关于发展私募股权投资基金，完善资本市场功能的政策建议
来源：作者：吴晓灵(全国人大财经委员会) 时间：2008-10-04 近年来，随着我国金融业各项改革的有序推进，资本市场发展取得积极成效，市场规模稳步扩大，市场功能日益增强，资金配置效率显著提高，对促进经济结构调整、实现经济又好又快发展，发挥了重要作用。同时，资本市场健康发展的基础仍较薄弱，除新股发行制度有待完善，股权分置改革的后续工作有待跟进，多层次资本市场尚未完善外，上市公司资源的培育和机构投资人的发展也是有待解决的重要问题。
发展投资基金尤其是私募股权投资基金是完善资本市场功能的一项基础性工作。私募股权投资基金作为资本结合产业的重要形式，是资本市场中重要的机构投资人，它的发展有利于引导资金流向、优化融资结构，有利于推动自主创新、培育优质上市资源，有利于推进产业重组和经济结构调整，它将是资本市场稳定和发展的重要力量。
一、基金、投资基金和私募股权投资基金
基金是一种资金的集合运用的组织形式。根据设立目的的不同，基金可分为三类。
第一类是公益基金（慈善基金），即在法律法规约束下向自愿者募集资金用于某类公益目标，不以盈利为目的，是一种社会财富再分配的工具。
第二类是专项基金（政府基金），即用行政方式筹集资金用于特定用途，一般不以盈利为目的，主要集中投资于某一行业或某个地区等项目，是一种专款专用的财政工具。这类基金主要有两种形式，一种主要体现政府产业发展意图，如铁路建设基金、水利建设基金、民航基础设施建设基金、三峡工程建设基金、对外贸易发展基金、南水北调工程基金等；一种是对特定社会行为进行资助或补偿，如国家自然科学基金、证券投资者保护基金等。
第三类是投资基金，即用市场化的方式筹集资金，并以资产组合形式进行投资、获取收益，是一种资金集合投资的金融工具。投资基金实质是一种基于信托关系的金融产品，社会上的各类投资者，将资金集中起来交给专业机构管理，来获取投资收益。
投资基金按资金募集方式的不同分为公募投资基金和私募投资基金。公募投资基金面向社会公众公开募集资金，私募投资基金则主要向一定数量以下的特定对象募集资金。美国、欧盟、日本等均对私募发行对象与发行条件有所规定。如美国对私募投资基金的规范主要是对投资者资格和投资者人数的规定。合格的个人投资者包括个人及配偶净资产超过100万美元的自然人；个人近两年年收入超过20万美元，或者包括配偶在内收入高于30万美元，并预期本年度达同样水平的自然人。机构投资者则主要包括依法注册的商业银行、保险公司、经纪商、投资公司等，这些机构往往资金实力雄厚，成为各类私募投资基金的主要资金来源。私募投资基金按其投资方向又分为私募证券投资基金和私募股权投资基金。私募证券投资基金主要进行已上市的股票、债券、期货期权、外汇等证券市场投资，根据投资方式的不同又分为对冲基金等类。私募股权投资基金，主要投资于非上市交易股权，按照基金所投企业的成长阶段不同又可以分为创业投资基金、并购投资基金、夹层投资基金等。私募股权投资基金对不同成长阶段的企业提供融资，并通过对所投资企业进行结构重整和生产要素整合，提升企业的市场价值，也能
发展出大批优质上市公司资源。国内又有人将投资于技术和盈利模式都比较成熟的企业成长期的基金称为产业投资基金。
二、政府和各类基金的关系
由于各类基金具有不同性质和法律地位，政府对基金的管理和监督也有所不同。公益基金在设立和运营中，公益性是其本质特征和根本目的。政府主要在政策上加强扶持引导，协助处理好公益基金与社区市民、其他公益组织之间的关系，并通过规章制度和透明的财务管理制度对其实施监督。
专项基金由政府出资设立，并由政府规定的基金管理机构对其管理。专项基金体现的是政府的产业发展意图或社会公众利益，可以集中投资于某一行业或某个地区的某些方面，一般不以盈利为目的。根据需要，政府可以决定专项基金的投资范围、期限、方式等有关事项。
投资基金是一种完全市场化的投资行为，它们由基金管理机构发起，由市场上的投资者自主选择投资，自主承担投资风险。由于风险和收益都相对较高，其成功与否的关键在于如何市场化配置资源，因此政府不应限制其投资行业、投资地域及资金的所有制形式等。政府法规只因对合格的投资人做出规定即可。
三、发展私募股权投资基金的意义
（一）发展私募股权投资基金，可以疏通直接融资渠道，改善资本市场结构。长期以来，我国资本市场直接融资比例过低，造成金融风险集中于商业银行，同时又存在着中小企业、农村地区融资的困难。私募股权投资基金作为直接融资的重要形式，在寻找投资信息、管理投资项目等方面具有信息和技术优势。发展私募股权投资基金，可引导资金流向，促进直接融资发展，分散银行体系风险，改进中小企业、农村地区融资。
（二）发展私募股权投资基金，可以推动产业重组和升级，促进经济结构调整。私募股权投资基金作为有效整合资金、技术、管理等市场要素的金融工具，可在产业重组、自主创新等方面中发挥主导作用，推动生产要素的优化组合和产业升级，促进我国经济结构调整。
（三）发展私募股权投资基金，可以化解宏观调控的负面影响，降低经济硬着陆风险。当前，宏观调控对于抑制通货膨胀、保持经济平稳较快增长发挥了积极作用。但由于经济结构性差异，地区间、行业间、企业间面临的市场环境各不相同，宏观调控政策难免会对一些特定行业、企业造成负面影响。发展私募股权投资基金，可通过微观主体引导资金的流动，与宏观调控手段形成互补，并一定程度上化解宏观调控负面影响，降低经济硬着陆风险。
（四）私募股权投资基金也是金融机构资产配置和投资组合的重要内容。目前，金融机构的资产仍较单一，金融机构缺乏多样化、风险分散的资产配置方式。私募股权投资基金具有高回报、高风险的特点，与股票市场和债券市场的相关系数较低。金融机构可根据自身风险承受能力和风险控制水平的不同，在贷款、股票、债券、私募股权投资基金等各类金融资产之间进行合理的配置，实现对风险的更有效管理。
四、私募股权投资基金发展面临的若干问题
当前，我国公司法、证券法、信托法、合伙企业法的陆续修订和出台，为私募股权投资基金的设立和发展提供了法律依据。但实践中，私募股权投资基金在法律地位、注册登记、税收缴纳、金融机构投资等方面仍面临着一些障碍。
（一）法律地位问题
私募股权投资基金的组织形式有公司制、有限合伙制和信托制三种。其中，公司制基金具有法人地位，而法律对有限合伙制、信托制基金的法律地位并没有明确规定，这使得私募股权投资基金难以进行证券开户、产权登记和交易等基本业务。
根据《证券法》第166条规定：“投资者委托证券公司进行证券交易，应当申请开立证券账户。证券登记结算机构应当按照规定以投资者本人的名义为投资者开立证券账户。投资者申请开立账户，必须持有证明中国公民身份或者中国法人资格的合法证件。国家另有规定的除外。”因此，只有公民和法人才允许开立证券账户。由于有限合伙制和信托制私募股权投资基金没有“法人”地位，有限合伙制的私募股权投资基金无法开立证券账户；信托制的私募股权投资基金无法登记产权且难以进行证券交易和企业股权的上市，因而限制了私募股权基金的正常投资活动和市场退出途径。
