《企业风险管理》作业一
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一、选择题（共20个小题，每题1分，共20分）
1. 目前巴塞尔委员会对操作风险的定义不包括。
A. 人员风险
B. 声誉风险
C. 程序风险
D. 系统风险
2. 医生在手术前要求病人家属签字同意的行为属于。
A. 规避风险
B. 转移风险
C. 降低风险
D. 保留风险
3. 指导和监督其他职能部门开展全面风险管理工作，完成跨部门的重大决策风险评估报告、重大风险解决方案，并负责对方案实施加以监督，属于。
A. 风险经理的基本任务
B. 总经理的基本任务
C. 股东的基本任务
D. 董事会的基本任务
4.若置信区间是95%，投资组合的VaR值是1000万，下列解释中合理的是。
A. 在接下来100天中，可以预期该投资组合至多有5天的损失超过1000万
B. 在接下来100天中，可以预期该投资组合至少有5天的损失超过1000万
C. 在接下来100天中，可以预期该投资组合至多有95天的损失超过1000万
D. 在接下来100天中，可以预期该投资组合至少有95天的损失超过1000万
5. 7月1日，一位投资者卖出两份小麦期货，每份期货规模为100吨小麦。初始保证金为每份合约$3000，维持保证金为每份合约$1500。7月1日，期货价格为$173/吨，7月2日，价格上涨为$179.75，则该投资者在7月2日的保证金账户余额为。
A. $1350
B. $2300
C. $4650
D. $7350
6. XYZ公司计划6个月后发行10年期的债券，为了对冲6个月后利率上升的风险，公司主管决定进行一项互换交易，他将选择的互换是。
A. 支付固定利息并收入LIBOR
B. 支付LIBOR并收入固定利息
C. 支付固定利息并收入固定利息
D. 支付LIBOR并收入LIBOR
7. 考虑一个FRA（3×6），假定FRA的买方同意名义本金$2500万、合约利率为4.87%。如果结算利率为4.37%，则买方支付的结算金额为。（假设1月按30/360折算至年）
A. -$31250
B. -$30912
C. +$31250
D. +$31912
8. 基础资产处于何种状态时，信用关联票据的购买者获得最大收益。（）
A. 信用小幅降级
B. 信用大幅降级
C. 信用等级不变
D. 发生违约
9.在资产证券化过程中，建立一个独立的特殊目的机构SPV的主要目的：（）
A. 为了发行证券
B. 为了真正实现权益资产与原始权益人的破产隔离
C. 为了购买权益资产
D. 为了保证投资者本息的按期支付
10. 银行和交易对手签订并执行信用远期协议，若到期时指定证券的收益率和无风险收益率之间的利差小于约定的信用价差，则交易方（）
A. 获得盈利
B. 承受一定损失
C. 不受影响
D. 以上均不对
11. 在下述关于债券信用等级变化的陈述中，哪一个是最正确的？（）
A. 信用评级下降可能导致股票价格的下降和债券价格的下降
B. 信用评级下降可能导致股票价格的下降和债券价格的上升
C. 信用评级上升可能导致股票价格的上升和债券价格的下降
D. 信用评级上升可能导致股票价格的下降和债券价格的上升
12. 下列各种信用风险暴露的管理措施中，对于降低金融机构的衍生品交易的信用风险暴露的作用最小的是（）
A. 逐日的盯市交易
B. 与对手的净额结算协议
C. 抵押和其他增加信用额度的措施
D. 提前终止协议
13. 某金融机构与单一对手的场外交易多种衍生品组合，目前的盯市净值是20M美元，盯市总值是80M美元（所有合约正值的总和减去合约负值总和），假定没有与对手签订净额结算协议，则目前该金融机构面临的交易对手的信用风险暴露是（）
A. 小于等于10M美元
B. 大于10M美元但小于等于40M美元
C. 大于40M美元但小于60M美元
D. 大于60M美元
14. 信用违约互换（CDS）的购买者从违约事件中最多能获得（）
A. 利息和最初约定的本金
B. 该金融工具的面值
C. 该金融工具的溢价
D. 最初约定支付的85%
15. 利率互换的信用风险在何时最大？（）
A. 互换合约建立时
B. 互换合约中期
C. 互换合约后期
D. 最后一笔现金流交换之前
16. 对比高流动性资产和低流动性资产，其中最有可能不正确的选项是：（）
A. 对于高流动性资产来说，可能可以进行大量的交易而不对价格产生影响
B. 低流动性资产的买卖价差较大
C. 因为交易频繁（换手率高），所以高流动性资产的价格波动性高
D. 低流动性资产的交易量比高流行性资产的交易量小
