导论：证券投资分析的步骤、方法和逻辑
本章的学习目标
了解理性投资过程应该包含的步骤，以及每一步骤中具体涉及的操作内容；
评论证券投资分析的意义和分析师在证券投资分析的作用；
了解证券投资分析的操作步骤以及每一步骤中所需开展的具体工作；
了解一个有效研究报告的内容和格式，以及分析师在传达分析结果中的责任；
了解证券投资分析所采用的主要方法和内容以及它们的理论基础；
讨论在传统及现代市场效率背景下积极投资策略的用途；
理解并掌握应用证券投资分析的内在逻辑。
生活在现代社会，投资（investment）是几乎每个人经济生活的一个必然构成部分。投资是一种以牺牲或者推迟当前消费来换得未来更高消费水平的一种资源跨期配置（intertemporal allocation）形式。具体而言，投资可以有各种实现形式，例如可以对于个人来说，把钱存在银行就是一种最简单的投资，而熟练的投资者可能会尝试艺术品、不动产（real estate）等类型的投资，甚至也可以投资于自身的人力资源（human resources）。但毫无疑问，在众多的备选投资类型中，最为常见的还是要属在金融市场上对有价证券（securities）的投资了。
所谓证券投资就是指投资者购买股票、债券、基金单位等有价证券以及（或者）这些有价证券的衍生品（例如期货、期权等）以获取红利、利息及资本增值的投资行为和投资过程。它是直接投资（direct investment）的重要形式。
0．1投资过程和步骤
对于投资者来说，取得一定的投资回报是他们最直接的目标，但自然环境和经济体系中的风险（risk）使得这种回报的多少甚至与否也存在不确定性（uncertainty）。因此合理的投资决策都会在未来收益和风险之间寻找某种平衡。
为了获得既定的投资效果，就需要科学的投资过程和投资技术。就投资过程而言，它总是包含了三个关键环节——计划（planning），实施(execution)和反馈(feedback)。每个环节又有具体的步骤划分，一个规划合理的理性证券投资过程通常应该包括以下几个基本步骤：
一）计划。在计划环节，投资者会需要分辨投资目标（investment objectives）（一定风险收益下的追求结果）和约束条件（constraints）(对投资活动的内外限制)，换句话说，投资者必须学会同时面对个人主观偏好和市场实际约束两方面的考虑。相应的，计划环节也就包括两个更具体的步骤：（1）确定证券投资目标。作为投资过程的第一阶段，投资目标的设定将在主观方面确定投资的路径和投资的风格。每个个人在生存的每个阶段都会有不同的投资目标，例如一个刚刚进入职业生涯的大学毕业生和依靠固定退休金生活的老年人的投资目标肯定是不同的。
让我们考虑以下这个具体的例子：Dr. Jane Ryan——女性，30岁；未婚、没有孩子；心理学家、大学教授；位于最高税收类别；拥有价值1，200，000的住宅，每个月偿还3，000的住房抵押贷款；金融资产则包括——国家的个人退休账户计划（IRA）和大学的养老保险计划、股票和短期大额存单。如何确定这样一个投资者的特定投资目标呢？它至少可以包括以下要素：
回报要求（Return Requirements）：投资者目前的职业不需要每年有额外的可以支配收入，寻求长期的资本增值；
风险承担（Risk Tolerance）：由于比较年轻，投资者愿意承担高于平均水平的证券资产组合风险。她清楚地认识到投资于债券和股票所包含的风险；
流动性要求（Liquidity Requirements）：投资者目前职业和收入水平不需要来自证券投资的额外的流动性支持。即便有什么紧急情况发生，她在短期大额存单上的大量投资
也能够提供足够保障；
税收（Taxes）：由于较高的收入水平，投资者位于一个高的税收等级中，希望可以通过投资工具使得税收最小化；
投资期界（Time Horizon）：寻求长期的投资策略，这个策略能够使得她在退休以后保持现有的生活水平。
可以看到任何投资者的投资目标实际上是多维度的。要组织和澄清投资的目标，我们会要综合评估投资者的各种行为偏好①。在这个评估过程中有两个因素显得非常重要，它们是——风险和收益②。如果把它们理解成两种商品，则可以设想我们最终会在收益/风险的两维空间中找到属于特定投资者个人的无差异曲线（indifference curve）。
（2）进行证券分析。证券分析是指人们通过各种专业的分析方法，对影响投资对象价值或价格的各种信息进行综合分析，以判断投资对象价值或价格及其变动的行为，是投资过程中不可或缺的一个重要环节。这也正是本书的主题。它的核心是对资产价值的分析，反映到证券投资中就是证券价值的分析，即对具体的可供选择的投资产品进行精确地价值计算，从而为投资品的选择奠定了基础。本质上说，它就是在客观方面，确定可供选择的投资对象在收益/风险空间中的实际位置。
以证券投资为例，证券价值的分析主要包括债券价值分析、股票价值分析以及衍生证券价值分析。从原理上看，证券价值分析方法与投资收益分析方法，都以预期收益的折现为基础进行分析。在时间价值分析方法中，证券价值分析的关键是确定预期收益和折现率。在本质上，证券价值的分析是一种预测行为，并且是用对未来现金流的预测去分析资产的未来价值，这种价值分析的预测行为通过指导交易反映到市场供求上，就形成了证券的价格。在有关证券价值分析的各种理论中，一直存在着关于价格的可预测性以及可预测性的时间属性等的争论。尽管如此，对于具体的投资实践来说，我们仍然需要进行与投资目标和投资策略相匹配的证券投资价值分析。
（3）明确证券投资策略（investment strategy）。在主观的偏好和客观的约束两方面结合的基础上，计划环节接下来的重要任务就是确定投资策略，并对它进行具体的描述。应当说，投资策略的选择与市场的属性、投资者具备的条件以及其他投资者状况密切关联③，所以只有在理解这三个条件的基础上，才能够做出最优的投资策略选择。
在这里我们仅仅强调第一个条件，即对市场属性的理解。人们对市场的认识是有差别的。在不同的市场认识理论中，最优的投资策略是不一样的。这里的关键是投资者对市场效率的判断④，根据投资者对有效市场假设的认同情况，可以把投资策略分成主动（active）和被动（passive）两大类型——有效市场理论认为，从长久来看投资者不可能击败市场，其隐含的投资策略是被动投资策略。然而，当市场并非有效时，价格行为就具有某种可预测性，那么就应该选择主动投资策略。
在上面的例子中，可以推荐给Dr. Jane Ryan的基本是积极的投资策略——使用多样化的资产组合。就她的年龄、收入水平和风险承受力来说，该组合的风格应当是比较激进的：
建议在投资组合中，股票应当约占90%，剩余10%为债券；
①为了理解投资者行为偏好，有必要对比传统经济学的理性概念和行为金融学的理性概念。两者的差别，关键表现在认识维度上的完全理性与有限理性，以及整体理性和个体理性之间的差异。在正统金融学的范式中，“理性”意味着两个方面：首先，决策者的信仰是正确的：他们用于预测未知变量未来实现的主观分布就是那些被抽取实现的分布。其次，给定他们的信仰，在与Savage的主观期望效用（SEU）概念相一致的意义上，决策者做出正常可接受的选择。但是作为正常人，一方面，决策者的信仰不完全正确，这大都是因为不恰当的应用贝叶斯法则；而另一方面，决策者的信仰是正确的，但做出的选择通常是有疑问的，与SEU不相容。
②在收益与风险的衡量方面，既涉及单一资产的风险与收益、也涉及资产组合的风险与收益、市场模型与系统性风险、风险度量的下半方差法等方法。
③从投资者对自己和其他投资者认识的角度看，其知己知彼的程度对投资策略的选择有着重要影响。在一定的投资市场环境下，由于一项交易事实上是作为市场参与者的交易双方之间的博弈，所以投资策略的选择是一种动态调整的过程，并且随着交易的进行而彼此互动。在这种策略互动的过程中，投资者需要不断地获取信息并通过贝叶斯（Bayes）学习过程而调整投资策略。由于存在信息对价格的重要影响，知情交易者将利用自身的信息垄断优势而在交易中获取最大收益，同时未知情交易者一方面要尽量避免信息劣势导致的交易损失，另一方面要尽可能地达到自己的交易目的，所以两者的投资策略存在显著差异。
④参见相关知识专栏0-3：有效市场理论和证券投资分析。
在股票的组合中，15%将被安排在投资于国际性中小型股票的共同基金（mutual fund）上。而固定收益资产所占的10%也将持有共同基金。这只要是考虑到个人很难充分地
分散投资，而使用共同基金会有利于投资者。固定收益基金也是一个更好的选择，因
为它能被积极管理，并可以有效地应对利率变动及市场风险；
至于组合的部门配置策略，最好将其集中在标准普尔500指数中有最佳增长潜力的特定部门上。选择的重点将放在科技、保健和电信部门，而较少持有能源、消费品及金
融部门数量的股票。
之所以将重点放在科技、保健和电信部门是预期这些部门的表现将超出其他部门。药品行业和生物技术行业对保健品的需求呈上升态势，这是由于美国婴儿潮一代的需求
造成的。当人口最多的婴儿潮一代步入五六十岁时，他们对药品及更多复杂医疗品的
需求相应上升。这种需求伴随着保健品市场的发展，使得保健行业非常有吸引力。因
此，建议选择将资金投入到以下具体三个行业——药品（例如Amgen）、生物技术(例
如Medtronic)和护理用品(例如Bristol Meyers Squibb)。科技部门显示出超过平均增长
的潜力。一项技术的周期是2至3年。由于近期经济衰退，许多公司推迟了对其系统
地升级。然而许多公司系统都有升级的需要，因为他们正面临着系统无法改进以适应
需求的问题。计算机、服务器和打印机都有这种需要。在科技部门里，建议选择硬件
行业以及科技服务类企业（例如First data）。电信部门也可以作为投资的重点。因为个
人及企业在无线及有线通信上的需求，这个部门的公司将会有所发展。
其他诸如金融，消费品及能源等部门潜在的发展可能不如以上几个部门。投资这些部门的作用在于使资产组合更多样化。
二）实施。投资者在获得投资策略后，就要着手开始实施。在实施环节中，投资者将投资策略和预期结合起来构建投资组合（portfolio selection/composition decision），所谓投资组合就是选择产品和确定每种产品的投资数量。当然，把握投资组合的时机（market timing）和节奏也很重要。
构建投资组合之前，首先需要进行投资组合的价值分析。与第二步骤中资产价值分析不同的是，因为组合中各种资产在收益和风险方面的不同相关性，使得投资组合的价值有别于各种资产价值的简单加总。所以，有必要对各种资产的相关性进行分析，并在此基础上以实现最大组合价值为目标进行投资组合构建。
投资组合的理论和实践一直处于一种发展状态，并指导着不同阶段的投资实践。在理论发展脉络中，经典的投资组合理论主要包括：托宾的资产组合理论、马柯维茨的证券组合理论、资本资产定价模型和套利定价模型①。
三）反馈。随着投资组合的实施，对投资策略效果的评估和再调节就十分必要了，因此在反馈环节实际上也包含两个内容，一方面是监控和重新平衡组合头寸，另一方面则是评价投资目标的实现情况。
（1）对证券投资组合进行修正。投资组合的修正作为投资过程的第五个步骤，实际上就是定期重温前四步。即随着时间的推移，一方面，投资者在主观方面会改变投资目标，从而使当前持有的证券投资组合不再成为最优组合，为此需要卖掉现有组合中的一些证券和购买一些新的证券以行成新的组合。而另一方面，有些证券的收益/风险形态客观上发生了变化，一些原来不具吸引力的证券现在变得有吸引力了，而另一些原来有吸引力的证券则变得无吸引力了，这样投资者就会想在原来组合的基础上加入一些新的证券和减去一些旧的证券。这一决策主要取决于交易的成本和修正组合后投资业绩前景改善幅度的大小。
（2）评估证券投资组合的绩效。为了检验投资的业绩是否与预期的投资目标相吻合，有必要进行投资的绩效的评价。从时间上看，绩效评价可以分为过程评价和事后评价两种。过程评价是一种阶段性的评价，为投资过程的动态调整提供了必要的信息。事后评价是一种检验性和总结性评价，为以后的投资提供了必须的经验性信息。事实上两种绩效评价在投资过程中是不断交替进行的。
绩效评价最重要的作用是为投资者的投资组合调整提供指导。在现代投资实践中，由于品种繁①这四种理论都在不同程度上把有效市场假设和投资者理性作为两项基础的理论假设。
多、市场复杂且专业分工细密，绝大多数的投资是由职业投资经理通过委托—代理关系代表投资者进行的。如何评价职业投资者的职业经验和投资业绩，不仅成为投资者选择投资代理的必要参考信息，同时也是约束和激励职业投资者的重要手段。所以，绩效评价为投资过程的良性循环提供必要的检验和支持。
投资组合的业绩评价着重讨论组合业绩评价基准的选择，以及如何通过跟踪投资收益与评价基准之间的误差，来分析导致这些误差的原因，并总结经验为下一阶段的投资过程提供指导。现代的业绩评估方法可以比较准确的甄别出投资业绩的获得是通过对市场时机的捕捉，还是对产品的正确选择或是纯粹的运气。
在投资绩效的同时，投资者对投资组合的风险评价也很关注。风险评价着重考察组合风险管理中的事后评价，为市场风险管理、信用风险管理、流动性风险管理和操作风险管理提供反馈性信息。有关投资风险的测算与控制的指标和方法较多，大体可以分为两类：一是基于公司财务状况的风险预警与控制，主要通过财务风险分析来预测与控制风险。用财务风险分析方法来测算和控制风险，主要是由于财务指标或比率之间存在一定的相关关系。通过横向比较、纵向比较等多种财务分析方法进行比较分析和综合评价，构建出财务风险过滤与预警，进而为投资者提供分析上市公司的财务状况、判断企业报表的质量和有无恶化情况、发现和揭示风险的便利途径。它可以帮助投资者迅速便利地深入上市公司进行追踪调查，从而揭示和发现风险。二是基于投资组合的数量化方法，现代技术尝试在一个统一的框架中给出对金融风险的测度指标。这主要体现在险价值（Value at Risk- VaR）的应用上①。VaR是一个绝对指标，它可以直观地测算出某一投资组合（可以是某一证券）在一定置信水平下和一定持有期内的最大潜在损失。
当绩效评价完成后，一个完整的投资过程就结束了。需要强调的是，在投资实践中，投资过程五个步骤的工作并不是机械地进行的，而是应该根据投资实践的动态变化而不断地做出适应性调整。上述五个步骤之间的关系是一种动态反馈—调整的关系，而投资过程就在这种反馈调整循环中不断地进行着。
0．2 证券投资分析的意义
毫无疑问，作为投资过程在客观方面努力的主要部分，证券投资分析是证券投资过程的一个核心环节。科学的证券投资分析是投资者获得投资成功的关键，它的重要意义主要体现在以下几个方面：
1）有利于提高投资决策的科学性。投资决策贯穿于整个投资过程，其正确与否关系到投资的成败。尽管不同投资者投资的方法可能不同，但科学的投资决策无疑有助于保证投资决策的正确性。由于资金拥有量及其他条件的不同，不同的投资者会拥有不同的风险承受能力、不同的收益要求和不同的投资周期。同时，由于受到各种相关因素的作用，每一种证券的风险—收益特性并不是一成不变的。此外，由于证券一般具有流通性，投资者可以通过在证券流通市场上买卖证券来满足自己的流动性需求。因此，在投资决策时，投资者应当正确认识每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性方面的特点，借此选择风险性、收益性、流动性和时间性同自己的要求相匹配的投资对象，并制定相应的投资策略。只有这样，投资者的投资决策才具有科学性，从而尽可能保证投资决策的正确性，以使投资获得成功。进行证券投资分析正是使投资者正确认知证券风险性、收益性、流动性和时间性的有效途径，是投资者科学决策的基础。因此，进行证券投资分析有利于减少投资决策的盲目性，从而提高投资决策的科学性。
2）有利于正确评估证券的投资价值。投资者之所以对证券进行投资，是因为证券具有一定的投资价值。证券的投资价值受多方面的影响，并随着这些因素的变化而发生相应的变化。如债券的投资价值受市场利率水平的影响，并随着市场利率的变化而变化；影响股票投资价值的因素更为复杂，受宏观经济、行业形势和公司经营管理等多方面因素的影响。所以，投资者在决定投资某种证券前，首先应该认真评估该证券的投资价值。只有当证券处于投资价值区域时，投资该证券才是有的放矢，否则可能会导致投资失败。而证券投资分析正是通过对可能影响证券投资价值的各种因素进行综合
①参见相关知识专栏6-1以及Jorion（2002）。