（二）工商注册登记问题
合伙企业法的修订引入了有限合伙制。法律修订后，国务院和国家工商行政管理总局先后修订和制定了合伙企业登记管理工作有关法规、规定，但对有限合伙企业尤其是有限合伙制私募股权基金，目前仍没有形成全国范围内统一的工商注册程序，只有部分地区对有限合伙制的登记设置地方规定。除天津、北京等少数地区外，私募股权投资基金以有限合伙制形式进行登记，尚不能实现。同时，对于私募股权投资基金的设立是否需要金融监管部门备案或审批手续，尚未予以明确。
（三）税收问题
合伙企业法第6条规定，“合伙企业的生产经营所得和其他所得，按照国家有关税收规定，由合伙人分别缴纳所得税。”但是合伙人的具体纳税办法，包括普通合伙人、有限合伙人为自然人或法人等不同情形的纳税问题，并没有实施细则进行规定。由于缺乏统一稳定的规则，投资者对于私募股权投资基金的投资收益无法形成稳定预期。
在实际操作中，各地执行的政策也不尽相同。有限合伙人、普通合伙人是法人的，要合并缴纳企业所得税。有限合伙人、普通合伙人是自然人的，有的规定投资收益不征税；有的规定对股票投资收益不征税，但对私募股权投资的购买价到上市发行价之间收20%的投资收益税，发行价和上市变现价之间的收益不收税；有的则规定参照个体工商户征收个人所得税。
（四）金融机构投资私募股权投资基金问题
合伙企业法的修订，为商业银行、保险公司等金融机构作为有限合伙人投资于私募股权投资基金创造了条件。由于只承担有限责任，金融机构可依市场和自身风险管理情况，选择一定比例的资金投资于私募股权投资基金。
实践中，保险资金、银行资金以及其他非银行金融机构的这类股权投资，仍有诸多制约因素。如商业银行法第43条规定，“商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外”。保险公司、信托公司等金融机构的对外投资也受到一些类似的限制。尽管法律为这些金融机构的投资预留了空间，但由于相关的规定仍未出台，金融机构对私募股权投资基金的投资仍受到严格的管制。
目前只有全国社保基金等少数机构投资者经个案审批，获得了投资私募股权投资基金的许可，尚没有形成具体的管理规定和操作办法。
五、加快发展私募股权投资基金的政策建议
（一）明确行业主管，加强行业自律
私募股权投资基金主要面向一定数量的合格投资者募集资金，采用市场化运作，世界各国普遍采取金融监管豁免措施，实行行业自律为主，辅之以必要的政府和社会监督。行业自律主要是针对基金设立历史、管理者信息、投资策略等信息的披露工作。为此，建议成立全国性股权投资基金协会作为行业自律组织，对会员进行自律管理，建立以信息披露为基础的注册制（会员单位在工商注册登记前先在协会进行登记），并从从业资格、职业操守、业绩披露等方面着手进行基础性管理。
由于私募股权投资基金是一个金融工具，本质上是一种资本市场金融工具创新，且资金来源广泛，运作方式多样，往往涉及银行、证券、保险、社保基金等多类金融机构和金融产品，在当前我国分业经营、分业监管格局下，为加强监管部门的协调合作，保障金融稳定，行业协会的主管部门应该在一行三会中选择其一。（二）完善登记、税收等相关配套政策
对有限合伙制、信托制的私募股权投资基金，在实践中可在相关法规的操作上给予便利，比照法人进行管理。在注册登记和税收问题上，建议出台合伙制股权投资基金工商注册登记以及税收缴纳的全国统一管理办法，规范股权投资基金的登记和纳税问题。
（三）政府可以设立产业引导基金
除专项基金外，政府也可以设立产业引导基金，落实国家产业政策，引导社会资金共同参与投资。这类产业引导基金，并不直接进行企业股权投资，而是在市场中选择优秀基金管理公司管理的投资基金进行投资，并通过投资协议中约定的利益分配方式，扶持、引导社会资金的投资。目前，由我国财政部、科技部出台的《科技型中小企业创业投资引导基金管理暂行办法》以及各地相应设立的创业投资引导基金，较好地处理了政府的市场定位，即政府不直接参与市场，也不直接审批创业投资机构，而是从市场运行中选择优秀的创投机构给予支持，以引导私人资金投向有关产业。
（四）建议金融监管当局明确金融机构投资私募股权基金的规则
建议各个金融监管当局秉承资产投资组合分散风险的理念，在对金融机构资产投资组合比例做出规定、风险拨备提出要求和风险产权重做出规定的基础上给金融机构投资股权基金的自主权，而不应是简单地禁止。
（全国人大财经委吴晓灵）
对我国资本市场功能的思考 十多年来，我国资本市场发展迅速，取得了举世瞩目的成就。从上市公司的数量、融资金额和投资者数量等方面，我国资本市场已经具备了相当的规模，在产品以及法规制度方面，市场的基本要素和基本框架已经形成，技术系统建设方面成果显著。经过不断的探索和努力，我国资本市场功能和作用日益显现，规范化程度不断提高。 资本市场，作为一个新兴市场，在融资、优化资源配置等方面为我国经济的发展发挥着越来越重要的作用。 对我国资本市场的功能思考，全面审视我国资本市场结构，综合分析、对比发达国家资本市场的成熟制度，为我国发展、完善资本市场提供理论指导依据，有利于资本市场更好的为社会主义现代化建设服务。 一、资本市场的概念 资本市场，在过去我们认为那是资本主义的专利，而现在在中国，它已经是个不陌生的、使用频率很高的词了。在中国金融理论中，资本市场理论是最年轻的。因为中国资本市场“不成熟”而又“变幻莫测”，许多方面还处在试验、争鸣、探索的过程中，所以定义它是个挺困难的事。即便是在西方经济学中，资本理论也是最有争议的一个领域。可能是由于资本工具的复杂性，或者可能是由于资本市场的强操作性和多变性，导致人们对资本市场的认识很不一致，于是对资本市
场的界定五花八门，人们几乎可以在任何角度使用它，并且在不同的场合赋予它不同的内涵。有的人讲资本市场时指的是股票市场，也有的人说的是证券市场。比如1995年世界银行发表的专题报告《中国新兴的资本市场》中，相当多的专家将资本市场界定于证券市场，他们认为，证券市场是现代市场经济，同时也是资本市场的最核心部分。而1996年国际货币基金组织编写的《国际资本市场：发展、前景及关键性政策问题》中资本市场包括：外汇市场、债券市场、股票市场、衍生工具市场、银行系统和贷款市场等。还有大家所熟知的美国S"克里"库珀的《金融市场》专著中，资本市场的范围涵盖抵押市场、债券市场和股票市场。到底资本市场这个概念指什么？ 尽管对资本市场的定义见仁见智，但其有着一个确定的内涵，从最一般的意义上讲，资本市场至少应涵盖：证券市场（股票市场、长期债券市场——长期国债、企业债券、金融债券等）、长期信贷市场（长期抵押贷款、长期项目融资等）、衍生工具市场（金融期货市场、金融期权市场等）。综上所述，我们可以概括出资本市场的基本概念。 资本市场是全部中长期资本（一年以上）交易活动的总和，包括股票市场、债券市场、基金市场和中长期信贷市场等，其融通的资金主要作为扩大再生产的资本使用，因此称为资本市场。资本市场是通过对收益的预期来导向资源配置的机制。 二、资本市场的功能 资本市场是现代金融市场的重要组成部分, 其本来意义是指长期资金的融通关系所形成的市场。但市场经济发展到今天, 资本市场的意义已经远远地超出了其原始内涵, 而成为社会资源配置和各种经济交易的多层次的市场体系。在高度发达的市场经济条件下, 资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。 (一)融资功能 本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。因此，资金融通是资本市场的本源职能。 (二)配置功能 是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市
