风险厌恶和风险资产的资本配置(ppt 24页)
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当前资本市场形势和资产配置策略课件
风险偏好与资产配置
风险厌恶型投资者
倾向于选择低风险、稳定收益的资产，如债券、存款等。
风险中立型投资者
既关注资产收益，也关注风险，寻求在风险和收益之间取得平衡。
风险追求型投资者
愿意承担较高风险以追求更高收益，如股票、基金等。
风险分散与资产配置
不要把所有鸡蛋放在一个篮子里
01
通过分散投资，降低单一资产的风险，提高整体投资组合的稳
市场波动加大
受全球经济形势、地缘政治风险 、国内政策调整等因素影响，资
本市场波动加大。
行业分化明显
不同行业在政策调整、市场需求等 因素影响下，表现出现较大差异。
创新企业受追捧
随着国家对创新创业的支持力度加 大，创新型企业和科技类企业受到 资本市场追捧。
02
资产配置策略基础
BIG DATA EMPOWERS TO CREATE A NEW
共同探讨市场趋势和发展方向
目的
通过共同探讨，了解市场趋势和发展方向，为未 来的投资决策提供参考
互动方式
小组讨论、研讨会等
06
总结与展望
BIG DATA EMPOWERS TO CREATE A NEW
ERA
总结主要内容
01
02
03
04
全球经济持续复苏，但增速放 缓，主要经济体增长动力存在
差异。
各国央行货币政策分化，利率 水平持续分化，汇率波动加大
当前资本市场形势和资产
BIG DATA EMPOWERS TO CREATE A NEW
ERA
配置策略课件
• 资本市场形势分析 • 资产配置策略基础 • 不同类型资产的配置策略 • 风险管理与资产配置 • 案例分析与实践操作 • 总结与展望
《资产组合选择》PPT课件
20
第二节最优风险资产组合
组合风险分散化效应：
D E 1 , P w DD w EE
完全正相关的资产，组合不能分散风险。
完全负D E 相 1 关,P 的 资w D 产D ，w E 通E 过,当 建w D 立 一D 个E E 完,w 全E 套1 期w D , 的P 头 0 寸
8
The Trade-off Between Risk and Returns of a
Potential Investment Portfolio, P
9
The Indifference Curve
10
Indifference Curves for U = .05 and U = .09 with A = 2 and A = 4
无风险资产F的投资比例。无风险资产可以是短期
国库券或货币市场工具。记风险资产组合的收益
率为 r P ，标准差为 P
，无风险资产收r f
益率为
3
第一节风险资产与无风险资产的资本配置
由y份风险资产和（1-y）份无风险资产组成的整个资产组合C 的收益率为：
r Cyr P(1y)rf
期望收益率为：
E r C y E r P ( 1 y ) r f r f y E r P r f
➢ 在资本配置选择中，我们将风险资产组合看成是固 定的，如何构造最优的风险资产组合？通常有两种 策略：
积极策略将在下一节中分析。 消极策略是不做任何直接或间接的证券分析，选择
一个分散的股票资产组合，即借助指数基金投资于 充分分散的股票指数。过去的历史说明，消极的指 数基金的业绩已经超过积极的股票基金的平均业绩。 由此寻求消极策略的投资者也是合理的。 将短期国库券与一个股票指数所生成的资本配置线 称为资本市场线（CML），它代表了生成投资机会集 合的一个消极策略。
第二节最优风险资产组合
组合风险分散化效应：
D E 1 , P w DD w EE
完全正相关的资产，组合不能分散风险。
完全负D E 相 1 关,P 的 资w D 产D ，w E 通E 过,当 建w D 立 一D 个E E 完,w 全E 套1 期w D , 的P 头 0 寸
8
The Trade-off Between Risk and Returns of a
Potential Investment Portfolio, P
9
The Indifference Curve
10
Indifference Curves for U = .05 and U = .09 with A = 2 and A = 4
无风险资产F的投资比例。无风险资产可以是短期
国库券或货币市场工具。记风险资产组合的收益
率为 r P ，标准差为 P
，无风险资产收r f
益率为
3
第一节风险资产与无风险资产的资本配置
由y份风险资产和（1-y）份无风险资产组成的整个资产组合C 的收益率为：
