《公司理财》培训辅导资料之四
第四篇资本结构和股利政策
第十三章公司融资决策和有效资本市场
有效的资本市场：指资产的现有市场价值能够充分反映所有相关、可用信息的资本市场。
在有效资本市场中：
1.财务经理无法选择债券和股票的发行时机；
2.增加股票发行不会压制现有公司的股票价格；
3.公司的股票和债券的价格不会因为公司选择不同的会计方法而受到影响。
13.1融资决策能增加价值吗？
三种能创造价值的融资机会的基本方法：
1.愚弄投资者。
2.降低成本或提高津贴。（例如税和费）
3.创新证券。（新证券的一般特点：不容易通过现存政权的组合来复制；公司可以通过开发和高价出售具有
独创性的证券中获得好处；但是，长期来看，好处较小，因为缺乏专利保护。）
13.2有效资本市场的描述
有效市场假说（EMH）
●因为价格及时反映了新的信息，投资者只能期望获得正常的收益率。
●公司应该期望从它发行的证券中获得公允的价值。
市场与信息★
股票市场对于信息的三种反应方式：
①有效市场
②过度反映后修正
③延迟反映
13.3有效资本市场的类型
13.3.1弱型有效市场
型有效”，或者说满足“弱型有效假说”。
弱型效率（公式）：
1t t t P P -=++期望收益随机误差
弱型效率是资本市场所能表现出来的最低形式的效率。
随机游走假说
对“技术分析”的否认 两种常用的技术分析的方法：
①“头肩形态” ②“三波浪形态”
13.3.2半强型有效市场和强有效型市场
半强型有效：资本市场上的证券价格充分反映了所有公开可用的信息。
强有效型：资本市场上的证券价格充分反映了所有的信息，包括公开的和内幕的消息。 半强型有效市场假说比强型有效市场假说更加可信。 三种有效市场应用信息的水平不同、信息本身也不同。 13.3.3对有效市场假说的一些误解
① 投掷效率。基本准确但无完全准确。 ② 价格波动。价格波动与有效率并不矛盾。
③ 股东漠不关心。实证研究表明股票市场的有效型十分显著。
13.4实证研究的证据
几类实证研究：
① 有关股票价格变动是否随即的证据。 ② 事件研究。
③ 专业管理公司的纪录。 13.4.1弱型有效市场 时间序列分析★★★
时间序列相关系数为正，则…… 时间序列相关系数为负，则……
如果各种股票收益的序列相关系数接近于零，说明股票市场与随机游走假说一致。★ 无论序列相关系数显著的为正或负，都表明股票市场无效。 13.4.2半强型有效市场
1、事件研究——研究某一时间披露的信息是否影响其它时间的收益的一种统计方法。
m 超常收益（AR ）= 实际收益（R ）- 市场收益（R ）
或者用“市场模型”为比较基准来计算：
αβm 超常收益（AR ）= 实际收益（R ）-（+市场收益（R ））
2、共同基金纪录★
3、某些矛盾的观点——尚无定论
① 规模：研究表明，在20世纪的大部分时间里，美国小盘股的回报大于大盘股的股票回报。
② 时间异像：在一年中的某个月、一周之内的某一日，与其他时间相比，股票的收益率高或者低。
③价值股和成长股：许多文章已经证实股价与每股账面价值比绿地或市盈率低的股票（通常称为价值股）
的业绩是超过股价与每股账面价值比率高或市盈率高的股票（通常称为成长股）。
13.4.3强型有效市场
13.5资本市场效率理论对公司理财的含义
13.5.1会计与有效市场
如果如下两个条件成立，那么，会计方法的改变不应该影响股票的价格。
①年度报告应该提供足够的信息，从而使得财务分析师能够采用不同的会计方法测算盈利。
②市场必须是半强型有效。
对此问题，实证研究较多。
得出的结论：市场理解会计方法变更的含义与结果。
13.5.2选择时机的决策
某些实证就表明，经理人员可以成功的选择市场时机。
13.5.3价格压力效应
实证研究成果各异，尚需进一步深入。
第十四章长期融资简介
14.1普通股
普通股：通常是指那些在股利和破产清算方面不具有任何特殊优先权的股票。
14.1.1面值和非面值股
公司股票的持有者称作“股票持有人”或“股东”。他们持有的股票代表了他们所拥有的“股份”。通常，每张股票都设有固定价格，即所谓的“面值”。但是也有些股票没有票面价值。
普通股的面值总额等于发行在外的股份数同每股面值的乘积，它有时又被称为公司的“实收资本”。
普通股的面值总额=发行在外的股份数每股面值
14.1.2额定发行普通股和已发行普通股
普通股股份是公司最基本的所有权单位。
14.1.3资本盈余
资本盈余：通常是指直接缴入的权益资本中超过股票面值的部分。
14.1.4留存收益
留存收益：公司将部分的净利润额的收益留用作公司的经营活动，即所谓的留存收益。
普通股股东权益=普通股账面值总额+资本盈余+累计留存收益普通股股东权益，亦称为公司的账面价值，代表了权益投资者直接或间接投入公司的资本数额。
14.1.5市场价值、票面价值和重置价值
公司购回的股票称为“库藏股票”。
普通股股东权益总数
公司普通股每股账面价值=
发行在外的股票数重置价值：替换公司资产所需支付的当前价格。
14.1.6股东权利
投票选决董事构成了股东最重要的控制机制。
几种不同的制度：
1.累计投票制：其作用在于允许少数股东的参与。
2.多数投票制：派出少数股东参与的机会；（与相应的措施）。
3.委托代理投票权：股东授权他人代理其形式投票表决权的一种法定权利。
其他权利：分享股利；剩余资产索取权；优先购买权等。
14.1.7股利
股利：公司对股东直接或间接投入公司的资本的回报。股利发放完全取决于董事会的决策。
下列特点：
1.除非公司董事会已经宣布发放股利，否则股利发放不会成为公司的一项义务；
2.股利是利用公司的税后利润支出的；
3.对公司股利所得和个人股利所得的纳税机制不同。
14.1.8股票种类
不同类别的股票具有不同的表决权。市场价值也不同。
14.2企业长期负债
14.2.1利息与股利
借款公司被称作债务人或者借方，所欠债权人的款项构成公司的一项债务。
从财务角度看，负债与权益最大的区别是：
1.负债不是公司所有者权益，因此，债权人通常没有表决权；
2.公司对债务所支付的利息被视为一种经营费用，具有完全的抵税作用；
3.未付清债务是公司的一项负债。
14.2.2是债务还是权益？——负债与权益的区别对公司的抵税目的是至关重要的。
14.2.3长期负债的基本特征
本金、票面价值
长期负债：借款公司对在某一时日，即“到期日”，偿付本金金额的承诺。
14.2.4负债的类别
票据：通常是指期限短于信用债券或者少于10年的无担保债务。
信用债券：无需使用担保品的公司负债。（长期）
债券：以公司财产为抵押担保的负债。（长期）
14.2.5偿付
债务的分期摊销：长期债务的这种分期偿付方式。
赎回：
14.2.6高级债券
高级债券：一般表明债券的偿付地位优于其他债券。
次级债券
14.2.7担保
担保：是财产的附属形式，它保证在公司违约时可通过财产出售以满足所担保债务的偿付义务。
抵押品是用于担保的有形资产，一旦公司不履行债务，这类债券的持有者对所抵押的资产有优先求偿权。
14.2.8债务契约
债务契约：债务发行公司同债权人之间事先就债券到期日、利率以及其他所有条款所达成的书面协议。
1.债务契约完全体现了债务的本质。
2.债务契约列出了债权人对公司的所有限制，这些限制都称列在“限制性条款”中。
14.3优先股（基本上没有看懂）
优先股属于公司的权益，但它不同于普通股，因为与普通股相比，它在股利支付和公司破产清偿时的财产索取方面都具有优先权。
14.3.1设定价值
优先股的股利优先权以每股多少美元的形式表述。
14.3.2累计股利和累计股利★★
14.3.3优先股到底是不是债券？
特征权益负债
收入股利利息
税收地位股利应纳个人所得税；它不属于经
营费用
利息应纳个人所得税，它属于经营费用。因此在
计算公司应纳税义务时，公司可以扣除利息费用
