海尔施招股意向书给出的财务状况不
乐观。与此同时，近期公司员工及其子公司
还涉及到几起商业贿赂丑闻，这对公司正
面形象带来很明显的负面影响，且给公司
经营也埋下了“地雷”。
海尔施：财务堪忧
员工、
子公司陷贿赂丑闻
?2016年8月13
日
王宗耀/文
在入局“宝万之争”之前，恒大已经多次举牌廊坊发展，并实现了对嘉凯城的控股。业内人士表示，恒大“扫货”国内上市房企的背后，除了扩张地产版图，或许还有其回归A 股
后方便“借壳”的考量。当“宝万之争”遇上恒大资本快车赵康杰/文来到《红刊投资论坛》的知名阳光私
募基金经理,煜融投资董事长吴国平都丝
毫不掩饰自己对于次新股板块的喜爱和
看好，并认为目前次新股已经
提前进入牛
市格局。
次新股已提前进入“牛市”格局
林伟萍/文
随着上市公司2016年中报逐步披
露，社保基金、保险资金、QFII 、券商、私
募在二季度的进退“路线图”渐渐清晰。
据此，《红周刊》梳理并分析这五大机构
二季度持股情况，以飨读者。揭开二季度
五大机构持仓“底牌”
郝宁，等/文
若按照《上市公司重大资产重组办法》征求意见稿，长航凤凰一旦重组被认定为借壳上市将不被允许募集配套资金。事实上，收购方
案本身，也是存在着很多疑点，非常值得关注。长航凤凰借壳重组标的资产财务堪忧?诸法空相/文从月薪3000多元到坐拥总资产超过7500多亿元的恒大帝国，许家印“唯快不破”驰骋地产业。如今他以举牌万科为标志，一步迈向资本大玩家。那么，用杠杆式资金撬动资
本市场，许家印还能续写传奇吗？
资本大玩家、快枪手许家印李壮/文
证券市场周刊2016年8月13日
69
京朝工商广字0080号北京财讯文化传媒有限公司北京银行红星支行01090330400120109025668中国图书贸易进出口总公司W1753北京市东方融燕书刊发行有限责任公司北京银行红星支行01090330400120109058591和讯信息科技有限公司工商银行北京东四支行0200004119024577375和讯信息科技有限公司招商银行北京东三环支行861181750710001北京融联信息传播有限公司民生银行朝阳门支行0118012830002257北京益讯管理培训有限公司北京银行红星支行
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证券市场周刊2016年8月13日要闻
国务院印发“十三五”国家科技创新规划国务院近日印发《“十三五”
国家科技创新规划》。《规划》要求发展支持创新多层次资本市场。支持创新创业企业进入资本市场融资，完善企业兼并重组机
制，鼓励发展多种形式的并购融资。深化创业板市场改革，健全适合创新型、成长
型企业发展的制度安排，
扩大服务实体经济覆盖面。强化全国中小企业股份转让系统融资、并购、交易等功能。规范发展区域性股权市场，增强服务小微企业能
力。打通各类资本市场，
加强不同层次资本市场在促进创新创业融资上的有机衔接。开发符合创新需求的金融服务，
推进高收益债券及股债相结合的融资方式。发挥沪深交易所股权质押融资机制作用，支持符合条件的创新创业企业主要通
过非公开方式发行公司信用类债券。
财政部：东部发达地区财政支出重点由经济建设转向公共服务
近日，国务院印发《关于实施支持农业转移人口市民化若干财政政策的通
知》，明确建立健全支持农业转移人口市民化的财政政策体系。
财政部有关负责人就此表示，东部发达地区政府要承担农业转移人口市民化的主体责任，逐步将财政支出重点由经济建设转向提供公共服务。
多部委：严控企业对外担保、抵押、质押等业务工信部等十一部委8月11日联合发布关于引导企业创新管理提质增效的指导意见，意见指出，加强全面风险管理。健全重大投资决策责任制度，加强对资产负债情况及现金流动性的动态预警，完善金融衍生品投资控制制度，从严控制企业对外担保、抵押、质押等业务。探索建立风险准备金制度。结合自身实际强化汇率风险管理，减少汇兑损失。体育总局正式印发《体育彩票发展“十三五”规划》近日，国家体育总局正式印发《体育彩票发展“十三五”规划》，对“十三五”时期体育彩票发展面临的形势、指导思想与总体目标、重点任务和措施保障4个方面进行了深入分析和系统规划。《规划》提出，体育彩票下一阶段将重点做好相关的技术准备工作，为实现竞猜国内赛事创造有利的客观条件。大力拓展实体渠道网点规模，提升购彩者的便利性。发改委：退出煤炭产能进度滞后争取11月底前完成全年任务发改委8月11日发布关于煤炭去产能和专项执法行动开展情况通报指出，煤炭去产能总进度比较迟缓，前7个月只完成了目标任务的1/3多一点，特别是7月份退出产能不到1000万吨，工作进度明显滞后于时间进度。发改委要求，各地区要争取11月底以前全面完成全年煤炭去产能任务。农村土地承包经营权确权登记颁证试点省份达22个农业部近日表示，为落实中央要求，农业部积极推动农村土地承包经营权确·····························宏观
