行
业及产业
行业研究
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证券
研究报告农林牧渔
2011年06月02日龙头企业分享行业成长盛宴，高企景气有望贯穿全年
——肉鸡产业链深度研究
看好
相关研究
证券分析师
赵金厚A0230511040007
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王琦
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本期投资提示：
●未来十年国内鸡肉消费量有望翻番，白羽肉鸡行业产值由当前1200亿元增长
至2660亿元。驱动鸡肉消费增长原因有：①收入增长：人均收入在5000美元
以下时是肉类消费增长最快阶段，目前我国95%的人口处于鸡肉消费收入弹性
较高阶段，收入提高会带动鸡肉消费增长；②价格比较优势：鸡肉由于饲料转
化率提高、生长周期缩短、以及占用土地资源少，对猪肉价格的比较优势明显，
历史数据表明猪肉/鸡肉价格比值高时猪肉、鸡肉消费此消彼长；③消费习惯
变化：随快餐业的快速发展以及“白肉更健康”的理念逐步深入人心，居民消
费鸡肉的机会和意愿在增加。目前国内肉鸡消费存在城乡、东西部地区之间的
不平衡，假设到未来十年农村居民达到城镇居民当前消费水平，城镇居民达到
当前世界平均和台湾消费的平均值，则肉鸡消费量较当前翻番，白羽肉鸡行业
产值由当前1200亿元增长到2660亿元，其中商品代肉鸡产值2367亿元。
●肉鸡养殖和加工环节集中度低，未来纵向一体化企业推动行业整合，其中“公
司+农户”模式将成主导。我国规模化肉鸡养殖比例虽达82%，但其中65%集中
于年出栏2千到5万只，而美国年出栏50万只的养殖场规模占比67%；白羽肉
鸡加工前四家市场占有率不到10%，美国CR4近60%，国内养殖屠宰环节仍有
待整合。从养殖模式来看，无论美国行业整合的胜者还是国内现有龙头企业，
“公司+农户”都是主导模式：一方面企业快速发展阶段亟需各种资源，而“公
司+农户”模式为公司提供了土地、资金（农户自建养殖舍）以及劳动力和技
术；另一方面，随养殖行业成本持续上涨、竞争日益激励，农户也有将风险“外
部化”的需求。但与“全产业链”模式相比，“公司+农户”企业对农户违约
和食品安全风险的控制力降低，因此成功的“公司+农户”模式必然要有良好
的约束机制和卓越的管理水平，温氏集团和六和集团即是成功典范。
●肉鸡价格和饲料价格是影响行业盈利水平的关键因素，长期来看供给是分析肉
鸡价格波动的核心，2011年鸡肉价格高位运行趋势有望贯穿全年。鸡肉价格、
玉米和豆粕价格是决定肉鸡养殖盈利波动的关键因素，我们用“P鸡-(Q玉*P
玉+Q粕*P粕)/0.7/0.85”模拟行业毛利率，其结果与圣农发展历史毛利率波
动趋势基本一致。由于需求增长相对稳定，肉鸡供给是影响行业长期波动的关
键因素，因此祖代鸡引种量和父母代雏鸡出栏量的变化可以作为我们判断未来
行业景气的一个重要参考指标。本轮父母代种鸡场集中补栏从今年一季度开
始，由于父母代雏鸡引种后30-35周为产蛋高峰期、且从种蛋到商品鸡出栏要
经过55-65天，因此商品鸡集中出栏要到三季度末或四季度，而彼时又是肉鸡
需求旺季，预计2011年鸡肉价格高位运行有望贯穿全年，但如果祖代鸡引种
规模继续扩张且国内肉鸡产业疫病控制有效，不排除明年父母代雏鸡价格再次
大幅下跌的可能性。
●给予行业“看好”评级，其中最为看好具有商品代肉鸡业务的龙头企业。肉鸡
消费持续增长及行业整合为优质企业提供成长空间，短期来看年内行业仍持续
高景气，部分上市公司中报业绩有望翻番增长，我们给予行业“看好”评级，
考虑未来各代次的市场空间，我们最为看好具有商品肉鸡业务的龙头企业，如
圣农发展以及重组后的新希望。建议“买入”圣农发展，“增持”新希望、益
生股份、民和股份。
目录
引言：Can Chickens Fly? (4)
