医药行业并购对赌补偿机制分析——以北大医药、康恩贝为
例
目前医药行业规模以上企业并购案例，基本都设计了业绩对赌方案，以期通过业绩对赌对未来收益不确定性进行约定，从而达到降低并购风险的目的。以下分别选取了北大医药收购深圳一体医疗和康恩贝收购贵州拜特制药这两个有代表性的案例分析换股收购和现金收购方式下对赌补偿机制。
一、北大医药收购深圳一体医疗
1、估值
一体医疗整体估值14.02亿元，以其2013年净利润5402万元计算PE为25.95倍，以其2014年预计净利润7463万元计算PE为18.79倍，以其未来三年（2014、2015、2016）预计净利润平均值9730万元计算PE为14.41倍。
2、交易方式
北大医药所发行股份价格为13.3元/股，共向一体医疗全体股东发行105,504,378股，购买一体医疗100%股权。
3、业绩对赌
北大医药与一体医疗原股东签署了利润补偿协议及补充协议，关于业绩对赌约定如下：
业绩承诺：一体医疗2014年、2015年、2016年预计净利润分别为7463.65万元、9332.93万元、12393.38万元。
利润补偿：如果一体医疗在承诺年度实现的当期期末累积实际净利润未达到当期期末累积预测净利润，乙方应就当期期末累积实际净利润未达到当期期末累积预测净利润的部分（以下简称“利润差额”）对甲方进行补偿。补偿原则为：一体医疗原股东以在本次交易中认购的甲方股份进行补偿，即北大医药有权以总价人民币1元的价格回购补偿股份。补偿股份数计算公式为：补偿股份数=（截至当期期末累积预测净利润－截至当期期末累积实际净利润）÷承诺年度内各年度的预测净利润总和×本次认购股份总数－已补偿股份数。
举例测算：
假设一体医疗2014、2015、2016年三年累计实现净利润2.6亿元，北大医
药在2016年度审计报告出具时首次提出业绩补偿要求，则相关利润补偿应按照以下方式执行。
①利润差额=（7463.65+9332.93+12393.38）-26000=3189.96万元
②补偿股份数=（3189.96÷29189.96）×105,504,378=11,529,812股
即北大医药以1元/股的价格回购深圳一体医疗原股东持有的北大医药11,529,812股，对价1152.9812万元。
4、分析
（1）换股收购（主要是定向增发收购方式）业绩补偿一般采取的方式是收购方以1元/股的价格回购交易中发行的股份。
（2）按照上述举例测算，北大医药以1元/股价格回购深圳一体医疗原股东持有的北大医药11,529,812股对价1152.9812万元，而该股份按照发行时13.3元/股的价格计算价值为15334.65万元，其差价为14181.67万元，远远高于一体医疗原股东承诺的净利润差额3189.96万元（约为4.45倍）。
（3）在该对赌设计中，若深圳一体医疗原股东承诺的净利润过高导致与实际净利润差额较大，则其应被回购的收购方股份就越多，相应的损失越大。
（4）在该对赌设计中，若深圳一体医疗原股东在估值时要求更高的市盈率，则一体医疗整体估值更高，北大医药需发行股份更多，但由于回购股份数量是按照承诺利润差额在承诺利润总额的比例计算的，在启动利润补偿时需被回购的股份也较多，
若深圳一体医疗按照2013年净利润PE30倍估值，则其整体估值为16.21亿元，较原估值增加了15.62%，北大医药需发行股份121,879,699股,较原方案增加了15.52%。仍按上述举例测算，2016年首次提出补偿，应回购股份数为1331.94股，较原方案增加了15.52%，北大医药回购该股份的差价为16382.86万元，较原方案增加了
二、康恩贝收购贵州拜特制药
1、估值
贵州拜特51%股权的交易价格为人民币99,450.00万元。
2、交易方式
现金受让
3、业绩对赌
康恩贝与朱麟先生2014年4月3日就贵州拜特股权转让一并签署的《盈利补偿协议》主要内容如下：
业绩承诺：贵州拜特2014年度预测净利润数为人民币243,555,897元，2015年度预测净利润数为人民币273,966,633元，2016年度预测净利润数为人民币301,124,946元，2014-2016年三年累计预测净利润总额为818,647,476元。本协议项下预测净利润数据和经审计后实际实现的净利润数据均为扣除非经常性损益后的数据。
业绩对赌：
（1）补偿安排
在上述三年任何一年按会计年度累计年度内的实际净利润数少于相应累计年度内预测净利润数的，朱麟应以现金方式补偿康恩贝，补偿金额参照如下公式：当期补偿金额 = [（截至当期期末累计预测净利润数－截至当期期末扣除非经常性损益后的累计实际净利润数）÷盈利补偿期内各年的预测净利润数总和 ]×人民币19.5亿元×康恩贝该时持有的贵州拜特股权比例—已经补偿康恩贝的现金金额。
（2）追加对价安排
若贵州拜特2014年度、2015年度、2016年度三个会计年度实现的扣除非经常性损益后的累计净利润金额达到人民币90,870万元，且2016年度扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币33,000万元，则在2016年度结束经审计确认实现约定的净利润目标后，由康恩贝以现金方式对朱麟支付一笔追加对价，该等追加对价金额为人民币2亿元（人民币贰亿元）×康恩贝该时持有的贵州拜特的股权比例。
4、分析
该并购方案为纯现金交易的股权受让，因此其对赌设计的补充或追加对价均以现金方式支付。
追加对价设置的触发条件包括两个：①2014年度、2015年度、2016年度三个会计年度实现的扣除非经常性损益后的累计净利润金额达到人民币90,870万元；②2016年度扣除非经常性损益后的净利润不低于人民币33,000万元。
另外，追加对价的金额2亿元乘以康恩贝所持贵州拜特股权比例。设置了一个2亿元的基数的定值。
作者：江城没雨
医药行业高级投资经理