行业
·····························
?图说
?CPI 低位不改货PPI 受去产能提振
7月份，全国居民消费价格总水
平（CPI ）同比上涨1.8%，环比上涨
0.2%；全国工业品出厂价格（PPI ）同比
下降1.7%，环比上升0.2%。
7月CPI 环比止跌回升，同比受
基数影响小幅回落，非食品价格是带
动CPI 环比上升的主要动力。我们认
为后续蔬菜将拉动食品价格止跌回
升，而居住类价格平稳，医疗保健类价
格涨势具有不确定性，非食品整体上
涨空间也将有限。物价大概率仍将维
持低位，并在三季度录得全年低点。尽
管如此，从货币政策边际效用递减的
现状及央行近期的表态来看，市场很
难再期待货币政策的进一步放松，宏
观调控重心正在从货币转向财政，货
币政策将继续维持中性稳健。7月PPI
环比由负转正，同比跌幅继续收窄，在
去产能效应和工业企稳的双重作用
下，煤炭、
黑色金属等行业产品价格显著回升，拉动PPI 环比回升。
考虑到大宗商品后续走势的分化，其对PPI
的影响大部分将相互抵消，但基数的
走低将造成PPI 同比的继续改善。
———摘自平安证券宏观经济研究报告
证券市场周刊2016年8月13日6月(同比)1.9%6.1%50.0-2.60%7.29%10.6%6.2%经济指标CPI PMI （制造业）楼市开发投资（累计）PPI 固定资产投资（累计）消费品零售工业增加值7月(同比)1.8%-1.7%8.1%10.2%6.0%5.3%49.9-4.80%出口 2.9%进口-5.7%-8.40%贸易顺差3248亿元3112亿元M210.2%11.8%新增贷款（亿元）4636亿元 1.38万亿外商直接投资77.1亿美元152.3亿美元权登记颁证试点工作，截至2016年3月底，全国已有2434个县、2.6万个乡镇、43.8
万个村开展了这项工作。
今年再选择河北、山西、内蒙古、辽宁、黑龙江、浙江、广东、海南、云南、陕西10个省份整省推进，目前整省试点省份已达22个。
工信部拟多举措推动落后产能退出
工信部8月12日就《关于利用综合标准依法依规推动落后产能退出的指导意
见(征求意见稿)》向社会公开征求意见。
《意见稿》提出，要通过加大资金支持、落实价格政策、实施差别信贷等多项措施，
对能耗、环保、安全生产达不到标准和生产不合格产品或淘汰类产能，依法依规有序退出。
三部门：
自9月1日起扩大内销选择性征收关税政策试点近日，财政部、海关总署、国家税务总局联合发布通知称，
自2016年9月1日起扩大内销选择性征收关税政策试点。内销选择性征收关税政策试点将扩大到天
津、上海、福建、广东四个自贸试验区所在省(市)的其他海关特殊监管区域(保税
区、保税物流园区除外)，以及河南新郑综合保税区、湖北武汉出口加工区、重庆西
永综合保税区、四川成都高新综合保税区和陕西西安出口加工区5个海关特殊监
管区域。
证监会：“深港通”将在今年择机开通
证监会新闻发言人邓舸8月12日表示，目前两地监管部门正在密切合作，同
时我会成立了深港通专项工作小组，
积极推进各项工作。待各项工作完成后，今年将择机开通；证监会日前就修订保本基金的指导意见公开征求意见。
征求意见稿中规定，适度控制保本基金规模，降低行业风险；证券期货纠纷多元化解机制
试点工作正有序开展。
新三板：挂牌公司募集资金不得用于股票交易
全国中小企业股份转让系统日前发布通知称，挂牌公司募集资金应用于公
司主营业务及相关业务领域。除金融类企业外，募集资金不得直接或者间接投资
于以买卖有价证券为主营业务的公司，
不得用于股票及其他衍生品种、可转换公司债券等的交易。
央行：人民币作为储备货币规模将进一步增加若频繁降准会导致本币贬值压力加大
央行近日发布《2016年人民币国际化报告》指出，展望未来，人民币国际化的
基础设施将进一步完善，经常项目
人民币跨境使用将进一步扩大，人民币跨境投融资渠道将进一步拓宽，
双边货币合作将继续稳步开展，人民币作为储备货币规模将进一步增加。此外，央行日前发布
《2016年第二季度中国货币政策执行报告》表示，将继续实施稳健的货币政策，
保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，若频繁降准会
观点
