2019中级财务管理讲讲义第24讲资本成本(1)

资本成本加权平均资本成本，英文名称是Weighted Average Cost of Capital，简称WACC.我们先来看看加权平均资本成本的计算公式：WACC=W d*K d*（1-T）+W e*K e；WACC：加权平均资本成本；W d：负债在资本结构中所占的比例；W e：普通股在资本结构中所占的比例；K d：债权融资的成本，也就是借债的利率；K e：普通股的融资成本，也就是发行普通股的必要回报率；T：所得税税率。

由于优先股在我国还没有正式推广，所以在计算WACC时没有把优先股的成本加进去，只计算普通股的成本。

以上公式用中文表示就是：加权平均资本成本=负债的占比*利率*（1-所得税税率）+普通股的占比*必要回报率；我们可以看到，上述公式涉及到三方面的利益，分别是：国家的利益：也就是所得税税率，企业盈利是要给国家交税的；债权人的利益：企业通过借债融资，是需要给债权人支付利息的；股权人的利益：企业通过发行股票融资，是需要给股权人必要的回报的；企业给国家交税是强制的，只要企业盈利了，那就得给国家交税，这一块不算是融资成本。

企业通过债权融资和股权融资，所支付的利息和股东回报，就是融资成本，也就是融到这块资本所要支付的资金成本。

为了更进一步理解，我们还需再看会计恒等式：资产=负债+所有者权益；所有者权益指的是股东的权益，其实债权人也是有权益的，这个恒等式还可以写成下面这样：资产=债权人权益+股权人权益；所谓权益，分为权和益两个方面，权就是权利，利就是利益，所以以上公式又可以继续拆分为以下两个公式：公司的权利=债权人的权利+股东的权利；公司的利益=债权人的利益+股东的利益；以上两式合并一下，即为：资产=债权人权益+股权人权益；再缩略一下，即为我们常见的会计恒等式：资产=负债+所有者权益；资产负债表是一个时点数，也就是在不同的时点，公司的资产负债表明细都是不一样的，就像是一个二维空间和一维时间构建的时空组合一样。

【考点四】资本结构（熟练掌握）一、资本结构的含义资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系。

筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。

广义的资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例；狭义的资本结构则指长期负债与股东权益构成比例。

狭义资本结构下，短期债务作为营运资金来管理。

本书所讲的资本结构，是指狭义的资本结构。

不同的资本结构会给企业带来不同的后果。

企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用，既可以发挥财务杠杆效应，也可能带来财务风险。

因此企业必须权衡财务风险和资本成本的关系，确定最佳资本结构。

评价企业资本结构最佳状态的标准应该是能够提高股权收益或降低资本成本，最终目的是提升企业价值。

根据资本结构理论，当公司平均资本成本最低时，公司价值最大。

所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。

资本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。

二、资本结构理论（一）MM理论最初的MM理论认为，不考虑企业所得税，有无负债不改变企业的价值。

因此企业价值不受资本结构的影响。

而且，有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大。

在考虑企业所得税带来的影响后，提出了修正的MM理论。

该理论认为企业可利用财务杠杆增加企业价值，因负债利息可带来避税利益，企业价值会随着资产负债率的增加而增加。

具体而言：有负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上赋税节约的价值；有负债企业的股权资本成本等于相同风险等级的无负债企业的股权资本成本加上与以市值计算的债务与股权比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及企业所得税税率。

（二）权衡理论权衡理论通过放宽MM理论完全信息以外的各种假定，考虑在税收、财务困境成本存在的条件下，资本结构如何影响企业市场价值。

权衡理论认为，有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值，再减去财务困境成本的现值。

（三）代理理论代理理论认为，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债务代理成本之间的平衡关系来决定的。

中级会计师考试《财务管理》强化预习：资本成本会计职称考试《中级财务管理》第三章固定资产知识点六：资本成本（一）资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。

（二）资本成本的作用1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据；3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准；4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。

（三）影响资本成本的因素（1）总体经济环境；（2）资本市场条件；（3）企业经营状况和融资状况；（4）企业对筹资规模和时限的需求。

（四）个别资本成本1.资本成本的计算方法（1）一般模式（不考虑时间价值）资本成本率＝每年的税后占用费用/（筹资总额－筹资费用）＝每年的税后占用费用/[筹资总额×（1－筹资费用率）]＝每年的税后占用费用/筹资净额（2）贴现模式（考虑时间价值）资本成本就是能使未来现金流出量的现值等于实际筹资额的折现率。

即：筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0得：资本成本率＝所采用的贴现率2.个别资本成本的计算（1）银行借款资本成本一般模式（不考虑时间价值），银行借款资本成本的计算公式为：Kb＝i（1－T）/（1－f）×100%式中：Kb为银行借款资本成本率，i为银行借款年利率，f为筹资费用率，T为所得税税率。

贴现模式（考虑时间价值）：式中：M为借款总额，Kb为银行借款资本成本，I为银行借款年利息，f为筹资费率，T为所得税税率。

（2）公司债券资本成本一般模式：即，P（1－f）＝I×（1－T）（P/A，Kb，n）＋M（P/F，Kb，n）式中：P为债券发行价，M为债券面值。

（3）融资租赁资本成本（只能用贴现模式计算）L－R×（P/F，Kb，n）＝A×（P/A，Kb，n）式中：L为租赁资产原值，R为租赁资产到期残值，n为租赁年限，Kb为融资租赁资本成本。