分析，来判断这些因素及其变化可能会对证券投资价值带来的影响，因此它有利于投资者正确评估证券的投资价值。
3）有利于降低投资者的投资风险。投资者从事证券投资是为了获得投资回报（预期收益），但这种回报是以承担相应风险为代价的。从总体来说，预期收益水平和风险之间存在一种正相关关系。预期收益水平越高，投资者所要承担的风险也就越大；预期水平越低，投资者所要承担的风险也就越小。然而，每一证券都有自己的风险—收益特性，而这种特性又会随着各相关因素的变化而变化。因此，对于某些具体的证券而言，由于判断失误，投资者在承担较高的风险的同时却未必能获得较高收益。理性投资者通过证券投资分析来考察每一种证券的风险—收益特性及其变化，就可以较为准确地确定哪些证券风险较大，哪些证券风险较小，从而避免承担不必要的风险。从这个角度讲，证券投资分析有利于降低投资者的投资风险。
这种意义重大的分析工作由谁来开展呢？投资分析的主体就是证券分析师（security analyst）①。正如有两种类型的索取权（股权和债权）一样，也有两种主要类型的证券分析师。一是信用分析师，例如在给债券评级机构（例如，标准普尔公司（Standard poor’s Corporation）和穆迪公司（Moody’s Investor Service）中的分析师，或者银行信贷人员，他们评估风险，从而评估商业债务的价值。
但是分析师行业中的主角是另一类分析师，即权益分析师。权益分析师在众多组织和职位上工作——在投资管理公司，信托公司和银行信托部门以及类似的机构里，分析师会将投资分析判断报告给资产组合经理或投资委员会②。在经纪行里，分析师的投资研究报告被广泛地传递到当前的和将来的零售或机构经纪人客户上。分析师的职责重大，他们在搜集、组织、分析和传递公司信息，以及根据良好分析推荐适当投资行动上都发挥了关键的作用。他们的工作包括：
推荐选择股票。分析师必须解决每个普通股票的相同问题——这支股票我的客户应该买，卖还是继续持有呢？权益分析师试图根据市场价格和真实价值，将股票区分为平
价，高估或低估。
推断市场预期。市场价格反映了投资者对企业未来前景的预期。分析师可能会问，对于企业未来表现怎样的预期才能与当前企业股票的市场价格一致呢？
评价企业重大事件。合并（mergers）、收购（acquisitions）、资产剥离(divestitures)，分拆（spin-off）、管理层收购（MBOs）和融资资本结构调整（leveraged recapitalizations）
等事件都会影响企业的未来现金流以及权益的价值③。在兼并与收购中，企业自己的普
通股通常用作收购的货币支付；然后投资者想知道股票是否被公允地估价。而合并的
各方会要求从分析师那里寻求一个合理的意见。
当他们将这些工作做好时，他们使客户做出更好的买卖决定从而帮助客户实现投资目标；通过提供引导出充足信息的买卖决定的分析，分析师使资产价格更好地反映潜在价值。当资产价格准确地反映出潜在价值时，资金能更容易地流向最有用地地方，从而促进资本市场的有效运行；通过监督企业管理层表现使包括股票所有者的资金提供方获益；还可以通过监控经理人来阻止他们用公司的资源去追求自身的利益④。
证券投资分析的能力需要很高程度的训练，经验和纪律。分析师的专业技能很重要，这不仅体现在包括基于细致企业分析的证券选择的投资技术上，也是在高度的定量投资技术上——定量分析师工作致力于发展、检测和更新证券选择方法。此外，处在职业的分析人士所处的位置上，需要他对公众，客户，预测，雇主，雇员和下属都有信任和道德行为标准。从作为职业人士而不是商业交
①他们实际是外部分析师，还有一种分析师。在公司里，职业经理把公司筹集的资金投资于经营性资产。经营性投资始于一个想法或战略。这些战略可能包括开发新的产品、开辟新的市场、采用新的生产技术和进入一个全新的行业。战略可能要求收购其他公司、或与其他公司合并、或者加入聪明。为了评估他们的战略，职业经理像外部投资者一样，也需要分析他们的想法可能创造的价值。这类价值评估称为战略分析。这时他们就是内部分析师。
②这类分析师为买方分析师(buy-side analysts)。与在经纪行里工作的称为卖方分析师(sell-side analysts)形成对比。经纪行向诸如管理公司的机构提供服务，解释这些术语。经纪行(brokerage)是为买家和卖家充当代理人的公司，通常收取佣金作为回报。
③合并指两个公司的联合。收购也是两个公司的联合，但通常是不平等的，详细讨论可以参考9.3节。资产剥离中，公司卖掉了一些主要的生意。在分拆中，公司分拆并单独投资了部分业务，这些被转移到公司的普通股东手中。在管理层收购中，管理层重购了所有未偿还股票，；在融资资本结构调整中，一些股票仍留在公众手中。
④参看Jensen和Meckling (1976)寻找对股东－经理冲突成本的经典分析。
易者来组织投资分析的一开始，一个基本的原则就是分析师必须使他自己对其能力的标准和行为的标准负责。这些法律和标准引导分析师进行独立的和深入的分析①。
相关知识专栏0-1：证券投资分析简史
传统证券分析家一直希望发现证券市场结构和运行方式的确定性规律。早在17世纪，日本的米市交易商就率先采用技术分析方法来确定价格，据说这比美国证券分析的祖师爷查尔斯·道提前了整整两个世纪。技术分析法是证券投资分析中最早被应用的方法，其理论核心是：“价格以趋势方式演变”，这令其更像技术分析家对于牛顿惯性定律拙劣而又型而上学的复制品。牛顿本人在证券市场投机狂潮中遭受严重亏损之后也坦言：我能够测量天体的运动，却不能预测广大投资者的“愚蠢”行为。由此可见，与物理、化学等自然学科不同，证券分析理论应该是一门建立在小概率基础上的理论，它把证券市场、证券分析家及其证券分析从一个决定论的世界观和方法论，带入到一个崭新的概率论的世界观和方法论，从而在证券史上产生划时代的影响。
早期的金融分析实质是制度描述（institution description）和经验法则的直接利用（rules of thumb）。1896年，道氏发表道琼斯指数成为股票投资分析方法和理论的分水岭。在此之后，投资家们开始研究股票市场的整体运动，个股运动与市场运动的关联性，股票市场与国民经济整体的关联性等一系列重大问题。证券投资分析的理论体系也逐渐被构建起来。
上世纪30年代的大萧条引发了人们对于证券价值的严肃思考，美国股票市场在1929年到达其顶峰，并于1933年跌至谷底，期间市场流失了其百分之九十的市值。这一时期出现了证券分析史上两本经典著作：Graham和Dodd （1934）的《证券分析》（Security Analysis），它是第一个在投资职业的领域里总结知识的努力。书中第一句话说：“这本书谨献给那些对债券价值有着专注兴趣的人们。”他们认为“对于普通股的投资是一项严肃的事业，它要求对公司收入账户和报表的有序、一致和批评性的分析”；作者在该书中首次提出了“有条理地、综合和严谨地对公司收益账户和资产负债表的分析”的观点。此书被奉为投资界圣经，而Graham则被称为价值投资之父②。另一本书是John B. Williams（1938）的《投资价值理论》（The Theory of Investment Value），他认为“股票的内在价值可以通过贴现它的所有未来红利来获得。”它详细地阐述了一种在当时还充满着神秘色彩的金融方法——贴现。
但在1970年代中期，尽管1962年版的《证券分析》那时已是CFA二级课程大纲的主题，仍有一些人认为用其中的理论为那些华尔街机构争相购买的成长股定价是不合适也行不通的。当时盛行的看法认为，若干（大约50个）增长型的大型股有着已经被证实的盈利增长记录，并极有可能继续增长，因此它们可以在任何价格上被购买。而且，由于这些股票的价格永远不会被高估，所以它们是“一次决策”股票：它们永远不必被卖出。资产组合管理成了简单的事情：买入并持有“时髦50（Nifty Fifty）。在1962年版的书中，Graham和Dodd主张为增长而投入的资金应该有一个限制，因为他们认为没有理由相信高增长将会持续。许多投资者认为Graham和Dodd的方法太过保守了：1972年末，“时髦50”股票的平均市盈率为37——同期标准普尔500的平均市盈率为18。1974年末，标准普尔500下跌了46个百分点，但那些自负的成长股跌落得更多。举例来说，华特迪士尼公司的股票下跌了91%，可口可乐公司的下跌了67%，而柯达公司的则下跌了59%。
资产组合管理显然不只是挑选那些有着最佳成长纪录的公司。相应地，新一代的学术研究者提供了一个建立在风险和收益评估基础之上的体系。证券投资分析进入科学化的发展时期，是以1952年哈里·马可维茨建立投资组合理论为标志。新一代的学术研究者提供了一个建立在风险和收益评估基础之上的体系。这些被称为“现代资产组合理论”（简记为MPT）的新理论，是以马可维茨的《资产组合选择——投资的有效分散》和威廉?夏普的《投资组合理论与资本市场》为基础的。MPT认识到投资者们必须在考虑证券增长前景的同时考虑其风险。此外，并非所有的风险都是相同的——其中的一些可以通过在资产组合中持有与其他资产关联较小的资产而被分散。MPT不仅可以作为资产组合管理的工具，也可以作为计算股息贴现和其他资产定价模型要求回报率的一个方法。
在这以后，证券分析理论逐步发展成为基础分析、技术分析、组合分析和心理分析四大流派。基础分析流派，就是通过分析上市公司的基本面，从而决定股票的买进或是卖出。基础分析法一般采用从上而下（Top-Down）的
①参见中国证监会颁布的从业人员职业道德规范，和AIMR的从业道德准则（Code of Ethics）和职业标准（Standards of Professional Conduct）。
②同时Benjamin Graham也是率先提倡建立证券分析师职业等级的人之一。在分析师期刊（现为金融分析师期刊）1945年1月的创刊号上，Graham概括了这个问题：“问题的关键在于，证券分析师作为一个职业，是否具有足够的职业标志使其从业者能向公众证明他们的工作是恰当合理的。”意见一致地解决这个问题用了将近20年时间。1963年6月，300名左右的证券分析师参加了考试以获取注册金融分析师（CFA）的称号。CFA目前成为了这个行业全球认同度最高的执业资格标准。
分析框架，即首先进行政治分析，然后进行宏观经济形势分析、行业分析，在此基础上深入研究上市公司，以综合判断股票的投资价值与买卖时机。目前，基础分析法仍是证券投资的主要分析方法之一。而技术分析流派仅仅从证券的市场行为来分析证券的价格未来变化趋势；该流派的建立主要依靠投资者对市场运作规律的长期经验积累。组合分析流派研究的核心则是投资者如何通过选择证券来使其投资组合达到最优的收益——风险状况，这里所谓的最优，是以投资者效用最大化为标准的。心理分析流派是基于市场心理分析股价，强调市场心理是影响股价的最主要因素；例如该流派的代表人物Burton Malkiel将投机时期盛行的投资建议描绘为“空中楼阁”，并指出，正是市场心理导致了建立在没有盈利能力基础的财富梦上的狂热。
在2000年，当投资者经过三次重大市场衰退的洗礼以后，开始对传统的定价方法进行改进。Stowe, Robinson, Pinto和McLeavey的《资产投资分析——定价》一书就是对这一系列努力的系统归纳，该书探索了当代的定价方法并将其运用在国际市场投资的分析中，而且书中的基本观点与Graham及Dodd测定盈利能力安全性的方法不谋而合。也正是因为以上这些原因，该书成为了最新的证券内在价值分析的必读书目。
如果从1553年成立的俄罗斯公司(Russia company)的最早的股票发行和由法国政府在1555年的Grant Parti的债券发行开始计算，那么与之相伴随的证券投资分析应当说是一个有着几百年历史的古老行业了。从最早的混合着小道消息和神秘主义的猜测开始，历经数据积累、经验研究、严谨的金融科学理论研究的反复锤炼，证券分析已经成为了一个拥有百万从业人员的巨大产业，即便是在全球金融投资非常发达的今天，它仍然整个投资行业的主要和日常工作之一。
0．3 证券投资分析的流程
那么分析师是如何开展证券分析工作的呢？这就要把证券分析从整个投资过程中独立出来，并划分为更具体的操作步骤。合理地确定进行证券投资分析的各个步骤，并科学地安排每一个阶段的各项工作，对提高证券分析的效率，形成正确的分析结论都有着十分重要的意义。一般来说，在操作层次上，比较合理的证券分析应该由以下四个步骤构成：
（1）信息资料的收集与整理。作为证券投资分析的起点，这个阶段的主要工作包括：
A、证券投资分析信息资料的收集。分析师通过订阅各种书报资料和研究出版物、参加各种会议、进行计算机联网查讯、跟踪交易所实时行情、购买和阅读各种电子出版物以及实地访查等方式获取有关证券投资方面的信息资料。一般来说，不论是通过公开渠道或是商业渠道获得，进行证券投资分析的信息主要来自于以下三个方面：1）历史资料。指过去通过各种渠道发布或获得的有关世界经济、某个国家的政治经济以及某个地区经济政策方面的信息，还包括行业发展状况、公司状况和股票状况的信息以及其他有关信息；2）媒体信息。主要是指通过各种书刊、报纸、杂志、其他公开出版物以及电视、广播、互联网等媒体公开发布的信息。它包括国家的法律法规、政府部门发布的政策信息、上市公司的年度报告和中期报告等等；3）现场访查。实地访查是指证券分析师直接到有关的证券公司、上市公司、交易所、政府部门等机构去实地了解进行证券分析所需的第一手信息资料。
B、信息资料的分类。根据不同的分类标准对所收集的证券投资信息资料进行分类归档，编制分类目录，便于查阅。
C、信息资料的保存和使用管理。大部分的信息资料都不是一次性用完就扔掉，而是要重复使用的。有时，一份资料需要使用很长的时间或者被好几个分析师所使用。这样，就必须作好信息资料的保存和使用管理工作，确保信息资料能发挥比较高的效益。
（2）实地调研。实地调研是指分析师就自己的研究分析主题到实际工作部门或公司企业等单位进行实地的考察调查。证券投资分析过程中的实地考察主要出于两个目的：一是就信息资料的真实性到实际工作部门或公司企业进行调查核实；二是就某些阶段性分析结论的公正性和客观性到实际工作部门或公司企业进行调查核实。实地考察调查的方式主要有：1）亲自到有关部门和企业与有关人员进行面对面的交谈；2）通过电话、电传、传真等方式进行查讯核实；3）通过发调查问卷的方式进行调查核实。
实地调研是成本相对较高的信息收集和校验方式，这样就存在成本和收益的比较问题，因此如何选取性价比比较高的调研手段也是在信息采集和效验时需要考虑的一个因素。同时在实地调研阶
段需要特别警惕的就是分析师所看到的正是对方想让你看到的东西。
（3）案头研究。在充分占有了证券投资方面的信息资料并进行了效验后，接下来的关键工作是进行案头研究。
A、首先是根据自己的研究主题和分析方向，确定所需的信息资料。例如进行宏观经济分析，就可以寻找各种经济指标的统计资料；进行行业分析，就可以寻找有关行业的法规、政策、发展状况、竞争情况等方面的资料；进行公司分析，就可以寻找有关公司的经营管理、财务、销售、市场等方面的资料；进行技术分析，就可以寻找股票行情、交易量等有关数据资料。
B、其次是利用证券投资分析的专门方法和手段，对占有的资料进行仔细的分析。证券投资分析所采用的分析方法和手段，是持续的理论研究的成果和长期实践经验的总结，它们所揭示的是影响证券价格变化的一些带有客观规律性的东西。利用这些专门的分析方法和分析手段，可以发现各种宏观经济指标、行业指标、公司指标及市场指标对证券内在投资价值和市场价格走势的影响方向和影响力度。案头研究就是要找出这些指标与证券价格走势之间的关系。
C、最后是做出结论，也就是得出有关指标与证券价格之间相关关系的正式结论。这个结论将包含对于某种投资行为的推荐。以上这些内容都将成为作为分析成果而最终生成的投资分析报告的主干素材。
（4）撰写分析报告。证券投资分析的最后一个步骤是撰写投资分析报告。也就是将分析师的分析结论通过书面形式反映出来。写作是分析师的一项重要工作和基本技能。一份优秀的研究报告会被投资委员会或一家投资管理公司的资产组合经理看重，或分发给经纪公司的零售或机构客户。
分析报告具体可以包括有关于上市公司、投资基金等投资工具投资价值的分析报告，有关投资风险的分析报告，有关于某个项目经济效益的分析报告，有关于某项产品的市场覆盖程度的分析报告，有关于某个行业发展前景的分析报告，有关国家政策、法规对行业、企业及产品影响的分析报告等。尽管分析报告的种类很多，但总归会落实到宏观、中观（行业）或者微观（企业）三个层次的某一个上。