1. 未来十年国内肉鸡消费量有望翻番 (6)
1.1 八十年代以来国内肉鸡消费快速增长 (6)
1.2 影响消费变化的因素：收入+价格+消费习惯 (7)
1.2.1收入水平提高带动我国肉类消费快速增长 (7)
1.2.2鸡肉价格相对其他肉类比较优势明显 (10)
1.2.3生活方式和消费观念改变提升鸡肉消费 (13)
1.3预计未来10年国内鸡肉消费翻番 (15)
2. 养殖加工环节整合提速，“公司+农户”成未来整合的主导模式 (18)
2.1产业链上游集中度较高，中游养殖和下游加工环节偏低 (18)
2.1.1上游：国内白羽肉鸡祖代场集中度最高 (18)
2.1.2中游：商品肉鸡养殖集中度快速提升，但与美国差距较大 (18)
2.1.3下游：前四大屠宰企业市占率不到11% (20)
2.2技术+规模+品牌效应推动行业加速整合 (22)
2.3 “全产业链”v.s“公司+农户” (24)
3. 肉鸡产业链盈利波动分析 (27)
3.1饲料和肉鸡价格是决定盈利水平的关键要素 (27)
3.2肉鸡价格波动分析 (30)
3.2.1鸡肉价格自2001年以来经历3个阶段 (30)
3.2.2影响价格周期的关键因素是肉鸡供给变动 (31)
3.3对2011年判断：价格高位运行有望贯穿全年 (34)
4.重点上市公司分析 (35)
4.1益生股份：父母代雏鸡价格持续上涨，市场份额稳步提升 (35)
4.2民和股份：业绩与鸡苗价格波动高度相关 (36)
4.3圣农发展：产能扩张推动业绩增长，买入！ (37)
4.4新希望：最具农牧巨头潜质，饲料养殖双轮驱动业绩增长 (37)
图表目录
图1：85年至今TYSON股价跑赢S&P500 (4)
图2：04年以来BRAZIL FOODS股价跑赢IBOV (4)
图3：肉鸡产业链报告全文逻辑图 (5)
图4：我国猪肉消费占肉类消费比重60%以上，但猪肉消费比重逐步下降 (6)
图5：鸡肉消费占比由96年13%上升至09年18% (6)
图6：85-09年国内肉鸡产量复合增长率16% (7)
图7：肉鸡人均消费由80年代1kg增长至09年9.5kg (7)
图8：年收入5000美元以下时肉类消费增速最快 (8)
图9：农村禽肉消费随收入增长而快速增长 (9)
图10：美国猪肉-鸡肉零售价差逐步扩大 (10)
图11：国内鸡肉价格平稳，猪肉价格波动较大 (10)
图12：猪肉/鸡肉比价与猪肉人均消费呈反比 (11)
图13：猪肉/鸡肉比价与鸡肉人均消费呈正比 (11)
图14：白羽鸡长一斤肉所消耗饲料最少 (12)
图15：每亩地承载规模化养殖畜禽数量比较 (12)
图16：快餐行业门店个数和销售额快速增长 (13)
图17：我国32%的禽肉消费是在外出就餐时进行 (13)
图18：圣农发展26%鸡肉销往快餐行业 (13)
图19：肯德基、麦当劳中国区门店数量快速扩张 (14)
图20：美国鸡肉人均消费在70年代中期倡导健康消费后对牛肉替代性增长 (14)
图21：国内鸡肉人均消费水平与世界平均尚有差距 (15)
图22：我国城乡禽肉消费差距较大 (15)
图23：2009年各地区城战居民禽肉年平均消费支出差距较大 (15)
图24：泰森食品可生产出2.8万种肉食品 (16)
图25：祖代鸡企业龙头益生股份市场占有率29%，前三家合计67% 18 图26：我国肉鸡规模化养殖比例高于其他畜禽养殖品种 (19)
图27：国内肉鸡养殖规模化比例呈上升趋势 (19)
图28：国内肉鸡养殖年出栏量集中在2000-50000只 (19)
图29：美国肉鸡养殖年出栏量30万以上占88% (19)
图30：中美肉鸡养殖不同规模占比比较 (20)
图31：中美肉鸡屠宰加工前四家企业市场占有率比较 (21)
图32：美国肉鸡屠宰加工企业集中度稳步提升，前20家占比90%以上 (21)
图33：巴西肉鸡内销和出口集中度均较高 (22)
图34：白羽肉鸡养殖产业链中商品鸡养殖场的建舍投资占比73% (24)
图35：六和集团八位一体的“担保鸡”模式 (25)
