机密
医药产业振兴与A股资本市场
中信证券股份有限公司
二零一零年七月
第一章我国医药产业的再审视
1.1 医药产业首先是民生产业
1.2 医药产业其次是战略产业
1.3 我国医药产业的发展目标
1.4 医药产业也是商业模式多元化的产业
第二章我国医药产业振兴之道
2.1国家政策导向将有利于实现行业的发展目标
2.2 企业应制定适合自身的发展战略不断提高管理水平
2.3 企业亦需要通过外延式并购实现行业整合
2.4 中国医药行业优秀企业正在不断壮大，成为行业的整合者
第三章A股资本市场为医药产业的振兴提供巨大支持
3.1 资本市场有助于企业实现多重目标
3.2 创业板的推出进一步扩展了A股资本市场的广度，为中小企业提供了舞台
3.3 纳斯达克帮助众多中小企业成功成长为世界级企业
3.4 中国资本市场融资活动表现活跃
第四章投资银行将为医药产业的振兴发挥重要作用
4.1 投资银行能够为医药企业提供多种服务
4.2 中信证券在服务企业方面拥有独特的优势
第一章我国医药产业再审视1.1医药产业首先是民生产业
1.2医药产业其次是战略产业
1.3我国医药产业的发展目标
1.4医药产业也是商业模式多元化的产业
1234567
89101990
1995
2000
2005
2006
2007
医疗保健占城镇居民消费支出比重（%）
1.1 医药产业首先是民生产业
?
随着经济的快速发展，生活水平的不断提高，人民的保健意识得以加强，医疗保健消费占居民消费支出
的比例越来越高（左图）
?但在我国卫生费用的结构中，居民个人自费比例仍然较高（右图），个人负担仍然较重
?
同时，我国当前的医药/医疗卫生资源配置还不尽合理，医疗保障制度不健全，药品生产流通秩序不规范，政府卫生投入不足，导致医药/医疗这一民生话题被放大
医疗保健占居民消费支出比例
国家个人医疗费用支出占卫生总费用的比例20032004200520062007美国56.155.755.654.754.5中国62.560.359.256.955.3加拿大29.829.829.730.230.0德国21.323.023.023.223.1英国19.918.418.118.018.3日本18.518.317.318.718.7澳大利亚33.933.333.133.432.5巴西58.756.759.958.358.4新加坡64.268.367.766.967.4俄罗斯41.240.438.036.835.8韩国50.249.247.945.445.1印度
76.8
77.5
76.2
75.1
73.8
中国与美国资本市场行业结构对比图
采掘13%
化工7%
黑色金属2%
有色金属3%建筑建材4%
交运设备
4%家用电器1%
医药生物4%
交通运输
5%
房地产4%
金融服务29%
商业贸易2%
消费产品11%
石油天然气
11%
公用事业4%
基本材料3%电信3%
科技17%
消费服务12%
工业11%
制药及生物技术6%
保健设备及服
务5%金融17%资料来源：WIND 资讯
资料来源：Bloomberg
?从资本市场结构看，医药保健产业已经成为美国的战略支柱型产业
?就目前战略重要性而言，中国医药产业与美国同行业差距较大，但增长迅速，在国民经济中比重不断上升?
而国家也出台多项支持产业政策，明确提出把医药产业作为国家重点战略产业加快发展
1.2 医药产业其次是战略产业
?
监管层和政策导向需要在民生利益和产业发展中作出平衡?
民生利益和产业发展并没有根本性的冲突
民生利益是根本，只有在解决好老百姓基本的民生利益后，才能刺激老百姓进一步的消费需求
产业政策应能够充分保护企业合理发展的积极性
1.3 我国医药产业的发展目标
政策＋监管
企业
?
未来整个医药产业应形成倒三角格局
事关民生利益的但处于价值链低端的企业应积极通过产业整合提升行业集中度，通过少数大型企业来保障市场的充足供应和竞争的有序化
而处于价值链高端的研发创新型企业应通过机制性建设来确保创新的主动性，强调百花齐放
差异化经营标杆企业－辉瑞
?
美国辉瑞公司是全球最大的制药公司，致力于专利药的研发、生产和销售。2009年销售收入达到500亿美金，净利润86亿美金
1.4 医药产业也是商业模式多元化的产业-辉瑞模式眼科,$1,643, 4%内分泌失调,$1,052, 2%肿瘤科,$2,640, 6%关节炎疼痛,$2,914, 7%
泌尿外科,$3,010, 7%传染病及呼吸
系统疾病,$3,552, 8%
中央神经系统
疾病,$5,152, 12%
心血管及代谢
疾病,$18,853, 45%
其他,$3,819, 9%
单位：百万美元
辉瑞药品收入分布
?
定位于如心血管、肿瘤等大市场的高端专利药，并以制造“重磅炸弹”而著称，如年销售达130亿美元的Lipitor （立普妥，世界上销量最大的药物），逾数十亿美元的Norvasc （络活喜）、Celebrex （西乐葆）等
?
具有完整的产品链，不仅仅生产关系到生命安全疾病的药品，还注重关系到生活质量的疾病，例如治疗精神抑郁类药物的Zoloft （左洛复），针对男性性功能障碍的Viagra （伟哥）等等，都是辉瑞的拳头产品
大产品战略
辉瑞的大研发战略
10203040506070809019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007
0.00%
2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%
18.00%研发费用（亿美元）
占销售额比重
辉瑞的研发费用不断攀升
?全球最大的研发机构，近年来研发费用持续超过70亿美元?
2002年以来公司每年将超过销售额15%的资金投入研发
1、持续多年的研发高投入
?公司的理念：研发以市场为中心，追求实用价值和畅销产品；坚持研发协助营销?
营销是企业发展的龙头，是制约企业发展的决定性环节，企业只有把产品销售出去，才能实现利润，保证生存和发展。市场营销与产品研发一样，都是企业发展的强大推动器，如同企业腾飞的“双翼”，不可或缺，不能偏废
?
在市场竞争日益激烈的今天，企业单靠技术研发固然能够有所发展，取得一时成功，但要获得持久的竞争优势，则必须重视营销与研发的整合，让营销统帅研发
2、坚持研发协助营销
差异化经营标杆企业－辉瑞
1.4 医药产业也是商业模式多元化的产业-辉瑞模式
?
公司仿制药战略主要通过下列方面执行：
国际化战略扩大市场份额：公司在全球超过60个国家设点，其中在17个国家38个生产点，15个非专
利药研发中心，21个原料药中间体生产点。销售上，60％来自北美洲，25％来自于欧盟国家
通过并购扩大市场份额：公司历史上多次通过大规模并购，或提高区域市场份额，或增加公司产品组合，具体见下页描述
产业链整合确保成本的控制：公司仿制药生产主要依赖自己的原料药，很少外部采购，很大程度上保证了公司仿制药的低成本及生产的自主性。同时在满足公司自足外，原料药有一定的外销
?
TEVA 是世界上最大的仿制药公司。2009年销售收入139亿美元，利润20亿美元，80％的产品销往北美洲和欧洲。仅在美国，梯瓦销售超过1300种剂型的400多种仿制药品，2009年处方量达到5.99亿张，占美国仿制药处方量的22％?