无论是什么样的分析报告，它们必然有一些共同点。权益证券的研究报告一般总是会包括这样一些基本要素：例如对事实的描述；对行业或者企业的分析和预测；以及明确的价值评估和投资建议。更精确些，在公司级的投资分析报告中必须包含以下几个方面的内容：
研究分析的主题；
所使用的数据来源和数据种类；
采用的分析方法和分析手段；
所得出的分析结论及投资建议或者推荐，包括预测的目标价格区间；
形成分析结论的理由和价值估计的技术；
分析结论和建议的适用期限；
对风险因素的提示；
报告提供者或撰写者；
分析报告形成的日期。
尽管投资分析报告可以有各种形式，也容易受到分析师个人风格的影响，但考虑到为了保持一致性和出于质量控制（Quality Control）的目的，在本书中，我们建议采用如下表0-1所示的报告格式。
章节作用内容说明
内容表说明报告结构
给出大体轮廓同叙述的语言
和先后顺序保持一致
通常在很长的分析报告中被使用
概要
及投资结论说明分析的重要具体结论
建议一种投资行为的原因
公司的简要描述
近期主要发展
收益预测
其他重要结论
定价摘要
投资行为
执行概要；可被简单称作“概要”
业务摘要更详细地介绍公司
说明对公司经济状况
及现状的详细认识
提供并解释特定的预测在部门层次上描述公司
行业分析
竞争力分析
历史表现
财务预测
反映定价过程的第一和第二步
需充分阐明财务预测，
财务预测需能反映收益预测的质量
定价说明一个清晰和谨慎的定价对所使用模型的描述
扼要重述情况
结论的陈述说明
读者需要充分的信息来评论此分析
风险警告投资者投资
该证券的风险因素
行业发展可能倒退
可能的产生负面影响
的规定和法律
公司发展可能倒退
预测风险
读者需要足够的信息来判断分析者如何
定义和确认投资该证券的风险
表0-1 投资分析报告通用格式
在报告撰写的环节，除了有以上技术性的考虑以外，需要特别提醒的是“研究报告的责任要求”（Research Reporting Responsibilities）。例如美国投资管理和研究协会（AIMR）根据它的从业道德准则（Code of Ethics）和职业标准（Standards of Professional Conduct），就要求它的成员在撰写报告时①，必须“应用合理的关注（Reasonable Care），并做出独立的职业判断”。我们这里也提供有如下表0-2所示的AIMR有关分析报告的部分具体行为准则供读者参照。
职业标准职责
II(C) 在未告知并标明其原作者，出版商及来源的情况下，成员不得抄袭或使用和他人原创实质相同的素材。
成员无需确认即可使用由公认的金融统计报告部门或类似的信息源所公布的事实信息
IV(A)1(a) 作投资建议或采取投资行为时，成员须一丝不苟、勤勉努力
IV(A)1(b) 成员须依据充分合理的基础做出或采取上述投资建议及行为，这些依据应来自适当的调查和研究
IV(A)1(c) 成员须合理地尽力避免在任何研究报告和投资建议中出现任何资料歪曲
IV(A)1(d) 成员应维护适当的纪录以证明上述投资建议及行为的合理性
IV(A)2(a) 成员应就研究报告中是否应包括相关因素做出合理判断
IV(A)2(b) 成员应就在研究报告中区分事实和观点
IV(A)2(c) 当准备向公众发布发放一份不与特定资产组合或者客户相联系的研究报告时，成员应显示相关投资的基本特征
IV(A)3成员在做出投资建议或采取投资行动时应发挥合理的谨慎和判断以维持其独立性和客观性
表0-2美国投资管理与研究协会关于研究报告的部分职业标准
资料来源：美国投资管理与研究协会 https://www.doczj.com/doc/2816201787.html,
相关热点专栏0-2：分析师必须上的一课——职业道德和操守②
2004年2月25日，香港廉政公署开展了一项代号为“无比敌”的行动，拘捕了20位上市公司高层及证券业
人士。最令人关注的是，在受拘捕的人士中，有一位是国际著名金融集团瑞银集团（UBS）的证券分析师陈某。
陈某被捕的起因来源于其撰写的一份分析报告。早在2003年10月，廉署就接到线报，指涉案的相关上市公
① 通常是注册金融分析师（Charted financial Analyst-CFA）。
②本专栏资料来自《21世纪经济报道》2004年03月13日，略有删节。
司要求分析师撰写有利于公司的研究报告。但是当时廉署并未拿到证据。其后廉署又得到线报，开始注意相关人
员的活动。2月12日，陈某与其同事潘某撰写了一份关于广兴国际的分析报告，报告中指出广兴国际是“欣欣向
荣的纺织行业中一家被遗忘的公司”。当时广兴国际的股价是1.57港币，而陈和他的同事为其设定的股价目标是2.31港币。广兴国际的股价从那天开始上涨到1.66元港币，但是在星期三收市后下滑到1.61港币。在报告发表后，陈某与广兴方面的人士相约在香港中环的一家证券行领取酬金，但被接获线报的廉署人员当场抓获。国际大
行的分析师因受贿而当场被捕，这在香港的证券业历史上史无前例。
广兴国际从2月25日开始停牌至今，股价仍是1.61港币。但据香港《明报》报道，陈某在瑞银期间推荐的
不少其它股份，当中包括运动鞋制造商新沣（1223.HK）及纺织股冠华（0539.HK）的股价于3月1日起显著下滑，据《明报》找到的一位市场人士说，当中有不少卖盘来自于瑞银，但是瑞银方面拒绝透露具体的客户资料。市场
消息说，这些沽盘可能来自于瑞银自己的持仓和瑞银客户的持仓。那些早先购入股票的基金经理，为摆脱传闻影响，所以不计成本，将股票抛售。3月2日，香港又有消息说，相关调查并未完成，仍在继续，传闻欧洲金融机
构ING以及软库金汇及凯基证券等公司的雇员，也分别被带回廉署调查。廉署总新闻主任陈洁云女士告诉记者说，整个调查活动确实还在进行，但是主要的抓捕活动已经没有进行，上述消息目前尚不能得到证实。因为拘捕时间
不能超过48小时，上周三抓捕的二十位人士，目前已经全部释放。3月2日，香港股市的二三线股全面动荡。一
位市场资深人士指出，市场交易在结束前二三十分钟，连一线大盘股也出现大幅下滑。
3月1日，香港证监会的发言人刘伟雄在接受记者采访时说，目前香港证监会对违规的从业人员，有公开谴责，暂时吊销牌照，永久吊销牌照，以及罚款等四种具体惩戒手段。如果从业人士违反法律，类似此次的证券行
业人士涉嫌受贿事件，将交由执法机构处理。“我们很快会就新的、更严格的《分析师监管条例》向业界及公众
咨询。”刘指出，对于这次事件是否会引发投资者集体诉讼、进行索赔，刘表示证监会将不会对个案作评论，至
于面临诉讼的可能性，证监会需要查询相关法律条款以后才能答复。不过刘伟雄早先在接受媒体采访时曾指出，
这次的事件是道德操守问题，监管条例再严厉，也无法杜绝这样贪污受贿事件。
国际证监会组织（IOSCO）在2003年9月至10月间，多次发布关于分析师及市场评级机构的调研，其中有
两篇是关于分析员利益冲突的报告。该报告提到：“因为分析师所在的投资机构中从事多种多样的业务活动，面
临不同的利益，所以会给他们的分析报告带来干扰。”举例来说，分析师所在的投资机构可能是证券零售商，众
多的投资者从他们这里购买股票，但是该投资机构又可能是某只特定股票的包销商。在这种情况下，分析师就很
可能会被要求就两种截然不同的商业目标做协助，分析师已经被放在了一个利益冲突的环境里。如果该分析师可
以从鼓励他们的客户买卖某个特定的股票中得到很高的奖励，那么他们给出的报告就更难说是公正的。分析师的
这些利益冲突，也会进一步延伸到整个投资市场的问题。报告进一步指出，分析师经常并非是外界想象中被保护
在“纯净房间”里的一群人，他们很可能被其它部门的同事要求做其它业务，譬如为投行部门争取订单，或是在
兼并收购中进行尽职调查之类。所以，在这种情况下，利益冲突所造成的分析师犯错几乎是防不胜防。而且，国
际证监会组织指出，只有极少数的国家另行立法规管分析师的行为准则，而其它国家的立法均十分宽泛。市场人
士认为，建立一套更严格的监控体系和更严厉的惩罚制度，以起到“阻吓”作用，这也许正是包括香港证监会在
内的众多证券市场监管者目前所面临的重要课题。而另一方面，对于众多的证券分析师来说，职业道德和操守仍
然是加入这个行业必须上（或者补）的第一课。
0．4证券投资分析的方法和内容
一般而言，证券投资分析结论的正确程度实际上取决于三个方面：（1）分析师占有信息量的大小以及分析时所使用的信息资料的真实程度；（2）所采用的分析方法和分析手段的合理性和科学性；（3）证券分析过程的合理性和科学性。它们实际上也是证券投资分析的三个基本要素：信息、方法和步骤，有了上一节中科学的投资分析流程作为基础，则证券投资分析的方法直接决定了证券投资分析的质量。
目前，进行证券投资分析所采用的主流方法主要有四大类型（或者四种流派）：
一、基础分析（fundamental analysis）。又称基本面分析，是指证券分析师根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，通过对决定证券投资价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等的分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，从而提出相应的投资建议的一种分析方法。基本面分析主要研究影响市场变化的各种经济因素和发展趋势，它最核心的步骤是市场参与者对资料数据进行理性的分析评估并一
贯坚持利用它们。进行基础分析的核心目标在于价值发现，在于理解企业进行价值创造的过程和模式。这对于破除所谓的“投机热”和“非理性繁荣”有直接的作用。
基础分析的理论基础相当宽泛，主要来自于四个方面——经济学、金融学、财务学和管理学： 经济学，具体包括宏观经济学、微观经济学和产业（中观）经济学三个主要分支。
宏观经济学揭示各经济主体、各经济变量（如GDP、国民收入、经济增长速度、进出口、国际收支、物价指数、投资规模、居民消费、失业率等）之间的关系原理，以及国家的宏观经济政策手段对经济运行的影响，为探索宏观经济变量及宏观经济政策与证券价格之间的关系提供了理论基础。微观经济学探讨供给需求、价格形成、要素分配以及市场均衡等问题，为解释基本经济单元的基础经济活动提供分析工具。产业经济学(Industrial Economics)则是一门融产业经济理论与产业政策为一体、联结宏观经济和微观经济的中观经济学，主要研究产业组织理论——即产业内部公司行为、策略及其决定因素，以及这些行为和策略的政策含义，还包括产业结构、产业关联、产业布局、产业发展和产业政策等。当代产业经济学是以微观经济学为基础，它在完全竞争模型中逐步加入现实参数，诸如有限信息、交易成本、进入壁垒、价格调整成本和政府行为等，使其理论模型更接近现实生活，也更具解释力。产业经济学则深入到企业“黑箱”内部，探究企业内部的组织结构和资源配置效率等问题，因而对厂商具体实践活动和政府管制政策都有着重要的指导意义。
金融学。具体又分宏观金融学和微观金融学两个方面。宏观金融学主要指货币银行、公共财政和国际金融方面的内容。一国的财政货币政策直接影响着一国的证券市场。公共财政学揭示财政政策指标（如政府支出、税率、财政赤字、政府债务规模）之间的相互关系，而货币银行学揭示货币指标（如货币供给、利率水平、汇率水平、贷款规模与结构等）之间的相互关系，这都为探索财政政策和货币政策与证券价格之间的关系提供了理论基础。
国际金融学本质上是开放经济的货币宏观经济学，因而它往往被认为是货币银行学的一个外延和必然组成部分。在经济全球化进程中，它主要关心在一个资金广泛流动和灵活多变的汇率（exchange rate）制度环境下，同时实现内外均衡的条件和方法。无论是汇率还是均衡，都会对整个经济特别是其中的外向型部门产生密切的联系；汇率还是跨国证券投资风险的直接来源之一。微观金融学则主要是指金融市场、投资学和公司金融方面的内容。金融市场学提供对于投资对象的特征描述，以及交易这些产品的市场机制；投资学所揭示的投资价值、投资风险、投资回报率等的关系原理为探索这些因素对证券价格的作用提供了理论基础；公司金融则为理解企业的投融资决策和信息披露方式提供了线索。
财务（管理）学（Financial Management）。需要指出的是财务学和会计学是有区别的，会计学处理的是有关信息反映的问题，而财务管理学是着眼于资金的调剂和使用。财务管理学对整个资金使用过程中所涉及的重要问题如筹资、投资、资产的运营以及分配四大内容进行详细说明，由于以价值为计量单位，所以对整个企业管理更具综合性和权威性，从而为理解企业的运营行为提供了工具。财务学所揭示的企业财务指标之间的关系原理为探索企业财务指标与证券价格之间的关系提供了理论基础。
（企业）管理学。由于分析会涉及到企业运转的方方面面，它主要研究同现代企业生产经营、科技发展相适应的管理理论和方法，应用现代科技成就，揭示企业活动规律，研究企业发展的理论、方法和工具，提高管理效率和效益。
以这样一些学科为支持，基础分析的内容包括宏观分析、中观（行业和区域）分析和微观（公司）分析三个层次：
1）宏观分析。它主要探索宏观经济形势（用宏观经济指标反映）和经济政策对证券价格的影响。经济指标又分三类：超前性指标、吻合性指标和滞后性指标。除了经济指标之外，宏观经济政策分析也是宏观分析的主要内容，影响证券价格的主要政策有：货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策、收入分配政策等等。
2）中观（行业和区域）分析。行业分析通常包括产业分析与区域分析两个方面，前者主要分析产业所属的不同市场类型、所处的不同生命周期以及产业的业绩对于证券价格的影响；后者主要分
析区域经济因素对证券价格的影响。行业分析是介于经济分析与公司分析之间的中观层次的分析，一方面，产业的发展状况对该产业上市公司的影响是巨大的，从某种意义上说，投资某个上市公司，实际上就是以某个产业为投资对象。
3）微观（公司）分析。公司（或者企业）分析是基础分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落脚在某个公司证券价格的走势上。如果没有对发行证券的公司的状况进行全面的分析，就不可能正确地预测其证券的价格走势。公司分析主要包括以下三个方面的内容——公司基本素质分析、公司财务报表分析和投资价值评估（以及相应投资风险的分析）。
基础分析的优点主要有两个：（1）能够比较全面地把握证券价格的基本走势；（2）应用起来相对规范和简单。从长期来看，基本面分析方法是一种有用的分析工具，但它在考虑诸多影响市场的经济因素的意外变化时不够灵活和及时，它对政治、经济因素产生影响的考虑经常有滞后性。因此基础分析的主要缺点就是预测的时间跨度相对较长，对短线投资者的指导作用比较弱。
根据它的优缺点，它有自己的适用范围。基础分析主要适用于以下几个方面：（1）周期相对比较长的证券价格预测；（2）相对成熟的证券市场；（3）短期预测精确度要求不高的领域。
二、技术分析（technical analysis）。所谓技术分析，是仅从证券的市场行为来分析证券的价格未来变化趋势的方法。它是根据证券市场本身的变化规律得出的分析方法，属于经验总结。技术分析流派的建立，主要是内省的投资者对市场运作规律的长期经验积累。一代又一代的投资者在总结提炼经验的基础上，逐步归纳出市场运作的若干规律，并逐步据以形成了各自的投资方法与投资理论。技术分析流派认为，任何能对市场产生影响的信息，其影响都立即反映到市场价格中，市场永远是对的。同时市场的历史信息包含有对市场未来趋势的提示。投资者可以根据对过去市场的分析得出未来市场运动趋势的某种预期。简单的说技术分析是从证券的市场行为来分析和预测证券的将来行为，不考虑别的因素。所谓市场行为包括市场的价格、成交量、达到这些价格和成交量所用的时间，也就是所谓的“价、量、时、空”。由于主要是依靠经验积累，传统的技术分析的理论基础相对薄弱。它的理论基础是建立在以下的三个假设之上的。这三个假设是（1）市场行为涵盖一切信息；（2）价格按趋势规律运动；（3）历史会重演。技术分析的理论体系呈现出百家争鸣的特点，但绝大部分理论都以经典的道氏理论为起源。
技术分析流派一般认为：对任何重大的足以影响市场价格的事件而言，市场一般有能力预见到它的发生。同时，其评估更客观。在重大的事件发生过程中，各种媒体所传播的信息往往是极为混乱的。而这时市场价格变动所提供的对事态发展的解读信息，往往是极为准确的。