一、美、欧、日经济现状及发展趋势 因此，美国已经持续了10年的经济增长和“一高两低”的经济状况不会无限期延续下去，经济周期的变形不等于经济周期的消失。实际上，从2000年下半年起，美国gdp增长的速度就放慢，2001年第一季度虽然仍有1.3%的增长，第二季度却急剧下滑，第三季度急剧滑落至-1.1%，这是自1993年第一季度以来美国经济首次出现萎缩，也是1991年第一季度以来最大的下滑降幅。 尽管目前美国经济面临着诸多矛盾和缺陷，但由于美国占据着多项高科技，特别是信息、网络技术的制高点，再加上20世纪90年代以来宏观政策调控更趋成熟，美国又具有优于其他国家的资源优势、市场优势、金融优势、地缘经济优势，以及灵活的企业机制和较强的对外转移危机的能力等，预计美国经济将于2002年后复苏。 2.日本经济现状及发展趋势 二战后，日本经济经历了恢复时期和20年的高速增长，到20世纪80年代中期，日本制造业的总体竞争力一度超过美国，日本的国民生产总值由20世纪50年代初约相当于美国的6%上升为90年代初的66%，日本成为仅次于美国的世界第二经济大国。 然而正是在20世纪80年代末90年代初日本经济达到高峰的同时，其经济泡沫也达到了顶点。泡沫经济的崩溃使得在此之前大量贷出资金的日本银行陷入巨额坏账的泥潭而不能自拔，并使日本经济在90年代以低于美国经济增长率2个百分点的劣势陷入经济停滞，这是日本战后以来最严重的经济衰退。 日本经济目前的困境是由多方面原因造成的，既有国际环境趋紧、出口下滑的直接原因，也有10年来扩大内需政策未见成效、各种矛盾累积的政策后果。 关于日本经济的增长前景，经济合作与发展组织(oecd)发表的报告称，由于存在着“惜贷”与扩大投资、消费的矛盾，巨额财政赤字与扩张财政政策的矛盾，结构调整与失业率增高的矛盾，官僚垄断与提高效率的矛盾等四大矛盾，日本经济真正摆脱困境尚需时日。 但应当看到，由于日本拥有雄厚的制造业基础，其gdp居世界第二位，人均gdp居西方七国之首，是世界最大的贸易顺差国、外汇储备国和债权国，未来日本经济尽管不大可能再现以往的高速增长，但其在世界经济中的地位仍举足轻重。 3.欧盟经济现状及发展趋势 欧盟经济增长的基本面是稳定的。目前，欧盟经济从总体上看状态良好，除对外贸易下降外，投资、消费以及通货膨胀率、就业率和财政金融等各项经济指标基本保持在正常水平。2001年欧元区的经济增长速度达到2.4%，在世界三大主要经济体中，其增速是最高的。 欧盟各国的结构性调整为经济增长提供了稳定框架。近年来欧盟在税收、福利、医疗、就业等方面纷纷开始改革。2000年普遍进行的税收改革，给经济增长助了一臂之力。同时，欧盟国家的养老金制度改革也在加紧进行。据欧盟一个研究机构预测，仅减税一项就将使欧盟从2001年起每年拉动0.5个百分点的经济增长。 欧元的经济货币联盟效应发挥了积极作用。2001年以来，欧元对美元汇率基本上稳定，欧元经济货币联盟所起的稳定作用不能低估。欧元的启动消除了欧元区内的汇率风险，增加了价格透明度，有利于投资和金融市场一体化，从而对欧盟成员国的经济协调发展起到保护和促进作用。 受世界经济增长下降影响，欧盟经济增长放缓。受美国经济急剧减速和世界经济增长降温的影响，2001年欧盟各国的经济增长势头都有不同程度的减弱。欧盟经济尽管保持增长，但增长放缓，并一再低于市场预期。 2002年1月1日，欧元正式上市流通，欧盟经济一体化进程加快。尤其是近年来欧盟加紧了内部建设，推行机构改革，统一税率，扩大欧元区，强化成员间的合作，因此，从发展的角度看，一个实现了统一市场、统一货币的欧盟经济，将逐步形成挑战美国经济“一超”
中国多层次资本市场现状及发展 中国资本市场构成 一、场内市场 场内交易市场又称证券交易所市场或集中交易市场，是指由证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间，在多数国家它还是全国唯一的证券交易场所，因此是全国最重要、最集中的证券交易市场。证券交易所接受和办理符合有关法令规定的证券上市买卖，投资者则通过证券商在证券交易所进行证券买卖。 1、主板 主板市场也称为一板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企 业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。 2、中小板 2004年5月，经国务院批准，中国证监会批复同意深圳证券交易所在主板市场内设立中小企业板块。 3、创业板 创业板市场（GEM（Growth Enterprises Market ）board），是地位次于主板市场的二级证券市场，以NASDAQ市场为代表，在中国特指深圳创业板。在上市 门槛、监管制度、信息披露、交易者条件、投资风险等方面和主板市场有较大区别。
其目的主要是扶持中小企业，尤其是高成长性企业，为风险投资和创投企业建立正 常的退出机制，为自主创新国家战略提供融资平台，为多层次的资本市场体系建设 添砖加瓦。2012年4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市 规则》，并将于5月1日起正式实施，将创业板退市制度方案内容，落实到上市规 则之中。 二、场外市场 1、NEEQ(National Equities Exchange and Quotations)，全国中小企业 股份转让系统 经国务院批准设立的全国性证券交易场所，全国中小企业股份转让系统有限责任公司为其运营管理机构。2012年9月20日，公司在国家工商总局注册成立，注 册资本30亿元。上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任 公司、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所 为公司股东单位。 2、区域性股权交易市场 是为特定区域内的企业提供股权、债券的转让和融资服务的私募市场，一般以省级为单位，由省级人民政府监管。是我国多层次资本市场的重要组成部分，亦是 中国多层次资本市场建设中必不可少的部分。对于促进企业特别是中小微企业股权 交易和融资，鼓励科技创新和激活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支持，具 有积极作用。 目前全国建成并初具规模的区域股权市场有：青海股权交易中心、天津股权交易所、齐鲁股权托管交易中心、上海股权托管交易中心、武汉股权托管交易中心、重庆股份转让系统、前海股权交易中心、广州股权交易中心、浙江股权交易中心、江苏股权交易中心、大连股权托管交易中心、海峡股权托管交易中心等十几家股权 交易市场。