梯瓦的主营业务主要由仿制药、创新药、专科呼吸药、医药中间体等产品系列构成。而仿制药是公司的最主要组成产品系列，最近几年占整体销售收入的三分之二以上。公司的战略也基本围绕仿制药展开
规模化经营标杆企业－梯瓦
1.4 医药产业也是商业模式多元化的产业-Teva 模式2009年TEVA公司产品构成示意图67%
19%
6%
4%
3%
1%
通用药创新药专科呼吸药原料中间体女性保健品生物药
20世纪初
梯瓦起家于20世纪初，原是小型药品配送公司，二战期间发展成为当地最主要的供货商之一
以74亿美元收购
Ivax，成功跻身于
世界最大的仿制药
生产企业。同时
Ivax给梯瓦带来了
一系列的呼吸系统
产品和西欧、东欧
及拉丁美洲地区的
新市场经营渠道1976年一举并购
Assia和Zori两个
制药公司，实力
得到大幅提高，
并进入其长达30
年的并购时代
1986年收购了美国宾
夕法尼亚州的仿制药
公司列蒙；2001年获
得了马瑞恩的所有权
。这两次并购是梯瓦
发展史上的重要转折
点，对其立足美国市
场、销售生产等多方
面起到举足轻重作用
梯瓦斥资34亿美
元收购Sicor，
从而进入生产仿
制药注射剂的生
物仿制药领域
梯瓦历史上多次并购实现扩张，或通过并购进入或巩固区域，或通过并购取得新的产品及整合成本规模化经营标杆企业－梯瓦
1976年1986年及
2001年
2004年
2005年
收购全球第四大仿
制药品生产商Barr
。该收购进一步巩
固梯瓦在美国的领
导地位，同时大力
强化其在欧洲和中
东欧主要市场的地
位
2008年
50亿美金收购德国
大型仿制药生产企
业Ratiopharm公司
，使梯瓦在包括英
国和西班牙在内的
10个欧洲市场的仿
制药领域里成为佼
佼者，并在17个欧
洲市场上跻身行业
的前三，成为欧洲
第一大仿制药公司
2010年
1.4 医药产业也是商业模式多元化的产业-Teva模式
?从患者角度来说，总体上，辉瑞更加注重通过高研发投入来研制新药，满足患者此前尚未满足的用药需求。因此，其产品大多为创新药，通过专利保护形成高额的垄断利润。而梯瓦更加注重以更低的成本制造疗效稳定的药物，来满足患者的需求，其产品大多为仿制药，主要通过规模效应及对成本的控制来完成自身的利润诉求?从财务数据看：
辉瑞近年来销售收入增长放缓，主要是因为近年来
新化学药的发现越来越困难，因此辉瑞等专利药企
业的后续新产品增速放缓，成长的不确定加大，而
梯瓦的增长主要依靠并购和自身的投资，相对稳定 辉瑞和梯瓦的毛利润率差异较大，体现了双方公司
定位的差异
双方的研发投入和营销费用占比的差异也较大，这
进一步体现了辉瑞高投入高产出的经营策略，梯瓦
突出规模及成本优势的经营策略
在最后的净利润率上，双方的差异有所缩小
辉瑞与梯瓦公司对比（2009年）
(百万美元）辉瑞梯瓦最近3年销售收
入复合增长率
1.6%21.5%毛利润率82%53%研发费用占比16%6%营销费用占比30%19%净利润率17.3%14.4%
辉瑞与梯瓦的对比
辉瑞和梯瓦体现了两种商业模式并存的合理性：
?辉瑞体现了以研发驱动带动产业发展的战略高度
?梯瓦体现了合理控制患者医疗成本的民生精神
1.4 医药产业也是商业模式多元化的产业
第二章我国医药产业振兴之道
2.1国家政策导向将有利于实现行业的发展目标
2.2企业应制定适合自身的发展战略不断提高管理水平
2.3企业亦需要通过外延式并购实现行业整合
2.4中国医药行业优秀企业正在不断壮大，成为行业的整合者
2.1国家政策导向将有利于实现行业的发展目标
2
国家的政策支持
?扩大基本医疗服务的覆盖范围?提高基本医疗服务的覆盖水平
3
?进一步深化医疗服务体系改革，尤其是公立医院改革?改善已有医院的医疗设施、加
强医务人员培训
?加大对基层医疗卫生服务体系
的建设
提高医疗卫生体系效率?制定差异化的行业政策，扶持生物医药等新兴战略产业
?在行业内部，进一步规划行业秩序，提高行业标准，鼓励优胜劣汰
行业政策扶持
1
增加政府投入
制定差异化的竞争策略
企业自身的发展
提升自身的经营管理水平
医药行业既存在以创新药为导向的辉瑞，也存在以仿制药为导向的Teva ，他们都成为了市场的领先公司 我们的制药公司也完全可以根据自身特点和竞争优势，选择合适的商业模式
对于研发驱动型公司，在加大公司的研发投入同时，也要提高研发的效率
对于营销驱动型公司，应不断丰富自身的营销手段，借鉴市场上最新的营销方式
2.2企业应制定适合自身的发展战略不断提高管理水平
主要并购具有前瞻性的医药研发、生产技术，通过并购方的产业化平台，将高新技术实现产业化，进一步提高并购方的技术水平和产品线 积极开展与地区乃至国际市场医药企业的战略合作，打通进入相关市场领域的壁垒，从而帮助并购方建立在该市场的渗透力和行业地位
主要并购具有一定品牌影响力及市场潜力的产品，同时
以并购方强大的渠道优势，以产品带动产业
2.3企业亦需要通过外延式并购实现行业整合
对技术的并购对产品的并购
对市场的并购
2.4中国医药行业优秀企业正在不断壮大，成为行业的整合者
新上海医药：原上海医药吸收合并
上实医药和中西药业后，工商协同的优势进一步体现，公司已经成为医药行业的大蓝筹企业，将成为未来行业的重要整合者
复星医药：产业投资和行业整合的
优秀代表，目前已经成为我国最大、盈利能力最强的医药企业之一
中国医药集团：定位于央企医药
健康产业平台，拥有中国最大的分销网络，在血液制品和疫苗领域居于行业领先地位。未来将继续致力于行业整合与内部创新
华润集团医药业务：旗下包括三
九、东阿阿胶、北京医药集团等众多资产，医药工业和商业领域均处于行业领先
广药集团：旗下包括广州药
业、白云山制药等，是南药的代表。也是区域性的医药分销龙头企业
联想弘毅旗下医药业务：包
括石药集团、先声药业、广州康臣，未来将借助石药集团和先声药业进一步整合行业资源
第三章A股资本市场为医药产业的振兴提供巨大支持
3.1资本市场有助于企业实现多重目标
3.2创业板的推出进一步扩展了A股资本市场的广度，为中小企业提供了舞台3.3纳斯达克帮助众多中小企业成功成长为世界级企业
3.4中国资本市场融资活动表现活跃
3.1资本市场有助于企业实现多重目标
规范运作，持续成长、实现愿景
?完善公司
治理结构
?建立持续的融资
渠道、提升品牌价值
?相关利益者
价值最大化
?
使公司股东结构更加多元化和合理化，规范公司运作
?
使公司治理更加完善，经营更加透明，决策风险降低
?持续融资，获得发展所需充足资金?提升行业整合能力
?提高品牌知名度，提升企业形象
?
提升公司信用，更易得到政府政策支持及银行支持
?
实现股东价值最大化
?