r Cyr P(1y)rf
期望收益率为：
E r C y E r P ( 1 y ) r f r f y E r P r f
➢ 在资本配置选择中，我们将风险资产组合看成是固 定的，如何构造最优的风险资产组合？通常有两种 策略：
积极策略将在下一节中分析。 消极策略是不做任何直接或间接的证券分析，选择
一个分散的股票资产组合，即借助指数基金投资于 充分分散的股票指数。过去的历史说明，消极的指 数基金的业绩已经超过积极的股票基金的平均业绩。 由此寻求消极策略的投资者也是合理的。 将短期国库券与一个股票指数所生成的资本配置线 称为资本市场线（CML），它代表了生成投资机会集 合的一个消极策略。
《资产配置》PPT课件
〔1〕保险。包括人寿保险、医疗保险、意外 伤害险等。
〔2〕现金储藏。现金储藏用以满足不可预见 的支出和捕捉好的投资时机。专家建议应 保存能应付6个月生活支出的现金储藏。
我国的寿险产品
1.定期返还型 如：平安保险公司的“平安长寿保险〞；新华人寿
的“长寿安康保险〞 2.终身寿险 如：平安保险公司的“平安永乐保险〞；中保人寿
的“88鸿利保险〞 3.养老保险 如：中保人寿的“鸿寿养以下四个阶段构成：
〔1〕积累阶段 工作初期的个人处于该阶段，倾向于承担适度的 风险，以期望得到较高收益。
〔2〕稳固阶段 处于稳固阶段的人一般处于事业的中点，能承担 适度风险。
〔3〕花费阶段 此阶段开场于退休之时，只能承担较低的风险。
• 投资方案的作用：
• 〔1〕帮助投资者在了解金融市场和投资风 险后设立一个比较现实的投资目标。
• 〔2〕投资方案为评判资产组合经营者业绩 好坏提供了标准。
• 〔3〕防止资产组合经营者不明智的投资和 不道德的行为。
• 〔4〕理顺经营者交接时的关系。
• 投资方案的构成：
• 一、投资目标
• 〔1〕风险。要仔细分析客户的风险承受能力。风 险承受能力与保险覆盖的范围、现金储藏的多少、 收入、家庭状况和年龄等因素有关。
?资产配置?PPT课件
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第一节 个人投资生命周期
一、投资前期工作 一般地，只有当潜在的投资者有足够的收 入来满足以下需求后，剩余的局部才能拿 来投资：
〔4〕享受阶段 在这一阶段有足够的资产来应付不确定事件。
〔2〕现金储藏。现金储藏用以满足不可预见 的支出和捕捉好的投资时机。专家建议应 保存能应付6个月生活支出的现金储藏。
我国的寿险产品
1.定期返还型 如：平安保险公司的“平安长寿保险〞；新华人寿
的“长寿安康保险〞 2.终身寿险 如：平安保险公司的“平安永乐保险〞；中保人寿
的“88鸿利保险〞 3.养老保险 如：中保人寿的“鸿寿养以下四个阶段构成：
〔1〕积累阶段 工作初期的个人处于该阶段，倾向于承担适度的 风险，以期望得到较高收益。
〔2〕稳固阶段 处于稳固阶段的人一般处于事业的中点，能承担 适度风险。
〔3〕花费阶段 此阶段开场于退休之时，只能承担较低的风险。
• 投资方案的作用：
• 〔1〕帮助投资者在了解金融市场和投资风 险后设立一个比较现实的投资目标。
• 〔2〕投资方案为评判资产组合经营者业绩 好坏提供了标准。
• 〔3〕防止资产组合经营者不明智的投资和 不道德的行为。
• 〔4〕理顺经营者交接时的关系。
• 投资方案的构成：
• 一、投资目标
• 〔1〕风险。要仔细分析客户的风险承受能力。风 险承受能力与保险覆盖的范围、现金储藏的多少、 收入、家庭状况和年龄等因素有关。
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第一节 个人投资生命周期
一、投资前期工作 一般地，只有当潜在的投资者有足够的收 入来满足以下需求后，剩余的局部才能拿 来投资：
〔4〕享受阶段 在这一阶段有足够的资产来应付不确定事件。
第六章 风险厌恶与风险资产的
S E(rc ) rf 18.2 7 0.36
c
30.8
有风险借贷对CAL的影响
E(r)
E(rp)=15%
rBf=9% rf=7% S=0.36
P
S=0.27
P 22%
通常投资者借入利率大于无
风险资产利率，假如借入利
率为9%，这样资本配置线的
斜率为：
E rp rfB 6 0.27
2、风险厌恶的投资者不会进行公平博弈（） 3、波动越大的投资组合其效用越大（） 4、越厌恶风险的投资者越倾向于持有无风
险资产（） 5、风险厌恶型无差异曲线上，越上方的点
表示效用越大（）
计算
