2020年新军工行业市场分析报告
2020年3月
1.2 新国防的意义：发展新国防不亚于“军工的改革开放”，牵引千亿万亿规模产业
国防科技技术不仅是很多先进技术的源头，也是大国博弈的战略高地和提升国家科技创新能力的重要方向。
1）新国防是大国博弈的硬赛道：不仅是国防安全的战略高地，更是经济发展的重要支柱。正如习总书记提到的：核心技术尤其是国防科技技术是花钱买不来的，只有把核心技术掌握在自己手中，才能真正掌握竞争和发展的主动权，才能从根本上保障国家经济安全、国防安全和其他安全。在涉及重大国防安全的领域，要解决卡脖子的核心国防科技技术。这也是举国家政策、资金、人才之合力要解决的技术瓶颈，一旦技术突破，随之牵引的是上千亿、万亿的产业。
图表4：新国防赛道将有效拉动科技创新，牵引千亿万亿规模产业
新的意义新模式新国防的方向
---
新国防赛道新国防赛道解读或者军转民应用领域
军贸面向全球采购打开成长空间
高温合金航空发动机、燃气轮机等两机
大飞机
核电、汽车、柴油发动机等
新材料碳纤维及复合材料
特种陶瓷纤维材料
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风电叶片、汽车、压力容器等
核电、航空航天装备等
航空发动机
新领域新产品
卫星互联网发射大量低轨卫星打造卫星互联网的基础设施
IGBT 转民如新能源汽车、变频家电等
半导体如IGBT 芯片军品实现国产替代
资料来源：wind，XXX市场研究部
1.3 新国防的投入：受宏观经济下滑扰动较小，将获得国家级配套政策、资
金的持续支持
我们认为，新国防的投入丝毫不会亚于国家在集成电路领域给予的政策、资金等支持力
度，而且只会更高。
1）国防军费层面：国防军费受宏观经济下滑扰动较小，在中美大国博弈背景下仍会持续
增长。我们认为随着地缘政治紧张将呈常态，叠加大国之间的政治博弈加剧，我国或将
持续加大国防预算以应对潜在的威胁和冲突。即使新冠疫情带来的全球经济滑坡，但主
要军事强国仍不会放松在国防领域的投入。
图表5：全球军费开支上升势头明显，或将对我国军费预算形成刺激
资料来源：SIPRI，XXX市场研究部，PS：十亿美元
2）军工行业层面：越来越多的社会资金会投入到新国防领域，比如在国家战略推动下，
地方政府、军工集团、上市公司等纷纷成立军民融合基金。我们下面列举了部分军民融
合基金，其规模已达5000 亿元以上。
图表 6：我国新设立的军民融合基金总规模达到 5000 亿元以上
成立时间 基金名称 领投方/发起方 基金规模 200 亿元 10.1 亿元 20 亿元 2015年12月 中船重工军民融合产业发展基金 2016 年 4 月 河北军民融合产业投资基金 2016 年 9 月 绵阳军民融合成果转化基金 2016 年 9 月
国华军民融合产业发展基金
2016年11月 贵州省军民融合产业发展基金 2016年12月 湖南航天高新创投军民融合基金 2016年12月 陕西军民整合产业投资基金 2017 年 1 月 四川省民融合产业发展基金 2017 年 1 月 湖北长江航天产业投资基金 中船重工集团 河北省国防科技工业局 长虹电子、硅谷天堂 航天科技集团联合各军工集团
贵州省经信委、贵阳市、遵义市、安顺市 湖南省、航天科工集团 陕西金融控股集团 302 亿元 100 亿元 50 亿元 100 亿元 100 亿元 100 亿元 四川省政府
湖北省长江经济带产业基、航天科工集团
中车资本、国创基金管理公司、航天投资、中国保险基 金、中信信托、工银瑞信 2017 年 5 月 中央企业国创投资引导基金 1500 亿元 40 亿元 2017 年 9 月
上海军民融合产业投资基金
2017年10月 河南省军民融合产业投资基金 国盛集团、航天八院等
洛阳市政府、河南投资集团、中原豫资投资控股集团 500 亿元 吴兴区政府、金洲集团有限公司、湖州市产业 12 亿元 投资发展集团有限公司
2017年12月 湖州市军民融合产业基金 高投集团联合省、成都产业投资基金以及航空航天领 2017 年底 盈创德弘航空基金 3 亿元 域的上市公司
2018 年 3 月 山东军民融合产业基金 2018 年 4 月 佛山市军民融合产业投资基金 2018 年 5 月 军民融合发展产业投资基金 2018 年 5 月