图36：六和、Tyson的高周转率带来高ROE (27)
图37：祖代鸡饲料成本约占1/3 (28)
图38：一体化养殖饲料成本约占60-70% (28)
图39：模拟毛利率与圣农毛利率走势较为一致 (29)
图40：鸡肉价格（白条鸡）自2001年以来经历三个阶段 (30)
图41：从祖代鸡引种到商品代出栏需经历390天 (31)
图42：祖代、父母代、商品代各代次供需结构图及对应上市公司 (32)
图43：我国历年祖代白羽肉种鸡引种量 (33)
图44：祖代肉鸡场产品出栏量 (33)
图45：祖代肉鸡场父母代存栏量 (34)
图46：父母代鸡苗价格波动 (34)
图47：肉鸡养殖盈利水平持续回升 (35)
表1：美国肉类消费与人均可支配收入相关系数（1929-2008年） (8)
表2：2009年城镇居民人均消费鸡肉数量随收入等级提升而增加 (8)
表3：我国农村居民禽肉消费与收入相关系数最高 (9)
表4：饲料转化率是影响猪肉和鸡肉成本差异的主要因素 (12)
表5：鸡肉具有高蛋白、低脂肪、低热量等优点 (14)
表6：2020年国内肉鸡需求预测 (16)
表7：2020年国内白羽肉鸡产值较当前翻倍 (17)
表8：前10家白羽肉鸡屠宰企业市场占有率17.8% (20)
表9：国内大型肉鸡屠宰加工企业纷纷扩产 (23)
表10：“全产业链”与“公司+农户”模式比较 (25)
表11：美国前十大肉鸡屠宰加工企业以“公司+农户”模式为主导 (26)
表12：商品肉鸡毛利率模拟 (28)
表13：国内肉鸡规模化养殖成本效益拆分 (29)
表14：重点公司盈利预测及估值 (38)
引言：Can Chickens Fly?
为什么研究肉鸡产业链？
第一，继民和股份于2008年登陆资本市场后、肉鸡产业龙头圣农发展、益生股份也相继于2009年、2010年上市，农业板块已具备祖代鸡场（益生）、父母代鸡场（民和）、商品代鸡场（圣农）等国内肉鸡产业链的完整代次，为我们系统性研究肉鸡子行业奠定基础。
第二，参考国外发展经验，肉鸡产业是可以孕育Tenbbager 的，从已进入中国市场的美国肉鸡龙头TYSON FOODS 到市值排名全球畜禽板块第一的巴西企业BRAZIL FOODS ，其发展历程都说明了在肉鸡行业快速发展阶段企业借助资本市场力量能够实现跨越式发展，并为投资者带来可观回报。那么，中国肉鸡行业是否同样具备孕育Tenbbager 的沃土呢？
图1：85年至今TYSON 股价跑赢S&P500
资料来源：Bigcharts ，申万研究
图2：04年以来BRAZIL FOODS 股价跑赢IBOV
资料来源：BLOOMBERG ，申万研究
为回答这个问题，我们首先要了解在产业基础（分散养殖为主）、消费习惯（猪肉为主）不尽相同的背景下，中国肉鸡产业能否如美国、巴西一样具备持续快速成长
的潜力？其次，如果我们具备广阔的行业空间，那么什么样的企业能最大化的受益于
行业的快速发展？其成长空间有多大？最后，肉鸡行业景气与价格波动高度相关，我
们也试图寻找肉鸡产业链各环节价格的波动规律。
资料来源：申万研究
1. 未来十年国内肉鸡消费量有望翻番
本篇报告第一部分，我们首先探讨在以猪肉消费为主导的中国，肉鸡产业能否重现美国、巴西的高速增长？
1.1 八十年代以来国内肉鸡消费快速增长
我国是传统的猪肉消费大国，目前国内猪肉人均消费在40千克/人左右，而鸡肉消费不到10千克/人；但从趋势来看，猪肉占肉类消费比重从70%左右逐步下降到
62-63%，而鸡肉、牛羊肉占比在稳步提升，鸡肉消费占比由1996年的13%逐步上升
至2009年的18%。
图5：鸡肉消费占比由96年13%上升至09年18%
图4：我国猪肉消费占肉类消费比重60%以上，但猪
肉消费比重逐步下降
资料来源：中国统计年鉴，中国农村统计年鉴，申万研究
资料来源：中国统计年鉴，中国农村统计年鉴，申万研究
注：国内肉类进出口贸易占产量比重小，此处以产量代替
消费趋势变化