?57.4%据财政部数据，7月份，全国一般公共预算收入14770亿元，同比增长3.3%。7月证券交易印花税128亿元，同比下降57.4%。4879亿元根据央行数据，2016年1-7月社会融资规模增量累计为10.30万亿元，同比多7529亿元。7月份当月社会融资规模增量为4879亿元，比去年同期少2632亿元。58.05亿美元国家外汇管理局数据，2016年二季度，境外投资者对我国境内金融机构直接投资流入12.77亿美元，流出9.97亿美元，净流入2.80亿美元；我国境内金融机构对境外直接投资流出70.75亿美元，流入12.70亿美元，净流出58.05亿美元。41.05亿美元央行数据显示，截至2016年7月31日，我国外汇储备规模为32010.57亿美元，较6月底下降41.05亿美元，降幅为0.1%。98.1%中国汽车工业协会的最新数据显示，今年7月份，中国新能源汽车生产3.8万辆，
销售3.6万辆，同比分别增长93.4%和98.1%。
数说?8月18日国下周提示?·····························股市
交易·····························
证券市场周刊2016年8月13日
8月5日，主营业务为体外诊断产品经营及药品的研发、生产和销售的海尔施生物医药股份有限
公司（以下称“海尔施”）的首发申请获得了证监会
核准。8月10日，公司发布了《招股意向书》
，即将正式上市发行。
《红周刊》
记者在查阅海尔施发布的《招股意向书》时发现，意向书中给出的财务状况并不乐观，
仍有一定的瑕疵存在。与此同时，海尔施员工和子公
司近期还涉及到几起商业贿赂丑闻，
这不仅对公司正面形象带来明显负面影响，且给公司正常经营也
埋下了
“地雷”。员工、子公司身涉多起
“贿赂丑闻”且招股书未披露7月14日，微信泰州微视听（账号主体为：泰州广播电视台（泰州广播传媒集团））公众号发布了一则题为《医疗检验领域名堂不小，3位检验科人员因受贿获刑，一家医院竟被判单位受贿罪……》的消息，该消息说的是泰州市第四人民医院检验科及
相关人员受贿被处罚及判刑一件案件。
该案件是由泰州市海陵区人民法院公开审理、
宣判的。起诉书指控：2010年年底至2014年下半年
间，被告单位泰州市第四人民医院检验科在从泰州
恒信医疗用品有限公司、上海海尔施诊断产品有限
公司（以下称“上海海尔施”）等业务单位购进试剂的
过程中，账外按照试剂销售额的3%~10%向上述公
司收受回扣总额达495800余元。这些钱，用于泰州
市第四人民医院检验科集体活动、发福利等。
其中被告人冯某属于直接负责的主管人员，参与收受回扣
款472800余元，被告人许某系直接责任人员，
参与收受回扣495800余元。另外，检察机关还查明，
这些医药企业不仅给检验科所谓“赞助”，而且逢年过节
还给冯和许送钱送物。三年多来，冯共收受贿赂9万多元，许共收受贿赂14万多元。值得注意的是，该起诉书中所提到的上海海尔施正是即将上市发行的海尔施全资子公司。该公司自成立以来，报告期内为海尔施贡献了大量的营业收入和利润（2013年至2016年6月,净利润为3307.70万元、4235.42万元、5912.66万元、3033.84万元），对海尔施的发展有着举足轻重的作用。在本次案件中，由起诉书的指控不难看出，上海海尔施存在向泰州市第四人民医院检验科给予回扣的嫌疑。从案件审判结果看，目前只对泰州市第四人民医院检验科和相关受贿人员进行了处罚和判刑，尚未提及对行贿方的处理。6月23日，人民检察院案件信息公开网也发布了一则消息：2016年5月18日，连云港市连云区人
民检察院决定，依法对海尔施生物医药有限公司诊
断产品五部经理、上海海尔施诊断产品有限公司销
售经理黄帅涉嫌行贿罪立案侦查。犯罪嫌疑人黄帅
依法被刑事拘留，目前案件正在进一步侦查中。从相关资料来看,犯罪嫌疑人黄帅不仅是海尔施生物医药有限公司诊断产品五部经理、上海海尔施诊断产品有限公司销售经理，同时也是海尔施第三大股东———海畅投资的股东。海尔施在招股书中提到，海畅投资是由毛存亮、王子瑜、黄帅等自然人共同出资设立的员工持股公司，
黄帅出资30万元，
证券市场周刊2016年8月13
日持有该公司0.83%的股权。
其实，海尔施员工所涉及类似行贿案件并非个
案，早在2014年张家港市第一人民医院检验科原
主任张某受贿的案件中就已经出现过。据从中国裁
判文书网公开披露的《江苏省张家港市人民法院刑
事判决书》（2014）张刑二初字第0154号文件，张家
港市第一人民医院检验科原主任张某利用对医疗
设备、医疗耗材及试剂品牌的选择、价格的商定、验
收付款等职务便利，先后多次收受相关人员所送贿
赂折合人民币共计121274元。这其中就提到2012
年2月，被告人张某接受海尔施分公司———上海海
尔施业务经理郭某为其个人支付2张上海市至海
南省三亚市飞机票的票款。
对于上述行贿行为,依据1996年11月15日
国家工商行政管理总局发布的《关于禁止商业贿赂
行为的暂行规定》第二条“经营者不得违反《反不正
当竞争法》第八条规定，采用商业贿赂手段销售或
者购买商品。本规定所称商业贿赂，是指经营者为