黑龙江军民融合产业基金
青岛军民融合发展集团有限公司等 佛山市人民政府 100 亿元
初步规模 100 亿元 1000 亿元 20 亿元 国投集团与赣江新区 中国航发东安
2018年11月 国家军民融合基金惠华基金
中航资本与中电科投资等 4 家公司
1500 亿元
资料来源：公司官网等，XXX 市场研究部
我们再以两机领域为例，与国家在半导体领域设立国家级产业基金类似，2017 年 3 月， 我国两机专项计划启动，我们预计直接投入在 1000 亿元量级，加上带动的地方、企业 和社会其他投入，专项投入总金额约 3000 亿元。未来资金规模有望持续提升。 3）配套政策层面：以航空发动机等两机领域为例，2017 年已经启动了国家级两机专项 计划。两机专项的推出必定会给两机行业带来巨大的政策红利，将从根本上解决长期困 扰我国航空发动机与燃气轮机产业的投入不足问题，在政策和资金的有利支持下，将推 动我国航空发动机与燃气轮机技术赶超世界先进水平，实现历史性飞跃。我国航空发动 机和燃气轮机产业将加速发展，并有望在未来打破巨头垄断进入国际市场。
图表7：两机专项政策
时间关键机构或人物
国家相关部委内容
2011 年2013 年
对航空发动机与燃气轮机启动调研与论证国家重大科技专项办公室航空发动机与燃气轮机列入重大专项
2014 年3 月全国两会2015 年两会国务院航空发动机和燃气轮机两机专项正式被列为国家第20 个重大技术专项
政府工作报告中首次提及两机专项，航空发动机、燃气轮机首次作为独立的方向列入七大新兴产业
2016 年1 月国务院2016 年7 月国资委2016 年8 月中国航发批复了中国航发的组建方案
宣布组建中国航空发动机集团有限公司，两机专项的落地具备了实施主体中国航空发动机集团在北京市举行揭牌仪式
2016 年11
工信部
月
“两机”专项确立工作重点，重点聚焦涡扇、涡喷发动机领域
2017 年3 月科技部2017 年4 月工信部2017 年8 月教育部航空发动机和燃气轮机专项启动
“两机”基础研究专业组成立
下发两机专项基础研究部分2017 年度第一批指南，向高校研究人员开放项目申报
资料来源：中华人民共和国工业和信息化部，XXX市场研究部
2. 新国防模式之军贸赛道：全球局势动荡背景下的受益主线，
宏大爆破或是军工改革开放领路人
全球局势并不太平，宏观经济下滑或加剧地缘局势的冲突。当前，国际政治与安全局势
复杂多变，不确定因素显著增加。特朗普当选美国总统以来美国内政、外交发生重大转
折，英国脱欧带来新变数，法国、叙利亚、土耳其等多地恐怖主义与暴力犯罪频发，难
民危机、宗教冲突等加速蔓延，国际安全形势面临新挑战，全球军贸市场必将得到进一
步持续和巩固。
海外地缘局势紧张对军工真正受益的是军贸方向。就单独局势事件而言，我们认为局势
紧张或呈常态，但国内发生战争概率小。局势事件对军工板块影响短暂（不会对国内军
备发展形成明显刺激），带来的更多的是市场资金对军工板块的关注度。我们认为，海外
地缘局势紧张能真正给国内军工企业带来EPS 增长方向的是军贸赛道。
拥有强大的军贸产业不仅可以获取巨大的经济利益，也是扩大自身政治和军事影响力的
重要途径。军贸产品所含价值通常不仅仅是武备本身，它还包含了后续的技术、原件等
跟进式的保障要素，甚至一些战术、战法等军事思想也都会以武备为中介进行流动，军
售方通过输出武备来对目标区域施加影响也就不足为奇。我们认为，军贸也将成为中美
大国博弈的一个方面，这是在世界之林中大国军事竞争力的重要表现方式。
图表8：全球地缘局势动荡或呈常态
时间事件
美国对塔利班武装分子进行了空袭。涉及武备
2020 年3 月4 日---
美军在特朗普总统下令后，于伊拉克巴格达国际机场实施精确打击斩首行动，伊朗特种
部队“圣城旅”首长苏莱马尼将军遇害。
2020 年1 月3 日无人机、导弹美国三角洲特种部队在叙利亚西北部对“伊斯兰国”头目巴格达迪实施了特别军事行动，
导致巴格达迪阵亡。
2019 年10 月26 日无人机、直升机美国退出《中导条约》，退约后仅16 天，美国就进行了陆基巡航导弹试验，对此俄罗斯
2019 年8 月2 日2019 年4 月28 日国防部长绍伊古命令在2020 年年底前研发出陆基版的海基远程“口径”巡航导弹系统，导弹以及陆基远程高超音速导弹系统，作为对美退约的回应。