027874601兽医药理学练习题1 一、单项选择题 1. 属于分离麻醉药的是（ A ） A. 氯胺酮 B. 戊巴比妥钠 C. 赛拉嗪 D. 水合氯醛 2. 治疗鸡慢性呼吸道疾病的专用红霉素制剂是（ C ） 2C. 硫氰酸红霉素可溶性粉 D. 琥乙酰红霉素片 3. 可应用于各种局部麻醉方法的药物是（ B ） A. 普鲁卡因 B. 利多卡因 C. 丁卡因 D. 可卡因 4. 为延缓局麻药浸润麻醉时的吸收和延长其作用时间，通常在其药液中加入适量（ C ） A. 安乃近 B. 安定 C. 肾上腺素 D. 酚磺乙胺 5. 无抗球虫作用的药物是（ D ） A. 氨丙啉 B. 马杜霉素 C. 尼卡巴嗪 D. 伊维菌素 6. 氟喹诺酮类药物的抗菌机理是（C ） A. 影响细菌胞壁合成 B. 干扰细菌胞膜的通透性 C. 抑制细菌DNA旋转酶活性 D. 抑制细菌蛋白质合成 7. 可与乳酶生同时应用的药物是（ D ） A. 抗菌药 B. 吸附药 C. 收敛药 D. B族维生素 8. 肾上腺素可用于治疗（B ） A. 慢性充血性心力衰竭 B. 急性过敏性休克 C. 因α受体阻断引起的低血压 D. 急性心肌炎 9. 生物利用度是指药物自用药部位吸收进入体循环的（ D ） A. 有效血药浓度 B. 速度 C. 程度 D. 速度和程度 10. 大环内酯类类抗生素不包括（ A ） A. 泰妙菌素 B. 泰乐菌素 C. 替米考星 D. 红霉素 11. 抗组胺药发挥作用的原因是（D ） A. 加速组胺的灭活 B. 加速组胺的排泄 C. 通过与组胺结合使其失活 D. 通过竞争组胺受体阻断其作用
12. 尼可刹米是（B ） A. 大脑兴奋药 B. 延髓兴奋药 C. 中枢镇静药 D. 脊髓兴奋药 13. 氨基糖苷类抗生素的主要不良反应是（B ） A. 二重感染和胃肠道反应 B. 耳毒性和肾毒性 C. 局部刺激性和软骨毒性 D. 再生障碍性贫血 14. 糖皮质激素药理作用不．包括（ D ） A. 快速而强大的抗炎作用 B. 抑制细胞免疫和体液免疫 C. 提高机体对细菌内毒素的耐受力 D. 提高机体对细菌外毒素的耐受力 15.影响凝血因子活性的促凝血药是（ A ） A. 酚磺乙胺 B. 氨甲环酸 C. 安特诺新 D. 氨甲苯酸 16. 克拉维酸是（B ） A. 抗革兰氏阳性菌抗生素 B. β-内酰胺酶抑制剂 C. 抗革兰氏阴性菌抗生素 D.广谱抗菌药 17. 不宜用于催产的药物是（C ） A. 缩宫素 B. 氯前列醇 C. 麦角新碱 D. 垂体后叶素 18. 可用于治疗充血性心力衰竭的药物是（ A ） A. 强心苷 B. 肾上腺素 C. 咖啡因 D. 麻黄碱 19. 马杜霉素具有（ B ） A. 抗菌作用 B. 抗球虫作用 C. 抗真菌作用 D. 抗锥虫作用 20. 筒箭毒碱过量的解救药物是（ B ） A. 氨甲酰甲胆碱 B. 新斯的明 C. 碘解磷定 D. 琥珀胆碱 填空题 21. 药物在体外混合有可能产生配伍禁忌。 22. 氨基比林通过抑制前列腺素合成而产生解热镇痛作用。 23. 苦味健胃药作用机理是刺激舌味觉感受器，通过、迷走 神经反射引起消化液分泌增加。
医药行业投资价值分析 投资要点： ● 医药行业整体给予“中性评级”； ● 2005年1—12月医药工业销售收入完成4020亿元，比上年同期增长26.53%。医药工业实现利润总额336亿元，同比增长20.25%。与2004年相比，均有较大幅度回升； ● 医药产品需求保持增长，但医改政策带来的影响使产业整体产能结构性过剩矛盾在短期内变得突出；在市场性因素和政策性因素的共同作用下，自主创新和品牌建设将成为未来发展的主基调； ● 医药行业上市公司估值已进入合理区域； ● 建议重点关注子行业中受降价影响较小的中成药和政策扶持的生物药。建议关注华海药业、双鹭药业、云南白药。 一、医药行业现状 （一）、医药工业增速出现回升势头
2005年1—12月，医药工业实现产品销售收入达到4020亿元，同比增长26.53%。从逐月同比增速情况分析，2005年医药工业增速不仅总体水平比2004年高，且增速呈稳定上升态势。分行业分析，化学原料药工业完成1197亿元，同比增长29.89%；化学药品制剂药业完成1125亿元，同比增长22.98%；中药饮片工业完成149亿元，同比增长25.24%；中成药工业完成954亿元，同比增长23.59%；生物和生化制品完成303亿元，同比增长30.21%。各子行业的收入增速与04年同期，均有较大幅度回升。 2005年1～12月份，医药工业实现利润总额336亿元，同比增长20.25%。从逐月利润增速分析，05年前4个月是利润增速的相对低点，此后，利润增速一直保持较高运行水平。分行业看，2005年1—12月，化学原料药行业实现利润67.8亿元，同比增长27.49%；化学药品制剂行业实现利润107.9亿元，同比增长15.27%；中药饮片业实现利润7.7亿元，同比增长21.01%；中药行业实现利润95.9亿元，同比增长16.38%；生物和生化制品行业实现利润32.6亿元，同比增长26.62%。行业效益增长速度均低于各自销售收入的增长速度，说明医药行业发展质量仍有待进一步提高。 （二）、内外部需求催生增长动力 人口老龄化、城镇化速度加快和医疗保健意识的提高是造就国内需求的主要因素。“看病难、看病贵”的现象一方面暴露了我国医疗卫生体制和医疗保障体制上的弊端，同时也说明医药产品的需求并未得到完全的释放。下一步医疗卫生改革的方向将是体现社
《兽医药理学》复习题参考答案 一、名词解释 1、药物代谢动力学：主要研究机体对药物的处置过程，即药物在体内的吸收、分布、代谢、排泄过程中药物浓度随时间变化的规律。 2、药物的被动转运：也叫下山运动。是药物通过细胞膜从高浓度的一侧向低浓度的一侧转运的过程，主要特点包括不具有饱和性、顺浓度差、不需要载体、不耗能。 3、耐受性：指动物长期接触某种药物后，由于自身酶、受体等物质的变化，导致药物的疗效逐渐降低的现象，称之为耐受性。 4、血脑屏障：血脑屏障是指脑部毛细血管壁与神经胶质细胞形成的血浆与脑细胞之间的屏障和脉络丛形成的血浆与脑脊液之间的屏障。由于血脑屏障的结构比较致密，故其通透性较差，一般大分子、脂溶度低、与血浆蛋白结合的药物分子不能通过。 5、二重感染：长期使用广谱抗菌药，对药物敏感的细菌受到抑制，菌群间相对平衡受到破坏， 以致一些不敏感的细菌或真菌等大量繁殖，引起的继发性感染称为二重感染。 