短期融资券跟踪评级报告
跟踪评级说明
根据桂冠电力2011年度第二期短期融资券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司的近期经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。
发债主体
桂冠电力于1992年8月12日经广西壮族自治区经济体制改革委员会以桂体改股字【1992】6号文批准设立，发起人股持者为广西电网公司（原广西电力有限公司）和广西投资集团有限公司（原广西建设投资开发公司）。公司是全国第一家以股份制形式筹集资金进行大中型水电站建设的企业，所发行的A股于2000年3月23日在上海证券交易所上市交易（股票代码:600236）。截至2011年末，公司注册资本22.80亿元，中国大唐集团公司（以下简称“大唐集团”）是公司第一大股东，持股比例为50.51%。
公司主要从事开发建设和管理水电站、火电厂、风电站和输变电工程。大唐集团承诺未来以桂冠电力作为大唐集团在广西红水河流域的唯一水电运作平台，整合大唐集团在广西境内的水电资源。
截至2011年末，公司可控装机容量为499.55万千瓦，新增装机78.8万千瓦，其中水电装机352.70万千瓦，火电装机133.00万千瓦。2011年公司累计完成上网电量166.36亿千瓦时，同比减少12.79%。
经营与管理
2011年，水力发电收入仍是公司主营业务收入的主要来源，但受到西南干旱、广西煤炭资源匮乏等原因影响，公司主营业务收入有所下降
2011年，水力发电仍是公司主营业务收入的主要来源，占主营业务收入比重仍维持在60%以上。
受到红水河流域大旱影响，发电量有所下降，使得公司2011年水力发电收入同比减少7.10%。火力发电方面，由于广西煤炭资源匮乏等原因，为减少火力发电亏损额，公司主动减发，火力发电收入同比减少13.34%。同期，风力发电受益于招远夏甸风场33台机组的陆续投产影响，收入同比增长10.79%，但由于风电业务规模相对较小，总体来看2011年公司主营业务收入同比减少9.00%。
表1 2009～2011年公司主营业务收入情况（单位：亿元、%）
项 目
2011年 2010年 2009年
金额 占比 金额 占比 金额 占比
主营业务收入 38.28 100.00 42.07100.0039.28 100.00 水力发电 24.16 63.11 26.0161.8328.24 71.89 火力发电 13.18 34.43 15.2136.1410.53 26.80 风力发电 0.94 2.46 0.85 2.030.17 0.44 煤炭销售 ----0.34 0.86 主营业务毛利润 11.11 100.00 15.50 100.0015.15 100.00 水力发电 11.98 107.88 13.39 86.4014.98 98.86 火力发电 -1.22 -10.96 1.67 10.760.09 0.62 风力发电 0.34 3.09 0.44 2.840.06 0.38 煤炭销售 ----0.02 0.14 主营业务毛利率 29.0136.8538.57水力发电 49.5951.4953.04火力发电 -9.2410.970.89风力发电 36.4251.5833.66煤炭销售 -- 6.22数据来源：大公根据公司资料整理
2011年公司整体毛利润及毛利率均呈下降趋势，其中火电业务受
到紧缺的煤炭资源和电煤成本的高位运行，火电业务出现亏损；水力
发电毛利率有所下降，但仍然维持在较高水平；风力发电受到新机组
投产影响，机组折旧等成本转入当期损益；另外受到山东省风力资源
减少原因，风力发电毛利率较2010年大幅下降。
预计未来短期内，受到来水减少影响，公司主要水电站蓄水位不
能达到正常水位，水力发电收入将会受到一定影响。另外，电煤价格
与上网电价的机制仍未完善，火力发电将继续受到电煤价格等因素影
响，公司主营业务收入的增长面临一定的挑战。
2011年广西经济仍保持较快速度增长，仍维持稳定增长，电力供
应仍存在一定的电力缺口；受来水减少和电煤价格高位运行等因素影
响，广西电力企业利润出现下滑
2011年以来，广西经济社会发展形势继续向好，完成地区生产总
值11,714.35亿元，同比增长12.3%，电力生产主要下游行业均保持稳
定增长。在广西经济发展的带动下，2011年广西全社会用电量1,112.32
亿千瓦时，同比增长12.00%。但由于2011年下半年，广西部分地区缺
电限电，导致部分高耗能产业被迫减产、停产，使得广西全社会用电
量增速较2010年增速18.72%相比，增速明显下滑。2011年，广西发
电量为1,013.82亿千瓦时，其中水电发电量受来水减少影响，发电量
较2010年下降6.5%。整体来看，广西仍存在一定的电力缺口。
