财经界·2009·3
广东省出版集团有限公司阮世达
EVA在国有企业项目投资评价中的运用
摘要:国有企业通常使用NPV作为项目投资决策的工具,编制投资预算，在计算项目利润时只考虑债务资本成本而没有考虑权益资本成本，并且在对项目经理进行业绩评价时往往采
用另一种计算指标如净利润、投资报酬率等，这样会导致前期项目投资预算和后期业绩评价脱
节。本文阐述了利用EVA和NPV在进行项目投资评价时具有等价性，探讨了如何使用EVA
进行项目投资评价和考核项目经理业绩,实现投资预算和业绩评价的有机统一。通过分析说明
了EVA在国有企业的项目投资评价中具有重要意义，应在国有企业项目投资评价中得到广泛
的运用。
关键词：国有企业投资预算EVA业绩评价
在我国的国民生产总值中，国有企业占主导性的地位，许多国有企业在进行新项目投资时都面临着一个问题：在进行项目初始投资预算时采用贴现现金流量指标（NPV）进行计算分析，如果NPV>0,那么项目具有投资价值；如果NPV<0,则项目不具有投资价值。但在项目实施后对项目经理的业绩进行评价时现金流量指标却往往无法适用，因此许多国有企业在进行业绩评价时往往采用另一种计算指标如净利润、投资报酬率等。这样就违背了项目前期投资预算与项目执行过程中进行业绩评价要采用同一指标的原则。在这种情况下，很容易引起企业内部管理上的混乱。而EVA指标不仅可以进行项目投资决策，还可以在项目执行过程中进行业绩评价。EVA有利于项目投资战略体系的统一和协调，因此我们需要采用EVA指标对国有企业的新投资项目进行合理的预算和业绩考核，从而实现国有资产保值增值的目标。
▲▲一、EVA的内涵
EVA（Economic Value Added）即经济增加值，是美国Stem& Stewart咨询公司20世纪80年代提出的一种业绩评价指标。EVA在国外已经成功被许多大公司所采用，如AT&A、可口可乐、西门子、索尼、美国邮政等公司，它们成功的运用EVA指标进行公司的内部管理，进行业绩评价；而在投资领域，EVA也得到广泛的运用，JP摩根、第一波士顿公司、高盛公司、瑞士信贷等著名的投资银行采用EVA 指标评估上市公司价值，进而选择有投资价值的股票进行投资。
EVA的计算公式为：
EVA=NOPAT（税后净营业利润）一资本成本=NOPAT一加权平均资本成本X资本总额（1）其中资本总额＝债务资本＋权益资本（2）
如果项目的税后净营业利润超过资本成本，即EVA>0，表明项目为企业增加了价值，如果EVA<0，则说明项目实质发生亏损，企业的财富受到了侵蚀。该指标的原理是:一个项目是否能为企业增加价值，必须考虑所有资本的回报，即既要考虑债务资本成本，还要考虑投资者投入资本的成本，它是一种衡量企业生产经营是否真正创造价值的方法。
▲▲二、利用EVA对项目投资做出评价
利用EVA对项目进行投资评价步骤如下：
（1）先利用预算会计数据调整计算出项目每期EVA值；（2）然后对投资项目未来每期EVA以加权平均资本成本进行贴现，求出累计EVA贴现值DEVA；（3）对DEVA值进行分析，如果DEVA>0，则认为该项目为企业增加了价值，可投资该项目；如果DEVA≦0，则认为此项目不仅不能为企业增加价值，反而会浪费企业的资源，则应放弃此项目。在项目投资的决策阶段，NPV 与DEVA在对项目是否投资的评价中是等价的，下面将证明这一点。
假设初始投资为I0的投资项目，项目投资回收期为n,每期净现金流量为NCF i,加权平均资本成本为r,项目周期内每期折旧为D/A i。则：
以资本成本对各期EVA贴现，并累加得项目累计EVA贴现值为：
采用类推法，由（4）式、（5）式可以推出
从而可以得出：
下面通过举例来说明如何利用EVA和DEVA进行项目评价。
假设企业的某项目需初始投资100000元，项目的有效期为
5年，每年可产生收入80000元，每年的经营费用45000元。采用直线法折旧，并假设在第5年年末该项目资产无残值和处置价值。假设企业的所得税率为25%，加权平均资本成本为10%。项目的NPV、EVA、DEVA 值计算（如表1所示）。