中国资本市场得发展历程、情况及问题 上个世纪70年代末期以来得经济改革大潮,推动了资本市场在中国得出现与成长.中国资本市场从无到有,从小到大，从区域到全国，得到了迅速得发展，在很多方面走过了一些发达市场几十年，甚至就是上百年得道路。今天，资本市场已经成为我国社会主义市场经济得重要组成部分，总市值居于世界第二。 （一)中国资本市场得发展历程 与成熟市场自下而上得“自然演进”得发展模式不同，中国资本市场就是在政府与市场得共同推动下,逐步探索与发展起来得。 资本市场出现得直接原因就是股份制试点。上个世纪８0年代早期,少量企业开始自发地向社会或企业内部发行股票或债券集资,随后逐步形成了“股票热"。１99０年,上海、深圳两家证券交易所开始营业。 在资本市场创建之初,人们还有不少得犹豫与争论。19９2年1月，邓小平在南方讲话中指出:“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，就是不就是资本主义独有得东西，社会主义能不能用?允许瞧，但要坚决地试”（详见《邓小平文选》第三卷).随后,股份制试点进一步扩大,中国资本市场开始了快速发展。同年8月，在深圳发生了因抢购股票而造成混乱得“８?10事件”,暴露出缺乏统一管理体制得弊端。10月,中国证监会成立，标志着市场纳入统一得监管框架。
１9９9年７月，《证券法》实施，以法律形式确定了资本市场得地位,规范了证券发行与交易行为,将资本市场纳入更高层次得发展轨道.20０４年，《证券投资基金法》实施，促进了证券投资基金得发展。在这些法律法规得保障下，银广夏、德隆系等一些重大案件先后得到及时查处,资本市场在不断规范中逐步成长壮大。 ２0０1年11月,中国正式加入世界贸易组织，资本市场也加快了对外开放与国际化发展得步伐，迄今已设立了12家中外合资证券公司与３８家中外合资基金管理公司，引入了116家QFＩI（合格境外机构投资者),并推出了50只QDIＩ(合格境内机构投资者)产品（截至于2011年9月底。）。 ２004年１月，国务院出台《关于推进资本市场改革开放与稳定发展得若干意见》(俗称“国九条”)，将大力发展资本市场提升到了完善社会主义市场经济体制、促进国民经济发展得战略高度。20０5年5月启动得股权分置改革，使得市场早期制度安排带来得定价机制扭曲得以纠正,打造了一个股份全流通得市场，市场得深度与广度大为拓展. 近年来,我国初步建立起主板、中小板、创业板、代办股份转让系统构成得多层次资本市场体系，以适应多元化得投资与融资需求;上市公司大股东清欠工作共清欠金额数百亿元，保护了中小投资者得利益,提高了上市公司质量；证券公司得综合治理化解了行业风险，夯实了发展基础;基金业得市场化改革带来了行业得迅速成长,基金规模已占到流通市值得近１0％,并带来了市场投资理念得深刻转变。
一、资本市场除了筹资功能，还有加速市场经济运作的资金来源，资金融通，优化资源配制的功能。 二、我国资本市场整体功能存在的缺陷，主要表现在以下几个方面： 1、直接融资规模偏小，筹集资金功能未能充分发挥。当前，我国金融业发展中存在的一个比较突出的问题，就是资本市场筹资功能不强，直接融资的比重过低。发达国家和地区的直接融资比重一般在50％以上，而我国近年来直接融资比重只在10—15%之间，而且呈逐年下降趋势.与此同时，近年来我国居民储蓄存款大量增加，大量的资金集中在金融机构，形成了高储蓄、高信贷的状况，间接融资规模不断扩大。由于资本市场筹资功能未能充分发挥，导致直接融资的规模偏小，直接融资与间接融资不均衡，金融风险积聚在银行系统内部不能释放。 2、投资者权益受损，财富未能增加。目前我国资本市场投资者的权益没有能得到很好地保护，财富难以增加。首先，股权分裂损害了上市公司的利益机制。其次，上市公司质量不高，证券市场投资价值的基石不牢。由于我国企业上市的准入把关不严，一些上市公司质量不高，业绩下降。上市公司质量是证券市场投资价值的源泉，如果上市公司不能为证券市场提供利润，那么证券市场的源泉就要枯竭，投资者在市场中只能冒着很大的风险去博取差价，这种状态的市场只能是一种以投机型为主导的市场。 3、上市公司运作欠规范，法人治理结构未能完善。一是上市公司制衡机制不健全。由于股东大会表决实行资本多数决原则，这就可能产生资本多数决的滥用，即多数股东为实现自己或第三人所追求的某种利益，损害或限制其他股东或公司利益，而行使其表决权或运用其基于多数股东的资格所具有的影响力。二是独立董事制度不完善。经过两年多的实践，我国的独立董事制度已初步建立，大多数上市公司的独立董事数量已达到要求，但从实际情况来看，独立董事制度的运作离独立董事作用的充分发挥还有一定的差距。 4、市场化程度不高，资源配置未能优化。在我国资本市场发展过程中，市场未起到优胜劣汰、优化资源配置的作用。主要表现在：目前我国资本市场上哪个企业能上市、哪个企业能发行债券以及债券募集资金的用途等都是由政府决定的，而不是由市场决定，资源配置不是按市场规则进行的；我国资本市场上存在弄虚作假的上市公司，使得一些质量高的企业的经营成本高于那些作假企业，发展受到影响，市场并未起到优胜劣汰的作用；上市公司的大部分股权不流通，；在资本市场上体现资金价格的利率没有市场化。 三、完善我国资本市场整体功能的建议 1、扩大直接融资规模，增强资本市场筹集资金功能。要大力发展资本市场，扩大直接融资规模，将社会资金有效地转化为长期投资，协调直接融资和间接融资比例，充分发挥资本市场筹集资金的功能。要建立有利于各类企业筹集资金，满足多种投资需求的多层次资本市场体系。进一步完善以市场为主导的产品创新机制，继续规范和发展主板市场，逐步改善主板市场上市公司结构，分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资渠道。 2、保护投资者利益，为投资者提供增加财富的机会。一要稳步解决股权分裂问题。流通股股东是股市的基础，他们不仅提供了市场最主要的资金，而且承担了最主要的市场风险。要稳步解决目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通问题，保护投资者特别是社会公众投资者的合法权益。二要提高上市公司质量，重视投资者回报。上市公司的质量是证券市场投资价值的源泉。上市公司董事和高级管理人员要把股东利益最大化和不断提高盈利水平作为工作的出发点