技术分析弥补了短期分析中基本面分析的不足。技术分析仅依赖于对价格变化的观察和解释来做出分析结论，易学易用，有助于市场参与者对新的市场事件做出灵活反应。但技术分析成功运用的前提条件是市场供求双方必须自由发挥作用。这个条件不具备，对价格变化的解释就失去意义。由于金融市场上价格的噪音化或者故意扭曲，技术分析所倚赖的图形往往也被噪音化，图形所显示的意义大部分都不能实现，虚假信号成为经常发生的事情。如果按照实际上被噪音化的技术图形所显示的意义去进行投资，那就只有一个结果——竹篮打水一场空。
技术分析的优点是同市场接近，考虑问题比较直接。与基础分析相比，通过技术分析指导证券买卖见效快，获得利益的周期短。此外技术分析对市场的反应比较直接，分析的结果也更接近实际市场的局部现象。技术分析的缺点是目光较为短浅，考虑问题的范围相对较窄。对市场的长远的趋势不能进行有益的判断。因为有很多东西是技术分析所无能为力的。对大大影响市场的宏观政策方面的因素，技术分析一点用处也没有。正是由于这个原因，技术分析在给出结论的时候，只能给出相对较短的结论。
技术分析流派的缺点是不容易把握事物发展过程中量变与质变的界限。事后来看，观点似乎很清楚；但从当时来看，很难抉择。在市场的重大转折关头，技术分析方法就方法的本质特征而言具有相对的长处，但是能够据以进行正确操作的技术分析投资家仍然是极少数。另外，建立在单一技术分析方法上的投资决策系统失误率较高，而同时使用多种技术分析方法，投资决策系统的效率又较低。
从技术分析的优点和缺点出发，就可以明白技术分析的适用范围。简单的说，技术分析适用于进行在时间上较短的行情预测。要进行周期较长的分析必须依靠别的因素。这是应用技术分析最应
该注意的问题。技术分析的另一个值得注意的问题是，它所得到的结论不是绝对的命令，仅仅是一种建议的性质。得到的结论都应该是以概率的形式出现，不要把它当成万能的工具。
三、组合分析①。组合分析是现代金融理论的核心成果之一。1952年，年仅25岁的马尔柯维茨提出了投资组合理论，引起了股票投资理论的革命②。他的贡献主要有：1)提出了如何定量计算股票投资的收益和风险以及投资组合的收益和风险；2)用模型揭示出，股票投资收益和风险成正比；3)说明股票投资风险由系统风险和非系统风险两部分构成，通过适当的投资组合，可以避免非系统性风险；4)提出有效投资组合的概念。有效投资组合具有如下要求：在相同的风险水平下，投资组合有最高的收益；在相同的期望收益下，投资组合有最低的风险；5)如果有以下三个变量的数据，即每个股票的收益、收益的标准差(风险)、每个股票之间的协方差，就可以决定投资组合的期望收益和期望风险，从而建立有效投资组合。马尔柯维茨的投资组合理论需要大量的计算，在当时较难大量地用于实践中。
1963年，他的博士夏普（Sharpe，W）对其理论进行了简化，提出了单指数模型，也称为市场模型或对角线模型。实证分析表明：借助简化模型所选取的有效投资组合，十分类似马尔柯维茨体系下的投资组合，但计算量大大减少。夏普首先将统计学上简单回归分析中的二个系数α（alpha）和β（beta）引入股票投资分析中。β系数反映某个股票(或投资组合)对市场组合方差的贡献率，用来衡量该股票的系统风险。β大于1，说明该股票比较活跃；β小于1，说明该股票比较稳定；β等于1，说明该股票与指数同步波动。α是某个股票的非系统性风险，它主要用于检验某个股票或投资组合是否具有异常收益。
1964年，夏普提出了著名的CAPM模型，并且系统地提出：1)资本市场线（capital market line，CML），该线反映的是有效组合的风险与收益之间的关系；2)证券市场线（security market line，SML），该线反映达到均衡时每个证券和证券组合的风险与收益之间的关系。在SML中；3)市场组合是最有效的投资组合，没有其他具有相同风险的投资组合能比市场组合提供更高的预期收益，也没有任何具有相同预期收益的投资组合，能比市场组合拥有更低的风险。这意味着，从长期看，没有投资者能够战胜市场，最好的投资策略就是买进并持有一个尽可能分散的投资组合。
罗斯（Ross，S）在其1976年的一篇论文中提出了套利定价理论（arbitrage pricing theory，APT）。该理论在资本市场完全竞争和投资者偏好较多财富的前提假设下，以因素模型（factor model）为基础，得出了市场上投资者可以通过构建套利组合来实现市场无套利均衡的结论。与CAPM模型相比，该理论的假设较少，而且更便于应用和实证检验。
上述现代投资理论兴起之后，组合分析流派投资分析的哲学基础是“效率市场理论”，投资目标为“按照投资风险水平选择投资对象”。组合分析流派的“长期持有分散化组合”投资战略以获取平均的长期收益率为投资目标的原则，是组合分析流派与其他流派最重要的区别之一，其他流派大多都以“战胜市场”为投资目标。组合分析流派在投资理论方法的定量化，以及大型投资组合的组建与管理以及风险评估与控制等方面，具有不可取代的地位。
相关知识专栏0-3：有效市场理论和证券投资分析
20世纪60年代，美国芝加哥大学金融学家尤金.法默（Fama，E）提出了著名的有效市场假说理论。该假说认为，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里。一个特定的信息能够在股票市场上迅即被投资者知晓。随后，股票市场的竞争将会驱使股票价格充分且及时地反映该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。只要证券的市场价格充分、及时地反映了全部有价值的信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场③。
与证券价格有关的“可知”的信息是一个最广泛的概念，它包括有关国内及世界经济、行业、公司的所有公开可用的信息，也包括个人、群体所能得到的所有私人的、内部的信息，这类信息被定义为第1类信息；第2类信息则是第1类信息中已公开的部分；第3类信息是第2类信息中对证券市场历史数据进行分析得到的信息。这三类信
①也有些研究者也称它为学术流派，这个称呼并不确切，因为学术分析方法本身就众多，可以有各种流派。而且不论哪个分析流派都有自己的学术理论基础，即便是传统的技术分析流派也在寻找它的行为金融基础。
②他与夏普、米勒分享了1990年诺贝尔经济学奖。
③一个更加现代的表述——理性效率市场表述（rational efficient markets formulation）(Grossman和Stiglitz ，1980)
认为理性的投资者不会承担收集信息的成本，除非比起可自由接受的市场价格他或她要求更高的净收入。此外，现代理论学者认识到当内在价值很难确定（就象普通股的例子）和交易成本存在时，价格偏离价值还有更大的空间。
息是一种包含关系，如图0-1所示。
图0-1 不同形式的有效市场及其反映的信息集情况
依据有效市场假说，结合实证研究的需要，学术界一般依证券市场价格对三类不同信息的反映程度，将证券市场区分为三种类型，即弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。
1．弱式有效市场。在弱式有效市场中，证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。也就是说，使用技术分析当前及历史价格对未来作出预测是徒劳的，要想取得超额回报，必须寻求历史价格信息以外的信息。
2．半强式有效市场。在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息。如果市场是半强式有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息。在这样的市场中，只有那些利用内部信息者才能获得非正常的超额的回报。因此，在半强式有效市场中，已公布的基本面信息无助于分析师挑选价格被高估或低估的证券，基于公开资料的基础分析毫无用处。
3．强式有效市场。在强式有效市场中，证券价格总是能及时、充分地反映所有相关信息，包括所有公开信息和内幕信息。任何人都不可能再通过对公开或内幕信息的分析来获得超额收益。在该市场中，有关证券产品的信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。而且有关信息的公开是真实的，信息的处理是正确的，反馈也是准确的。结果，在强式有效市场上，每一位投资者都掌握了有关证券产品的所有信息，而且每一位投资者所占有的信息都是一样的，每一位投资者对该证券产品的价值判断都是一致的。证券的价格反映了所有及时信息。所以，在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。在强式有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。
有效市场假设理论提出后，有人支持，有人反对，许多学者作了大量的实证检验。弱式有效市场假设的实证检验方法主要是有两个。一是利用随机漫步模型验证股票价格之间的序列相关性。二是对技术分析的交易规则进行检验。半强式有效市场假设的实证检验方法主要有残差分析法、事件研究法。巴菲特、索罗斯等投资大师在国外都是市场有效理论的反对者，投资顾问、基金经理也是市场有效理论的反对者。另外，许多学者发现市场上存在星期效应、月份效应、市值规模效应、价格回归效应和惯性效应。根据这些效应去投资，可以帮助投资者获得超常收益率。这说明半强式有效市场假设是不成立的。
实际上市场达到有效的重要前提有两个：其一，投资者必须具有对信息进行加工分析并据此正确判断证券价格变动的能力；其二，所有影响证券价格的信息都是自由流动的。在达不到这两个要求的市场中，信息从产生到公开的效率受到损害，即存在“内部信息”。而且，投资者对信息进行价值判断的效率也受到损害。并不是每一位投资者对所披露的信息都能做出全面、正确、及时和理性的解读和判断，只有那些掌握专门分析工具和具有较高分析能力的专业人员，才能对所披露的信息做出恰当的理解和判断。因此若要不断提高证券市场效率，以促进证券市场持续健康地发展，一方面应不断加强对投资者的教育，以提高他们的分析决策能力；另一方面还应不断完善信息披露制度，以疏导信息的流动。
四、心理分析。心理分析流派是基于市场心理分析股价，强调市场心理是影响股价的最主要因素。心理流派的投资分析主要涉及两个方面——个体心理和群体心理。个体心理分析基于“人的生存欲望”、“人的权力欲望”和“人的存在价值欲望”三大心理分析理论进行分析，旨在解决投资者在投资决策过程中产生的心理障碍问题。群体心理分析基于群体心理理论与逆向思维理论，旨在解决投资者如何在研究投资市场过程中保证正确的观察视角问题。
心理分析流派认为，促成股价变动的因素，主要是市场对于未来股票市场信心的强弱。若投资者对未来股市乐观，就必然会买入股票来表现其心理，股价因而上升；若过度乐观，则股价可能超
越合理水平，上涨至不合情理的价位。相反，若投资者对股市悲观，信心转弱，将卖出手中股票，股价因此而下跌；倘若投资者心理过度悲观，会不计成本大量抛售，则可导致股票价格跌至不合理的低价。当市场表现出越来越强烈的投机狂热的心理特征时，牛市常常已进入尾声。当市场一片低迷，恐惧心理越来越强烈时，熊市可能正悄然离去。这是心理学的逆向思维理论在股票投资中的应用。股价狂升暴跌原因就在这里。而它认为成功投资的策略就是研究市场心理是悲观还是乐观，然后顺势而为。
尽管心理分析流派在判断市场趋势是否发生重大转折时，有其独到之处。但心理分析流派亦有其缺点。如何衡量股票市场的心理，这常使分析股市行情的人士感到困惑。在美国，已建立了测量市场心理的一些指标体系①。如共同基金的现金/资产比例、投资顾问公司的看法、二次发行的数量等等。由于不同的国家有不同的市场监管体系、不同的市场发育程度、不同的市场信息结构，因此，按美国市场条件建立的市场心理测量体系，无法直接应用于其他国家。
历史上著名的股票投资家，如凯恩斯（Kaynes）、索罗斯（Soros）都是市场心理分析大师。凯恩斯1936年提出“空中楼阁理论”是心理分析流派中最重要的理论。该理论完全抛开股票的内在价值，强调心理构造出来的“空中楼阁”。它认为，投资者之所以以一定的价格购买某种股票，是因为他相信股价将上升，会有其他投资者以更高的价格向他购买这种股票。投资者无须计算股票的内在价值，他所需要做的，就是在股价到最高点之前买进股票，然后以高于成本的价格将其卖出。成功的投资者要能判断何种情形下适宜建筑“空中楼阁”，何种股票适宜建筑“空中楼阁”，并抢先买进。
凯恩斯也指出金融投资如同选美。在有众多美女参加的选美比赛中，如果猜中了谁能够得冠军，就可以得到大奖。凯恩斯认为别猜你个人认为最漂亮的美女能够拿冠军，而应该猜大家会选哪个美女做冠军。诀窍就是要猜准大家的选美倾向和投票行为。而对证券投资，就是不要去买自己认为能够赚钱的金融品种，而是要买大家普遍认为能够赚钱的品种，哪怕那个品种根本不值钱。因此凯恩斯的选美理论其实是用来分析人们的心理活动对投资决策的影响。
现代的投资心理分析则是基于卡尼曼（D·Kahneman）等人发展的非线性效用理论②，一些金融学家开始引入心理学关于人的行为的一些观点，来解释金融产品交易的异常现象，比如从众心理、噪音交易、泡沫等等，这些理论形成了现代金融理论中的行为学派，被称为行为金融（behavior finance）。行为金融理论试图刻画决策人真实但常常是直觉的行为，不管这些行为是貌似合理还是不合理，并以此为基础对决策前、决策中和决策后的情形做出预测。
行为金融理论除了研究信息吸收、甄别和处理以及由此带来的后果外，它还研究人们的异常行为，从而观察非理性行为对其他市场参与者的影响程度。通过对市场交易者各种行为的研究，行为金融学对有效市场理论的三个假设提出了质疑。对于有效市场理论中的投资者是理性的假设，行为金融学提出要用投资者的正常行为取代理性行为假设，而正常的并不等于理性的；对于投资者的非理性行为，行为金融学认为，非理性投资者的决策并不总是随机的，常常会朝着同一个方向发展；有效市场理论认为套利可以使市场恢复效率，价格偏离是短暂现象，行为金融学认为，套利不仅有条件限制，套利本身也是有风险的，因此不能发挥预期作用。
尽管行为金融学已经提出了许多富有成效的成果，一些新的研究结论和思想也在广泛应用之中，但作为一个新的研究领域，行为金融学还需要不断充实和完善。但有一点可以肯定的是：在纯粹的技术分析流派中，由于他们认为一切影响因素都已包含在价格中，因此不把市场心理作为独立的分析对象。行为金融分析的快速进展试图为这些经验法则提供行为基础和行动逻辑。如果技术分析建立于心理分析的基础之上，则我们会对价格变化的机理有更深入认识，再结合上基本面分析的长处，金融投资理论就会更加实用。这些都代表投资分析的最新方向和投资理论发展的前沿。
总之，尽管这些方法或者流派在解释证券价格波动上有着不同的见解（参见表0-1），但这些流派的方法和成果被不断吸收到其他主流分析方法中去，成为分析师的工具集的必备组成部分。
分析流派对证券价格波动原因的解释
① 2003年6月，中国深圳证券信息有限公司也推出了“投资者信心指数”。
②随着卡尼曼等获得2002年诺贝尔经济学奖，可以预料的是由于理论基础的获得，传统的技术流派和心理流派势必得到复兴。
基础分析流派对价格与价值间偏离的调整
技术分析流派对市场供求均衡状态偏离的调整
心理分析流派对市场心理平衡状态偏离的调整
组合分析流派对价格与所反映信息内容偏离的调整
表0-3各投资分析流派对证券价格波动原因的解释
相关知识专栏0-4：实验经济学方法和行为金融①
应当说对行为金融的研究最早可以追溯到十九世纪的两本著作——戈斯特福·利波恩（Gustave Lebon）的《群体》（The Crowd）和查尔斯·曼凯伊（Charles Mackey）的《奇特的群体谬见与疯狂》（Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds），这两本著作目前仍被许多研究者认为是探索市场群体行为领域的经典之作。二十世纪三十年代，凯恩斯从心理预期的角度研究过投资者的行为模式，他的分析被后人称为“动物精神”（animal spirit）理论和“选美竞赛”理论。Burrell是现代意义行为金融理论的最早研究者，他在1951年发表了一篇题为《以实验方法进行投资研究的可能性》的论文，文章提出构造实验来检验理论的思路，由此开拓了一个将量化的投资模型与人的行为特征相结合的金融新领域。