从装机规模来看，2011年广西新增发电机组147万千瓦，发电机组总容量达到2,690万千瓦。但是受到水电减发，电煤价格持续高位运行，使得火力发电盈利能力较弱，发电装机规模的扩大并没有带来利润的增长，2011年广西电力热力行业实现利润11.99亿元，同比下降74.6%。
广西是我国“西电东送”的重要电源基地，主要供向电源较为紧张的广东地区。2011年，广东省经济持续回升，实现地区生产总值52,673.59亿元，同比增长10.0%。同期，广东全社会用电量4,399.02亿千瓦时，同比增长8.35%，增速的减缓主要受到“西电东送”减少等因素影响。
综合分析，广西经济的稳定增长和广东地区旺盛的电力需求，为广西电力企业的发展提供了较好的保障。但考虑到广西来水减少和“节能减排”压力等因素影响，地区电力生产企业将会受到一定影响。
公司电力生产经营区域的不断拓展，装机规模继续增长，在广西电力市场仍具有较强的竞争力，为公司进一步发展奠定了较好的基础 截至2011年末，公司有下属水电企业9家、火电企业1家、风电企业2家，投入运营的电力资产仍然主要分布在广西地区。2011年，公司继续扩大广西境内装机规模，合山二期火电投产，新增火电装机67万千瓦。
2011年，公司继续加大了对山东、湖北等地电厂进行收购和在役电厂的扩建，电力生产经营区域不断拓展，为公司的进一步发展奠定较好的基础。2011年公司成功收购湖北省境内沿渡河水电站新增水电装机容量11.8万千瓦，并获得湖北省境内7个梯级电站18.3万千瓦装机的控股经营开发权，实现湖北区域营业收入838.84万元；山东风电的扩建使得公司在山东地区的装机规模和营业收入都有所增长，未来公司在广西省外业务收入将持续增加。
表2 2011年公司主营业务收入分地区情况（单位：万千瓦、万元、%）
地区 可控装机
规模
可控装机规
模同比增减
营业收入
营业收入同
比增减
广西 430.318.44331,077.77 -10.91四川 43.6-41,511.55 2.41山东 13.8555.629,416.99 10.24湖北 11.8100.00838.84 100.00数据来源：根据公司提供资料整理
截至2011年末，公司可控装机容量499.55万千瓦，占广西发电机组总容量18.50%，较2010年16.53%有所提高，在广西电力市场仍具有较强的竞争优势。
表3 2009～2011年末公司发电装机情况（单位：万千瓦）
项 目 2011年末 2010年末 2009年末可控装机容量 499.55415.80 305.80权益装机容量 372.23309.96 214.92其中：水电 256.00249.50 164.80火电 110.7154.94 46.20
风电 5.52 5.52 3.92数据来源：根据公司提供资料整理
未来公司仍维持一定的在建工程项目，均为大型火电机组、水电、风电等清洁能源机组，机组质量较好。公司未来重点大型项目含岩滩水电站扩建工程、山东风电新建工程、四格风电新建项目等。另外在清洁能源方面，公司已有6个风电项目列入2012年省级核准计划，同时继续推进新疆、湖北、福建等水电项目、山东、贵州等省区风电项目前期工作，清洁能源装机占比将有所提高。公司的发展战略是立足广西，面向全国，积极参与国际竞争，通过实施大唐集团在广西等区域的资产重组以及其他电力资产并购，重点发展水电，积极开发风电等可再生能源，适当发展优质火电，适时进军核电，积极发展上下游产业。
综合来看，公司装机规模仍在广西市场占比较高，未来随着公司在建项目的陆续投产、收购电站工作的推进，公司可控装机容量仍将保持增长。
公司水电机组利用小时数和发电量有所下降，风力发电成为公司电力销售收入的有效补充
2011年，公司水电机组利用小时数和发电量的减少，一方面是受到红水河流域发生百年不遇的大旱，全年来水量比正常年份偏枯70%～80%，特别是2011年下半年，上游的天生桥、龙滩等主要大型调节水库蓄水量严重不足，对流域下游水电站的补给效益大幅减弱，对公司水电站生产造成了严重影响。另外，2011年底，红水河流域受到珠江滞航和压咸补淡应急调水影响，公司主要水电站水位下降，影响了公司水力发电正常的运营生产，2011年水电发电量同比减少11.53%。在水电上网电价方面，2011年6月，公司岩滩水电站上网电价上调了6.8元/千千瓦时，对公司整体水电的增收贡献不大。
随着公司风电项目的投产运营，使得公司风电发电量有所增长，占公司上网电量比重有所提高，也成为公司电力销售收入的补充来源。
表4 2009～2011年公司发电业务情况（单位：亿千瓦时）
项 目 2011年 2010年 2009年 发电量 172.81196.78 125.02上网电量 166.36190.76 120.85
按电源结构 水电 130.78147.83 92.08火电 33.7741.29 28.44风电 1.81 1.64 0.33
机组利用小时数（小时）4,0174,732 4,194上网电价（分/千瓦时）26.9225.80 29.41数据来源：根据公司提供资料整理