公司通过上市对管理层和核心
员工的激励手段更加多元化
3.2创业板的推出进一步扩展了A 股资本市场的广度，为中小企业提供了舞台
1011
2011
301140115011
6011701198-0199-0100-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-01
原证监会主席周正庆提出“……促进高科技企业发展，在证券市场形
成高科技板块
证监会提出“可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块。”
纳市神话破灭，且国内股市频传丑闻，成思危建议缓推创业板
证监会同意深交所设中小板
深交所称创业板技术准备到位；尚福林要求积极稳妥推进
创业板框架初定
创业板《管理办法》（征求意见稿）发布
《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》将推出创业板提上日程
证监会工作会议明确09年推出推出创业板
《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》发布实施
创业板上市规则、投资者适当性管理实施办法发布实施
证监会正式受理创业板申请首批28家公司高调在创业板上市
中国资本市场得发展历程、情况及问题 上个世纪70年代末期以来得经济改革大潮,推动了资本市场在中国得出现与成长.中国资本市场从无到有,从小到大，从区域到全国，得到了迅速得发展，在很多方面走过了一些发达市场几十年，甚至就是上百年得道路。今天，资本市场已经成为我国社会主义市场经济得重要组成部分，总市值居于世界第二。 （一)中国资本市场得发展历程 与成熟市场自下而上得“自然演进”得发展模式不同，中国资本市场就是在政府与市场得共同推动下,逐步探索与发展起来得。 资本市场出现得直接原因就是股份制试点。上个世纪８0年代早期,少量企业开始自发地向社会或企业内部发行股票或债券集资,随后逐步形成了“股票热"。１99０年,上海、深圳两家证券交易所开始营业。 在资本市场创建之初,人们还有不少得犹豫与争论。19９2年1月，邓小平在南方讲话中指出:“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，就是不就是资本主义独有得东西，社会主义能不能用?允许瞧，但要坚决地试”（详见《邓小平文选》第三卷).随后,股份制试点进一步扩大,中国资本市场开始了快速发展。同年8月，在深圳发生了因抢购股票而造成混乱得“８?10事件”,暴露出缺乏统一管理体制得弊端。10月,中国证监会成立，标志着市场纳入统一得监管框架。
１9９9年７月，《证券法》实施，以法律形式确定了资本市场得地位,规范了证券发行与交易行为,将资本市场纳入更高层次得发展轨道.20０４年，《证券投资基金法》实施，促进了证券投资基金得发展。在这些法律法规得保障下，银广夏、德隆系等一些重大案件先后得到及时查处,资本市场在不断规范中逐步成长壮大。 ２0０1年11月,中国正式加入世界贸易组织，资本市场也加快了对外开放与国际化发展得步伐，迄今已设立了12家中外合资证券公司与３８家中外合资基金管理公司，引入了116家QFＩI（合格境外机构投资者),并推出了50只QDIＩ(合格境内机构投资者)产品（截至于2011年9月底。）。 ２004年１月，国务院出台《关于推进资本市场改革开放与稳定发展得若干意见》(俗称“国九条”)，将大力发展资本市场提升到了完善社会主义市场经济体制、促进国民经济发展得战略高度。20０5年5月启动得股权分置改革，使得市场早期制度安排带来得定价机制扭曲得以纠正,打造了一个股份全流通得市场，市场得深度与广度大为拓展. 近年来,我国初步建立起主板、中小板、创业板、代办股份转让系统构成得多层次资本市场体系，以适应多元化得投资与融资需求;上市公司大股东清欠工作共清欠金额数百亿元，保护了中小投资者得利益,提高了上市公司质量；证券公司得综合治理化解了行业风险，夯实了发展基础;基金业得市场化改革带来了行业得迅速成长,基金规模已占到流通市值得近１0％,并带来了市场投资理念得深刻转变。
4 资本市场均衡与资本资产定价模型 投资科学中有两类基本问题，一类是某种情形下确定最优的决策方案。这类问题包括怎样设计最优的投资组合，怎样为一项投资项目设计出最优的管理战略，怎样对一组潜在的投资项目进行选择。第二类问题就是确定某项资产合理的、无套利的、公平的或者均衡的价格。马克维茨认为，投资者将持有有效的资产组合。在此基础上，夏普等人提出的CAPM及罗斯提出的APT等等回答了后一个问题。 4.1标准资本资产定价模型 4.1.1基本假设及其说明 一、假设条件 （1）市场上有K位投资者，每位投资者都是马柯维茨模型中的投资者。即投资者的效用函数仅与资产的均值和方差有关，在同一风险水平下，选择收益率较高的证券组合；在同一收益率水平下，选择风险较低的证券组合。且所有投资者具有相同单一投资期限。 （2）所有投资者都是价格接受者。也即证券市场是完全竞争市场，单个投资者不能通过买卖行为影响资产价格，但全体投资者是通过他们的行为决定价格。 （3）市场上有种风险资产，投资者对这些资产的投资期收益率的 N 期望、方差和协方差的预期是相同的，即一致性（同质性）预期假设成立。
（4）信息可以无成本地获得，资产均可无限分割，没有交易成本，没有税收，没有通货膨胀。 （5）允许无限卖空。 （6）存在无风险资产。投资者可以以无风险利率贷出（即投资）或者借入任意数量的该种资产，利率对所有的投资者都是一样的。 二、假设条件的说明 （1）这些假设条件是CAPM的标准假设，非常严格，而且一些条件明显与实际情况是不相符合的。 （2）假设（3）是以有效市场假说为基础的。因此，现实证券市场的有效性程度对CAPM具有很大的影响。 （3）以上的诸多假设条件中有两个假设条件在资本资产定价模型的推导中起到了直接的、关键的作用： ①投资者对于资产的预期收益率、标准差和协方差的预期具有一致性。因此，他们以最优的方式按同样的相同比例持有风险资产。 ②投资者的行为遵循最优化原则，在市场均衡状态下，证券价格的调整使得当投资者持有最优资产组合时，每种证券的总需求等于总供给。 4.1.2 市场组合和市场均衡 一、市场组合 假定每个投资者都是马克维茨模型下的均值—方差最大化者，每个投资者对资产的风险—收益特征具有一致性，即对每项资产的收益的均值、方差以及协方差的看法都是一致的；任何人都有且仅有一个借贷的无风险利率，无交易成本。由单基金定理可以知道，所有的投资者都将会购买单
新材料产业发展规划纲 要 文档编制序号：[KK8UY-LL9IO69-TTO6M3-MTOL89-FTT688]
【最新资料,Word版，可自由编辑！】
江苏省新材料产业发展规划纲要 （2009－2012年） 为应对全球高技术产业发展的变化和挑战，全面落实省委、省政府发展创新型经济的要求，发挥我省新材料产业优势，抢占新材料技术制高点，推动新材料产业健康快速发展，特制定本规划纲要。规划期为2009－2012年。 一、发展背景和现状 （一）产业界定与特点 新材料指满足下列条件之一的材料：一是新出现或正在发展中的具有传统材料所不具备的优异性能的材料；二是高技术发展所需要的具有特殊性能的材料；三是由于采用新技术（工艺、装备），使新材料性能比原有性能有明显提高，或出现新功能的材料。新材料具有应用领域宽广，知识与技术密集度高，与其他产业关联度强等特点。鉴于新材料种类纷繁，涉及面广，结合我省新材料产业发展实际，本纲要针对我省具有特色的微电子材料、光电子材料、新型显示材料、纳米材料、高性能纤维复合材料、新型化工材料、新能源材料、功能陶瓷材料、新型金属材料和新型建筑材料等10类材料产业作出规划。 （二）发展背景与趋势 新材料产业是国民经济和国防现代化的重要支撑，是现代高新技术产业的基础。20世纪90年代以来，纳米材料、生物医用材料、环境友好材料、光电子材料、微电子材料和新型平板显示材料等蓬勃发展，各类新型化工新材料等层出不穷，为经济发展和社会文明进步提供了不竭动力。世界各国均把大力研究和开发新材料作为21世纪的重大战略决策。美国提出在纳米材料、生物材料、光电子材料、微电子材料、极端环境材料及材料科学等新材料产业保持全球领先地位，日本、欧盟、韩国等也制订了促进新材料产业快速发展的战略计划。我国新材料产