{财务管理资本管理}资本成本与资本结构讲义第九章资本成本和资本结构本章是比较重要的章节，这一章对资本成本的计算是一个基础，这个基础包括和第五章项目投资可以结合，而且可以和第十章企业价值评估相综合。

本章今年教材变化较大。

第一节资本成本一、资本成本的概述（一）什么是资本成本资本成本是一种机会成本，指公司以现有的资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。

也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。

（二）决定资本成本高低的因素资本成本影响因素包括总体的经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目的融资规模。

二、个别资本成本（一）资本成本1.筹资费用（包括发行费、手续费等）特点：一次支付，在使用过程中不再支付，跟使用资金的长短没有必然的联系。

2.用资费用（如利息、股利等）特点：在使用过程中支付，使用时间越长，支付的越多。

个别资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和普通股成本等。

（二）债务成本债务成本分为两种情况：1.满足特殊条件特殊条件是指平价发行、筹资费为0税前的债务成本=利息率税后的债务成本=利息率×（1-所得税）例1：假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。

则该债务的税前成本为：k d=11%税后债务成本的简便算法是：税前债务成本率乘以（1-税率）只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。

2.一般情况下，是求贴现率的过程例2：续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则税前债务成本为：例3：续前例，假设所得税税率t=30%，税后债务成本为K dtK dt=K d×（1-t）=11.8301×（1-30%）=8.2811%这种算法是不准确的，因为可以抵税的是利息额，而不是折现率。

债务价格（溢价或折价）和手续费率都会影响折现率的计算，但与利息抵税无关。

只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。

财务管理制度的资本成本在企业的财务管理中，资本成本是一个重要的概念。

它是指企业为融资所支付的成本，也可以视为企业使用资金的机会成本。

财务管理制度的资本成本是指企业在决策和执行财务管理相关活动时，所遵循的规则和原则来确定资本成本的标准和方法。

本文将探讨财务管理制度中资本成本的概念、计算和影响因素。

首先，财务管理制度的资本成本是企业评估投资项目是否有利可图的重要指标。

投资项目需要使用大量资本来进行，而企业的资金来源有内部和外部两种途径。

内部资金来源于企业自身盈利，外部资金则需要通过贷款或者发行股票等方式来获取。

企业为了获得这些外部资金，必须支付一定的利息或股息，这部分成本就是资本成本。

其次，计算财务管理制度的资本成本可以采用多种方法。

其中最常用的方法是加权平均资本成本（WACC）的计算。

这种方法考虑了企业不同资金来源的比例和成本，即内部权益资本和外部债务资本的比例。

具体计算公式为WACC = (E / V) * Re + (D / V) * Rd * (1 - T)，其中E表示内部权益资本，V表示总资本（E + D），Re表示权益资本的成本，D表示外部债务资本，Rd表示债务资本的成本，T表示企业的所得税率。

资本成本的计算还需要考虑一些影响因素。

首先是权益资本的成本。

权益资本的成本是指投资者对于投资项目所要求的回报率。

这个成本通常可以通过凯普斯基模型进行测算，考虑股票价格、每股收益和股息派发率等因素。

其次是债务资本的成本。

债务资本的成本主要来自于企业借款的利率，而实际借款利率取决于市场利率和企业的信用评级。

此外，还需要考虑企业的所得税率对资本成本的影响，一般而言，所得税率越高，资本成本越低。

财务管理制度中的资本成本对企业决策和风险管理具有重要的影响。

首先，资本成本的计算可以帮助企业评估投资项目的可行性。

通过比较资本成本和投资项目的预期回报率，企业可以判断项目是否值得投资。

其次，资本成本的计算可以为企业决策提供参考。

【知识点6】个别资本成本的计算个别资本成本是指单一融资方式本身的资本成本，其高低用相对数即资本成本率表达。

1.一般模式（1）为了便于分析比较，资本成本通常用不考虑货币时间价值的一般通用模型计算。

（2）计算时，将初期的筹资费用作为筹资额的一项扣除，扣除筹资费用后的筹资额称为筹资净额。

（3）一般模式通用的计算公式为：资本成本率=年资金占用费用筹资总额-筹资费用=年资金占用费筹资总额×（1-筹资费用率）2.贴现模式对于金额大、时间超过1年的长期资本，其资本成本计算方式采用贴现模式，即将债务未来还本付息或股权未来股利分红的贴现值与目前筹资净额相等时的贴现率作为资本成本率。

由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0得：资本成本率=所采用的贴现率一、银行借款的资本成本率（一）银行借款资本成本包括借款利息和借款手续费用。

筹资费借款手续费用。

占用费利息费用在税前支付，可以起抵税作用，一般计算税后资本成本率，以便与权益资本成本率具有可比性。

（二）银行借款的资本成本率计算公式1.一般模式：K b=K b银行借款资本成本率i银行借款年利率f筹资费用率T所得税税率M名义借款额2.贴现模式：M（1-f）=＋【经典例题】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10％，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2％，企业所得税率20%。

要求：计算该项借款的资本成本率。

1.一般模式：K b=K b==8.02%2.贴现模式：（考虑时间成本）M（1-f）=＋即：200×（1-0.2%）=200×10%×（1-20%）×（P/A，K b，5）＋200×（P/F，Kb，5）按插值法计算，得：K b=8.05%二、公司债券的资本成本率（一）公司债券资本成本，包括债券利息和借款发行费用。

（二）债券可以溢价发行，也可以折价发行。

（三）公司债券的资本成本率计算公式1.一般模式：式中：L：公司债券筹资总额；I：公司债券年利息。