行业深度报告
2006 年 5 月 20 日
移动电信服务 固定电信服务 中性 向淡
Sector in depth
电信服务
中国电信运营业——3G 后的格局
主要结论
预计 06 年 10 月份左右,3G 牌照将发放.中国电信运营行业面临结 构性变迁.我们预测 2015 年,中国移动通信市场的竞争大致达到均
优势-1 优势-1
首选股票
中国联通(600050) 0762.HK
衡,其中,中国移动用户市场份额 45%;中国联通 G 网 13.9%,C 网 4.1%;中国电信 25%;中国网通 12%. 整体上,牌照发放至 2009 年前,由于 3G 运营亏损及目前业务增长 乏力,固定电信业盈利面临下降,给以"向淡"的行业评级;移动电 信业盈利仍然保持增长,但长期面临市场份额的下降,给以"中性" 的行业评级. 预测 2020 年中国移动行业用户规模可以达到 11.4 亿户.我们采用 S
涉及公司(5.19 收盘价) 公司 股价 目标 评级
0941.HK 0728.HK 0906.HK 42.65 2.63 13.10 41.7 中性-1 2.5 弱势-1 13.3 弱势-1
预测变动情况
中国移动 中国电信 中国网通 首次预测评级 首次预测评级 首次预测评级
曲线模型预测了 2006-2020 各年的移动用户普及率与用户数.预计 始于 05 年 9 月的移动增量用户加速增长可以持续至 08 年. 考察日本韩国 3G 运营情况,我们发现 3 点借鉴:1,3G 用户渗透率 (3G 用户占总移动用户比例)可能高于市场的普遍预期;2,3G 商
倪勇
021-********-228 niyong@https://www.doczj.com/doc/054545141.html, 联系人:邓文静 (8621)50818887-205 dengwj@https://www.doczj.com/doc/054545141.html,
用初期若干年内, 无助于提升运营商盈利能力, 尽管 3G 用户的 ARPU 值与数据收入比例均高于 2G;3,运营商盈利能力与市场份额显著正 相关,反映在 ARPU 值上亦是如此. , 具体到各运营商,中国移动目标价 41.7 元,投资评级"中性-1" 预测其 05-08 年 EPS 复合增长率为 4.7%,但 08 年出现下降;中国 联通目标价 8.4 元,投资评级"优势-1" ,预测其 05-08 年 EPS 复 合增长率为 10.0%;预期中的与外资战略合作亦有助于提升管理进而 长期价值;中国电信目标价 2.5 元,投资评级"弱势-1" ,预测其 05 -08 年 EPS 复合增长率为-13.2%;中国网通目标价 13.3,投资评级
行业表现(12 个月)
"弱势-1" ,预测其 05-08 年 EPS 复合增长率为-20.3%. 鉴于联通 A 股是 0762.HK 的母公司,除持股外自身无经营性业务, 相应地,我们给其目标价 3.2 元,评级"优势-1" . 本文是电信系列报告的行业篇, 将在公司报告中对上述四大运营商进 行进一步的深入探讨.
50% 35% 20% 5% -10% 05-05
08-05 10-05 移动电信服务
01-06 上证指数
目录
中国电信运营业——3G 后的格局 ..............................................................................1 投资要点.........................................................................................................................5 预计中国移动通信用户 2020 年达到 11.4 亿规模,目前仍处加速增长阶段 .........6
近期移动通信用户持续高增长 .........................................................................................................................6 增长主要来自中等及以下收入省份 .................................................................................................................6 高增长可望持续 .................................................................................................................................................7 S 曲线预计 2020 年移动通信用户达到 11.4 亿户,高增长持续预计至 08 年..............................................7
日韩 3G 运营的启示....................................................................................................10
3G 用户渗透可能超出目前市场预期..............................................................................................................10 3G 运营前若干年无法提高运营商的盈利能力.............................................................................................. 11 市场份额决定利润率 .......................................................................................................................................12
中国 3G 后运营市场的格局 .......................................................................................15
移动通信市场 ...................................................................................................................................................15 3G 渗透率与用户数 .................................................................................................................................15 用户市场份额 ...........................................................................................................................................16 各运营商 ARPU 值——移动最高,联通次之,电信随后,网通居末 ...............................................17 固定与宽带通信市场 .......................................................................................................................................20 宽带将是固网运营商重要增长动力之一................................................................................................20 固定用户日薄西山 ...................................................................................................................................22
预测与估值...................................................................................................................24
固定资本开支 ...................................................................................................................................................24 现有业务 ...................................................................................................................................................24 3G 业务 ....................................................................................................................................................24 折旧与固定资产转化比率 ...............................................................................................................................25 估值与盈利能力比较 .......................................................................................................................................27 中国移动:短期优势明显,3G 商用不摊薄盈利,但长期市场份额下降难以避免 ..................................29 中国联通:短期盈利持续增长,与外资合作提升价值................................................................................33 中国电信:08 年前盈利持续下滑 ..................................................................................................................38 中国网通:盈利下滑,3G 摊薄效应更甚电信..............................................................................................43
本报告由光大证券有限责任公司研究所编写,以合法地获得尽可能可靠,准确,完整的信息为基础,但不保证所载信息之精确性和完整性. 光大证券研究所将随时补充,修订或更新有关信息,但未必发布.本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,供投资者 参考.光大证券有限责任公司及其附属机构(包括研究所)不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任.
