样，也是一种证券。同时它也是一种具有约束力的合约，具有严格限定的条款和特性。 期权和期货作为衍生工具，都有风险管理、资产配置和价格发现等功能。但是相比期货等其他衍生工具，期权在风险管理、风险度量等方面又有其独特的功能和作用。 二、期权并没有那么美 期权作为一个重要的金融衍生品，作为一种零和博弈工具，它仅仅只是工具，就像是匕首，杀人救人取决于使用者，以及如何使用。 在全球化竞争日益激烈的情况下，金融衍生品市场的发展为风险管理提供了许多有利的工具，国内外企业对其需求越来越高。相比西方发达国家成熟的金融市场，在中国，我们缺乏诸如期权、掉期此类成熟的金融衍生品，而我们的机构特别是一些身负战略储备资源重任的央企，对此需求却日益增加，我国企业向海外寻求更成熟的套保工具无可厚非。但是，这些企业在海外金融衍生品市场不仅没有达成套期保值的目的，反而一个个惨败而归，中国远洋(601919,股吧)、中航油、国航、东航、中铁、铁建、中国高速传动、中信泰富以及深南电等一个个行业巨头纷纷陷入巨额亏损泥潭。
资料来源：网络 简单梳理一下历史上影响较大的几次金融惨案，我们可以发现这些惨败案例发生的时间段很微妙，紧随其后的是金融危机，1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机。金融衍生工具使用是否恰当，影响力深远。 在2月9日上证50ETF期权上市交易之前，笔者希望通过对曾经惨败案例的探索，给市场一个警醒，期权本质是中性的，是一种避险工具，但是使用不当，亦可成为金融市场的“魔刃”，需慎之又慎。笔者将从主客观的角度对这些失败案例进行深入剖析，希望对读者在今后投入期权市场有所帮助。 客观情况使得国内企业在海外期权市场天然处于弱势 场外期权并没有在交易所挂牌上市，其合约条款更加灵活，可以根据投资者的个性化需求进行量身定制，包括行权时间、行权条件、执行价格等，但同时需要注意的是，国际投行的这种合约从来都是不对等的，天然存在风险。而国内企业通过商业银行这个中间商，与交易对手签订的正是这种“一对一”的非标准化合约，东航集团VS高盛、中信泰富VS汇丰、花旗等、深南电VS高盛、海升VS大摩等，形成“国内企业-商业银行-国际投行”的交易模式，也使得该交易蕴含的市场风险、法律风险和监管风险大为增加。 从上表中，我们不难看出，在整个“一对一”的过程中，国内企业都是处于弱势的，有些“阴谋论”者认为这都是国际投行在给我们下圈套导致的结果，不可否认有这种情况的存在，但是，在《第一财经日报》的专访中，东航集团专门从事燃油套保的相关人士指出：“亏损并不能完全归咎于投行，东航在这个事情上也是有独立判断的，投行本身依据自己的判断给东航推荐几种产品，东航与之看法一致才会签订合约，不能完全是欺骗。” 那么，在你情我愿的过程中，是什么原因导致的第一次亏损，且步步陷入更深的泥潭，导致亏损完全不可控呢？笔者认为，主观上的错误导向以及内部监管的缺失是最根本的原因。 从自身寻找惨案发生的本质原因 在套保中形成逐利思维，本末倒置 企业参与海外金融衍生品市场的初衷应该是为了套期保值、比如东航、国航、中航油都是为了锁定燃料油价格的风险，中信泰富为了锁定外汇风险等，但是最终在签订一个又一个非标准化合约的道路上，逐渐远离了初衷，导致了风险的不可控。 我们先熟悉一下期权交易双方的收益-成本分析图
龙源期刊网 https://www.doczj.com/doc/295588778.html, 国际碳排放期权套期保值分析：以EU ETS 为例 作者：刘维泉 来源：《软科学》2013年第04期 摘要：运用随机扩散模型研究EU ETS碳排放期货交易的套期保值。利用欧洲气候交易所（ECX）交易的欧盟排放配额（EUA）期权数据估计Black-Scholes、Heston模型和跳跃扩散模型参数，比较随机波动模型、BS模型和跳跃扩散模型拟合市场EUA期权价格、隐含波动率误差。实证研究表明：Heston随机波动模型更好地刻画EUA期权数据特征；最后给出DEC10期权合约基于Heston模型的套期保值曲面。 关键词：欧盟碳排放交易机制；碳排放；套期保值；随机模型 中图分类号：F830.9； F224.9； O224文献标识码：A文章编号：1001-8409（2013）04-0038-07 1研究背景 欧盟排放交易机制（European Union Emission Trading Scheme， EU ETS）是欧盟为了实现《京都议定书》的减排目标所采取的排放交易机制，是人类利用经济学原理解决环境问题所作的尝试，该机制以配额交易为基础，覆盖了欧盟总温室气体排放量的46%。