对我国资本市场功能的思考 十多年来，我国资本市场发展迅速，取得了举世瞩目的成就。从上市公司的数量、融资金额和投资者数量等方面，我国资本市场已经具备了相当的规模，在产品以及法规制度方面，市场的基本要素和基本框架已经形成，技术系统建设方面成果显著。经过不断的探索和努力，我国资本市场功能和作用日益显现，规范化程度不断提高。 资本市场，作为一个新兴市场，在融资、优化资源配置等方面为我国经济的发展发挥着越来越重要的作用。 对我国资本市场的功能思考，全面审视我国资本市场结构，综合分析、对比发达国家资本市场的成熟制度，为我国发展、完善资本市场提供理论指导依据，有利于资本市场更好的为社会主义现代化建设服务。 一、资本市场的概念 资本市场，在过去我们认为那是资本主义的专利，而现在在中国，它已经是个不陌生的、使用频率很高的词了。在中国金融理论中，资本市场理论是最年轻的。因为中国资本市场“不成熟”而又“变幻莫测”，许多方面还处在试验、争鸣、探索的过程中，所以定义它是个挺困难的事。即便是在西方经济学中，资本理论也是最有争议的一个领域。可能是由于资本工具的复杂性，或者可能是由于资本市场的强操作性和多变性，导致人们对资本市场的认识很不一致，于是对资本市
场的界定五花八门，人们几乎可以在任何角度使用它，并且在不同的场合赋予它不同的内涵。有的人讲资本市场时指的是股票市场，也有的人说的是证券市场。比如1995年世界银行发表的专题报告《中国新兴的资本市场》中，相当多的专家将资本市场界定于证券市场，他们认为，证券市场是现代市场经济，同时也是资本市场的最核心部分。而1996年国际货币基金组织编写的《国际资本市场：发展、前景及关键性政策问题》中资本市场包括：外汇市场、债券市场、股票市场、衍生工具市场、银行系统和贷款市场等。还有大家所熟知的美国S"克里"库珀的《金融市场》专著中，资本市场的范围涵盖抵押市场、债券市场和股票市场。到底资本市场这个概念指什么？ 尽管对资本市场的定义见仁见智，但其有着一个确定的内涵，从最一般的意义上讲，资本市场至少应涵盖：证券市场（股票市场、长期债券市场——长期国债、企业债券、金融债券等）、长期信贷市场（长期抵押贷款、长期项目融资等）、衍生工具市场（金融期货市场、金融期权市场等）。综上所述，我们可以概括出资本市场的基本概念。 资本市场是全部中长期资本（一年以上）交易活动的总和，包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此称为资本市场。资本市场是通过对收益的预期来导向资源配置的机制。 二、资本市场的功能 资本市场是现代金融市场的重要组成部分, 其本来意义是指长期资金的融通关系所形成的市场。但市场经济发展到今天, 资本市场的意义已经远远地超出了其原始内涵, 而成为社会资源配置和各种经济交易的多层次的市场体系。在高度发达的市场经济条件下, 资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。 (一)融资功能 本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。因此，资金融通是资本市场的本源职能。 (二)配置功能 是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市
中国多层次资本市场现状及发展 中国资本市场构成 一、场内市场 场内交易市场又称证券交易所市场或集中交易市场，是指由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间，在多数国家它还是全国唯一的证券交易场所，因此是全国最重要、最集中的证券交易市场。证券交易所接受和办理符合有关法令规定的证券上市买卖，投资者则通过证券商在证券交易所进行证券买卖。 1、主板 主板市场也称为一板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企 业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。 2、中小板 2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。 3、创业板 创业板市场（GEM （Growth Enterprises Market ）board），是地位次于主板市场的二级证券市场，以NASDAQ市场为代表，在中国特指深圳创业板。在上市 门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。
其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。2012年4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，并将于5月1日起正式实施，将创业板退市制度方案内容，落实到上市规则之中。 二、场外市场 1、NEEQ(National Equities Exchange and Quotations)，全国中小企业股份 转让系统 经国务院批准设立的全国性证券交易场所，全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营管理机构。2012年9月20日，公司在国家工商总局注册成立，注册资本30亿元。上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所为公司股东单位。 2、区域性股权交易市场 是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，一般以省级为单位，由省级人民政府监管。是我国多层次资本市场的重要组成部分，亦是中国多层次资本市场建设中必不可少的部分。对于促进企业特别是中小微企业股权交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持，具有积极作用。 目前全国建成并初具规模的区域股权市场有：青海股权交易中心、天津股权交易所、齐鲁股权托管交易中心、上海股权托管交易中心、武汉股权托管交易中