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图表索引
图 1 中国移动通信用户月均增长情况(单位:万户) ...................................................... 6 图 2 05 年 9 月-06 年 2 月月均增量用户与 05 年 1-8 月月均增量用户比值 ................................... 6 图 3 移动通信普及率与人均 GDP 关系(单位,横轴 元,竖轴 %) .......................................... 7 图 4 移动通信市场发展示意 ............................................................................ 7 图 5 中国移动通信普及率历史 .......................................................................... 8 图 6 中国移动通信用户数与普及率预测(单位:百万) .................................................... 9 图 7 SK Telecom 用户规模与 3G 用户渗透率(单位:千) ................................................. 10 图 8 KDDI 用户规模与 3G 用户渗透率(单位:千) ....................................................... 10 图 9 NTT DoCoMo 用户规模与 3G 用户渗透率(单位:千) ................................................. 11 图 10 SK Telecom 数据收入比例及利润率 ............................................................... 11 图 11 NTT DoCoMo 2G&3G ARPU 值及数据收入占比(日元) ................................................ 12 图 12 NTT DoCoMo 利润率 ............................................................................. 12 图 13 2005 年韩国市场运营商份额,ARPU 值与盈利率(单位:当地货币) ................................... 13 图 14 2004 年韩国市场运营商份额,ARPU 值与盈利率(单位:当地货币) ................................... 13 图 152005 年日本运营商市场份额,ARPU 值与盈利率(单位:当地货币) .................................... 13 图 16 2004 年日本运营商市场份额,ARPU 值与盈利率(单位:当地货币) ................................... 14 图 17 中国 3G 用户渗透率预测 ......................................................................... 15 图 18 中国 3G 用户数预测(单位:百万) ............................................................... 16 图 19 时间序列的各运营商存量市场份额分布 ............................................................ 16 图 20 时间序列的各运营商增量市场份额分布 ............................................................ 17 图 21 中国移动用户 ARPU 预测(单位:元) ............................................................. 18 图 22 中国联通各网络用户综合 ARPU 预测(单位:元) ................................................... 19 图 23 中国电信 3G 用户 ARPU 预测(单位:元) .......................................................... 19 图 24 中国网通 3G 用户 ARPU 预测(单位:元) .......................................................... 20 图 25 中国宽带用户普及率及规模预测(单位:百万) .................................................... 20 图 26 中国电信宽带用户及市场份额(单位:百万) ...................................................... 21 图 27 中国网通宽带用户及市场份额(单位:百万) ...................................................... 21 图 28 中国电信 PHS 用户预测(单位:百万) ............................................................ 22 图 29 中国网通 PHS 用户预测(单位:百万) ............................................................ 22 图 30 中国电信 PHS 外固定本地用户(单位:百万) ...................................................... 23 图 31 中国网通 PHS 外固定本地用户(单位:百万) ...................................................... 23 图 32 四大运营商现有业务的投资效率(Capex/Sales) ................................................... 24 图 33 四大运营商 3G 业务的投资效率(Capex/Sales) .................................................... 25 图 34 四大运营商的折旧率历史与预测 .................................................................. 26 图 35 各运营商年末在建工程占当年投资比例 ............................................................ 