17. 买卖价差的升高会对流动性调整VaR（LVaR）产生怎样的影响？（）
A. 使LVaR减小
B. 使LVaR增加
C. 既可能使LVaR增加，也可能使LVaR减小
D. 对LVaR没有影响
18. 下列情况或事件中，哪一项可以被认为是由操作风险引起的？（）
A. 由于股票市场的下滑，一家银行报告了股票投资组合的损失
B. 因客户控诉银行存在不正当的销售行为使该银行陷入一起重大诉讼案中
C. 银行报告了利率上升带来的15亿美元的损失
D. 由于日元相对美元发生贬值，一位美国投资者遭受了损失
19. 从操作风险的视角来看，不会危及公司未来存亡的风险是：（）
A. 低可能性—高严重性风险
B. 与交易实务有关的风险
C. 与内部欺诈有关的风险
D. 高可能性—低严重性风险
20. 对于以下的哪类操作风险，我们应该采取损失预防或损失控制的措施？（）
A. 低可能性—低严重性风险
B. 低可能性—高严重性风险
C. 高可能性—低严重性风险
D. 高可能性—高严重性风险
二、计算题（共6个小题，共40分）
1. 某个面值为100美元，息票率为8%，半年付息一次的4年期债券，且该债券到期年收益率（Yield ）为10%。问：
（1）计算该债券的久期、修正久期和凸度；
（2）验证当收益率增加10个基点（Basis Point ）时，运用久期关系式预测债券价格的正确性。（10分）
解：（1）计算过程如下表所示：
（2）依据修正久期关系式：
依据债券定价公式，有：
可见，运用久期关系式能够比较准确地预测债券价格。
00mod 93.5368 3.31520.0010.3101P P D y ?=-???=-??=-()()7081000410493.2273
10.050510.050593.227393.53680.3095t t P P P P ='=+=++'?=-=-=-∑
2. 已知某10年期的企业债券，修正久期为8.5，凸度为60，如果该债券的收益率上升10个基点，则对债券价格产生的影响是多少？（6分）
解：
()()()()220mod 0118.50.001600.0010.847%22
dP D dy C dy P ≈-+=-+=- 答：债券价格将会降低0.847%。
3. 某交易组合每天的价值变化服从正态分布，分布的期望值为0，标准差为400美元。求：
（1）一天展望期的97.5%VaR 为多少？（2）5天展望期的99%VaR 为多少？（6分） 解：（1）根据已知条件，得：
()()114000.975400 1.96784VaR N X N σ--=?=?=?=
（2
）n VaR VaR =期1期
一天展望期的99%VaR ：()()114000.99400 2.33932N X N σ--?=?=?=
59322084.02VaR ==天
答：一天展望期的97.5%VaR 为$784，而5天展望期的99%VaR 为$2084.02。
4. 根据下表中穆迪公司统计的平均累积违约率（%）（1920~2002年），计算B 级公司6年的平均违约概率。（6分）
解：对于B 级的公司，()627.12%Q =，因此，6年的平均违约概率d 满足：
()6610.2712d e -?-= ()()16ln 10.2712 5.27%6
d =--= 答：B 级公司6年的平均违约概率为每年5.27%。
5. 某企业2年期债券的收益率与类似的无风险债券的收益率的溢价为30个基点，债券回收率为40%，请估计2年内每年的平均违约概率是多少？如果该企业5年期债券的溢价为50个基点，请估算第3~5年的平均违约概率为多少？（6分）
解：5年内的平均违约概率：110.0050.00833110.4s h R =
==-- 2年内的平均违约概率：220.0030.005110.4
s h R ===-- 若3~5年内的平均违约概率为3h ，那么满足：321325h h h +=
得到：30.01056h =
答：2年内、3~5年内每年的平均违约概率分别是0.005和0.01056。
6. 如果某三年期债券的累积违约率为4.45%，已知第一年和第二年的边际违约率分别是0.5%和1.1%，试计算出第三年的边际违约率是多少？（说明：T 年的边际违约率，即初始时刻t 特定评级的债券发行人在T 年中违约的数量占截止T 年年初未违约债券发行人数量的百分比。）（6分）
解：如下图所示，3年末的累积违约概率()3Q 满足：
()()()()()()()()
112123
