第三章财务分析
9、巨龙公司1999年资产负债表和损益表的有关数据如下：
资产负债表单位：万元
（2）、与巨龙公司处于相同行业的巨虎公司的所有者权益报酬率为45%，投资报酬率为18%，销售净利率为2%，试根据上述资料比较两家公司的理财策略和经营策略。（2000年案例题）
解析：
（1）、销售净利率=（税后净利÷销售收入）×100%=（1 080÷8 000）×100%=13.5%
总资产周转率=销售收入÷资产总额=8 000÷4 000=2（次）
投资报酬率=税后净利÷资产总额=1 080÷4 000=27%
权益乘数=1÷（1-资产负债率）=1÷所有者权益比率=资产总额÷所有者权益总额
=4 000÷（1 200+280+120）=2.5（倍）
所有者权益报酬率=税后净利÷所有者权益总额=1 080÷（1 200+280+120）=67.5%
或所有者权益报酬率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数=13.5%×2×2.5=67.5%
（2）、巨龙公司与处于相同行业的巨虎公司相比：
巨虎公司的所有者权益报酬率=投资报酬率×权益乘数
所以，巨虎公司的权益乘数=所有者权益报酬率÷投资报酬率=45%÷18%=2.5（倍）
巨虎公司的投资报酬率=销售净利率×总资产周转率
巨虎公司的总资产周转率=投资报酬率÷销售净利率=18%÷2%=9（次）
即资本结构是相同的，两家公司的筹资理财策略是相同的；但是巨龙公司的销售净利率、投资报酬率比巨虎公司的高，说明巨龙公司的盈利能力高于巨虎公司，同时说明巨龙公司在经营中注重销售，开拓市场；但巨龙公司的总资产周转率低于巨虎公司，说明巨龙公司资产周转情况低于巨虎公司，巨龙公司在经营中的资产利用效率低。
三、案例分析题
利民公司2006年财务报表（简略）如下：
资产负债表单位：万元
（2）、利民公司可能存在的问题
解析：（1）、
①利民公司的固定资产周转率远远低于行业平均水平，说明固定资产规模可能过大，固定资产闲置的可能性较大。②应收账款周转天数与行业平均水平比太慢，说明利民公司应收账款管理欠佳。③由于应收账款周转天数长、固定资产周转率低，造成总资产周转率低于行业平均水平。④利民公司利息周转倍数低于行业平均水平，可能是盈利水平低造成的。利民公司的盈利额虽然较低，但是销售净利率高于行业平均水平，这说明公司在未来发展中还是有潜力的。
第四章企业筹资决策
1、某公司现有普通股100万股，每股面值10元，股本总额为1000万元，公司债券为600万元（总面值为600万元，票面利率为12%，3年期限）。2008年该公司拟扩大经营规模，需增加筹资750万元，现有两种备选方案可供选择：甲方案是增发每股面值为10元的普通股50万股，每股发行价格为15元，筹资总额为750万元；乙方案是按面值发行公司债券750万元，新发行公司债券年利率为12%，3年期限，每年付息一次。股票和债券的发行费用均忽略不计。公司的所得税税率为30%。该公司采用固定股利政策，每年
每股股利为3元。2008年该公司预期息税前盈余为400万元。
要求：l.计算公司发行新的普通股的资本成本；
2.计算公司发行债券的资本成本；
3.计算两种筹资方式的每股盈余无差异点时的息税前盈余，并判断该公司应当选择哪种筹资方案？（2008年案例题）
解析：l.计算公司发行新的普通股的资本成本=3/15=20%
2.计算公司发行债券的资本成本=12%（1-30%）=8.4%
3.计算两种筹资方式的每股盈余无差异点时的息税前盈余，并判断该公司应当选择哪种筹资方案
假设每股盈余无差别点处的息税前盈余为EBIT：
甲方案，在增加发行普通股50万股情况下：
债券利息=600×12%=72（万元）普通股股数=100+50=150（万股）
乙方案，按面值发行公司债券：债券利息=（600+750）×12%=162（万元）普通股股数=100（万股）
根据每股盈余无差别点的计算公式：
[（EBIT-72）×（1-30%）-0]÷150=[（EBIT-162）×（1-30%）-0]÷100
EBIT=342（万元）
当2008年该公司预期息税前盈余为400万元时，
甲方案的每股盈余=[（400-72）×（1-30%）-0]÷150=1.5306（元/股）
乙方案的每股盈余= [（400-162）×（1-30%）-0]÷100=1.666（元/股）
所以应该选择乙方案，乙方案的每股盈余比甲方案的每股盈余多。
2、某公司2006年初的负债与股东权益总额为9 000万元，其中，公司债券1 000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年到期）；普通股股本4 000万元（面值1元，4 000万股）；资本公积2 000万元；留存收益2 000万元。2006年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1 000万元资金，现有以下两个筹资方案可供选择：方案一，增加发行普通股200万股，预计每股发行价格为5元；方案二，增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年到期。预计2006年该公司可实现息税前盈余2 000万元，使用的企业所得税税率为33%。
要求：计算每股盈余无差别点处的息税前盈余，并据此确定该公司应当采用哪种筹资方案。（2006年案例题）解析：假设每股盈余无差别点处的息税前盈余为EBIT：
方案一，在增加发行普通股200万股情况下：债券利息=1 000×8%=80（万元）
普通股股数=4 000+200=4 200（万股）
方案二，在增加发行同类公司债券情况下：
债券利息=（1 000+1 000）×8%=160（万元）普通股股数=4 000（万股）
根据每股盈余无差别点的计算公式：
[（EBIT-80）×（1-33%）-0]÷4 200=[（EBIT-160）×（1-33%）-0]÷4 000
EBIT=1 760（万元）
因为预计2006年该公司可实现息税前盈余2000万元，
方案一的每股盈余=[（2 000-80）×（1-33%）-0]÷4 200=0.306（元/股）
方案二的每股盈余= [（2 000-160）×（1-33%）-0]÷4 000=0.3082（元/股）
所以应该选择方案二，方案二的每股盈余比方案一的每股盈余多。
3、已知基年销售额800万元，总变动成本400万元，总固定成本150万元。总资金1 000 万元，其中资产负债率50%，负债利率10%。
（1）、求经营杠杆、财务杠杆、和联合杠杆。（2）、说明杠杆与企业风险的关系。（2002年案例题）解析：（1）①对经营杠杆的计量用经营杠杆系数DOL
经营杠杆系数=基期边际贡献÷基期息税前盈余=（800-400）÷（800-400-150）=1.6
②对财务杠杆的计量用财务杠杆系数DFL
