融资租赁行业市场定位和价值挖掘
----以渤海租赁为例分析
投行部
一、2012年融资租赁行业发展概况
2011年，包括金融租赁、内资租赁和外资租赁在内的整个融资租赁行业进入盘整期，发展速度明显减缓。进入2012年以来，国家相关监管部门出台相关政策支持行业发展，租赁企业自己也及时调整经营理念和资产结构，中国融资租赁业呈现出稳步加快发展态势。从企业数量上看，截至2012年底，全国在册运营的各类融资租赁公司（不含单一项目融资租赁公司）共560家，比年初的296家增加264家,增长89.2%。其中，金融租赁20家；内资租赁80家，增加14家；外商租赁出现井喷式增长，达到约460家，比上年增加250家。从合同余额规模上看，截至2012年底，全国融资租赁合同余额约为15500亿元人民币，比上年底9300亿元增加约6200亿元，增长幅度为66.7%。其中，金融租赁约6600亿元，增长69.2%，比上年11.4%的增幅提升了57.8个百分点；内资租赁约5400亿元，增长68.8%，比上年45.5%的增幅提升了23.3个百分点；外商租赁约3500亿元，增长59.1%，比上年69.2%的增幅下降了10.1个百分点%。从租赁的业务范围看。主要涉及飞机、船舶、医疗、汽车、农业机械、新
结能源、基础设施等设备。从增资企业上看，2012年出现多家租赁公司增资潮。其中，兴业租赁完成15亿元增资，注册资本达到50亿元人民币，一跃成为金融租赁前五名；国银租赁、工银租赁、民生租赁、交银租赁、渤海租赁、长江租赁、国泰租赁，纷纷扩充资本金，加上外资租赁企业的迅速增加和内资租赁企业的扩容，到年底，整个行业注册资金约为1820亿人民币，比上年的1358亿增加了34%。
图1 2007年～2012年中国融资租赁的企业和业务总量趋势图
从上图可以看出，融资租赁企业数和业务总量呈现几何式基数增长，特别是2012年呈现快速增长态势。2012年企业数量增加比2007年增加近9倍，业务总量比2007年增加近63倍。快速发展的业态折射出具有融资和融物相结合的融资租赁正成为企业融资的选择渠道。
二、渤海租赁简介及经营概况
天津渤海租赁有限公司是经国家商务部和税务总局联合审批的第五批内资融资租赁试点企业，是国内唯一一家同时拥有金融类和非金融类两块租赁牌照的上市公司。公司于
2007年12月在天津注册成立，注册资本为人民币626085万元。主营业务为市政基础设施租赁、电力设施和设备租赁、交通运输基础设施和设备租赁以及新能源、清洁能源设施和设备租赁等。
（一）经营情况分析
2012年前三季度，渤海租赁实现营业收入186804.71万元，同比增长27.41%；2011年前三季度，实现营运收入70953.36万元，同比增长71.77%。2012年出现较快增长主要是由本期租赁业务较上年同期有所增长及2011年年底新设子公司皖江金融租赁有限公司本年开始运营。2012年前三季度营运成本81979.13万元，同比增长37.76%，费用增长较快系本期租赁业务较上年同期有所增长及2011年年底新设子公司皖江金融租赁有限公司本年开始运营。2012年前三季度净利润为40989.82万元，同比增长7.29%，比去年同比回落27.89个百分点，2011年前三季度利润同比增长35.18%。
图1 渤海租赁2008～2012年营业收入和净利润示意图
通过上图可以看见，渤海租赁在2008年、2009年、2010
年三年营业收入为出现快速增长，而2011年、2012年出现跨越增长，2012年前三季度达到186.8亿元。净利润2011年开始出盈利，2012年前三季度达到4.97亿元，预计2012年达到5.1亿元。2008年渤海租赁亏损的原因主要是受金融危机的影响，公司参股公司的业绩大幅下滑、公司部分债权不能如期回收，故计提长期股权投资减值563万元、债权减值994万元；因公司之控股子公司湖南汇通实业发展有限公司下属的南方职业学院2009年被限制招生，导致长沙南方职业学院未来的收入、利润均有不同程度下滑，故对公司账面4812万元的商誉提取减值；施工期间原材料价格大幅上涨，人工成本增加，导致水利工程施工毛利率下降幅度较大。渤海租赁2009年产生亏损的原因是2009年海航香港没有主营业务收入，亏损的主要原因是联营企业亏损产生-2540.30万元投资收益导致。2011年利润开始实行扭亏为盈，主要是采取了以下措施：一是租赁内涵利率上升带动利差扩大,租赁资产规模快速增长。渤海租赁杠杆率稳步提升,2010年末公司杠杆为1.73倍,2011年末公司杠杆率提升至2.63倍,杠杆提升,盈利能力增强,公司净资产收益率从2010年3.75%上升至2011年5.19%。二是杠杆率提升,盈利能力增强。渤海租赁杠杆率稳步提升，2010年末公司杠杆为1.73倍,2011年末公司杠杆率提升至2.63倍,杠杆提升,盈利能力增强,公司ROE从2010年3.75%上升至2011年5.19%。三是皖江金融租
赁获批打开成长空间。金融租赁公司的融资渠道更为宽广，有望以更高的杠杆经营,盈利能力更强,公司杠杆仅为 2.63倍,净资产收益率为5.19%,成长空间巨大。四是海航香港注入将迅速提升公司盈利能力。
