【精品报告】2020年汽车行业中期投资策略：政策驱动行业复苏,聚焦确定性机会

行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告事件：中汽协发布汽车行业6月产销数据，汽车产销分别完成249.9万辆和250.2万辆，同比分别增长28.2%和23.8%。

点评如下：6月乘用车行业快速反弹。

产量端，6月乘用车产量为223.9万辆，同环比分别增长43.6%、31.6%。

2022年1-6月乘用车产量为1043.4万辆，累计同比增长6%。

销量端，6月乘用车销量为222.2万辆，同环比分别增长41.2%、36.9%。

2022年1-6月乘用车累计销量为1035.5万辆，累计同比增长3.4%。

2022年3月底，上海等地区疫情反复导致汽车产业链受到较大影响，4月乘用车销量同环比分别下降43.4%、48.2%。

随着疫情影响逐步得到控制，产业链复工复产节奏加快。

同时，5月31日，财政部和税务总局发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。

我们认为，供给端的改善叠加政策拉动需求提升是6月销量快速反弹的主因，这些因素的影响仍将在下半年持续体现。

6月新能源与传统汽车均明显增长：6月新能源乘用车（纯电+插电混动）销售56.9万辆，同环比分别增长136.1%、33.26%；2022年1-6月新能源乘用车累计销量为248.4万辆，同比增长117.9%。

传统乘用车（乘用车扣除新能源乘用车）6月销量为165.3万辆，同环比分别增长25.6%、24.5%，2022年1-6月传统乘用车累计销售787.1万辆，同比下降11.2%。

6月乘用车行业的快速反弹是传统和新能源乘用车同时发力的结果，2022年1-6月，新能源乘用车渗透率提升至24.0%，2021年为15.5%。

供需改善叠加政策拉动，2022下半年汽车销量可期。

1）汽车行业需求具备周期属性，行业需求已进入复苏周期。

我国乘用车行业销量于2018年进入下行周期，2018-2020分别下滑4.08%、9.6%和6.0%。

2020-2026年中国汽车检测行业市场调查及投资战略预测报告中金企信（北京）国际信息咨询有限公司-国统报告网2020-2026年中国汽车检测行业市场调查及投资战略预测报告汽车检测是为确定汽车技术状况或工作能力所进行的检查或测量活动。

汽车在使用过程中，随着使用时间的延长(或行驶里程的增加)，其零件逐渐磨损、腐蚀、变形、老化，以及润滑油变质等，致使配合间隙变大，引起运动松旷、振动、发响和漏气、漏水、漏油等，造成汽车技术性能下降，因此有必要对汽车进行定期或不定期的检测来确保车辆具有良好的安全性、可靠性、动力性、经济性，降低污染物排放、减少噪声污染，以创造更大的经济效益和社会效益。

目前，汽车检测主要可以分为强制性检测和非强制性检测，强制性检测包括安全、环保、综合检测;非强制性检测主要包括维修检测、二手车检测、车主主动检测等。

随着科学技术的不断发展，汽车检测技术向着智能化和大数据方向发展，中国汽车保有量不断提升下，对汽车检测的需求加大，市场规模不断扩大。

随着我国加强汽车安全保护，居民安全意识的提高，未来我国汽车检车行业规模将保持稳定提升。

产业发展历程：第一阶段（2014年以前）：在2014年以前，我国的机动车检测一直以来是政府垄断的行业。

上世纪60年代，对机动车实行检测主要是依据《机动车管理办法》。

由于当时机动车辆数量很少，车辆管理部门或用车单位受委托后均可对车辆进行每年一次总检。

直到上世纪80年代，随着汽车数量的增加，为了保障交通安全，减少事故发生率，交通部开始在全国公路运输和车辆管理系统开始筹建机动车综合性能检测站。

1986年国务院决定将交通监理队伍全建制移交公安部门。

1988年3月国务院发布《中华人民共和国道路交通管理条例》，规定机动车必须按车辆管理机关规定的期限接受检验，未按规定检验或检验不合格的，不准继续行驶。

1989年的公安部令第二号《机动车辆安全技术检测站管理办法》中明确，检测站受公安机关车辆管理部门委托，承担机动车初次检验、定期检验、临时检验和特殊检验等任务。

2020-2021年度投资策略报告主要结论全球经济下行压力凸显，中国也面临增速换挡和结构转型的挑战。

2020年经济政策更加强调“保稳定”，提出“科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度”，预计政策和改革动作将更加活跃，尤其是基建投资政策刺激有望进一步发力。

制造业投资承压，库存周期处于低位，企业盈利进入底部区域。

盈利周期一般持续3-4年，若以17年6月作为本轮盈利高点，盈利拐点可能在2020年上半年出现。

企业盈利将成为决定2020年股市走势的重要因素。

目前看股市三大驱动因素，企业盈利修复仍在途中，无风险利率存在向下空间，中美达成第一阶段经贸协议等事件助力提升市场风险偏好。

低估值优势、逆周期调节政策预期叠加市场制度改革红利释放，A股在全球范围的吸引力持续提升。

以外资为代表的长线资金加速入场，投资者结构向机构化、价值化方向发展。

春季躁动行情或已提前启动，明年一季度后市场大概率将震荡波动。

中期聚焦盈利拐点，预计下半年市场机会将大于上半年。

行业和主题配置建议：1、市场风格有望逐渐偏向科技成长，关注5G产业链、电子（光学、无线耳机等）、计算机（医疗信息化、国产替代、信息安全等）、新能源汽车、传媒等方向。