1、一个投资组合的期望收益率为20%，标 准差为20%。国债能提供的无风险收益 率为7%。试计算风险规避系数A=4的投 资者更愿意投资国债还是风险投资组合？
单一风险资产和单一无风险资 产的投资组合
假险定设资义投产P资F的的风组投险合收资中益比风率例险为为r资p ,1期产-y望P收比益例率为为yE，(rp无)，风标准
差为 p，无风险收益率为rf。若假设 E(rp ) 15%， p 20%, rf 7%
则为，：组成rc 整个y投rp资组(1合C，y)风rf险收益收益率rc
计算
2、考虑一风险投资组合，年末来自该资产 组合的现金流可能为7万美元或20万美元， 概率都是0.5。可供选择的国库券投资的 年利率为6%。如果投资者要求8%的风 险溢价，那么他愿意支付多少钱购买该 风险资产组合？
无风险资产的含义
无风险资产：如果投资者在期初 购买了一种无风险资产，那么他 将准确地知道在持有期期末这笔 资产的准确价值。无风险资产的 最终价值没有任何不确定性，无 风险资产的标准差，根据定义， 应为零。
(ppt版)金融经济学第五章之三投资组合理论
22
第二十二页，共八十四页。
两种风险资产构成的组合(zǔhé)的风险与收益
假设两种资产的期望收益、方差和它们之间的相关系数， 那么由上一章的结论可知两种资产构成(gòuchéng)的组合之期 望收益和方差为
由此就构成(gòuchéng)了资产在给定条件下的可行集！
23 第二十三页，共八十四页。
注意到两种资产的相关系数为1≥ρ12≥－1
收益 Erp
第二十八页，共八十四页。
风险σp
28
2.3 两种完全负相关资产(zīchǎn)的可行集
两种资产(zīchǎn)完全负相关，即ρ12 =-1，那 么有
29 第二十九页，共八十四页。
命题2：完全负相关的两种资产(zīchǎn)构成的可行集是两
条直线，其截距相同，斜率异号。 证明：
30
第三十页，共八十四页。
risk, and for a given level of risk level to maximize the return“ ——“Don’t put all eggs into one basket〞
6
第六页，共八十四页。
7
第七页，共八十四页。
8
第八页，共八十四页。
9
第九页，共八十四页。
有效组合〔Efficient portfolio 〕：给定风险 水平下的具有最高收益的组合或者给定收益水
平下具有最小风险〔 Efficient set〕 ：又称为 有 (chēnɡ wéi)
效边界〔 Efficient frontier〕,它是有效组合
的集合〔点的连线〕。
2
第二页，共八十四页。
主要 奉献 (zhǔyào)
开展了一个在不确定条件下严格陈述的可操 作的选择资产组合理论：均值方差方法 Mean-Variance methodology.
《投资学》第08讲 风险厌恶和风险资产配置
u(W0 ) E[u(W0 g~)], E(g~) 0
如何量化投资者对收益的满足感？ 什么是效用？什么是效用函数？
8
效用函数例子
U E(r) 1 A 2
2
U-效用值 A-风险厌恶系数 E(r) -期望收益 2 -收益率方差
• A的取值与投资者类型： A>0 风险厌恶 A=0 风险中性 A<0 风险偏好
2
2
11
估计风险厌恶系数
假设投资者效用值 U v 则：
U p 1 Ap(1 p) v 2
可大致估计出投资者的风险厌恶程度：
A 2(v p) p(1 p)
12
4 如何判断哪个投资组合更好？
效用函数值越高越好 E(r)
Q
E(rP )
P
p
均值-方差准则
若 E(rA ) E(rB ) 或 A B 固定收益或方差， 以上任一条件满 足，则投资组合A 优于投资组合B
投资组合c期望收益：
E(rc ) rf y[E(rp ) rf ] 投资组合c方差：
2 c
y
2
2 p
23
投资者效用函数
代入投资者效用方程可得：
U
E(rc )
1 2
A c 2
U
rf
y[ E (rp
)
rf
]
1 2
Ay
2
2 p
24
效用与风险资产比例的关系
假设A>0， 以上效用函数做出以y为自变量U的函数图形 U
9
10
3 评估风险厌恶程度
假设：收益为-1的概率为p，收益为0的概率为1-p
如何量化投资者对收益的满足感？ 什么是效用？什么是效用函数？
8
效用函数例子
U E(r) 1 A 2
2
U-效用值 A-风险厌恶系数 E(r) -期望收益 2 -收益率方差
• A的取值与投资者类型： A>0 风险厌恶 A=0 风险中性 A<0 风险偏好
2
2
11
估计风险厌恶系数
假设投资者效用值 U v 则：
U p 1 Ap(1 p) v 2
可大致估计出投资者的风险厌恶程度：