2002年度的诺贝尔经济学奖授与丹尼尔·卡纳曼（Kahneman，D）和弗农·史密斯（Smith，F）。卡纳曼对经济学的贡献在于“将心理学的前沿研究成果引入经济学研究中，特别侧重于研究人在不确定情况下进行判断和决策的过程”。而史密斯则因“奠定了实验经济学（experimental economics）的基础，为经济学家们提供了在实验条件下观察人类行为倾向的有效途径，特别是对选择性市场机制的研究”。它标志着行为经济学（behavior economics）和行为金融学正式步入主流经济学的殿堂②。
作为一个新兴的研究领域，行为金融至今还没有一个为学术界所公认的严格定义。Thaler（1993）将行为金融称为“思路开放式金融研究”（open-minded finance），只要是对现实世界关注，考虑经济系统中的人有可能不是完全理性的，就可以认为是开始研究行为金融了。Hsee（2000）认为，行为金融是将行为科学、心理学和认知科学上的成果运用到金融市场中产生的学科。它的主要研究方法，是基于心理学实验结果提出投资者决策时的心理特征假设来研究投资者的实际投资决策行为。
芝加哥大学的Thaler、耶鲁大学的Shiller成为研究行为金融的第二代核心人物。Thaler(1987、1999)主要研究了股票回报率的时间模式、投资者的心理账户，Shiller(1981、1990a、1990b)主要研究了股票价格的异常波动、股票市场的羊群行为、投机价格和人群中流行心态的关系等。除了这两位代表人物以外，九十年代以后也涌现出一批新的学者，其中Odean(1998a)对于趋向性效应(disposition effect)的研究，Ritter(1991)对于首次公开发行（IPO）的异常现象的研究，Kahneman等(1998)对反应过度和反应不足切换机制的研究都得到了广泛的关注。
更重要的是，通过把投资者作为正常人（normal）而不是理性人的重新正确定位后，投资者的心理特点（或者弱点）就逐一呈现出来。例如：（1）过于自信（over confidence）和乐观主义。人们在决策中总是倾向于过高估计自己的判断力，从而表现出过分的自信。心理学研究发现，如果人们称对某事抱有90%的把握时，成功的概率大约只有70%，金融活动中此心理特质表现的尤为突出。大多数人对他们的能力和前途抱不切实际的乐观看法。（2）代表性（representativeness）思维。当人们试图确定模型B产生数据集A的概率时，他们用A反映B重要特征的程度来评估该概率。在大多数情况下，代表性是有益的启发，但也产生某些严重偏误。一是基率忽视（base rate neglect），过分高估B对A的代表性。二是样本大小忽视（sample size neglect），当推断特定模型产生数据集的似然性，人们不考虑样本的大小。（3）定位（anchoring）和记忆偏误。人们形成估计时，经常先始于某值（可能是任意的），然而相对于此值做出调整。实验证据表明人们“定位”的初值通常会太多。而且人们在推断事件的概率时，经常搜索记忆中的相关信息。（4）时尚与从众心理。人们的相互影响对人的偏好改变的作用是十分巨大的，追求时尚与盲从心理便是其中最突出的特点。这对经济决策的形成与改变具有特殊的影响力。在金融投资领域，人们往往是显著的、非理性的从众心理特征与行为。（5）减少后悔与推卸责任。当投资决策失误后，投资者的后悔心情是难以避免的。因此即使是同样的决策结果，如果某种决策方式可以减少投资者的后悔心理，则对投资者来说，这种决策方式将优于其它决策方式。减少决策失误后的后悔心态的决策方式有多种，比如，委托他人代为进行投资决策；“随大流”，仿效多数投资者的投资行为进行投资等等。
上述“正常人”的心理特点肯定会导致不同于理性假设下的市场行为和福利效果，这些开创性努力都被归于行
①本专栏内容参考了张圣平等（2003）。
②特维尔斯基则研究了人类行为与投资决策模型基本假设相冲突的三个方面：风险态度、心理会计和过度自信，并将观察到的现象称为“认知偏差”（cognitive bias），但可惜授奖当时他已经去世。
为金融这一既年轻又古老的新兴研究门类之下，一个新的研究领域正在出现。它代表着一种新的研究视角，即从人类本身可观察的行为，来研究金融经济现象。它与传统经济学的差别可能在于——古典经济学是一个迎合了理性口味的规范性的经济学，它教育人们应该怎样做。而在心理学影响下的新（行为）经济学则是一个描述性的经济学，它主要描述人们在事实上是怎样做的。举一个不十分恰当的比方，宗教就是规范性的，而物理学则是描述性的。从这个意义上讲，传统经济学更像是宗教，而新的经济学更像是科学。
二十世纪80年代后期，行为金融正式发展成为一种流派，真正取得突破性发展，步入研究的黄金时期。对应于基于传统金融理论的CAPM和EMH在理论基础和经验检验存在的问题，行为金融研究内容大致集中为三个层次：（1）个体的有限理性特征、群体行为和非完全市场；（2）金融市场的异常现象（abnormal，即无法用经典金融理论来解释的现象）；（3）投资者的盈利交易策略。行为金融典型的研究思路是首先发现在实际市场中的不同于有效市场假设的异常现象，然后用不同于理性人假设的有限理性，或者群体行为或者非完全市场特征来解释异常现象发生的原因。
0．5证券投资分析的逻辑
上述的各种分析方法和流派，实际上为我们的投资分析提供了一个庞大的工具集，显然分析师不能简单的堆叠它们，必须根据合适的逻辑来呈现事实和思考的过程，以得到合理的投资决策。因此使用上述方法背后的逻辑是非常重要的。我们的证券分析逻辑在内容由以下几个部分构成，如下图0-2所示。
图0-2 证券分析的逻辑、顺序和对应章节安排
投资者购买股票，但购买股票不仅仅是买一张纸，而是投资于一份事业①。我们认为，选择一种股票实际上就是在选择一家企业，一种证券之所以值得投资，是因为它代表了一个好的企业，而企业的好坏必然体现在它是否具有为社会、员工、特别是为股东创造价值的能力上。这种能力集中体现在源源不断的未来现金流的产生，未来现金流的现在形态就是这家企业的内在价值。因此，证券投资分析的目的就是发现一种证券（股票或者债券或者它们代表的上市公司）价值多少，以及现在
①从更深的层次来看，他们实际上是在购买经营战略。因此我们这里的（基础）分析逻辑对公司外和内的投资都适用。
是否是投资它的最佳时机（market time）。简单的说，也就是发现 a good company是不是 a good investment，显然分析和选择的过程必然是基础分析方法和技术分析方法的某种结合。
对于基础分析，核心目标是内在价值的发现。因此基础分析将最终生成对于证券价值的估计。在图0-2的最后一步（第8步），这一步最接近投资决策，分析师将由基础分析生成的价值估计与市场价格进行比较，以决定一家好的公司是不是一个好的投资。对于外部投资者来说投资价格就是证券的市场价格，如果定价高于市场价格就买入，如果定价低于市场价格就卖入，如果定价等于市场价格，分析师就认为对该证券来说，市场是有效的，这时则持有①。
那么价值估计来自于什么呢？它是由于价值模型产生的（第7步），目前我们暂时把价值模型视为一个黑箱（Black Box），它是一个输入未来预计现金流，输出的是证券内在价值的机械装置。
这个黑箱的原料是来自于企业可能产生的现金流、收益、或者其他可以确认企业经营业绩的量度指标，因此业绩指标的预测是基础分析的核心（第6步），不过如果不能确认和分析体现这些收入的信息，就无法进行预测，因此在预测前，我们需要进行财务信息分析（第5步）。但如果不了解公司用来创造收入的经营项目和竞争战略等基本素材（第4步），也就无法解释这些财务信息。并且由于任何企业都生存在一个竞争的行业环境中，所以分析将要延伸到行业的级别（第3步），而整个国家（甚至国际）经济的宏观背景是所有投资分析的一个共同起点（第2步）②。当然我们也容易理解，对证券、证券市场和投资环境的了解是所有涉及证券投资讨论的基本前提（第1步）。
把这个顺序倒转过来，我们就有了一般证券投资分析的从宏观分析到微观分析的“从上至下”（Top-down）的逻辑顺序和层次结构。需要注意的是，这种从上至下的方法将产生一个嵌套的分析结构和信息结构，上一个层次的分析为下一个层次的分析工作提供背景和基础。
（1）宏观分析。在宏观分析层次，我们分析：
现在的国际和国内宏观经济形势（主要用指标体现），并对未来进行预测；
在此基础上我们考虑政府可能会采用的宏观经济政策以及这些政策对经济的影响；
由于分析中国宏观经济还有一个很大的结构化改革（structural reform）的内容需要剖析；
最后我们关心以上这些对证券市场（特别是一些关键部门）的影响。
（2）中观（行业）分析③。中观层次的分析，有三个主要角度，即：
行业自身的发展规律和阶段特征。因为类似的经济和科技因素显著地影响着产业当中的所有企业，产业只是使分析师了解这些企业服务的市场的特征以及企业的经济状况。
分析师应该尽力了解产业结构（industry structure）——该产业的内在经济和技术特征
——以及影响这种结构的趋势。航空产业分析师会知道发动机燃料成本是仅次于劳动
力成本的第二大费用，而且在许多市场中航空企业很难将燃料价格的成本转嫁到机票
价格上。用这些知识，分析师可能会询问不同的飞机企业在多大程度上对内含在燃料
费用上的商品价格风险进行套期保值。有了这些信息在手，分析师能过更好地评价风
险和预测未来现金流④。
行业与经济周期的关系。这实际上是宏观分析自然引导来的。因为行业受到经济景气的影响。逻辑很简单，选择一个与未来经济景气高度相关的行业。直观上理解，上面
两部分分析工作的目的在于估计行业市场需求的总量，从而决定行业的总销售收入以
及相应的利润空间的大小，即试图要解决饼可以做多大的问题。
行业内部的竞争结构，这其实就是怎样分饼的问题。内含产业利润是决定一个企业利润的重要因素。分析集中在以下问题：从提供可持续盈利的角度，该企业运行的产业
有多大吸引力？什么是企业在产业中的相对竞争地位？所考虑的因素是企业在其所处
① 对于内部投资者而言，投资价格就是投资成本。如果一个战略或者投资建议的基础分析价值高于成本，企业的价值就增加。分析师就认为（按照项目评估的说法）可以接受这个战略或建议，否则就拒绝。
② 我们也把这种分析方式称为“从下至上”（bottom-up）的。
③通常从行业分析往下，人们称之为了解商业（项目）。它包含了解企业和行业两个内容。了解经营活动需要对每一类型行业的细节有所了解，但本书不可能详细讨论这些细节，我们只能做比较广泛的讨论。当你以后从事这一职业和专注某一类型行业时，就必须详细了解具体行业的运作细节。
④ Hooke (1998)探讨了一个对产业分析的广泛框架。
产业的份额以及变化趋势。分析师还应了解与该企业所处产业相关的事实和新闻，包
括以下几点：随时间变化的产业规模和增长率；该产业的最近发展（管理，技术，财
务）；总体的供需平衡；在供需平衡上分支部门的强弱；质量因素，包括法律和监管环
境。
（3）微观（公司）分析。微观分析在整个分析框架中占居重要地位，这是因为投资者的直接投资对象是公司所发行的证券，而其市场表现和投资收益直接受制于该发行公司的经营状况。只有通过分析潜在投资对象的背景资料、业务资料和财务资料，从整体上多角度地了解企业，才能为最终的投资决策提供合理的依据和基础。具体来看，公司分析也可以划分为三个方面：
a)公司基本素质分析。了解企业的经济、产业背景是了解一个企业的首要步骤，如果你阅读股票研究报告，你就会发现这些研究报告的前言经常是讨论产业情况。借助上面行业分析的结果，我们可以确定公司的行业地位和竞争优势，从而对企业的业务状况有一个定性的评价。接下来我们需要了解的就是公司所拥有的资源和能力，包括治理结构、人力资源、经营流程、内控机制等方方面面。在以上两者的基础上，就可以对管理层的战略选择以及公司的发展前景做评价了，这些评估是从总体战略和竞争战略两个层面来进行的。
b)财务报表分析。财务报表是反映公司业务活动的透镜，财务报表分析便是通过对透镜的校准使公司经营成为焦点。然而特定的编制原则以及人为的操纵会使透镜产生瑕疵而导致画面的扭曲①。因此，财务报表分析的目的就是利用各种手段来祛除瑕疵以调整焦点。这里的手段可以是对报表进行调整以便更符合企业活动的过程，也可以是计算各种财务指标并构建一个完整的分析体系②。这一体系有助于我们理解价值创造。
c）财务预测。由于财务报表给出了创造收益或者现金流的“动因”（drivers），因此它提供了如何建立预测的一种思考方式，同时也提供了一个预测框架。分析师把对产业前景的分析以及竞争力、公司战略等方面的考虑同财务报告分析综合起来形成了具体的数字预测，如销售额和盈利③。如果能预测完整的、详细的财务报表，我们就能预测驱动收益和现金流的因素，并最终把三张主要财务报表推广和沿展到未来，它们将告诉我们企业的未来资产分布、融资结构、负债能力，以及资产的运作能力。但这决不是一件很容易的事情，换句话说，这也是一个优秀分析师获得区别于他人的相对竞争优势的源泉。财务预测是基础分析的核心，因此预测也应该是分析师工作的核心④。
（4）价值模型。价值模型是投资理论的核心模块，也是其中理论色彩最浓的部分。价值模型将预测转化为定价——经营损益来自许多年份，为了完成分析，预期的损益流最后要变成一个具体数字，即价值。由于损益发生在未来，而投资者更偏好于现在的收益，所以货币存在时间价值，因此需要对预期损益进行贴现。同时由于实际损益是不确定的，有可能比预期差很多，也可能比预期好。所以还要对预期损益进行风险贴现。因此把预期损益流转化为价值数字的这一过程中，要进行时间价值和风险价值的计算。
在企业的持续经营假设下的定价模型有两个基本类型——绝对定价模型（absolute valuation model）和相对定价模型（relative valuation model）⑤。绝对定价模型是确定资产内在价值的模型。这种模型可以提供价值的点估计，且可与资产的市场价格做比较。作为绝对资产定价模型中最重要的现值模型（present value models），被金融理论认为是权益证券定价的基本方法。这种模型的逻辑
①当然透视眼花缭乱的财务数据本身就是一件相当困难的事情，在这个急功近利的时代，我们会花大量的时间和精力去甄别财务数据的真相。
②例如著名的杜邦财务分析体系（The DuPont System）。
③财务预测的技术在本书的后几章会有详细的阐述，在White，Sondhi和Fried(1998)，Higgins(2001)，Reilly和Brown(2000)和benninga 和Sarig（1997）书中也有，这些书也是有用的补充读物。
④而且事实也确实如此。股票市场非常关心收益预测。投资者把分析师的预测作为价值指示器，当实际收益与分析师预测不一致时，就调整股票价格。有声誉的分析师做出的收益降低预测经常会使股票价格下跌；而分析师调高收益估计对股票来说就是好消息。
⑤还有一类基于DCF模型的价值基础管理工具（Value-Base Management），例如Stem Stewart& Company的经济增加值模型(Economic Value Added)，Holt Value Associate的投资现金流量回报模型(Cash Flow Return on Investment，CFROI)，毕马威公司(KPMG)的经济价值管理模型(Economic Value Management)等。这些工具均假定可以预测“经济利润”（economic profits）或“经济增加值”(economic value added)。但经济利润只是一个概念，不是一个度量值。这些模型实际上是预测来自经营活动的会计上可度量的收入或价值增加额。这些产品大多形式相近，但在解释价值如何增加方面有所不同。每个模型的支持者都声称它的价值度量优于公认会计准则(GAAP)对价值增加的会计度量。
是投资者资产的价值必须与投资者预期可从持有资产所得到的收益相联系。宽松的说，我们可将这些收益看成是资产的现金流，而这种模型也被称为现金流贴现模型（discounted cash flow model）。
一个现值模型和（或）现金流贴现模型将普通股票的价值看成是预期未来现金流的现在或贴现价值。对于普通股来说，一种熟悉的现金流是股利，即由公司董事会授权发放给股东的利润。基于股利的现值模型称为股利贴现模型（DDM）①。