6、全身麻醉药：指一类能可逆地抑制中枢神经系统功能的药物，表现为意识丧失、感觉及反射小时、骨骼肌松弛等，但仍保持延脑生命中枢的功能。 7、受体：指对特定的生物活性物质具有识别能力并可选择性结合的生物大分子。 8、药物作用的二重性：药物在发挥治疗作用的同时，也会表现出各种不良反应。 9、表面麻醉：指将药物涂于粘膜表面，使粘膜下神经纤维麻醉的方法。用于眼、鼻、咽喉、气管、食道、生殖器粘膜浅手术的麻醉。 10、受体激动剂：既与受体具有较高亲和又具有内在活性，与受体结合后能提高受体活性的一类药物称作受体激动剂。 11、后遗效应：在停药以后血药浓度已降至阈浓度以下时残存的药理效应。后遗效应并非都是对机体的不良反应，有的后遗效应对机体也有益，如抗生素后效应。 12、生物利用度：指药物以某种剂型的制剂从给药部位吸收进入全身循环的速率和程度。 13、耐药性：细菌长期接触抗菌药后，通过改变自身结构、产生灭活酶等方式，使自身对药物的敏感度降低或完全不敏感，药物药效降低或完全无效的现象称之为耐药性。 14、药物作用的选择性：在适当剂量下，药物只对某些组织或器官产生主要的或最明显的作用，而对其他组织和器官影响很小或几乎无作用。药物的选择性是药物分类及选择用药的基础和依据。 15、兽医药理学：研究药物与动物机体(包括病原体)相互作用规律的一门学科。 二、单项选择题 1、可用于表面麻醉的药物是（ B ）。 A．普鲁卡因 B．丁卡因 C．氯胺酮 D．琥珀胆碱 2、关于药物的量效关系描述错误的是（ A ）。 A 药物的效应随着剂量的增加而增大 B 药物的效应不可能无限制的增大 C 药物剂量过低时可能不产生任何药理效应 D 极量对应着药物的最大效应 3、糖皮质激素诱发与加重细菌性感染的主要原因是（ C ）。 A. 激素剂量不足 B. 激素抗菌力下降
2015年度本土经典十大并购案例集锦 事件概述：年中国民营企业“并购成长”的逻辑初步确立以来，国内并购市场日益2013自年起纷纷加速并购扩2014风起云涌。发现依靠自身累积发展太慢的企业家，从年，并购更蔚为风潮，产业链上的横向并购、纵向并购乃至合纵连横2015张，大经典案例篇幅过长，10案例令人眼花缭乱，诞生了不少教科书式案例。由于该分为前五个为（上），后五个为（下），分两篇发布。 年十大经典并购案例包括：2015】电建集团整体上市【1】中信股份923亿港元配售【2【3】招商蛇口整体上市【4】中石化混改及专业化分拆上市【5】千亿引资，启动销售板块混改6】南京新百收购中国脐带血库【IT分销业务借壳深信泰丰【7】神州数码8】首旅酒店收购如家酒店【】利亚德兼并平达系统【9 完善游戏产业链【10】天神娱乐两次并购 年下半年，并购重组监管严格，但中国经济转型和结构调整，尤其2016尽管，而并购重组作为影响是离不开资本市场的资源优化配置的，结构性供给侧改革，我实体经济和资本市场结构的重要手段，是不会停止的，只会更加活跃。当然，要相信好并购才会有好报！们要严格遵守证监会的最新规定，做好事，做好人，一、电建集团整体上市）涉及上市公司：中国电建（601669独立财务顾问（经办人）：中信建投（林煊、白罡、张冠宇、杜鹃、李笑彦、于宏刚）、中信证券（高愈湘、马滨、刘日、陈琛、杨斌、凌陶）案例类型：整体上市 交易背景：电建集团2011年成立时，正值中国电建申请IPO。为保护上市公司及中小投资者利益，避免集团与上市公司的潜在同业竞争，减少关联交易，电建集团筹备组及中国电建向中国证监会及社会承诺：电建集团成立后将完善治理结构，协调业务发展，具备条件后实施整体上市。虽然2012-2014年A股持续低迷，但为如期兑现承诺，中国电建仍启动了资产重组，重组方案的设计充分考虑到中小投资者利益，赢得了投资者支持。 股，向电建集团非公/这一交易的结构包括两个部分。一是中国电建以3.63亿元开发行40.4亿股普通股，同时承接电建集团债务25亿元，收购的标的资产是电建集团持有的顾问集团、北京院（即北京勘测设计研究院，下同）、华东院、西北院、中南院、成都院、贵阳院、昆明院等8 家公司100%股权，此为中国电建主业的上游资产。二是向不超过200名合格投资者非公开发行2000万股优先股，募集资金20亿元。交易完成后，电建集团所持中国电建股权由67.43%上升到77.07%（图1、2）。
医药企业股权并购尽调清单 第一条工商 公司及子公司工商登记资料如下： 1、公司章程及成立登记资料； （包括历史沿革、改制文件） 2、公司股东的基本情况及各股东之间的股权比例； （包括各股东出资证明、股权是否质押、查封、冻结） 3、注册资本出资凭证； 4、相关重大的收购及出售资产记录； 5、历次股权变更登记情况。 第二条产品、设备及经营许可 1、全部产品名称、规格型号、类别、批准文号、在注册时间和到期时间、在注册是否有遗留问题、GMP相关体系文件（药品生产许可是否与GMP证书是否一致）、桉柠蒎的原料提取和制剂生产在最新GMP认证中的有关要求；外销的是否通过欧盟、美国认证；是否为高新技术企业，是否临近到期； 2、生产工艺是否符合法定工艺，原料来源、品质是否合法，产能情况，是否饱和，是否需扩大； 3、车间认证时间、到期时间、是否有技术和法规强行性要求情况； 4、现有设备及购置时间（年检是否正常、是否设立抵押、是否为融资租赁）、未来需新增设备的计划（如需要）； 5、各产品的同类产品的技术竞争情况，目前在产产品有那些； 6、半成品、成品储存、质量检验是否符合2010GMP要求；
7、中药注射液是否通过安全性再评价？ 8、是否出现过产品质量问题？产品稳定性、洁净度情况、市场上反映的副作用； 9、生产用水来源，是否有取水许可？ 10、排污情况、相关许可； 11、在研产品资料（如有）； 12、营业执照、相关生产许可证； 13、各类生产批件； 14、其他：如组织机构代码、国地税、是否已取得高新技术企业证书等。 15、接收后如何保证可持续生产、厂房、设备、工艺、监管？后期需投入多少资金。 16、公司是否存在在建工程？是否合法审批？结算、质量风险？ 第三条重大合同、诉讼（仲裁） 1、重大合同争议或已进入诉讼（仲裁）案件的资料； 2、重大合同； 3、近几年接受过行政主管机关的调查、行政处罚情况资料。（尤其是药监局处罚） 第四条债权债务 担保合同、借款合同。 第五条房屋及土地使用权 房屋及土地使用权证，纳税证明、他项权证或租赁合同 （是否被查封、抵押） 第六条无形资产（土地使用权除外）