11231231113111Q d d d d d d Q d d d d d d =+-+-----?????=--
()()()
3 4.45%0.5%10.5%1.1%10.5%1 1.1%2.9%d ---????=--=
答：第三年的边际违约率是2.9%。
()1
1Q d =()()112
21Q d d d =+-()()()()1121233111Q d d d d d d =+-+--
三、简答分析题（共4个小题，每题5分，共20分）
1. Commonwealth Foundation(CWF)是一家拥有5000万美元捐赠资产投资于分散化股票的慈善机构。最近基金会的一个富有的成员Samuel Zykes过世了，捐赠给CWF一大笔由他建立的公司Zykes Technology(ZYKT)的股票。这些股票现在价值3000万美元，使得捐赠资产组合的价值达到了8000万美元，但这个组合是高度不分散的，超过三分之一的市值集中于一只股票上。CWF也想过卖出这些股票，但公司发展部的主管相信不久的日子里，Zykes 家族很可能会捐赠更多的钱给他们。如果公司卖出这些股票，那会使Zykes家族认为他们不喜欢或不想要他们的捐赠而感到失望。因此，CWF决定保留这些股票。考虑到资产组合分散化的要求，CWF咨询了互换交易商Capital Swaps(CAPS)，准备接受其推荐的一种股票互换。通过互换合约，CWF向CAPS支付基于3000万美元ZYKT股票的收益，同时CAPS 向CWF支付3000万美元的标准普尔500指数的收益。每季支付，互换合约的期限为5年。通过股票互换合约，CWF保有了ZYKT股票，并实现了组合的分散化。问：
（1）请绘图说明CWF和CAPS的股票互换交易；
（2）这类股票互换能否真正起到分散投资组合风险的效果？
答：（1）CWF和CAPS的股票互换交易：
（2）股票互换交易过程中，对于CWF来说可能派生现金流管理的问题。CWF 每季需要支付和ZYKT股票收益相当的现金，收到和标准普尔500指数收益相当的现金。如果标准普尔500指数的表现不如ZYKT股票，CWF就会有一个净的现金流出。特别是，当ZYKT股票拥有一个正的总收益，标准普尔500指数却有一个负的总收益时，CWF不仅需要向CAPS支付正的ZYKT股票收益，还欠CAPS在标准普尔500指数上的负收益。这种可能带来的严重的现金流问题会迫使CWF在市场上出售一些ZYKT股票，而股票互换交易仍按3000万美
元的ZYKT股票来支付。显然，该起股票互换能否真正起到分散投资组合风险
的效果取决于ZYKT股票和标准普尔500指数的收益是否具有高度的相关性。
2. 2003年审计署审计报告中公布的“华光案”中，佛山南海人冯明昌，利用其控制的13家关联企业(亚洲大型胶合板生产企业——“华光帝国”)，编造虚假财务报表，与银行内部
员工串通，累计从工商银行南海支行取得贷款74.21亿元，案发后，其中28.8亿元无法归还。 该起损失事件属于何类风险事件？对于商业银行而言应如何管理这类风险事件？
答：该起损失事件属于操作风险事件，具体可归结为由于内部欺诈和外部欺诈引发的操作风险事件。操作风险是指由于不完善的或失灵的内部程序、人员、系统或外部事件所造成损失的风险。
商业银行管理操作风险的思路：一方面要健全内部控制体系，尤其要完善信贷审批制度，通过设置信贷额度、高额贷款的多层审批、规范信贷风险的分析机制等举措，依托权利的分散与制衡来消除管理制度方面的隐患或漏洞，防止欺诈行为的发生。另一方面可以通过购买员工忠诚保险、董事及高级职员责任保险，将此类操作风险转嫁给保险公司，使得此类风险发生后可从保险公司获得损失融资。
2. 某公司拥有一个市值为2,100,000美元的资产组合。为了规避价格波动的风险，该公司投资经理决定利用4个月期的标准普尔500指数合约进行对冲操作。目前标准普尔500指数位于900，资产组合的Beta 值为1.5，期货合约的Beta 值为1.08，期货合约的乘数为250。问：
（1）为了消除资产组合的价格风险，该公司应如何操作？
（2）若投资经理认为股市将有上扬趋势，有必要将投资组合的Beta 值提高到1.8，那他应如何操作？
（注：股指期货合约的乘数是由交易所规定的、赋予每一指数点以一定价值的金额；每一份股指期货合约的交易额是乘数乘以股指点数。）
答：（1）要完全消除资产组合的价格风险，意味着要将投资组合的Beta 值降低到零，即：
1.52100000131.08250900p s f f s f f S N f S N f βββββ=?+??=?????=-=-?≈- ? ? ????