股利是从股东角度看的现金流，但分析师通常更愿意从公司级别来定义现金流。当前广泛使用的两种主要的公司级别的现金流定义是——自由现金流（free cash flow）和剩余收益(residual income)。自由现金流基于经营产生的现金流，但考虑了对固定资产的再投资和为了持续经营而增加投入的营运资金；而剩余收益则基于自然增长的会计收益，并考虑了产生它的机会成本（opportunity cost）。只有当这些收益超过了其他提供给这些资本的潜在获利机会以后，才能真正产生新的价值。目前基于这一思想的商业应用有着广泛的实践基础，其中的经济增加值（Economic value added，EV A）在企业管理和定价领域中都非常流行。
相对定价模型构成了持续经营定价模型的第二种类型。它描述了一种资产相对于另一种资产（或者同类资产）的价值。相对估价的潜在含义是类似的资产应以类似的价格出售，且相对估价通常会运用到各种价格乘数（price multiplier）。可能最常见的价格乘数就是在大多数报纸的股票列表中出现的市盈率（P/E），即股票市场价格与企业每股收益率的比率。一支股票出售时的市盈率如果低于可比股票的市盈率，则它相对于可比股票被低估了。通常相对估价包括一组可比较资产，例如产业中各企业，而不是个别的比较资产，并且市盈率的参照价值可能是这组资产的平均数或中位数。应用于权益证券定价的相对估价方法通常也被称为参照变量方法。我们将讨论了至少六种以上不同的价格乘数和它们的一些变种。总的说来，参照变量的方法在描述内在价值的同时，也假设参照资产是估价公平的。参照变量法的优点是简单，与市场价格相关，并基于一个好的经济原则（类似资产以类似价格出售）②。
在投资分析和估价中，运用和解释定价模型的技巧是很重要的。因此接下来的一个重要问题就是我们应怎样为在手边的估价任务选择适当的模型。模型选择的广泛标准就是定价模型必须③： 与被估价的企业特征一致。我们已经声称了解分析师估价过程的第一步——了解了企业资产的性质和它怎样用这些资产创造价值。例如，一家银行大多由一些适于销售的
或潜在适于销售的资产和证券组成，而基于资产的相对估价比起对一家缺少可销售资
产的服务类企业的类似操作来说，更有效果。
适合数据的可得性和质量。数据的可得性和质量使得某些的特定的财务指标有时是具有限制性的。例如现金流贴现模型用到了一些预测，尽管现金流贴现模型被认为是这
类模型中最简单的，但如果我们没有红利记录或可以用于评价企业红利政策的其它信
息时，我们可能在使用明显更复杂的现值模型时更有信心。在选择相对定价模型时也
会由类似的考虑。例如用P/E比率进行有意义的比较可能对于一个高度不稳定或持续
负收益的企业很难运用。
与估价的目的一致。目的或分析师的角度——例如所有权角度——也会影响估价方法的选择。当我们学习到诸如自由现金流和企业价值（enterprise value）的概念时，这一
点会更明显。与目的相关，分析师既是估价和研究报告的消费者，也是它们的生产者。
分析师在阅读其它人的报告时必须考虑潜在的偏见：为什么选择这种估价方法？这种
定价模型和输入变量合理吗？比起另一标准估价方法，所采用的方法使该证券更好（或
更难）评价吗？
作为模型选择介绍的最后说明，认识到专业人士在进行普通股投资选择时常常使用乘数定价模型是很重要的。根据美林的机构要素调查（2001），被调查的机构投资者声称在选择股票时大概平均
①需要指出的是现值方法对债券估价是很熟悉的技巧，且例如股利贴现模型之类的模型也经常被作为债券定价模型直接应用，详见第3章中的讨论。
②价格乘数被投资者广泛地认识，正如我们会在第4章看到的一样，分析师可以用价格乘数重新阐述绝对定价模型，以便以易懂的方式将分析结果传达出去。
③后面讨论现值模型和价格乘数的章节将提供相关模型选择的具体指导。
证券从业资格考试 证券投资与分析教材电子版 第一章债券、基金及其他有价证券的价值 学习目的和要求： 除了股票外，债券、证券投资基金等也是基本的投资工具。通过本章的学习，我们要了解几种主要的有价证券，掌握有价证券的投资价值分析的方法。在下一章中我们再介绍股票的价值分析。 知识要点：影响债券价值的因素、债券价值的计算方法、证券投资基金的投资价值分析、可转换债券和认股权证的价值分析。 第一节债券的价值分析 一、影响债券价值的因素 （一）内部因素 1．期限 一般来说，在其他条件不变的情况下，债券的期限越长，其市场价格变动的可能性就越大，投资者要求的收益率补偿也越高。 2．票面利率 债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。但是，当市场利率下降时，它们增值的潜力也很大。 3．流动性 流动性是指债券可以随时变现的性质。流动性好的债券与流动性差的债券相比，前者具有较高的内在价值。 4．信用级别 信用级别越低的债券，投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也就越低。 （二）外部因素 1．基础利率 在证券的投资价值分析中，基础利率一般是指无风险证券利率。一般来说，短期政府债券风险最小，可以近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定基础利率的参照物。此外，银行的信用度很高，这就使得银行存款的风险较低，况且银行利率应用广泛，因此基础利率也可参照银行存款利率来确定。 2．市场利率 市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。在市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低。 3．其他因素 影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。
证券投资分析方法及其比较 二、证券投资分析的方法 证券投资分析是指人们通过各种专业性的分析方法，对哦影响证券价值或者价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或者价格及其变动的行为，是证券投资过程中不可或缺的一个重要环节，其目标是实现投资分析决策的科学性和实现证券投资净效用最大化。 证券分析方法的种类很多,门派各异, 但从大体上可以分为以下四类:基本分析法、技术分析法、投资组合分析法和行为金融分析法。 1、基本分析方法 基本分析方法又叫基本面分析,是根据经济学、金融学、会计学及投资学等基本原理，对决定证券价值和价格的基本要素进行分析,如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况等进行分析，从而评估证券的投资价值,判断证券的合理价位,最终提出相应的投资建议的一种分析方法。 基本面分析包括宏观经济分析、行业分析和公司分析这三方面。在股票分析过程中，如果是由宏观经济分析着手，接着进行行业分析，然后进行公司分析，那么这种分析称为“由上至下”，如果是先进行公司分析和行业分析，再进行宏观经济分析，就是有下至上的分析。任何资产都有其内在价值,当市场价格与其内在价值不相等时就会出现“定价错误”。基本分析方法的主要内容就是对能够影响证券价格的因素,如宏观经济、行业和区域因素及公司具体因素三个层次进行分析。 基本分析方法的优点主要是能够比较全面地把握证券价格的基本走势,适用于波动周期比较长的证券价格预测;缺点是对短线投资者的指导作用比较弱,预测的精度比较低。这些基本走势若能够预测出来,便不能够被轻易左右,可见基本分析方法适合于长线投资。 2、技术分析方法 技术分析方法是以证券市场过去和现在的市场行为为分析对象,运用图表形态、逻辑和数学的方法,探索证券市场已有的一些典型变化规律,并据此预测证券市场的未来变化趋势的技术方法。该方法的基本假定是“历史会重演”。 它以证券市场已有的价、量为基础,运用图示分析法,如K线类、切线类、波浪类;指标分析法,如趋向指标(DMI)、能量潮(OBV，又称平衡成交量法，是由格兰维尔于1963年提出。能量潮是将成交量数量化，制成趋势线，配合股价趋势线，从价格的变动及成交量的增减关系，推测市场气氛)及乖离率(BIAS，是测量股价偏离均线大小程度的指标)等;量价关系分析法,如古典量价关系理论、葛兰碧量价关系理论等。 技术分析方法的优点是以市场数据为基础,对市场的反应比较直接,其结果也更接近市场实际,分析的结论时效性强对短线投资有很强的指导意义。其缺点是考虑问题的范围较窄,对市场的长远趋势不能进行有效判断。 3、投资组合分析法 投资组合分析法是根据不同的证券具有不同的风险收益特征,通过构建多种证券的组合投资以达到投资收益和投资风险平衡的分析方法,在处理上，它通过求解在特定的风险条件下实现收益的最大化或在特定的收益条件下使得风险最低，来求得组合内各个证券的组合系数，进而进行组合投资的分析方法。它可以分为传统的证券组合分析方法和现代证券组合分析方法。传统分析方法是根据不同证券对相同的系统性风险的不同反应,来降低非系统性风险;而现代组合分析方法是一种数量化的组合管理方法,以实现投资收益和风险的最佳平衡,如马克维茨的均值方差模型、夏普和林特纳的资本资产定价模型和罗斯的套利定价理论。
证券投资分析考试大纲(2020年版) 证券投资分析考试大纲(2020年版) 第三部分证券投资分析 目的与要求 本部分内容包括股票、债券、证券投资基金、可转换债券以及权 证等的投资价值分析；宏观经济分析的基本指标，宏观经济运行、经 济政策以及国际金融市场环境等与证券市场之间的关系；股票市场的 供求决定因素以及变动特点；行业的一般特征、影响行业兴衰的主要 因素以及行业的定性和定量分析方法；公司的基本特征分析、财务分 析以及其他主要因素的分析；证券投资技术分析的主要理论以及主要 技术指标；证券组合理论、资本定价模型以及证券组合的业绩评估等；金融工程的技术应用、期货（包括股指期货）的套期保值与套利以及 风险管理VAR方法等。 通过本部分的学习，要求熟练掌握证券投资的价值分析、宏观经 济分析、行业分析、公司分析、技术分析、证券投资组合的基础理论 和应用方法以及金融工程与期货的理论与应用。 第一章证券投资分析概述 掌握证券投资的含义及证券投资分析的目标。熟悉证券投资分析 理论发展史。熟悉证券投资分析的基本要素；熟悉我国证券市场现存 的主要投资方法及策略；掌握基本分析法、技术分析法、量化分析法 的定义、理论基础和内容；熟悉证券投资分析应注意的问题。掌握证 券投资分析的信息来源。 第二章有价证券的投资价值分析与估值方法 熟悉证券估值的含义；熟悉虚拟资本及其价格运动形式；掌握有 价证券的市场价格、内在价值、公允价值和安全边际的含义及相互关系；熟悉货币的时间价值、复利、现值和贴现的含义及其例证；掌握
现金流贴现和净现值的计算；掌握绝对估值和相对估值方法并熟悉其 模型常用指标和适用性；熟悉资产价值；熟悉衍生产品常用估值方法。 掌握债券估值的原理；掌握债券现金流的确定因素；掌握债券贴 现率概念及其计算公式；熟悉债券报价；掌握不同类别债券累计利息 的惯例计算和实际支付价格的计算；熟悉债券估值模型；掌握零息债券、附息债券、累息债券的订价计算；掌握债券当期收益率、到期收 益率、即期利率、持有期收益率、赎回收益率的计算；熟悉利率的风 险结构、收益率差、信用利差等概念；熟悉利率的期限结构；掌握收 益率曲线的概念及其基本类型；熟悉期限结构的影响因素及利率期限 结构基本理论。 熟悉影响股票投资价值的内外部因素及其影响机制；熟悉计算股 票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模型 掌握计算股票内在价值的不同股息增长率下的现金流贴现模型公 式及应用；熟悉计算股票市场价格的市盈率估价方法及其应用缺陷； 熟悉市净率的基本概念及其在股票估值方面的使用。 熟悉金融期货合约的定义及其标的；掌握金融期货理论价格的计 算公式和影响因素。熟悉金融期权的定义；掌握期权的内在价值、时 间价值及期权价格影响因素。掌握可转换证券的定义；熟悉可转换证 券的投资价值、转换价值、理论价值和市场价值的含义及计算方法； 掌握可转换证券转换平价、转换升水、转换贴水的计算；熟悉可转换 证券转换升水比率、转换贴水比率的计算。掌握权证的概念及分类； 熟悉权证的理论价值的含义、各变量变动对权证价值的影响以及权证 理论价值的计算方法；掌握认股权证溢价计算公式；熟悉认股权证的 杠杆作用。 第三章宏观经济分析 熟悉宏观经济分析的意义；熟悉总量分析和结构分析的定义、特 点和关系；熟悉宏观分析资料的搜集与处理方法。
本学期操盘记录 1、操盘概况 交易开始日2010.3.01，交易终了日2010.6.17，初始本金100万，到交易终了日账户资产为74.2万元，共计亏损75.8%。 2、操盘历史 2010-3-15以27.77买入中信证券，2010-4-2以28.81价卖出。 买入理由：两阴夹一阳是见底信号。 卖出理由：初入股市，因没什么经验,不应该太贪心,稍涨就应抛售，况且每股已经涨了一块左右，俗话说见好就收。 2010-3-15以10.980价买入爱建股份，2010-3-30以11.7价卖出爱建股份。 买入理由：5日均线向上，价格位于5日均线上方，处于上升趋势。 卖出理由：出现光脚阴线，股价虽有反弹，但上档抛压沉重，撤。 2010-3-15以13.84价买入航天科技，2010-4-2以14.5价卖出航天科技。 买入理由：该股跌一轮后出现下影阳线，行情有进一步上涨的潜力。 卖出理由：处于M字型底部，卖出。 2010-3-15以8.67价买入ST中钨，2010-3-26以9.88价卖出ST中钨。 买入理由：股票下跌后连续出现三条大阴线，股价开始上扬，买入。卖出理由：初入股市，因没什么经验,不应该太贪心,稍涨就应抛售，况且
每股已经涨了一块左右，俗话说见好就收。 2010-3-15以16.99价买入五矿发展，2010-3-24以18.24价卖出五矿发展。 买入理由：处于W字型底部，买入。 卖出理由：见好就收，阴线包含三阳线，卖出。 2010-3-15以8.75价买入东华实业，2010-3-26以9.6价卖出东华实业。 买入理由：低位温和放量之后出现一根带量长阳，买进。 卖出理由：初入股市，因没什么经验,不应该太贪心,稍涨就应抛售，况且每股已经涨了一块左右，俗话说见好就收。 2010-3-15以9.42价买入万科A，2010-3-24以9.4价卖出万科A。 买入理由：出现下影阳线，行情有进一步上涨的潜力。 卖出理由：连日来不见上涨，且地产股近期处于低迷状态。 2010-3-16以16.86价买入太平洋，2010-4-6以17.2卖出太平洋。 买入理由：黎明之星组合出现，新一轮的上涨即将来临。 卖出理由：黄昏之星组合出现，成为市势反转下跌的信号。 2010-4-02以27.55价买入云南铜业，2010-4-13以27.87价卖出云南铜业。 买入理由：光脚阳线出现，表示上升势头很强，买入信号。 卖出理由：连日来涨幅不大，且股票处于较高价位，卖出。 2010-4-02以14.15买入深圳燃气，1010-4-9以17.74价卖出深圳燃气。
第一章证券投资概述 1、证券的涵义:各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权取得相应权益的凭证（股票、债券、基金证券、票据、提单、存款单）;广义证券根据体现的信用性质:无价证券：只是一般的凭证（证据证券、凭证证券）如借条、收据等;有价证券：代表财产权的证券，它代表着财产所有权,收益请求权或债权.如股票，各种债券等 2、证券投资与投机 ?证券投资是货币持有者通过购买有价证券并长期持有，其目的主要是为了获得稳定的利息和股息收入，实现资金的增值。 ?证券投机是指货币持有者利用证券价格的波动，赚取证券买卖差价收入的行为。 投资与投机的关系： 转化：两者一定条件下会相互转化 （1）动机与目的不同。投资的目的是为了获取稳定的利息和股息收入；而投机则是为了在短期内通过价格变动来获取买卖差价收入。 （2）持有时间不同。投资者持有证券的时间一般在一年以上，而投机者持有证券的时间较短。 （3）决策依据不同。投资者主要依据于对上市公司经营状况的分析考察，而投机者主要依据于对股市行情短期变化的预测。 （4）风险倾向和风险承受能力不同。投资者厌恶证券风险，风险承受能力也较差；而投机者往往喜欢风险，他们为了赚大钱愿意冒风险 （5）投资对象不同。投资者通常选择价格波动小的证券，而投机者往往选择那些价格波动大、有周期性变化的证券。 3、证券投机的作用 积极作用：平衡价格；保持证券交易的流动性；分担价格变化的风险。 投机的消极作用： （1）、投机活动会使一些投机者在很短的时间内成为暴发户，而使另一些投机者在很短的时间内遭到破产损失，不利于社会安定。 （2）、在投机过度的情况下，一些投机者为了牟取暴利会进行内幕交易，甚至制造谣言，进行虚假交易，垄断操纵证券市场，违背证券市场“公平、公正、公