A 2(v p) p(1 p)
12
4 如何判断哪个投资组合更好？
效用函数值越高越好 E(r)
Q
E(rP )
P
p
均值-方差准则
若 E(rA ) E(rB ) 或 A B 固定收益或方差， 以上任一条件满 足，则投资组合A 优于投资组合B
投资组合c期望收益：
E(rc ) rf y[E(rp ) rf ] 投资组合c方差：
2 c
y
2
2 p
23
投资者效用函数
代入投资者效用方程可得：
U
E(rc )
1 2
A c 2
U
rf
y[ E (rp
)
rf
]
1 2
Ay
2
2 p
24
效用与风险资产比例的关系
假设A>0， 以上效用函数做出以y为自变量U的函数图形 U
9
10
3 评估风险厌恶程度
假设：收益为-1的概率为p，收益为0的概率为1-p
风险厌恶和风险资产的资本配置
风险厌恶和风险资产的资本配置简介在投资和资产配置中，风险厌恶是一个重要的概念。
风险厌恶指的是投资者对风险的害怕程度，即他们愿意为了避免损失而放弃一定的回报。
相反，风险资产是指那些与风险相关的投资，可能带来高回报，但也伴随着更大的风险。
在本文中，我们将讨论风险厌恶和风险资产的资本配置的原理和方法。
风险厌恶的观念风险厌恶是由两个主要因素驱动的，即预期回报和不确定性。
投资者一般期望获得最高的回报，但也希望最小化损失的可能性。
因此，他们会根据风险厌恶的程度来决定如何配置他们的资本。
一个风险厌恶的投资者会更加倾向于选择低风险、低回报的投资，以保护自己的本金。
相反，一个风险承受能力较高的投资者可能会选择更高风险、高回报的投资。
风险资产的特点风险资产具有以下特点：1.高风险高回报：与低风险资产相比，高风险资产通常具有更高的预期回报。
这是为了补偿投资者必须承担的更大风险。
2.市场波动性：风险资产的价格通常会受到市场情况的波动影响。
这种波动性可能导致投资者面临更大的损失，但也为他们提供了获得更高回报的机会。
3.投资周期：一些风险资产可能需要长时间的投资周期才能实现预期的回报。
这要求投资者具有足够的耐心和长期战略。
风险厌恶对资本配置的影响风险厌恶程度的不同对资本配置产生不同的影响。
以下是风险厌恶对资本配置的两个方面的影响：1.资产配置比例：风险厌恶程度高的投资者倾向于将更大比例的资金配置在低风险资产上，以保护本金。
而风险承受能力较高的投资者则可能将更大比例的资金配置在高风险资产上，以追求更高的回报。
2.投资组合多样化：风险厌恶程度高的投资者通常倾向于将投资组合分散在不同资产类别中，以降低整体的风险。
这种多样化可以通过投资于不同行业、不同地区或不同类型的资产来实现。
风险承受能力较高的投资者则可能更倾向于集中投资在少数高风险高回报的资产上。
风险资产的资本配置方法在进行风险资产的资本配置时，投资者可以采用以下方法：1.标准差方法：标准差是衡量资产风险的常用指标。
第二章风险与风险厌恶复习
3-*
该结果显示，最优风险资产头寸是用方差测度的，与风险厌恶水平和风险水平成反比，与风险资产提供的风险溢价成正比。 例子中，rf＝7%，E(rP)＝15%， σPபைடு நூலகம்22%，具有风险厌恶系数A＝4的投资者的最优解为y=0.41 换句话说，该投资者将以投资预算的41%投资于风险资产，59%投资于无风险资产。
1-*
总市值
$300,000
无风险的货币市场基金
$90,000
所有的风险资产
$210,000
其中：长期债券
$96,600
股权权益
$113,400
假设投资者已经决定了最优的风险资产组的构成，并且所有适用风险资产的投资比例已知。
假定每一投资者可以根据资产组合预期收益与风险的情况，给出竞争性投资的资产组合的效用（utility）数值。预期收益越高，资产组合得到的效用数值越大，而波动性强的资产组合，其效用数值也低。 效用数值可以看成是对资产组合排序的一种方法。
2-*
在进行风险投资的资产组合与安全的投资之间进行选择时，我们可以将效用值与无风险投资的报酬率相比较。 把风险投资的效用值看成是投资者的“确定等价”的收益率（certainty equivalent rate of return）。 对于风险厌恶者来说，资产组合的确定等价收益率大于无风险报酬率时，风险投资才具有吸引力。只有当一个资产组合的确定等价收益大于无风险投资收益时，这个投资才值得。
风险厌恶与风险资产配置
1。投资者确定组合中风险资产的构成，如股票、债券等——复杂，需要技巧 2。确定这个风险资产和无风险资产的配置比例 ——取决于投资者对期望收益和风险的权衡——效用函数
2-*