2、关注稳增长相关的大金融和基建板块。

3、关注景气回暖的汽车、地产等行业。

4、关注资本运作主题机会（分拆上市等）和国企改革相关机会。

风险提示：经济超预期下行风险；海外市场大幅波动风险；中美贸易谈判长期博弈。

A 股投资策略市场走势：存量博弈-春季躁动-中期聚焦盈利拐点企业盈利修复尚在途中市场结构性机会探讨中长期投资风格趋于价值化2020年仍将面临基本面和政策面再平衡市场走势：存量博弈-春季躁动-中期聚焦盈利拐点3400320030002800260024002200分母端流动性和风险溢价驱动春季行情 内部政策周期向上外部风险好转 社融拐点渐现核 心 矛 盾 由 分母 端 转向 分 子端博 弈 经 济复苏估值持续下修贸易摩擦 再度升级 国内政策 预期微调 经济数据 不及预期市 场 悲 观 预期有所修复 科创板临近，资 本 市 场 改革深化 贸 易 摩 擦 转向 金 融 战 ， 引 发 市 场 波动宏观经济政策逆周期调节力度加大 贸易谈判取得阶段性进展 猪价引发的通胀 上行压力较大✓ 从“存量博弈” 转向春季躁动， 出现以电子、 新能源汽车、 传媒等行业为先导的结构性 行情政策利好预期、中美第一阶段协议提升风险 偏好外资持续净流入2000上证综指2019年市场核心特征的变化∞今年初市场以估值修复为主要特征，流动性环境改善成为驱动市场快速上涨的最重要因素。

汽车零部件行业深度报告目录1. 新能源时代，热管理迎来黄金期 (3)1.1. 供给驱动需求，新能源汽车高速增长 (3)1.2. 解决新能源痛点，热管理系统迎变革 (9)1.3. ASP 大幅提升，市场空间广阔 (17)2. 无畏技术路线之争，热管理量价齐升 (21)2.1. 技术成长期，发展路线未清晰 (21)2.2. 特斯拉：零件整合，结构创新 (26)2.3. 大众：另辟蹊径，冷媒突破 (31)2.4. 豪华车：间接式热泵，精细控制 (34)2.5. 造车新势力：设计下放，集成供货 (37)3. 百花齐放，供应商头部效应形成 (38)3.1. 热管理市场竞争格局尚未确立 (38)3.2. 国际巨头系统设计能力领先 (41)3.3. 内资龙头早期转型占领先机 (42)4. 投资建议 (51)4.1. 三花智控 (51)4.2. 克来机电 (52)4.3. 银轮股份 (53)4.4. 奥特佳 (54)4.5. 松芝股份 (55)5. 风险提示： (56)1. 新能源时代，热管理迎来黄金期1.1. 供给驱动需求，新能源汽车高速增长新能源汽车触底反弹，Q3 销量大幅增长。

国内新能源汽车行业在经历2016-2018 年的高速发展后，2019H2-2020H1 新能源市场受到短暂冲击。

分析其原因，我们认为主要受到两个因素的影响：(1) 2019 年，纯电乘用车最高补贴金额大幅下降；(2) 19H1 补贴退坡之前，消费者提前购买，造成一定的透支效应。

2020 年初受到国内外疫情影响，新能源汽车Q1 销量大幅下滑，Q2 开始销量逐渐回暖，Q3 销量大幅增长，同比增速超过100%。

需求回暖、政策调整、供给改善推动销量增长。

受益于下游需求提升，2020Q3 新能源汽车销量在去年同期低基数的基础上大幅增长，我们认为20 年全年销量有望超过120万辆，行业步入高速增长阶段，主要原因有以下三方面：1) 疫情后受抑制的供需得到释放。

2020年8月12日汽车和汽车零部件、电力设备新能源新能源汽车同比转正，汽车行业延续复苏态势——2020年7月汽车销量跟踪报告行业动态◆汽车市场：7月销售211.2万辆，同比+16.4%/环比-8.2%随着疫情影响减弱、中央及地方政府一系列利好政策推出、叠加Q1积累需求逐步释放，自四月以来汽车销量连续4月实现同增长。

7月乘用车销量同比/环比+8.5%/-5.6%，商用车同比/环比+59.4%/-16.6%，商用车延续强势表现。

7月汽车产量增速表现优于销量，行业库存水平上升，但仍维持在中等合理水平。

去年排放标准切换，透支部分需求形成低基数，故7月同比增速扩大。

但因季节性因素，销量环比小幅下滑。

◆新能源汽车：7月销量9.8万辆，同比+19.3%/环比-5.5%7月新能源汽车产销量同比增速实现由负转正。

7月新能源汽车销量9.8万辆，同比+19.3%，环比-5.5%；产量10.0万辆，同比+15.6%，环比-2.4%。

纯电动乘用车销量为7.0万辆，同比+38.1%，环比-3.0%；插电混动乘用车销量为1.9万辆，同比+3.2%，环比-5.6%，纯电动乘用车同比增速好于插混乘用车。

◆动力电池：7月装机总量4.99Gwh，同比+6%/环比+6%7月，国内动力电池装机量为4.99Gwh，同比+6%，环比+6%。

总体来看，新能源乘用车、客车、专用车装机量分别环比+10.3%、+8.5%、-26.6%；三元电池装机量、磷酸铁锂电池装机量分别环比+8.5%/-2.2%。

◆投资建议：受此次疫情影响，汽车时钟于2-4月进入复苏时区内“颠簸期”，伴随疫情的控制，2020年3月成为汽车时钟复苏时区内的二次拐点。

7月乘用车销量恢复至我们预测值的119%，疫情影压抑的需求正在发生一定程度的回补，行业目前仍运转于本轮周期的复苏时区。

展望三季度，汽车需求增速将由自身库存周期及政策决定，预计三季度末开始再次边际加速上行，三季报前后零部件子板块或成为配置主线，建议重点配置。