印尼海军试图扣押越南渔船，印尼护卫舰与越南渔政船发生碰撞冲突。军舰
资料来源：央视新闻，XXX市场研究部
我们认为，军贸赛道，这是一条改变传统军品研制、销售、利润等商业模式的高成长发
展路径。不同于国内军工产品的商业模式，军贸赛道至少有以下优势：
1）市场空间方面：军贸面向全球客户采购，市场空间更大。相对于国内军品要受到国防
军费增速的限制，军贸赛道的成长没有天花板，向上的成长弹性很大，但是最大的问题
是订单不稳定。
2）军品利润方面：国内军品的保军属性强于商品属性。但是，军贸产品纯粹作为商品以
获取利润为首要原则，这是拥有高利润模式的产业。
3）研制周期方面：军贸产品省去国内繁琐的研制路径，研制周期大大缩短。
图表9：军贸赛道与国内传统军品赛道的差异
对比项国内传统军品军贸
国内军工装备作为TO-G 的市场，用户为200 万人的军队，且受每年
市场空间面向全球客户采购，市场空间更大。
军费增长限制，强军目标稳步推进。稳健增长是最主要的基本盘。
军品利润以保军为第一要义，商品属性不强。市场化、商品化导向，以挣取利润为第一要义。
集中力量，以外方采购为最终导向。
研制周期国内繁琐的“预研、科研、型研”研制路径。
资料来源：XXX市场研究部
军贸各方向中，导弹是最能拉平敌我双方武力不平衡的利器，是军贸赛道中的最佳品种。
这是因为，随着武器装备技术升级加速，越来越多的国家会失去高端武器总体研制的资
金与技术实力，因此购买导弹进行防御对于中小型国家而言是较好的国防策略；也是因
为，现代战争已经不是二战时代的火力覆盖方式，精确打击已成为重要手段，导弹在未
来战争中的需求更为迫切；更是因为，无论外贸飞机还是舰船，都需要配置导弹作为火
力单元。
根据预测国际公司发布的导弹市场分析报告，2018~2022 年全球各类导弹产量
198221 枚，其中打击导弹占比11.5%，反舰导弹占比3.6%；全球各类导弹产值
491.44 亿美元，其中打击导弹77.74 亿美元，反舰导弹67.20 亿美元，分别占比
15.8%、13.7%。
图表10：2018~2022 年全球各类导弹产量与产值
产量（枚）产值（亿美元）
导弹类别打击导弹地空导弹反舰导弹2018
4068
8642
1275
2019 2020E 2021E 2022E 合计2018 2019 2020E 2021E 2022E 合计占比
15.8%
41.4%
13.7%
10.6%
18.5%
4261
8773
1384
4441
8749
4763
8543
5299
8595
1544
22832 13.33 14.48
43302 39.55 41.66
15.17
41.22
13.52
10.32
18.72
98.95
16.62
40.08
14.22
10.25
18.55
18.14 77.74
40.84 203.35
1450 1527 7180 12 13.07
10.3
23238 16.81 18.18
40042 198221 92.37 97.69
14.39
10.55
18.79
67.2
52.1
反坦克导弹21381 20381 20145
4698 19861
4644
19901 101669 10.68
4703
空空导弹4577 4616 91.05
合计39943 39415 39483 39338 99.72 102.71 491.44 100.0%
资料来源：SIPRI，XXX市场研究部
无人机也是军贸出口的另一个重要方向。军用无人机具有成本低、维护少、无伤亡等优
点，在现代战争里起到至关重要的作用。随着彩虹系列、翼龙、翔龙无人机的研发成功，
我国无人机技术已接近国际先进水平，部分企业如航天彩虹已实现批量出口。根据美智
库IISS 数据，2008 年至2017 年中国出口88 架军用无人机，相比之下美国和以色列分
别出口351 架和186 架，我国军用无人机出口还有提升空间。我们预测到2024 年左右
我国军用无人机产销量有望达到全球无人机市场25%左右的份额，我国无人机规模预计
将达到170亿元人民币，未来十年预计我国军用无人机产值合计或超1100亿元人民币。
可以关注彩虹无人机出口的公司航天彩虹。航天彩虹从经济收入、产品和技术水平以及