销售或者购买商品而采用财物或者其他手段贿赂
对方单位或者个人的行为。”第三条“经营者的职工
采用商业贿赂手段为经营者销售或者购买商品的
行为，应当认定为经营者的行为”。显然，对于上述
案件,海尔施是不能置身事外的。根据相关规定，海
尔施员工所涉及贿赂案件的信息应当予以披露，然
而记者在其8月10号发布的《招股意向书》中，却
未能查询到此类信息说明。
值得一提的是，海尔施在其招股意向书中还明
确表示其“直接销售”模式不存在向医院商业贿赂
行为。并表示“发行人已经制定了《海尔施生物医药
股份有限公司反商业贿赂管理制度》，从制度层面
预防商业贿赂的发生”，并在招股意向书给予详细
说明，然而上述涉及公司的案件出现，对于即将上
市的海尔施来说，无异于是一个个响亮的耳光。
依据《首次公开发行股票并上市管理办法》的相
关要求，发行人最近36个月内，如果有“违反工商、
税收、土地、环保、海关以及其他法律、行政法规，受
到行政处罚，且情节严重”的情况是不符合发行条件
的，而海尔施涉及上述案由的情节是否还符合发行
条件，自有相关部门进行判断，但无论如何，至少不
排除公司有信披不实嫌疑。
对于目前已经发生商业贿赂的丑闻，依照招股
书中的要求，还很可能会影响到海尔施的代理权。招股意向书披露，海尔施与贝克曼库尔特、美艾利尔、Immucor 等公司主要经销品牌的供应商在合同中约定了反商业贿赂条款，要求发行人及其下级分销商必须遵守美国反海外贿赂法（FCPA ）的相关规定。而本次海尔施子公司员工和其子公司的行贿的行为是否触及到其与供应商之间的反商业条款，是否影响代理权，仍需要相关部门去界定。招股书显示，贝克曼库尔特始终为海尔施的第一大供应商，其所代理的产品大多来自该供应商。报告期内，海尔施向贝克曼库尔特进行的采购金额分别为4.04亿元、4.77亿元、6.57亿元和3.29亿元，占其采购成本总额的比例分别高达64.01%、59.68%、59.57%和59.11%。公司近6成采购集中在这一家供应商身上，本身就有较大的供应商依赖风险，而如果本次海尔施所涉案件，一旦违反了《反海外贿赂法》或违反了其与供应商之间的反商业贿赂条款，影响到公司在相对产品上代理权，则对于以代理产品为主要收入来源的海尔施来说将是非常致命的打击。坏账计提政策相对激进此外，从海尔施《招股意向书》提供的资料来看，应收账款问题是即将上市发行的海尔施面临的一大难题。2013年、2014年、2015年及2016年6月，海尔施应收账款余额分别高达3.76亿元、5.16亿元、6.67亿元、8.12亿元，占流动资产的比例分别为48.13%、51.48%、52.22%及53.83%，绝对金额及占比逐年上升。每年数亿元的应收账款余额本身就已相当抢眼，更要紧的是每年同比增幅还在不断增加，2013年、2014年、2015年应收账款余额的同比增幅分别高达44.10%、37.35%、29.23%，增速迅猛。就应收账款余额占主营业务收入比例来看，报告期内分别占到了39.72%、42.98%、43.74%、98.15%，这种现象说明在正常情况下，海尔施主营业务收入有4成左右并不能当期收回。上述现象的出现或意味着企业很可能为提升营收而放宽了信用政策，通过加大赊销手段来刺激营业收入的快速增长，然而这样做却有一定的风险存在，一方面会让应收账款急速“膨胀”，挤占更多流动资金，另一方面也会增加应收账款回收的风险。在《招股意向书》中，海尔施自身也意识到了应收账款快速增长所面临的危机，在风险提示相关环节，就应收账更多内容干货，读者可以关注《红刊财经》微
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证券市场周刊2016年8月13
日款所存在的风险进行了相应提示。海尔施表示“如果
发行人未来不能保持对应收账款的有效管理，或主
要债务人的财务状况发生重大不利变化，则可能存
在发生坏账的风险；此外如果发行人不能对应收账
款进行有效管理及时回收，将导致应收账款占用较
多营运资金，发行人需通过举债筹集发展所需资金，
由此造成的财务费用上升，可能会影响发行人的盈
利水平及偿债能力。”
可海尔施虽然意识到风险存在，却在应收账款
坏账计提方面仍采用了较为激进的计提政策。我们
知道，企业在经营过程中，为应对应收账款坏账风险
较高的情况，通常下会采用较为保守的坏账计提政
策，即采用较高的坏账计提比例以应对可能无法如
期收回的应收账款，这样的做法虽然会让企业的利
润和资产不那么好看，但却能减少坏账带来的损失。
从海尔施在《招股意向书》中披露的信息来看，
其应收账款有近9成的账龄集中在1年以内，而其
对于1年以内的应收账款，却仅按照2%的坏账计提
比例进行提取，而在其选择的迪安诊断、科华生物、
九强生物、润达医疗、迈克生物5家同行业公司中，