投资者规避风险并对风险投资要求有相应的回报 回报形式采取的是风险溢价的形式，即预期收益率=可供选择的无风险投资所得到的收益率+风险溢价 确定投资者个人在资产组合风险与预期收益之间的权衡。为此，引入了效用函数。 假定投资者能够根据风险与收益情况为所有的资产组合标定一个福利或“效用”的数值，引入效用函数； 用效用模型可以得出风险组合和无风险组合之间的资本最优配置。 测度单个资产风险的正确方法 测度单个资产风险的正确方法是评价它对整个投资的资产组合变动的影响。
该结果显示，最优风险资产头寸是用方差测度的，与风险厌恶水平和风险水平成反比，与风险资产提供的风险溢价成正比。 例子中，rf＝7%，E(rP)＝15%， σPபைடு நூலகம்22%，具有风险厌恶系数A＝4的投资者的最优解为y=0.41 换句话说，该投资者将以投资预算的41%投资于风险资产，59%投资于无风险资产。
1-*
总市值
$300,000
无风险的货币市场基金
$90,000
所有的风险资产
$210,000
其中：长期债券
$96,600
股权权益
$113,400
假设投资者已经决定了最优的风险资产组的构成，并且所有适用风险资产的投资比例已知。
假定每一投资者可以根据资产组合预期收益与风险的情况，给出竞争性投资的资产组合的效用（utility）数值。预期收益越高，资产组合得到的效用数值越大，而波动性强的资产组合，其效用数值也低。 效用数值可以看成是对资产组合排序的一种方法。
2-*
在进行风险投资的资产组合与安全的投资之间进行选择时，我们可以将效用值与无风险投资的报酬率相比较。 把风险投资的效用值看成是投资者的“确定等价”的收益率（certainty equivalent rate of return）。 对于风险厌恶者来说，资产组合的确定等价收益率大于无风险报酬率时，风险投资才具有吸引力。只有当一个资产组合的确定等价收益大于无风险投资收益时，这个投资才值得。
风险厌恶与风险资产配置
1。投资者确定组合中风险资产的构成，如股票、债券等——复杂，需要技巧 2。确定这个风险资产和无风险资产的配置比例 ——取决于投资者对期望收益和风险的权衡——效用函数
2-*
投资者规避风险并对风险投资要求有相应的回报 回报形式采取的是风险溢价的形式，即预期收益率=可供选择的无风险投资所得到的收益率+风险溢价 确定投资者个人在资产组合风险与预期收益之间的权衡。为此，引入了效用函数。 假定投资者能够根据风险与收益情况为所有的资产组合标定一个福利或“效用”的数值，引入效用函数； 用效用模型可以得出风险组合和无风险组合之间的资本最优配置。 测度单个资产风险的正确方法 测度单个资产风险的正确方法是评价它对整个投资的资产组合变动的影响。
风险厌恶和风险资产配置
风险厌恶和风险资产配置
McGraw-Hill/Irwin
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
6-2
风险资产配置
• 投资者一般会规避风险除非风险意味 着更高的收益。
7-41
两个资产构成的资产组合: 收益
w r w r r p
DD
EE
rP P o r t f o l i o R e t u r n 资产组合的收益率
w D B o n d W e i g h t 债券的权重
rD B o n d R e t u r n 债券的收益率 w E E q u i t y W e i g h t 股票的权重
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-30
表 6.6 四条无差异曲线和资本配置线的 期望收益
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-31
被动策略：资本市场线
• 被动策略是指避免任何直接或间接证券分析 的投资决策。
• 供给和需求的力量会使这种决策成为众多投 资者的理性选择。
6-21
图 6.4 投资可行集
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-22
资本配置线的杠杆
• 以rf=7%借出资金 ，以rf=9%借入资金 – 借出资金的资本配置线的斜率 = 8/22 = 0.36 – 借入资金的资本配置线的斜率 = 6/22 = 0.27
• 资本配置线在P点重合
McGraw-Hill/Irwin
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
Copyright © 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
