股指期货是现代资本市场的产物，是以股票价格指数作为标的物的期货合约。20世纪70年代，随着二战后布雷顿森林体系的解体，国际经济形势发生了急剧的变化，浮动汇率制取代了固定汇率制。经济和金融的双混乱加之接踵而至的石油危机，致使西方各国汇率、利率波动频繁，通货膨胀加剧，股票市场价格频频暴跌，投资者迫切需要一种能够有效规避股市风险、实现资产保值的金融工具。于是，股指期货应运而生。
1982年2月24日美国堪萨斯期货交易所（KCBT）推出世界第一个股指期货合约——价值线综合指数期货合约。从此，国际股票指数期货市场不断发展，目前已成为金融期货中历史最短、发展最快的金融产品，是国际资本市场中最有活力的风险管理工具之一。2010年4月，我国第一个股指期货合约——沪深300股指期货正式推出，这是进一步完善我国金融市场的重要举措。
一、股指期货交易对股票现货市场的促进作用
从市场经济运行以及市场的发展历程看，股票指数期货市场作为一个由众多投资者自发积极参与的市场，其存在以及发展本身就证明了其对股票现货市场，进而对整个市场体系的积极作用。
（一） 股票指数期货交易发挥了稳定证券市场与规避投资风险的积极功能，扩大了证券市场的规模
指数期货交易存在的根本原因是大大节约交易成本，这是其生命力的真正所在。正是这种独特的交易成本优势，使得股指期货具有稳定现货市场和规避风险的功能。其机理在于：现货市场价格及成交量是反映投资者在该市场的需求及风险的重要信息，期货市场集合这些信息，连同期货交易的动向，拟定新的价格。由于期货市场集合信息较现货市场更快，而且期货交易所特有的低交易成本和高杠杆作用，使得投资者一旦察觉价格有异，往往会在期货市场上率先反应，从而使得股指期货市场上的价格波动传递到现货市场时，由于信息已经率先反应，现货市场的价格波动就不会过于剧烈。
此外，股指期货市场的避险功能也有利于吸引原本担心风险的投资者进入市场，增加现货市场的市场深度和流动性，对股市规模的扩大有刺激作用。
（二）股票指数期货交易增加了机构投资者对证券市场的信息掌握，并提高了机构投资者对新信息反应的速度
股指期货市场以其较低的交易成本以及低保证金规定，带来的相对现货市场的更高的流动性，为机构投资者提供了另外一个获取新信息时用以改变股权风险暴露的更为有效的市场。对于机构投资者而言，执行指令的速度快，也是股指期货市场的优势。据估计以合理的价格出售一批股票大约需要2—3分钟，而在股指期货市场上仅仅需要30 秒钟或更短的时间，这就使得机构投资者更容易把握、利用新信息所带来的市场机会。同时，由于股指期货市场中的价格是由避险者、投资者和套利者根据其对宏观经济、市场走势的整体判断而形成的预期所决定的，隐含了众多的投资者对未来股价预期的调涨，因此市场的均衡价格足以反映市场预期股票指数在未来的价格走势。这对机构投资者的投资行为无疑具有较高的指导性，在一定程度上也降低了其投资风险。
（三）股票指数期货市场的套利行为具有稳定及调节股价的功能
指数套利，作为一种联系市场均衡的经济机制，往往被视为是一些市场敏锐人士把握机会获利的重要投资策略，具有恢复市场均衡的特殊作用。近十几年来，很多经济学家不仅从理论上探讨了股票指数期货交易对股票价格波动率的影响，而且进行了广泛的实证研究，并得出了比较一致的研究结论，即股指期货的出现，不仅没有增加现货市场的价格波动，而且使得其波动性有下降的态势。
（四）股票指数期货纳入投资组合中，可提供基金管理者更为安全的投资管理
由于股指期货所特有的规避证券市场系统性风险的功能，一旦把股指期货纳入投资者的投资组合，投资者在现货市场上的风险头寸就可以通过期货市场上的反向操作加以对冲，这一点对于拥有巨额资金的机构投资者的投资安全而言，就显得更为迫切与必要。事实上，在股指期货最发达的美国，以股指期货作为交易标的新型交易策略，如“指数套利”、“组合保险”等已经成为机构投资者日常操作的交易策略。
（五）开展股指期货交易丰富了投资工具，有利于培育机构投资者股指期货的做空机制使得机构投资者可从原来的买进之后等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式。目前我国的证券市场是一个单向的做多市场，这就意味着基金管理人要想实现在市场上的资本增值，必须先购买股票。而市场波动却是双向的，当进入阶段性的空头市场时，基金管理人则缺乏有效的工具回避市场风险。这个问题在封闭式基金中虽然也存在，但并不突出，然而开放式基金完全不同，一旦市场出现下跌，基金的兑付压力就会显着增大。基金管理人必将无法承受日益增大的兑现压力，而进行部分资产的变现，从而引起基金重仓股的股价快速下跌，如此恶性循环的结果会使基金面临被迫清算的窘境。因此，开放式基金的推出必须有相应的金融衍生品尤其是股指期货与其相配套。
二、股指期货交易对股票现货市场的消极影响从理论上看，开通股票指数期货可能会对现货市场产生以下五种消极的影响
（一）交易转移
股票指数期货交易对于股票现货交易而言具有交易成本低、保证金比例低、杠杆倍数高等优点，并且借助于程序交易的存在，其指令执行的速度较现货市场更为快捷，因此在期货市场推出上市交易初期，会吸引一部分纯粹投机者或偏爱高风险的投资者的部分交易由股票现货市场
对于我国发展股指期货的思考
谷志欣 李淼 中央财经大学金融学院
摘 要：2010年4月，我国第一个股指期货合约——沪深300股指期货正式推出，这是进一步完善我国金融市场的重要举措。如何利用股指期货的积极作用，同时控制风险，成为我国证券市场面临的新挑战。本文通过论述股指期货交易的对现货市场的促进和消极影响，并结合我国的具体情况，提出相关针对性的措施，以期对我国持续健康发展股指期货有所裨益。
关键词：股指期货 股票现货 金融衍生品
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2012）02—0103—02
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