控制权普通股和优先股都具有表决权通过债务契约行使控制权
违约公司不会因为没有支付股利而破产未偿还的债务是公司的一项责任，公司无力清偿
债务将导致公司破产
14.3.4优先股之谜
14.4融资模式
内部融资：主要源自内部自然形成的现金流，等于净利润加上折旧减去股利。外部融资：公司新发行的负债及权益中扣除它们被赎回部分的净额。
长期融资的几个特点：
1.内部产生的现金流式公司资金的主要来源。
2.公司支出总额一般会多于内部产生的现金流，这两者之间的差额构成了财务赤字。
3.财务赤字可以借助于举债和发行新股这两种外部融资方式予以弥补。
4.与其他国家相比，美国公司更多的通过内部现金流筹集资金。
长期融资的先后顺序：
内部资金的现金流负债发行新权益资本
14.5资本结构的新趋势
采用账面价值和市场价值分别进行衡量的资本结构具有较大的差异。★
哪一种最好：账面价值还是市场价值？
一般而言，计算债务比率时，金融学家更倾向于使用市场价值。
但是，考虑到股票市场的波动性，公司的财务主管更喜欢账面价值。S&P、穆迪等公司也经常使用账面价值表示的债务比率测度信贷价值。
第十五章资本结构：基本概念
15.1资本结构问题和馅饼理论
15.2企业价值的最大化与股动利益的最大化
（无任何债务的公司被称为无杠杆公司。）
当且仅当企业的价值提高时，资本结构的变化对股东有利。
相反，当且仅当企业的价值减少时，资本结构的变化损害股东。推论：
管理者应该选择他们认为可使公司价值最高的资
本结构，因为该资本结构对公司的股东最有利。
15.3财务杠杆和公司的价值：一个例子
15.3.1财务杠杆和股东报酬
盈亏平衡分析
15.3.2债务和权益之间的选择
MM命题I：公司无法通过改变其资本结构的比例来改变其流通在外证券的总价值。
命题（无税）：杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值。
MM I
这一结论被视为现代财务管理的起点。
15.3.3一个关键假设
MM的结论取决于个人能以同样廉价的条件借入的假设。
15.4Modigliani 和Miller ：命题II （无税）
15.4.1股东的风险随着财务杠杆的增加而增加
15.4.2命题II ：股东的期望收益率随财务杠杆的增加而增加
WACC B S B S
r r r B S B S
=
?+?++ 定义0r 为完全权益公司的资本成本。即0r =无杠杆公司的期望收益
无杠杆的权益
。
MM 明天II （无税）：
S 00B B
r r r r S
=+（-）
由于即使无杠杆权益也有风险，它应具有比无风险债务更高的期望收益率，即0r 应超出B r 。
15.5税
15.5.1基本观点
存在公司税时，公司的价值与其债务正相关。 15.5.2税法中的玄机 15.5.3税盾的现值
第十六章 资本结构：债务运用的限制
MM 理论向我们揭示了如何探究资本结构的决定因素。
16.1财务困境成本
破产风险或破产成本
垃圾债券（违约的风险过高）
破产的可能性对公司的价值产生负面影响。然而，不是破产本身的风险降低了公司价值，而是破产相关联的成本降低了公司的价值。
16.2成本的分类
16.2.1财务困境的直接成本：清算或重组的法律成本与管理成本
已有大量的学术研究。
虽然直接成本的绝对数大，但实际上它们只占公司价值很小的部分。 16.2.2财务困境的间接成本——经营受到影响
破产阻碍了与客户和供应商的正常生意往来。
尽管明显存在这些成本，但是，要估价他们到底是多少却相当困难。不同学者提出不同的估计值。 16.2.3代理成本
当公司拥有债务时，在股东和债权人之间就产生了利益冲突。
三种损害债权人的利己策略：
1. 冒高风险的动机——濒临破产的公司常常喜欢冒巨大的风险。金融学家们认为股东凭借高风险项目
的选择来剥夺债权人的价值。
2. 倾向于投资不足的动机——具有相当大破产可能性的公司的股东发现新投资经常以牺牲股东利益为
代价来补偿债权人。财务杠杆导致投资政策扭曲。无杠杆公司总是选择净现值为正的项目，而杠杆公司可能偏离该政策。
3. 撇脂——在财务困境是支付额外股利或其他分配项目，因此剩余给债权人的较少。 面临这些扭曲政策的公司难以获得债务而且代价高昂，它们将拥有较低的财务杠杆比率。
16.3能够降低债务成本吗？——能降低，而不是消除
16.3.1保护性条款
由于股东必须支付较高的利息率， 以作为防止他们自身利己策略的保证，因此他们经常与债券人订立协议以要求降低利率。这些协议被称为保护性条款，并被作为股东和债券人之间的贷款文件（或契约）的一部份。
包括：
1. 消极条款：限制或组织了公司可能采取的行动；
2.
积极条款：规定了公司所同意采取的行动或必须遵守的条件。
保护性条款会降低破产成本，最终提高企业的价值。 16.3.2债务的合并
破产成本高的一个原因在于不同的债券人（和他们的律师）相互竞争。这个问题可以通过债券人和股东间的适当安排得到缓和。
16.4税收和财务困境成本的综合影响——权衡理论
MM 认为，在没有公司税时，公司的价值随着财务杠杆而上升。 目前还没有公式能准确地测定出具体公司的最优债务水平。这主要是由于无法精确地表述财务困境成本。
公司的资本结构决策可被视为是在债务的税收优惠和财务困境成本之间的权衡。
重提馅饼理论
MM 直觉和理论的精髓之处：V=V （CF ），且它的大小取决于公司的总现金流量。资本结构把它切成若干份。
? 市场性索取权M V ? 非市场性索取权N V
两者的区别在于市场性索取权可以在金融市场上买卖。
T M N V S B G L V V =+++=+
我们可以把有效市场视为是使得非市场性索取权价值最小化运作的市场。
16.5怠工、在职消费与有害投资：一个关于权益代理成本的注释★★★
因接受有害项目而导致的损失远远大于因怠工或过度的在职消费而导致的损失。 普遍认为杠杆收购可以有效地降低上述权益成本（怠工、在职消费与有害投资）。 16.5.1涉及负债权益筹资的权益代理成本效应
公司价值的变化=债务的税盾 + 减少的代理成本 – 增加的财务困境成本
16.5.2自由现金流量
仅拥有少量所有者利益的管理者具有浪费行为的动机。
自由现金流量假说：如果公司有现金流量来填补，管理者则可能虚报其费用开支。因此，可以预期在有能
力产生大量现金流量的公司中目睹的浪费行为甚过于仅能产生小量现金流量的公司。
有相当的学术研究支持这个假说。 此学说对于资本结构有重要的意义。
自由现金流量假说提供了公司发行债务的另外一个理由。
16.6优序融资理论
16.6.1优序融资理论准则
法则1：采用内部融资；
法则2：先发行最稳健的证券。 16.6.2推论
有许多与优序融资理论相关的推论，这些理论与权衡理论不一致。 1) 不存在财务杠杆的目标值； 2) 盈利的公司应用较少的债务；
3) 公司偏好闲置财务资源。优序融资理论的基础是公司以合理的成本获取融资的难易程度。
16.7增长和负债权益比
16.7.1无增长 16.7.2增长
无增长的例子中没有权益；公司的价值仅仅是债务的价值。 基本点是：高增长公司的负债比率要低于低增长公司。
16.8个人税★★★
利息获取在公司层上的税收抵减。在个人层上的权益分配可以低于利息税的税率纳税。上述例子说明在所有等级上的总税率可能随债务递增或递减，这取决于实际税率。
（到目前为止，我们所讲的结论都忽视了个人所得税。如果对股东的分配所征得十几个人所得税率低于利息支付的个人税率，就会部分地抵消债务部分仔公司层面上的税收利益。事实上，如果
()()111C S B T T T -?-=-
则债务的公司税收益利益被消除。）
Miller 模型
在个人税和公司税下的估价
()()1111C S L U B T T V V B T -?-??