当前世界经济形势分析 2009 年12 月2 日联合国发布了《2010 年世界经济形势与展望》报告第一章。报告 的作者之一洪平凡博士在接受专访时表 示，自去年3 月以来，实体经济和世界金融 市场都显露出反弹的趋势，因此世界经济 正在逐步走出金融危机，但展望今年，整个 世界经济的复苏仍然面临不少困难。在世 界经济复苏得到巩固和加强的情况下，各 个国家的经济政策能够发生一些相应的转 变，那也就表明我们能够平稳的撤出一些 激励的政策了。 一、2009 年的经济形势与特点 如果要分析当前世界经济形势，还要 先分析一下2009 年的经济形势与特点。在 力度空前的经济刺激措施作用下，2009 年 世界经济从急跌到企稳回升，开始由衰退 走向复苏。其中，以中印为首的亚洲地区的 步伐明显加快了，中美发达经济体成为推 动世界经济复苏的主要动力。整个2009 年 是世界经济从“二战”以来所遇到的最困难 的一年，同前年相对比，世界经济的萎缩率 超过2%，为防止今后世界经济再出现危机 前失衡的状况，我们今后将面临更大的政 策挑战是怎样加强国际和国内的宏观经济 政策调控，来改变世界各国的一些经济结 构，从而促使经济能够更加平稳地增长。 二、影响未来经济发展的不确定因素 目前，世界经济在政策刺激等短期因 素的作用下开始走出衰退，缓慢复苏，但经 济复苏路径和复苏前景仍面临着宽松政策 调整、通胀预期、大宗商品价格上涨、贸易 保护主义、失业率上升、美元贬值预期加深 等不确定因素。 （一）政府干预政策的退出可能性及其 影响 2008 年9 月以来，各主要经济体纷纷 出台巨额经济刺激方案，大幅降息至历史 最低水平，美国、英国、日本等国家还实施 了定量宽松的货币政策。这些大规模救助 政策对推动全球经济复苏、稳定金融市场 起到了重要作用。2010 年，经济刺激政策对
中国资本市场的发展历程、情况及问题 上个世纪70年代末期以来的经济改革大潮，推动了资本市场在中国的出现和成长。中国资本市场从无到有，从小到大，从区域到全国，得到了迅速的发展，在很多方面走过了一些发达市场几十年，甚至是上百年的道路。今天，资本市场已经成为我国社会主义市场经济的重要组成部分，总市值居于世界第二。 （一）中国资本市场的发展历程 与成熟市场自下而上的“自然演进”的发展模式不同，中国资本市场是在政府和市场的共同推动下，逐步探索和发展起来的。 资本市场出现的直接原因是股份制试点。上个世纪80年代早期，少量企业开始自发地向社会或企业内部发行股票或债券集资，随后逐步形成了“股票热”。1990年，上海、深圳两家证券交易所开始营业。 在资本市场创建之初，人们还有不少的犹豫和争论。1992年1月，邓小平在南方讲话中指出：“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义独有的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试”(详见《邓小平文选》第三卷)。随后，股份制试点进一步扩大，中国资本市场开始了快速发展。同年8月，在深圳发生了因抢购股票而造成混乱的“8?10事件”，暴露出缺乏统一管理体制的弊端。10月，中国证监会成立，标志着市场纳入统一的监管框架。
2019年7月，《证券法》实施，以法律形式确定了资本市场的地位，规范了证券发行和交易行为，将资本市场纳入更高层次的发展轨道。2019年，《证券投资基金法》实施，促进了证券投资基金的发展。在这些法律法规的保障下，银广夏、德隆系等一些重大案件先后得到及时查处，资本市场在不断规范中逐步成长壮大。 2019年11月，中国正式加入世界贸易组织，资本市场也加快了对外开放和国际化发展的步伐，迄今已设立了12家中外合资证券公司和38家中外合资基金管理公司，引入了116家QFII（合格境外机构投资者），并推出了50只QDII（合格境内机构投资者）产品(截至于2019年9月底。)。 2019年1月，国务院出台《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》（俗称“国九条”），将大力发展资本市场提升到了完善社会主义市场经济体制、促进国民经济发展的战略高度。2019年5月启动的股权分置改革，使得市场早期制度安排带来的定价机制扭曲得以纠正，打造了一个股份全流通的市场，市场的深度和广度大为拓展。 近年来，我国初步建立起主板、中小板、创业板、代办股份转让系统构成的多层次资本市场体系，以适应多元化的投资与融资需求；上市公司大股东清欠工作共清欠金额数百亿元，保护了中小投资者的利益，提高了上市公司质量；证券公司的综合治理化解了行业风险，夯实了发展基础；基金业的市场化改革带来了行业的迅速成长，基金规模已占到流通市值的近10％，并带来了市场投资理念的深刻转变。
产品市场前景预测分析报告： 产品技术水平 产品市场占有率分析 年来，我国电感器工业经济呈现出良好的发展态势，然而，随着市场规模的不断扩大，吸引了大量投资者进入，我国电感器企业的竞争环境正在发生急剧变化，随着对外开放和各地招商引资步伐的加快，巨大的市场需求也吸引着国外企业的进入。 年来，随着智能手机、智能家电、车载电子等领域的异军突起，电感器行业迎来新的发展巅峰期。根据中国电子元件行业协会信息中心《2011年中国电子元件产业集萃》披露，到2015年电感器销售额将增长至190亿元。 电感器如此庞大的市场前景令人心动不已，而对于广大的磁性元器件企业来说，要想抢占市场占有率，选择高性能磁芯材料成为关注的焦点之一。由于受电感器小型化的发展需要所限，磁芯材料需要具备有较高的磁导率、低的矫顽力、高的电阻率等。目前常用的磁芯材料有硅钢、铁氧体、非晶合金、超微晶、精密合金、磁粉芯等，由于不同磁性材料所做出来的磁芯不同，电感性能也各不相同，市场竞争力也就有了云泥之别。如何衡量每种材料的优缺点，为不同电感器选择性能最高的原材料，提高产品的竞争力，是所有工程师追求的目标。 主要是你们的磁通量做的好，磁芯材质好 高频电感器需求和产能日涨 在高频电子设备中，印制电路板上一段特殊形状的铜皮也可以构成一个电感器，通常把这种电感器称为印制电感或微带线。在智能系列产品的接受度和使用度大幅提高的现代社会，高频电感器的产能也随之高涨。 日前，日本村田制作所将扩大用于智能手机及平板终端等小型通信产品的高频电感器的产能，这一计划的实施主要是为了应对市场需求的扩大。另外，该公司还打算从2012年10月开始在冈山村田制作所生产面向大众消费市场的0603尺寸电感器产品。由此，两工厂的合计产能将提高至2011年10月的约4.6倍、2012年4月的约1.8倍。这一被扩大生产规模的高频电感器采用名为“厚膜印刷方式”的自主技术生产。该技术通过采用厚膜胶的光刻方式形成微细布线图案，可实现小型化及高Q值。 在工业电子和数据系统中，负载点电源的需求量大增，为大功率、小尺寸的电感带来了发展机遇。据了解，TDK的电感器销售额同比增长了27%，带动了TDK整体业务的增长。而这种增长在TDK分销商的销售业绩中得到了印证，小型电感器的市场需求量在不断增长，加上电感器生产厂商不断增加产品的附加值，这些都为小型电感器提供了成长空间。因此，在现货市场上，小型电感产品的市场份额呈现上升态势。 随着电子产品小型化的发展，电感器的体积已减小到物理极限。未来电感器的发展方向是集成化，电感器将与其它分立器件一起组合成复杂模块，为客户提供便于使用的完整系统。技术未突破前仍以小型化分立器件为主，要实现集成化还有一段距离。小型化将会是大部分电子设备的方向，我们已经看到了触屏手机、液晶电视、平板电脑的轻薄化趋势，因此，电感器作为电路系统中不可缺少的组件，轻薄小型、高效集成是必然走向。然而，在目前的技术水平以及原材料成本限制下，集成化的实现恐怕还需要一定的时日。