尽管我国肉鸡产业具有丰富的品种资源和悠久的饲养历史，但肉鸡生产和消费真正在中国畜禽产业中开始扮演重要角色，还要追溯到1979年泰国正大进入中国市场
并随之将白羽肉鸡产业化生产模式带入国内、以及80年代初国务院督办成立北京华
都肉鸡联营公司时起。在此之前，国内肉鸡产业主要生产模式是农户分散化养殖（主
要为自己自足或增加收入来源），品种主要为生产效率较低的土鸡（黄羽鸡、麻鸡等）。
为何是白羽肉鸡？国内肉鸡品种可分为白羽肉鸡、黄羽肉鸡两大类，白羽肉鸡是指从国外引进的块大型肉种鸡，具有生长速度快、产肉量高等特点，易于规模化、工
业化生产，产品销售以分割形式为主。黄羽肉鸡主要指我国地方品种（如岭南黄、新
广黄、文昌鸡、三黄鸡等），生长周期相对较长、饲料转化率较低等特点，产品销售
以整鸡为主。可见“舶来品”白羽肉鸡的特性更适合工业化、产业化生产、产品形
式也更加丰富多样，自80年代引入国内以来产量快速扩张，目前已成为国内肉鸡产
业主导品种。由于肉鸡产业上市公司业务均集中于白羽鸡，因此本文重点讨论的也主
要是“白羽肉鸡”，温氏所从事的“黄羽肉鸡”本文不做深入分析。
高效率、低成本的现代化生产方式和饲养效率高的白羽肉鸡品种引进使得国内肉鸡产量由80年代的100多万吨快速增长至2009年的1370万吨，15年复合增长率16%，
与此同时，国内肉鸡人均消费量也从80年代1千克/年/人左右增长到2009年的9.5
千克/年/人。
图6：85-09年国内肉鸡产量复合增长率16% 图7：肉鸡人均消费由80年代1kg增长至09年9.5kg
资料来源：中国畜牧业协会，申万研究
资料来源：中国畜牧业协会，申万研究
注：1996年增速大幅下滑系统计口径调整
1.2 影响消费变化的因素：收入+价格+消费习惯
肉鸡产量的持续增长为消费提供了可能性，而推动肉鸡消费实现快速增长的根本因素则在于收入水平的提高、鸡肉价格比较优势的显现以及消费习惯的改变。
1.2.1收入水平提高带动我国肉类消费快速增长
国际经验表明人均收入在5000美元以下时肉类消费增长最快，鸡肉消费与收入相关度最高。根据联合国粮农组织和世界银行研究报告，居民对动物蛋白的消费随收
入增加而增加，在人均收入5000美元以下时肉类消费量增长尤为明显。美国历史经
验表明，禽肉消费与收入高度相关，我们比较美国1929年至今人均可支配收入与鸡
肉、猪肉、牛肉的相关性发现，鸡肉消费量与人均可支配收入相关系数达到97%，
远高于猪肉、牛肉与人均可支配收入的相关系数，这可能表明鸡肉从可获得性和消费
偏好来看要较其他畜产品更胜一筹。
图8：年收入5000美元以下时肉类消费增速最快
资料来源：FAO，申万研究
表1：美国肉类消费与人均可支配收入相关系数（1929-2008年）
鸡肉 牛肉 猪肉 人均可支配收入
鸡肉 1
牛肉 53%1
猪肉 45%41% 1
人均可支配收入 97%33%33% 1
资料来源：USDA，BEA，申万研究
注：人均可支配收入已经通胀调整
我国城镇居民消费数据表明肉鸡人均消费随收入提升而增加，且低收入人群鸡
肉消费的收入弹性更高。2009年全国城镇居民家庭人均可支配收入17175元，平均
消费鸡肉5.96千克/人，其中最低收入户（人均收入5253元/年）人均消费鸡肉3.97
千克，而最高收入户（人均收入46836元/年）的人均消费鸡肉量为7.85千克，几乎
是最低收入户消费量的2倍。从收入弹性来看，收入水平越低，对鸡肉消费的收入弹
性就越大，例如，低收入户鸡肉消费的收入弹性为0.51，中等偏上以及高收入户的收
入弹性为0.29，而最高收入户的收入弹性降至0.09的较低水平。有趣的是，高收入
户和最高收入户的人均收入的中值按照6.5的汇率兑换为美元收入刚好在5000美元
附近，与FAO此前调查结果相一致。
表2：2009年城镇居民人均消费鸡肉数量随收入等级提升而增加单位：千克/人，元
,总平均 最低收入户 低收入户 中等偏下户中等收入户 中等偏上户 高收入户 最高收入户鸡肉人均
消费 5.96 3.97 5.09 5.45 6.08 6.72 7.4 7.85
