《资本预算》PPT课件

Chap2 资本预算 Capital Budgeting
一、资本预算
• 1、什么是资本预算？
资本预算Capital Budgeting 长期投资决策 Long-term Investment decision
• 规划企业用于固定资产的资本支出，又称资本 支出预算。资本预算是企业选择长期资本资产 投资的过程。
税收的处理。即固定资产账面价值>市场价值，减免税金；账面价 值<市场价值，缴纳所得税）
一、现金流量的基本概念
1、现金流量
名称
符号
现金流量
Cash Flow
CFt
现金流出
现金流入
净现金流 量
Cash Flow Out CFOt
Cash Flow In CFIt
Net Cash Flow NCFt
含义
在考察对象一定时期各时 点上实际发生的资金流出
或资金流入。 流出系统的资金
流入系统的资金
• 税后现金流量
– 折旧的影响：折旧本身并不是真正的现金流，但它的数量大小会 直接影响到企业的应纳税所得额和企业的所得税支出，从而影响 到现金流入量的大小。
• 增量现金流量
– 沉没成本（忽略沉没成本） – 机会成本（包括机会成本） – 流动资产的净变动额 – 利息（全投资假设，不考虑利息） – 外部效果（正外部效果：现金流入；负外部效果：现金流出） – 税收（应为税后净现金流量，尤其注意计算固定资产残值收入时
– 机会成本是因为采取最优 方案而放弃的其他次优方 案的获利机会。
– 选择投资和放弃投资之间 的收益差是可能获取收益 的成本。
问题
机会成本是增量成本， 是与决策相关的成本。
2、营业现金流量的估算

净现值与现值指数：指标大小受贴现率高 低的影响，对于现值指数法而言，贴现率 的高低甚至会影响方案的优先秩序。
(例题)
其原因是：较高的折现率对于远期的现金流量的影响大。
第二节 投资项目现金流量的估计
一、现金流量的含义： (一)概念： 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投 资项目引起的企业现金支出和现金收入增 加的数量。在理解现金流量的概念时，要 把握以下三个要点：
可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是 因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率； 而净现值是绝对数，反映投资的效益。
3．内含报酬率法(或内部收益率) (1)含义： 是指能够使未来现金流入现值等于未来现金 流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案 净现值为零的贴现率。
理解
NPV大于0，投资报酬率大于预定的贴现率 NPV小于0，投资报酬率小于预定的贴现率 NPV等于O，投资报酬率等于预定的贴现率
(2)计算：∑未来现金流入的现值-∑未来现金流出 的现值
(3)贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确 定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润 率来确定。
(4)决策原则 当：NPV大于0，投资项目可行 例：教材例题l
2．现值指数法 (1)含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的 比率。
(2)计算现值指数的公式为： ∑未来现金流入的现值÷∑未来现金流出的现值 例：教材例题1解答。 (3)与净现值的比较：
1.投资的主体是企业 2.投资的对象是生产性资本资产
二、资本投资评价的基本原理
资本投资项目评价的基本原理是：项目 的收益率超过资本成本时，企业的价值将 增加；项目的收益率小于资本成本时，企 业的价值将减少。投资者要求的收益率即 资本成本，是评价项目能否为股东创造价 值的标准。

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第三节 资本性投资项目评价指标
• 投资决策的评价指标是指用于衡量和比较投资项目可 行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由 一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标 构成的。
• 投资项目的评价指标比较多，按是否考虑时间价值来 分类，分为贴现的现金流量指标和非贴现的现金流量 指标两大类；
• (二)资本性投资的分类 • 根据不同的标准，资本性投资可以分为不同的分类。 • ⒈短期投资和长期投资 • ⒉对内投资和对外投资 • ⒊确定性投资和风险型投资 • ⒋独立投资和互斥投资
3
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第一节 资本性投资决策概述
• 独立投资方案：在财务管理中，将一组相互分离、互不排斥的方案称为独立方案。在独立方案中，选择某 一方案并不排斥选择另一方案。
为第M’年末尚
未
回
收
的
投
资
额；N M '
NCFt
C
F
M
’
+
1
为
第
(
M
’
+
1
)
年
的
净
现
PP M ' t 0
金流量。则有：NCFM '1
31
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（一）投资回收期(PP)计算方
法
• 例：上述乙方案投资回收期
项目计算期
建设期
（第t年）
0
1
经营期
2
3
4
合计 5
…
…
…
… … ……
净现金流量
-15
9
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一、现金流量的含义及其假设
• （二）确定现金流量的假设 • 3、全投资假设：项目投资的主体可以是所有者，也可以是债

