新能源行业投资策略
互联网技术开创人类能源新时代。能源互联网是把互联网技术与新能源相结合，在能源开采、配送和利用上从传统的集中式变为智能化的分散式，从而将全球的电网变成能源共享网络。能源互联网将从根本上颠覆传统的能源系统，并从根本上解决能源安全的问题。新能源在能源互联网中占据核心地位。近 10 年来，我国在新能源产业发展的诸多领域已经形成了国际竞争优势。政策扶持和技术进步是我们新能源行业未来快速发展的主要驱动力。
核电行业：核电重启，预计 2016 年国内核电新增建设项目将达到高峰。核电行业发展方向是要充分利用我国目前的核电装备制造业体系，加快关键设备、零部件和材料的国产化工作，加快走出国门参与国际竞争，这对于设备企业来说无疑是利好。
太阳能光伏：成本下降以及政策推动促使市场出现爆发性增长。中国从光伏制造大国走向光伏装机大国。目前国内光伏电站开发主要包括地面电站和分布式光伏两类。地面电站，我们认为商业模式成熟，是目前产业链中最受益的环节。
风电：为了遏制弃风限电、引导行业良性发展，国家相关部门出台了一系列支持政策，风电行业迎来缓慢生复苏。海上风电是未来发展趋势。具备海上风电运营经验、或是具有海上风电整机及零部件配套产能的公司会相对更受益。
新能源汽车作为我国治理大气污染的重要举措，将得到政策的大力扶持，具有良好的发展前景。动力电池是新能源汽车的核心，尤其体现在动力电池成组以及动力总成。目前我国的充电桩数量远远跟不上电动汽车发展的需要。充电桩建设鼓励政策会陆续出台。
今后若干年，新能源产业得到的政府支持会越来越多。而技术进步将使得新能源的使用成本不断下降，经济价值与社会环保效益日益突出。在过去一年里，新能源板块走势整体显著走强于沪深股市大盘，我们看好新能源板块的长期投资价值，维持“推荐”的投资评级。
一、能源互联网时代已经来临，新能源核心地位凸显
互联网技术开创人类能源新时代
习近平总书记在去年 6 月13 日中央财经领导小组会议上，指出面对能源供需格局新变化、国
际能源发展新趋势，保障国家能源安全，必须推动能源生产和消费革命，并提出推动消费革命、供给革命、技术革命、体制革命和国际合作 5 点具体要求。李克强总理又在今年十二届全国
人大三次会议上，在政府工作报告中提出“互联网＋”计划。作为第三次工业革命的重要
标志重要标志，能源互联网这个革命热潮已经掀起。能源互联网是互联网技术、可再生能
源技术与现代电力系统的结合，也是信息技术与能源电力技术融合发展的必然趋势。
所谓能源互联网，按照《第三次工业革命》作者杰里米?里夫金的理解，能源互联网是把互联
网技术与可再生能源相结合，在能源开采、配送和利用上从传统的集中式变为智能化的分
散式，从而将全球的电网变成能源共享网络。“新能源如果与新的互联网技术相结合，就可
以改变目前的能源格局，并将能源的边际成本降为零，从而诞生一个全新的能源供应体系。
人们不需要支付成本就可能生产自己需要的能源。我们要做的就是把每个人多余的能源收集
起来，建立起一个互联网，将能源储存起来。利用互联网还可使这些能源在全球各大洲之间共享。”2014 年10 月，杰里米?里夫金在“未来能源之路—互联与变革”能源论坛上说。
早在 2013 年 12 月 5 日，国家电网公司董事长、党组书记刘振亚就在《科技日报》头版
发表长篇署名文章《智能电网与第三次工业革命》，这篇文章创新提出“随着新一轮能源变革
的到来，新能源技术、智能技术、信息技术、网络技术不断突破，与智能电网全面融合，正在
承载并推动第三次工业革命。”
图 1：能源互联网示意图
全球气候变化与化石能源大量开发使用密切相关，建立在化石能源基础上的能源发展方
式难以为继。根本出路是构建全球能源互联网，加快清洁替代和电能替代，推动能源变革，实现清洁能源大规模开发、大范围配置、高效率利用。何为全球能源互联网？根据国家电网的描述，全球能源互联网由跨洲、跨国骨干网架和各国各电压等级电网构成，连接“一极一道”（北极、赤道）大型能源基地，适应各种集中式、分布式电源，能够将风能、太阳能、海洋能等可再生能源输送到各类用户，是服务范围广、配置能力强、安全可靠性高、绿色低碳的全球能源配置平台，具有网架坚强、广泛互联、高度智能、开放互动的特征。