6-2
风险资产配置
• 投资者一般会规避风险除非风险意味 着更高的收益。
7-41
两个资产构成的资产组合: 收益
w r w r r p
DD
EE
rP P o r t f o l i o R e t u r n 资产组合的收益率
w D B o n d W e i g h t 债券的权重
rD B o n d R e t u r n 债券的收益率 w E E q u i t y W e i g h t 股票的权重
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-30
表 6.6 四条无差异曲线和资本配置线的 期望收益
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-31
被动策略：资本市场线
• 被动策略是指避免任何直接或间接证券分析 的投资决策。
• 供给和需求的力量会使这种决策成为众多投 资者的理性选择。
6-21
图 6.4 投资可行集
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
6-22
资本配置线的杠杆
• 以rf=7%借出资金 ，以rf=9%借入资金 – 借出资金的资本配置线的斜率 = 8/22 = 0.36 – 借入资金的资本配置线的斜率 = 6/22 = 0.27
• 资本配置线在P点重合
ch06风险与风险厌恶
E(r)=p (-1)+(1-p) 0=-p
方பைடு நூலகம்为：
2 =p (-1+p)2 +(1-p) (0+p)2 =p(1-p)
效用值为：
1 1 U= E(r)- A 2 (r)=-p- Ap(1-p) 2 2
6-13
现在可以将风险厌恶者与个人愿意付出多少保险来 规避可能的损失联系在一起。假定一个保险公司在 对一年中的任何损失都提供保费率为v的财产保险， 个人按每美元的实际不动产价值付保费v给保险公司， 就可以不用承担风险，保险公司可以对任何损失进 行偿还，因此真实不动产可以在年末时仍然保持它 的原始价值。考虑这样条款所带来的确定负收益率 为-v，效用值为U=-v：
风险厌恶型的投资者会放弃公平博弈或更糟的投资组合，而更愿意考虑 无风险资产或正溢价的投机性投资。
效用评价公式：
U E (r )
1 A 2 2
其中，U 为效用值，A 为投资者的风险厌恶系数(A 越大表明该投资者 越厌恶风险，在冒同等风险的情况下必须给予其更大的风险溢价，否则 不愿意冒此风险)。系数 1/2 为一个约定俗成的分数项。收益率必须采用 小数形式而不是百分数形式。
6-4
我们可以把风险投资的效用值看成是投资者的“确 定等价收益率”。确定等价收益率就是为使无风险 投资与风险投资具有相同的吸引力而确定的无风险 投资收益率。只有当一个投资组合的确定等价收益 大于无风险投资收益时，这个投资才是值得的。 风险中性的投资者(A=0)只是根据期望收益率来判 断风险预期。风险的高低与风险中性投资者无关， 对他们来说，投资组合的确定等价收益率就是预期 收益率。 风险偏好者(A<0)更加愿意参加公平博弈与赌博， 这种投资者将风险的“乐趣”考虑在内之后反而使 他们的期望收益率升高。 均值-方差准则：如果E(rA)≥E(rB)，σA≤σB，且至少 有一项不相等时，投资组合A优于B。
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第 6 章 风险厌恶与风险资产的资本配置
风险规避与效用函数
• 风险的态度
– 风险规避 – 风险中性 – 喜欢风险
• 效用Utility • 效用数值可以看成是对资产组合排序的一种方法，风险收益曲线越吸引人，资
产组合的效用值越高，期望收益也越高，资产组合得到的效用数值也越大。而 波动性强的资产组合，其效用数值也低。因此效用“评分体系”是合理的。
• 货币市场工具也可以作为无风险资产，其偿 还期较短，违约和信用风险方面也非常的安 全。
• 货币市场基金一般持有三种类型的证券：短 期国库券，银行可转让存单和商业票据。
当一个风险资产与无风险资产构成投资组合
rf = 7% E(rp) = 15% y = % in p
srf = 0% sp = 22% (1-y) = % in rf
资产分配: 风险资产& 无风险资产
• 投资者在投资过程中，会将资金同时分配在 无风险资产与风险资产之间。
• 无风险资产: 短期国库券或者类似货币市场 工具
• 风险资产: 股票 ，中长期债券
无风险资产
• 在持有期间无风险的资产只能是一种理想的 价格指数无违约债券。