26 图 36 中国移动 2G 与 3G 营业利润率预测 ................................................................ 29 图 37 中国联通 GSM 与 CDMA 营业利润率预测 ............................................................. 33 图 38 Bharti 公司股价走势 ........................................................................... 35 图 39 中国联通 3G 业务营业利润率预测 ................................................................. 36 图 40 中国电信 2005 年收入结构 ....................................................................... 38 图 41 中国电信 2005 年各部分业务收入增长速度 ......................................................... 38 图 42 四大运营商收入市场份额估计 .................................................................... 39 图 43 中国电信互联网与增值业务及现有其它业务收入增长率对比 .......................................... 39
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图 44 中国电信 3G 业务营业利润率 ..................................................................... 40 图 45 中国网通 2005 年收入结构 ....................................................................... 43 图 46 中国网通 2005 年各部分收入的增长速度 ........................................................... 43 图 47 四大运营商收入市场份额 ........................................................................ 44 图 48 中国网通互联网与增值业务及现有其它业务收入增长率对比 .......................................... 44 图 49 中国网通 3G 业务营业利润率预测 ................................................................. 45 表 1 中国移动 2003 年以来的用户 ARPU/MOU 以及分钟收入 ................................................. 17 表 2 中国联通 2003 年以来的用户 ARPU/MOU 以及分钟收入 ................................................. 18 表 3 四大运营商盈利能力比较(股价为 5 月 19 日数据) .................................................. 28 表 4 中国移动财务报表预测 ........................................................................... 31 表 5 电信行业近期 M&A 主要案例分析 ................................................................... 34 表 6 中国联通财务报表预测 ........................................................................... 36 表 7 中国电信财务报表预测 ........................................................................... 41 表 8 中国网通财务报表预测 ........................................................................... 46
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投资要点
我们首次完成了对中国电信运营行业四家主要上市公司——中国移动 (0941.HK) 中国联通 , (0762.HK) 中国电信 , (0728.HK) 中国网通 , (0906.HK) 的全部覆盖. 预计 06 年 10 月份左右,伴随 3G 牌照的发放,中国电信运营行业面临结构性 变迁,我们试图对此予以分析,并在此基础上评判四大运营商的投资价值. 整体上,牌照发放至 2009 年前,由于 3G 运营亏损及目前业务增长乏力,固定 电信业盈利面临下降,给以"向淡"的行业评级;移动电信业盈利仍然保持增 长,但长期面临市场份额的下降,给以"中性"的行业评级. 中国移动的积极因素在于:2007 年前用户市场份额持续上升;预计 06 年 EPS 增长 20.6%至 3.25 元,动力仍然强劲;由于掌握大量高端客户,3G 商用对公 司营运利润率未有摊薄.消极因素在于:长期用户市场份额下降难以避免;08 年较 05 年盈利复合增长 4.7%,远低于 05 年较 03 年 22.7%的增长速度.给予 公司目标价 41.7 元,评级为"中性-1" . 中国联通(0762.HK)的积极因素在于:预计 GSM 向 3G 的升级将待 CDMA 基本完成后(2009) ,从而近三年维持盈利能力;CDMA 销售费用控制下,营 业利润率逐步提升;与外资战略合作,提升管理水平进而长期投资价值.消极 因素在于:长短期用户市场份额下降均难以避免;公司折旧率偏低,投资转化 为固定资产周期长,帐面利润质量不高;3G 商用初期摊薄盈利能力.给予公司 目标价 8.4 元,评级为"优势-1" . 鉴于联通 A 股是 0762 的母公司,除持股外自身无经营性业务,相应地,我们 给其目标价 3.2 元,评级"优势-1" . 中国电信的积极因素在于:长期可望成为国内第二大移动运营商,综合收入市 场份额具有潜在大幅提升空间;互联网与增值业务快速增长一定程度上对冲了 传统电话业务的下降.消极因素在于:公司盈利 06 年起出现下滑,3G 商用在 2011 年前摊薄收益.给予公司 2.5 元目标价;评级为"弱势-1" . 中国网通的积极因素在于:获得移动牌照,综合收入规模可望 2010 年超过中 国联通位居行业第三;互联网与增值业务快速增长一定程度上对冲了传统电话 业务的下降.消极因素在于:公司盈利 06 年起出现下滑,2012 年前 3G 运营摊 薄公司盈利,而且,基于规模因素,摊薄效应高于中国电信.给予公司 13.3 元 目标价,评级为"弱势-1" .
