正向市场无风险跨期套利操作步骤
目录：
1、套利的定义
2、套利的分类
3、正向市场跨期无风险套利机会原理
4、正向市场跨期套利操作成本
5、注意事项
1、套利的定义
套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。交易者买进自认为是"便宜的"合约，同时卖出那些"高价的"合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。
2、套利的分类
套利一般可分为三类：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。
跨期套利是套利交易中最普遍的一种，是利用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距出现异常变化时进行对冲而获利的，根据市场价格变化的趋势可以分为牛市套利和熊市套利，根据当时市场不同月份合约的价差，又可以分为正向市场套利（近月价格比远月价格低）和反向市场套利（近月价格比远月价格高）。
跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合约间存在一定的价差关系。例如伦敦金属交易所(LME)与上海期货交易所(SHFE)都进行阴极铜的期货交易，每年两个市场间会出现几次价差超出正常范围的情况，这为交易者的跨市套利提供了机会。
跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月份但不同种类的商品期货合约。例如金属之间、农产品之间、金属与能源之间等都可以进行套利交易。
3、正向市场无风险套利机会产生的原理
在期货市场中，由于持仓费用、季节性因素、现货供求状况及人为因素等影
响，使得各合约的价格存在价差。在正常情况下，远期合约价格应该高于近期合约，当远期合约价格减去近期合约价格的价差，高于套利成本的时候就出现了套利机会。这时可以买进近月合约同时卖出远期合约，进行正向跨期套利。套利单建仓后，首先，如果近月合约与远期合约的差价缩小，则按跨期套利的方法，直接在期货市场中平仓了结，实现套利收益；其次，如果两合约之间价差扩大，则通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式，实现套利收益。因此无论市场涨跌，正向市场跨期套利属于无风险的套利机会。
白糖属于交易非常活跃的品种，目前白糖期货合约总持仓量超过70万手，各合约间的价差变化比较剧烈，我们可以抓住这些机会进行套利操作，赢取低风险甚至无风险收益。特别适合持有大量低成本资金作为资本增值和避险的操作，跨期套利则是通过不同月份合约之间的价差的变动来获取收益的一种方式，能有效回避单个期货合约价格剧烈波动的风险。由于在跨期套利中，反向套利存在着逼仓等不确定的因素，故不是无风险的市场行为，所以在此我们强烈推荐正向市场跨期套利。
4、正向市场跨期套利操作成本
套利成本＝仓储费＋资金成本＋交易、交割费用＋增值税
实际套利成本=仓储费用*天数+商品总价值*6.5‰/月*月数+交易费用*2+交割费用*2+商品总价值*增值税
如相邻两月实际价差超过套利成本，则可采用正向无风险套利方式操作。
举例：
铜套利成本：
按N月价格为61000，则第N月和第N+1月的正向跨期套利成本为：
1、仓储费：0.4*30=12元/吨
2、交割手续费：2*2=4元/吨
3、交易手续费：61000*0.04%*2=24.4元/吨
4、增殖税：套利成本*17%
5、资金成本：61000*0.0065=396.5元/月
成本=（0.4*30+61000*0.0065+61000*0.04%*2+2*2）*（1+17%）=511.17元/吨
则如果相邻两月价差超过套利成本价格，可实施套利操作。同时买入近月，抛出远月。
5、套利的注意事项和风险分析
1、增值税
在进行交割套利时，增值税是唯一的不可控变量。这是因为实际计算增殖税时是按结算价计算价差的，这在制定套利方案时无法确定。对买近抛远的正向套利来说，如果交割时价格上涨，会造成额外的增值税成本。
2、仓单质押问题
合约交割后，可以利用标准仓单质押盘活资金，配比比例为仓单价值的80%。通过质押仓单充抵保证金的比例不得超过客户保证金中货币资金的4倍，质押年利率为1.8%，由客户承担。仓单质押将减轻交割后客户的资金成本，因此，在需要交割的情况下，客户套利会获得额外利润。
3、由于在交割前交易所实行保证金制度，因此，在交割前占用的资金量并不大，在此忽略不计，仅计算交割后的资金占用问题，实际资金成本可能会与测算资金成本稍有差异。
4、套利的风险
套利交易相对投机来说，具有风险相对较低、回报较为稳定的特点，但是，套利也有一定的风险。主要表现在以下几方面：政策风险，包括国家法律或行业管理政策在投资者的套利交易进行过程中发生的重大变化；市场风险，主要体现在出现逼仓事件时，资金因素使得价差长期保持畸形，套利者没有机会盈利；资金风险，套利投资一般是双向持仓或持有对应数量的标准仓单，资金占用就较单向持仓多，投资者持仓一旦较重，在遇到差价向不利于自己的方向变动时，会陷入被动局面，形成资金风险，使套利失败。
珠江期货有限公司
2008.06.05