=+-???-??
B T 是普通的收入的个人税率；S T 是对股利和其他权益分配的个人税率；
C T
表示公司税率。
Milller 模型是对资本结构决策的一个简练描述。主要的批评有两个：
1. 真实世界的税率
2. 无限的抵税能力
16．9公司如何确定资本结构
资本结构理论是金融领域最雅致但最深奥难解的理论之一。 当用公式表示资本结构的政策时，以下的经验是值得深思的： 1) 大多数企业具有低负债资产比； 2) 许多大公司不使用债务；
3) 财务杠杆的变化影响公司价值：市场有负债的增加推断出公司状况好转，导致股价上涨——采用不
同的策略释放出的含义是不一样的； 4) 不同行业的资本结构存在差异。
还没有任何公式能够确定一个适用于所有公司的债务权益比。然而，有证据表明公司表现出的行为似乎已经有目标负债权益比。影响负债权益比的三个重要因素：
1) 税收——如果公司税率高于债权人的税率，债务的运用可以产生价值；
2) 资产的类型——无论是正式或者非正式的破产程序，财物困境的成本是高昂的； 3) 经营收入的不确定性——不确定性越高，财务困境发生的概率越大。 许多现实中的公司只是基于行业的平均值来制定资本结构决策。
第十七章 杠杆企业的估价与资本预算
17.1调整净现值法
调整净现值（APV ）=NPV+NPVF
即：一个项目为杠杆企业创造的价值（APV ）等于一个无杠杆企业的项目净现值（NPV ）加上筹资方式的连带效应的净现值。
这个连带效应受到四方面的因素影响： 1. 债务的节税效应（影响最大）； 2. 新债务的发行成本； 3. 财务困境成本；
4. 债务融资的利息补贴。
17．2权益现金流量法
权益现金流量（FTE ）法是资本与速算的一种方法，这种方法支队杠杆企业项目所产生的属于权益所有者的现金流量进行折现，折现率为权益资本成本S r 。计算公式为：
S
有杠杆企业项目的权益现金流量
r
计算三步骤：
第一步：计算有杠杆企业现金流
依次根据各种记录来记录； 或者
B C B 无杠杆现金流（UCF ）- 有杠杆现金流（LCF ）=税后的利息支付（1-T ）r 第二步：计算S r
S 0C 0B
r r (1T )(r )S
=+
--B r 第三步：估价
由杠杆企业项目的权益现金流量LCF 的现值：
S
r LCF
17.3加权平均资本成本法
WACC S B C S B
r r r (1T )S B S B
=
+-++ S S B +和B
S B
+就是目标比率。目标比率一般按照市场价值而不是会计价值（又称为账面价值）来表示。这种方法是对项目无杠杆现金流量（UCF ）按加权平均资本成本WACC r 折现，项目的净现值计算公式是：
t
t i=1WACC
UCF (1r )∞
-+∑初始投资额
17.4APV 法、FTE 法和WACC 法的比较★★★★
三种方法都是为了解决存在债务融资的情况下如何估价的问题，而且，三种方法得出的结果相同。 三种方法计算的净现值正好相等，从理论上也是如此，但在实践中，特定的条件下总是有一种方法更便于计算。
-WACC FTC APV 若企业的目标负债价值比适用于项目的整个寿命期，用法或法。 若项目寿命期内负债绝对水平已知，用法。
在实践中，WACC 法是迄今运用的最广泛的一种方法。APV 应用较少。
17.5需要估算折现率的资本预算★★★
介绍了在现实世界中，如何针对三种不同的情况确定它们各自的折现率。
17.6APV 用法举例★★★
在存在成本和利息补贴的情况下，APV 法比FTE 和WACC 法更适用。 17.6.1全权益价值
17.6.2债务融资的连带效应 1. 发行成本 2. 节税效应
3. 非市场利率融资
17.7贝塔系数与财务杠杆
C 11T 1+ββββ==权益资产无杠杆企业
权益
负债
无税情况下： （+）权益
（-）负债有税情况下： （）权益
在两种情况下，杠杆都起到了增大风险的作用。但是，在有税的情况下，杠杆所起的提高贝塔的作用要小一些。
项目不是规模扩张型：应先确定项目所属行业的权益β。★ 附录17A ：调整净现值（APV ）法在杠杆收购评估中的应用
杠杆收购（LBO ）是上市或非上市公司的一小部分权益投资者主要通过举债对公司进行的收购。收购方用经营或出售资产所得现金清偿巨额债务本金和利息。收购方一般希望在3~7年内通过公开发行股票或被其他公司反收购来套现。只有当企业在前面几年能够获得足够的现金清偿债务，并且到期由人愿意购买该公司，收购才算成功。
在杠杆收购中，权益投资者希望能够按规定时间清偿债务。他们知道企业的负债-权益比会逐年下降，并能够预测未来经营所需的债务融资量。在这种情况下，由于资本结构一直在变，所以调整净现值法（APV）比加权平均资本成本法更加适用。
案例：RJR纳贝斯克杠杆收购
第十八章股利政策：为什么相关?
