第六章利息与利息率案例案例一：名义利率与实际利率基本原理：在经济活动中，区别名义利率和实际利率，至关重要。
是赔是赚不能看名义利率，而要看实际利率。
实际利率是剔除了通货膨胀因素影响后的利率。
当通货膨胀率很高时，实际利率将远远低于名义利率。
由于人们往往关心的是实际利率，因此若名义利率不能随通货膨胀率进行相应的调整，人们储蓄的积极性就会受到很大的打击。
比如在1988年，中国的通货膨胀率高达18.5%，而当时银行存款的利率远远低于物价上涨率，所以在1988年的前三个季度，居民在银行的储蓄不仅没给存款者带来收入，就连本金的实际购买力也在日益下降。
老百姓的反应就是到银行排队取款，然后抢购，以保护自己的财产，因此就发生了1988年夏天银行挤兑和抢购之风，银行存款急剧减少。
针对这一现象，中国的银行系统于1988年．第四季度推出了保值存款，将名义利率大幅度提高，并对通货膨胀所带来的损失进行补偿。
上表给出了1988年第四季度到1989年第四季度中国的银行系统三年保值存款的年利率、保值贴补率和总名义利率，其中总名义利率等于年利率和通货膨胀补贴之和。
保值贴补措施使得存款实际利率重新恢复到正数水平。
以1989年第四季度到期的三年定期存款为例，从1988年9月l0日（开始实行保值贴补政策的时间）到存款人取款这段时间内的总名义利率为21.5%，而这段时间内的通货膨胀率，如果按照1989年的全国商品零售物价上涨率来计算的话，仅为17.8%，因此实际利率为3.7%。
实际利率的上升使存款的利益得到了保护，他们又开始把钱存入银行，使存款下滑的局面很快得到了扭转。
案例二：走向合理的利率结构基本原理：利率在宏观和微观经济中杠杆调节作用的发挥，依赖于其合理的利率水平和结构。
—二○○二年凭证式（一期）国债票面利率低于银行同期存款利率的背后总额600亿元的2002年凭证式（一期）国债，于3月10日起面向社会公开发售。
本期国债最引人注目的地方，是它的票面利率（三年期和五年期）低于同期银行储蓄存款利率。
这在我国国债发行历史上还是第一次，由此成为国债发行乃至金融市场化进程一个标志性事件。
本期国债分为三年期和五年期两种。
三年期420亿元的票面年利率为2.42%，而同期银行储蓄存款年利率是2.52%；五年期180亿元的票面年利率为2.74%，而同期银行储蓄存款年利率是2.79%。
长期以来，国债的发行利率总是高于银行存款利率，应该说，这是一种“倒挂”。
在市场条件下，金融资产的收益率，是与它的信用程度成反比的。
信用程度高的，收益率就可以低一些；信用程度较低，就要有高一些收益率作为补偿。
国债有国家信用的无条件支持，在同类金融资产中，信用程度最高，甚至被当作无风险资产。
过去国债发行利率之所以高于银行储蓄，概括而言有两方面原因：一是在计划经济体制下，银行与国家同为一体，而且是吸收国民储蓄并将其转化为投资的垄断性渠道，由此形成的观念，强烈影响人们的行为方式；二是国债的流通性较弱，就是说，购买、交易和兑现国债，并不是那么方便。
随着我国金融体制市场化程度不断提高、金融市场的发育及完善，这种“倒挂”的现象必然会逐渐扭转直至最终解决。
那时，国债利率就有可能发展成为我国金融市场的基准利率，至少是会促进基准利率的早日形成，以使利率的决定和利率的结构更加合理，从而更好地发挥其优化资源配置的作用。
今年第一期凭证式国债的利率定位就反映了这样一个过程。
单纯从市场角度观察，这个结果则是由供求关系决定的。
过去几年，凭证式国债异乎寻常地热销，人们排起长队，争先恐后，没买着的人颇有怨言。
不仅在城市，还有农村广阔市场的需求没有得到满足。
在这种形势下，财政部适当下调国债票面利率，是顺应市场之举，是市场化的行为。
国债的发行价格随行就市，是发达市场国家通例。
说起市场化的发行，本期国债还有一个新闻，那就是，凭证式国债首次组成了以商业银行为主体的金融机构承销团。
我们知道，在银行间债券市场和交易所债券市场上，国债发行现在都是由承销团和财政部之间通过招投标来决定价格的。
那么，也可以不无理由地设想，如果今后还要大量发行凭证式国债的话，承销团将在决定发行条件上具有一定的发言权，甚至有可能引入承销团投标等竞价性定价方式，那样的话，国债票面利率的决定就会更加市场化，更加有效率，也更加合理。
但是，应该强调指出的是，尽管本期国债的票面利率已经低于同期银行储蓄存款利率，但是，它实际收益率仍然高于银行存款。
这是因为，银行存款利息要缴20%的利息所得税，而国债利息收入免税。
例如，用10000元购买本期三年期国债，到期兑现可得利息收入726元，而这笔钱存入银行定期三年到期的税后利息收入只有605元。
票面利率的高低比较也许会对一些人造成心理方面的影响，但是，最终的投资决策恐怕还是会基于精确的计算。
思考题：1、何谓利率结构？合理利率结构的标准是什么？案例三：利率市场化的改革制度和国际借鉴法国的利率市场化改革是典型的渐进式改革。
其进程主要分为60—70年代和80年代两个阶段。
而第一阶段又具体分为四个步骤，整个改革进程经历20多年最终取得成功。
法国的利率市场化改革具有两个主要特点： (1)利率市场化改革伴随着整个金融体制改革，是在政府和金融管理当局的推动下进行的；(2)伴随着金融市场的逐步完善循序渐进地进行，是一个与外汇管理体制、金融衍生工具发展、金融创新政策等配套进行的过程。