综合来看，由于2011年公司水电站蓄水不足，致使2012年水电发电仍将受到一定影响。随着公司风电项目的陆续投产，将成为公司电力销售收入的有效补充。
公司火电机组受煤炭供应紧张、高位煤价等因素影响，发电成本大幅上涨；公司主动减发，火电机组利用小时数大幅下降；合山发电得到了一定的政府补助及上网电价两次上调，在一定程度上缓解了火电亏损情况
广西水资源丰富，但是煤炭资源缺乏，主要的电煤来源要依靠贵州、云南、江西等周边城市，其中贵州省占70%左右。2011年，广西大旱、水电减发，火电作为调节电源，实现发电量622.96亿千瓦时，同比增长13.2%，电煤需求大增。然而贵州对境内的煤炭资源采取保护措施，严格控制煤炭外运，并对外运煤炭征收出省费，进一步加剧了广西煤炭供应紧张、煤质下降的格局，广西火电企业的用煤成本增加。
表5 2009～2011年合山发电部分经营指标
项目 2011年 2010年 2009年 发电利用小时数（小时） 5,7096,888 4,774入炉煤标煤单价（元/吨） 1,000.47765.35 828.67供电煤耗（克/千瓦时） 333.72333.74 335.85发电单位成本（元/兆瓦时） 426.85336.17 377.02年购天然煤量（吨） 1,939,6292,284,409 1,343,697数据来源：根据公司提供资料整理
公司火电业务仍由下属子公司大唐桂冠合山发电有限公司（以下简称“合山发电”）经营，发电用煤主要从广西和贵州采购。2011年，一方面受到高位的电煤价格影响，另一方面受到电煤供应量不足影响，公司调整火电经营策略，主动减发，火力发电机组停机情况时常发生，火电发电机组利用小时数大幅下降，但仍然高于行业平均水平。同期，公司入炉煤标煤单价较2010年增长30.71%，使得公司发电单位成本大幅上涨。受燃料成本上涨、发电量下降等因素影响，2011年合山电力
营业总收入13.32亿元，同比下降12.71%，利润总额-2.06亿元，同
比下降47.14%。
合山发电得到了一定的政府补助，在一定程度上缓解了火电亏损情况。根据“桂政办发【2011】170号”《广西壮族自治区人民政府办
公厅关于印发保障电力供应临时调节措施的通知》，合山发电应取得煤
价补贴6,105.08万元，已取得煤价补贴5,757.63万元。2011年，合
山“上大压小”扩建工程3号机组通过168小时试运行，实现上网电
量131,740兆瓦时，上网电价381.76元/兆瓦时（脱硫标杆上网电价
的80%，含税），取得发电收入4,298.55万元。同时，获得节能减排资
金1,299.00万元。
2011年6月，合山电厂上网电价上调了5.0元/千千瓦时；2011年12月，合山电厂再次上调36.5元/千千瓦时。合山发电上网电价在
2011年两次上调，在一定程度上弥补了火力发电的亏损面。
综合来看，公司火电业务受煤炭供应以及煤炭价格影响很大，煤炭价格的涨幅仍远远高于上网电价的调整幅度，电价形成机制尚未完
善。预计未来1～2年，火力发电仍将受煤炭价格高位运行的影响，火
电厂经营压力仍将持续。
公司是大唐集团下属四大上市公司之一，仍是大唐集团整合广西境内水电资源的唯一平台，并兼有广西分公司的管理职能，仍将继续
得到大唐集团的长期有力支持
桂冠电力为大唐集团下属四个上市公司之一1。截至2011年末，大唐集团持有桂冠电力50.51%的股份。公司也是大唐集团在红水河流域
的唯一水电运作平台，大唐集团将以公司为平台，整合广西境内水电
资源。因此公司得到了大唐集团长期有力的支持。根据大唐集团2006
在公司股改的承诺，公司未来将收购大唐集团持有的龙滩水电开发有
限公司股权及其旗下水电资产。大唐集团未来将持有的天生桥一级水
电有限公司20%的股权同时注入桂冠电力，并且将大唐集团目前在西南
主要有西藏松塔360万千瓦水电站等项目，2013～2015年由桂冠电力
直接投资或收购。未来随着公司资产整合的完成，在装机规模等方面
将得到有力提升，有利于公司长期稳定的发展。
公司隶属于大唐集团广西分公司（以下简称“广西分公司”），广西分公司负责经营管理大唐集团在广西等区域内的资产，拥有桂冠电
力、龙滩水电开发有限公司2家企业，是广西最大的发电企业。桂冠
电力仍与广西分公司在管理机制上采取两块牌子，一套班子的管理模
式，桂冠电力兼有广西分公司的管理职能。
综合来看，公司仍是大唐集团在广西境内水电资源整合的平台，大唐集团的大力支持有利于公司长期稳定发展。
1大唐国际发电股份有限公司、大唐华银电力股份有限公司和中国大唐集团新能源股份有限公司是大唐集团下属的另外三家上市公司。
财务分析
公司提供了2009～2011年财务报表。天职国际会计师事务所有限
公司对上述财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见审计报告。
2011年，公司新纳入子公司大唐桂冠盘县四格风力发电有限公司、浙
江纵横能源事业有限公司。