有些公司发放股利，有些不发；整体而言，美国公司发放现金股利大约占净利润的50%。
18.1股利的不同种类
股利一般指从利润中分配给股东的现金。如果分配的不是当期利润或累计的留存收益，则通常使用分配（为清算性股利）。
两种形式：
1.现金——最常见。常规与特殊
2.股票股利——其实没有现金流出
18.2发放现金股利的标准程序
是否发放股利的决策权掌握在公司董事会的手中。股利只发给在某一天之前登记的股东。如果公司宣布了股利，这就会成为公司一项不可撤销的负债。三种表示方法：
1.每股支付的现金额（每股股利）
2.市价的百分比（股利收益率）
3.每股收益的百分比（股利支付率）
股票在除息日之后将会下跌。
18.3基准案例：股利无关论的解释
18.3.1现行股利政策：股利等于现金流量
18.3.2备选股利政策：首期股利大于现金流量
18.3.3无差别股利政策——股利政策的变化不会影响股票的价值
MM的论文采用普通代数形式论证了投资者对于股利政策毫无影响。他们建立如下假设：
1.既无税收，又无交易费用，任何投资者都不可能通过其自身交易影响操纵股票市场。如果这些条件
都满足，经济学家称这样的市场为完美市场。
2.所有投资者对于未来投资、利润和股利具有相同的信念。
3.公司的投资政策事前已经确定，不会随着股利政策的改变而改变。
18.3.4自制股利★
公司的股利政策变化，投资者可以通过股利再投资或出售部分股票而使其失效，最终得到自己期望的股利额。
18.3.5小测验
●股利是相关的；
●股利政策是无关的。（股利政策只是某一时间的股利与另一时间股利的权衡。）
18.3.6股利政策与投资机会
公司任何时候都不应该放弃净现值大于零的项目，以提高股利或用于支付首次股利。
18.4税收、发行成本与股利
股东收到的现金股利按普通收入征税，而资本利得适用的税率通常较低。
18.4.1没有充足现金支付股利的公司
18.4.2拥有充足现金支付股利的公司
18.4.3税收问题小结
存在个人所得税情况下，MM股利无关论不再成立。有税情况下三点结论：
1.公司不应通过发行股票来发放股利。
2.公司经理倾向于减少股利而寻求更有效的资金使用渠道。
3.尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，但这尚不足诱导公司取消所有的股利。
18.5股票回购——公司向股东发放利润的一种重要形式
公司可利用剩余的资金去回购自己的股票，以此代替发放现金股利。
18.5.1股利与回购
在完美市场里，公司发放股利还是回购股票的决策影响相同。
18.5.2EPS与市场价值的关系
18.5.3税收★
在目前税法下，股东通常还是更偏好股票回购。
18.5.4目标回购★
上面只讨论了无选择性回购，即采用要约收购或公开市场收购的方式。
公司从特殊的个人股东手中回购股票，称之为“目标收购”。
18.5.5回购作为投资——当经理们认为其股票暂时被低估时
他们可能认为：
1.非金融资产的投资机会很少
2.随着时间的推移，自己公司的股票会上涨
最近的实证研究表明，回购后股票价格的长期表现要好于没有回购的同类公司★★。
18.6预期报酬、股利与个人所得税
高股利收益率股票的预期税前报酬率要大于股利收益率较低但其他各方面均相同的股票的预期税前报酬率。
实证研究的证据
观点1：预期报酬与收益率具有正的相关关系；
观点2：预期报酬与收益率之间并不存在相关关系；
观点3（FF）：预期报酬和股利收益率、市盈率和权益账面值与权益市值比（BEME）等很多因素相关，但最根本的关系是预期报酬与BEME相关。他们认为，正是因为股利收益率与BEME相关，预期报酬率与股利收益率才相关。
18.7赞成高股利政策的现实因素
18.7.1喜爱现期收入
事实表明大多数投资者都喜欢现期收入。
18.7.2消除不确定性
是否是一个有效的假设呢？
18.7.3税收套利
Miller和Scholes认为，可以通过两个步骤就可以消除因投资高收益率政权而带来的税收问题。
18.7.4代理成本
将剩余资金以股利的形式发放给股东，减少经营者控制企业资源的能力。
18.8现实问题的解决
股利政策问题尚未得到完全的解决。
18.8.1股利的信息内涵：一个具有时间应用价值的理论难题
三种理论（MM理论、税收的影响模型和关于高股利的讨论）得到了三个不一致的结论。实证研究的结果表明，当现期股利增加时，公司的股票价格通常会上涨；当现期股利减少或消失时，公司的股票价格通常会下跌。不存在简单的是否一致的问题！
是对未来美好的预期，而不仅仅是对现期收入的喜爱导致了股价上升。股票价格随着股利信号而上涨的现象被称为股利的“信息内涵效应”。
股利到底能否向股东传递当前和关于未来业绩的信号？
18.8.2追随者效应
对不同的投资者，不同的股利政策具有不一样的吸引力。
关于追随者的讨论是基于投资者的税收等级高低不等的事实。
18.9我们了解的和不了解的股利政策
18.9.1高额股利
理论与实证之间的矛盾！
18.9.2越来越少的公司发放股利
FF：近年来，发放股利的公司比例呈下降趋势。两个原因：
主要原因，近年来，各大交易所都有大量近期不盈利的小公司上市；
另外，在所有公司类型中，发放股利的公司比例近年来也减少了。
18.9.3股利平滑化
1956年Lintner
Lintner模型意味着，当公司开始进入困境时，股利支付率会提高；当公司达到繁荣时，股利支付率会下降。股利变化小于利润变化，也就是说，公司尽量使股利平滑化。
个人观点
对高通公司和爱迪生国际（公用事业）不同股利政策解释！
18.9.4股利向市场传递的信息
股利变化具有信息内涵！
18.9.5合理的股利政策
财务业界对财务领域不同课题的认识深浅程度不同。
目前尚无可以用来计算最佳股利支付率的公式★★★★。
The present value of the four new outlets is only $954,316.78. The outlets are worth less than they cost. The Trojan Pizza Company should not make the investment because the NPV is –$45,683.22. If the Trojan Pizza Company requires a 15 percent rate of return, the new outlets are not a good investment. SPREADSHEET APPLICATIONS How to Calculate Present Values with Multiple Future Cash Flows Using a Spreadsheet We can set up a basic spreadsheet to calculate the present values of the individual cash flows as follows. Notice that we have simply calculated the present values one at a time and added them up: Summary and Conclusions 1. Two basic concepts, future value and present value, were introduced in the beginning of this chapter. With a 10 percent interest rate, an investor with $1 today can generate a future value of $1.10 in a year, $1.21 [=$1 × (1.10)2] in two years, and so on. Conversely, present value analysis places a current value on a future cash flow. With the same 10 percent interest rate, a dollar to be received in one year has a present value of $.909 (=$1/1.10) in year 0. A dollar to be received in two years has a present value of $.826 [=$1/(1.10)2]. 2. We commonly express an interest rate as, say, 12 percent per year. However, we can speak of the interest rate as 3 percent per quarter. Although the stated annual interest rate remains 12 percent (=3 percent × 4), the effective annual interest rate is 12.55 percent [=(1.03)4 – 1]. In other words, the compounding process increases the future value of an investment. The limiting case is continuous compounding, where funds are assumed to be reinvested every infinitesimal instant.
