实物期权在投资决策中的应用.pptx
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要求：按14%的行业基准折现率计算A方案的净现值， 并评价该方案是否可行。
综合
继续使用旧设备： 原值 预计使用年限 已经使用年限 最终残值 变现价值 年运行成本 更新购入新设备 原值 预计使用年限 已经使用年限 最终残值 变现价值 年运行成本
2200万元 10年
4年 200万元 600万元 700万元
Chapter 4
实物期权在投资决策中的应用
金融投资
经济趋势 企业管理 金融估值
投资者预期
预期与股价 PE EPS
预期与收益
投资者行为
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ流通 定向增发 投资者收益函数
传统投资决策 实物期权
单选
某公司拟新建一车间用以生产受市场欢迎的甲产 品，据预测甲产品投产后每年可创造100万元的 收入；但公司原生产的Ａ产品会因此受到影响， 使其年收入由原来的200万元降低到180万元。则 与新建车间相关的现金流量为（ ）万元。
元
Ｃ.车间建在距离总厂10公里外的95年已购入的土地
上，该块土地若不使用可以300万元出售
Ｄ.2003年公司曾支付5万元的咨询费请专家论证过
此事
多选：
采用净现值法评价方案时，关键是选择折现率，（ ） 。
Ａ.在实体现金流量法下应以加权平均资本成本为折 现率
Ｂ.在实体现金流量法下应以股东要求的必要报酬率 为折现率
（直线法） -
新设备
40 000
0 6
4000 40 000
直线法-
综合题：
现金流分析的另一个应用是可以用来计算一个项目的投标价格（Bid price）。为了求投标价格，我们假设项目的净现值NPV等于零，求 解使得项目盈亏平衡的价格，也就是说，投标价格是就是该项目的 盈亏平衡价格。海尔需要一家公司每年为其提供150000箱的机器螺 丝钉以支持其未来五年机器生产需求，而你决定来对这个合同进行 竞标。这个项目将需要780000元来购买生产螺丝钉的设备，而你使 用直线折旧法每年进行折旧。你估计五年后该设备的残值为50000元 .每年的固定生产成本为240000元，可变成本为每箱8.5元。另外， 你在期初还需要投入净营运资本75000元。税率为15%，而你的预期 收益率为16%。问题如下：
2400万元 10年
0年 300万元 2400万元 400万元
综合
【例5—6】某公司有一台设备，购于3年前， 现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为 40%
项目
原价
已用年限 尚可使用年限
最终报废残值 目前变现价值 每年折旧颁： 第一年 第二年 第三年 第四年
旧设备
60 000
3 4
6000 3 0000
B．实体营业现金净流量=收入×（1-税率）-付现经营成 本×（1-税率）+折旧与摊销×税率
C．股东营业现金净流量=息税前营业利润×（1-税率）+ 折旧与摊销-利息×（1-税率）
D．股东营业现金净流量=收入×（1-税率）-付现经营成 本×（1-税率）+折旧与摊销×税率-利息×（1-税率）
综合
某公司有一投资项目的A方案有关资料如下：项目原始投 资650万元，其中：固定资产投资550万元，流动资金投 资100万元。全部投资的来源均为自有资金。该项目建设 期为2年，经营期为10年，除流动资金投资在项目完工时 投入外，其余投资均于建设起点一次投入。固定资产的 寿命期为10年，按直线法计提折旧，期满有40万元的净 残值流动资产于终结点一次收回，预计项目投产后，每 年发生的相关营业收入和付现成本分别为380万元和129 万元，所得税税率为33%。
Ａ.100 Ｄ.120
Ｂ.80
Ｃ.20
单选：
企业拟投资一个完整工业项目，预计第一年和第 二年相关的流动资产需用额分别为2000万元和 3000万元，两年相关的流动负债需用额分别为 1000万元和1500万元，则第二年新增的流动资金 投资额应为（ ）万元。
A.2000 C.1000
B.1500 D.500
多选： 内含报酬率是指( ) A B．能使未来现金流入量现值与未来现金流出
C．投资报酬现值与总投资现值的比率 D
多选：