有3家是按照5%的计提比例进行计提的，科华生物
更是按照6%的计提比例进行计提，只有迪安诊断6
个月以内的计提比例低于海尔施，仅为1%，账龄为
六个月至一年的，如果按照同行业普遍采用的5%的
比例进行计提，则海尔施占比最高的1年以内的应
收账款计提比例2%是远低于同行业平均水平的。
那么5%的计提比例与现在执行的2%计提比
例相比，存在多大金额差距呢？记者依据海尔施《招
股意向书》提供的数据进行简单估算后发现，其通
过采用低计提比例这种激进手法后，仅在报告期内
就少计提坏账准备6300多万元，而这些少计提的
金额，最终都会形成贴在利润身上的“膘”。
然而，若公司一方面在放宽销售条件，进行大肆赊销，而另一方面却采取低比例计提坏账准备,以应对应收账款风险的做法犹如在刀尖上跳舞，一旦应收账款不能回收的风险爆发，公司业绩出现“
变脸”将不可规避。实际上，除了应收账款计提准备的“贴膘”，政府补助也为海尔施的利润“加油”不少，2013年、2014年、2015年以及2016年1~6月，该公司获得政府补助计入当期损益的金额分别为2881.93万元、2373.81万元、2412.27万元及2291.95万元，分别占当年利润总额的16.70%、13.12%、10.63%及20.60%。众所周知的是，政府补助具有一定的不确定性，一旦政府相关鼓励政策发生变化，那将会对企业的利润产生不小的影响。整体财务状况不乐观除了采用激进的坏账计提准备外，海尔施的负债规模也非常庞大，相关财务指标或持续恶化，可自由支配的流动资金非常有限。从该公司的货币资金情况来看，从2013年到2016年6月，海尔施资产负债表中货币资金分别为1.40亿元、1.20亿元、1.60亿元和1.95亿元，虽然整体看货币资金数量还算凑合，但在这其中仍有一部分资金并不是企业能够随时调配的，如其他货币资金的使用。这部分资金主要为银行承兑汇票保证金、信用证保证金、质押定期存款以及商业承兑汇票保证金。因而，在短期内，公司实际能够动用的只有银行存款，然而截至报告期末，该公司银行存款金额仅有1.09亿元。那么公司银行借款情况又如何呢？财务报表显示，2013年末、2014年末、2015年（下转第11页）账龄迪安诊断六个月以内1
六个月至一年5一至二年20科华生物
666九强生物5510润达医疗
5520迈克生物行业平均发行人
5 4.42
5 5.221013.210二至三年50630503033.250
三至四年100对于账龄3年以上
且存在重大减值风险的应收账款进行
501005075100
表１海尔施与相关公司应收账款计提对比（%）
项目2016年6月1年以内应收账款余额73007.87按5%比例应计提3650.39实际计提（2%计提比例）1460.24两者之间差额2190.152015年58951.772947.591179.041768.552014年46358.592317.93927.171390.762013年33104.031655.20662.08993.12表２公司按不同坏账计提比例核算的结果（万元）项目2016.06.30现金0.18银行存款10939.98其他货币资金8602.98合计19543.142015.12.310.5211145.714846.6615992.892014.12.311.875288.126682.9911972.982013.12.310.238513.205439.0613952.49表３海尔施货币资金情况（万元）
证券市场周刊2016年8月13日据《红周刊》记者粗略计算，从2015
年9月份至今年7月15日的最高点，新股
与次新股板块累计涨幅超过200%。吴
国平介绍说，虽然今年上半年大盘弱
势，但是由于其主要资金都集中在次新
股，因此旗下相关产品仍获得了20%的
高收益率。谈起年内的A 股走
势，吴国平较为乐观，
他认为市场再度回探前期底部概率较
低，沪指有望上摸3500点，甚至3600点。板块方面，对于近期热议的市场风格将向蓝筹股转换的观点他并不认同，在他看来，当前已经提前再度进入“牛市”格局的高成长次新股，仍将是接下来A 股掘金的“主战场”。后市偏乐观次新股仍是“主战场”对于近期一系列监管措施的出台，吴国平希望“监管别过度，适当就好”、“市场交易的事情还给市场，让市场自己去发现价值、把握价值”。吴国平说，“个人认为当前对个股的严查已暂告一段落，对二级市场交易层面的后续影响应该不会太大，但投资者还需时刻关注监管层的最新监管动态，以便及时作出投资策略调整。”吴国平分析说。对于年内的市场行情，吴国平相对乐观。原因是，监管层不希望股市继续下跌，股市上涨更有利于企业从资本市场上融资。其次，沪指已经在当前位置震荡徘徊很长时间，筹码交换比较充分，毕竟很多存量资金也要“吃饭”，因此酝酿一波新行情的概率很大。