$15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) +
$
7,000(PVIF15%,5)
$40,000 = $10,000(.870) + $12,000(.756) 43; $10,000(.572) +
$
7,000(.497)
$40,000 = $8,700 + $9,072 + $9,870 +
6
9
12 15
Discount Rate (%)
第十六页，编辑于星期二：九点 三十二分。
内部收益率 (IRR)
IRR 是使投资项目未来的净现金流量的现值 等于项目的初始现金流出量的贴现利率.
ICO =
CF1 + CF2
(1+IRR)1 (1+IRR)2
+ . . . +CFn
(1+IRR)n
13-16
不能接受! 公司得到的回报是 11.57% 而 为此付出的代价却是 13%. [ IRR < 最低 报酬率 ]
13-23
第二十四页，编辑于星期二：九点 三十二分。
IRR 优缺点
优点:
考虑TVM 考虑所有现金流 较少主观性
缺点:
假定所有现金流可按 IRR进行再投资
项目排队和多个IRR问 题
13-24
资本预算方法
项目评估和选择的方法 潜在的困难 资金分配 项目监测 事后审计
13-1
第二页，编辑于星期二：九点 三十二分。
项目评估和选择的方法
回收期 (PBP) 净现值 (NPV) 内部收益率 (IRR) 盈利指数 (PI)
13-2

• Payback period is the number of years it takes a firm to recover its initial investment.
• Define such that
CFt CF0
• and let T be the maximtu1 m payback period. • Accept (reject) the project if < (>) T.
➢ Longer term projects (where cash flows are earned later) are more sensitive to changes in interest rates and are steeper.
Capital Budgeting
-15-
Interpreting the Present Value Profile Graph
Capital Budgeting
-6-
Net Present Value
• Using the firm’s cost of capital, k, the NPV is
NPV
n t0
CFt
1 kt
• where the cash flows may be positive or negative.
Capital Budgeting
Capital Budgeting
What is Capital Budgeting?
• The capital budgeting decision is the process in which long term investments are generated, analyzed and undertaken.

k 0
k 0
决策准则： NPV>0 项目可行； NPV<0 项目不可行。
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净现值法的贴现率选取
净现值的大小取决于贴现率的大小，其含义 也取决于贴现率的规定： ——如果以投资项目的资本成本作为贴现率，则 净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损 失)； ——如果以投资项目的机会成本作为贴现率，则 净现值表示按现值计算的该项目比已放弃方案多 (或少)获得的收益； ——如果以行业平均资金收益率作为贴现率，则 净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益 水平多(或少)获得的收益。
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小结：现金流量的基本 特征
现金流(不是会计收入) 营业流(不是融资) 增量 税后
38
现金流量与会计利润
• 计算应用原则： 会计利润——权责发生制 现金流量——收付实现制
• 会计利润与现金流量差异巨大 固定资产计价的差异 销售收入核算的差异 流动资金确认的差异 。。。。。。
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现金和利润有何联系与区别？
一般认为净现值法是最佳的投资决策方法！
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第五节 资本预算方法应用实例
固定资产更新决策 互斥项目决策 项目投资组合的确定
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第六节 资本预算的风险处理
一、确定当量法（调整现金流量法）
把不确定的各年现金流量，按照一定 的系数（约当系数）折算为大约相当于确 定的现金流量的数量，然后利用无风险贴 现率来评价风险投资项目。 • 约当系数的确定：d≤1
3、现金净流量（NCF= CI- CO） 一定期间 现金流入量-现金流出量
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二、现金流量的估计
• 多部门参与 （销售、产品开发和技术、生产和成本…… ）
• 财务部门建立基本假设条件，总体协调 • 基本原则——现金流量应为增量现金流量 • 增量现金流量——指接受或拒绝某个投资方案

• 指特定项目未来现金流量的现值与未来现金流出的 现值之间的比率。
• 计算： Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值
• 现值指数大于1，方案可行。 • 贴现率设定：同净现值法。 • 用于比较投资额不同项目的盈利性。
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内部收益率法（IRR）
• 指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率。即使投资项目 净现值为零的折现率。
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现金净流量
基本关系式： 净现金流量（NCF）
=现金流入量 —现金流出量
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股权流量与实体流量
• 项目现金流量的两种计算方法 • 股权现金流量：以所有者为背景，确定项目对股
权现金流量的影响。决策时以所有者要求的报酬 率作为贴现率； • 实体现金流量：以企业实体为背景确定项目对企 业现金流量的影响；以企业的加权平均资本成本 为贴现率决策。 • 无实质区别，不影响决策。但实体流量更简洁， 应用较广。
优化与再评估
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资本预算决策的权力等级
董事会
总经理（或执行董事）
部门甲
部门乙
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部门丙
第二节 现金流量估算
• 含义 • 构成内容 • 估算方法 • 指标意义 • 注意问题
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现金流量的概念
• 所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入 增加的数量。
只针对一年，资本预算设计期间长，必须考虑时间价值。
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何谓资本预算?
• 对可能的固定资产的增加所进行的分析。 • 长期决策; 巨额支出。 • 对于企业未来的发展是极为重要的。
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资本预算与企业战略规划