人均可支17175 5253 8162 11244 15400 21018 28386 46826
配收入
收入弹性 0.5095 0.1873 0.3127 0.2885 0.2886 0.0936
兑换为美
元收入 2642 808 1256 1730 2369 3234 4367 7204 汇率假设 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5 6.5资料来源：2010中国城市（镇）生活与价格年鉴，申万研究
我国农村鸡肉消费随收入快速增长。2009年我国农村居民家庭人均纯收入5153
元，以指数口径计算（1978年=100）2009年农村居民人均收入是1978年的8.6倍，
随收入的持续增长，农村禽肉消费也持续增加，从1978年的0.3千克/人增长到2008
年的4.4千克/人1，收入与禽肉消费的相关系数达到98%，高于与猪肉和牛羊肉的相
关系数，这与前文统计的美国经验也相一致。
图9：农村禽肉消费随收入增长而快速增长
资料来源：国家统计局，中国农村统计年鉴，申万研究
注：农村人均收入指数以1978年=100计算
表3：我国农村居民禽肉消费与收入相关系数最高
禽肉人均消费 猪肉 牛羊肉 农村人均收入
禽肉人均消费 1
猪肉 78% 1
牛羊肉 81% 85% 1
农村人均收入指数 98% 77% 81% 1
资料来源：中国农村统计年鉴，申万研究
综上，我国95%的人口处于鸡肉消费收入弹性较高的阶段。如果我们将收入弹
性小于0.1认作是“收入弹性较高”，那么城镇人口中的90%处于收入弹性较高阶段，
仅有“最高收入户”的收入弹性小于0.1；而农村居民无论人均收入还是鸡肉消费水
平均远低于城镇平均水平，肉类消费的收入弹性较高；按照2009年城镇居民占比1我国禽肉构成中，大约70%为鸡肉，30%为鸭肉、鹅肉等其他禽肉，所以这里我们以禽肉消费来模拟鸡肉消费情况。
46.59%、农村居民占比53.41%计算，则当前我国95%的人口都处于鸡肉消费收入弹性较高阶段（46.59%*0.9+53.41%）。
1.2.2鸡肉价格相对其他肉类比较优势明显
鸡肉价格较其他肉类具有比较优势。从美国肉类零售价格的历史数据来看，鸡肉价格一直低于猪肉和牛肉，从80年代到现在，鸡肉价格由90美分/磅左右涨到180美分/磅左右，而猪肉价格由140美分/磅涨至320美分/磅左右，“猪肉-鸡肉”价差由50美分/磅扩大到140美分/磅。从国内数据来看，猪肉价格也持续高于鸡肉价格，且同美国相似的是，鸡肉价格波动相对较小。可见鸡肉价格具有明显比较优势。
图10：美国猪肉-鸡肉零售价差逐步扩大
资料来源：USDA
注：1美分/磅≈0.143143739元/公斤
图11：国内鸡肉价格平稳，猪肉价格波动较大
资料来源：发改委，申万研究
在价格比较优势下，原来不消费或少消费的居民随着收入水平提高会首先选择价格低廉的禽蛋类作为其动物蛋白来源。尤其是进城务工农民，从年龄结构来看主要集中在30-40岁之间，正是对动物蛋白需求旺盛的年龄段，边际消费倾向也相对较高，
随着收入提升，消费量会快速提升。据国家统计局数据，2010年全国农民工总数达
2.42亿人，其中外出就业1.53亿人，这部分人群是鸡肉消费增量的主要贡献者。
此外，鸡肉和猪肉具有一定替代效应，在猪肉价格大幅上涨时，人们会倾向消费更多的鸡肉，观察图9-10可以发现：1）当猪肉相对鸡肉价格较高时，猪肉人均消
费会下降，而相应鸡肉消费会上升；2）从趋势来看，猪肉对鸡肉的比价呈上升趋势，
即猪肉比鸡肉越来越贵了。
图12：猪肉/鸡肉比价与猪肉人均消费呈反比图13：猪肉/鸡肉比价与鸡肉人均消费呈正比
资料来源：中国农产品价格调查年鉴，申万研究资料来源：中国农产品价格调查年鉴，申万研究
鸡肉价格之所以便宜，主要源于其更高的饲料转化率。在畜禽产品的生产成本中，饲料成本约占到60-70%，因此饲料转化效率越高，养殖成本越低。一般来讲，白羽