从表1可知，此项目的DE-VA=18462>0，因此可接受此项目。(8)式说明，在项目投资论证阶段，DEVA指标和NPV指标可以得出相同的决策结果。但是在对项目经理的业绩进行评价的时候，两者的差异是非常大的，传统的评价指标是采用利润指标为基础的评价体系，项目经理奖金量的高低，都是通过每年讨价还价的预算计划确定。在这种体制下，项目经理会产生一个动机就是通过讨价还价制定一个易于完成的预算任务，并且因为奖金是有上限的，他们尽量控制利润，不会超出预算太多，以避免明年的预算任务太重。这种评价体系不能对项目经理产生
很好的激励作用。而EVA指标可以把前期的项目预算决策与后期的业绩衡量完美相结合，项目经理的奖金额度可通过EVA计算公式每年自动计算，并且可以规定EVA在持续增长的情况下才可以发放奖金，奖金的额度没有上限，这样就可以激励项目经理更有动力去进行经营管理，去追求正的可持续增长的EVA值，并且在进行投资时会考虑到长远利益，从而在追求个人财富增加的同时也为企业创造了价值。
▲▲三、EVA在国有企业项目投资评价中的意义
1、EVA可以准确把握项目投资的决策方向
从EVA的计算公式可知，企业EVA的持续增长意味着企业价值的持续增长。因此采用EVA作为项目投资决策的工具符合企业价值最大化的目标，利用EVA指标可以为企业的资本合理投资提供正确的评价标准，从而在各个不同的业务部门合理的分配资源。在目前的许多国有企业，项目经理为了满足自己的利益，对各个项目的可行性分析只是流于形式，往往不是以项目是否能否为企业创造价值作为决策依据，从而造成国有资产的损失。如果以EVA为决策依据对投资决策方向进行把握，这种现象就会大大缩减。如果项目的EVA<0，根本不能为企业创造价值，那么必须将一些已经实施或准备实施的项目撤回来，从而避免国有资产的损失。
2、EVA可以加强国有企业对权益资本的重视
传统的会计利润在计算时只考虑债务资本成本，而忽视了权益资本成本。一个企业运作需要的资本主要由债务资本和权益资本构成，由于资本的逐利性决定了资本都是有成本的，因此债务资本和权益资本的使用都不是免费的。债务资本需要企业定期支付利息，在财务报表上列支财务费用，因此这是一种显性的成本；而权益资本的投入者虽然也要求企业提供一定的资本回报，但是这种回收没有固定日期，这是一种隐性的资本成本。特别是在国有企业，权益资本一般是国家资本，企业往往形成了无偿使用的共识，这种认识显然是错误的，因为投入项目的权益资本也可以投向其他赢利项目，其他项目所带来的收益就是权益资本的机会成本。在传统的会计利润的条件下，许多项目的名义上在盈利，但是事实上在损害企业的利益，因为这种名义上的利润没有计算权益资本成本，而这种利润根本不够抵偿权益资本成本。
强调资本费用是EVA最突出、最重要的一个方面，EVA所计算出的利润是真正的经济利润。EVA能真实反映项目的经营业绩，项目的经济利润必须弥补完所有的资本成本，剩下的才是为企业创造的价值。这样就可以提醒国有企业的管理者在项目投资决策时重视权益资本成本，意识到权益资本不是一种免费的成本。
3、EVA有利于实现项目投资评价指标和业绩考核指标的统一
国有企业在进行资本投资决策时，一般都会用净现值法(NPV)来进行项目可行性分析，考虑的是整个项目寿命期内现金流量的分布。然而，现金流量在业绩评价方面很难执行，因为在对项目经理评价时一般都是以自然年份为期限。如果企业投资于一个EVA为正值的项目，那么投资越多，为企业创造的价值就越多，但所得到的现时的净现金流量的负值也就越大，从而很难对
经济论
坛
财经界·2009·3
农村建设提供物资和人力资源。促进新农村的顺利进行。
第四、商业物流是农村城镇化的添加剂。
古人云;无商即无市，无商亦无城。城镇的发展是生产力发展到一定历史阶段，要求进行新的社会分工的产物。而社会分工的发展促进了社会的进步，逐渐形成了以商业为中心的城镇。我国的农村受封建思想影响，长期以来，无论经济还是政治都较封闭，政治经济发展不平衡，尤其是商业物流发展缓慢，多是自给自足，逐渐形成了城市与农村的差别，形成了桎梏的城乡二元经济结构。因此，必须大力发展商业物流，培育和吸引更多的技术流，人才流，信息流，资金流，转变农村的经济结构，消化吸收合理安排农村的剩余劳动力，打破封闭的地区限制，形成各具特色的乡村，搞好城市与农村的良性互动，建立稳定的区域经济框架。