第16章资本结构：基本概念 16.1 复习笔记 资本结构是指企业资本的组成要素与比例关系，一般指公司资本中负债与股权所占的比例。总的来说，有众多的资本结构可供企业选择。企业可发行大量的或极少的债务，亦可发行优先股、认股权证、可转换债券、可赎回债券，还可计划租赁融资、债券互换及远期合约。 1．公司的价值 （1）公司价值的定义 公司价值是指公司全部资产的市场价值，即负债和所有者权益之和。它是以一定期间归属于投资者的现金流量，按照资本成本或投资机会成本贴现的现值表示的。公司价值不同于利润。利润只是新创造的价值的一部分，而公司价值不仅包含了新创造的价值，还包含了公司潜在的或预期的获利能力。根据定义，公司的价值V可以表示为： V≡B＋S 其中，B为负债的市场价值，S为所有者权益的市场价值。 （2）公司价值最大化目标 公司价值最大化目标是指企业的股东关注整个企业价值的最大化，即企业的负债和所有者权益之和最大化，而并不偏爱仅仅使他们的利益最大化的策略。 这种观点的优点包括：①考虑了货币时间价值和投资风险价值，有利于选择投资方案，统筹安排长短期规划，有效筹措资金，合理制定股利政策；②反映了资产保值增值的要求； ③有利于克服管理上的片面性和短期行为。
这一目标存在的问题在于：①对非上市公司不能用股票价格来衡量其价值；②对上市公司，股价不一定能反映企业获利能力，股票价格受多种因素的影响。 （3）企业价值最大化与股东利益最大化 追求股东利益的最大化和追求企业价值最大化是企业财务管理的两大基本目标，是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动的基本标准。 ①股东利益最大化。股东利益最大化目标存在两种不同的表现形式：一是企业利润最大化；二是股东财富最大化。前者是企业所有权与经营权没有分离情况下，作为企业的出资人，从而又是企业经营者，所确定的追求财产使用价值最大化的财务管理目标。在企业所有者与经营权分离的情况下，利润最大化的财务目标转变成股东财富最大化。股东的财富一般表现为拥有企业股票的数量与股票价格的乘积。在股票数量一定时，股东财富就与股票价格成正比。因此，股东财富最大化实质上可以看作股票市场价格最大化。 ②企业价值最大化。企业价值最大化目标强调财务管理目标应与企业多个利益集团有关，追求的是企业各个利益相关者集体利益的最大化。 ③目标的选择。追求企业价值最大化与追求股东利益最大化具有本质上的不同，集体利益的最大化并不等于个体利益能够最大化，反之亦然。经济理论已经证明，集体理性与个体理性存在冲突，前者要求将“蛋糕”做大，后者可以在“蛋糕”大小不变的情况下，通过对“蛋糕”的不同分割，使得一部分利益集团在损害其它利益集团利益的基础上实现自身收益的最大化。因此，企业的财务管理目标必然是各个利益集团共同作用和相互妥协的结果。 当且仅当企业的价值提高时，资本结构的变化对股东有利；相反，当且仅当企业的价值减少时，资本结构的变化损害股东。并且，对于不同种类的资本结构变化，这个结论仍然成立。因此，管理者应该选择他们所认为的可使公司价值最高的资本结构，因为这样的资本结构将对公司的股东最有利。
罗斯《公司理财》第9版精要版英文原书课后部分章节答案详细? 1 / 17 CH5 11，13，18，19，20 11. To find the PV of a lump sum, we use: PV = FV / (1 + r) t PV = $1,000,000 / (1.10) 80 = $488.19 13. To answer this question, we can use either the FV or the PV formula. Both will give the same answer since they are the inverse of each other. We will use the FV formula, that is: FV = PV(1 + r) t Solving for r, we get: r = (FV / PV) 1 / t –1 r = ($1,260,000 / $150) 1/11 2 – 1 = .0840 or 8.40% To find the FV of the first prize, we use: FV = PV(1 + r) t FV = $1,260,000(1.0840) 3 3 = $18,056,409.9 4 18. To find the FV of a lump sum, we use: FV = PV(1 + r) t FV = $4,000(1.11) 4 5 = $438,120.97 FV = $4,000(1.11) 35 = $154,299.40 Better start early! 19. We need to find the FV of a lump sum. However, the money will only be invested for six years, so the number of periods is six. FV = PV(1 + r) t FV = $20,000(1.084) 6 = $32,449.33 20. To answer this question, we can use either the FV or the PV formula. Both will give the same answer since they are the inverse of each other. We will use the FV formula, that is: FV = PV(1 + r) t Solving for t, we get: t = ln(FV / PV) / ln(1 + r) t = ln($75,000 / $10,000) / ln(1.11) = 19.31 So, the money must be invested for 19.31 years. However, you will not receive the money for another two years. From now, you’ll wait: 2 years + 19.31 years = 21.31 years CH6 16，24，27，42，58 16. For this problem, we simply need to find the FV of a lump sum using the equation: FV = PV(1 + r) t 2 / 1 7 It is important to note that compounding occurs semiannually. To account for this, we will divide the interest rate by two (the number of compounding periods in a year), and multiply the number of periods by two. Doing so, we get: FV = $2,100[1 + (.084/2)] 34 = $8,505.93 24. This problem requires us to find the FVA. The equation to find the FVA is: FV A = C{[(1 + r) t – 1] / r} FV A = $300[{[1 + (.10/12) ] 360 – 1} / (.10/12)] = $678,146.3 8 27. The cash flows are annual and the compounding period is quarterly, so we need to calculate the EAR to make the interest rate comparable with the timing of the cash flows. Using the equation for the EAR, we get: EAR = [1 + (APR / m)] m – 1 EAR = [1 + (.11/4)] 4 – 1 = .1146 or 11.46% And now we use the EAR to find the PV of each cash flow as a lump sum and add them together: PV = $725 / 1.1146 + $980 / 1.1146 2 + $1,360 / 1.1146 4 = $2,320.36 42. The amount of principal paid on the loan is the PV of the monthly payments you make. So, the present value of the $1,150 monthly payments is: PVA = $1,150[(1 – {1 / [1 + (.0635/12)]} 360 ) / (.0635/12)] = $184,817.42 The