第一章证券投资分析概述（1-2） 第一节证券投资分析 一、证券投资和证券投资分析的定义。理性的证券投资过程包括的基本步骤：确定证券投资政策，包括确定投资收益目标、投资资金的规模和投资对象三方面的内容以及应采取的投资策略和措施等；组建证券投资组合，确定具体的证券投资品种和投资者的资金投入各种证券的比例；投资组合的修正；投资组合业绩评估。 二、证券投资分析的意义：提高投资决策的科学性，减少盲目性；降低投资风险，提高投资收益。 三、证券投资分析的信息来源：历史资料；媒体信息；实地访查。 四、证券市场效率理论与证券投资分析：有效市场假设理论；有效市场的分类，与证券价格有关的“可知”的三类资料：第Ⅰ类资料，第Ⅱ类资料，第Ⅲ类资料的概念及其相互关系，以及由此将证券市场区分为弱式有效市场，半强式有效市场，强式有效市场三类市场；有效市场假设理论对证券分析的意义：有效市场和技术分析，有效市场和基本分析，有效市场和证券组合管理。 五、证券投资分析史简述：证券投资分析发展简史，美、英等金融发达国家证券投资发展简史，我国证券投资分析发展简史；主要投资分析流派及其特点：基本分析流派，技术分析流派，心理分析流派，学术分析流派；各投资分析流派的特点及相互区别。 第二节证券投资分析的主要方法 一、证券投资分析的三个基本要素：信息、步骤和方法；目前进行证券投资分析所采用的分析方法主要有两大类：基本分析和技术分析。 二、基本分析法：基本分析法的定义；基本分析的理论基础：任何金融资产的“真实”（或“内在”）价值等于这项资产所有者的所有预期收益流量的现值；基本分析的内容：宏观经济分析，三类经济指标，主要经济政策，行业分析与区域分析，公司分析；基本分析的优缺点；基本分析的适用范围。 三、技术分析法：技术分析法的定义；技术分析法的理论基础：市场的行为包含一切信息，价格沿趋势移动，历史会重复；技术分析法的内容：K线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论；技术分析的优缺点；技术分析的适用范围。 四、证券投资分析中易忽略的因素：潜在风险，交易成本，股利分配，经济趋势，经济政策，公司管理。
证券投资学实验报告
该报告主要运用形态分析法， 移动平均线，MACD 、RSI 和KDJ ， 数值分析理论共6种分析方法对同仁堂（600085），黄山旅游（600054），中国国贸（6000007）三支股票进行分析，下面简单对这6种分析方法做一个简单的介绍： 一、形态分析法 1、头肩型。 ①观察要点：A 、观察能否突破原有高点，如不能突破，有形成M 头可能。B 、观察能否有效跌穿原有高点，如跌破，形成头肩顶的机会大增，可卖短。C 、观察右肩的成交是否大幅萎缩，如是，坚决卖出，形成头肩顶的机会在80%以上。D 、跌穿颈线时，如成交大增，坚决卖出。 ②卖出时机：理论上讲，跌破颈线，股价反抽回不到颈线之上，即为卖出时机，但具体操作时可结合观察要点，择机卖出，如想减少踏空风险，可卖出部分股票。 ③产生原因：主力利用突破右肩阻力位形成多头陷阱，诱使技术派上当。 ④应用条件：人气未散，多头气势较较盛。 ⑤最小跌幅。 2、M 头 ①股价第二次上升，其成交量低于前一次的成交量，形成M 头的机会较大。 ②M 头不一定是反转信号，因此，卖出股票应在股价跌穿颈线后进行 3、W 底 ①突破颈线必须有大成交量配合。 ②注意观察第二次股价回升时，成交量能否逐渐放大。 左肩 头 右肩
二、移动平均线法 移动平均线的种类如下： 1、短期移动平均线：5日、10日移动平均线。 2、中期移动平均线：20日、30日、60日移动平均线。 3、长期移动平均线：120日、250日移动平均线。 在1点，移动平均线向上穿过每日收盘价连线，其被称为黄金交叉点，为买入股票的最佳时机。 在6点，移动平均线向下穿过每日收盘价连线，其被称为黄金交叉点，为卖出股票的最佳时机。 三、MACD 1、计算方法 今日EMA （12）=2/（12+1）×今日收盘价+11/（12+1）×昨日EMA(12) 今日EMA （26）=2/（26+1）×今日收盘价+25/（26+1）×昨日EMA(26) DIF （离差）=EMA(12) －EMA(26) 1 P t 6 移动平均线 每日收盘价连线
一、名词解释 跳空指受强烈利多或利空消息刺激，股价开始大幅度跳动。通常在股价大变动的开始或结束前出现。回档是指股价上升过程中，因上涨过速而暂时回跌的现象。 反弹是指在下跌的行情中，股价有时由于下跌速度太快，受到买方支撑面暂时回升的现象。反弹幅度较下跌幅度小，反弹后恢复下跌趋势。 套牢买入的股票在当前价位上卖出发生亏损时称为被套，当被套的价位较深时称为套牢。 趋势股价在一段时间内朝同一方向运动，即为趋势。 压力点·压力线股价在涨升过程中碰到某一高点（或线）后停止涨升或回落，此点（或线）称为压力点（或线）。 反转股价朝原来趋势的相反方向移动。分为向上反转和向下反转。 头部股价长期趋势线的最高部分。 空头市场股价呈长期下降趋势的市场，空头市场中，股价的变动情况是大跌小涨。亦称熊市。 多头市场也称牛市，就是股票价格普遍上涨的市场。 10日乖离率收盘价—10日 100% 均线 10日均价 市盈率=每股市价/每股前一年净盈利 指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比率。 系统机会 主动性买盘主动性买盘是指以卖出价格主动成交的成交量，计算入外盘。外盘就是股票在卖出价成交，成交价为申卖价，说明买盘比较积极，推动股价上涨。 主升浪如果一个波浪的趋势方向和比它高一层次的波浪的趋势方向相同，那么这个波浪就被称为主升浪。 回调所谓回调，是指在价格上涨趋势中，价格由于上涨速度太快，受到卖方打压而暂时回落的现象。回调幅度小于上涨幅度，回调后将恢复上涨趋势。 盘整通常指价格变动幅度较小，比较稳定，最高价与最低价相差不大的行情。 成长股指新添的有前途的产业中，利润增长率较高的企业股票。成长股的股价呈不断上涨趋势。 压力当市场上的股价达到某一水平位置时，似乎产生了一条对股价起到压制作用，影响股价继续上
课程实验指导书 班级名称：金融1010 课程名称：证券投资学 编制单位：经济管理学院 指导教师：孟民 经济管理学院 2013年5月
实验1 《行情阅读与股票分析软件的使用》 一、实验目的 熟悉证券投资模拟教学系统；清楚证券投资软件系统结构和作用；证券投资股票分析软件的使用和操作；读懂大盘领先指标和分时走势图；掌握开盘价、收盘价、委比、量比、内盘、外盘的含义与运用。 二、实验内容与步骤： 步骤1：证券投资模拟教学系统安装 在老师指导下下载金融教学系统学生端，并双击安装。打开金融教学系统，连接服务器，进入行情分析界面。 步骤2：了解证券投资股票分析软件的功能 步骤3：证券投资股票分析软件的使用和操作 这里先介绍软件界面构成的基本元素，以及可以从中能获得的信息和实现的功能。主要内容包括： 1、主菜单栏 如果对股票软件还不熟悉，那么通过菜单栏可以找到几乎所有它能够实现的功能。 2、综合信息栏和状态栏 在画面最低端有两行信息，即是综合信息栏和状态栏。 ①综合信息栏 上证指数、涨跌、成交金额（亿）：鼠标单击此处即可直接切换到上证指数分时走势图。 深证成指、涨跌、成交金额（亿）：鼠标单击此处即可直接切换到深证成指分时走势图。 沪深300指数、涨跌、成交金额（亿）：鼠标单击此处即可直接切换到沪深300分时走势图。 ②状态栏 沪、深的红绿军：买气（红）、卖气（绿）的强弱表示。 红色箭头表示现在正处于领先指标红色的区域，绿色箭头表示现在正处于领先指标绿色的区域。如果箭头向上，表示领先指标与之同色的柱状线正在变长；如果箭头向下，表示领先指标与之同色的柱状线正在变短。 3、信息窗口 信息窗口在画面的右上方。这个窗口显示了当天该商品的各种信息，几乎所有的数据都要看这个地方。大盘指数和个股画面中的信息窗口所显示的数据信息是不一样的。 ①大盘的信息窗口显示数据可以看到：最新指数、指数涨跌、涨跌幅度、昨日收盘、今日开盘、今日最高、今日最低、总成交量、总成交金额、委比、委买卖差、上涨家数、平盘家数、下跌家数。
中南财经政法大学2013-2014学年第一学期 《证券投资分析》 期末实验总结报告 考核形式__开卷_________________ 使用对象__投资1101、1102，统计1101、1102， 房地产1101等 课程代号__B0300870-3，4_______ 专业年级_______________________ 班级_______________________ 姓名_______________________ 学号_______________________ 得分_______________________
《证券投资分析》总结报告内容提示请任意选定一只你熟悉的股票（鼓励结合模拟炒股、实战等报告），按照要求完成下列任务： 1、写出股票的名称和代码，分析这只股票所属的行业及其行业地位，并作简要的宏观经济分析 2、公司概况，并分析该公司的偿债能力、盈利能力、市净率与市盈率等 3、运用量价关系对该股票进行分析 4、运用K线理论对该股票进行分析 5、运用切线理论对该股票进行分析 6、运用形态理论对该股票进行分析 7、运用MA和MACD指标对股票进行趋势分析 8、运用RSI指标对股票未来的变动方向及走势的强弱进行分析 9、综合上述分析对该股票给出投资建议
《课程期末实验总结报告》评分办法及标准满分100分，占期末总成绩的40%。报告要求用A4字正反打印或撰写，并提交纸质报告，方便存档。要求有特定的分析对象（案例），逻辑清晰、论证充分且分析有理有据。根据完成情况给予不同等级评分，具体如下： 1、案例分析或数据分析准确完整，资料翔实，论证充分，分析问题全面透彻、观点清晰、角度新颖，概括总结观点的能力强，所得结论正确所提建议有参考价值，90-100分。 2、案例分析或数据分析比较准确，数据比较资料翔实，论证比较合理，分析问题较为透彻、观点基本清晰，所得结论基本正确，有一定参考价值，80-90分。 3、案例分析或数据分析基本准确，有数据支撑，论证基本清楚，分析问题基本透彻，所得结论基本正确，有一定参考价值，70-80分。 4、其他不能达到以上（1）-（3）要求的，得分不超过70分。
1.课程概述 1.1课程定位 该课程是投资与理财专业的一门专业核心课程，是在多年教学改革的基础上，通过对证券投资相关职业工作岗位进行充分调研和分析，借鉴先进的课程开发理念和基于工作过程的课程开发理论，进行重点建设与实施的学习领域课程。目标是让学生掌握证券投资分析相关知识，重点培养学生证券投资分析的能力。它以《经济学基础》、《公司理财》、《证券市场基础知识》等课程的学习为基础，本课程为专业终端课程。 1.2 课程设计思路 随着我国经济体制改革的深入和社会主义市场经济体制的初步建立并不断完善，证券投资活动在我国已蓬勃兴起，并对国民经济健康、快速的发展起到了积极的推动作用。在新的形势下，进一步研究和探讨证券投资的理论和实践问题，具有十分重要的意义。为了使学生能够在学校就能了解国家的宏观经济运行、宏观经济政策、行业、公司信息等的收集方法，初步掌握证券投资的基本分析方法，特设本课程。
本课程采用多媒体教学手段，用证券公司软件操作来增强学生对于证券投资的直观感性认识，从而判断证券投资市场的走势。 本课程建议学时为72学时，4学分。 2．课程目标 2.1能力目标 2.1.1能够分析宏观经济与政策环境，把握证券市场的总体趋势，抓住投资机会； 2.1.2能够运用所学的行业分析知识，寻找有投资价值的行业 2.1.3根据公开披露的上市公司信息，分析上市公司基本面，确定证券投资品种； 2.1.4．能够运用证券投资技术理论和技术指标，进行证券投资技术分析，为客户提供证券投资建议； 2.1.5．能够利用概率知识对证券组合的收益与风险进行计算与识别，制定证券投资组合方案； 2.1.6．能够分析证券投资策略，设计证券投资方案，为客户提供理财规划建议； 2.1.7．能够具备正确的金融服务理念和金融风险意识，应用沟通技巧，为客户提供个性化的证券投资咨询服务。 2.2知识目标 2.2.1搜集和处理证券信息的方法； 2.2.2掌握宏观分析、行业分析、公司分析以及证券价值评估理论和方法； 2.2.3掌握趋势分析、K线分析、形态分析、指标分析等各种技术分析理论； 2.2.4．熟悉证券投资组合理论、证券行情研讨和投资分析咨询业务的流程； 2.2.5．了解国内外宏观经济走势和证券市场。 2.3素质目标 2.3.1培养学生养成善于动脑，勤于思考，及时发现问题的学习习惯； 2.3.2培养学生树立科学理财的良好习惯；
证券投资的基本分析和技术分析 因为我对证券投资很感兴趣，所以这学期我选修了投资与理财这门课，虽然课数不多内容又有些难，但我还是学会了不少以前不懂的东西。在基本分析中我感觉必须要结合宏观中观微观综合来分析，缺一不可。宏观是一个大的前提，主要探讨宏观经济运行状况和宏观经济政策对证券投资活动和证券市场的影响；中观是研究一个行业的具体结构和各方面的分析；而微观，我感觉最重要，是分析一个企业的财务状况及经营各方面的情况，必须要仔细分析。 而技术分析，是在基本分析的基础上，通过对市场过去和现在的行为，应用数学和逻辑上的方法，归纳总结出典型的行为，从而预测证券市场的未来的变化趋势。 证券投资的基本分析 包括宏观分析、中观分析和微观分析三个方面。 证券分析的宏观分析 一、宏观经济环境分析 1.国内生产总值变动对证券市场的影响 国内生产总值（GDP）的变动是一国经济成就的根本反映。GDP的持续上升表明国民经济良性发展，制约经济的各种矛盾趋于或达到协调，人们有理由对未来经济产生好的预期；相反，如果GDP处于不稳定的非均衡增长状态，暂时的高产出水平并不表明一个好的经济形势，不均衡的发展可能激发各种矛盾。 2.经济周期与证券市场的关系 经济周期包括衰退、危机、复苏和繁荣四个阶段。在经济衰退期，股票价格会逐渐下跌；到危机时期，股价跌至最低点；而经济复苏开始时，股价又会逐步上升；到繁荣时期，股价则上涨至最高点。 3、通货膨胀与通货紧缩对证券市场的影响 通货膨胀对股票价格走势的影响较为复杂，既有刺激股票价格上涨的作用，也有抑制股票价格的作用。当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致；当其压抑作用大时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相反。 4、利率变动对证券的影响 证券市场对利率水平的变动最为敏感。一般来说，利率下降时，证券的价格就会上涨；利率上升时，证券的价格就会下跌。 5、汇率变动对证券市场的影响 一般而言，汇率上浮，即本币升值，不利于出口而有利于进口；汇率下浮，即本币贬值，不利于进口而有利于出口。汇率的变化对股价的影响要看对整个经济的影响而定，若汇率变化趋势对本国经济发展影响较为有利，股价会上升，反之股价会下跌。 6、政治因素对证券市场的影响 政治因素就是指那些对股票价格具有一定影响力的国际政治活动、发展计划以及政府的法令、政治措施等。政治形势尤其是国际政治关系的变化，对证券市场越来越产生敏感的影响，主要便现在：国际形势的变化、战争的影响、国内重大政治事件、法律制度。 二、宏观经济政策分析 1.货币政策 中央银行主要通过三大货币政策工具来实现对宏观经济的调控，即存款准备金率、再贴现率和公开市场操作。货币政策对证券市场的影响是通过投资者和上市公司两方面因素来实现的。 2.财政政策
证券投资实验分析研究报告四(老师改)
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证券投资学实验报告之四股票价格价值分析
证券投资学综合实验报告 题号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 总分得分 评语： 评定人签名： 撰写该实验报告的要求： 1、对基本分析方法、技术分析方法和相关分析软件了解并熟练运用。 2、对报告中每一项要求都要回答，资料或数据来源项目必须填写，有几个写几个。 3、本实验报告满分100分，第1、2、8、9题5分，其余题10分。 4、如果本实验报告篇幅不够，可加页，但不准打乱次序或重新排版。 5、资料或数据来源必须如实填写，缺失一个扣1分。 6、A4纸打印后交。 股票代码：600816 股票名称：安信信托 上市公司全称：安信信托投资股份有限公司 注册地：上海市控江路1553-1555号 发行股票总数（股本总额）：4939.80万股 流通股票总数：4.54亿股 限制流通股票数：0.00亿股