此外，最重要的是未来经济层面在某些领域有望得到突破，尤其是部分上市公司业绩增速超预期，有望使得市场重心得以提升。“沪指未来走势我们可以参考煤炭、钢铁等传统行业的发展，当前煤炭、钢铁等行业基本面出现了一定的转机，价格开始反弹，部分上市公司业绩就会有所改善。如果这些板块出现见底走势，对于市场来说则是很大支撑，预计年内A 股市场再度出现前期探底走势的概率不大。沪指能否涨到4000点不敢说，但是上摸3500点~3600点有很大可能。”吴国平说。除上述因素外，他认为深港通的开通以及养老金入市等也对市场有较大影响因素。当《红周刊》记者问到“养老金入市之前市场是否会再度回调”时，吴国平表示，他不太赞同这个市场“挖坑”的观点，因为养老金入市对市场并不会有特别直接的影响，更多的是心理层面的。
在他看来，A 股后续的结构
性行情机会将主要集中在创业
板，特别是自己一直以来推崇的
次新股板块。“因为只有这些具
有成长性的中小企业，
才能够彻底激活市场。你会发现，每一波行情都
离不开创业板的身影。
如果创业板不起来，只靠地产、银行拉动的话，
行情不会持续。”他举例说，2015年12月10日登陆
创业板的次新股中科创达，在连续21个
涨停板后的2016年1月8日，股价达到225.49元/股，带动了次新股市场的活跃，甚至该股股价一度超越贵州茅台成
为新“股王”
。从资金活跃上来说，吴国平表示，
当前的市场点位，
存量资金尚不足以撬动所谓的蓝筹股。
“股指首先要站
上次新股提前进入“牛市”
格局姻本刊记者林伟萍
———专访广东煜融投资管理有限公司董事长吴国平
○策划：
本刊编辑部作为一个有着23年历史沉淀的证券媒体，《证券市场红周刊》
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市场进入牛皮市，惟有次新股风景独好。但很多投资者面对着高价次新股只有欣赏的情绪，而没有参与的热情。不过，知名阳光私募基金经理、煜融投资董事长吴国平却丝毫不掩饰自己对于次新股板块的喜爱和看好。在吴国平的私人朋友圈里，除了日常生活，展示最多的恐怕也正是成功掘金次新股的“捷报”了，朋友们都调侃他为“吴次新”。本周《红刊投资论坛》邀请到吴国平为我们分享炒作次新股的心得。
3400点~3500点才会吸引市场增量资金，才会有蓝筹行情，否则股市行情也是很难持续。所以，在我看来，当前位置蓝筹股成为市场主力军的可能性较小，它们更可能成为股指冲关时候充当冲关力量。下半年真正的赚钱机会，还是在次新股，如果蓝筹股都有20%~30%涨幅的行情，那以次新股为代表的其他小创优质标的涨幅得都在50%甚至100%以上。此外，当前不断有新股上市，这给我们提供了很多可供挑选的潜在标的。”他解释说。
次新股已进入“牛市”
选股关键看成长性
那么，已经上涨许久的次新股是否存在高估问题呢？对此，吴国平表示，股票估值高与否是相对的，很多投资者用静态市盈率来看待个股，看得是过去涨幅，而我们看得是个股的动态市盈率，看未来成长性。“每股股价在100元以上，很多投资者基本就不参与了，觉得股票上涨空间有限了。我觉得这是个误区。因为A股上市首日没有涨跌幅限制，开板前还会有一个连续无量涨停的过程，而当它真有成交时，价格确实会在高位了。但如果投资者从个股有量成交开始计算涨跌幅，不少次新股的涨幅并不大。”在他看来，业绩高增长的个股，目前市值尚在100亿元以内的标的，还有相当大的上涨空间。
此外，吴国平表示，“涨多了是否意味着就要调整”，其实有点思维定式，正因为有了一定涨幅，才会更加确定标的公司是成长性很强的公司。他解释说：“例如你买了一只无成长性股，股价可能一两年都在震荡徘徊，而如果你选择了一只高成长的个股，哪怕它现在股价已经翻了一倍，未来它还有可能继续涨，因为它有业绩支撑成长。投资者应该关注的是公司未来股价是否有提升，而并非在于它已经涨多了。因为上涨有
时反而可能说明已经形成一种上涨的
趋势，我们为什么不能顺应它的趋势
呢？从当前次新股板块指数走势来看，
再上涨就要创历史新高，这说明它已经
是牛市格局了。”
在具体标的挖掘上，吴国平建议从
三个角度来深入挖掘，一是看公司业
绩，公司过去几年的净利润增长是否都
能保持在至少10%以上，这是最低门
槛，达不到不被选为标的。而通常很多
次新股每年的净利润都能达到50%，甚
至100%以上。例如，2015年12月份上市
的次新股富祥股份2015年度实现净利
润9360.12万元，同比增长75.15%，2016
年一季度实现净利润3687.56万元，同
比增长87.95%，而从其今年中报业绩预
告来看，预计净利润同比增长100%~
130%。业绩的高增长也使得公司股价
从今年1月12日上市开板以来的83.85
元/股，截至8月11日的收盘价143.5元/
股，累计上涨88%。“有业绩支撑的个