一、单项选择题 1.属于分离麻醉药的是（A） A. 氯胺酮 B. 戊巴比妥钠 C. 赛拉嗪 D. 水合氯醛 2.治疗鸡慢性呼吸道疾病的专用红霉素制剂是（C） 2C. 硫氰酸红霉素可溶性粉 D.琥乙酰红霉素片 3.可应用于各种局部麻醉方法的药物是（B） A. 普鲁卡因 B.利多卡因 C.丁卡因 D.可卡因 4.为延缓局麻药浸润麻醉时的吸收和延长其作用时间，通常在其药液中加入适 量（C） A. 安乃近 B.安定 C.肾上腺素 D.酚磺乙胺 5.无抗球虫作用的药物是（D） A. 氨丙啉 B.马杜霉素 C.尼卡巴嗪 D.伊维菌素 6. 氟喹诺酮类药物的抗菌机理是（C） A. 影响细菌胞壁合成 B. 干扰细菌胞膜的通透性 C. 抑制细菌 DNA旋转酶活性 D. 抑制细菌蛋白质合成 7. 可与乳酶生同时应用的药物是（ D ） A. 抗菌药 B. 吸附药 C. 收敛药 D. B 族维生素 8. 肾上腺素可用于治疗（ B ） A. 慢性充血性心力衰竭 B. 急性过敏性休克 C. 因α受体阻断引起的低血压 D. 急性心肌炎 9. 生物利用度是指药物自用药部位吸收进入体循环的（ D ） A. 有效血药浓度 B. 速度 C. 程度 D. 速度和程度
10. 大环内酯类类抗生素不包括（ A ） A. 泰妙菌素 B. 泰乐菌素 C. 替米考星 D. 红霉素 11. 抗组胺药发挥作用的原因是（ D ） A. 加速组胺的灭活 B. 加速组胺的排泄 C. 通过与组胺结合使其失活 D. 通过竞争组胺受体阻断其作用 12. 尼可刹米是（ B ） A. 大脑兴奋药 B. 延髓兴奋药 C. 中枢镇静药 D.脊髓兴奋药 13. 氨基糖苷类抗生素的主要不良反应是（ B ） A. 二重感染和胃肠道反应 B. 耳毒性和肾毒性 C. 局部刺激性和软骨毒性 D. 再生障碍性贫血 14. 糖皮质激素药理作用不．包括（ D ） A. 快速而强大的抗炎作用 B. 抑制细胞免疫和体液免疫 C. 提高机体对细菌内毒素的耐受力 D. 提高机体对细菌外毒素的耐受力 15. 影响凝血因子活性的促凝血药是（ A ） A. 酚磺乙胺 B. 氨甲环酸 C. 安特诺新 D.氨甲苯酸 16. 克拉维酸是（ B ） A. 抗革兰氏阳性菌抗生素 B. β - 内酰胺酶抑制剂 C. 抗革兰氏阴性菌抗生素 D. 广谱抗菌药 17. 不宜用于催产的药物是（ C ） A. 缩宫素 B. 氯前列醇 C. 麦角新碱 D. 垂体后叶素 18. 可用于治疗充血性心力衰竭的药物是（ A ）
2016年中国十大并购案例 以中国互联网为代表的多个行业，在2015年和2016年这两年间迎来了汹涌的合并潮，这证明这些行业已经成为成熟行业，资源大量向巨头集中，行业格局已经形成，资本市场越来越占据主动 文《法人》特约撰稿董毅智 2016年以来，尽管经历了资本寒冬、经济增长放缓，但企业并购狂潮一浪高过一浪。其中有强强联手，也有冤家联姻；有产业链整合，也有用资本买断市场；有行业洗牌，也有私有化回A。值此2017年初，笔者对去年值得一提的并购案例进行盘点。 蘑菇街、美丽说抱团取暖 蘑菇街、美丽说的合并，是2016年互联网行业首个合并事件。美丽说、蘑菇街1月11日宣布合并，两家公司不仅是国内创办的最早的女性垂直电商网站，而且都是以淘宝导购网站起家。2016年6月15日，美丽说、蘑菇街、淘世界三个原先的独立品牌，正式对外宣布成立新的“美丽联合集团”，新集团CEO由原蘑菇街创始人陈琪出任。这一并购事件尽管没有滴滴和uber以及美团和大众点评网这两大合并事件那么爆炸，但这两家专注女性用户的电商导购平台的合作，还是让行业有所震动。
完美世界120亿借壳完美环球(33.360, -0.07, -0.21%)回A 2016年1月6日，完美环球发布重组方案，拟购买上海完美世界网络技术有限公司100%股权，作价120亿元，该次交易构成借壳上市。交易完成后，完美世界将成为完美环球的控股股东，公司实际控制人为池宇峰不变。完美世界成立于2004年，是中国知名的游戏公司，推出了《完美世界》《诛仙》《神雕侠侣》等作品。2007年7月，完美世界在纳斯达克上市，但其股价一直被严重低估——其净现金余额加上办公楼价值就超过40亿元，而其网游业务还在提供稳定的现金流，但其退市前的市值仅为50多亿。相比之下，彼时A股的游戏公司掌握科技的市值为205亿元，主营页游的互动娱乐市值为95.6亿。2015年1月2日，完美世界宣布，收到董事长池宇峰的私有化提议，此后于2015年7月28日完成私有化。 万达集团并购传奇影业 2016年1月12日，万达集团宣布以不超过35亿美元现金（约合人民币230亿）的价格，收购美国传奇影业公司100%股权，成为迄今中国企业在海外最大的文化产业并购案，也一举让万达影视成为全球收入最高的电影企业。 传奇影业是美国著名影视制作企业，业务包括电影、电视、数字媒体、动漫等。传奇影业出品过的大片包括《蝙蝠侠》
医疗健康行业投资并购研究 目录 一、投资并购细分领域分析 (3) 1.1医药工业领域并购 (6) 1.1.1医疗器械领域 (7) 1.1.2 生物制药领域 (12) 1.1.3中药领域 (19) 1.1.4 医药外包领域 (21) 1.1.5 医疗信息化和移动医疗领域 (22) 1.2医药流通领域并购 (27) 1.3上市公司重组并购 (31) 二、中国医药行业并购重组动因 (34) 总体而言，国内医药产业重组并购分为两个阶段。在2010年前后的第一次生物医药兼并重组浪潮中，以国药股份、上海医药、华润医药三家为主，市场主角是这些体量巨大、资本雄厚的央企，他们通过兼并重组在多个领域形成优势市场地位，但是本质上是医药流通领域的争霸。其中，中国医药集团总公司(国药集团)先后收购了中国生物技术集团公司、现代阳光体检公司、天坛生物等国内实力派药企，从2010年到2012年的3年间共收购67家企业，完成了多元化产业链闭合，并在生物医药领域抢下了几个领域的竞争优势。上海医药集团股份有限公司(上海医药)则将中信医药实业有限公司、北京上药爱心伟业医药有限公司等华北地区医药实力派收入囊中，完成了自己的渠道布局。而本身就是通过兼并重组进军医药行业的华润医药集团有限公司(华润医药)更是频频在资本市场出手，将自己旗下的华润三九、双鹤药业、万东医疗、东阿阿胶、北医股份五大核心资源分别布局中药、化学药、医疗设备、保健品、医药流通等五大业务板块从而谋求整体上市。 2012年下半年开始的第二波生物医药产业兼并重组潮，其本质已经发生了根本变化。之前作为主角的央企已不再是市场主角，在某个药品领域具有竞争力