1：2012年10月19日该股票所在市场的股票价格指数、成交量、与昨日比较的变动率。答：2012年10月19日上证综指收报2128.30点，成交量506.1亿元，较18日跌0.07%，成交量萎缩了151亿元 资料或数据来源：同花顺 2：2012年10月19日该股票的开盘价、收盘价、最高价、最低价，以及成交量。并根据股票价格绘出当日K线图。 答： 2012年10月19日安信信托开盘价：14.41元，收盘价：14.44元，最高价：14.55元，最低价：14.35元，成交量：4306万元 资料或数据来源： 3：该上市公司所属何种行业，其主营业务是什么，第一大股东占多大比例，其余的前四大股东是谁，独立董事设置了没有，是谁。设置独立董事的意义是什么。 答： 设置独立董事的意义是
《证券投资学》课程期末复习资料 一：证券与有价证券 一、重点理解证券、设权证券、证权证券、有价证券、凭证证券、商品 证券、货币证券、资本证券、挂牌证券等概念； 二、重点掌握有价证券的性质。 二：股票与债券 一、重点理解股票、债券的概念以及普通股、各种优先股、后配股、B股、 法人股等等，和外国债券、欧洲债券这些国际债券与中央政府债券、地方政府债券、国库券、国债、公司债等债券的分类； 二、重点掌握股票的属性、价值、价格、特征、除权报价、除息报价；债券 的性质、特征、发行。 三：证券市场概述 一、重点理解证券市场的定义、主体、功能和划分的概念； 二、重点掌握一级市场、二级市场、第三市场、第四市场、OTC市场、直 接融资市场、间接融资市场、货币市场、资本市场等概念。 四：证券投资及其分析方法 一、重点理解证券投资以及证券投资分析的概念，了解基本分析、技术分析、 组合分析及其不同之处； 二、重点掌握证券投资的过程及步骤、计算机撮和原则、各种委托指令、组 成基本分析、技术分析的大致方法，以及证券投资的重要原则。 五：技术分析与道理论 一、重点理解技术分析的定义、特点和假定； 二、重点掌握道理论、趋势分析、支撑与阻挡的角色及转换以及扇形原理。 六：斐波那契级数与螺旋历法 一、重点理解黄金分割比与斐波那契级数的概念； 二、重点掌握股市中的时间窗（螺旋历法）理论。 七：技术分析中的图形分析 一、重点理解K线图的概念； 二、重点掌握葛兰碧八法则。
八：技术指标分析 一、重点理解MACD、KDJ、RSI、SAR、BIAS、OBV的概念； 二、重点掌握背离原则、买点卖点信号的确定方法。 期末综合练习题 三、简要回答 1．说出5位因在金融学方面的贡献而获得诺贝尔奖的经济学家？2．写出3位华尔街投资经理的名字？ 3．1990年的经济学诺贝尔奖得主是谁？ 4．什么叫底背离？ 5．何为黄金交叉？何为死亡交叉？ 6．ST股票意味着什么？涨跌停板限制为多少？ 7．何为ETF？其股票代码前三位数字为何？ 8．何为股票交易撮合的时间优先、价格优先和数量优先？ 9．什么叫思维陷阱？ 10．目前主流金融学派正在受到哪个学派的理论冲击？ 11．葛兰碧八法则给出了几种买点信号和卖点信号？ 12．葛兰碧八法则给出的都是怎样的买点信号和卖点信号？13．什么叫做成交撮合中的时间优先和价格优先？ 14．在美国股市一般止损委托与三日委托哪个顺序在前？ 15．从事股票交易的过程中都包括哪些环节？ 16．衡量企业短期负债的指标主要有哪些？ 17．衡量企业盈利能力的指标主要有哪些？ 18．技术分析的几个重要的前提假设为何？ 19．传统的能量潮指标和前卫的能量潮指标都有哪些？ 20．威尔德的技术分析指标都有哪些？ 21．市场利率上调对股市的影响是正向的还是反向的？为什么？22．在5日线、10日线和20日线中，哪条线为生命线？为何？23．一般情况下在除权除息日股票价格会上升还是下降？为什么？
一、实验目的与要求 1.实验目的 了解和熟悉常用技术分析软件的操作，掌握大盘指数和个股分时走势图、K 线图的研判方法。 2.实验要求 (1)根据实验目的及指导教师的具体要求，确定实验具体对象、设计实验思路与步骤，用文字、图表、流程图、表格等形式记录分析过程，写出实验结论。最后总结本实验的成功和不足之处，并提出改进的建议。提倡和鼓励学生提出创新性见解，不可照搬教材或教师课堂讲授的容。 (2)截取价格走势图时，请将技术分析软件的配色改为“绿白”等浅色方案，并根据需要灵活选择使用“分时走势线使用粗线、分时重播、复权处理、显隐主图指标、窗口个数、分析周期、叠加股票、画线工具”等功能。建议利用技术分析软件或 Windows的“画图”软件在走势图中添加一些文字、箭头、方框或线条后再 粘贴到实验报告文档中。 (3)正文使用黑色小四号宋体、 1.5 倍行距。在规定的时间完成，并提交电子稿（注意按规进行命名）和打印稿（用 A3 纸双面打印中缝装订，或 A4 纸双面打印左侧装订，不需彩色打印）。 二、实验设备与软件 1.实验设备：联接互联网的计算机 2.实验软件：证券投资技术分析软件 三、实验思路与步骤 ( 确定实验分析对象，写出具体的分析思路和步骤 ) 自 IPO 重启以来，整个 A 股市场新股发行不断，创业板的上市更是加速了整个新股发行的进程。尤其今年以来，累计有超过 200 只新股上市，其中不乏像中国水电这样的巨型上市航母。 IPO 这三个英文字母也就此变成了整个市场最热的词汇之一。但是自今年上半年以来，新股发行的情况不容乐观，在整个大市不佳的情况下，新股上市破发连连，让许多的机构和散户深套其中，我们认为虽然当
中南民族大学管理学院学生实验报告 课程名称：证券投资技术分析 姓名： 学号： 年级： 专业：工商管理 指导教师：张秋来 实验地点： 20 14 学年至20 15 学年度第1 学期
目录 实验一分时图分析 实验二K线分析 实验三切线分析 实验四形态分析 实验五指标分析 实验六综合分析
实验（一）分时图分析 实验时间：2014/11/21 同组人员： 实验目的 通过对分时图的分析读懂市场行情，分析个股具体某一天的市场行情，对股票即时动态了然于心。 实验内容 选定股票600006东风汽车，对其进行分析 1.对开盘的分析 2.对曲线的分析 3.对尾盘的分析 4.对其他信息的分析 5.结合其他因素分析 实验步骤 1.对开盘的分析 2.对曲线的分析 （1）指数分时图 （2）个股分时图
3.对尾盘的分析 4.对其他信息的分析 5.结合其他因素分析 实验结果分析 1.对开盘的分析 今日股价低开：今开<昨收，说明市势转坏 2.对曲线的分析 （1）指数分时图
今日上证指数呈上升趋势，在9：30—14:15这段时间，红线在蓝线之上，说明小盘股的涨幅比大盘股的涨幅更大；在14:15—15:00这段时间，蓝线在红线之上，说明大盘股的涨幅比小盘股更大。 （2）个股分时图 蓝色曲线表示的是这只股票每分钟的即时成交价。红色曲线表示这只股票每分钟的平均价格。下方的柱线表示这只股票每分钟的成交量，单位一般为手（1手＝100股）。 东风汽车今天的股价没有大幅波动，除了开盘的半小时股价冲的较高，接下来股票每分钟的平均价格保持在5.54的上下波动。成交量在尾盘比较大。 3.对尾盘的分析 东风汽车尾盘价格又冲到了高位，成交量也大幅上涨，尾盘走好，短线可以适量进货，以迎接下周可能的高开。 4.对其他信息的分析 （1）指数分时图 涨家数790>跌家数174；红柱线表示买盘量大于卖盘量，表明上证指数将上涨。 （2）个股分时图 东风汽车今日委比为-64.52%，说明市场抛盘较强 外盘<内盘，反应市场中卖盘汹涌 量比1.14>1，表明成交总手数已经放大 5.结合其他因素分析 从图中可以看出东风汽车股票上升乏力，但有微弱涨势，建议观望为主。 指导教师评阅 1、实验态度：不认真（），较认真（），认真（） 2、实验目的：不明确（），较明确（），明确（） 3、实验内容：不完整（），较完整（），完整（） 4、实验步骤：混乱（），较清晰（），清晰（） 5、实验结果：错误（），基本正确（），正确（） 6、实验结果分析：无（），不充分（），较充分（），充分（） 7、其它补充： 总评成绩： 评阅教师（签字）： 评阅时间： 实验（二）K线分析
证券投资分析期末复习提纲 考试内容： 本课程考试内容以《证券投资分析》课程教学大纲屮的教学内容为基础，包描各章的考核日的、考核知识点和考核要求： 考核忖的是说明本课程各章的考试内容和H的要求，以便考生有针对性地进行学习和复习考试。 考核知识点是指参加考试者应掌握的知识范I札明确最低限度应该掌握的知识内容。 第一章证券投资功能分析 考核bl的 通过本章教学，使学生对本课程有一定的了解，掌握证券的基本涵义，以及我国发展证券市场的必要性。 考核知识点 1、证券投资与全球经济一体化发展的趋势； 2、证券涵义的界定； 3、国际游资对证券市场的利弊。 考核重点与难点 1、我国发展证券帀场的必要性 2、证券投资的基木功能 3、我国要开放证券市场首先应做好哪些工作 第二章基本证券商品交易分析 考核口的 通过木章教学，使学生了解基木证券商品的概念与特征，掌握股票与债券的区别, 以
及股价指数的确定方法。 考核主要内容 1、基本证券商品的概念与特征 2、基本证券商品种类的划分和价格的确定 3、投资基金的分类 4、证券发行的基木要求 5、股票与债券的区别 6、基本证券商品交易的过程 考核重点与难点 1、股价指数的确定方法 2、封闭型基金与开放型基金的区别 3、契约型基金和公司型基金的区别 第三章金融衍生商品交易分析 考核目的 通过木章教学，使学生了解国债回购的概念及收益计算，掌握股票指数期货交易的特点、证券期权的概念、分类与案例分析。 考核知识点 1、期权与期货交易的特征比较 2、国债回购的概念及收益计算 3、备兑权证在市场小的作用 4、期货交易的基木概念与功能 5、国债期货合约的特点考核重点与难点 1、股票指数期货交易的特点以及交易实例分析
广西经济职业学院 《证券投资分析》课程标准 一、管理信息 课程代码：622212 制订人：林京琛 所属系部：会计金融系批准人： 制订时间：2017.10 二、基本信息 学分：4 学时：56学时，其中理论教学：56学时，实践教学：0 学时 课程类型：专业核心课（考取“证券从业资格证”的必修课） 适用专业：金融与证券专业 先修课：《经济学基础》、《货币银行学》、《证券市场基础知识》 后修课：《证券交易》、《证券发行与承销》、《公司理财实务》 三、课程定位 《证券投资分析》是金融、证券专业的专业核心课。《证券投资分析》的前导课程是《证券市场基础知识》、《会计基础》、《财务管理》，在整个金融、证券专业中起到承前启后的作用，后续课程为《证券交易》、《公司理财实务》等。本课程为后续的课程学习打下良好基础。其作用是通过对证券投资的基本概念和基本方法的学习，使学生了解整个证券市场的基本概况和运行规律，较熟练地掌握证券投资分析方法、交易操作程序和投资技巧，并基本能够运用这些方法、技巧制定证券投资策略，进行证券投资交易。本课程以证券投资基本概念讲解，证券交易实盘解读、练习，模拟证券实盘操作等内容的学习，让学生在操作实践中了解证券投资的基本概念，掌握证券交易操作的程序和分析方法，以培养学生的证券行情分析、判断和交易操作能力。目的是拓展金融、证券专业学生相关工作岗位的从业能力，并为自已今后投资理财打下基础。 四、课程设计
（一）课程总体目标 1、基本知识 学生逐步掌握证券投资分析原理、方法，包括经济基本面分析、技术分析、证券组合投资分析等。 2、应用能力 通过参与案例剖析、课堂陈述、课堂讨论等活动启发学生积极思维，在交际活动中他们具备发现问题、分析问题和解决问题的能力，能够对证券投资作出正确的投资决策。 3、自学能力 通过本课程的学习，学生能够提高自学能力，在以后的学习中，拓宽知识结构。 （二）课程设计思路 《证券投资分析》的教学模式应有利于学生个性化学习方法的形成和学生自主学习能力的发展，应以现代信息技术、特别是网络技术为支撑，以职业要求为导向，使教学朝着个性化学习、不受时间和地点限制的学习、主动式的学习方向发展，应体现教学的实用性和趣味性相融合的原则，应能充分调动教师和学生两个方面的积极性，确立学生在教学中的主体地位。 1、彻底改变以教师讲授为主的单一课堂教学模式，真正体现以教师为主导，以学生为主体，以网络为工具，注重实际效果，培养学生综合应用能力的教学模式。 2、充分利用图书资料和多媒体网络等先进教学技术，保证教学中多渠道输入—吸收—多渠道输出—觉悟—有目的再输入过程。 3、坚持理论教学与实训相结合，不仅扎实学生的理论知识、原理，更重要的是提高学生的职业能力、职业素质。 4、由于学生的基础、接受能力存在差异，在教学中采用因材施教分层次教学。 5、教学过程中，注重案例讲授、剖析，把抽象的理论形象、直观化。 6、引入讨论式教学，将学生分成若干小组，小组讨论课题教学，调动学生的学习积极性，增强教学趣味。 （三）课程内容与教学目标 学时分配表（共56个学时）
证券从业资格考试 证券交易教材电子版 第一章概述 第一节证券交易的概念和基本要素 一、证券交易的概念及原则 (一)证券交易的定义及其特征 证券是用来证明证券持有人有权取得相应权益的凭证。证券交易是指已发行的证券在证券市场上买卖的活动。证券交易与证券发行有着密切的联系，两者相互促进、相互制约。一方面，证券发行为证券交易提供了对象，决定了证券交易的规模，是证券交易的前提；另一方面，证券交易使证券的流动性特征显示出来，从而有利于证券发行的顺利进行。 证券交易的特征主要表现在三个方面，分别为证券的流动性、收益性和风险性。同时，这些特征又互相联系在一起。证券需要有流动机制，因为只有通过流动，证券才具有较强的变现能力。而证券之所以能够流动，就是因为它可能为持有者带来一定收益。同时，经济发展过程中存在许多不确定因素，所以证券在流动中也存在因其价格的变化给持有者带来损失的风险。 (二)我国证券交易市场发展历程 新中国证券交易市场的建立始于1986年。当年8月，沈阳开始试办企业债券转让业务；9月，上海开办了股票柜台买卖业务。从1988年4月起，我国先后在61个大中城市开放了国库券转让市场。1990年12月19日和1991年7月3日，上海证券交易所和深圳证券交易所先后正式开业。1992年初，人民币特种股票(B股)在上海证券交易所上市。同一时期，证券投资基金的交易转让也逐步开展。1999年7月1日，《中华人民共和国证券法》(以 下简称《证券法》)正式开始实施，这标志着维系证券交易市场运作的法规体系趋向完善。进入21世纪以后，随着我国加入W T O，证券交易市场的对外开放也稳步向前迈进。 结合我国经济发展的历程，从以上情况可见，我国证券交易市场是随着我国市场经济体系的建立和发展而逐渐成长起来的。 (三)证券交易的原则 证券交易的原则是反映证券交易宗旨的一般法则，它应该贯穿于证券交易的全过程。为了保障证券交易功能的发挥，以利于证券交易的正常运行，证券交易必须遵循三个原则。 1．公开原则。公开原则又称信息公开原则，指证券交易是一种面向社会的、公开的交易活动，其核心要求是实现市场信息的公开化。根据这一原则的要求，证券交易妻与各方应依法及时、真实、准确、完整地向社会发布有关信息。从国际上来看，1934年美国证券交易法确定公开原则后，它就一直为许多国家的证券交易活动所借鉴。在我国，强调公开原则有许多具体的内容，例如：上市的股份公司财务报表、经营状况等资料必须依法及时向社会公开，股份公司的一些重大事项也必须及时向社会公布等等。按照这个原则，投资者对于所购买的证券，就可以有更充分、真实、准确、完整的了解。 2．公平原则。公平原则是指参与交易的各方应当获得平等的机会。它要求证券交易活动中的所有参与者都有平等的法律地位，各自的合法权益都能得到公平保护。在证券交易活动中，有各种各样的交易主体。这些交易主体的资金数量、交易能力等可能各不相同，但不能因此而给予不公平的待遇或者使其受到某些方面的歧视。 3．公正原则。公正原则是指应当公正地对待证券交易的参与各方，以及公正地处理证券交易事务。在实践中，公正原则也体现在很多方面。例如：公正地办理证券交易中的各项手续，公正地处理证券交易中的违法违规行为等等。 二、证券交易的种类 证券交易种类通常是根据交易对象来划分的。证券交易的对象就是证券买卖的标的物。在委托买卖证券的情况下，证券交易对象也就是委托合同中的标的物。按照交易对象的品种划分，证券交易种类有股票交易、债券交 20 ×20 = 400