第一章1：金融市场一般均衡分析 1.金融市场基本分析模型 一般情况下考虑只有一种商品的交换经济。这种商品可以延续两个时期，即：在第一个时期末，经济处于某种自然状态s ，1,2,...,s S =。注意，所谓的状态集合就是概率论中的样本空间，而其中的状态就是样本空间中的事件。在以后我们要严格表述状态和状态集合。 消费者-投资人数是I ，1,2,...,i I =。他们对状态（这里也把自然状态简称为状态）的概率估计由向量1(,...)i i iS ππ∏=给出。其中0is π>（i ?和s ?）。消费者-投资人i 的偏好由其效用函数(,)is i is U c w 表示。这里，i c 是第一期的消费水平，is w 是第二期的消费水平。其中is w 的含义是，第二期的消费水平依赖于状态s 。另外is w 也有资产的意义。因为第一期是初始时期，所以与状态s 无关，但是第二期的消费水平与状态s 就直接有关。因为is w 取决于消费者-投资人在状态s 下的投资，即资产组合。 在第一期的期初，消费者-投资人把他们的资源在现期消费i c 和从一个以j 标记的证券（这里的证券可以是股票，债券等金融资产。）集合J 中选择出来的资产组合之间进行分配。每股证券j 在第一期的期末支付0js φ≥，每种证券已经发行的股份总数是j Z 。令ij z 表示消费者-投资人i 在第一期的期初（时间0）购买证券j 的股数，则他的资产组合1(,...,)i i iJ z z z 当状态s 发生时所产生的收益is w =ij js j J z φ∈∑就可以用于第二期的消费。当金融市场是竞争 和有效时，交易成本和税收不存在，证券和商品都可分，卖空的全部收益都用于投资。 于是，每一个消费者-投资人i 在两期内总可支出的预算就是 0i ij j j J c P z P ∈+∑ （1.2.1） 其中0P 是一个单位的第一期消费价格水平，j P 是证券j 的价格。他要在此约束下，实现选择向量(,)i ij c z 的效用最优化 ,{(,)}i ij i is is i ij js c z s j J Max u U c z πφ∈≡∑∑ （1.2.2） 2.金融市场均衡分析 如果市场是完备的，根据金融学原理，那么资产组合就不存在限制。因此，在每一种状
新材料产业发展规划纲要 经典 Revised by Liu Jing on January 12, 2021
江苏省新材料产业发展规划纲要 （2009－2012年） 为应对全球高技术产业发展的变化和挑战，全面落实省委、省政府发展创新型经济的要求，发挥我省新材料产业优势，抢占新材料技术制高点，推动新材料产业健康快速发展，特制定本规划纲要。规划期为2009－2012年。 一、发展背景和现状 （一）产业界定与特点 新材料指满足下列条件之一的材料：一是新出现或正在发展中的具有传统材料所不具备的优异性能的材料；二是高技术发展所需要的具有特殊性能的材料；三是由于采用新技术（工艺、装备），使新材料性能比原有性能有明显提高，或出现新功能的材料。新材料具有应用领域宽广，知识与技术密集度高，与其他产业关联度强等特点。鉴于新材料种类纷繁，涉及面广，结合我省新材料产业发展实际，本纲要针对我省具有特色的微电子材料、光电子材料、新型显示材料、纳米材料、高性能纤维复合材料、新型化工材料、新能源材料、功能陶瓷材料、新型金属材料和新型建筑材料等10类材料产业作出规划。 （二）发展背景与趋势 新材料产业是国民经济和国防现代化的重要支撑，是现代高新技术产业的基础。20世纪90年代以来，纳米材料、生物医用材料、环境友好材料、光电子材料、微电子材料和新型平板显示材料等蓬勃发展，各类新型化工新材料等层出不穷，为经济发展和社会文明进步提供了不竭动力。世界各国均把大力研究和开发新材料作为21世纪的重大战略决策。美国提出在纳米材料、生物材料、光电子材料、微电子材料、极端环境材料及材料科学等新材料产业保持全球领先地位，日
资本市场毕业论文范文2篇 资本市场毕业论文范文一：资本市场框架下财务会计本质与边界 所谓“本质”，指的是事物在发展过程中表现出来的根本性质，而其处于一定环境下存在的表现便是所谓的“目标”。财务会计的根本性质是“财务价值信息系统”，在资本市场的框架下，财务会计存在的表现便是财务会计的目标。因此，想要深入讨论财务会计的本质与边界，就需要以资本市场框架为基础，从资本市场发展过程中的要求这一角度看，财务会计目标所追求的便是信息相关性，这也在很大程度上对其边界进行了划分。 一、现代财务会计 财务会计的特征可以从其定义上反应出来，“财务价值信息系统”便是其与其他系统相区别的重要本质，无论预测性还是历史性，都是其具体特点。财务会计本质会随着资本市场的发展而不断发生变化，而目标是其发展过程中的外在表现，能够在决策过程中为使用者提供相应的会计信息。但从历史角度与逻辑角度看，想要真正深入讨论财务会计信息的本质与边界，便需要将其置于资本市场的框架下。在财务会计长期以来的演进历史中，其始终具有内在逻辑性，为决策者提供更有效的决策信息一直是历史进程中的关键问题。以经济学为基础进行分析，会计信息能够帮助决策者合理配置资本与其他资源，从而达到降低成本的目的，也
对合同中事后解决机制的形成非常有利。这都是有效市场假说这一理论中体现出来的。 二、财务会计的信息品质 有用的会计信息需要满足相关性与可靠性两个最基本的品质。进入到二十一世纪以来，财务丑闻的频频发生使得人们对财务信息的信赖也逐渐丧失，财务信息的可靠性也遭到了质疑。但纵观历史，财务丑闻事件并不罕见。每一次会计危机的出现，人们都会自然旧话重提，但正是在这种情况的催化下，无论理论界还是实务界，都提出在资本主义框架下，相关性才是最大的财务会计追求目标。建立财务会计的根本目的是为了合理配置资本市场中的有效资源，而会计准则是用于规范会计信息的，它并不是一种单纯的技术手段，其实施会产生相应的经济后果。资本市场的变化与发展使得会计信息拥有更多的使用者，其身份也各不相同，这就衍生出了众多利益集团，以经济后果为原则分析，会计准则是为了使各种利益关系实现协调发展。会计准则实施的目的便是要使财务会计更加规范化，能够向信息使用者提供更有价值的决策信息。在资本市场框架下，为了确保决策者得到的会计信息是有价值的，相关性与可靠性是会计信息必须具备的两个要素，很多时候，两者之间的关系是统一的，但在一些特殊情况下，可能会出现相关性强、可靠性差;另一些情况下，也有可能出现可靠性强、相关性差。如果两者相矛盾，那么相关性便是其第一质量特征，会计信息的主要服务对象为投资者，与可靠性相比，会计信息相关性所处的位置更加重要。 三、财务会计的边界
柳州市新材料产业调研报告 新材料产业作为高新技术发展的基础和先导，是我市“十二五”重点发展的战略性新兴产业。为全面掌握全市新材料产业发展现状，确定我市今后新材料产业发展重点，为领导决策提供准确的基础数据资料，理清发展思路，制定未来发展规划及扶持政策，市工信委组织新材料产业发展专项调查活动。现将调研情况汇报如下： 一、基本情况 根据《中国新材料产品与技术指导目录》，我国新材料产业技术领域可分为16类，新材料行业涉及多个工业领域，我市四个新兴产业及新材料产业企业共有48家，其中四个新兴产业企业有17家，包含生物及制药、机电仪一体化、新能源及环保；新材料企业有31家，有包含其中的7类，其中属于电子信息材料（包括微电子材料、光电子材料、平板显示材料、固态激光材料）的有7家；属于先进金属材料（包括超级钢和贵金属也有色）有6家；属于节能新材料（包括半导体照明材料、光伏电池材料、新能源材料）的有3家；属于纳米材料的有2家；属于化工新材料的有2家；属于新型建筑材料的有8家。2010年，全市规模以上新材料和新兴产业实现销售收入50.42亿元。目前，柳州市以生产有色金属新材料、生物工程、光机电一体化、电子信息产品为代表的一批高新技术企业已初具规模，已经市、自治区认定的高新技术企业已达94家。企业内建立博士后工作站的已达7个。柳州市具备了新材料技术产业化的条件，有能力建立自治区级乃至国家级的新材料产业化基地。据专家估计，新材料产业年均增速超过20%，94%的企业是依附于或者从原材料企业中发展而来，柳州市新材料产业发展模式也是如此，而且柳州市原材料产