随着公司相关建设工程的完成及收购工作的继续推进，公司资产
规模保持增长，仍以非流动资产为主
2011年末，公司资产规模继续保持增长，为209.59亿元，较2010
年末增加27.50亿元，同比增长15.10%。公司资产仍以非流动资产为
主。
2011年末，公司流动资产占总资产比例为10.71%，占比仍然较小。
流动资产以货币资金、应收账款和存货为主。本期跟踪期内，公司继
续加大对电费的回收力度，另外也受到电力销售收入减少的影响，应
收账款为3.54亿元，较年初减少7.19%；存货为1.60亿元，较年初增
加0.29亿元，主要因为公司为保障火电机组的正常运营，增加了燃煤
库存。
2011年末，公司非流动资产为187.13亿元，以固定资产、在建工
程和长期股权投资为主。截至2011年末，公司固定资产为129.48亿
元，较上年末增加3.66%，一方面是因为部分在建工程转固，另一方面
是因为本期新增子公司导致。同期，公司合山发电“上大压小”的扩
建项目、岩滩扩建60万千瓦机组、风电项目的建设以及各电站的技改
等在建工程投资持续增加，使得公司在建工程较2010年增长64.43%。
未来较大规模的在建工程投资使得公司面临一定的资金压力。
预计未来1～2年，随着公司经营范围及规模的扩大以及收购等工
作的陆续推进，公司资产规模将继续呈上升趋势。
公司经营业务规模继续扩大，致使负债规模增长较快，其中有息
负债占比仍然很高
2011年末，负债总额163.66亿元，比2010年增加18.75%；其中，非流动负债占总负债总额70.29%；同期，由于公司收购沿渡河电站以
及公司应对融资困难增加的储备资金的增加，资产负债率比2010年增
加2.40%，达到78.09%，高于行业平均水平2。
2011年末，流动负债比2010年增加10.42亿元,增长27.87%,主
要原因是2011年公司发行短期融资券17.7亿元，短期借款大幅增加
所致。由于购买电煤的款项及平班水电站尾工工程款增加，导致应付
款项较2010年增加42.72%。2011年，新增应付票据8,150.93万元。
2011年末，由于公司用于资产收购、新建、扩建等项目的长期借
款增加，非流动负债比年初增加15.42亿元，增长15.36%。未来随着22011年末，据Wind统计，火力发电行业平均资产负债率为73.91%。
公司资产重组和电力资产投资资金需求的增加，公司负债规模继续扩
大。公司有息负债占比很高且呈上升趋势。
表6 2009年～2011年末公司负债情况（单位：亿元、%）
项目
2011年末 2010年末 2009年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比
流动负债合计 47.8029.2137.3827.12 24.51 23.51 非流动负债合计 115.8670.79100.4472.88 79.72 76.49 负债总额 163.66100.00137.82100.00 104.22 100.00 有息负债合计 152.0592.91127.1792.27 92.74 88.98 其中：短期借款 27.2816.6717.0312.36 9.14 8.77 应付票据 0.820.50-- - -一年内到期的非流动负债 8.12 4.969.73 7.06 3.91 3.75 长期借款 115.8370.77100.4172.85 79.69 76.46
由于发电企业的固定资产规模较大的特性，行业平均速动比率在
0.5倍左右，2011年，公司流动比率及速动比率分别为0.47倍、0.44
倍略低于行业平均水平。
2011年末，受本年计提盈余公司和实现净利润的影响，公司所有
者权益总额比2010年增加1.66亿元，增长3.75%。
预计未来1～2年，随着市场扩张的需要，重点技改扩容项目的推
进，公司电力资产投资规模将继续增加，公司负债规模将保持增长，
有息负债占比也将继续提高。
公司短期内受水电、火电发电量下降影响，营业收入有所下滑；
财务费用受到利率及新增贷款影响有所增加，公司盈利能力有所下降
2011年，公司实现营业收入38.38亿元，较2010年减少3.81亿
元，营业收入下降主要原因是水电和火电发电量同比均下降。同期受
到火电单位燃料成本上涨影响，营业成本较2010年增长7.65%。因此，
公司盈利水平也受到了影响，毛利率同期下降7.84%。
从2011年公司期间费用来看，公司管理费用与上年持平，财务费
用受到利率及新增贷款影响，同比增长20.12%，是导致公司营业利润
下滑的另一个主要因素。
公司营业外收入主要为收到的政府补助7,398万元，其中包含煤
价补贴、可再生能源电价及项目补贴、贷款贴息等，在一定程度上减
少了营业收入下降幅度。
2011年，公司EBIT为10.59亿元，EBIT利息保障倍数为1.34倍，对债务的保障倍数一般，较2010年有所下降。
综合分析，本次受到发电量下降影响，整体营业收入及利润均有