新能源在能源互联网中占据核心地位
发展新能源是大势所趋。相对于传统能源，新能源普遍具有污染少、储量大的特点，对于解决当今世界严重的环境污染问题和资源（特别是化石能源）枯竭问题具有重要意义。
中国发展新能源具有更强的紧迫性。环境的不断恶化将使得经济可持续发展的阻力越来越大。从国家安全角度看，石油资源已经和国家安全紧密联系起来。大力发展新能源产业，才能大幅降低对海外石油能源的依赖度。新能源必须、也应该成为中国未来重点发展的领域。近 10 年来，我国在新能源产业发展的诸多领域已经形成了国际竞争优势，未来发展应以巨大内需市场为后盾，快速提升创新能力。
2014 年 11 月 19 日，国务院办公厅发布《能源发展战略行动计划（2014-2020 年）》，提出着力优化能源结构，坚持发展非化石能源与化石能源高效清洁利用并举，要大幅增加风电、太阳能、地热能等可再生能源和核电消费比重。到 2020 年，非化石能源占一次能源消费比重达到15%，天然气比重达到 10%以上，煤炭消费比重控制在 62%以内。（2013 年我国能源消费结构为：非化石能源占 9.8%，天然气比重 5.8%，煤炭占 66%，原油占18.4%）。
图 2：我国能源消费结构变化趋势
25 78
76
20 74
72 15
70
68 10
66
5 64
62
0 60
1992年1995年1998年2001年2004年2007年2010年2013年
原油天然气水电、核电、风电原煤
2015年1-10月份，我国发电总量累计值同比下降0.06%，其中火电发电量同比下降2.57%，水电同比增长 3.44%，核电同比增长 32.44%，风电同比增长 23.46%。
图 3：我国电力发电量增长率比较
决定新能源产业需求、增长率、行业收入、利润和股价的驱动因素包括：能源安全、不断增长的能源需求等。今后若干年，新能源产业得到的政府支持会越来越多，国内新能源消费量呈现快速增长的势头。
图 4：新能源行业发展的驱动因素
图 5：新能源行业产业政策工具
近期新能源板块继续多方面利好不断。内蒙、湖北出台地方配额制政策，能源局紧急发文做好风电消纳，国家电网发布白皮书支持可再生能源发展，能源局紧急调查可再生能源补贴缺口，多方面政策信号显示中国持续、大力发展可再生能源的态度。2015 年4 月
2 日，《国家电网公司促进新能源发展白皮书》在京发布。《白皮书》介绍了我国新能源发展的现状和国家电网公司促进新能源发展，在电网建设、调度运行、分布式光伏并网、技术创新等方面采取的措施及取得的显著成效，并就实现我国新能源大规模开发和高效利用提出了可行性举措，公布了行动计划和倡议。《白皮书》披露了公司的行动计划：每年建设 2700 万千瓦新能源并网工程，保障 2020 年前风电年均新增规模 1700 万千瓦、光伏发电 1000 万千瓦装机的并网；2015 年开工建设 7 条新能源配套跨区输电通道，加快推进张北—赣州等特高压工程前期工作；推进“三北”地区 6 座抽水蓄能电站建设；建设福建厦门柔性直流工程等5 个新能源创新示范工程。
图 6：国家电网公司坚强智能电网建设目标
电改促进新能源快速发展
2015 年3 月15 日，中共中央、国务院《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》下发。随
后国家发改委、国家能源局下发《关于改善电力运行、调节促进清洁能源多发满发的指导意见》，促进清洁能源多发满发。文件要求在编制年度发电计划时，优先预留水电、风电、光伏发电等
清洁能源机组发电空间；鼓励清洁能源发电参与市场。要求增加电网调度灵活性，统筹考虑配
套电源和清洁能源，优先安排清洁能源送出并明确送电比例，提高输电的稳定性和安全性等等。足以说明政府对于新能源消纳的高度重视，进一步明确新能源的战略地位。
图 7：电改为中国能源互联网构建奠基
我们认为：能源互联网是以电力系统为核心,以互联网及其他前沿信息技术为基础,以分
布式可再生能源为重点,与天然气网络、交通系统等其他系统紧密耦合而形成的复杂网络系统，实现清洁能源替代和电能替代。可再生能源和互联网的结合将从根本上颠覆传统的