肉鸡料肉比在2左右（即增重一斤需消耗饲料2斤左右），我国黄羽鸡料肉比为2.5，
猪和牛的料肉比分别为3和7。按照最近育肥猪配合料2.9元/公斤、肉鸡配合料3元
/公斤计算，一斤猪肉和鸡肉的饲料成本分别为8.7元和6元，假设饲料成本占60%，
则粗略计算一斤猪肉和鸡肉的成本分别为14.5元和10元，成本差为4.5元/公斤。观
察上图近两年国内猪肉、鸡肉零售价格差，大概也就在4-5元/公斤波动。可见，在
供求关系无重大变化的情况下生产效率是决定肉类价差的关键因素。
此外，肉鸡养殖占用更少的土地，需要更短的生长周期，也是使其价格具有相对优势的关键因素。从土地使用效率来看，规模化养殖企业一亩地约可承载1.8万只
肉鸡，或1万只肉鸭，或167头生猪，或10头奶牛；从生长周期来看商品肉鸡养殖
周期为35-45天，商品肉猪则需要4个月。
图14：白羽鸡长一斤肉所消耗饲料最少
资料来源：申万研究
表4：饲料转化率是影响猪肉和鸡肉成本差异的主要因素
元／公斤 猪肉 鸡肉
料肉比 3 2
饲料价格 2.9 3
一斤肉的饲料成本 8.7 6
饲料成本占比 60% 60%
一斤肉成本 14.5 10
成本差 4.5
资料来源：申万研究
注：此处仅为粗略计算，未考虑成活率、出肉率、人工等因素等对成本的影响图15：每亩地承载规模化养殖畜禽数量比较
资料来源：圣农、华英、雏鹰、西部牧业招股说明书，申万研究
1.2.3生活方式和消费观念改变提升鸡肉消费
此外，生活方式改变和健康意识的提升也是推动鸡肉消费增长的关键因素。 首先，餐饮业的快速发展促进居民鸡肉消费。据畜牧业协会统计，我国32%的禽肉消费是在外出就餐时进行的，圣农发展的分割鸡肉30%销往快餐渠道，一定程度也反映了居民的消费鸡肉的习惯。随着居民外出就餐的频率增加，鸡肉消费的方式和种类更加多元化（传统家庭消费更倾向于鸡翅、鸡腿、鸡爪等副产品），尤其是在快餐连锁巨头肯德基、麦当劳进入中国后，进一步促进了鸡肉消费的增长。 图16：快餐行业门店个数和销售额快速增长
资料来源：WIND ，申万研究
图17：我国32%的禽肉消费是在外出就餐时进行
图18：圣农发展26%鸡肉销往快餐行业
资料来源：畜禽养殖协会，申万研究 资料来源：公司公告
图19：肯德基、麦当劳中国区门店数量快速扩张
资料来源：公司年报，申万研究
此外，健康意识提高增加居民鸡肉消费。相比猪肉、牛肉，鸡肉具有高蛋白、低脂肪、低热量的特点，人们健康意识的提高也增加的鸡肉消费的比例。这也是为何美
国50年代以来鸡肉人均消费得以持续增长——二战以后随着经济复苏、人均收入的
增长，人们对低价肉类消费开始快速增长；进入70年代中期，人们健康意识逐步提
高，加之媒体宣传“白肉”优于“红肉”，鸡肉又经历了明显的替代性增长（对牛
肉）。
表5：鸡肉具有高蛋白、低脂肪、低热量等优点
肉类名称 蛋白质
（克）
脂肪
（克）
热量（千卡
/100 克）
无机盐
（%）
钙（毫克
/100 克）
磷（毫克
/100 克）
铁（毫克
/100 克）
鸡肉 23.3 1.2 104 1.1 11 190 1.5 猪肉 16.9 29.2 335 0.9 11 170 0.4 牛肉 20.1 10.2 172 1.1 7 170 0.9 羊肉 11.1 28.8 306 0.9 11 129 2 资料来源：申万研究
图20：美国鸡肉人均消费在70年代中期倡导健康消费后对牛肉替代性增长
资料来源：USDA，申万研究
1.3预计未来10年国内鸡肉消费翻番
我国人均鸡肉消费与发达国家和地区仍有较大差距。虽然80年代以来我国鸡肉消费快速增长，但目前人均消费水平与成熟市场甚至周边地区仍有较大差距：2008年我国人均鸡肉消费在9千克/人，世界平均水平是14千克/人，台湾地区是28千克/人，美国更是高达45千克/人。
此外，我国城乡之间、地区之间消费极不平衡。由下图可见，我国农村居民禽肉人均消费不及城镇水平的一半，而就城镇居民来看，不同地区也存在较大差异，如广东地区城镇居民2009年人均禽肉消费支出为492元，全国平均水平为214元，而消费最低的山西省仅有62元。