因此，法国利率市场化的改革也是改善和提升制度环境的过程，事实证明它是成功的。
但亚洲国家如韩国、马来西亚、泰国同样是以渐进方式推进利率市场化改革，结果却与法国不尽相同。
在 1997年东南亚金融危机爆发以前，这些国家的利率市场化改革实践被认为是成功的。
但是，相对成功的改革，掩盖了许多急待解决的问题。
在这些国家推进利率市场化改革的进程中，并没有有效地改善制度环境。
市场化的资金定价机制与脆弱的制度环境之间的矛盾积累到一定程度，便促成了后来的东南亚金融风暴。
从这个角度来重新审视这些国家推进的利率市场化改革，我们不难得出这样的结论：他们的改革即使不能说是失败的，至少也是没有完全成功，还有许多亟待改进的地方。
制度环境的滞后，不仅使利率市场化改革的预期目标落空，而且引发了严重的金融危机。
理论界总结出亚洲金融危机的独特制度成因有以下几条：(1)腐败的官商勾结制度。
特别体现在这些国家政府、银行、企业之间的关系过于亲密。
(2)银行的隐性担保制度。
存款保险制度只不过是一种形式，实际上银行由政府担保，导致了亚洲银行的道德风险特别严重。
(3)过于放松的金融监管制度。
甚至非普及式的高等教育制度与不注重能力培养的育人机制也被认为应该为此负责任，因为这些国家的教育制度和育人机制不能为经济和社会的快速发展提供足够的人才。
拉美三国(智利、阿根廷、乌拉圭)利率市场化改革是典型的激进模式。
在短短的几年时间内放开了对利率的管制。
其本意是要促进金融业的竞争，提高资金的配置效率，以此来稳定宏观金融形势。
但是，利率市场化改革实施后，金融机构正常的竞争因素未发挥主要作用，相反银行却被一些大集团所拥有，成为它们的资金供应商，加上监管不力，导致贷款质量下降，坏账增加。
巨大的劣质金融资产说明金融资源的配置效率是低下的，从这个角度看，改革是失败的。
主要原因在于管制可以在短时间内放开，但是制度的建设却无法一蹴而就。
思考题：1.评价不同利率市场化改革的模式有何优缺点，我国应该如何改革？案例四：日本利率市场化进程1997年4月，日本大藏省正式批准：各商业银行承购的国债可以在持有一段时间后上市销售。
经过17年努力，到1994年10月，日本已放开全部利率管制，实现了利率完全市场化。
来了完成这一艰难而必要的金融自由化过程，日本大概经历了如下四个阶段：1、放开利率管制的第一步：国债交易利率和发行利率的自由化日本经济在低利率水平和严格控制货币供应量政策的支持下获得迅速发展。
但是，1974年之后，随着日本经济增长速度的放慢，经济结构和资金供需结构也有了很大的改变，战后初期形成的以"四叠半"（意为狭窄）利率为主要特征的管制体系已不适应这种经济现状了。
日本政府为刺激经济增长，财政支出日渐增选增加，政府成为当时社会资金最主要的需求者。
培育和深化非间接金融中介市场的条件已初步具备。
1975年，日本政府为了弥补财政赤字再度发行赤字国债（第一次是1965年）。
此后，便一发不可收，国债发行规模愈来愈大。
1977年4月日本政府和日本银行允许国债的自由上市流通。
第二年开始了以招标方式来发行中期国债。
这样，国债的发行和交易便首先从中期国债开了利率自由化的先河。
2、放开利率管制第二步：丰富短期资金市场交易品种在1978年4月，日本银行允许银行拆借利率弹性化（在此以前，同业拆借适用于全体交易利率是基于拆出方和拆入方达成一致的统一利率，适用于全体交易参加者，并于交易的前一天予以明确确定），6月又允许银行之间的票据买卖利率自由化。
这样，银行间市场利率的自由化首先实现了。
3、放开利率管理的第三步：交易品种小额化，将自由利率从大额交易导入小额交易实现彻底的利率自由化是要最终放开对普通存货利率的管制，实现自由化，如何在已完成利率自由化的货币市场与普通存款市场之间实现对接成为解决问题的关键。
日本政府采取的办法是通过逐渐降低已实现自由化利率交易品种的交易单位，逐步扩大范围，最后全部取消利率管制。
在这一过程中，日本货币当局逐级降低了CD（大额可转让存单）的发行单位和减少了大额定期存款的起始存入额，逐步实现了由管制利率到自由利率的过渡。
在存款利率逐步自由化的同时，货款利率自由化也在进行之中。
由于城市银行以自由利率筹资比重的上升，如果贷款利率不随之调整，银行经营将难以为继。
1989年1月，三菱银行引进一种短期优惠贷款利率，改变了先前在官定利率基础上加一个小幅利差决定贷款利率的做法，而改为在筹取资金的基础利率之上加百分之一形成贷款利率的做法。
筹资的基础利率是在银行四种资金来源基础上加权平均而得，这四种资金来源是：(1)活期存款；(2)定期存款；(3)可转让存款；(4)银行间市场拆借资金。
由于后两种是自由市场利率资金，所以，贷款资金利率已部分实现自由化。
随着后两部分资金在总筹资中比重的增加，贷款利率的自由化程度也相应提高。
4、放开利率管制的第四步：在上述基础上，日本实质上己基本完成了利率市场化的过程，之后需要的只是一个法律形式的确认而已。
1991年7月，日本银行停止"窗口指导"的实施；1993年6月，定期存款利率自由化，同年10月活期存款利率自由化，1994年10月，利率完全自由化，至此日本利率自由化划上了-一个较完满的句号。
日本的利率自由化过程对其他国家的利率自由化提供了一个很好的样板。