• 实际投资中，短期国库券可以作为无风险资 产。
•更高的无差异曲线对应于更高的效用水平。投资 者总是试图在最高的无差异曲线上寻找整个投资组 合。
四条无差异曲线与资产配置线
股票的年收益率、期国库券的收益率、标准差以及夏普比率
不知道自己缺点的人，一辈子都不会想要改善。成功的花，人们只惊慕她现时的明艳！然而当初她的芽儿，浸透了奋斗的泪泉，洒遍了牺牲的血雨。成功的条件在于勇气和 信乃是由健全的思想和健康的体魄而来。成功了自己笑一辈子，不成功被人笑一辈子。成功只有一个理由，失败却有一千种理由。从胜利学得少，从失败学得多。你生而有 前进，形如蝼蚁。你一天的爱心可能带来别人一生的感谢。逆风的方向，更适合飞翔。只有承担起旅途风雨，才能最终守得住彩虹满天只有创造，才是真正的享受，只有拚 活。知识玩转财富。志不立，天下无可成之事。竹笋虽然柔嫩，但它不怕重压，敢于奋斗、敢于冒尖。阻止你前行的，不是人生道路上的一百块石头，而是你鞋子里的那一 爱，不必呼天抢地，只是相顾无言。最值得欣赏的风景，是自己奋斗的足迹。爱的力量大到可以使人忘记一切，却又小到连一粒嫉妒的沙石也不能容纳。生活不可能像你想 不会像你想的那么糟。时间告诉你什么叫衰老，回忆告诉你什么叫幼稚。不要总在过去的回忆里缠绵，昨天的太阳，晒不干今天的衣裳。实现梦想往往是一个艰苦的坚持的 到位，立竿见影。那些成就卓越的人，几乎都在追求梦想的过程中表现出一种顽强的毅力。世界上唯一不变的字就是“变”字。事实胜于雄辩，百闻不如一见。思路决定出 ，细节决定成败，性格决定命运虽然你的思维相对于宇宙智慧来说只不过是汪洋中的一滴水，但这滴水却凝聚着海洋的全部财富；是质量上的一而非数量上的一；你的思维 。所有过不去的都会过去，要对时间有耐心。人总会遇到挫折，总会有低潮，会有不被人理解的时候。如果你希望成功，以恒心为良友，以经验为参谋，以小心为兄弟，以 一个人不知道他要驶向哪个码头，那么任何风都不会是顺风。沙漠里的脚印很快就消逝了。一支支奋进歌却在跋涉者的心中长久激荡。上天完全是为了坚强你的意志，才在 障碍。拥有资源不能成功，善用资源才能成功。小成功靠自己，大成功靠团队。炫耀什么，缺少什么；掩饰什么，自卑什么。所谓正常人，只是自我防御比较好的人。真正 设防而又不受害。学习必须如蜜蜂一样，采过许多花，这才能酿出蜜来态度决定高度。外在压力增加时，就应增强内在的动力。我不是富二代，不能拼爹，但为了成功，我 力站在万人中央成为别人的光。人一辈子不长不短，走着走着，就进了坟墓，你是要轰轰烈烈地风光下葬，还是一把骨灰撒向河流山川。严于自律：不能成为自己本身之主 了他周围任何事物的主人。自律是完全拥有自己的内心并将其导向他所希望的目标的惟一正确的途径。生活对于智者永远是一首昂扬的歌，它的主旋律永远是奋斗。眼泪的 悲伤不是一场幻觉。要不断提高自身的能力，才能益己及他。有能力办实事才不会毕竟空谈何益。故事的结束总是满载而归，就是金榜题名。一个人失败的最大原因，是对 分的信心，甚至以为自己必将失败无疑。一个人炫耀什么，说明内心缺少什么。一个人只有在全力以赴的时候才能发挥最大的潜能。我们的能力是有限的，有很多东西飘然 灵之外。过去再优美，我们不能住进去；现在再艰险，我们也要走过去！即使行动导致错误，却也带来了学习与成长；不行动则是停滞与萎缩。你的所有不甘和怨气来源于 力。你可以平凡，但不能平庸。懦弱的人只会裹足不前，莽撞的人只能引为烧身，只有真正勇敢的人才能所向披靡。平凡的脚步也可以走完伟大的行程。平静的湖面锻炼不 逸的生活打造不出生活的强者。人的生命似洪水在奔流，不遇着岛屿、暗礁，难以激起美丽的浪花人生不怕重来，就怕没有将来。人生的成败往往就在于一念之差。人生就 你以为你在看别人耍猴的时候，却不知自己也是猴子中的一员！人生如天气，可预料，但往往出乎意料。人生最大的改变就是去做自己害怕的事情。如果不想被打倒，只有 如果你向神求助，说明你相信神的能力；如果神没有帮助你，说明神相信你的能力。善待自己，不被别人左右，也不去左右别人，自信优雅。活是欺骗不了的，一个人要生 活真象这杯浓酒,不经三番五次的提炼呵,就不会这样一来可口！生命不止需要长度，更需要宽度。时间就像一张网，你撒在哪里，你的收获就在哪里。世上最累人的事，莫 。当你感到痛苦时，就去学习点什么吧，学习可以使我们减缓痛苦。当世界都在说放弃的时候，轻轻的告诉自己：再试一次。过错是暂时的遗憾，而错过则是永远的遗憾！ 必有结果，但是不努力却什么改变也没有。后悔是一种耗费精神的情绪后悔是比损失更大的损失，比错误更大的错误所以不要后悔。环境不会改变，解决之道在于改变自己 ，是成功者的最基本要素。