第四章项目投资管理
第一节项目投资管理概述
一、项目投资的概念
项目投资是对特定项目所进行的一种长期投资行为（或企业对回收期长于一年的投资项目进行的选择过程）。资本预算主要分析的是企业内部的长期投资，主要涉及以下几个方面：新产品开发决策、现存产品改进决策、法律管制决策以及项目放弃决策等。
企业是由许多投资项目构成的，资本预算的恰当与否将会直接影响企业的价值。为了实现企业价值最大化目标，企业在进行资本预算决策时，必须选择那些收益大于或等于企业资本成本的投资项目。
二、项目投资计算期
三、项目投资资金的确定及投入方式：原始总投资，投资总额
四、项目投资的特点：投资规模较大，回收时间较长；风险较大；项目投资的次数较少；项目投资决策必须严格遵守相应的投资程序。
五、决策程序；
严格执行资本预算程序将有助于降低项目投资的风险。通常，资本预算程序包括七个步
骤：
1.寻找并确定投资机会；（1. 投资项目的提出）
2.估测投资项目的收益和风险；（2. 投资项目的可行下分析：经济、财务、技术）
3.选择投资项目；（3. 投资项目的决策）
4.制订资本预算计划；（4. 投资项目的实施与控制）
5.实施项目投资；
6.进行项目监测；
7.实施事后审计。
第二节项目投资的现金流量及其估算
一、现金流量的概念
在投资决策中现金流量分析是指由于投资项目引起的企业现金收入和现金流出的数量。
二、现金流量的作用：
1.现金流量对整个项目投资期间的现实货币资金收支情况进行了全面揭示，序时动态地项目投资的流向与回收之间的投入产出关系；
2.有利于科学地考虑资金的时间价值；
3.评价投资项目的经济效益时，可以摆脱在贯彻财务会计的权责发生制时必然面临的
困境；
4.排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化了评价指标的计算过程。
三、现金流量的构成现金净流量是指一定期间现金流入量与现金流出量的差额。流入量大于流出量为正值；反之，净流量为负值。
1.投入资金为自有资金时
（1）建设期现金流量（初始现金流量）：土地使用费用支出、固定资产上的投资、流
动资产上的投资、其他方面的投资、原有固定资产的变价收入
（2）营业期现金流量：（考虑了所得税与折旧对现金流量的影响）
每年现金净流量（NCF）=销售收入-付现成本-所得税+该年回收额
=销售收入—（销售成本—非付现成本）—所得税+该年回收额
=营业利润-所得税+非付现成本+该年回收额
=净利润+非付现成本+该年回收额
（3）终结现金流量：固定资产残值变价收入、垫支流动资金的收回
2.投入资金为借入资金时
⑴ 必须考虑资本化利息
⑵ 根据全投资假设，不应该考虑借款利息，所以必须加上该年的利息支出
每年现金净流量（NCF）=销售收入—付现成本—所得税+该年回收额+该年利息费用
=该年净利润+该年折旧+该年摊销额+该年回收额+该年利息费用
3.现金流量与会计利润的区别与联系联系：现金净流量与利润在质上没有根本的区别，在项目整个
有效期内，二者总额相等。主要区别：是否考虑货币时间价值是否利于方案评价的客观性、是否利于反映现金流
动状况
4.现金流量估计应注意的问题
（1）注意附加效应
（2）区分相关成本和非相关成本
（3）不要忽视机会成本
4）对净营运资金的影响
（5）通货膨胀的影响
（6）利息费用的处理方法
第三节项目投资决策的基本方法
一、项目投资决策评价的主要指标及分类
资本预算的评价是指企业运用一定的评价方法来确定投资项目的净收益。分类：
1.根据评价方法中是否考虑货币时间价值，可以分为非贴现现金流量评价方法和贴现现
金流量评价方法。
在非贴现现金流量评价方法中，主要采用的指标有平均成本、投资回收期和平均报酬率。
在贴现现金流量评价方法中，主要采用的指标有净现值、内部报酬率和获利指数。其中，占据主导地位的是贴现现金流量评价方法。在大多数情况下，运用净现值、内部报酬率和获利
指数评价投资项目，得出的结论是一致的，特殊情况下也会出现背离。但是，用净现值法得
出的结论总是正确的。
2.按指标性质不同分类：正指标，反指标
3.按指标数量特征分类：绝对量指标，相对量指标
4.按指标重要性分类：主要指标，次要量指标和辅助指标