monthly payments of $1,150 will amount to a principal payment of $184,817.42. The amount of principal you will still owe is: $240,000 – 184,817.42 = $55,182.58 This remaining principal amount will increase at the interest rate on the loan until the end of the loan period. So the balloon payment in 30 years, which is the FV of the remaining principal will be: Balloon payment = $55,182.58[1 + (.0635/12)] 360 = $368,936.54 58. To answer this question, we should find the PV of both options, and compare them. Since we are purchasing the car, the lowest PV is the best option. The PV of the leasing is simply the PV of the lease payments, plus the $99. The interest rate we would use for the leasing option is the same as the interest rate of the loan. The PV of leasing is: PV = $9 9 + $450{1 –[1 / (1 + .07/12) 12(3) ]} / (.07/12) = $14,672.91 The PV of purchasing the car is the current price of the car minus the PV of the resale price. The PV of the resale price is : PV = $23,000 / [1 + (.07/12)] 12(3) = $18,654.82 The PV of the decision to purchase is: $32,000 – 18,654.82 = $13,345.18 3 / 17 In this case, it is cheaper to buy the car than leasing it since the PV of the purchase cash flows is lower. To find the breakeven resale price, we need to find the resale price that makes the PV of the two options the same. In other words, the PV of the decision to buy should be: $32,000 – PV of resale price = $14,672.91 PV of resale price = $17,327.09 The resale price that would make the PV of the lease versus buy decision is the FV of
第三章财务报表分析与长期财务规划 1.由于不同行业的公司在财务比率上存在很大的差异，财务比率本身提供的信息有限，分析公司的财务比率有两种基本方法：时间趋势分析法和同类公司分析。为什么这些方法会有用呢？每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息？ 答：时间趋势分析描绘了公司财务状况随时间而变化的图景。通过公司本身的跨期比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否已经发生了变化。同类公司比较分析涉及到将某一特定公司的财务比率和经营绩效与同一行业或业务相同的其他公司进行比较。通过同类公司比较分析，财务经理可以评价公司的经营、融资或投资活动的某些方面是否越出常规，从而为调整这些比率采取恰当的行动提供指南，如果这种调整合适的话。两种方法都从财务的视角研究一个公司究竟有什么不同，但两种方法都不能告诉我们这种不同是积极正面的还是消极负面的。例如，假设一个公司的流动比率是随时间而提高，这可能意味着该公司在过去一直面临流动性问题，一直在纠正这些问题；或者它也可能意味着该公司已经在管理流动资产和负债方面变得更低效。同类公司比较分析中也存在类似的争论。一个公司的流动比率低于同类公司，也许是它在管理流动资产和负债方面更具效率，也可能是它面临流动性问题。没有哪种方法告诉我们某个比率是好还是坏。两种方法只是表明有些东西存在差异，并告诉我们去哪里寻找。 2.所谓的“同店销售”是像沃尔玛和希尔斯之类的十分分散的公司的
一项重要指标，顾名思义，分析同店销售就是比较同样的店铺或餐馆在两个不同的时间点上的销售额。为什么公司总是关注同店销售而不是总销售？ 答：如果一家公司通过开设新店来不断增长，那么可以推测其总收入将上升。比较两个不同时点的总销售额可能会误导。同店销售方法只看在特定时期开设的店铺的销售额控制了这一误差。 3.为什么多数长期财务计划都从销售预测开始？或者说，为什么未来销售额是关键？ 答：理由是，最终，消费是商业背后的驱动力。一个企业的资产、雇员，事实上，几乎企业经营和融资的所有方面都是直接或间接地支持销售。换种说法，一个企业对资本资产、雇员、存货以及融资的未来需求都由它的未来销售所决定。 4.本章利用Rosengarten公司说明EFN的计算，Rosengarten的ROE 约为7.3%，利润再投资率约为67%，如果你为Rosengarten计算可持续增长率，会发现它只有 5.14%，而我们在计算EFN时所使用的增长率为25%，这可能吗？（提示：有可能。如何实现？） 答：可持续增长公式的两个假设是，公司并不想出售新的股票，以及财务政策是固定的。如果公司增加外部股权，或提高其债务权益比率，它的增长速度可以比可持续增长率更高。当然，如果公司改变其股利政策，提高留成比例，或其总资产周转率提高，它的增长速度也可以快于它的销售净利率提高的速度。 5. Broslofski公司每年都维持一个正的留存比率，并保持负债权益比
第一章导论 1. 公司目标：为所有者创造价值公司价值在于其产生现金流能力。 2. 财务管理的目标：最大化现有股票的每股现值。 3. 公司理财可以看做对一下几个问题进行研究： 1. 资本预算：公司应该投资什么样的长期资产。 2. 资本结构：公司如何筹集所需要的资金。 3. 净运营资本管理：如何管理短期经营活动产生的现金流。 4. 公司制度的优点：有限责任，易于转让所有权，永续经营。缺点：公司税对股东的双重课税。 第二章会计报表与现金流量 资产 = 负债 + 所有者权益（非现金项目有折旧、递延税款） EBIT（经营性净利润） = 净销售额 - 产品成本 - 折旧EBITDA = EBIT + 折旧及摊销 现金流量总额CF(A) = 经营性现金流量 - 资本性支出 - 净运营资本增加额 = CF(B) + CF(S) 经营性现金流量OCF = 息税前利润 + 折旧 - 税 资本性输出 = 固定资产增加额 + 折旧 净运营资本 = 流动资产 - 流动负债 第三章财务报表分析与财务模型 1. 短期偿债能力指标（流动性指标） 流动比率 = 流动资产/流动负债（一般情况大于一） 速动比率 = (流动资产 - 存货)/流动负债（酸性实验比率） 现金比率 = 现金/流动负债 流动性比率是短期债权人关心的，越高越好；但对公司而言，高流动性比率意味着流动性好，或者现金等短期资产运用效率低下。对于一家拥有强大借款能力的公司，看似较低的流动性比率可能并非坏的信号 2. 长期偿债能力指标（财务杠杆指标） 负债比率 = (总资产 - 总权益)/总资产 or (长期负债 + 流动负债)/总资产 权益乘数 = 总资产/总权益 = 1 + 负债权益比 利息倍数 = EBIT/利息 现金对利息的保障倍数(Cash coverage radio) = EBITDA/利息 3. 资产管理或资金周转指标 存货周转率 = 产品销售成本/存货存货周转天数= 365天/存货周转率 应收账款周转率 = （赊）销售额/应收账款 总资产周转率 = 销售额/总资产 = 1/资本密集度 4. 盈利性指标 销售利润率 = 净利润/销售额 资产收益率ROA = 净利润/总资产 权益收益率ROE = 净利润/总权益 5. 市场价值度量指标 市盈率 = 每股价格/每股收益EPS 其中EPS = 净利润/发行股票数 市值面值比 = 每股市场价值/每股账面价值 企业价值EV = 公司市值 + 有息负债市值 - 现金EV乘数 = EV/EBITDA 6. 杜邦恒等式 ROE = 销售利润率（经营效率）x总资产周转率（资产运用效率）x权益乘数（财杠） ROA = 销售利润率x总资产周转率 7. 销售百分比法 假设项目随销售额变动而成比例变动，目的在于提出一个生成预测财务报表的快速实用方法。是根据资金各个项目与销售收入总额的依存关系，按照计划销售额的增长情况预测需要相应追加多少资金的方法。 d = 股利支付率 = 现金股利/净利润（b + d = 1） b = 留存比率 = 留存收益增加额/净利润 T = 资本密集率 L = 权益负债比 PM = 净利润率 外部融资需要量EFN（对应不同增长率） = ?销售额 销售额 ×（资产?自发增长负债） ?PM×预计销售额×（1?d） 8. 融资政策与增长 内部增长率：在没有任何外部融资的情况下公司能实 现的最大增长率ROA×b 1?ROA×b 可持续增长率：不改变财务杠杆的情况下，仅利用内 部股权融资所..率ROE×b 1?ROE×b 即无外部股权融资且L不变 P×b×（L+1） T?P×b×（L+1） 可持续增长率取决于一下四个因素： 1. 销售利润率：其增加提高公司内部生成资金能力，提高可持续增长率。 2. 股利政策：降低股利支付率即提高留存比，增加内部股权资金，提高..。 3. 融资政策：提高权益负债比即提高财务杠杆，获得额外债务融资，提高..。 4. 总资产周转率：提高即使每单位资产带来更多销售额，同时降低新资产的需求.. 结论：若不打算出售新权益，且上述四因素不变，该