中国生物医药产业投融资模式 从融资层面来看，生物医药产业作为高新技术产业，具备资金密集型和人才密集型两大特点，而围绕价值链也形成了特定的商业融资模式，总结国外相对成熟的模式如下：（1）私募股权融资模式 私募股权融资是全球新兴产业相对成熟的融资模式，据统计2000~2009年生物产业共融资3853亿美元，其中，私募股权融资(含创业风险投资)515亿美元，占13.4%的比重。对于生物医药产业而言，无论是VC还是PE投资机构都非常看好其将来的爆发性增长。这方面，全球风投界有不少经典的投资案例。 （2）证券市场融资模式 上市不是企业的终极目标，但一定是一个企业阶段性的目标。据统计2000-2009年，全球生物医药企业依托资本市场，通过股票公开发行(IPO)、上市公司股票再发行和上市公司私募方式融得股权资本972亿美元，占25.2%，通过债券融资方式融资784亿美元，占20.3%。这一系列数据充分表明，通过证券市场融资仍然是生物医药产业的主流融资模式。当然对于世界各国而言，由于证券市场监管法律法规不同，融资的规模和难易程度也有所不同。 （3）企业间合作融资模式 企业间合作融资模式是近年来在生物医药产业兴起的一种新的融资模式，细分下来有企业研发合作、专利拍卖与转让两种。据统计2000-2009年，全球生物医药企业通过研发合作和专利转让等方式，与医药产业内部募集资金1581亿美元，占总融资额的41.0%。由于医药产业本身的高投入、高风险、长回报期的特点，加之引入风投机构和证券市场融资的难度和不确定性，企业间合作、抱团取暖就成为一种最为可行的融资模式。 （4）银行信贷模式 银行信贷模式相对于前面三种融资模式而言，是一种相对古老的融资模式。银行信贷占比低于0.5%，处于相当低的水平。这充分说明了生物医药产业作为一个新兴产业，在产品尚处于推广期，经营模式、商业模式和盈利模式尚未成熟，未来发展战略和规划尚未明朗的情况下，相关企业要取得银行授信支持的难度很大，融资成功率低。 （5）政府支持补贴模式 生物医药产业作为新兴产业，在普遍意义上收到各国政府相关产业政策的重视。然而由于各国商业环境和法律法规不同，因此各国政府支持和补贴的力度也有所区别，不可一概而论。然而据统计，这方面的占比也低于0.5%。这充分说明了政府支持和补贴只能起到示范
九家医药上市公司设立并购基金的组织形式 （内附详情） 截至2014年4月25日，沪深两市上市公司参与设立的并购基金有三种组织形式，分别是有限责任公司、有限合伙企业和专项资产管理计划。上市公司参与设立并购基金的方式有以下三种。 第一，上市公司与PE合资成立并购基金，如武汉健民中融股权投资合伙企业（有限合伙）、中恒盛世景投资合伙企业（有限合伙）等。目前，沪深两市共有24家上市公司参与设立并购基金，其中，爱尔眼科参与设立两家并购基金，北京华泰瑞联并购基金中心有三家上市公司参与，其余上市公司均参与设立一家并购基金。 第二，上市公司与券商合资设立的并购基金，目前只有一个案例，即蓝色光标、爱尔眼科、掌趣科技参与设立北京华泰瑞联并购基金中心（有限合伙）。 第三，上市公司大股东或其关联方与PE合资成立并购基金，目前，沪深两市共有3家上市公司的大股东或其关联方与PE合资成立并购基金，如中融康健与爱尔眼科控股股东湖南爱尔医疗投资有限公司合作设立的中融爱尔医疗投资管理有限公司。 健康医疗行业上市公司参与并购基金 截至2014年4月24日，健康医疗行业的上市公司中，莱美药业、爱尔眼科、武汉健民与京新药业参与设立并购基金，规模为2至10亿，组织形式为有限合伙企业，PE或PE控制的有限合伙企业担任普通合伙人，上市公司及其他投资者担任有限合伙人。有限合伙企业的决策机构是合伙人大会，由上市公司、PE和其他投资者分别委派人员，部分上市公司在合伙人
大会中有一票否决权。并购基金的投资围绕上市公司的产业链和发展战略展开，所投资的项目优先由上市公司收购。 另外，天士力、爱尔眼科、京新药业、昆明制药的大股东也参与设立并购基金。
生命是永恒不断的创造，因为在它内部蕴含着过剩的精力，它不断流溢，越出时间和空间的界限，它不停地追求，以形形色色的自我表现的形式表现出来。 －－泰戈尔 兽医药理学全真模拟题 来源：来自互联网编辑：兽药招商网发布时间：2010-6-25 12:19:42阅读数：1386 《兽医药理学》(分值：15％) 一．名词解释 1．兽药：用于预防、治疗和诊断动物疾病，促进动物生长繁殖及提高生产效能的 物质。 2．毒物：为对动物机体造成损害作用的物质。 3．制剂：按《兽药典》或《兽药质量标准》将药物制成一定规格的药物制品称制 剂。 4．剂型：将药物加工制成适用的、安全、稳定的及使用方便的一定形式称剂型。 5．处方药：凭兽医的处方才能购买和使用的兽药，未经兽医开具处方，任何人不 得销售、购买和使用处方药。 6．非处方药：是指由国务院兽医行政了个管理部门公布的、不需要凭兽医处方就 可以自行购买并按照使用说明书使用的兽药。 7．药物消除：指药物在动物体内代谢(生物转化)和排泄。 8．首过作用：药物经胃肠道吸收由门静脉进入肝脏，受肝脏的作用，使吸收的药 物代谢灭活，进入体循环的药物减少，导致疗效下降或消失的现象。 9．生物转化：药物在动物体内发生的化学结构的改变，也称为药物代谢。