资本市场是现代金融市场的重要组成部分,其本来意义是指长期资金的融通关系所形成的市场。但市场经济发展到今天,资本市场的意义已经远远地超出了其原始内涵,而成为社会资源配置和各种经济交易的多层次的市场体系。在高度发达的市场经济条件下,资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。 (一)融资功能 本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。因此，资金融通是资本市场的本源职能。 (二)配置功能 是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制,而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。 (三)产权功能 资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所 发挥的功能。产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。 上述三个方面共同构成资本市场完整的功能体系。如果缺少一环节，资本市场就是不完整的，甚至是扭曲的。资本市场的功能不是人为赋予的，而是资本市场本身的属性之一。从理论上认清资本市场的功能，对于我们正确对待资本市场发展中的问题、有效利用资本市场具有重要的理论与实践意义。 十多年来，我国资本市场发展迅速，取得了举世瞩目的成就。从上市公司的数量、融资金额和投资者数量等方面，我国资本市场已经具备了相当的规模，在产品以及法规制度方面，市场的基本要素和基本框架已经形成，技术系统建设方面成果显著。经过不断的探索和努力，我国资本市场功能和作用日益显现，规范化程度不断提高。 资本市场，作为一个新兴市场，在融资、优化资源配置等方面为我国经济的发展发挥着越来越重要的作用。 对我国资本市场的功能思考，全面审视我国资本市场结构，综合分析、对比发达国家资本市场的成熟制度，为我国发展、完善资本市场提供理论指导依据，有利于资本市场更好的为社会主义现代化建设服务。 、我国资本市场的功能探讨 （一）我国资本市场发展概况
当前世界经济形势特点分析2010年，世界经济在经济刺激计划和宽松货币政策的支撑下，复苏势头较为强劲。2011年，尽管国际经济环境短期向好，但是各国经济刺激计划基本结束，世界经济、贸易和工业生产难以保持2010年的反弹性增长，增速可能明显放缓;就业、赤字、债务、产能过剩、通胀、资本流动等引发的不确定性风险可能继续释放，主要经济体宏观经济政策可能进一步分化。 世界经济进一步深化调整，主要经济体宏观政策明显分化 (一)发达经济体复苏步调不一,宏观经济政策出现分化。美国经济复苏态势好于预期，但工业生产尚未恢复到危机前水平，产能利用率依然处于较低水平，私人消费对经济的支撑作用有限，失业率居高不下。2010年11月，美联储推出新一轮量化宽松政策。综合考虑就业、通胀和经济增长三大政策目标，2011年美联储在新一轮量化宽松政策结束后，短期内货币政策转向的可能性不大。 欧元区经济受主权债务危机拖累，复苏力度弱于美国和日本。为了应对希腊、爱尔兰等国家出现的主权债务危机，欧央行和国际货币基金组织先后出台了附带条件的金融救助计划。在欧央行难以收紧货币政策的情况下，主权债务风险较大的希腊、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、比利时、意大利、英国和法国等国家被迫紧缩财政赤字。 日本经济回升较快，但继续面临通货紧缩压力。日本长期受通货紧缩困扰，公共债务水平很高，内需对经济支撑作用有限，受外部市场影响很大。日本宏观经济政策调整时点上不太可能早于美国和欧元区。 (二)新兴市场国家经济减速，通胀压力普遍较大。2010年上半年，新兴市场国家印度和巴西保持了强劲增长，通货膨胀压力增大;下半年工业生产明显减速，增速放缓。2010年印度已经连续6次加息，今年1月份再次加息。巴西2010年4月以来3次加息，将政策利率由8.75%上调到10.75%;但是，巴西通货膨胀12月又创出年内新高，今年1月份也再次加息。 全球流动性泛滥增加了世界经济的不确定性 美国和日本央行继续实行量化宽松的货币政策，欧元区维持低利率政策，全球货币供应量持续超出实体经济的需求，导致流动性泛滥，美元指数再创历史新低，推升国际大宗商品和资产价格上升，使得股市虚假复苏和波动，风险更多向新兴市场国家转移。 市场不确定性风险增加，全球股市出现分化。受美元贬值、市场信心转好及新一轮刺激经济政策出台等因素影响，2010年美国股票市场呈震荡上扬趋势，道琼斯工业指数、标准普尔500指数、纳斯达克指数均上涨10%以上，欧洲德国和英国股指与美国类似;但是，受主权债务风险困扰，希腊、西班牙、意大利、爱尔兰、葡萄牙等国股指多表现下行趋势。同期，秘鲁、阿根廷、泰国和印尼股票市场指数上涨超过40%，俄罗斯和韩国也超过20%，印度超过15%。其它主要经济体日本、法国股指略有收缩，巴西略有扩张。 世界经济不平衡复苏，主要经济体宏观经济政策取向明显分化。主要发达经济体增长缓慢，失业率居高不下，市场缺乏信心，短期内仍然需要宽松财政货币政策的支撑，而美国等发达经济体量化宽松的货币政策对国内经济刺激作用有限，新增货币供应主要流向新兴市场国家。主要发展中经济体经济尽管增速放缓，但由于通货膨胀压力增大，很多国家需要紧缩货币政策。同时，全球流动性向增长较快的发展中国家集聚，增加了这些国家管理通胀的难度，不仅加大本币升值压力，而且增加了资产泡沫。 世界经济再平衡难度增大，全球治理模式的变革是一个长期的过程缓解世界经济失衡需要主要经济体的消费、储蓄和投资结构进行实质性调整，核心是美欧等发达国家超前消费和透支消费行为的调整。2008年全球金融危机的爆发，可以看作是对世界经济不平衡的一次强制调整。但是，随经济复苏世界经济再平衡难度加大。