所下降。短期内，广西红水河流域来水情况不能得到好转，公司经营
情况仍不乐观。中长期来看，红水河历年平均来水量较好，水资源丰
富，能够为公司长期稳定的盈利能力提供一定的保障。另外，公司不
断扩展经营范围，在一定程度上降低了公司受单个流域来水减少的风险。
公司经营性现金流受来水季节影响较大，经营性净现金流有所下降；2011年公司仍保持了一定的投资规模
2011年，公司经营性净现金流为15.34亿元，较上年有所下降。受到发电量销售收入减少影响，公司经营活动现金流入为46.37亿元，比2010年减少14.25%；同期，由于采购电煤支出现金增长较快，经营活动现金流出为31.03亿元，比上年增加2.34%。
投资性净现金流方面，2011年收到投资活动现金流入0.48亿元，比上年增加0.34亿元；由于2010年合山发电、岩滩扩建等投资支出较大，2011年公司投资活动现金流出22.20亿元，比上年同期减少48.27%，但仍然保持了一定的投资规模。同期，投资活动现金净流量-21.72亿元,较上年-42.78亿元，有所减少。
筹资性净现金流方面，2011年公司长期负债等银行借款的增加、债券的发行等使得筹资活动现金流入81.82亿元，比上年增长20.40%。但是，由于2011年到期的负债规模较大，偿还银行借款的现金流出有所增长，筹资活动现金流出72.84亿元，比上年同期增长68.63%。
2011年，经营性现金流利息保障倍数和EBITDA利息保障倍数分别为1.95倍和2.34倍，较2010年有所下降；现金回笼率117.47%，现金回笼情况较好。
结论
桂冠电力从事电站的开发与运营，电力生产和销售仍是公司主营业务收入来源，2011年广西经济保持较快速度增长，为电力生产企业提供了良好的发展空间。2011年，公司电力生产经营区域的不断拓展、装机规模继续增长，为公司进一步发展奠定了较好的基础。同时，公司在广西电力市场仍具有较强的规模竞争力。但是，受到红水河流域来水减少、电煤价格高位运行、融资成本不断上升等因素影响，公司发电量、营业收入利润等均出现不同程度的下降。在电源结构方面，风力发电成为公司电力销售收入的重要补充来源。另外，合山发电两次上网电价的上调，并得到了一定的政府补助，在一定程度上缓解了火电亏损情况。公司仍是大唐集团整合广西境内水电资源的唯一平台，并兼有广西分公司的管理职能，将得到大唐集团的长期有力支持。
总体来看，桂冠电力能够为2011年度第二期短期融资券提供很强的偿还保障。
附件1 广西桂冠电力股份有限公司主要财务指标
单位：万元 年 份 2011年 2010年 2009年
资产类
货币资金 129,229 103,239 45,568 应收票据 8,570 6,425 6,000 应收账款 35,402 38,144 53,942 其他应收款 10,484 8,949 7,671 预付款项 21,364 5,606 9,854 存货 16,000 13,127 15,850 流动资产合计 224,524 175,491 138,884 长期股权投资 113,247 100,268 95,452 固定资产 1,294,845 1,249,1461,312,702 在建工程 421,876 256,573 84,206 无形资产 22,649 20,293 21,032 长期待摊费用 0 1,670 901 递延所得税资产 5626361,434非流动资产合计 1,871,331 1,645,338 1,537,418 总资产合计 2,095,855 1,820,829 1,676,302 占资产总额比（%）
货币资金 6.17 5.67 2.72 应收票据 0.41 0.35 0.36 应收账款 1.69 2.09 3.22 其他应收款 0.50 0.49 0.46 预付款项 1.02 0.31 0.59 存货 0.76 0.72 0.95 流动资产合计 10.71 9.64 8.29 固定资产 71.11 68.60 78.31 在建工程 20.13 14.09 5.02 无形资产 1.08 1.11 1.25 非流动资产合计 89.29 90.36 91.71
附件1 广西桂冠电力股份有限公司主要财务指标（续表1）
单位：万元年 份 2011年 2010年 2009年
负债类
短期借款 272,810 170,265 91,400 应付票据 8,151 0 0 应付账款 81,942 57,413 55,538 应付职工薪酬 1,052 1,268 1,113 其他应付款 46,272 41,298 50,560 流动负债 478,007 373,830 245,060 长期借款 1,158,348 1,004,097 796,877 其他非流动负债 240260 280 非流动负债 1,158,588 1,004,357 797,157 负债总额 1,636,595 1,378,187 1,042,217 占负债总额比（%）