▲▲三、我国农村商业物流存在的问题及解决途径
（一）目前，农村的商业物流仍然是规模小，档次较低，农村集市多为自发形成，缺乏固定的室内集市，商品品种单一，多为生活日用品，质量较差，缺乏监督；其主要原因是农业结构单一，没有形成规模，无法形成大的交易市场，造成农民收入低，购买力下降，同时，给城市商品进入农村市场设置了障碍，形成恶性循环。因此加强商业物流建设必须加快农业的升级换代，加强农产品的数量，质量，品种，发展龙型经济，例如蔬菜一条龙，粮食一条龙，养殖一条龙等，同时上规模，上档次，为市场提供丰富的产品，增加农民的收入。政府应加强集市的投资建设，形成各具特色的专业集市，以优势产品为依托引导农民进行生产，以提高农民收入，扩大购买力为基点促进城市和农村产品的双向流通。
（二）区域间物流网络没有形成或较弱，流通渠道较少，运输半径短，基础设施不健全，缺乏仓储，装卸，检验等配套设施，导致农村产品流通区域较小，缓慢，造成产品流通不畅，供需失调等。搞好农村物流建设是新农村经济发展的重中之重，建设以信息业为支撑，以采购，装卸，仓储，加工，配送为内容，以全国和地区两个流通体系为网络，以城市和农村产品双向流动为目标的物流体系，促进全国统一市场的大流动，带动和促进城市和农村的经济发展。
（三）农民的经济意识，参与意识不强，经济信息不灵，资金投入不足，缺乏法律的保障也是导致商业物流发展缓慢的另一原因。因此各级政府应加强农村经济人的培养，鼓励农民进入流通领域，提高农民的商业意识，法律意识，建立经济信息，政府政务，法律，保险等平台，引导商业物流的健康，快速发展。
（四）与商业物流相关的产业发展建设较慢或者缺乏为之服务的职能。因此必须大力发展交通运输业，提高商业物流的硬件水平；发展广播电视业，邮电通讯业等软件水平，加快信息流；加强金融保险业的服务功能，为农民提供信贷支持和风险保障。建立完善商业物流中介服务机构，促进物流的快速，安全，增值。
总之，以商业物流为突破口，加快农村经济发展，提高农民的收入，进而为新农村建设打下良好的经济基础，实现农民生活宽裕，生产发展，带动乡村文明，村容整洁，管理民主目标的实现。
项目经理进行评价。很多企业在项目被批准进入实施阶段后都采取如投资回报率、净利润等指标对项目经理进行业绩评价，这样很容易导致决策评价指标和绩效评价指标的不一致，不利于管理政策的延续性和管理者对项目的后续评价与控制。而EVA却可以作为项目投资决策时项目价值评估和项目经理业绩评价的双重手段。通过之前的证明可得知，EVA和NPV在项目投资前的评价是一致的，但是只有利用EVA才能将项目各阶段联系起来，实现项目决策和业绩评价的完美结合。以EVA值作为项目经理的业绩考核指标，可以对项目管理人员进行有效的激励和监督，并且具有很强的可操作性。在EVA的业绩评价体系中，奖金不封顶，项目经理为企业创造的财富越多，自己获得的奖金就越多，这样对项目经理就可以产生很好的激励作用。
▲▲四、结束语
EVA管理模式在国外已是成熟的管理模式，但是由于体制、文化、观念等问题的束缚，在我国的国有企业中一时还很难推行。EVA指标全面突破传统业绩评价指标单一评价的功能。并且强调了权益资本成本的有偿性，从而可以为国有企业的资本分配及资源整合提供有力的决策依据,因而应在国有企业项目投资评价中广泛推广和运用。
参考文献:
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[2]张纯·论新经济时代EVA的效用性·会计研究,2003(4)
[3]陈宇学·对经济增加值的几点思考·财会通讯,2005(1)
[4]全登华·EVA、MVA与项目投资评价·武汉科技学院学报, 2001(12)
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