某公司拟于2005年初新建一生产车间用于某种新产品的 开发，则与该投资项目有关的现金流量是（ ）。
Ａ.需购置新的生产流水线价值150万元，同时垫付
20万元流动资金
Ｂ.利用现有的库存材料，该材料目前的市价为10万
1.你对这个合同的投标价格为多少？ 2.假设你能够以14元的单价卖150000箱，那么你能够承受的维持盈 亏平衡的最高的固定成本是多少？
实物期权在投资决策中的应用
净现值方法存在的问题 实物期权与投资决策
NPV方法是一种实用性更广且更为有效的投资决 方法。但是NPV方法本身仍然存在着一些问题。 实物期权是分析未来投资决策能否增加价值的一 种方法，具有更多的灵活性。
净现值NPV
83.54
主观预测的现金流量
但是实际上，从第四年开始， 华夏商店新店的 旁边开了一家大型的沃尔玛超市，而沃尔玛无论 是从价格还是产品多样性上均好于华夏商店，所 以导致华夏商店新店的客户大幅度流失，所以在 第四年该家新店由于超级竞争对手的出现而倒闭 了。即从第四年开始现金流入为零
净现值方法存在的问题
主观预测的现金流量 静态的评估方法
主观预测的现金流量
在公司金融的实践中，我们经常可以听到这样的故事， 某某项目创造了一个盈利神话，某某项目出现重大失误。 用公司金融的语言描述，其实就是该项目的实际走势和 预期发生了严重的背离
也许是我们先前所做出的预期是存在问题的，也许是我 们没有估计到未来存在很多新机遇和挑战。
Ｃ.在股权现金流量法下应以加权平均资本成本为折 现率
Ｄ.在股权现金流量法下应以股权资本成本为折现率
多选：
下列长期投资决策评价指标中，其数值越大越好 的指标是 ( )。
A．净现值
B．投资回收期
C．内部收益率
D．会计收益率
多选：
下列说法正确的有（ ）。
A．实体营业现金净流量=息税前营业利润×（1-税率）+ 折旧与摊销
那么，我们必须对项目未来存续期内产生的主观估计进 行反思。
主观预测的现金流量
仍然以华夏商店的新项目为例，开始主观预测的 现金流为：
0
1
2
3
4
每年自由现金流
-63 2.5
6.7
11.75
12.10
第三年后所有现金流
172.89
每年现金流的现值
-63
2.27 5.54 138.73 =2.5/1.1 =6.7/1.12 =(11.75+172.89)/1.13
综合
继续使用旧设备： 原值 预计使用年限 已经使用年限 最终残值 变现价值 年运行成本 更新购入新设备 原值 预计使用年限 已经使用年限 最终残值 变现价值 年运行成本
2200万元 10年
4年 200万元 600万元 700万元
Chapter 4
实物期权在投资决策中的应用
金融投资
经济趋势 企业管理 金融估值
投资者预期
预期与股价 PE EPS
预期与收益
投资者行为
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ流通 定向增发 投资者收益函数
传统投资决策 实物期权
单选
某公司拟新建一车间用以生产受市场欢迎的甲产 品，据预测甲产品投产后每年可创造100万元的 收入；但公司原生产的Ａ产品会因此受到影响， 使其年收入由原来的200万元降低到180万元。则 与新建车间相关的现金流量为（ ）万元。
元
Ｃ.车间建在距离总厂10公里外的95年已购入的土地
上，该块土地若不使用可以300万元出售
Ｄ.2003年公司曾支付5万元的咨询费请专家论证过
此事
多选：
采用净现值法评价方案时，关键是选择折现率，（ ） 。
Ａ.在实体现金流量法下应以加权平均资本成本为折 现率
Ｂ.在实体现金流量法下应以股东要求的必要报酬率 为折现率
（直线法） -
新设备
40 000
0 6
4000 40 000
直线法-
综合题：
现金流分析的另一个应用是可以用来计算一个项目的投标价格（Bid price）。为了求投标价格，我们假设项目的净现值NPV等于零，求 解使得项目盈亏平衡的价格，也就是说，投标价格是就是该项目的 盈亏平衡价格。海尔需要一家公司每年为其提供150000箱的机器螺 丝钉以支持其未来五年机器生产需求，而你决定来对这个合同进行 竞标。这个项目将需要780000元来购买生产螺丝钉的设备，而你使 用直线折旧法每年进行折旧。你估计五年后该设备的残值为50000元 .每年的固定生产成本为240000元，可变成本为每箱8.5元。另外， 你在期初还需要投入净营运资本75000元。税率为15%，而你的预期 收益率为16%。问题如下：
