2018年建筑行业分析报告
——建筑行业已迈入未有之变局
行业当前处于结构深度调整期，可用“ 三纵三横” 法解析行业动因。
结构深度调整期。下游投资增速处于长期下降通道，我们判断制造业投资中游分化、房地产投资阶段性回升、基建投资“ 朝三暮四” ，预计 201 8 合计投资增速与
上年度相同、低位企稳于 6.6% 。
行业产值于 201 6 迎来拐点逆势增长，主因在于“ 三纵三横” 打破传统桎梏，推动
行业转型升级。“ 三纵” 包括建筑工业升级（装配式建筑、全装修）、市场模式创
新（ PPP ）、顶层政策创新（一带一路）等行业三大纵向深入主题；“ 三横” 包括
东部新型城镇化市场（三大城市群为主的东部沿海经济发达区域）、中西部基建完善市场（经济欠发达区域）、海外工程承包市场等行业三大横向市场。
“ 三纵” 贯穿“ 三横” ，以“ 三纵” 为主线来深入分析市场表现：
一纵：“ 建筑工业升级” 主要推进“ 东部新型城镇化市场” 。工业化升级建筑产业，主要作用于江苏、广东等东部新型城镇化市场。预计2018-2020PC 结构、钢结构、全装修市场 CAGR 分别高达 35% 、 80% 、 35% ；短期看好规模以上工业化企业
率先局部实现成本控制；看好钢结构技术授权和全装修风口业务；
二纵：“ PPP 模式创新” 主要推进“ 中西部基建完善市场” 。 PPP 革新投资结构、
推进基建市场化，主要作用于贵州、云南等中西部市场。判断当前市场位于后清库时代稳健增长期起点，落地量将维持同期基建投资 15% 水平；中西部高储备市场
能量将加快释放，看好确定性较强的管廊、收费公路、环保 PPP 领域，看好相关
龙头受益市场实现业绩增长和业务结构优化转型、民企市场份额将受益政策扶持迎显著提升；
三纵：“ 顶层政策创新” 主要推进“ 海外工程承包市场” ：“ 一带一路” 显著拉动海外业务营收和新签合同增速，打开拓展增量市场新局面，企业海外项目盈利水平显著改善。判断海外承包业务环境整体向好、2018-201 9 海外合同将入执行高峰期。看好中国化学等企业海外业务助力整体业绩。
建筑行业当前处于深度结构调整期，用“ 三纵三横” 方法可较好地解析行业新格局。三纵包括建筑工业升级（装配式建筑、全装修）、市场模式创新（ PPP ）、顶层
政策创新（“ 一带一路” ）等行业三大纵向深入主题；三横包括东部新型城镇化市
场（以长三角、珠三角、京津冀三大城市群为主的东部沿海经济发达区域）、中西部基建完善市场（经济欠发达区域）、海外工程承包市场等行业三大横向市场。
行业“ 建筑工业升级、市场模式创新和顶层政策创新” 三大纵向深入主题，贯穿“ 东部新型城镇化市场、中西部基建完善市场和海外工程承包市场” 三大横向市场，其中：
一纵：“ 建筑工业升级” 主要推进“ 东部新型城镇化市场” ：工业化升级建筑产业、提高产值效率、拉动新兴产业，主要作用于江苏、广东等东部新型城镇化市场。政策扶持行业驶入快车道， PC 结构、钢结构、全装修等子行业迅猛发展；
二纵：“ 市场模式创新” 主要推进“ 中西部基建完善市场” ： PPP 模式革新投资结构、升级工程模式、推进基建市场化，主要作用于贵州、云南、河南等高储备项目的中西部基建完善市场。判断当前市场位于后清库时代稳健增长期起点，看好管廊、收费公路和环保等确定性较强领域；
三纵：“ 顶层政策创新” 主要推进“ 海外工程承包市场” ：一带一路” 显著拉动海
外业务，企业整体“ 走出去” 意愿增强，国际竞争力增强，盈利水平显著改善。判
断海外承包业务环境整体向好、 2018-201 9 海外合同将入执行高峰期。
“ 三纵三横” 方法可以解析及预测建筑行业经历转型升级阶段的整体表现，是对当
前推动行业整体发展的各类因素的合理凝练和高度总结。为了方便大家更好理解并掌握“ 三纵三横” 方法，我们将主要以“ 建筑工业升级、市场模式创新和顶层政策
创新” 三纵为主线来深入分析市场表现。
1 、传统模式桎梏行业增长
201 7 年建筑业增加值占 GDP 总量 6.7% ，从业人数占全国就业人口总数 7.1% ，
仍然是国民经济支柱产业之一。传统建筑行业受到以下因素束缚，呈粗放式发展：
产值效率维持低位。 201 7 年我国建筑从业 553 7 万人，建筑业增加值 5.5 8 万亿，人均产值约 1 0 万元，较同期美国人均产值（折合人民币约 7 5 万）仍有巨大差距；
低毛利建设模式为主导。一般项目流程主要包括前期设计、中期施工和后期运营，其中施工环节产值最高而附加值最低。传统建筑业务以 DBB （设计 - 招投标 - 施工）模式为主，施工与设计主体分离导致效率和利润流失；
低毛利业务占比高。房建业务在各细分行业中占比居首（ 201 6 营收占 63% ），
而毛利率水平仅 4.7% 左右，居于末位；
依赖人口及城镇化红利。过去建筑业高速增长受益于人口红利及城镇化进程。我国人口抚养比在 201 1 迎来拐点，宏观经济增速随之下台阶，与美国发展历程相似；
当前东部发达省份城镇化率高于全国平均、接近发达国家水平，市场面临增长瓶颈。
2 、下游投资增速处于长期下降通道
建筑业一向被视为投资拉动型行业，对应下游行业主要为房地产、基建和制造业，三大行业固定资产投资额（不含农户）占全社会投资比例约 80% 左右。
总体来看，三大下游合计投资与全社会投资走势基本趋同。观察 199 5 后全社会投资增速变化和三大下游对其增速贡献比例，可分为三个阶段：
第一个阶段， 1995-2001 ，低位震荡期。 9 2 南巡在全国掀起投资建设高潮，随后高速信贷投放、高位投资增速导致 94-9 6 年低效产能积压、货币政策从紧，叠加
内部体制固有障碍和外部 199 7 金融危机冲击导致的供给过剩、需求下行，使这个阶段的工业（制造业为主）投资整体萎靡、甚至一度负增长，造成社会投资低位徘徊。
期间“ 九八房改” 推进房地产市场化进程，地产投资从起步开始逐步攀升，极大缓
解了基建投资独木难支的局面；
第二个阶段， 2002-2007 ，快速提升期。期间我国经历了一轮经济繁荣周期，主
要原因包括：（ 1 ） 200 1 年底我国加入 WTO 、市场开放进入新阶段；（ 2 ）
“ 九五”“ 十五” 计划期间连续布局产业结构战略性调整以及 199 8 年开始的国企机
构改革逐步取得显著成效，煤炭、钢铁、化工、有色等重化工行业高速增长；（ 3 ）房地产市场化进程使房地产业逐渐成为社会投资发展的主动力；
第三个阶段， 200 8 至今，长期下降通道。 0 8 年全球金融危机冲击到我国实体经济， 0 9 年出台的旨在恢复经济的 4 万亿刺激计划使社会投资于 200 9 年小幅提升，随后显现持续疲软后遗症，叠加人口红利衰减、城镇化空间压缩等结构性因素，自 2010 起步入长期下降通道，对应 201 5 后的宏观经济新常态。