大力发展完善资本市场推动国有企业改 革 摘要：我国国有企业控制着关系国家安全和国民经济命脉的重要行业和关键领域，资本市场对推动国有企业改革与发展具有重要的作用。文章首先介绍了资本市场在推动国有企业改革中的作用，其次分析了我国资本市场目前存在的问题，最后提出了发展完善资本市场推动国有企业改革的必要措施。 关键词：国有企业；资本市场 资本市场是指筹措中长期资本的市场，它是中长期资本供给和需求的总和。资本市场既包括证券市场，也包括非证券的长期信用资本的借贷。广义上还包括非证券的产权交易活动，既包括证券交易所之类的有形市场，也包括场外交易 在我国经济体制处于转轨时期，利用资本市场的直接融资将成为今后企业的重要选择。 一、资本市场在推动国有企业改革中的作用 推动国有企业建立现代企业制度 近年来，我国资本市场发展的重点是证券市场，尤其是万众瞩目的股票市场。企业为了自己的股票能够上市，利用直接手段来融资，必须按照《公司法》要求，对企业进行公司制的改造，并完成上市公司的规范操作。一改过去国有企业经营不透明的封
闭做法，上市公司的重大经营决策和重大投资以及一年两次的财务报表都要求公开，使股东们对企业的经营情况有更大范围的了解和更直接的掌握。企业为了自己的股价坚挺，为了今后继续利用这一直接融资渠道，不得不发奋图强，在经营管理上狠下功夫，逐步完善组织制度和运作机制，向现代企业制度的目标迈进。 资本市场的发展为国有企业提供了资金来源 资本市场的建立、发展为国企提供了重要的融资渠道。融资是资本市场最基本的功能之一。能够在股市上低成本直接融资正是众多国有企业对上市趋之若鸳的原因。在国有企业改革中，仅靠银行的间接融资已难以满足其巨大的资金需求。国家限制企业的规模扩张，不利于改革的深化，形成一个“资金瓶颈”。通过股市筹资来解决这个问题，已是公认的国有企业上市的最直接、最重要的目的。 优化国有企业的资源配置 资本市场是市场体系的重要组成部分，市场经济的基本功能就是靠市场机制来优化资源配置，因此，资本市场是市场配置资源机制的有机组成部分。可见，发展资本市场的逻辑出发点是发展市场经济，资本市场的主要功能是资源配置功能。而且，资本市场以其资本分割的标准性、资本流动的充分性、交易的统一性、成本的低廉性、评估的客观性、产权的明确性、信息的公开性、运作的市场性等特征，充分体现了现代市场经济中资本对利
耐克在中国市场的发展前景分析拥有市场比拥有工厂更为重要，而拥有市场的唯一办法就是拥有占统治地位的品牌。 ————拉里·赖特 全球最大的运动产品制造商Nike最新一季的获利上升10%，超出先前市场的预测，而在大中华市场的营收与获利也都呈现明显成长，未来订单成长率更是全球之冠，显示大中华市场已经成为Nike在海外最重要的营收成长来源，Nike在中国运动产品市场的龙头地位在短期内很难改变。 根据Nike的财报，今年6~8月的全球单季营收达到44.68亿美元，其中大中华市场营收为4.6亿美元，比去年同期上升11%，而大中华市场虽然只占整体Nike品牌营收的10.29%，但从今年9月到2011年1月的预计出货总额来看，大中华市场大幅上升25%，位居Nike各销售地区成长率的第1名。 Nike在财报中强调，中国市场无论在短期与长期表现上，都具有强劲的成长潜力，而篮球运动相关的产品销量在中国持续高速成长，Kobe系列产品更在零售市场上持续痛宰对手。 中国市场研究集团总经理Shaun Rein认为，中国与其它新兴市场占据Nike将近65%的海外营收，也是未来5年内最重要的获利增长来源，而且Nike在中国的销售据点已经从原本的上海、北京等地，逐渐深入扩张到东莞、苏州等二、三线城市市场，显示出Nike对中国市场的重视。 据了解，Nike与李宁是目前中国运动产品品牌前两名，但2009年Nike在中国市场的营收成长率只有21%，低于李宁的25.4%，而且Nike在一线市场与高端产品的销售成长已
经出现明显减缓，不得不调整产品策略，宣布在明年将中国的产品价格下调15%、推出平价销售策略，试图打入李宁深耕已久的二、三线市场。 目前Nike球鞋在中国市场的零售价约为每双500~1,000元人民币(下同)，但中国本地品牌则相对便宜20%~50%，就算在降价15%之后，Nike在售价上仍然处于劣势。 分析师认为，Nike最大的优势就是品牌形象与极高的品牌忠诚度，这是其它低价产品难以匹敌的地方。 然而，随着中国自主品牌的不断做强做大以及其他国际知名品牌在中国的进驻，使得中 国这个市场的竞争压力日渐增大。而且随着近期耐克自身的一系列负面新闻的影响，势必会 对它的品牌造成一系列不良影响。我们再看到耐克不断成功的同时，也须正视其背后的隐忧。 未来耐克的发展应做好以下几点; (1) 产品市场经营策略以市场营销为核心 市场营销的核心主要有以下三个方面：第一个方面，塑造和强化驰名品牌；第二个方面，随着现代高科技的飞速发展，产品的科技含量不断增加和更新换代的速度不断加快，因此要注重产品研发，不断的扩大产品的科技含量，加大科学研发的力度，这也是一个现代企业生存发展不可或缺的因素之一；第三个方面，市场供过于求的现象日趋突出，使得产品促销具有鲜明个性, 能够传播企业理念的定位策略。 (2) 坚持产品开发与技术创新 在市场竞争日益激烈的时代，只有坚持科技投入，开发出具有自己核心技术的被市场认同的产品，才能在市场竞争中立于不败之地。耐克公司优秀的科技人才不断地为耐克研发出
试分析当前世界经济形势与我国的应对策略 ——形势与政策 今年以来，以欧美为主的债务危机持续发酵，给世界经济复苏增添了新的变数。21世纪头10年的世界经济先是繁荣发展，随后便经历了风雨飘摇的国际金融危机和经济衰退阶段，世界经济进入了艰难复苏的“后国际金融危机时期”，世界经济的发展前景充满了风险和不确定性。 今年伊始，世界经济总体上在上年的基础上保持着复苏态势。但事实上，复苏进程还很脆弱、很不平衡。中东、北非局势动荡不定，大宗商品价格上涨引发的全球性通胀压力增大，日本地震和海啸，以及近一段时期欧美债务危机愈演愈烈和一些发达国家经济明显放缓，都为世界经济增长带来了新的不确定性，风险因素主要包括： 第一，一些发达国家经济增速出现回落，一些新兴经济体经济增速也有所放缓。特别是前期量化宽松政策刺激带动的复苏，随着量化宽松政策执行的结束或减弱，停滞的可能性有所增加。 第二，随着部分国家主权债务违约风险形势的骤然紧张，欧元区又一次被推上了债务危机的风口浪尖。如果欧元区主权债务危机蔓延趋势不能得到有效遏制，欧元区核心国家有可能被拖下水。债务危机成为欧元区挥之不去的阴影，也为世界经济形势增添了另一层面的不确定性。 第三，通胀成为世界经济形势基本面中潜在的重要风险因素。各种大宗国际商品价格轮番波动，虽然有受到全球极端天气和地缘政治因素
