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关键字：每股股利；企业因素；配股动机；操纵股价动机 (1)
1.1 选题背景 (1)
1.2 (2)
1.3 研究方法 (2)
2.1 国外研究现状 (3)
2.2 国内研究现状 (3)
3.1 研究假设 (5)
3.2 数据来源 (5)
3.3 变量定义 (5)
3.4 模型设计 (6)
4.1 描述性统计 (8)
4.2 实证检验 (9)
4.3 稳定性检验 (11)
5.1 本文结论 (12)
5.2 启示和建议 (12)
摘要
本文用1995年至2010年上市的房地产公司为样本，研究了资产负债率、净资产收益率、自由现金流量、资产规模、净利润和股权集中度五个企业因素以及“配股动机”和“操纵股价动机”两个市场因素对现金股利的影响。研究发现，资产负债率越高，每股现金股利越少；净资产收益率越高、每股经营活动现金流量净额越多、每股资产规模越大、每股盈余越多，股权集中度越高，每股现金股利越多。研究也证明，配股动机越强，每股现金股利越多；操纵股价动机越强，每股现金股利越多。从本文的研究结论可以看出，为了获取更高的红利，房地产公司有很强动机操纵会计信息或者变更股利政策来达到“配股动机”与“操纵动机”条件。必须加强对房地产配股和其他重大变动事项的监督，增加信息披露力度，适当降低房地产风险。
关键字：每股股利；企业因素；配股动机；操纵股价动机
1.绪论
1.1 选题背景
股利是股东以持有股票份额为分配标准，从上市公司获得的投资回报；它反映了企业的经营业绩，也关系到投资者的经济利益。股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，就与股利分配相关的各种事项所采取的基本态度和方针政策，它作为现代企业理财活动的三大核心内容之一，一直受到理论界和实务界的广泛关注。
股利政策不仅仅是一个利润分配问题，它与债权人利益、股东利益、公司形象、公司的交易成本以及代理成本等都有密切的关系。根据股利政策的信号传递理论，一家公司发放股利的行为来源于资本市场上的信息不对称，公司内部管理者了解公司的状况，经营业绩好的公司通过发放股利向投资者传达这种积极的信号。投资者再根据企业的股利政策来判断企业的经营状况，从而做出投资决策。因此，股利政策往往具有较强的公告效应，它的公布可以对证券市场起到重大的影响作用，股利政策是否合理不仅关系到上市公司的内部问题，也关系到整个证券市场的规范运作和国民经济的健康发展。然而，就当前中国上市公司股利政策而言，部分公司股利政策还处于无序的状态。以前，上市公司重送股、转增，轻派现的现象十分普遍，近年来，由于中国证券市场监管部门先后出台了一些政策措施来加强对上市公司股利政策的监管，在一定程度上规范和促进了上市公司的股利分配。但是，政策的出台也同时带来了一些不合理的现象，比如大量上市公司为了达到筹资标准而象征性的发放现金股利，而不是为了与投资者共同分享公司利润。
由于中国特殊的国情，中国的上市公司处在特殊的市场环境中，存在着特殊的企业制度和股权结构，这种特殊的股权结构使得对中国上市公司股利政策的研究显得更有意义。在中国股权分置改革基本完成的情况下，股利分配为控股股东与中小股东搭建了使其利益趋向一致的价值平台。近年来中国房地产行业产生暴利，本文选择中国房地产行业上市公司，对其股利政策及股利分配的影响因素进行了实证分析，可以进一步增强投资者对房产业上市公司利润及股利分配的了解。
1.2 研究意义
从中国的股市来看，股利政策具有很多的随意性，有相当一部分盈利的上市公司不分配股利，而同时，还有一些不盈利的公司大肆发放现金股利和股票股
利，这给投资者进行投资带来很大的困惑，严重损害了广大投资者的利益，同时也给监管机构的监管提出了更高的挑战。制定合理的股利政策，一方面可以为公司提供低成本的内部资金来源，另一方面也可以树立良好的公司形象，激发投资者对公司投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定可持续发展的机会和条件。根据信号传递理论，股利政策会影响股票价格和公司价值，同时投资者对上市公司的股利政策会有一个预期，这种预期常常建立在股利政策影响因素的变动趋势基础上，从这个方面来说，确定哪些因素会对上市公司的股利政策产生显著影响，对于中国上市公司和广大投资者来说都具有较强的意义。
同时，加强对股利政策的研究，对促进上市公司建立合理的股利政策，规范上市公司行为，促进证券市场健康发展和保护投资者利益有着重大的理论价值和现实意义。
1.3 研究方法
本文对中国房地产业上市公司股利政策进行了研究，全文遵循规范分析与实证分析相结合、定性分析与定量分析相结合的总体思路，力求研究成果具有创新性、科学性和可行性。
2.文献综述
2.1 国外研究现状
现代股利理论发端于MM的股利无关论，它认为在严格的假设条件下，一个企业的价值完全是由其投资决策所确定的获利能力所影响的，而不是决定于公司的利润分配方案，股利政策不会对股票价格产生任何影响，也与企业价值无关。在此之后相继有Gordon的“股利效应理论”(1962)、Brennan的税差理论（1970）、信号传递理论、代理成本理论和客户效应理论。实证研究方面，Fame 和Graham 发现股利与投资、融资政策无关，从而支持了MM股利无关论。然而Jesen在1976年的研究指出成长机会和先进股利水平呈负相关；Easterbrook和Kalay的研究表明高负债率限制了股利的发放；Dhrymes和Kurz（1967）的研究表明行业因素对股利政策有显著影响；Robert（1999）的实证结果证实，现金股利的发放源于上市公司的净自由现金流量，派现水平与公司经营业绩之间存在着紧密的联系。Cruchley和Hansen(1989)认为股利政策受到公司特性的影响，他们将公司特性分为五个因素：盈余变动性、公司多角化损失、公司规模大小，发行成本、广告和研究开发费用。实证结果为：股利发放与公司规模大小、盈余变动均呈正相关关系。Harry DeAngelo(2004)对1973——2002年美国上市公司行业数据的实证研究表明，公司的股利政策受到公司规模、盈利能力、成长能力、财务杠杆、现金流量和以往股利发放历史的影响。
现代股利政策经过几十年的发展形成了相关的理论且出现了大量的文献，研究的角度非常广泛，特别是国外学者的研究成果，但是这些理论的研究都是建立在国外相对成熟资本市场的基础之上，并且没有一个相对统一的结论。
2.2 国内研究现状
国内对股利政策问题的研究起步较晚，而且大多集中在实证领域。吕长江和王克敏（1999）运用因子分析法—回归分析法的双步骤法对中国上市公司股利政策的影响因素进行分析，结论是中国上市公司的股利分配政策主要受公司规模、股利权益、盈利能力、流动能力、代理成本、负债率等因素的影响。原红旗、黄永兴和张丹（2001）实证研究几乎都表明：股利支付率和控制权结构有关，上市公司的股权集中度越高，大股东通过现金股利转移资金的动机越强。唐建新、蔡立辉(2002)认为每股收益和股票股利显著正相关，但是不能证明每股收益和现金股利的显著相关关系，一个可能的原因是，分配现金股利意味着现金流出，而分配股票股利则不需要支付现金。刘淑莲、胡燕鸿(2003)着重考察上市公司派现能