股，现在涨多少其实都是合理的。”吴国
平表示。
二是看上市公司的总市值。“如果
市值在行业内相对较小，或者在行业内
比较有竞争力的话，这个标的就有价
值。”吴国平表示，通常企业上市之后，
总市值在50亿~100亿元之间的公司，未
来成长起来变成200亿~300亿元的概率
很大，这期间投资者可以反复做波段，
而市值太大就不太好做了。“比如说温
氏股份也是次新股，但是它盘子特别
大，现在就有40亿股本，1600多亿元市
值，虽说未来发展到2000亿元~3000亿
元也不是没有可能，但是这就需要所处
行业迎来快速发展或者一波大行情才
能带动起来，所以公司股价一直不活
跃。”
三是看公司所处行业。吴国平建议
投资者不要太关注传统行业，要多关注
最新的、前沿的科技。同时，关注企业的
核心竞争力情况，主要是看毛利率是否
能达到30%以上，以防有些公司所处行
业盈利很大，但实际毛利率可能就很
低，尚不足10%，那这种公司我们一般
也是不会去碰，因为它们通常没有核心
竞争力。
接下来投资者还需要细致梳理标
的公司每个季度数据，看企业的业绩增
长是否符合预期，是否有超预期的情
况，如果符合预期，再看它产品的情况
等而定。如果真挖掘到超预期的标的，
即使接下来大盘不涨，那它股价翻倍也
是有可能的。“有人说炒次新股是投机，
但如果有了正确的投资逻辑，次新股就
有望成为牛股集中营。”吴国平表示。
炒作次新股需要勇气
提前做足功课克服恐惧
虽说从吴国平判断来看，次新股的
后市仍然阳光明媚，但对于很多投资者
来说，谈起次新股仍有一种天然的恐
惧。很多投资者相比于参与，他们更多
的是欣赏。
吴国平表示，近期投资者对于同
为市场热点的万科A和名家汇的态度
就是一个较为直观的体现。具体来看，
万科A受恒大举牌影响，吸引不少投
资者蜂拥而入，但从二级市场走势来
看，从8月4日至11日，其股价累计涨幅
为14.5%。今年3月份上市的次新股名
家汇因7月27日晚公司发布高送转预
案，拟“以资本公积金向全体股东每10
股转增15股”，受此消息影响，公司股
价从7月27日收盘价48.81元/股，一路
猛涨，截至8月11日收盘价78.15元/股，
并于11日盘中创出88.9元/股的历史新
高。以11日收盘价计算，累计涨幅高达
60.11%，以最高价计算，累计涨幅达
82.13%。
“投资者敢扎堆杀入万科A，就
是
证券市场周刊2016年8月13日
证券市场周刊2016年8月13
日因为股价低，
而次新股则不一样，很多股价都上百元了，股价即使不过百，每
股40~50元也让不少投资者觉得股价
太高，不敢买。其实从博弈的角度来
看，投资者的反应恰巧说明次新股后
市还有投资机会。反倒是散户都敢杀
入的股票标的，后市反而要多加小心
了，其带来的多数是短期脉冲性行情
机会。”
吴国平分析说。面对次新股的高股价，不少投资
者选择送转之后
“低价”买入，但在吴国平看来，
这种方式也并不太可行。以中科创达为例，公司股价从开板后的225.49元/股上涨至最高335.8元/股都
比较轻松，但在公司实施了“10转30”超高送转后，虽然公司股价每股尚不
足80元，但从6月17日公司除权以来，
股价不涨反跌，截至8月11日收盘，
股价仅为55.4元/股。
在吴国平看来，很多投资者买到
次新股后拿不住，主要还是对投资标的
研究不够深。“选中标的后，我们一方面依靠技术分析来做判断，同时也会通过搜集公司公开资料来寻找未来的投资逻辑。如，通过季报和半年报对比，某公司一季度华东区销售额是多少，二季度如果发现增加了30%，那就要考虑是什么因素导致这种结果，这是一个开始，还是一个高峰。”吴国平分析说。其次，他建议投资者利用好上市公司互动平台，有问题直接在上面对上市公司提问，从而获取第一手信息。最后，投资者也可以参考券商研报，通常研报中会预测上市公司的年度或季度业绩情况，投资者不妨自己也测算一下，用自己的数据和券商研究员的数据进行比对。假如研报对某公司给出的结论是每股收益为1.2元，投资者自己算出的每股收益为1.5元~1.6元，这就意味着该股后市收益有望明显超预期。他解释说：“很多散户甚至机构会以券商报告为参考，那他们对这只个股的预期可能就是1.2元/股，但实际上它上涨空间远不止于此。以100倍市盈率来计算，券商的预期股价在120元/股，而我判断股价是能涨到每股150元~160元的，那在其他投资者抛售时，我就可以接盘，等个股股价真正涨到每股150元~160元时，券商新的研报又出来了，又会有很多投资者反过头来买进，这样我们就不担心没有资金抬轿了。所以说只要公司业绩好，成长性高，一定会有前赴后继的投资者来往上抬股价。”在专访的最后，吴国平表示，对于次新股他也会结合市场做波段，让利益最大化，但绝不是追求超短线收益。此外，从中长期走势来看，次新股的分化也较为明显，投资者买入前一定要仔细甄选。例如，与富祥股份几乎同期上市的读者传媒，股价在今年1月7日，开板后四个交易日达到78.5元/股之后，股价一路走低，截至8月11日收盘，股价仅为29.79元/股，仍处于被“腰斩”的状态。财务指标公司