的影响，但也进一步表明，市场上流动性泛滥和投机炒作是推高国际大宗商品价格上涨的一个重要原因。如今，通货膨胀已成为新兴经济体普遍面临的一个突出问题。 从上述世界经济的基本面看，世界经济正笼罩在部分发达经济体债务危机和经济疲弱及失业率上升的阴影下。欧美能否从债务危机的泥潭中拔出双脚？世界经济的走势又将向何处发展？这一切的答案依旧存在着悬念，需要时间做出回答。但可以确定的是，目前世界经济并未全面走出危机，也没有恢复到正常的发展轨道，仍然面临着下行风险。 中国在错综复杂的国际经济环境中，既有挑战也有难得发展机遇,仍处于重要战略机遇期。近一个时期主要新兴经济体为缓解通胀压力纷纷采取加息等措施，经济出现一定程度放缓，但长期增长动力并未发生根本性变化近一个时期,关于世界经济可能二次探底的议论再度引起各界关注。对此我们必须加以重视。从世界经济的风险因素看，虽然未来世界经济仍将处在一个复苏阶段，但下行风险犹存。 首先，美国经济可望步入新的增长周期，但增长率将会有所减缓，失业状况要想从根本上得到改善比较困难，消费疲软仍将是美国难以化解的难题，为此美国则有可能进一步扩大量化宽松货币政策规模，继续刺激经济。一旦量化宽松的货币政策失灵，美国经济可能再度衰退，世界经济也将受到冲击。 其二，在债务危机仍得不到缓解的情况下，欧元区经济有可能出现反复和波动。其三，虽然前一段时期日本经济正在逐渐摆脱长期衰退的
中国资本市场监管的现状、问题及对策 黄人杰 2013-04-16 16:04:45 来源：《中国证券期货》(京)2012年9期 20年来中国资本市场取得了令人瞩目的成绩，总体上保持了快速、持续、稳定的发展局面。中国资本市场经历了从无到有、从小到大，从分散到集中、从地区性市场到全国性市场的巨大转变，现在已成为亚太地区乃至世界范围内最重要的市场之一。取得巨大发展的中国资本市场作为中国经济从计划体制向市场体制转型过程中最为重要的成就之一，促进了经济和企业的进步和发展。然而，中国资本市场还存在着阻碍市场发展、缺乏监管有效性的许多突出问题，表现为违法违规现象还比较普遍，市场经常暴涨暴跌，市场参与者和公众的满意度不高，监管政策常常难以取得理想的效果，监管活动和过程达不到预期的目的。因此，研究我国资本市场的有效性问题，识别监管有效性的影响因素，对于发挥监管的应有作用和实现监管目标，确保资本市场对国民经济发展的促进作用具有重要的现实意义。 一、中国资本市场监管的现状 自中国资本市场成立以来，有关方面就一直强调加强监管。我国资本市场监管在保证资本市场持续、稳定、健康发展方面起到了重要的作用。经过二十年的努力，随着中国资本市场的快速发展，监管部门在驾驭市场、管理市场方面取得了一定的经验，初步具备了对市场进行有效监管的能力，监管有效性逐步提高。这些主要表现在以下几个方面：对资本市场发展和运行的科学规律有了初步的认识；初步认识到监管制度应当符合市场规律的问题，考虑到如何通过符合市场的
规律来加强监管的问题，逐渐认识到确立发挥市场机制的作用和加强保护投资者权益的监管新思路，强调把工作重心真正转移到加强市场监管上；明确提出“保护投资者利益，是证券监管机构工作的重中之重”这样的监管目标。这表明监管部门已开设确立了比较科学的监管理念，并开始用新的思路指导对市场的监管。 2005年监管部门根据法律实践的需求，对1999年开始实施的《证券法》进行了修订，保证了比较完整的资本市场法律框架体系和集中统一的监管架构的形成，标志着中国资本市场的监管已开始步入法制化的轨道，监管部门也开始拥有一定的执法权限。这些工作和成绩，对进一步明确证券监管部门的工作思路，提高监管能力，提高监管有效性，促进我国资本市场的稳定和持续发展，具有重要的意义。 20年发展的巨大成就从一个侧面说明了我国资本市场监管工作所取得的初步成绩。实事求是地说，20年来我国资本市场监管有效性有了初步的增强，除了前面所介绍的，我国资本市场取得了巨大的成绩，总体上保持了持续、稳定、健康的发展局面。这些还体现在以下两个方面： 第一，市场规范化程度逐步提高。 一是通过贯彻执行《证券法》和修改制订与《证券法》相配套的有关行政法规，使中国资本市场的法律法规体系的建设得到了初步改善；二是通过强化上市公司的信息披露、要求上市公司建立规范的公司治理结构以及建立上市公司退出机制等举措，使上市公司的诚信水平有所提高，运作逐步规范。 第二，执法力度逐年加大，各种违法违规行为受到查处。
中国为何要大力发展资本市场 1、中国的国情 中国有自己的国情，而最大的国情是，它仍然是全世界最大的发展中国家，仍然需要大量的资金来发展自己的事实，实现大国崛起的梦想。以中国当前的发展水平，有相当大的几率是通过资本市场的发展将流动性引入到实体经济之中，利用全世界的资金来推升产业结构，完成中国未完的大国崛起使命。 2、中国资本市场发展的时代背景 （1）我国现处于“金融通胀”的时代。 “通货膨胀”按照“货币派”的理解即过度的货币追逐相对不足的商品和劳务。如果我们运用这一概念来看我国目前资本市场，就成为“过度的货币追求相对不足的金融产品”。“过度的货币”主要来源于两个方面，一个是持续性贸易顺差所带来的货币增加；另一个是我国居民储蓄结构变化产生的，由于资本市场的火热，大量居民储蓄开始从银行转移出来，转向资本市场。“相对不足的金融产品”是指目前我国国内可供投资的金融产品仅限于股票、债券及期货等相对较少的金融产品。“金融通胀”将会产生两个后果：一方面，金融通胀导致金融产品价格持续上涨，而不是一次性或短期的一般水平的上涨；另一方面，金融通胀导致金融产品价格的总水平上升，而不是指个别金融产品价格的上升。所以对应我国资本市场，如果继续存在“金融通胀”现象，作为金融产品价格的股价的总水平将出现持续性上涨。 （2）中国经济增长方式的转变。 随着中国资本市场逐步发展，资本市场筹资的功能也逐步被完善，特别是中小板的推出和发展，使我国经济增长方式由传统经济增长实体化向经济增长资本化转变。在这过程中，受益的将主要有两类企业，一类是大型国企，这些企业同外资合作可以引进成熟的约束激励机制、先进的风险控制机制及现代化的企业管理制度；另一类是高成长性的企业，这部分企业获得外资的支持后，能够迅速发展壮大，企业家的财富也将得到成倍放大。这些成功案例又将为其他中国企业树立发展样本，形成我国产业发展的良性循环。 （3）中国资本市场功能的转变。 中国资本市场在成立之初，其功能被定为于服务于国有企业，为国有企业脱困保驾护航。这也是中国资本市场功能缺陷的根源，市场的混乱无序很大程度上在于管理层服务国有企业的监管定位。随着市场发展，我国资本市场功能逐步得到矫正，通过市场功能的完善，未来的资本市场功能将在增量资产配置的基础上，增强存量资产的调节功能，通过证券化方式使现有的存量资产流动起来，并对其进行重新配置。这样，资本市场将成为全社会财富和资产的管理中心，成为“资产池”，成为和谐社会重要体现方式，也成为百姓分享财富增长的具体途径。（4）中国资本市场基础再造的完成。 我国资本市场的基础再造已初步完成，这一基础再造是由下面三个统一构成的：首先是上市公司大股东与小股东利益趋于统一，这已经通过资本市场的股改，实现全流通来解决了。在全流通后，大股东和小股东的利益开始趋于一致。 其次是企业管理层与股东利益趋于统一，目前主要通过股权激励改革来实现。最后是金融创新与市场制度趋于统一，这主要通过金融创新，逐步推出满足不同风险收益偏好投资者的金融产品来实现，如引进权证、指数期货等。 以上基础再造的完成为我国资本市场进一步发展奠定了基础。