目前，EU ETS主要有三个交易所，位于伦敦的欧洲气候交易所（European Climate Exchange， ECX）在2008年交易的碳排放期权期货占全球交易量的80%以上；位于法国巴黎的Bluenext交易所，交易品 种包括二氧化碳的现货和期货，是目前全世界最大的二氧化碳排放权现货交易市场，占全球二氧化碳排放权现货交易市场份额的93%（Bruce）[1]；此外德国的欧洲能源交易所（European Energy Exchange， EEX）也是重要的碳排放交易市场。 随着EU ETS的正式交易，碳金融市场快速发展，许多学者对EUA现货、期货、衍生品价格的套期保值进行了研究。Parellae 等[2]发现EUA收益率波动具有显著的聚簇（Clustering）现象，且尾部分可以使用帕累托分布（Pareto Distribution）拟合，条件波动可以通过GARCH模型建模，认为分析EUA价格的条件分布对于制定最优套期保值策略具有重要作用，但没有从套期保值角度进行分析；Julien等[3]研究EUA期货价格的条件方差、实际波 动率和EUA期权隐含波动率，发现EUA期权更多是被投资者用来进行套期保值而不是套利工具；在利用市场数据对EUA衍生品的研究中，Takashi[4]研究发现EUA价格表现不像商品价格而更像金融产品价格；Daskalakis等[5]研究发现几何布朗运动—跳跃模型在EUA期权定价 方面优于Black-Scholes模型，但同样没有从EUA期权的套期保值方面进行分析；Marius 等[6]研究发现正态逆高斯过程更好地拟合EUA历史数据，并给出了基于正态逆高斯过程的EUA期权Delta套期值。上述文献均认识到EUA具有金融资产的特征，但所有的这些文献均没有从
培根阅读使人充实，会谈使人敏捷，写作使人精确。——试题及答案期权套期保值交易策略 ACAAC 测验BBBBA 测验 1、以下何项不是期权价格的影响因子？ A标的物价格（S）?B行权价（K）?C市场利率（r）?2、以下何项无法组合出牛市价差（Bull Spread）？ A买进行权价较低的Call、卖出行权价较高的Call ?21B买进行权价较低的Put、卖出行权价较高的Put ?21C买进行权价较低的Put、卖出行权价较高的Call ?213、BuyWriteIndex（BXM）为以下何种组合？ A标的资产多头、卖出一份看涨期权?B标的资产多头、卖出一份看跌期权?C标的资产空头、卖出一份看跌期权? 4、以下何项组合为双限策略？ A标的资产空头、买入一份看跌期权同时卖出一份看涨期权?B标的资产多头、买入一份看涨期权同时卖出一份看跌期权?C标的资产多头、同时买入一份看涨期权与一份看跌期权? 5、以下何项叙述关于BXM正确？ A当市场上涨时，BXM表现通常会超越S&P 500 ?B无论市场上涨或下跌，BXM表现通常皆超越S&P 500 ?法拉兹·日·阿卜——学问是异常珍贵的东西，从任何源泉吸收都不可耻。． ——培根阅读使人充实，会谈使人敏捷，写作使人精确。C S&P 500 BXM表现通常会超越当市场下跌时，?6之比较，何项正确？、以下关于BXM与S&P 500A S&P 500 BXM的年化标准差超越从到，?B的年化标准差低于S&P 500 从到，BXM?C的年化收益率超越S&P 500 从到，BXM? ?提交本题 7、以下何项叙述关于CLL正确？A S&P 500 表现通常会超越当市场上涨时，CLL?B S&P 500 表现通常皆超越CLL无论市场上涨或下跌，?C S&P 500 表现通常会超越当市场下跌时，CLL?8 CLL之比较，何项正确？、以下关于BXM与A BXM A CLL的年化收益率低于从到，?B BXM 的年化标准差超越从到，CLL?C BXM 的年化收益率超越从到，CLL? 9 A 100Call相似部位，以下何者操作较、若欲建构股票