资产负债率（合并）行业均值
海尔施
流动比率行业均值
2016年6月———61.18%———2015年27.64%59.60%5.632014年28.90%58.05%6.412013年25.52%49.22%3.92海尔施
1.17 1.2 1.27 1.36速动比率行业均值
——— 4.83 5.44 3.25
海尔施0.870.860.950.59表４相关财务指标与同行业均值对比情况
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证券市场周刊2016年8月13日———专访格雷投资总经理兼投资总监张可兴
姻本刊记者郝宁投资消费升级关注当前股价是否合
理
上半年的A 股市场表现疲弱，资
金避险情绪渐浓，投资者的风险偏
好也有所降低，但格雷投资总经理
兼投资总监张可兴管理的基金收益
却蹿到了前面。今年以来，格雷投资
旗下产品的业绩一直保持领先，年
初成立的格雷成长3号基金上半年
回报率30.93%。本周，张可兴在接受
《红周刊》专访时表示，低估值消费
股的重仓配置与逆向投资的搭配是
其制胜的法宝。
商业模式是投资的核心
要想在股票市场斩获收益，张
可兴认为，投资的核心永远只有一
个，就是“企业的内在价值”。
那么如何挖掘“企业的内在价值”
呢？“企业的商业模式是重中之重”，采
访中张可兴对《红周刊》说。企业的商
业模式说白了就是赚钱模式，看商业
模式就会知道上市公司的业务：是不
是个好生意？这样的生意能够持续多
久？如何阻止其他进入者？
因此好的商业模式体现在以下几
个方面：非常宽和深的护城河，基本没
有竞争对手，好的企业文化；简单、易
懂；长期稳定无变化，或者能够看懂未
来变化的确定性；自由现金流高，少负
债或无负债，少资本性支出；高毛利率
和高经营利润率等等。
通过这些对比，就可以发现公
司的千差万别，那也决定了他会投
资哪家公司。2014年初，张可兴把持
有的大部分万科A 换成了贵州茅台，
当时两者的市值和净利润非常接
近。为什么这样做呢？“未来5年、10年甚至20年，茅台赚的钱会越来越多，这是由产品属性和商业模式所决定的。但未来10年、20年后，万科卖的房子会越来越多？利润会越来越大吗？当然不会，可能某一年会赚很多，但也可能某一年会赚很少甚至亏损，这是由房地产行业的周期性所决定的。”他说。正是因为自己坚定的选股逻辑，让张可兴在面对白酒“黑天鹅”时，也能够理性。当年的“塑化剂”事件、反腐和“禁酒令”之后，让白酒行业一度被质疑。“其实大部分投资者不懂白酒，因此无法看到优秀企业的未来盈利，不能很好地判断企业在短暂的危机中能否恢复甚至发展更好。”张可兴向记者说道，“不要说茅台，就连2012年的张裕，香港大名鼎鼎的惠理基金也买在了股价60多元的高位，结果一路下跌至15元港币，最后清仓跑掉，主要就是因为无法预测公司的未来业绩。”他认为，当一个好公司遭遇一次“黑天鹅”事件打击，而这个事件不足以致命，那就是一次重大的投资机会。在食品饮料甚至医药领域，最近几年这样的案例时有发生。比如，2008年遭遇三聚氰胺事件的牛奶类上市公司和2011年3月卷入瘦肉精事件的双汇发展，在“黑天鹅”事件爆发之后买入，都被证明是非常好的时点。而如果无法判断企业未来盈利状况，要么不敢买，要么买得少，即使大涨也赚不了大钱。消费升级带来的投资机会2016年上半年，上证指数大部分时间是在3000点左右徘徊，面对接下来的A 股市场，张可兴向记者坦言，“目前，单边下跌的风险已经比较小，但也难有大行情出现，个股将呈现明显分化走势”。说起机会，在众多行业板块中，张可兴还是一直青睐大消费领域的投资机会，逻辑就是“消费升级”。在他看来，投资消费类公司最重要的是看产品能否受大家喜爱，最好是形成了某种垄断的消费倾向，像茅台、苹果手机等就符合这个特征。同时，还要判断该产品所在行业的空间是否足够大、天花板是否比较高，这样的股票才是真正意义上的“长牛股”。张可兴举例说，曾经被机构大力看好的三全食品，最终就没有进入他的股票池。什么原因呢？张可兴说：“2013年，不少券商研报都在推荐三元食品，翻过财报和研究基本面之后，我也觉得公司质地不错，但仔细了解竞争对手后，我还是决定了放弃。这是因为我们做了深入的市场调研。”当时张可兴和同事买了不少速冻水饺，大家试吃。牌子有三全、思念、龙凤还有湾仔码头，品尝之后发现湾仔码头的口味更胜一筹。虽然食品的特点多数时候是具有很强的个人口味特色，一部分人觉得好的东西，另一部分人很可能持相反的观点。所以，公司内部小范围的试
吃