图21：国内鸡肉人均消费水平与世界平均尚有差距
图22：我国城乡禽肉消费差距较大
资料来源：益生股份招股说明书，申万研究
资料来源：国家统计局，申万研究
图23：2009年各地区城战居民禽肉年平均消费支出差距较大
资料来源：国家统计局，申万研究
未来国内肉鸡市场仍有提升空间：
首先，随着人均收入水平的提升，农村居民人均消费向城镇当前人均消费水平趋近、较落后地区向发达地区当前消费水平趋近，但消费种类以附加值较低的鸡肉产品为主；
其次，对于消费水平居前列的城镇居民，对低脂低热产品认可度的提升将促进其由传统的“红肉”消费转为“白肉”消费。此外，我国鸡肉制品深加工程度较低，如肉鸡加工能力居行业前列的六和食品仅有100多种产品，而泰国正大集团大约有1000多种深加工产品，美国肉鸡巨头泰森食品则已开发出28000种肉制品！随着肉制品深加工程度的提升，消费者也将增加购买附加值更高深加工鸡肉产品。 图24：泰森食品可生产出2.8万种肉食品
资料来源：各公司网站，申万研究
预计2020年国内鸡肉消费较当前水平翻番。假设2020年农村居民鸡肉消费水平达到当前城镇消费水平（10千克/人），而城镇居民人均消费达到世界平均水平（15千克/人），假设2020年中国人口达到14.5亿，城镇化率达到55%。基于以上假设，2020年中国鸡肉消费量达到1850万吨，较2010年增长73%；如果乐观估计2020年城镇居民消费达到我国台湾地区28千克/人的消费水平，则2020年国内鸡肉消费达到2886万吨，较当前增长170%，取两种假设下的平均水平，预计2020年国内肉鸡消费较当前水平翻番。
表6：2020年国内肉鸡需求预测 人均消费(千克/人) 2000
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2020E(1)2020E(2)农村居民 2.8 3.1 3.1 3.7 3.9 4.4 4.2 5.0 10.0 10.0 城镇居民 5.4 6.4 9.0 8.3 9.7 8.0 10.5 11.0 15.0 28.0 合计 3.74 4.5 5.6 5.7 6.5 6.0 7.1 8.0 12.8 19.9 人口(亿人) 2000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2020E(1)2020E(2)农村居民 8.08 7.6 7.5 7.4 7.3 7.2 7.1 6.7 6.5 6.5 城镇居民
4.59
5.4
5.6
5.8
5.9
6.1
6.2
6.7
8.0
8.0
合计 12.67 13.0 13.1 13.1 13.2 13.3 13.3 13.4 14.5 14.5 城镇化率 36.2% 41.8% 43.0%43.9%44.9%45.7%46.6% 49.7% 55.0% 55.0% 鸡肉消费（万吨） 2000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2020E(1)2020E(2)农村居民 226 235 231 273 284 317 299 337 653 653
城镇居民 248 347 504 481 574 485 651 732 1196 2233 消费量合计 474 582 735 754 857 803 950 1069 1849 2886 需求预测 2000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2020E(1)2020E(2)单只鸡重（公斤/只） 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.5 2.5
商品鸡需求量（亿羽） 21 25 32 33 37 3541 46 74 115