?? 因此，该公司需要卖出股指期货合约13份。
（2）同理，可得：
1.8 1.52100000
2.631.08250900p s f f S N f βββ??-??-??==?=≈ ? ? ? ???
????? 如果投资经理看好股市的走势，要将投资组合的Beta 值提高到1.8，那么他可以买入3份股指期货。
4. 给定以下的金融衍生品的交易信息：
（1）已持有2年的10年期金额为1亿美元的利率互换合约；
（2）已持有9年的10年期金额为1亿美元的利率互换合约；
（3）已持有2年的10年期金额为1亿美元的货币互换合约；
（4）已持有9年的10年期金额为1亿美元的货币互换合约。
问：哪种衍生品具有最高的信用风险暴露？为什么？
答：（4）已持有9年的10年期金额为1亿美元的货币互换合约具有最高的信用风险暴露。
Maturity
如上图所示，违约对利率互换的影响要远远小于对货币互换的影响。利率互换预期头寸起始为0，风险暴露的数量随着期限而增加，增长到一定程度后会逐渐减小到0；与此相比，货币互换的预期暴露头寸随时间推移而逐步增长。造成利率互换预期暴露与货币预期暴露差异的根本原因是货币互换合约在到期时的本金互换以及在这一时刻汇率的不确定性。
四、操作题（共2个小题，每题5分，共10分）
1. 某公寓小区的经理调查获悉，任一给定月份内住房的出租数量在30至40之间变动。每月租金是$500。每月平均营业成本是$15000，但略有变动。假定营业成本是标准差为$300的正态分布变量。建立EXCEL电子表格模型，并对这种业务进行Crystal Ball模拟分析。回答下列问题：
（1）月利润是正值的概率是多少？
（2）月利润超过$4000的概率是多少？
（3）找出90%的置信区间，即我们预期利润有90%的机会落入的那个区间。
（4）月利润在$1000与$3000之间的概率是多少？
（5）针对月利润的预测结果，求最优拟合分布。
答：（1）依据题意建立如下的EXCEL电子表格模型：
其中，月利润=出租数量*每月租金-每月的营业成本。
依据题意，出租数量服从最小值为30、最大值为40的均匀分布，而每月的营业成本服从均值为15000、标准差为300的正态分布。在EXCEL模型中，将“出租数量”和“每月的营业成本”按分布信息设定抽样条件，同时对“月利润”设定为预测单元格，并利用Crystal Ball重复模拟10000次。
如上图所示，月利润是正值的概率是97.83%。
（2）同理，由下图可知，月利润超过$4000的概率是20.11%。
（3）同理，可以找出90%的置信区间，[$229，$4807]。
（4）月利润在$1000与$3000之间的概率是39.92%。
（5）针对月利润的预测结果，求最优拟合分布。
如上图所示，最优拟合分布为 1.25632α=， 1.2347β=的贝塔分布。
2. 比较以下六个月期间的三种备选投资策略：
建立EXCEL 电子表格模型，利用Crystal Ball 重复模拟10000次。分析各种投资策略的风险情况，并提出建议。
答：依据题意建立如下的EXCEL 电子表格模型：
备选策略A ：收益固定，期末金额=10000*POWER (1+8%/52，26)=10407.79； 备选策略B ：周收益率服从均值为0.002885，标准差为0.007211的对数正态分布，据此设定抽样条件。股票份数=10000/50=200，到期日股价由周收益率决定，确定到期日股价后即可计算期末金额。若周收益率为0.29%，则到期日股价
=50*POWER(1+0.29%，26)=53.89，期末金额=53.89*200=10777.68。按照以上各个变量之间的逻辑关系，可以设定“期末金额”的预测单元格。