10．药物作用：药物在机体内与机体细胞间的反应。 11．兴奋药与抑制药：在药物作用下使机体的生理、生化功能增强，该药物称兴奋药；反之称为抑制药。 12．局部作用：药物作用的部位在用药的局部(如局麻药普鲁卡因)。 13．吸收作用(全身作用)．～药物吸收入血液循环，分布全身而发挥作用(如全麻药、降压药)。 14．原发作用(直接作用)：药物吸收后直接到达某一器官产生的作用。 15．继发作用(间接作用)：由于药物原发作用的结果，引起产生其它间接作用。16．药物作用的选择性：指机体不同器官、组织对药物的敏感性表现明显的差异，某一药物对某一器官、组织作用特别强，而对其他组织的作用很弱，甚至对相邻的细胞也不产生影响。 17．对因治疗：也称治本、用药的目的在于消除发病的原因，去除疾病的根源。如抗菌药物杀灭或抑制病原体。 18．对症治疗：为用药的目的在于改善疾病的临床症状，也称治标。如用解热镇痛药所消除机体发热之症状。 19．副作用：在用药治疗剂量下产生的与治疗目的无关的作用。副作用为药物所固有，选择性作用低的表现。 20．毒性反应：指用药剂量过大、用药时间过长或机体对药物敏感性过高时产生的危害性反应 21．变态反应：也叫超(过)敏反应，是指机体对某些抗原初次应答后，再次接 受相同抗原刺激时，发生的一种以机体生理功能紊乱或组织细胞损伤为主的特异性免疫应答。 22.继发反应：也称治疗矛盾，是指继发于药物治疗作用之后的一种不良反应，
三个企业并购案例引发的思考 简介： 如果可以使被并购方对自身文化和对方的文化都有很高的认同感，随着企业整合的深入，两种相对独立的文化就会向着文化整合的核心目标不断融合。当然这种“独立”的“度”必须是基于目标一致性和并购企业所能承受的范围。如果简单地采取“同化”手段，文化整合往往不利于企业发展...作者：刘媛媛 来源：中外企业文化 如果可以使被并购方对自身文化和对方的文化都有很高的认同感，随着企业整合的深入，两种相对独立的文化就会向着文化整合的核心目标不断融合。当然这种“独立”的“度”必须是基于目标一致性和并购企业所能承受的范围。如果简单地采取“同化”手段，文化整合往往不利于企业发展。 TCL的启示：文化定位是跨文化整合的灯塔 2004年，对TCL来说是一个重要的历史年份，TCL完成了具有历史意义的收购，将汤姆逊彩电业务和阿尔卡特手机业务纳入囊中。一时间，业界及外界好评如潮：TCL完成了具有标志意义的国际性跨越，营运平台拓展至全球。而当年年报的表现却与最初美好的设想恰恰相反：TCL的两起重要国际并购成立的合资公司TTE(TCL与汤姆逊的合资企业)和T＆A(TCL与阿尔卡特的合资企业)分别达到上亿的年度亏损。 事实上，目前在中国企业进行海外扩张的过程中，必须面对一个问题：被并购企业所在国的员工、媒体、投资者以及工会组织对中国企业持有的疑虑和偏见。中国产品海外市场价格低廉，给不少人以错觉，认为中国企业会在并购之后的企业实施降薪手段以降低劳动力成本，加之以往中国企业被认为工作效率低下的印象还没有被完全扭转，被并购企业普通员工担心自己就业拿不到丰厚薪酬，管理人员担心自己的职业发展生涯受到影响，投资者担心自己的回报。由于这些被并购企业自身具有悠久历史和十分成熟的企业环境，他们往往会对自身文化的认同度高，普遍对中国企业的文化理念缺乏认同。在这种情况下，如果中国企业将自身的文化强加给被并购企业，其结果往往是处于各持己见状态，长此以往，会使双方在业务及组织上的整合受到阻碍，整合之后工作的难度也将大幅度增加。TCL在收购汤姆逊后就遇到了类似的情况，尽管汤姆逊旗下的RCA 品牌还处于经营亏损的状态，但它依然拒绝接受TCL关于产品结构调整，引入中国设计以使成本更具竞争力的产品建议。由此可见，并购之前做好充分的文化分析和整合沟通，是并购后企业顺利运营的必要条件。 同样地，TCL对阿尔卡特手机业务的并购，由于企业经营理念和文化上巨大的分歧，其合资公司成立以来无论在海外市场还是国内市场都仍旧延续原来阿尔卡特以及TCL移动公司两套人马、两套运行体系的方式，在资源和业务整合上根本没有达到预期目标。阿尔卡特与TCL公司在企业文化上也未寻找出整合的契合点，反过来更加大了业务整合难度。文化整合是否到位是并购后企业原先的战略规划能否执行到位的基础。一个持不同管理思路和价值观的企业无异于患上了精神分裂症，貌合神离，整合失败在所难免。因此清晰的文化定位对于没有跨文化整合经验的中国企业来讲更加像灯塔一样重要。 联想的并购行动：适当的“距离”才能产生美 在联想宣布收购IBM的全球PC业务后，海外投资银行的分析家普遍认为，联想除了面临着实现双方在业务上整合的挑战外，还面临着应对东西方文化差异，以及中国企业与美国企业在文化上的差异的挑战。双方如何在最短的时间里建立一种文化融合的模式，在很大程度上决定着并购的成功。面对企业文化和国家文化的双重差异，并购双方对彼此文化的认同和接受程度就成了文化整合的关键因素。 中国企业文化管理的方式和美国企业文化管理的模式很不一样：中国企业强调严格管理，强调服从，中国员工倾向于远离权力中心，这就导致了中国企业的成败往往取决于企业最高领导者。在组织职能不完善的情况下，企业领导者往往通过对下级的直接干预来管理企业，要求下级服从领导者的安排。而西方企业文化讲求自由，讲求个人自律与个人权利的统一。在这些国家的企业
并购重组案例分析：蓝帆医疗收购柏盛国际 2018年3月28日，蓝帆医疗58.95亿元间接收购心脏支架制造商柏盛国际93.37%股份的交易获得重组委审核无条件通过。此次交易有两大看点。一方面，本次交易又是典型的“蛇吞象”。主营医疗手套制造业务的蓝帆医疗停牌时市值约为60.26亿元，而标的100%股权作价63.14亿元。柏盛国际的估值、净利润均超过蓝帆医疗。另一方面，本次交易之前，中信产业基金旗下的投资基金北京中信等投资者联合将柏盛国际从新加坡交易所私有化。由于私有化交易使用了杠杆资金，为杠杆收购（LBO）交易。初步测算，按本次交易发行价，私有化交易投资者回报率为149.34%。 蓝帆医疗的医疗器械龙头之路，为何选择收购柏盛国际作为收购扩张的第一步？LBO交易通过A股并购退出，又有什么关键的合规问题？下面本文将对此案例进行详细分析。 一、交易各方 1、上市公司——蓝帆医疗 蓝帆医疗的主营业务为医疗手套和健康防护手套的研发、生产和销售。医疗手套属于低值医疗耗材，是中国药监局医疗器械分类中的第一、第二类医疗器械。目前蓝帆医疗已成为所在领域龙头。 蓝帆医疗实际控人为自然人李振平。上市公司与控股股东、实际控制人之间的股权结构关系如下图：