业门类齐全，因此柳州市具有发展市新材料产业的优势。这也就意味着柳州市可以做大做强新材料产业，产生集聚效应，成为柳州市新的经济增长点。 二、新材料产业的特点 1、技术与投资高度密集 技术密集是指新材料在研制和制造过程中技术的多样性、边缘性和综合性。新材料行业涉及自然科学和工程技术，多学科交叉渗透，知识和技术高度密集，如利用计算机实现材料设计、先进加工和制造技术进行新材料的生产、先进的仪器设备进行新材料的检测和评价等。 投资密集指研究开发和生产新材料产品要求有一定的投资强度。新材料行业的放大技术复杂，行业装备一次性投入大，尤其是在工程化研究以及建立规模经济生产线时，更要求比较大的投资。 2、高风险、高收益 从风险的角度看。首先，由于应用领域的进步，对新材料的技术要求进一步提高，研发风险提高；其次，新材料品种多，大批量产品相对较少，由于工艺集成度加大，生产流程缩短，知识转化为技术和产品的效率提高，存在行业风险；第三，由于高新技术迅猛发展，新材料本身更新换代速度加快，生命周期缩短，产品风险加大。 从收益的角度看。一般传统材料行业的附加值不过几倍，个别达到几十倍，新材料行业的附加值可达到百倍或更高，如有些生物医用材料每千克的市场价格高达十几万美元，几乎可以称得上“一本万利”。 3、行业创新效应明显 新材料的应用从军事工业（航空航天、核武器等）开始，逐
资本市场是现代金融市场的重要组成部分,其本来意义是指长期资金的融通关系所形成的市场。但市场经济发展到今天,资本市场的意义已经远远地超出了其原始内涵,而成为社会资源配置和各种经济交易的多层次的市场体系。在高度发达的市场经济条件下,资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。 (一)融资功能 本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。因此，资金融通是资本市场的本源职能。 (二)配置功能 是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制,而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。 (三)产权功能 资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所 发挥的功能。产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。 上述三个方面共同构成资本市场完整的功能体系。如果缺少一环节，资本市场就是不完整的，甚至是扭曲的。资本市场的功能不是人为赋予的，而是资本市场本身的属性之一。从理论上认清资本市场的功能，对于我们正确对待资本市场发展中的问题、有效利用资本市场具有重要的理论与实践意义。 十多年来，我国资本市场发展迅速，取得了举世瞩目的成就。从上市公司的数量、融资金额和投资者数量等方面，我国资本市场已经具备了相当的规模，在产品以及法规制度方面，市场的基本要素和基本框架已经形成，技术系统建设方面成果显著。经过不断的探索和努力，我国资本市场功能和作用日益显现，规范化程度不断提高。 资本市场，作为一个新兴市场，在融资、优化资源配置等方面为我国经济的发展发挥着越来越重要的作用。 对我国资本市场的功能思考，全面审视我国资本市场结构，综合分析、对比发达国家资本市场的成熟制度，为我国发展、完善资本市场提供理论指导依据，有利于资本市场更好的为社会主义现代化建设服务。 、我国资本市场的功能探讨 （一）我国资本市场发展概况
世界资本市场的发展历程 20世纪以前都处于萌芽阶段，发展比较缓慢。虽然早在资本主义发展初期的原始积累阶段，西欧就已有了证券的发行与交易，比如1602年就在荷兰出现了世界上最早买卖股票的市场，但是由于此时资本主义经济发展较为缓慢，股票发行与交易的需求并不非常旺盛，因此资本市场仅仅在萌芽。后来，受工业革命影响，资本主义大工业开始出现，社会化大生产需要巨大的资本投入，资本市场的作用开始真正排上用场。运输公司股票、铁路股票、矿山股票纷纷出现在证券市场上，同时银行股票、保险公司股票及一些非金融机构的公司股票也开始露面，股票交易开始盛行。英国伦敦证券交易所、费城证券交易所以及纽约证券交易所从雏形到正式诞生，正式顺应了当时的时代需求，同时也为资本市场的未来发展奠定了基础。 20世纪初期，在资本主义从自由竞争阶段向垄断阶段过渡时，资本市场获得了初步发展。正是在这一过程中，为适应资本主义经济发展的需要，证券市场以其独特的形式有效地促进了资本的积聚和集中，同时，其自身也获得了高速的发展。首先，股份公司数量剧增。以英国为例，1911—1920年建立了64000
家，1921—1930年建立了86000家。至此，英国90%的资本都处在股份公司控制之下。其次，在这一时期，有价证券发行总额剧增。1921—1930年全世界有价证券共发行6000亿法国法郎，比1890—1900年增 加了5倍。 1929年股灾爆发后，资本主义经济陷入大萧条之中，资本市场也处于停滞阶段。这次股灾导致世界各国证券市场的动荡，不仅证券市场的价格波动剧烈，而且证券经营机构的数量和业务锐减。到1932年7月8日，道—琼斯工业股票价格平均数只有41点，仅为1929年最高水平的11%。危机过后，证券市场仍一蹶不振。与此同时，加大证券市场管制力度的呼声越来越强烈，使证券市场的拓展陷入前所未有的停 滞之中。 第二次世界大战后至20世纪60年代，因欧美与日本经济的恢复和发展以及各国的经济增长，使得资本市场进入了恢复阶段。这时，公司证券发行量增加，证券交易所开始复苏，证券市场规模不断扩大，买卖越来越活跃。但由于人们对经济危机和金融危机会不会卷土重来仍心存疑虑，加之在此阶段许多国家面临着资本稀缺和通货膨胀的双重压力，对资本的流动实
资本市场对经济发展的作用 资本市场的发展与经济发展关系非常复杂，在同一地区不同的时间或者是同一时间的不同地区的表现都不一样，因而这也是当前金融经济学家们研究的一个热点而又存在一些争议的问题之一。 从世界范围看，资本市场的产生和发展是与社会化大生产紧密相连的。从马克思有关虚拟经济的论述，到后来产生的各种经济学理论，都对资本市场在现代经济中的作用进行过不同角度的阐述。在现代经济生活中，资本市场不仅提供了企业筹集资本的场所，并且还有助于完善公司治理结构，也是实现社会资源配置的重要平台。 资本市场代表着市场化的资源配置方式 资本市场将人类经济活动中的很多要素转化为证券，公司的股份成为股票，信用成为债券，人的潜能成为期权，在电子平台上便捷迅速地交换，而市场参与者在买卖证券、寻求自身利益的同时，客观上推动了社会资源配置的优化。从长期来看，更多的金融资源走向资本市场是一个基本趋势。 资本市场也对社会诚信水平和法律制度等方面提出了更高的要求。而且资本市场是一个最为人性的市场，人性中的自私、贪婪、狂热等弱点，往往在资本市场上表露无疑，市场因而常常表现出较强的非理性和脆弱性，有时会偏离实体经济的发展，并出现危机。 2008年爆发的国际金融危机，波及几乎所有国家和社会各个层面。尽管此次危机证明现代金融体系的快速发展在带来社会巨大进步的同时，也具备了巨大的破坏性，并对金融监管的优化和金融风险的管理提出了更高的要求，但总的来看，金融在现代经济中的核心地位没有改变，资本市场在经济发展中的重要作用没有改变。面对国际金融危机的严重冲击和全流通环境下出现的新情况新问题，借鉴国际成熟资本市场发展的经验和教训。此次金融危机也表明，全球金融一体化的趋势正在加剧，各国金融市场相互影响的程度超出了原来的想象，这要求我们加快我国资本市场的发展步伐。 对经济社会发展的推动作用 在现代经济体系中，一国的经济发展速度和运行效率，在很大程度上取决于包括资源、人才、资本、专利等各种经济要素配置的效率。资本市场的兴起和壮大，加速了我国经济要素的配置方式从计划方式向市场方式的转变进程。资本市场不仅为企业提供了融资渠道，而且带动了股份制在我国的普及，推动了现代企业制度的建设，上市公司日益成为我国经济体系的重要组成部分。