第12章 看待风险与收益的另一种观点：套利定价理论一、选择题 下列哪个不是CAPM 的假设？（） A．投资者风险厌恶，且其投资行为是使其终期财富的期望效用最大 B．投资者是价格承受者，即投资者的投资行为不会影响市场上资产的价格运动 C．资产收益率满足多因子模型 D．资本市场上存在无风险资产，且投资者可以无风险利率无限借贷 【答案】C 【解析】套利定价理论（APT）假设资产收益率满足多因子模型。套利定价模型的优点之一是它能够处理多个因素，而资本资产定价模型就忽略了这一点。根据套利定价的多因素模型，收益与风险的关系可以表示为：()()()() 123123K F F F F F K R R R R βR R βR R βR R β=+-+-+-++- 式中，β1代表关于第一个因素的贝塔系数，β2代表关于第二个因素的贝塔系数，依此类推。二、简答题 1．请解释什么是证券组合的系统性风险和非系统性风险，并图示证券组合包含证券的数量与证券组合系统性风险和非系统性风险间的关系。 答：（1）系统风险亦称“不可分散风险”或“市场风险”，与非系统风险相对，指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性，如经济衰退、通货膨胀和需求变化给投资带来的风险。这种风险影响到所有证券，不可能通过证券组合分散掉。即使投资者持
有的是收益水平及变动情况相当分散的证券组合，也将遭受这种风险。对于投资者来说，这种风险是无法消除的。 系统风险的大小取决于两个方面，一是每一资产的总风险的大小，二是这一资产的收益变化与资产组合中其他资产收益变化的相关关系（由相关系数描述）。在总风险一定的前提下，一项资产与市场资产组合收益变化的相关关系越强，系统风险越大，相关关系越弱，系统风险越小。 非系统风险，亦称“可分散风险”或“特别风险”，是指那些通过资产组合就可以消除掉的风险，是公司特有风险，例如某些因素对个别证券造成经济损失的可能性。这种风险可通过证券持有的多样化来抵消，因此，非系统风险是通过多样化投资可被分散的风险。多样化投资之所以可以分散风险，是因为在市场经济条件下，投资的收益现值是随着收益风险和收益折现率的变化而变化的。从事多样化投资时，一种投资的收益现值减少可由另一种投资的收益现值增加来弥补。但是，应当注意：多样化投资分散风险的程度与证券的相关性有关。 可分散风险只与个别企业或少数企业相联系，是由每个企业自身的经营变化和财务变化所决定的，并不对大多数企业产生普遍的影响。可分散风险（即非系统风险）由经营风险和财务风险组成。 （2）投资组合风险图示 证券组合中包含证券的数量与证券组合系统风险和非系统风险之间的关系可以通过图12-1表示出来： 证券组合包含证券的数量与证券组合非系统性风险存在反向关系，和系统性风险无关。
罗斯《公司理财》第9版笔记和课后习题（含考研真题）详解[视频详解] 第13章风险、资本成本和资本预算[视频讲解] 13.1复习笔记 运用净现值法，按无风险利率对现金流量折现，可以准确评价无风险现金流量。然而，现实中的绝大多数未来现金流是有风险的，这就要求有一种能对有风险现金流进行折现的方法。确定风险项目净现值所用的折现率可根据资本资产定价模型CAPM（或套利模型APT）来计算。如果某无负债企业要评价一个有风险项目，可以运用证券市场线SML来确定项目所要求的收益率r s，r s也称为权益资本成本。 当企业既有债务融资又有权益融资时，所用的折现率应是项目的综合资本成本，即债务资本成本和权益资本成本的加权平均。 联系企业的风险贴现率与资本市场要求的收益率的原理在于如下一个简单资本预算原则：企业多余的现金，可以立即派发股利，投资者收到股利自己进行投资，也可以用于投资项目产生未来的现金流发放股利。从股东利益出发，股东会在自己投资和企业投资中选择期望收益率较高的一个。只有当项目的期望收益率大于风险水平相当的金融资产的期望收益率时，项目才可行。因此项目的折现率应该等于同样风险水平的金融资产的期望收益率。这也说明了资本市场价格信号作用。 1．权益资本成本 从企业的角度来看，权益资本成本就是其期望收益率，若用CAPM模型，股票的期望收益率为：
其中，R F是无风险利率，是市场组合的期望收益率与无风险利率之差，也称为期望超额市场收益率或市场风险溢价。 要估计企业权益资本成本，需要知道以下三个变量：①无风险利率；②市场风险溢价； ③公司的贝塔系数。 根据权益资本成本计算企业项目的贴现率需要有两个重要假设：①新项目的贝塔风险与企业风险相同；②企业无债务融资。 2．贝塔的估计 估算公司贝塔值的基本方法是利用T个观测值按照如下公式估计： 估算贝塔值可能存在以下问题：①贝塔可能随时间的推移而发生变化；②样本容量可能太小；③贝塔受财务杠杆和经营风险变化的影响。 可以通过如下途径解决上述问题：①第1个和第2个问题可通过采用更加复杂的统计技术加以解决；②根据财务风险和经营风险的变化对贝塔作相应的调整，有助于解决第3个问题；③注意同行业类似企业的平均β估计值。 根据企业自身历史数据来估算企业贝塔系数是一种常用方法，也有人认为运用整个行业的贝塔系数可以更好地估算企业的贝塔系数。有时两者计算的结果差异很大。总的来说，可以遵循下列原则：如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营十分类似，用行业贝塔降低估计误差。如果认为企业的经营与行业内其他企业的经营有着根本性差别，则应选择企业的贝塔。 3．贝塔的确定 前面介绍的回归分析方法估算贝塔并未阐明贝塔是由哪些因素决定的。主要存在以下三个因素：收入的周期性、经营杠杆和财务杠杆。
第十章：风险与收益：市场历史的启示 1. 因为公司的表现具有不可预见性。 2. 投资者很容易看到最坏的投资结果，但是确很难预测到。 3. 不是，股票具有更高的风险，一些投资者属于风险规避者，他们认为这点额外的报酬率还不至于吸引他们付出更高风险的代价。 4. 股票市场与赌博是不同的，它实际是个零和市场，所有人都可能赢。而且投机者带给市场更高的流动性，有利于市场效率。 5. 在80 年代初是最高的，因为伴随着高通胀和费雪效应。 6. 有可能，当投资风险资产报酬非常低，而无风险资产报酬非常高，或者同时出现这两种现象时就会发生这样的情况。 7. 相同，假设两公司2 年前股票价格都为P0，则两年后G 公司股票价格为 1.1*0.9* P0，而S 公司股票价格为0.9*1.1 P0，所以两个公司两年后的股价是一样的。 8. 不相同，Lake Minerals 2年后股票价格= 100(1.10)(1.10) = $121.00 而SmallTown Furniture 2年后股票价格= 100(1.25)(.95) = $118.75 9. 算数平均收益率仅仅是对所有收益率简单加总平均，它没有考虑到所有收益率组合的效果，而几何平均收益率考虑到了收益率组合的效果，所以后者比较重要。 10. 不管是否考虑通货膨胀因素，其风险溢价没有变化，因为风险溢价是风险资产收益率与无风险资产收益率的差额，若这两者都考虑到通货膨胀的因素，其差额仍然是相互抵消的。而在考虑税收后收益率就会降低，因为税后收益会降低。 11. R = [($104 – 92) + 1.45] / $92 = .1462 or 14.62% 12. Dividend yield = $1.45 / $92 = .0158 or 1.58% Capital gains yield = ($104 – 92) / $92 = .1304 or 13.04% 13. R = [($81 – 92) + 1.45] / $92 = –.1038 or –10.38% Dividend yield = $1.45 / $92 = .0158 or 1.58% Capital gains yield = ($81 – 92) / $92 = –.1196 or –11.96% 14.
