我国房地产上市公司资本结构的行业特征
摘要: 近年来, 资本结构与产品市场竞争之间的关系引起了财务理论界和产业经济界的高度重视。在不同的行业特征下, 资本结构与产品市场竞争之间的关系表现出不同的特征。这一研究对现实中的企业具有重要的启示: 企业的资本结构决策在考虑到其所在的产品市场竞争情况的同时, 还应该深刻地意识到自己所在行业的不同特征。本文利用我国房地产上市公司资本结构的数据来进行行业特征的分析。
关键词:我国房地产上市公司、行业特征、资本结构
一、引言
资本结构系指长期负债与权益（普通股、特别股、保留盈余）的分配情况。最佳资本结构便是使股东财富最大或股价最大的资本结构，亦即使公司资金成本最小的资本结构。资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。资本结构理论自问世以来, 一直引起学者们的极大的研究兴趣。20 世纪80 年代以来, 金融经济学家和产业经济学家开始关注产品市场竞争与资本结构之间的互动关系, 一些基于产业组织理论的资本结构模型开始出现在文献中。一般而言, 企业在进行财务决策时, 不可避免地要考虑到产品市场竞争情况、资本结构与产品市场竞争强度之间存在正相关关系。但是基于行业特征影响了企业的资本结构, 同时, 不同行业的竞争特征以及业绩水平存在一定程度上的差异, 因此, 我们认为, 在不同行业特征下, 资本结构与产品市场竞争之间的关系可能会表现出不同的特点。
二、正文
我国房地产业上市公司资本结构分析：企业的资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。
1、股权结构的特征
所谓股权结构，是指公司总股本中不同性质的股份所占的比例及其相互关系。其主要体现在以下两个方面：一是指公司的股份由哪些股东所持有，即股权性质；二是指不同股东所持股份占公司总股份的比重，也就是股权集中度。本文用国有股比例（即国家所持股份占公司总股份的比重）来衡量股权性质，而股权集中度以前五大股东持股比例之和来衡量。本文以2007-2010 年房地产上市公司股权结构数据进行统计分析，样本数据来源于金融锐思数据库，剔除了在此期间新上市或退市的公司，统计结果见表：
从表中数据来看，国有持股比例近年来虽然呈现逐步下降趋势，但其持股比例就其他行业而言仍然相对较高。从统计的数据中可知2009年国有股持股比例最高达71.67%，平均值为18.42%；统计分析2010 年国有股持股比例最高也达62.51%，平均值为17.89%。就股权集中度而言虽然也呈现逐年下降趋势，但与其他行业相比仍然较高，从统计的数据中可知2009 年股权集中度最大76.95%，其均值为51.02%；2010 年股权集中度最大为75.48%，其均值为49.78%。综上分析可知，房地产业上市公司的股权集中度均远大于50%，虽然今年来有所下降，但是2010 年的股权集中度为49.78%，仍然接近于50%，这说明此类行业上市公司的股权集中度仍然较高。分析上表可知，第一大股东平均持股比例为38.16%；前五大股东平均持股比例为51.29%, 即第2，3，4，5 股东持股比例均值共为11.13%，由此可知房地产上市公司仍然存在一股独大的现象。
2、债务结构特点
负债结构是指公司负债中各种负债数量的比例关系，主要由流动负债和长期负债的比例构成。公司的负债结构会直接影响公司的市场绩效和发展。
2.1 资产负债率的描述性统计分析
资产负债率是指公司负债总额占其资产总额的比重，是决定资本结构是否合理的重要因素之一。房地产上市公司具有资金投入量大、占用时间长的特点，因此研究房地产上市公司的资产负债水平具有特别重要的意义。统计结果见下表：
从表中数据可以看出：（1）房地产行业上市公司资产负债率普遍较高，从2007-2010 年的统计数据中可以看出房地产行业上市公司平均资产负债率超过50%，这一现象反映了房地产业上市公司的资金来源主要依赖于负债，资金需求量大，资产负债率高，过重依赖银行贷款。（2）2007-2010 年期间房地产上市公司的平均资产负债率略有有小幅上升，但总体上趋稳定。
2.2 负债构成比例分析
从上表负债结构比例来看，2007 年至2010 年期间非流动负债率一直低于40%，远低于2010 年全国工业企业平均非流动负债率45.67% 的水平。与此相对应，平均流动负债率又都显著
高于2010年全国工业企业平均流动负债率61.43% 的水平。这说明在我国房地产业上市公司中，其债务资金主要源于短期负债；这样尽管在一定程度上能够降低其融资成本，但它会增加企业的信用风险和流动性风险。同时，过多的流动负债也会增加公司的短期偿债压力，从而加大了房地产也上市公司的财务风险和经营风险；而且当金融市场环境发生变化时，较高的流动负债会加大公司资金周转出现困难的可能性，从而构成了企业经营的潜在威胁，因此它不利于企业的稳健经营。
三、结论
本文从股权结构和债务结构两方面而分析我国房地产业资本结构的行业特征。我国房地产业上市公司在股权结构和负债结构存在不合理现象。一方面，股权集中度相对较高，而且国有股比例较高。另一方面，总负债中流动负债占比重过大，短期债务多，长期负债少。总体上来说，我国房地产上市公司债务融资中短期贷款所在比重较大，这与房地产行业资金需求特点相矛盾，此外，我国的房地产上市公司的决策权掌握在少数大股东手里，缺少制衡，影响公司治理和盈利。
房地产作为国民经济支柱产业，是典型的资金密集型产业，房地产企业融资渠道畅通与否关系到房地产业能否持续健康地发展。资本结构问题是上市公司需要首要面对的问题，它关系到公司资金的融资构成及比例分配问题，影响着企业的生存和发展。在融资环境日益严峻的形势下，房地产企业必须扩展多元化的融资渠道来保证企业的资金需求，并降低融资成本。房地产企业相对较长的经营周期，配合完善的风险监控和测评，企业保持高负债的资本结构会安全许多，拐点出现之前立即调整结构，便能有效防范高资产负债率引起的财务风险。资本结构的建立必须立足现状，结合未来影响因素，制定一个长远、顾全大局的战略决策来支持公司的发展。所以我们觉得拥有清晰、科学的资本结构是一个企业存在的基础和其能够长远发展的前提。