预计中国移动通信用户 2020 年达到 11.4 亿规模,目前仍处加速增长阶段
近期移动通信用户持续高增长
05 年 9 月以来移动通信增量用户显著提高,近似于 2002-2004 年月均 500 万 以上的水平,已经持续 7 个月.
图 1 中国移动通信用户月均增长情况(单位:万户)
600 500 400 300 200 100 0
月 均 月 均 月 均
甘 肃 河 北
资料来源:MII,公司数据,光大证券研究所
增长主要来自中等及以下收入省份
我们对 05 年 9 月份增量用户加速增长的情况进行了分省研究, 发现增速提高主 要来自中等收入及以下省份.
图 2 05 年 9 月-06 年 2 月月均增量用户与 05 年 1-8 月月均增量用户比值
300% 250% 200% 150% 100% 50% 0%
19 99
吉 林
福 建
20 01
陕 西
20 03
辽 宁
新 疆
广 西
江 西
湖 北
安 徽
河 南
重 庆
上 海
四 川
青 海
江 苏
湖 南
宁 夏
浙 江
山 西
贵 州
黑龙江
山 东
天 津
内蒙古
云 南
广 东
海 南
Ju l-0 4 Se p04 N ov -0 4 Ja n05 M ar -0 5 M ay -0 5 Ju l-0 5 Se p05 N ov -0 5 Ja n06 M ar -0 6
西 藏 北 京
资料来源:信息产业部,光大证券研究所
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高增长可望持续
鉴于: 1, 上述用户高增长省份人口占全国总人口的 52%, 普及率大部分低于全国平 均; 2, 移动用户普及率与人均 GDP 正相关,上述区域人均 GDP 一般低于全国平 均,未来增长空间广阔;
图 3 移动通信普及率与人均 GDP 关系(单位,横轴 元,竖轴 %)
120 100 80 60 40 20 0 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 y = 30.568Ln(x) - 254.03 R 2 = 0.7277
资料来源:国家统计局,信息产业部,光大证券研究所
我们认为移动通信用户高增长或可以持续一段时间,这也是国内消费加速的体 现.
S 曲线预计 2020 年移动通信用户达到 11.4 亿户, 高增长持续预计至 08 年
移动通信市场的发展可以分为启动期,成长期,成熟期与饱和期四个阶段.
图 4 移动通信市场发展示意
启动期
成长期
成熟期
饱和期
资料来源:光大证券研究所
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7
S 曲线函数是上述市场发展的数学表达,具体对移动通信*,可归纳如下.
Penetration(t ) = Max _ penetration *
1 Max _ speed 1 + exp 4 * * (t t0 ) Max _ penetration
其中: Max_penetration:最大普及率; Max_speed:年普及率提高值; t0:普及率达到最大值一半的时点,亦是 S 曲线的拐点,根据 2003 年数据计算 在 2007/2008 年.
*
注:参考了信产部电信研究院的相关文章
根据我国分省移动业务普及率的情况与普及率历史,借鉴日本韩国的经验,取 最大普及率 80%,年普及率提高值 5%计算,得到我国各年移动普及率以及用 户数.我们估算,2020 年,移动通信用户可望达到 11.4 亿户.
图 5 中国移动通信普及率历史
35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
1.9% 6.8% 3.5% 11.2% 16.2% 20.9% 25.9% 30.3%
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
移动通信普及率
资料来源:MII
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图 6 中国移动通信用户数与普及率预测(单位:百万)
90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
E E E 03 04 05 E E E E E E E E 12 13 14 15 16 17 E E E 11 20 20 20 06 07 08 09 10 18 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 19 20 E
1200 1000 800 600 400 200 0
普及率
移动电话用户
资料来源:光大证券研究所预测
对照前述目前加速增长的情况以及 t0 值表明:目前国内移动通信行业用户普及 率仍然没有达到 S 曲线的拐点,08 年前趋势可以保持.
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日韩 3G 运营的启示
3G 用户渗透可能超出目前市场预期
我们考察了日本韩国三家运营商 3G 用户渗透率的历史, 发现其增长非常迅速, 可能明显超过目前市场上对中国 3G 用户发展的预期.