短期借款 16.67 12.35 8.77 应付票据 0.50 0.00 0.00 应付账款 5.01 4.17 5.33 其他应付款 2.83 3.00 4.85 流动负债 29.21 27.12 23.51 长期借款 70.78 72.86 76.46 非流动负债 70.7972.88 76.49 权益类
少数股东权益 147,784 140,134 116,472 实收资本（股本） 228,045 228,045 147,989 资本公积 10,006 8,925 251,075 盈余公积 43,564 36,513 93,202 未分配利润 29,859 29,026 25,347 归属于母公司所有者权益 311,475 302,508 517,613 所有者权益合计 459,259442,643 634,085
附件1 广西桂冠电力股份有限公司主要财务指标（续表2）
单位：万元年 份 2011年 2010年 2009年
损益类
营业收入 383,763 421,864 393,361 营业成本 272,193 266,162 241,464 管理费用 22,948 22,927 21,057 财务费用 63,957 53,244 44,948 投资收益 11,346 4,610 3,369 营业利润 29,843 87,163 83,985 营业外收支净额 10,603 15,663 924 利润总额 40,446 102,826 84,909 所得税 9,393 12,224 10,787 净利润 31,054 90,602 74,121 归属于母公司所有者的净利润 19,287 66,291 57,142 占营业收入净额比（%）
营业成本 70.9363.09 61.38 管理费用 5.98 5.43 5.35 财务费用 16.67 12.62 11.43 营业利润 7.78 20.66 21.35 利润总额 10.54 24.37 18.84 净利润 8.09 21.48 2.74 归属于母公司所有者的净利润 5.03 15.71 18.84 现金流类
经营活动产生的现金流量净额 153,431237,871 170,281 投资活动产生的现金流量净额 -217,215-427,792 -78,781 筹资活动产生的现金流量净额 897,740247,592 -266,101 财务指标
EBIT 105,940 159,925 131,707 EBITDA 184,657 240,595 217,301 总有息负债 1,520,4691,271,662 927,393
附件1 广西桂冠电力股份有限公司主要财务指标（续表3）
年 份 2011年 2010年 2009年
毛利率（%） 29.07 36.91 38.62 营业利润率（%） 7.78 20.66 21.35 总资产报酬率（%） 5.05 8.78 7.86 净资产收益率（%） 6.76 20.47 11.69 资产负债率（%） 78.09 75.69 62.17 债务资本比率（%） 76.80 74.18 59.39 长期资产适合率（%） 86.45 87.95 93.09 流动比率（倍） 0.47 0.47 0.57 速动比率（倍） 0.44 0.43 0.50 保守速动比率（倍） 0.29 0.29 0.21 存货周转天数（天） 19.26 19.60 30.36 应收账款周转天数（天） 34.50 39.29 42.48 经营性净现金流/流动负债（%） 36.02 76.87 51.50 经营性净现金流/总负债（%） 10.18 19.66 15.90 留存现金流/总有息债务（%） 10.09 18.71 18.36 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 1.95 3.72 3.20 EBIT利息保障倍数（倍） 1.34 2.50 2.47 EBITDA利息保障倍数（倍） 2.34 3.76 4.08 现金比率（%） 27.03 27.62 18.59 现金回笼率（%） 117.47 120.26 114.05
附件2 各项指标的计算公式
1.毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%
2.营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%
3.总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%
4.净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%
5.EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出
6.EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）
7.资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%
8.长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%
9.债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%
10.总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务
11.短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期
的长期债务＋其他应付款（付息项）
12.长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）
13.资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益
14.流动比率 ＝ 流动资产/流动负债
15.速动比率 ＝（流动资产–存货）/ 流动负债
16.保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债
17.现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%
18.存货周转天数＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）
19.应收账款周转天数＝ 360 /(营业收入 / 年初末平均应收账款)
20.现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%
21.EBIT利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资
本化利息）
22.EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支
出＋资本化利息）
23.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金
流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）
24.担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%
25.经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负
债）/2]×100%
26.经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）
/2]×100%
附件3 企业信用等级符号和定义
AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C级 ：不能偿还债务。
注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
附件4 短期债券信用等级符号和定义
A-1级：为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。
A-2级：还本付息能力较强，安全性较高。
A-3级：还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。
B级：还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C级：还本付息能力很低，违约风险较高。
D级：不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行微调。
大公信用评级报告声明
为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：
一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。
二、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。
三、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。
四、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等投资建议。
五、在本报告信用等级有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。
六、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。