5.按指标计算的难易程度分类：简单指标，复杂指标
二、非贴现投资评价方法
（1）投资回收期法（PP）
投资回收期指通过项目的净现金流量来收回初始投资的现金所需要的时间，一般以年为单位。
每年经营现金净流量相等
投资回收期=初始投资额十年现金净流量
每年现金净流量不相等
投資回收期=累计现金净流量_1.上年累计现金净流量绝对值
行业标准确定）时，可接受该项目；反之，则应放弃。实务分析中，一般认为投资回收期小
于项目周期一半时方为可行。
（2）会计账面收益率（ARR ）
会计账面收益率是评价投资项目优劣的一个静态指标，是指投资项目年平均净收益与该
会计收益率衡量标准：如果会计收益率大于基准会计收益率 据行业标准确定），则应接受项目；反之则应放弃。多个方案的互斥选择中，则应选择会
计 收益率最高的项目。
⑶还有一种投资报酬率（ROI ）的指标
三、贴现投资评价方法
1. 贴现回收期法
2. 净现值法（NPV ）:
净现值是指在项目计算期内， 来各年现金净流量的现值代数和。
n
NPV =送
⑵全部投资在起点一次性投入，建设期为零各年现金净流量相等，但终结点有回收额
R n :
NPV 二 NCF 0 NCF j P A ，i, n R n P F ,i, n j = 1,2/ ,n
⑶全部投资在起点一次性投入，建设期为 s ,投产后每年的现金净流量相等,
项目平均投资额的比率。
会计帐面收益率 年平均净收益
年均投资总额 100%
（通常由企业自行确定或根 投资报酬率
年均现金净流量 期初投资总额 100%
NCF t 0 （1 i ）t
影响净现值大小的因素：项目的现金流量、资本成本或投资最低收益率
净现值的评价标准：如果一组独立备选方案进行选择， 净现值大于零表示收益弥补成本
后仍有利，可以采纳；净现值小于零的，表明其收益不足以弥补成本，不能采纳。若对一组 互斥方案进行选择，采纳净现值最大的方案。
⑴ 全部投资在起点一次性投入，建设期为零各年现金净流量相等：
NPV 二 NCF 0 NCF j
P A ,i ,n j =1,2, ,n
按行业基准收益率或企业设定的贴现率计算的投资项目未
NPV 二 NCF 0 NCF j [P A ,i,n - P A,i,s] j =1,2, ,n
⑷ 全部投资在建设期内分次投入，投产后每年的营业现金净流量相等,
NPV 二 NCF 。NCF i P F ,i,1
NCF S P F ,i,s
,i, n - P A,i,s] j =s 1,s 2厂，n
3.净现值率法（NPR ）: ⑴每年的现金净流量相等时的计算：先求年金现值系数，再查表
NCF P A,i, n- NCF 。=0 j =1,2/ ,n
⑵每年的现金净流量不相等时的计算：试误法逐次测试
内含报酬率法的决策规则： 只有一个备选方案的采纳与否决策中， 如果计算出的内部报 酬率大于或等于企业的资金成本或必要报酬率就采纳； 反之则拒绝。 多个备选方案的互斥选 择决策中，选用内部报酬率超过资金成本或必要报酬率最高的投资项目。
6. 贴现指标之间的关系
NCF j [P A 净现值指率（NPVI ）= 投资项目净现值 原始投资现值
100%
NPV s
NCF T P F ， t -0 r
------ X 100% i ，t ) 4.现值指数法（PI ）
现值指数：是未来现金流入量的现值与现金流出量现值的比率，亦称现值比率、获利指
数、贴现后收益-成本比率等。
送 NCF T U P F ,i,t )
现值指数(PI)= --------- — ---------
i NCF t 汉〔P F ,i,t ,
y V F 丿
进行项目选择的基本原则：接受获利指数大于
1的项目，放弃获利指数小于 1 多个方案的互斥选择决策中：应用获利指数最大的项目。
5.内含报酬率（IRR ） 内含报酬率是指能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量现值的贴现率， 说是使投
资项目净现值为零的贴现率。内含报酬率亦称为内部收益率。 的项目;
或者
n
NPV 八
t =0 NCF t (1 IRR)t
=0
第四节项目投资决策方法的应用
一、单一投资项目的财务可行性分析
二、多个互斥项目的比较与优选