【最新资料,Word版，可自由编辑！】
江苏省新材料产业发展规划纲要 （2009－2012年） 为应对全球高技术产业发展的变化和挑战，全面落实省委、省政府发展创新型经济的要求，发挥我省新材料产业优势，抢占新材料技术制高点，推动新材料产业健康快速发展，特制定本规划纲要。规划期为2009－2012年。 一、发展背景和现状 （一）产业界定与特点 新材料指满足下列条件之一的材料：一是新出现或正在发展中的具有传统材料所不具备的优异性能的材料；二是高技术发展所需要的具有特殊性能的材料；三是由于采用新技术（工艺、装备），使新材料性能比原有性能有明显提高，或出现新功能的材料。新材料具有应用领域宽广，知识与技术密集度高，与其他产业关联度强等特点。鉴于新材料种类纷繁，涉及面广，结合我省新材料产业发展实际，本纲要针对我省具有特色的微电子材料、光电子材料、新型显示材料、纳米材料、高性能纤维复合材料、新型化工材料、新能源材料、功能陶瓷材料、新型金属材料和新型建筑材料等10类材料产业作出规划。 （二）发展背景与趋势 新材料产业是国民经济和国防现代化的重要支撑，是现代高新技术产业的基础。20世纪90年代以来，纳米材料、生物医用材料、环境友好材料、光电子材料、微电子材料和新型平板显示材料等蓬勃发展，各类新型化工新材料等层出不穷，为经济发展和社会文明进步提供了不竭动力。世界各国均把大力研究和开发新材料作为21世纪的重大战略决策。美国提出在纳米材料、生物材料、光电子材料、微电子材料、极端环境材料及材料科学等新材料产业保持全球领先地位，日本、欧盟、韩国等也制订了
促进新材料产业快速发展的战略计划。我国新材料产业正处于强劲发展的阶段，有关资料表明，未来我国新材料产业市场年增长速度将保持在20%以上。随着新能源、光电子、微电子、航空、汽车等产业的发展，纳米材料、光电子材料、微电子材料、新型平板显示材料、新型化工材料等新材料产业将迎来高速发展阶段。 （三）发展现状 1．产业规模不断壮大 2008年，全省新材料产业销售收入达4881亿元，占全省高新技术产业比重由2004年的15.09%提高到2008年的24.03%，其中，10类重点发展的新材料产业销售收入达2000亿元，拥有国家级新材料特色产业基地18个，销售收入过亿元的企业近80家。 2．产业结构不断优化 目前，我省已在金属材料、纺织材料、化工材料等传统材料产业方面形成了较好的产业基础，新型电子信息材料、新能源材料、高性能纤维复合材料、功能陶瓷材料和纳米材料等新材料产业迅猛发展。苏州南大光电是国内唯一一家实现金属有机源（MO 源）产业化的企业，市场占有率达70%。我省纳米技术研究和应用总体发展已达全国先进水平，骨干企业近20家。东海县是我国最大的石英材料集散中心，已初步形成具有鲜明区域特色的硅材料产业集群。中复神鹰是国内最大的碳纤维生产企业。2008年，我省已形成年产4000吨原丝和1320吨T300碳纤维的生产能力，实现了碳纤维生产的完全国产化。我省玻璃纤维总量居全国第4位，年收入超亿元的玻璃纤维企业有8家，江苏九鼎是全国最大的纺织型玻璃纤维企业。特纤、电子布、增强基材、织物等产品全国领先，全国玻璃纤维名牌产品中我省占38%。 3．企业支撑不断增强
我国资本市场发展现状 一、资本市场的现状 (一)资本市场规模不断壮大 截至2009末,我国境内上市公司数量达到1718家,已是1990年的118.7倍。 据中国证监会统计,目前沪深两市仅发行A股的上市公司有1050家,仅发行B股的24家,同时发行A、B股的86家。境外上市公司(H股)共66家,仅发行H股的39家,同时发行A、H股的27家。境内上市公司市价总值达到45794.37亿元,流通市值为15063.82亿元。全年期货市场交易总量超过13.64亿元,约占全球商品期货成交量的1/3。 (二)资本市场资源配置功能逐步得到发挥 2008年市场融资3396亿元,全年新增上市公司75家,其中中小企业69家,促进了企业经营机制的转换和现代企业制度的完善。同时,资本市场有力推动了企业重组和产业结构调整,全年171家公司通过并购重组向上市公司注入优质资产3273亿元,每股收益增加75%。 (三)直接融资与间接融资比例实现历史性突破 2004年以前我国直接融资与间接融资比例不协调,间接融资比例远高于直接融资。然而在2006年宏观经济续写“中国奇迹”、GDP首次突破20万亿元的情况下,股票融资占全部融资规模的比重达到5.6%,较上年提高2.2%,直接融资与间接融资的比例由2005年的1:99提高到20:80,实现了跨跃式进步。 (四)主流公司回归A股市场势头强劲 股权分置改革的成功推进掀起了大蓝筹股的回归浪潮,2008年,交通银行、中国神华等在H股市场上市的优质超级蓝筹股陆续回归A股市场,为A股市场注入了新鲜血液。
(五)资本市场作为经济晴雨表的功能逐渐显现 2007年、2008年股票市值分别占当年GDP的43%和130%,基本反映了国民经济迅速发展的良好势头,资本市场作为经济晴雨表的功能正在逐步增强。 (六)资本市场对外开放逐步扩大、对外交流不断加强 截至2008年底,已有52家境外机构获得QFII(合格境外机构投资者)资格,15 家证券投资基金管理公司和5家证券公司获得QDII(合格境内机构投资者)资格,一定程度上改善了基金行业的竞争格局,提高了我国资本市场的国际影响力。 二、我国资本市场存在的问题 (一)资本市场的整体规模偏小、有待扩大,直接融资比例较低,股票市场和债券市场的比例失衡,结构有待完善 商品期货和金融期货市场也有待发展,体现在市场规模较小,品种结构简单,品种创新相对不足,投资者结构需进一步完善,中介机构实力有待提高,金融衍生品市场狭小。投资主体结构不合理。我国资本市场投资主体结构不合理,投资者现在还是以个人投资者为主,机构投资者数量相对来说较少,两者比重相差较大。个人投资者的投资行为主要是以投机为主,其投资行为取决于个人对证券产品的投资偏好,这种投资偏好的市场随机性很强,增加了不稳定性;而机构投资者则更注重对上市公司基本面分析,选择策略投资对象进行理性的价值投资,是稳定资本市场的重要力量。但是目前市场上养老基金、保险基金等机构投资者还比较弱小,难以适应投资的机构化的需要,阻碍了这种稳定资本市场功能的发挥 (二)市场机制有待进一步健全 有效的资本约束机制还未形成,股票发行市场化改革有待深化,股票和企业债券发行仍然采用高度依赖行政审批的核准制和额度制,债券市场发行机制存在诸多缺陷,交易机制有待完善且交易成本较高,股票市场和债券市场内部相互分割,缺乏必要的套利机制,降低了市场的
新材料产业“十二五”发展规划 目录 前言0矚慫润厲钐瘗睞枥庑赖賃軔朧。 一、发展现状和趋势0聞創沟燴鐺險爱氇谴净祸測樅。 （一）产业现状0残骛楼諍锩瀨濟溆塹籟婭骒東。 （二）发展趋势1酽锕极額閉镇桧猪訣锥顧荭钯。 二、总体思路 3彈贸摄尔霁毙攬砖卤庑诒尔肤。 （一）指导思想3謀荞抟箧飆鐸怼类蒋薔點鉍杂。 （二）基本原则4厦礴恳蹒骈時盡继價骚卺癩龔。 （三）发展目标4茕桢广鳓鯡选块网羈泪镀齐鈞。 三、发展重点 6鹅娅尽損鹌惨歷茏鴛賴縈诘聾。 （一）特种金属功能材料6籟丛妈羥为贍偾蛏练淨槠挞曉。 （二）高端金属结构材料7預頌圣鉉儐歲龈讶骅籴買闥龅。 （三）先进高分子材料 9渗釤呛俨匀谔鱉调硯錦鋇絨钞。 （四）新型无机非金属材料11铙誅卧泻噦圣骋贶頂廡缝勵罴。 （五）高性能复合材料 12擁締凤袜备訊顎轮烂蔷報赢无。 （六）前沿新材料 14贓熱俣阃歲匱阊邺镓騷鯛汉鼉。 四、区域布局 15坛摶乡囂忏蒌鍥铃氈淚跻馱釣。 五、重大工程 17蜡變黲癟報伥铉锚鈰赘籜葦繯。 （一）稀土及稀有金属功能材料专项工程17買鲷鴯譖昙膚遙闫撷凄届嬌擻。（二）碳纤维低成本化与高端创新示范工程17綾镝鯛駕櫬鹕踪韦辚糴飙钪麦。（三）高强轻型合金材料专项工程18驅踬髏彦浃绥譎饴憂锦諑琼针。