蓝帆医疗作为全球医疗手套龙头，在2015年、2016年、2017年分别实现营业收入15.09亿元、12.89亿元、15.76亿元；归母净利润分别为1.70亿元、1.81亿元、2.01亿元。可以看出，蓝帆医疗仍保持不错的业绩，但主营业务增速已放缓。 实际上，蓝帆医疗手套产品附加值不高，毛利率较低。蓝帆医疗毛利率在2015年、2016年、2017年分别为25.94%、27.16%、31.40%。而标的主营的心脏支架业务为技术含量高、附加值较高的器械产品，毛利率较高。标的在2015年、2016年、2017年1-10月的毛利率分别为75.78%、73.77%和 75.74%。 因此，通过此次收购，蓝帆医疗产品附加值增加，整体毛利率提升，从而可以成功实现产业升级。 2、标的公司—— CBCH II、CBCH V（实际上为柏盛国际） 若本次交易顺利完成，上市公司将直接持有 CBCH II 62.61%股份，并通过CBCH V 间接持有 CBCH II 30.76%股份，合计持有CBCH II 93.37%股份，并将通过CBCH II 实现间接控股柏盛国际。 柏盛国际为本次交易标的公司的实际业务运营主体，专注于心脏支架及介入性心脏手术相关器械产品的研发、生产和销售，在新加坡、瑞士、中国及中国香港地区、法国、德国、西班牙、日本、美国、荷兰等国家和地区均设有运营主体，共销往全球 90 多个国家和地区。2016年，柏盛国际生产和销售的心脏支架及球囊导管等相关产品超过 85 万支/条，其中心脏支架产品近 60 万支，是全球知名的心脏支架研发、制造及销售商。 在全球心脏支架及介入性心脏手术器械行业，根据GlobalData、Eucomed 及2017 欧洲心脏病学年会发布的统计数据，本次交易标的公司旗下的柏盛国际在药物洗脱支架的全球市场竞争中 2013 年排名第四，2016 年占欧洲、亚太（除日本、中国之外）及非洲主要国家和地区市场总额份额的 11%左右，占中国市场份额的 18.5%。柏盛国际市场份额突出，在产品性能、技术储备、市场分布、战略布局、品牌影响力等方面具有独树一帜的影响力，是全球心脏支架及介入性心脏手术器械领域的稀缺标的。上市公司通过本次交易将获得该稀缺标的，是布局
医药行业分析报告 2014年底，我国年龄60岁以上的人口大概是2.12亿，2050年将达到4.8亿.据相关报告研究，大健康产业已成为全球最大的新兴产业。美国的健康产业占GDP比重超过15%，加拿大、日本等国健康产业占GDP比重超过10%，而我国的健康产业仅占GDP的4%-5%。“健康中国”有望开启十万亿级的健康产业投资盛宴。 一、医药行业定义及分类 医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结合，一、二、三产业为一体的产业。医药行业从运营情况来看，主要分为医药工业和医药商业两大类;其中医药工业可分为七大子行业，分别为：化学原料药制造业、化学制剂制造业、生物制剂制造业、医疗器械制造业、卫生材料制造业、中成药制造业、中药饮片制造业。 二、行业概况及现状 医药是高技术、高风险、高投入、高回报的产业，一直是发达国家竞争的焦点。回顾中国医药行业这些年的发展情况，全国医药生产一直处于持续、稳定、快速发展阶段。我国医药工业的重点子行业主要包括化学制药、中药工业、医疗器械和生物制药业。 近年来，国家相继出台了一系列改革措施，中国报告大厅获悉，与医药行业有密切关系的主要包括：基本医疗保险制度、药品分类管理、GMP认证制度、药品集中招标采购、药品降价、降低出口退税率等。2015年上半年，医药行业整体增速是下滑的。而生物医药类（包括生物检测）、医疗器械类、医疗服务类几乎全部预增，这三类企业的快速发展，说明我国医药产业在政策支撑下正在进行结构性调整，整个行业向技术提升方向发展趋势明显。 2015年上半年医药生物行业实现营业收入3819.86亿元，同比增长13.01%；实现营业利润411.21亿，同比增长20.28%，行业处在低速增长区间，但利润增速继续高于营收增速，表明行业盈利能力得到提升。同比来看，营收增速下降 0.32%，但利润增速上升了4.42%；环比来看，二季度营业收入增长5%，营业利润增长14.95%，高于前几年的增长水平。行业盈利能力继续得到提升。 三、政策及环境 自1997年以来，医药工业在国民经济中的地位稳步提高，主要经济指标占全部工业总额的比重，呈现稳步增长态势。我国是目前仅次于美国的世界第二制药大国，可生产化学原料药1300多种，总产量80余万吨，其中有60多个品种具有较强国际竞争力。 英国《金融时报》500强企业所属行业中，制药业是仅次于银行业的全球最有投资价值的行业。9月23日从工信部网站获悉，为进一步落实《中国制造2025》工作部署，促进医药工业持续健康发展，按照1+X规划编制工作要求，21日，工业和信息化部消费品工业司在京组织召开《医药工业“十三五”发展规划》编制工作座谈会。工信部副部长辛国斌指出，近两年来我国医药工业继续保持了中高速增长，在各工业大类中位居前列，利润率显着高于工业整体水平。但行业发展仍存在创新体系有待完善、产品结构亟待升级、质量安全有待提高等问题。通过规划的编制，为我国医药产业发展做好顶层设计和科学谋划，对于引导医药产