能源系统，并从根本上解决能源安全的问题。
二、核电：已经重启，快速发展
《能源发展战略行动计划（2014-2020年）》指出，“安全发展核电。在采用国际最高安全标准、确保安全的前提下，适时在东部沿海地区启动新的核电项目建设，研究论证内陆核电建设。坚持引进消化吸收再创新，重点推进 AP1000、CAP1400、高温气冷堆、快堆及后处理技术攻关。加快国内自主技术工程验证，重点建设大型先进压水堆、高温气冷堆重大专项示范工程。积极推进核电基础理论研究、核安全技术研究开发设计和工程建设，完善核燃料循环体系。积极
推进核电“走出去”。加强核电科普和核安全知识宣传。到2020
年，核电装机容量达到 5800 万千瓦，在建容量达到 3000 万千瓦以上。截至 2015 年 11 月，中国大陆地区共有 23 台商用核电机组投运，总计装机 2139.5 万千瓦，另有 25 台核电机组在建，总计装机 2745 万千瓦，两者合计 4885 万千瓦，距离《核电中长期规划》中所确定的 5800 万千瓦在运，3000 万千瓦以上在建的目标尚有 3915 万千瓦的缺口。因此，在 2015 年至2020 年6 年时间内中国至少还将新建约 4000 万千瓦的核电装机才能满
足规划目标。
2.1 核电行业国际比较
过去 20 几年时间里，中国核电行业发展迅速，目前中国核电比重仍然显著低于国际平均水平。2013 年世界核电占其总发电量的 10.19%，中国核电占其总发电量的比重仅仅为1.96%。同期中国总发电量占世界总发电量的比重为 23.18%，中国核电发电量占世界核电的比重为 4.45%。
表 1：世界-中国核电设备装机容量
表 2：世界-中国电力总发电量、核电发电量比较
国际能源署（IEA）关于世界能源的展望（2014）预计到 2040 年，新增核电装机容量中，中国占 45%，印度、韩国和俄罗斯三国的总和占 30%。美国核电将增加 16%，日本的核电会有所反弹（但仍不会达到福岛第一核电站事故之前的水平），欧盟核电装机会下降 10%。核电相关的政策是国家能源战略的一项重要内容，即使对于那些致力于逐步淘汰核电技术的国家，也必须考虑寻找替代核电的能源。全球的核电装机容量将增加近 60%，从 2013
年的 392 吉瓦增长到 2040 的620 吉瓦以上。然而，核电在全球的发电份额（与现在比）仅会上升一个百分点，达到 12%。核电的这种增长模式，反映了核电发展需要克服的一系列特殊的经济、技术和政治挑战。核电的增长主要集中在受到价格管制的市场，发电企业要么有政府的支持，要么是政府出台了促进私人投资措施。尽管面临着诸多挑战，核电的特性促使一些国家仍会积极将其作为未来能源发展的一个选项。核电厂增加了电力系统中发电技术的多样性，有利于提供电力系统的可靠性。对于能源进口国家，核电可以减少对外国能源的依赖度，减缓国际市场价格波动的影响。核电是少有的、可选择的能源选项之一，它在大规模提供或取代其他形式的基荷发电的同时，还可以减少二氧化碳的排放量。2040 年之前，大约有 200 个核电反应堆（2013 年底运转的反应堆有 434 个）退役，大多数分布在欧洲、美国、俄罗斯和日本。替代退役装机、弥补缺口最为急切的是欧洲。电力公司现在需要开始进行筹划，或者开发替代产能，或者在其许可证到期之前，继续运营现有的核电厂。估计，在 2040 年之前，让到期退役核电厂退出的成本会超
过 1000 亿美元。具体的成本核算仍然有相当大的不确定性，主要是因为到目前为止这方面的经验非常有限，这包括拆解、净化反应堆以及恢复这些地点作为其它途的成本。最近的经验表明，在一些国家，公众的意见对核电是可以发生迅速转变的，公众的意见对未来核电的发展起着决定性的作用。安全是主要的关注点，涉及到反应堆的运转、放射性废物管理和防止核武器扩散等方面。对于监管能力和监管的独立性的信心至关重要，尤其是在核电扩张时期，运营核电反应堆的经济体的数量将从 31 个增加到 36 个，新建核电设施的经济体数量超过了淘汰核电的经济体的数量。在整个预测期，累计产生的核废燃料将增加一倍，超过70 万吨。但是，到目前为止，还没有哪一个国家建立了一个永久性处置设施，以隔离这种商业反应堆产生的超长寿命、高放射性的废物。