图 7 SK Telecom 用户规模与 3G 用户渗透率(单位:千)
24000 20000 16000
25% 32% 29% 19% 35% 37% 39% 40%
45%
42%
40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
12000 8000 4000 0
1% 3% 8% 14%
1Q02 2Q02 3Q024Q02 1Q03 2Q03 3Q03 4Q031Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q052Q05 3Q05 4Q05 Subs EV-DO Subs percent(右轴)
资料来源:公司数据,光大证券研究所 图 8 KDDI 用户规模与 3G 用户渗透率(单位:千)
25000 20000 15000 10000 5000 0
3% 0%2% 7%
35%
31% 30% 27% 25% 21% 20% 17% 15% 11%
10% 5% 0%
02
03
04
01
01
02
03
04
05 1Q
3Q
1Q
3Q
1Q
1Q
3Q
au Subs
资料来源:公司数据,光大证券研究所
1Q
EV-DO Subs percent
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3Q
3Q
05
10
图 9 NTT DoCoMo 用户规模与 3G 用户渗透率(单位:千)
60000 50000 40000 30000 20000 10000 0
2% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 1% 4% 7% 28% 24% 18% 14% 10%
45%
40% 40% 34%
35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
资料来源:公司数据,光大证券研究所
SK Telecom 是韩国第一大移动运营商, 2002 年 1 月开始 CDMA2000 EV-DO 的 运营,第 1 年 3G 用户渗透率为 1%,第 2 年提高 18%,第 3 年提高 13%,05 年底已经达到 42%. KDDI 是日本第二大移动运营商,03 年 10 月开始 CDMA2000 EV-DO 的运营, 第 1 年 3G 用户渗透率为 6.5%, 2 年提高 20.3%, 第 截止 05 年底已经达到 31.3%. NTT DoCoMo 是日本第一大移动运营商,01 年 10 月开始 WCDMA 的商用, 由于网络覆盖与手机的原因,运营两年后 3G 用户渗透率才达到 4%,但第 3 年提高 13.6%, 4 年提高 22.3%, 第 截止 05 年底 3G 用户渗透率已经达到 40%.
3G 运营前若干年无法提高运营商的盈利能力
3G 商用带来了运营商数据业务收入比例的提高, 用户的 ARPU 值亦高于 2G, 3G 但由于:1,3G 用户发展初期营销费用较高;2,商用初期网络实装率低导致折 旧占收入比例较高;3G 并未提高运营商的盈利能力.
图 10 SK Telecom 数据收入比例及利润率
30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1Q02 2Q02 3Q02 4Q02 1Q03 2Q03 3Q03 4Q03 1Q04 2Q04 3Q04 4Q04 1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 WI % of cellar revenue(左轴) EBITDA margin(右轴) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
资料来源:公司数据,光大证券研究所
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1Q 01 2Q 01 3Q 01 4Q 01 1Q 02 2Q 02 3Q 02 4Q 02 1Q 03 2Q 03 3Q 03 4Q 03 1Q 04 2Q 04 3Q 04 4Q 04 1Q 05 2Q 05 3Q 05
Subs
FOMA Subs percent(右轴)
11
图 11 NTT DoCoMo 2G&3G ARPU 值及数据收入占比(日元)
12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1Q01 3Q01 mova 1Q02 foma 3Q02 1Q03 3Q03 1Q04 3Q04 1Q05 3Q05 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%
mova data percent
foma data percent
资料来源:公司数据,光大证券研究所 图 12 NTT DoCoMo 利润率
39% 38% 37% 36% 35% 34% 33% 32% 31% 2001/3 2002/3 2003/3 2004/3 2005/3 2006/3 34.1% 33.6% 33.6% 36.1% 38.2% 36.8%
EBITDA margin
资料来源:公司数据,光大证券研究所
市场份额决定利润率
日韩运营市场有个有趣但符合逻辑的现象,即市场份额决定 ARPU 值,决定利 润率.这是因为,市场份额高的运营商,一般掌握大量高端客户,同时网络规 模效应亦非常明显,体现单位用户的营销成本与折旧方面.
