2018年K12教培市场
分析报告
2018年8月
目录
一、新兴局势：再看k12教培，长期发展逻辑不变 (6)
1、政策端：民促法+校外规范推进，稳步实现有序发展 (6)
2、消费端：升学路径驱使，k12课外培训需求居高不下 (9)
（1）教育体制决定高考“决定性”地位，高考至上理念根深蒂固 (9)
（2）2018年975万考生征战高考，人数创2010年以来新高 (10)
（3）高考整体录取率接近80%，升学率大约为40% (10)
（4）K12领域刚性需求驱动，叠加高试错成本，看重效果和口碑，对价格敏感度较低 (11)
3、市场端：巨大人口基数+漫长用户周期，市场总量巨大且持续 (12)
（1）k12刚需支撑保证良好成长性，天花板尚高且市场集中度偏低 (12)
（2）巨大升学压力+家长教育支出增加，推动课外教育市场持续增长 (13)
4、竞争端：CR5仅为4.7%，行业格局高度分散 (13)
（1）行业格局显现 (13)
（2）三大梯队，分化明显 (14)
二、两大巨头：从新东方好未来看k12教育培训行业发展逻辑 (15)
1、新东方：语言培训巨人抢滩k12教育 (15)
（1）发展路径：始于英语培训，迈向综合性教育培训机构 (15)
（2）战略分明：抢占-收割优化-优化再加速三步走 (16)
①市场扩张路径 (17)
②业绩成长能力 (17)
③费用管控能力 (18)
（3）业务拆解：泡泡少儿&优能中学领衔k12教育，其他板块多点开花 (19)
2、好未来：数学奥赛起家的全方位k12教育服务商 (21)
（1）从奥数扩展至中小学学科辅导 (21)
（2）培优业务领衔，三大业务模块提供k12服务 (23)
3、回看2018财年新东方&好未来竞争局势 (25)
（1）财务端：好未来增速明显，新东方持续投入扩张 (25)
（2）经营端：新东方新增学习中心数量为好未来数量的2.6 倍 (26)
（3）学生人数：好未来增速明显，人数超过新东方 (27)
4、K12教培行业逻辑梳理 (27)
三、教培图鉴：课外辅导老三样主导，新高考下“大语文”崛起 (28)
1、培训生态：课外辅导老三样主导，品类多元化呈现 (29)
2、新中高考：“大语文”风生水起，成为未来发展重要方向 (30)
3、指南索引：各大学科梳理，培训机构全知道 (33)
四、K12赛道：各路短兵相接，关注细分市场龙头 (34)
本文聚焦于：1）在民促法和课外培训机构整治风下，如何看k12教培行业未来的发展；2）k12教培机构具体的运营模式及盈利能力分解；3）进行全市场k12教培机构梳理及提供培训指南。
新兴局势：再看k12教培，长期发展逻辑不变。根据民促法和最严“禁补令”要求，短期内师资成本提升、经营效率降低、扩张速度或将放缓，短期内或承压；然而长期来看，市场更加规范带来的是龙头机构的市场份额进一步提升。目前由于我国升学路径和消费升级的作用，k12教育的刚性需求正逐步释放，中国课外辅导行业所得收入从2013年的2547亿元增至2017年的3931亿元，预计2022年可达到6111
亿元，2017年至2022年将继续以9.2%的年复合增长率增长（弗若斯特沙利文）。目前k12赛道有着良好成长性、天花板尚高且市场集中度偏低，CR5仅为4.7%，行业分化明显，形成了全国性龙头（30亿营收以上）、区域性龙头（营收5-30亿）以及区域性机构组成的三大梯队。
两大巨头：从新东方好未来看k12教育培训行业发展逻辑。通过回溯新东方和好未来的发展路径，我们发现对于k12线下培训而言，在内生+外延的两大方式下有着三重路径。其中1）提量、增加入学人数是第一重成长路径，既可以通过增加培训网点实现（外延扩张、下沉市场），也可提高培训网点利用率、学员续班率（内生成长），新东方和好未来正是在内生和外延的交替周期中成长；2）提价、提供多元化服务、增强APRU 值是提高收入的第二重成长路径，主要是
依托品牌效应和多元化教学方式（双师教育、小班教育等）；3）可通过合适的师生比和培训网点数量来严控成本，这是第三重成长路径。
教培图鉴：课外辅导老三样主导，新高考下“大语文”崛起。纵观培训生态中，k12阶段课外辅导中以数学、兴趣素质培养和英语这“老三样”为主（艾瑞咨询）。而在中高考改革之下，数学难度下降以及英语的两次机会使得语文成为关键学科，有望推动培训需求快速释放，目前语文培训市场仍是蓝海，中文未来具备品牌、师资、课程等多重资源禀赋优势，有望在竞争中领跑市场，成为优质赛道中的龙头机构。
k12赛道：各路短兵相接，关注细分市场龙头。临近开学季，我们对于目前市场上主要的k12教培机构以及具体核心及覆盖课程进行梳理。其中全国性教培全国性k12教培机构（第一、第二梯队）包括新东方、好未来、学大教育等，新东方以英语见长、好未来以数学为主的偏理科见长；地域性k12教培机构（第三、第四梯队）包括大智教育、龙门教育等；“大语文系”中立思辰旗下的中文未来-诸葛学堂领衔；“数学系”中佳一教育、高思教育以及四季教育突出；同时市场中在线教育公司众多，如在线少儿品牌vipkid 等。资本市场中我们建议关注细分行业的龙头企业。
k12发力，占据教育市场“大头”，高考是k12阶段最重要的“圆梦方式”。在我国教育体系中，k12教育（小学、初中、高中/中专）处于中部核心的地位，是教育体系中尤为关键的环节。k12教育期间，有着固定又稳定的消费人群，即中小学以及高中学生；再加上如今对于教育的重视和要求提升，k12市场将维持着稳健的成长态势。