目前我国核电行业概况
2015 年1-9 月份，我国核电合计发电量 1261.63 亿千瓦时，同比增长 32.44%。核发行业主营业务收入 431.25 亿元，同比增长 32.61%；利润总额 155.96 亿元，同比增长 32.28%。
图 8：核电发电量恢复性增长
图 9：核力发电行业收入、利润累计值及其增长率
根据我国重新修改后的核电发展规划目标，目前在建核电项目均集中在沿海地区，其中广东、福建和浙江将是核电机组投产重点省份。
表 3：中国部分在建核电机组
中国核电行业重启
2011 年的福岛核事故发生后，中国全面叫停了新的核电项目建设审批，直至 2012 年 10
月国务院常务会议再次讨论并通过了《核电安全规划（2011-2020 年）》和修订了《核电
中长期发展规划（2011-2020 年）》，我国才逐步恢复核电建设项目的审批工作。国家能源
局《2014 年能源工作指导意见》提出，要适时启动核电重点项目审批，稳步推进沿海地
区核电建设。李克强总理在今年政府工作会议中再次提到要“开工一批核电项目”。2013
年已经有福清核电 5、6 号机组，海阳核电 3、4 号机组,徐大堡核电 1、2 号机组和乐丰
核电 1、2 号机组陆续开工，从未来行业推进进度来看，2015 年陆续开工的核电机组将会大
于 2013 年，行业重启确定性增强。
2014 年 5 月，国家三部委发布的《能源行业加强大气污染防治工作方案》中提出，2015 年运行核电装机达到 4,000 万千瓦、在建 1,800 万千瓦；力争 2017 年底运行核电装机达到 5,000 万千瓦、在建 3,000 万千瓦的新目标。截至目前，国内共计有 19 台商运核电机组，总装机容量 1,699 万千瓦，在建核电装机 29 台，装机容量约 3,093 万千瓦。东部沿海地区目前已建成的核电机组20台（包括福清1号进入试运行阶段），已规划的核电机
组有 28 台，容量约 2,962 万千瓦。我们预计 2014 年-2015 年国内核电新增运营将达到高峰，根据项目进度，预计可新增运营核电装机达到 25 台，总容量约 2,814 万千瓦。
2015 年 2 月，国务院总理李克强圈批通过辽宁省大连市红沿河核电站二期工程，3 月初发
改委正式发文确认政府审批通过该项目。3 月26 日，红沿河二期正式开工建设。红沿河核电
项目是 2012 年12 月中国政府核准田湾核电二期工程之后，时隔 26 个月，再次有
新的核电项目审批通过。以今年 3 月为开工目标时间，该项目也是 2013 年 6 月田湾核电站开工以来，时隔 17 个月，再次有新的核电项目开工建设。
2015 年4 月15 日，国务院常务会议决定在沿海地区核准开工建设“华龙一号”示范机组。其
中华龙一号首个示范项目为中核控股的“福清”二期工程（5、6 号机组），目前核安全局方面
也进入最后的审核阶段。中核集团内部将项目开工时间定在 4 月底至 5 月初。
“华龙一号”是以我国 20 多年核电建设运营成熟经验为基础，汲取世界先进设计理念的三
代核电自主创新成果。按照核电中长期发展规划，在沿海地区核准开工建设“华龙一号”示
范机组。这既是顺应国际能源发展趋势，优化能源结构，构建风、光、水、核等多元化清洁
能源体系的必然选择，也有利于巩固和提升我国装备制造业国际竞争力，带动有效投资，促
进产业结构调整升级和经济稳定增长，推进节能减排和可持续发展。
国家发改委 2015 年 4 月初批复了中核集团“华龙一号”落地项目福清 5、6 号机组，并
正式上报国务院。被视为中国核电出海的希望、具有自主知识产权的百万千瓦级三代压水
堆核电示范项目“华龙一号”落地过程可谓曲折。事实上，长期以来，中核集团和中广核
一直在研发 ACP1000 和 ACPR1000+等二+自主核电品牌，业内皆知双方在对外出口过程中
互不相让、相互竞争压低价。此外，福岛核事故后，国务院要求我国核电机组具有国际
最高安全标准，并大力发展三代技术。经过能源主管部门协调后，中核和中广核的技术
融合形成“华龙一号”。