父母代孵化率 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
父母代种鸡需求量（万套）2062 2531 3197 3279 3728 3490 4133 4649 7395 11542 祖代孵化率 50 50 50 50 50 50 50 50 50 50
祖代鸡需求量（万套） 41 51 64 66 75 70 83 93 148 231 资料来源：国家统计局，申万研究
注1：2020E（1）假设农村居民人均消费量达到当前城镇居民消费水平，而城镇消费达到世界人均水平；2020E（2）假设城镇居民达到台湾消费水平。
注2：肉鸡产业各代次不等于当年实际产量，此处是基于表中假设（斜体字）得出的理论数值，仅供参考。
预计2020年白羽肉鸡产业产值达到2660亿元，是当前产值的2.2倍（“当前产
值”为申万估计值），基于以上对白羽肉鸡各代次需求量的中性假设（即2020年城
镇人均消费量为2020E(1)、2020E(2)的平均值，达到21.5千克/公斤），假设2020年
商品鸡可比价格为25元/羽，则商品代肉鸡产值为2367亿元；假设2020年鸡苗可比
价格为2.5元/羽，则商品代雏鸡产值为269亿元；假设2020年父母代雏鸡价格为20
元/套，则产值为24亿元。加总以上三项测算，2020年白羽肉鸡产值达到2660亿元，
是当前产值1202亿元的2.2倍。
表7：2020年国内白羽肉鸡产值较当前翻倍
产值预测 2010 2020E(1)2020E(2)中性假设 上市公司代表
商品鸡价格（元/羽） 25.0 25.0 25.0 25.0
商品鸡产值（亿元） 1069 1849 2886 2367 圣农发展
商品雏鸡价格（元/只） 2.5 2.5 2.5 2.5
商品雏鸡产值（亿元） 122 210 328 269 民和股份
父母代鸡价格（元/套） 20 20 20 20
父母代鸡产值（亿元） 11 19 29 24 益生股份
白羽肉鸡产值合计（亿元） 1202 2078 3243 2660
资料来源：申万研究
注：中性假设为2020E(1)、2020E(2)城镇人均消费取平均值，其他假设不变
2. 养殖加工环节整合提速，“公司+农户”成未来整合的主导模式
这一部分主要讨论在给定市场空间下国内肉鸡龙头企业能做多大、以及什么样的企业能做大的问题。
2.1产业链上游集中度较高，中游养殖和下游加工环节偏低2.1.1上游：国内白羽肉鸡祖代场集中度最高
肉鸡产业链中祖代鸡市场集中度较高。由于白羽肉鸡的育种技术被欧美国家垄断，因此我国肉鸡产业的最高代次是从祖代种鸡场开始，目前国内具有祖代鸡引种资质的企业共有13家，其中引种量最大的益生股份2009年市场占有率达到29%，前三家市场占有率67%，2010年益生股份市场份额进一步提升至32%，祖代肉鸡场的集中度持续提升。
图25：祖代鸡企业龙头益生股份市场占有率29%，前三家合计67% （2009年）
资料来源：益生股份招股说明书，申万研究
2.1.2中游：商品肉鸡养殖集中度快速提升，但与美国差距较大
商品鸡养殖行业集中度有所提升，但与美国相比差距较大。我国对肉鸡养殖规模化的定义是“年出栏量大于2000只”，2008年规模化肉鸡养殖比例达到81.6%，相比2002年提升13个百分点，且远高于生猪规模化养殖56%（年出栏50头以上）、肉牛38%（年出栏10头以上）、奶牛36%（年存栏20头以上）的比例。但与美国相比我国肉鸡养殖规模化程度还远远不足。2008年国内肉鸡养殖年出栏50万只以上
的比例为8.9%，而美国2007年肉鸡年出栏50万以上的占比67%！虽然国内“规模
化”比重已超过80%，但主要是集中在2000-50000只的出栏规模，与美国相比我国
肉鸡规模化养殖仍显不足。
图26：我国肉鸡规模化养殖比例高于其他畜禽养殖品种
资料来源：畜牧业年鉴（2009），申万研究
图27：国内肉鸡养殖规模化比例呈上升趋势
资料来源：畜牧业年鉴，申万研究
资料来源：畜牧业年鉴，申万研究资料来源：USDA，申万研究