2400万元 10年
0年 300万元 2400万元 400万元
综合
【例5—6】某公司有一台设备，购于3年前， 现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为 40%
项目
原价
已用年限 尚可使用年限
最终报废残值 目前变现价值 每年折旧颁： 第一年 第二年 第三年 第四年
旧设备
60 000
3 4
6000 3 0000
B．实体营业现金净流量=收入×（1-税率）-付现经营成 本×（1-税率）+折旧与摊销×税率
C．股东营业现金净流量=息税前营业利润×（1-税率）+ 折旧与摊销-利息×（1-税率）
D．股东营业现金净流量=收入×（1-税率）-付现经营成 本×（1-税率）+折旧与摊销×税率-利息×（1-税率）
综合
某公司有一投资项目的A方案有关资料如下：项目原始投 资650万元，其中：固定资产投资550万元，流动资金投 资100万元。全部投资的来源均为自有资金。该项目建设 期为2年，经营期为10年，除流动资金投资在项目完工时 投入外，其余投资均于建设起点一次投入。固定资产的 寿命期为10年，按直线法计提折旧，期满有40万元的净 残值流动资产于终结点一次收回，预计项目投产后，每 年发生的相关营业收入和付现成本分别为380万元和129 万元，所得税税率为33%。
Ａ.100 Ｄ.120
Ｂ.80
Ｃ.20
单选：
企业拟投资一个完整工业项目，预计第一年和第 二年相关的流动资产需用额分别为2000万元和 3000万元，两年相关的流动负债需用额分别为 1000万元和1500万元，则第二年新增的流动资金 投资额应为（ ）万元。
A.2000 C.1000
B.1500 D.500
多选： 内含报酬率是指( ) A B．能使未来现金流入量现值与未来现金流出
C．投资报酬现值与总投资现值的比率 D
多选：
某公司拟于2005年初新建一生产车间用于某种新产品的 开发，则与该投资项目有关的现金流量是（ ）。
Ａ.需购置新的生产流水线价值150万元，同时垫付
20万元流动资金
Ｂ.利用现有的库存材料，该材料目前的市价为10万
1.你对这个合同的投标价格为多少？ 2.假设你能够以14元的单价卖150000箱，那么你能够承受的维持盈 亏平衡的最高的固定成本是多少？
实物期权在投资决策中的应用
净现值方法存在的问题 实物期权与投资决策
NPV方法是一种实用性更广且更为有效的投资决 方法。但是NPV方法本身仍然存在着一些问题。 实物期权是分析未来投资决策能否增加价值的一 种方法，具有更多的灵活性。
净现值NPV
83.54
主观预测的现金流量
但是实际上，从第四年开始， 华夏商店新店的 旁边开了一家大型的沃尔玛超市，而沃尔玛无论 是从价格还是产品多样性上均好于华夏商店，所 以导致华夏商店新店的客户大幅度流失，所以在 第四年该家新店由于超级竞争对手的出现而倒闭 了。即从第四年开始现金流入为零
净现值方法存在的问题
主观预测的现金流量 静态的评估方法
主观预测的现金流量
在公司金融的实践中，我们经常可以听到这样的故事， 某某项目创造了一个盈利神话，某某项目出现重大失误。 用公司金融的语言描述，其实就是该项目的实际走势和 预期发生了严重的背离
也许是我们先前所做出的预期是存在问题的，也许是我 们没有估计到未来存在很多新机遇和挑战。
Ｃ.在股权现金流量法下应以加权平均资本成本为折 现率
Ｄ.在股权现金流量法下应以股权资本成本为折现率
多选：
下列长期投资决策评价指标中，其数值越大越好 的指标是 ( )。
A．净现值
B．投资回收期
C．内部收益率
D．会计收益率
多选：
下列说法正确的有（ ）。
A．实体营业现金净流量=息税前营业利润×（1-税率）+ 折旧与摊销
那么，我们必须对项目未来存续期内产生的主观估计进 行反思。
主观预测的现金流量
仍然以华夏商店的新项目为例，开始主观预测的 现金流为：
0
1
2
3
4
每年自由现金流
-63 2.5
6.7
11.75
12.10
第三年后所有现金流
172.89
每年现金流的现值
-63
2.27 5.54 138.73 =2.5/1.1 =6.7/1.12 =(11.75+172.89)/1.13