（四）高性能钢铁材料专项工程错误！未定义书签。猫虿驢绘燈鮒诛髅貺庑献鵬缩。（五）高性能膜材料专项工程19锹籁饗迳琐筆襖鸥娅薔嗚訝摈。 （六）先进电池材料专项工程19構氽頑黉碩饨荠龈话骛門戲鷯。 （七）新型节能环保建材示范应用专项工程20輒峄陽檉簖疖網儂號泶蛴镧釃。 （八）电子信息功能材料专项工程20尧侧閆繭絳闕绚勵蜆贅瀝纰縭。 （九）生物医用材料专项工程21识饒鎂錕缢灩筧嚌俨淒侬减攙。 （十）新材料创新能力建设专项工程21凍鈹鋨劳臘锴痫婦胫籴铍賄鹗。 六、保障措施 21恥諤銪灭萦欢煬鞏鹜錦聰櫻郐。 （一）加强政策引导和行业管理21鯊腎鑰诎褳鉀沩懼統庫摇饬缗。 （二）制定财政税收扶持政策22硕癘鄴颃诌攆檸攜驤蔹鸶胶据。 （三）建立健全投融资保障机制22阌擻輳嬪諫迁择楨秘騖輛埙鵜。 （四）提高产业创新能力22氬嚕躑竄贸恳彈瀘颔澩纷釓鄧。 （五）培育优势核心企业23釷鹆資贏車贖孙滅獅赘慶獷緞。 （六）完善新材料技术标准规范23怂阐譜鯪迳導嘯畫長凉馴鸨撟。 （七）大力推进军民结合23谚辞調担鈧谄动禪泻類谨觋鸾。 （八）加强资源保护和综合利用23嘰觐詿缧铴嗫偽純铪锩癱恳迹。 （九）深化国际合作交流24熒绐譏钲鏌觶鷹緇機库圆鍰缄。 附件：新材料产业“十二五”重点产品目录
托宾的Q投资理论与资本市场均衡机制 The Tob i n s Q Invest m en t Theory and The Equili bri u m M echan is m of t he Cap italM arket 马冀勋 M A Ji xun (南开大学经济学系 天津 300071) [摘 要]传统的企业投资理论一直忽略了资本市场的作用,但是托宾的Q投资理论却把企业与资本市场有机地结合起来。本文对既有文献的理论脉络进行了简单的总结,在此基础之上评述了托宾的Q投资理论,并对该理论与资本市场的关系进行了更深的挖掘与探讨。文章的最后以美国资本市场为例,阐述了托宾Q理论是如何对资本市场均衡进行评价与验证的。 [关键词]托宾的Q投资理论 资本市场均衡机制 企业投资价值 [中图分类号]F830 59 [文献标识码]A [文章编号]1000-1549(2008)10-0072-06 托宾于1969年提出了一个极具创新的投资理论,该理论的问世,在经济学界引起了巨大的轰动,这就是被经济学界称之为托宾的Q投资理论。(简称托宾Q理论,下同)。该理论的最大贡献在于:把企业投资价值问题的研究放置于资本市场均衡研究的框架体系内,提出一套有关企业投资价值理论。这一理论涉及了一系列有关企业投资评价的基础理论和现实问题,如企业投资价值是依据什么来判断的?资本市场上的证券价格是否可以作为企业投资决策中的价值评定依据?客观上是否存在一个确定的值来表现企业的真实价值?托宾Q理论基于以往新古典经济学中有关企业投资理论的基本思想,提出了资本的市场价值发现和价值确定是企业投资决策的依据。 一、托宾Q理论与新古典投资理论 托宾Q理论从其理论体系而言,是基于新古典投资理论的基本思想建立的,它的创新在于提出了一个具有重要价值的分析方法。托宾指出:新古典派的企业投资理论是建立在假定企业经营者目标是使企业的价值、或者说企业的股票市场价值最大化的基础之上的。投资项目只在能使已发行的股票的市场价格变高的时候,也仅在此时才会被采用。资本市场会对投资计划将给企业带来怎样的收益及风险做出评价。 有关投资成本与投资预期及其影响因素一直是传统的投资理论研究的重点。较有代表性的如凯恩斯的投资预期心理偏好的分析,他发现资本的预期边际效率和反映投入资金机会成本的利率共同决定投资,储蓄与利率均是影响投资的因素。在此之后,多玛和萨缪尔森等诸多经济学家发展了凯恩斯的投资理论,将投资和经济增长联系在一起,导致了加速理论的诞生。该理论假定投资和产出成正比,资本的调整不存在成本,同时意愿资本存量与产出的比率固定不变等等。这些理论对于托宾的投资理论的形成无疑是有重大影响的。20世纪60年代,乔根森(Jorgenson)等一批经济学家开创了新古典的投资分析方法,这是第一个系统地研究投资量决定因素的理论。该理论首先假定企业在追求利润流量现值的极大化,合意资本存量取决于产出水平和资本使用成本。以此为基础,该理论进一步论证了,决定的合意资本存量与实际资本存量的差是资本使用成本的函数,而资金使用成本又由利率、资本折旧率、投资品价格等因素所决定。由于调整成本的存在,资本存量的调整是渐进的。当前资本存量和合意资本存量之间存在的差异会形成一个反映当前资本存量变化的投资方程。在这个可变加速模型中,任何能够增加合意的资本存量的因素,比如预期产量的增加,实际利率的降低等都会产生事实上的增量资本投资增大。 收稿日期:2008-6-10 作者简介:马冀勋,男,河北永年县人,南开大学经济学系博士生。
一、我国多层次资本市场发展 我国资本市场由场内市场和场外市场两部分构成。其中场内市场的主板（含中小板）、创业板（俗称二板）和场外市场的全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）、区域性股权交易市场、证券公司主导的柜台市场共同组成了我国多层次资本市场体系（见图示）。 （一）多层次资本市场的构成
1、主板市场：主板市场也称为一板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。 2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。从资本市场架构上也从属于一板市场。 中国大陆主板市场的公司在上交所和深交所两个市场上市。主板市场是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有“国民经济晴雨表”之称。 2、二板市场：又称为创业板市场，是地位次于主板市场的二级证券市场，以美国的NASDAQ市场为代表，在中国特指深圳创业
板。在上市门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设添砖加瓦。2012年4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，并将于5月1日起正式实施，将创业板退市制度方案内容，落实到上市规则之中。 3、三板市场：全国中小企业股份转让系统，是经国务院批准设立的全国性证券交易场所，全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营管理机构。2012年9月20日，公司在国家工商总局注册成立，注册资本30亿元。上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所为公司股东单位。 由于新三板市场的定位是“以机构投资者和高净值人士为参与主体，为中小微企业提供融资、交易、并购、发债等功能的股票交易场所”，因此，其市场生态、研究方法、博弈策略、生存逻辑等等，都和以中小散户为参与主体的沪深股票市场有着显著的区别。 4、四板市场：区域性股权交易市场（下称“区域股权市场”）是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，一般以省级为单位，由省级人民政府监管。是我国多层次资本市场的重要组成部分，亦是中国多层次资本市场建设中必不可少的部分。对于促进企业特别是中小微企业股权交易和融资，鼓励科技