Chapter 2: Accounting Statements and Cash Flow 2.1 Assets Current assets Cash $ 4,000 Accounts receivable 8,000 Total current assets $ 12,000 Fixed assets Machinery $ 34,000 Patents 82,000 Total fixed assets $116,000 Total assets $128,000 Liabilities and equity Current liabilities Accounts payable $ 6,000 Taxes payable 2,000 Total current liabilities $ 8,000 Long-term liabilities Bonds payable $7,000 Stockholders equity Common stock ($100 par) $ 88,000 Capital surplus 19,000 Retained earnings 6,000 Total stockholders equity $113,000 Total liabilities and equity $128,000 2.2 One year ago Today Long-term debt $50,000,000 $50,000,000 Preferred stock 30,000,000 30,000,000 Common stock 100,000,000 110,000,000 Retained earnings 20,000,000 22,000,000 Total $200,000,000 $212,000,000 2.3 Income Statement $500,000 Less: Cost of goods sold $200,000 Administrative expenses 100,000 300,000 Earnings before interest and taxes $200,000 Less: Interest expense 50,000 Earnings before Taxes $150,000 Taxes 51,000 Net income $99,000
五、计算题 1．ABC公司是某杂志出版商，它发行的可转换债券目前在市场上的售价是950美元，面值为1000美元。如果持有者选择转换，则每1张债券可以交换100股股票，债券的利息为7%，逐年支付，债券将在10年后到期。ABC的债务属于BBB级，这个级别的债务的标价收益率为12%。ABC的股票正以每股7美元的价格交易。 （1）债券的转换比率是多少？ （2）转换价格是多少？ （3）债券的底线价值是多少？ （4）期权价值是多少？[山东大学2017研] 答：（1）转换比率是指一份债券可以转换为多少股股份。由题干可知，每1张债券可以交换100股股票，即债券的转换比率为100。 （2）由于可转换债券的转换比率是用每份可转换债券所能交换的股份数，它等于可转换债券面值除以转换价格。 故转换价格＝可转换债券面值/转换比率＝1000/100＝10（美元）。 （3）可转换债券的底线价值取决于纯粹债券价值和转换价值二者孰高。纯粹债券价值是指可转换债券如不具备可转换的特征，仅仅当作债券持有在市场上能销售的价值。转换价值是指如果可转换债券能以当前市价立即转换为普通股所取得的价值。转换价值等于将每份债券所能转换的普通股股票份数乘以普通股的当前价格。 纯粹债券的价值＝1000×7%×（P/A，12%，10）＋1000×（P/F，12%，10）＝717.5（美元）。 转换价值＝转换数量×可转换股票市价＝100×7＝700（美元），717.5美元＞700美元。 故可转换债券的底线价值为717.5美元。
（4）由于可转换债券价值＝可转换债券的底线价值﹢期权价值。故可转换债券的期权价值＝950﹣717.5＝232.5（美元）。 2．假定GT 公司可取得永续现金流EBIT＝$100000，权益资本成本为25%，企业所得税税率40%，如果企业没有债务，根据MM 定理，这时的企业价值是多少？如果企业借入$500000的债务并回购相应数量的权益资本，债务资本成本为10%，根据MM 定理，企业价值是多少？[华中科技大学2017研] 答：若企业没有债务，则该企业是无杠杆公司。无杠杆公司的价值为： ()0(1)10(140%)2425% C U EBIT t V R ?-?-===万美元若企业借入50万美元的债务，那么该公司是杠杆公司，根据有税情况下的MM 定理： 0(1)C C B L U C B EBIT t t R B V V t B R R ?-=+=+则此时企业的价值为：V L ＝V U ＋t C B＝24＋40%×50＝44（万美元）。 3．去年支付的股利为2美元，预计未来股利以10%的固定比率增长，股东要求的回报率为20%。求股票今天的价格。[西南财经大学2017研] 答：根据股利增长模型（DDM），股票当前的价格P 0＝D 1/（R－g），其中D 1为股票1期后的预期股利，R 为股东要求的回报率，g 为股利增长率。 在本题中，R＝20%，g＝10%，D 1＝2×（1＋10%）＝2.2（美元）。 因此，股票今天的价格＝2.2/（20%－10%）＝22（美元）。
Chapter 20 Issuing Securities to the Public Multiple Choice Questions 1. An equity issue sold directly to the public is called: A. a rights offer. B. a general cash offer. C. a restricted placement. D. a fully funded sales. E. a standard call issue. 2. An equity issue sold to the firm's existing stockholders is called: A. a rights offer. B. a general cash offer. C. a private placement. D. an underpriced issue. E. an investment banker's issue. 3. Management's first step in any issue of securities to the public is: A. to file a registration form with the SEC. B. to distribute copies of the preliminary prospectus. C. to distribute copies of the final prospectus. D. to obtain approval from the board of directors. E. to prepare the tombstone advertisement. 4. A rights offering is: A. the issuing of options on shares to the general public to acquire stock. B. the issuing of an option directly to the existing shareholders to acquire stock. C. the issuing of proxies which are used by shareholders to exercise their voting rights. D. strictly a public market claim on the company which can be traded on an exchange. E. the awarding of special perquisites to management.
第9章 股票估值 9.1 复习笔记 1．普通股估值 （1）股利与资本利得 ①股票价格等于下期股利与下期股价的折现值之和。 ②股票价格等于所有未来股利的折现值之和。 （2）不同类型股票的估值 ①零增长股利 股利不变时，股票的价格由下式给出： () 12 02 11Div Div Div P R R R = ++= ++ 在这里假定Div 1＝Div 2＝…＝Div 。 ②固定增长率股利 如果股利以恒定的速率增长，那么一股股票的价格就为： ()()()()()() 23 023********Div g Div g Div g Div Div P R R g R R R +++=++++= +-+++ 式中，g 是增长率；Div 是第一期期末的股利。 ③变动增长率股利 分阶段进行折现，注意折现的时间点。
【例9.1】假设某企业每年净利润固定是4400万元，并且该企业每年将所有净利润都作为股息发放给投资者，该企业共发行了1100万股的股票，假设该企业股息对应的折现率是10%，并且股息从一年后开始第一次发放，那么该企业股票今天的价格是多少？（）[清华大学2015金融硕士] A．4元 B．44元 C．400元 D．40元 【答案】D 【解析】该企业每年发放的固定股息为：4400÷1100＝4（元/股），利用零增长股利模型，该企业股票今天的价格为：4÷10%＝40（元）。 【例9.2】A公司普通股刚刚支付了每股2元的红利，股票价格当前为100元每股，可持续增长率为6%，则该公司普通股的资本成本为（）。[中央财经大学2015金融硕士] A．6.4% B．7.3% C．8.1% D．8.8% 【答案】C 【解析】根据固定增长股票的价值模型：
罗斯公司理财（财务管理）公式大合集 1、单利：I=P*i*n 2、单利终值：F=P（1+i*n） 3、单利现值：P=F/（1+i*n） 4、复利终值：F=P（1+i）^n或：P（F/P，i，n） 5、复利现值：P=F/（1+i）^n或：F（P/F，i，n） 6、普通年金终值：F=A{（1+i）^n-1]/i或：A（F/A，i，n） 7、年偿债基金：A=F*i/[（1+i）^n-1]或：F（A/F，i，n） 8、普通年金现值：P=A{[1-（1+i）^-n]/i}或：A（P/A，i，n） 9、年资本回收额：A=P{i/[1-（1+i）^-n]}或：P（A/P，i，n） 10、即付年金的终值：F=A{（1+i）^（n+1）-1]/i或：A[（F/A，i，n+1）-1] 11、即付年金的现值：P=A{[1-（1+i）^-（n+1）]/i+1}或：A[（P/A，i，n-1）+1] 12、递延年金现值： 第一种方法：P=A{[1-（1+i）^-n]/i-[1-（1+i）^-s]/i} 或：A[（P/A，i，n）-（P/A，i，s）] 第二种方法：P=A{[1-（1+i）^-（n-s）]/i*[（1+i）^-s]} 或：A[（P/A，i，n-s）*（P/F，i，s）] 13、永续年金现值：P=A/i 14、折现率： i=[（F/p）^1/n]-1（一次收付款项） i=A/P（永续年金） 普通年金折现率先计算年金现值系数或年金终值系数再查有关的系数表求i，不能直接求得的通过内插法计算。 15、名义利率与实际利率的换算：i=（1+r/m）^m-1 式中：r为名义利率；m为年复利次数 16、期望投资报酬率=资金时间价值（或无风险报酬率）+风险报酬率 17、期望值：（P43） 18、方差：（P44）