影响力多方面综合实力处于国内领先，全球前十，掌握完全自主知识产权的核心技术。
无人机产品已出口至多个国家，获得大量国际、国内市场订单，是我国首家实现无人机
批量出口且出口量最大的单位，一直在国际舞台上与美国、以色列、欧洲等国的大型企
业同台竞技，近十年销售额累计数已处于全球军贸市场前三位。
图表11：全球军用无人机市场图表12：中国军用无人机市场
全球军用无人机市场（亿美元）增长速度（%）中国军用无人机市场（亿美元）增长速度（%）
120 100 80 60 40 20
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
25
20
15
10
5
25%
20%
15%
10%
5%
0%00% 20152017E2019E2021E2023E201320152017E2019E2021E2023E
资料来源：TealGroup，XXX市场研究部资料来源：TealGroup，XXX市场研究部
3. 新国防领域之空天赛道：卫星互联网，抢占空天轨道资源 战略高地
卫星互联网是继有限互联、无线互联之后的第三代互联网基础设施革命，依托的是低轨 卫星星座项目，直接影响国家战略安全。具体体现在：1）国防领域，在军事通信、导弹 预警等领域举重若轻；2）民用领域，实现全球无死角覆盖，不受地形和地域限制，旨在 完成传统地面通信难以实现的广域无缝覆盖和用户渗透，启动的商业市场空间在十万亿 美元级别。
低轨卫星轨道资源有限，国际卫星发射加速将倒逼中国加快进行卫星互联网建设。由于 高轨卫星传输时延大，一般为 500ms 左右；而低轨卫星可以实现 50ms 以内的时延，这 相当于地面光纤网络，基本上实现实时或者近实时数据传输。空天资源包括卫星频率和 轨道，对于人类进行空间活动重要性非比寻常。然而实际可用的轨道和频段有限，而各 国空间活动常态化正在加快对该资源的获取，供不应求的局面正在加剧。当前国际规则 中对轨道和频率的主要分配形式为“先申报就可优先使用”，各国亦借卫星互联网建设的 契机对空天资源的高地进行抢占。
图表 13：当前国际主要的卫星互联网计划
卫星互联 网计划 卫星 数量 1200 0 推出 时间
公司 项目投资 项目进展
已完成五批合计 300 颗卫星发射，官推扬言将在 2020 年发射超过 720 颗卫星
Starlink One Web - SpaceX One Web Telesat 2025 年 500 亿美元 2021 年 34 亿美元 2023 年 5 亿美元 1980 已完成 40 颗低轨道卫星的发射，计划 2021 年前完成 648 颗卫星部署 已完成首颗卫星发射，计划 2022 年前完成 200 颗卫星发射，其后 6-8 个月完成剩余 100 颗卫星部署
300 Kuipe -
Amazon 3236 -
- -
- -
入轨发射用的“新格伦”火箭计划 2021 年首飞 Facebook
2020 年 3 月发射首颗卫星
资料来源：央视新闻，XXX 市场研究部，PS ：One Web 项目投资为当前融资额
卫星互联网发展潜力巨大，应用场景广阔。依据美国卫星工业协会（SIA ）的统计，2018 年全球卫星产业总收入为 2774 亿美元，其中卫星制造为 195 亿美元，增速已升至 28%。 全球通信卫星产业总收入约 1200 亿美元，若我们简单地类比卫星制造所占份额，则 2018 年卫星制造市场空间为 84 亿美元，审慎按年增速 20%计算，则 2025 年将达到 300 亿 美元。卫星互联网产业可以分为组网、应用两个阶段。组网市场包括：卫星制造、发射、 联网、维护等相关业务，是卫星互联网重要的前端市场，也将在未来若干年硬件快速投 入的情形下将率先迎来快速成长阶段。
图表 14：全球卫星产业市场规模（亿美元）
图表 15：2018 年全球卫星产业链各部分收入占比
全球卫星产业规模（亿美元）
7.03% 2.24%
2774
卫星制造
卫星发射
卫星应用
地面设备
2800 2750 2700 2650 2600 2550 2500 2450 2400
2687
45.13%
2605
2548
2015
45.60%
2016
2017
2018
资料来源：SIA ，XXX 市场研究部
资料来源：SIA ，XXX 市场研究部