备选策略C：投资可购买的期权份数=10000/10=1000；每份看涨期权的到期日价值=MAX(S-X，0)，其中，S为到期日股价，X为执行价格；期末金额=期权份数*到期日价值。同样，按照上述逻辑关系，设定“期末金额”的预测单元格。基于Crystal Ball重复模拟10000次后，可得到备选策略B和C的“期末金额”。
如上图所示，对于策略B，期末金额的模拟均值为$10967.47，最小值为$10001.70，采取策略B时，获得超过策略A的收益的概率为40.12%。
接着考察策略C，如上图所示，策略C的期末金额的模拟均值仅为$4054.62，并
有91.48%的概率发生亏损，且全部亏空的概率超过了40%（参见上图右下角的分位数表）；此外，采取策略C时，获得超过策略A的收益的概率为8.12%（如下图所示）。
归结起来，策略C的风险很大，不适宜采用；策略B较为稳健，值得投资者考虑。至于到底选择策略A还是策略B，这很大程度上将取决于投资者的风险偏好，风险厌恶程度高的投资者倾向于策略A，而风险厌恶程度低的投资者可能更青睐于策略B。
五、论述题（共1个小题，共10分）
近年来，伴随着国际经济社会的复杂变化，我国企业在从事国际衍生品交易过程中暴露出了一系列的巨额亏损事件：（1）1997年，株治冶炼厂在伦敦市场上抛出期锌合约，3天内损失1.758多亿美元；（2）2004年，中航油错误判断油价走势，大量卖出看涨期权，最终亏损5.54亿美元；（3）2005年，中盛粮油CBOT豆油套期保值交易失败，损失1.5亿元；（4）2005年，国储交易员违规做空伦敦金属交易所期铜，导致损失9.2亿元；（5）2008年，中信泰富因买入外汇累计期权，引发高达186亿港元巨亏。从株冶事件到中信泰富巨亏事件，中国在国际市场的接连失利却给一些西方人留下了“钱多人傻”的形象，国际基金因此频频联手阻击中国。问：你认为导致衍生品交易接连出现巨额亏损的原因是什么？我国企业应如何扭转国际市场被动挨打的局面？
答：我国企业在从事国际金融衍生品交易过程中频频失手，并酿成巨额亏损的主要原因有：
（1）投资者的贪婪本性，过分迷恋衍生品的杠杆性放大的投资收益，而低估了其高杠杆性可能引发的巨亏损失。例如，中航油事件中卖空投机的盘位高达5200万桶，而同期每年的进口量约为1500万桶，衍生品交易量已经超过中国航空用油三年的用量，显然已经远远超出套期保值的需要，投机色彩非常浓
厚。中信泰富巨亏事件也是由投机性衍生品交易埋下伏笔的，中信泰富澳元累计期权的交易额远超过需要套期保值的澳元数额。
（2）企业内部控制的缺失或失效，缺少权利制衡机制和责任问责制，使得主观武断的投机行为泛滥，且失败之后的惩罚成本不高。国储铜事件就是由国储局唯一有权进行境外期货交易的交易员刘其兵一手导演的，在LME建立了大量的空头头寸，被国际基金盯上并发动逼仓，致使国储局面临巨亏。国储局与国际基金的较量注定是一个失败的过程，缺乏对交易员的约束机制，使得这个败局越陷越深。
（3）漠视监管法规，越权违规交易，套期保值演化为投机交易，造成国有资产巨额流失。国家发布了一系列文件和法规规范国际衍生品交易，“国有企业从事期货交易，限于从事套期保值业务，期货交易总量应当与其同期现货交易量总量相适应”。“获得境外期货业务许可证的企业在境外期货市场只能从事套期保值交易，不得进行投机交易”。但这些衍生品交易的巨亏案中的企业，很多都是打着套期保值的幌子，实质在做投机交易。
结合上述的原因分析，我国要扭转国际市场被动挨打的局面，需要政府、企业共同努力。企业要完善的内部控制体系，培养员工的风险管理意识；练好内功，尽快掌握衍生品的交易规律。政府要加强监管制度的建设，完善管控衍生品交易的法律法规，提高违规交易的惩罚成本。两方合力才能避免重蹈覆辙。