640
640
640
640 640
..
.
01 2
.
.
3 45
2020
-2020X(1+10%)-1 +640X(1+10%)-2 +640X(1+10%)-3
+640X(1+10%)-4 +640X(1+10%)-5 +640X(1+10%)-6
640
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640
640 640
..
.
01 2
.
.
34
.. 56
第八章
资本预算
3-1
§1、概述
一、资本预算的含义 二、资本预算的考查期限 三、项目的原始投资 四、项目评价的假设
3-2
一、资本预算的含义P249
3-3
二、资本预算的考查期限 --项目计算期
建设期
生产经营期
.
.
建设 投产日
起点
项目计算期
. 终结点
3-4
三、项目的原始投资
1、建设投资(不含资本化利息) 2、流动资金投资（营运资金投资或 垫支流动资金）
（1）含义：P.271
形式
包括建设期：PP 不包括建设期：PP/
3-9
（2）计算方法
**
特殊条件下的简便算法： PP/
公式：P、271 PP/ =原始投资额/投产后前若干年每年
相等的NCF
3-10
一般条件下的计算方法 （累计现金流量法） PP （272）
设 m为累计净现金流量最后一项负值所 对应的年数 PP＝ m＋ 第m年的累计NCF
（3）考虑了资金时间价值

DNEW=5 150-5 000=150万元。 FCFE1=380-(1-0.40)*300+150=350万元。 最后，计算项目的净现值： NPV（FCFE）=-3 000+350/(10%-3%)=2 000万元。 结果与APV法一致。
Corporate Finance
案例分析
WACC法。公司为投资需求已经积累了2 000万元现金，净债务D=32 000-2 000=30 000万元。小米 企业的非现金资产的总价值可表示为D+E=60 000万元。在这以资本结构下，小米的加权平均资本 成本为：
小米初始时将新增债务5 000万元为收购融资，利率为6%，第一年的利息费用为6%*5 000= 300万 元，其利息税盾为
tc*D= 0.40*300 = 120万元。 预期收购的价值将以每年3%的速度增长，所以预期收购交易所支持的债务额度以及相应的利 息税盾也将以相同的速度增长。利息的税盾现值为：
Corporate Finance
第一节 调整现值（APV）法
APV=NPV无杠杆 + NPVF
调整现值（APV）等于一个无杠杆企业项目的价值 NPV无杠杆加上项目融资活动连带效应的净现值（NPVF）。 这种效应一般包括以下四个方面的影响:
1.负债的税收抵免 2.发行新证券的成本 3.财务困境的成本 4.债务融资的利息补贴
若折现率是20%， 项目的现值是：165,000÷0.20=825,000万元 项目的PV无杠杆 = 825,000-850,000 = -25,000万元 < 0 因此，对于全权益企业来说，这个项目是不可行的。
假设企业债务与总价值的目标比为0.25，在有杠杆的情况下,该项目的“ 净”现值会是多少呢？

净现金流量=营业现金收入－付现成 本－所得税-----（2）
付现成本=营业成本－折旧
净现金流量=税后利润+折旧
-----（3）
思考:为什么净现金流量包括折旧?
2024/10/9
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第七页，编辑于星期二：十点 三十七分。
税后利润之后之所以加上折旧，是因为折 旧属于非经营现金流量，其原因是：
项目在计提折旧时并没有发生实际支出， 这就仅仅是一种在项目寿命期内分摊初 始投资的会计手段。
•
2、
。09:11: 0909:1 1:0909: 1110/9/ 2024 9:11:09 AM
每天只看目标，别老想障碍
•
3、
。24.10.9 09:11:0 909:11Oct-249-Oct-24
宁愿辛苦一阵子，不要辛苦一辈子
•
4、
。0 9:11:09 09:11:0 909:11 Wednes day, October 09, 2024
2024/10/9
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第二十七页，编辑于星期二：十点 三十七分。
内部报酬率法的决策规则
采用内部报酬率法来评估独立项目时
项目的内部报酬率大于资本成 本，该项目可行
项目的内部报酬率小于资本成 本，该项目不可行
2024/10/9
第二十八页，编辑于星期二：十点 三十七分。
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净现值与内部报酬率的比较
资本预算
资本预算是公司 对固定资产投资 进行分析、筛选 和计划的过程。
2024/10/9
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第二页，编辑于星期二：十点 三十七分。
资本预算的特点
资本预算决策指固定资产投资决 策
耗资大、周期长、长期影响公司 的产销能力和财务状况