《兽医药理学》复习题及答案 一、名词解释 1、药物代谢动力学：主要研究机体对药物的处置过程，即药物在体内的吸收、分布、代谢、排泄过程中药物浓度随时间变化的规律。 2、药物的被动转运：也叫下山运动。是药物通过细胞膜从高浓度的一侧向低浓度的一侧转运的过程，主要特点包括不具有饱和性、顺浓度差、不需要载体、不耗能。 3、耐受性：指动物长期接触某种药物后，由于自身酶、受体等物质的变化，导致药物的疗效逐渐降低的现象，称之为耐受性。 4、血脑屏障：血脑屏障是指脑部毛细血管壁与神经胶质细胞形成的血浆与脑细胞之间的屏障和脉络丛形成的血浆与脑脊液之间的屏障。由于血脑屏障的结构比较致密，故其通透性较差，一般大分子、脂溶度低、与血浆蛋白结合的药物分子不能通过。 5、二重感染：长期使用广谱抗菌药，对药物敏感的细菌受到抑制，菌群间相对平衡受到破坏， 以致一些不敏感的细菌或真菌等大量繁殖，引起的继发性感染称为二重感染。 6、全身麻醉药：指一类能可逆地抑制中枢神经系统功能的药物，表现为意识丧失、感觉及反射小时、骨骼肌松弛等，但仍保持延脑生命中枢的功能。 7、受体：指对特定的生物活性物质具有识别能力并可选择性结合的生物大分子。 8、药物作用的二重性：药物在发挥治疗作用的同时，也会表现出各种不良反应。 9、表面麻醉：指将药物涂于粘膜表面，使粘膜下神经纤维麻醉的方法。用于眼、鼻、咽喉、气管、食道、生殖器粘膜浅手术的麻醉。 10、受体激动剂：既与受体具有较高亲和又具有内在活性，与受体结合后能提高受体活性的一类药物称作受体激动剂。 11、后遗效应：在停药以后血药浓度已降至阈浓度以下时残存的药理效应。后遗效应并非都是对机体的不良反应，有的后遗效应对机体也有益，如抗生素后效应。 12、生物利用度：指药物以某种剂型的制剂从给药部位吸收进入全身循环的速率和程度。 13、耐药性：细菌长期接触抗菌药后，通过改变自身结构、产生灭活酶等方式，使自身对药物的敏感度降低或完全不敏感，药物药效降低或完全无效的现象称之为耐药性。 14、药物作用的选择性：在适当剂量下，药物只对某些组织或器官产生主要的或最明显的作用，而对其他组织和器官影响很小或几乎无作用。药物的选择性是药物分类及选择用药的基础和依据。 15、兽医药理学：研究药物与动物机体(包括病原体)相互作用规律的一门学科。 16、兽药：指临床用于预防、治疗及诊断疾病的物质，还包括能影响器官生理功能和/或细胞代谢的物质。 二、单项选择题 1、可用于表面麻醉的药物是（）。 B A．普鲁卡因 B．丁卡因 C．氯胺酮 D．琥珀胆碱 2、关于药物的量效关系描述错误的是（）。 A A 药物的效应随着剂量的增加而增大 B 药物的效应不可能无限制的增大 C 药物剂量过低时可能不产生任何药理效应 D 极量对应着药物的最大效应 3、糖皮质激素诱发与加重细菌性感染的主要原因是（）。C
2011年医药行业投资策略 集中与提升是主旋律 投资要点： 普药和医药流通企业面临集中与整合： 基本药物制度，2010新版药典和明年年初新版GMP的施行对药品质量、药企的硬件设施和生产规范提出了更高标准和硬性要求，三者共同作用事实上导致医药行业的门槛进一步提高，行业内部的洗牌已经开始，大型医药企业可以通过并购和整合，实现资源的最优化配置。关注华北制药600812，哈药股份600664。 医药流通从群雄逐鹿进入寡头时代。现代化信息系统、专业仓储设施、全国性网络布局和规范的质量管理等因素将成为医药流通企业重要衡量标准，低水平竞争及市场集中度低的时代很可能一去不返。整合与重组成为医药流通市场的关键词，大型医药流通企业通过跨区域的并购实现在全国版图中的布局。关注上海医药601607，南京医药600713，九州通600998。 医疗器械受益于更新换代，填补缺口： 新版GMP实施后，部分条件不达标的医疗机构和生产企业需更换医疗器械及制药设备。同时新建或改建的基层医疗卫生机构需要添置和配备医疗器械设备，医疗器械还有较大市场空间尚需填补。关注新华医疗600587。 提升创新能力---应对中高端市场的潜力释放： 二类疫苗市场前景广阔。从疫苗产业发展趋势看，多联疫苗、治疗性疫苗，基因重组疫苗等新兴疫苗将会是未来疫苗发展的主流，关注国内二类疫苗龙头及研发治疗性疫苗的企业和公司。 中药材的涨价显然对于中药企业的利润空间不利，中药企业通过各种路径突围，在突破自我的过程中也逐渐完成了蜕变。突围路径一：掌握定价权；突围路径二：谋求向快速消费品市场的拓展；突围路径三：自主创新提高产品附加值；突围路径四：逐渐走向国际市场。 单克隆抗体、重组蛋白药物、新型诊断试剂等生物制品和高端的仿创药乃至原研药品种值得关注，这些药品具有一定的需求刚性，一
并购已成为企业迅速扩张和企业家迅速增长财富的重要手段，因此国内和国际两个市场都上演着许多扑朔迷离的资本传奇故事。有人为之自豪与狂欢，有人则为此沮丧和懊恼。 中国企业家及其企业也开始尝到其中的美妙与苦涩。中海油和海尔分别高调并购美国优尼科和美泰克，华为欲重磅并购英国马尼可，都以失败告终，但却大大开阔了中国企业家及其企业的国际化视野，并得到了对国际市场游戏规则很好的历练。这也就有了中石油等企业的再次成功起航。 并购也在迅速改变全球产业格局，并引起各国政府高度警惕。凯雷并购徐工、法国SEB并购苏泊尔(21.76,-1.14,-4.98%)都引起了中国政府的极大关注，并出台了相关政策；中海油并购优尼科，同样导致了美国政府的介入而使这桩交易无疾而终。 并购近来表现出的更大魅力是，史无前例地影响着中国企业的管理实践和商业思想，并在不断加快这一认知和实践进程。并购使企业综合竞争力被迫迅速提升，行业品牌集中度迅速加大，企业经营技能迅速攀升。中国与世界正一同进入并购时代。这也就是我们总结近三年来国内极具代表性的10大并购案例的初衷。 No.1联想并购IBM PC 时间：2004年12月8日 并购模式：“蛇吞象”跨国并购。联想以12.5亿美元并购IBM PC业务，其中包括向IBM支付6.5亿美元现金和价值6亿美元的联想集团普通股(18.5%股份)，同时承担IBM PC部门5亿美元的资产负债。联想5年内无偿使用IBM品牌。 联想当时年营业额30亿美元，且试图自己走出去，但无起色。而IBM PC业务2003年销售额达到120亿美元，但亏损巨大，只好选择剥离PC业务。 并购难点：1.面临美国监管当局以安全为名对并购进行审查，以及竞争对手对IBM PC 老客户的游说；2.并购后，供应链如何重构。 最新挑战：如何整合文化背景悬殊的企业团队和市场。 典型经验：1.改变行业竞争格局，跃升为全球第三大个人电脑公司；2.把总部移至美国，选用老外做CEO，实施本土化战略，很好地把握了经营风险； 3.先采取被并购品牌，再逐渐过渡到自有品牌发展。 前景预测：目前还算顺利，未来有喜有忧。 No.2 TCL并购汤姆逊 时间：2004年1月