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图 13 2005 年韩国市场运营商份额,ARPU 值与盈利率(单位:当地货币)
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 46000 45000 44000 43000 42000 41000 40000 39000 38000 37000
SKT
KTF
market share(sub) ebitda%
LGT
ARPU
资料来源:公司数据,光大证券研究所 图 14 2004 年韩国市场运营商份额,ARPU 值与盈利率(单位:当地货币)
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 45000 44000 43000 42000 41000 40000 39000 38000 37000 36000 35000
SKT
KTF
market share(sub) ebitda%
LGT
ARPU
资料来源:公司数据,光大证券研究所 图 152005 年日本运营商市场份额,ARPU 值与盈利率(单位:当地货币)
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7300 7200 7100 7000 6900 6800 6700 6600 6500 6400
NTT DoCoMo
market share(sub) ebitda%
KDDI
ARPU
资料来源:公司数据,光大证券研究所
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图 16 2004 年日本运营商市场份额,ARPU 值与盈利率(单位:当地货币)
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 6950 6900 6850 6800 6750 6700 6650 6600 6550 6500
NTT DoCoMo
market share(sub) ebitda%
KDDI
ARPU
资料来源:公司数据,光大证券研究所
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中国 3G 后运营市场的格局
移动通信市场
我们在对运营市场格局进行预测时,采用了如下假设: 1, 发放 4 涨 3G 牌照,中国移动 WCDMA,中国电信南方 21 省 TD-SCDMA, 中国网通北方 10 省 TD-SCDMA,中国联通 CDMA2000. 2, 中国联通在 2009 年后,即 CDMA2000 制式的 3G 用户转换大部分完成后, 始开始 GSM 升级为 3G 的工作.此时,采用 WCDMA 还是 TD-SCDMA 制 式对问题的讨论并无明显影响. 3, 3G 用户渗透率在 2015 年达到 100%,此时 2G 网络推出历史舞台. 3G 渗透率与用户数 参考日韩 3G 用户渗透率的历史,我们预测 2007 年中国 3G 用户渗透 3%,08 年 17%,09 年达到 38%.
图 17 中国 3G 用户渗透率预测
100% 80% 60% 40% 20% 0% 2005 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2G用户比例 3G用户比例 0% 0% 3% 17% 38% 58% 72% 82% 90% 96%
100%
资料来源:光大证券研究所预测
根据前述对中国移动通信用户规模的预测,各年 3G 用户数可估计如下.
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图 18 中国 3G 用户数预测(单位:百万)
1200 1000 800 600 400 200 0
15
83
148 168 146 126 117 101 92
41
35
29
22
17
资料来源:光大证券研究所预测
用户市场份额
我们预计 2015 年,中国移动通信市场的竞争大致达到均衡,其中,中国移动市 场份额 45%;中国联通 G 网 13.9%,C 网 4.1%;中国电信 25%;中国网通 12 %.
图 19 时间序列的各运营商存量市场份额分布
100% 80% 60% 40% 20% 0%
资料来源:光大证券研究所预测
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20 03 20 04 20 05 20 06 E 20 07 E 20 08 E 20 09 E 20 10 E 20 11 E 20 12 E 20 13 E 20 14 E 20 15 E 20 16 E 20 17 E 20 18 E 20 19 E 20 20 E
中国移动 联通G网 联通C网 中国电信 中国网通
20 07 E 20 08 E 20 09 E 20 10 E 20 11 E 20 12 E 20 13 E 20 14 E 20 15 E 20 16 E 20 17 E 20 18 E 20 19 E 20 20 E
3G用户 3G新增
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图 20 时间序列的各运营商增量市场份额分布
100% 80% 60% 40% 20% 0%
-40%
资料来源:光大证券研究所预测
2008-2011 年是市场格局激烈变动的时间段,预期中国移动,中国联通的增量 市场份额显著下降.
各运营商 ARPU 值——移动最高,联通次之,电信随后,网通居末 中国移动 2003——2005 年的用户 MOU 与分钟收入如表.我们预测 07 年 3G 首期商用后, 为吸引用户提高渗透率, 的分钟资费将低于现有 2G 签约用户; 3G 但预期 3G 首批用户主要从现存 2G 签约用户中转化,其 MOU 值相对为高.
表 1 中国移动 2003 年以来的用户 ARPU/MOU 以及分钟收入
2003 MOU(分钟) 2G 签约 预付 3G 分钟资费 (元/分钟) 2G 签约 预付 3G ARPU(元) 2G 签约 预付 3G 综合 ARPU 99 92 90 85 168 57 167 56 185 55 190 54 186 53 230 80 172 53 196 79 165 54 156 84 0.402 0.413 0.323 0.289 0.314 0.228 0.306 0.216 0.291 0.208 0.288 0.265 0.197 0.264 0.254 0.192 0.241 418 138 517 194 589 241 620 250 640 255 800 650 270 740 650 280 650 2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E
资料来源:公司数据,光大证券研究所预测
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20 04 20 05 20 06 E 20 07 E 20 08 E 20 09 E 20 10 E 20 11 E 20 12 E 20 13 E 20 14 E 20 15 E 20 16 E 20 17 E 20 18 E 20 19 E 20 20 E
-20%
中国移动
联通G网
联通C网
中国电信
中国网通
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预计中国移动 2007 年 3G 首期 ARPU 值 230 元, 其后保持下降趋势,但后期相 对平缓.