（二）技术指标分析
下面从2012年三季度财务报告指标具体分析渤海租赁运营情况。
1、盈利能力分析
从上表可以看出，销售净利润率同比有所下降，表明行业盈利能力在下降。这个指标受行业影响比较大，表明行业竞争正在增强，更多的企业加入到融资租赁行业，且对所做的行业具有较大的趋同性。但主营利润比重、股本报酬率都提高，主营业务成本降低，表明融资租赁行业成长性较好，是发展空间较大的新兴金融业态。
2、偿债能力分析
表2 渤海租赁偿债能力指标表
从上表可以看出，流动比率减小且2012年三季度小于1，意味着企业短期偿债能力在减弱；现金比率方面，从513%锐减到85%，比率波动巨大，很不稳定，没有足够的现金来应对不时只需，企业现金持有量不容乐观；产权比率同比有所增加，表明企业负债经营增加，长期偿债能力减弱；资产负债率略有增加，但负债率不是很大，表面企业在稳健经营。
3、资产营运效率分析
从上表可以看出，应收账款周转天数在减少，表明企业的清帐速度在加快，收回应收账款的能力增强。股东权益周转率同比有所提高，表明所有者资产运用效率正在提高，公司的运营能力正逐渐增强。
4、市场价值分析
表4 渤海租赁市场价值指标表
从上表可以看出，市盈率和市净率都经历了由高到底再反弹的过程。在每股收益不变情况下，市盈率下降意味着股价下跌，这意味着市值缩水。究其原因，从外面环境看，大盘股市低迷，信托、私募等金融衍生品比较活跃，投资者选
择渠道比较多，资金转移把个股拉下是常理。从租赁行业看，去年外资租赁呈现井喷式增长，但是获得审批开展业务的不多，大多都处在观望状态，同时融资租赁行业的业务模式，除了银行系及大型企业公司以外，很大一部分公司实际只做了些简单的融资业务，从业务性质，差异化非常小。因此投资者信心不足。从公司内部看，去年通过关联交易持有海航集团(香港)有限公司100%股权，对拓展的飞机租赁业务，持观望态度。出现反弹回升，一方面是投资者对外部经济信心的提振，国家加大对楼上的调控力度，落实“国五条”对二手房加收20%的房产税，这是更多的资金流向股市，另一方面，从经营业绩来看，预计2012至2013年度，净利润45000万元至50000万元,增长幅度为22.64%至36.27%,基本每股收益0.3545元至0.3939元; 出现的原因是渤海租赁有限公司完成对海航集团（香港）有限公司100%股权的收购事项，导致本报告期归属于上市公司股东的净利润有所增加。同时，渤海租赁控股公司皖江金融租赁正式营业并产生经营收益致归净利润增加。出于这些利好消息，投资者对租赁行业有更高的期待，致使市盈率和市净率指标反弹。
5、行业集中度分析
国银租赁、工银租赁、远东租赁、渤海租赁是融资租赁行业里注册资本拍名前四的企业。2011年，国银租赁资产规模率先突破1000亿，达到1005亿元，成为国内首个资产破
千亿的金融租赁公司，领跑国内租赁业。
三、结论
目前，在国内商业银行信贷收紧的大环境下，金融租赁已逐渐成为企业融资新的重要途径。在西方一些发达的资本市场中，金融租赁是仅次于银行信贷的第二大融资工具，在全球设备投资中所占比例高达30%。而在中国，相对于银行业和证券市场的长足发展，金融租赁业长期处于“短板”地位，年融资租赁额占设备投资总额的比重仅有3%左右，市场渗透率还非常低。按2012年租赁合同额增长率估算，2015年融资租赁合同余额将达到7.1万亿元，2020年达到14.8万亿元。可见，融资租赁市场巨大，发展前景非常广阔。
渤海租赁作为融资租赁行业唯一上市的公司，通过对其营业额和利润增长及其它财务指标的具体分析，可以看出融资租赁行业盈利空间在收缩，但企业盈利能力在加强；由于租赁行业处于扩张期，利用杠杆交易提升利润是不二的法宝；同时，资产运营的效率正在提高，表明企业资产运营能力正在增强。另外，市场价值出现一定反弹，表明租赁行业的整体发展正处于一个快速发展的成长期，市值增加，投资者对融资租赁行业信心增强。但同时也暴露出租赁行业的一些问题：同业竞争；市场定位不清晰；资产周转时间过长，偿债能力不强等。因此对更好发展融资租赁企业有以下几点启示。
一是创新融资租赁模式，拓展服务业态。目前，国外的
融资租赁业务渗透率已达30%, 而中国只有4%，巨大差距核心原因是融资租赁模式的差别。融资租赁的主要功能为融资、促销、理财等，中国租赁界传统的做法比较注重融资，而忽视促销、理财等功能。创新融资租赁(简称“创新租赁”)则主要是将租赁的基本原理及国际通行的惯例、做法与中国具体实际情况结合起来为目标客户进行表外融资、优化企业财务结构、通过加速折旧和委托租赁合理节税、通过与金融、担保等机构的信用叠加，为高端或优秀或具有前景的客户提供理财或融资服务的租赁模式，注重租赁的理财、促销功能,以融资为辅。
二是提升杠杆率, 增强盈利能力。渤海租赁充分利用杠杆，增强盈利能力。杠杆率由1.73提升至2.63倍,净资产收益率从3.75%上升至 5.19%。租赁公司要充分利用融资的杠杆交易功能，放大资产规模。
三是正确市场定位，实现差异化发展。