就期货与期权组合在套期保值中的运用分析 摘要：期货、期权是两种重要的金融衍生产品，在现代金融市场中发挥着越来越重要的市场影响和经济价值。套期保值策略是人们规避现货交易价格风险的重要方法，对期货与期权进行套期保值组合，是实现优势互补和合作共赢的理性选择。本文分别探讨了期货套期保值交易原理和期权套期保值交易原理，在前人的研究基础上，坚持理论与实际相结合的原则，用数理公式分析了期货与期权组合套期保值的收益与风险，并从标的物、买卖方市场、买卖双方保证金等方面对比分析了期货套期保值与期权套期保值的差别，得出了“加强期货与期权组合在套期保值中的运用是一种优化组合，是金融领域的一项发展趋势”的结论，为金融改革实践实践提供了参考思路。 关键词：期货与期权组合；套期保值；运用 在现代金融体系中，金融衍生产品是金融风险管理的重要工具。改革开放以来，随着社会主义市场经济的发展和金融领域改革探索的不断深入，我国金融市场不断发展并活跃起来，期货、期权作为两种重要的金融衍生产品应运而生，并在金融占据着重要地位，为投资者实现融资和避险提供了重要渠道。套期保值策略是人们在交易现货过程中，使用期
货工具来对将来可能出现的现货价格风险进行对冲或者使 用期权工具来改变未来不利局面，从而实现风险规避的现代金融证券策略。由于期货套期保值与期权套期保值在具体的风险规避中都存在优势和缺陷，因此对期货与期权进行套期保值组合，是实现优势互补和合作共赢的理性选择。 一、套期保值的原理 （一）期货套期保值交易原理 金融期货，是指在现代规范的金融市场中，市场交易的双方根据预先约定的时间和价格，进行某种金融工具为标的买卖，从而达成的标准化期货合，这种合同对双方都具有一定的约束力。金融期货一般分为利率期货、货币期货、指数期货三种类型。期货套期保值，是金融套期保值的一种策略，它是指将期货市场作为价格风险转移的重要场所，将交易双方达成的期货合约当做将来现货市场要进行买卖商品的一 种临时替代物，从而在当前对其买进和持有，以便在将来寻找某一时机需要出售或买进的商品商品价格进行一种保险 投资的活动。因此，期货套期保值交易的基本原理为，充分利用同一种商品的现货价格与期货价格所具有的“同涨同跌”一致性走势特征，从而本着数量相同、月份相近、方向相反等原则进行金融市场交易，从而用某一部位的盈利换区另一部位的亏损，或者相反地换取，以便达到“此消彼长”的效果，从而实现有效地锁定成本、规避风险的双重目的。
【案例分析】东方航空的套期保值亏损案给我们的启示《财务与会计》2009年18期杨婧池国华国际油价暴跌，对成本压力巨大的航空业本是一大利好，但部分航空公司却平添烦恼。根据东方航空、中国国航和南方航空三家公司的2008年年报统计，三家公司因燃油套期保值合约发生巨额公允价值损失，导致企业净亏损279亿元，约占全球航空企业亏损总额的48%。其中，中国国航的套期保值合约亏损近75亿元，东方航空的套期保值合约亏损62亿元。从国际经验看，订立套期保值合约以平抑油价波动风险已经成为航空公司普遍采取的策略，那么这几家航空公司却为何因套期保值而蒙受巨大损失？本文拟以东方航空公司（以下简称东航）为例，通过系统分析该公司套期保值亏损的原因，指出其在金融衍生工具风险控制方面的不足，并为我国企业有效应对金融衍生工具交易的风险提出具体建议。 一、东航的燃油套期保值策略与后果 1．东航的燃油套期保值策略。目前，航空公司的燃油成本已经成为仅次于劳工成本的第二大成本项目，且随着原油价格的上涨呈现出逐年上升的趋势。国际航空运输协会的最新统计数据显示，2008年燃油费用约占航空公司全部运营成本
的30%，几乎相当于2003年的4倍。因此，利用现代金融衍生工具转移燃油涨价的风险已经成为航空公司的普遍做法。东航也正是基于燃油价格不断上涨，公司燃油成本占总成本比例日益增加的背景下，采取了期权套期保值策略。2007年东航签订的燃油期权合约为，公司需以每桶50～95美元的价格购买燃油798万桶，并以每桶43～115美元的价格出售燃油230万桶，此合约将于2008～2009年到期。2008年东航签订的燃油期权合约为，公司需以每桶～150美元的价格购买燃油1 135万桶，并以每桶～200美元的价格出售燃油300万桶，此合约将于2008～2011年到期。东航的套期保值策略具有以下几个特点： 第一，交易工具具有一定的复杂性。东航采用的是期权套保，即在套保方案中嵌入结构性期权工具，特别是开口型的卖出期权。东航既是期权的买方，如买入看涨期权，同时也是期权的卖方，如卖出看跌期权。在东航签订的期权合约组合中，主要包括三种期权买卖：买入看涨期权，即东航以比较高的约定价（如2008年半年报中提到的每桶150美元）在未来规定的时间从对手方购买定量的燃油，行权日时东航有权选择是否购买，对手方必须接受；卖出看跌期权，即东航以较低的约定价（如2008年半年报中提到的每桶美元）在未来规定的时间从对手方购买定量的燃油，不过行权日时对手方有权选择是否卖燃油，东航必须接受；卖出看涨期权，即东