图 21 中国移动用户 ARPU 预测(单位:元)
250 200 150 100 50 0 2003 2005 2007E 综合ARPU 2009E 2011E 2013E 2015E 2017E 2019E
99 92 90 85 84 87 85 81 81 82 82 81
80
80
80
80
79
79
2G ARPU
3G ARPU
资料来源:公司数据,光大证券研究所
同样,预测中国联通首期 3G 用户的分钟收入低于 2G 客户,以便于促进 2G 用 户的转化;但开始用户的 MOU 值相对较高,从而 ARPU 值较同期 2G 用户显 著为高;随着越来越多低端用户转化为 3G 客户,MOU 走低,配合资费水平下 降,ARPU 值逐年降低.
表 2 中国联通 2003 年以来的用户 ARPU/MOU 以及分钟收入
2003 MOU(分钟) 2G GSM CDMA 3G GSM CDMA 分钟资费(元/分钟) 2G GSM CDMA 3G GSM CDMA ARPU(元) 2G GSM 57 49 49 48 48 47 47 0.246 0.220 0.208 0.326 0.380 0.262 0.292 0.240 0.271 0.228 0.264 0.217 0.260 0.209 0.254 0.202 0.249 650 546 491 174 338 189 292 202 277 210 260 219 252 225 250 232 252 2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E
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CDMA 3G GSM CDMA 综合 ARPU GSM CDMA
128
85
75
69
66
63
63
160 57 128 49 85 49 75 48 69 48 69
120 47 74
102 47 81
资料来源:公司数据,光大证券研究所预测 图 22 中国联通各网络用户综合 ARPU 预测(单位:元)
140 120 100 80 60 40 20 0 2003 2005 2007E 2009E 联通G网 2011E 2013E 联通C网 2015E 2017E 2019E
57 49 85 75 49 69 48 69 48 74 47 128
81
82
79 57
79 64
77 76 74 73 73 72 68 69 69 69 68 67 67 71 66 70
47
50
资料来源:公司数据,光大证券研究所
基于中国电信 3G 用户首先从 PHS 用户转化,以及行业增量用户中,低端用户 比例较高,我们预测电信 07 年首期 3G 用户的 MOU 值低于中国联通,大大低 于中国移动;同时,其分钟收入亦较联通,移动为低,从而得到 ARPU 预测.
图 23 中国电信 3G 用户 ARPU 预测(单位:元)
140 120 100 80 60 40 20 0 2007E 2009E 2011E 2013E 中国电信 2015E 2017E 2019E
120 98 87 80 76 73
72
71
69
68
68
67
66
66
资料来源:公司数据,光大证券研究所
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中国网通的情况与中国电信类似,但鉴于其用户市场份额较小,预测其 ARPU 值将低于中国电信.
图 24 中国网通 3G 用户 ARPU 预测(单位:元)
120 100 80 60 40 20 0 2007E 2009E 2011E 2013E 中国网通 2015E 2017E 2019E 110 92 83 77 73 71 70 68
67
66
66
65
64
64
资料来源:公司数据,光大证券研究所
综上所述,中国移动的 ARPU 值在四大运营商中显著为高;中国联通虽然用户 市场份额第三,但其已经拥有良好的客户基础,预计 ARPU 值高于中国电信和 中国网通;规模效应下,中国电信的 ARPU 值高于中国网通.
固定与宽带通信市场
宽带将是固网运营商重要增长动力之一
采用 GDP 与普及率的回归,我们预测中国宽带用户 2020 年的普及率将达到 19.3%,用户数量为 2.75 亿户.
图 25 中国宽带用户普及率及规模预测(单位:百万)
300 250 200 150 100 50 0
20 03 20 04 20 0 20 5 06 20 E 07 20 E 08 20 E 09 20 E 10 20 E 11 20 E 12 20 E 13 20 E 14 20 E 15 20 E 16 20 E 17 20 E 18 20 E 19 20 E 20 E
25% 20% 15% 10% 5% 0%
宽带用户
宽带普及率
资料来源:公司数据,光大证券研究所预测
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