激情，这是鼓满船帆的风。风有时会把船帆吹断；但没有风，帆船就不能航行。即使道路坎坷不平，车轮也要前进；即使江河波涛汹涌，船只也 苦中粹取出来的。浪费时间等于浪费生命。老要靠别人的鼓励才去奋斗的人不算强者；有别人的鼓励还不去奋斗的人简直就是懦夫。不要问别人为你做了什么，而要问你为 有最遥远的梦想和最朴素的生活，即使明天天寒地冻，金钱没有高贵，低贱之分。金钱在高尚人的手中，就会变得高尚；金钱在庸俗人手中，就会变得低级庸俗。涓涓细流 浩浩大海也就终止了呼吸。漫无目的的生活就像出海航行而没有指南针。如果我没有，我就一定要，我一定要，就一定能。上一秒已成过去，曾经的辉煌，仅仅是是曾经。 不是在昨天，而是失败在没有很好利用今天。千万人的失败，都有是失败在做事不彻底，往往做到离成功只差一步就终止不做了。强者征服今天，懦夫哀叹昨天，懒汉坐等 挡的只是不来的人，要来，千军万马也是挡不住的。求人不如求己；贫穷志不移；吃得苦中苦；方为人上人；失意不灰心；得意莫忘形。人们总是在努力珍惜未得到的，而 时间告诉我，无理取闹的年龄过了，该懂事了。时间是个常数，但也是个变数。勤奋的人无穷多，懒惰的人无穷少。手莫伸,伸手必被捉。党与人民在监督,万目睽睽难逃脱 他道不伸能自觉,其实想伸不敢伸,人民咫尺手自缩。思考是一件最辛苦的工作，这可能是为什么很少人愿意思考的原因。我们不能成为贵族的后代，但我们可以成为贵族的 ，多年后�
资产组合的期望收益
E(rc) = yE(rp) + (1 - y)rf rc 是完全资产组合的收益
For example, y = .75 E(rc) = .75(.15) + .25(.07)
= .13 or 13%
无杠杆组合
If y = .75, then
s c = .75(.22) = .165 or 16.5%
提供的风险投资组合
效用函数
U = E ( r ) – 1/2 A s2 其中 U = 效用，投资者的“确定等价收益率” E ( r ) = 资产或者资产组合的期望收益 A = 风险规避系数 s2 = 收益的方差
各种风险厌恶投资者的效用值
投资组合P的风险与收益
风险厌恶A = 4的等效用组合
无差异曲线
风险资产与无风险资产的投资机会集—资本配置线
借贷利率不同条件下的投资机会集
风险规避 A = 4 的投资效用
效用与风险资产比例示意图c )
1 2
A
s
2 c
yE (rp )
(1
y)rf
1 2
Ay
2s
2 p
A = 2 、A = 4的效用曲线
通过效用曲线找到最优的资产组合点
If y = 1
s c = 1(.22) = .22 or 22%
If y = 0
s c = (.22) = .00 or 0%
有杠杆的资产组合
以无风险利率借款，同时把其购入股票 假设接入总资产的 50% rc = (-.5) (.07) + (1.5) (.15) = .19
sc = (1.5) (.22) = .33
风险规避与效用函数
• 风险的态度
– 风险规避 – 风险中性 – 喜欢风险
• 效用Utility • 效用数值可以看成是对资产组合排序的一种方法，风险收益曲线越吸引人，资
产组合的效用值越高，期望收益也越高，资产组合得到的效用数值也越大。而 波动性强的资产组合，其效用数值也低。因此效用“评分体系”是合理的。
• 货币市场工具也可以作为无风险资产，其偿 还期较短，违约和信用风险方面也非常的安 全。
• 货币市场基金一般持有三种类型的证券：短 期国库券，银行可转让存单和商业票据。
当一个风险资产与无风险资产构成投资组合
rf = 7% E(rp) = 15% y = % in p
srf = 0% sp = 22% (1-y) = % in rf
资产分配: 风险资产& 无风险资产
• 投资者在投资过程中，会将资金同时分配在 无风险资产与风险资产之间。
• 无风险资产: 短期国库券或者类似货币市场 工具
• 风险资产: 股票 ，中长期债券
无风险资产
• 在持有期间无风险的资产只能是一种理想的 价格指数无违约债券。
• 实际投资中，短期国库券可以作为无风险资 产。
•更高的无差异曲线对应于更高的效用水平。投资 者总是试图在最高的无差异曲线上寻找整个投资组 合。
四条无差异曲线与资产配置线
股票的年收益率、期国库券的收益率、标准差以及夏普比率
不知道自己缺点的人，一辈子都不会想要改善。成功的花，人们只惊慕她现时的明艳！然而当初她的芽儿，浸透了奋斗的泪泉，洒遍了牺牲的血雨。成功的条件在于勇气和 信乃是由健全的思想和健康的体魄而来。成功了自己笑一辈子，不成功被人笑一辈子。成功只有一个理由，失败却有一千种理由。从胜利学得少，从失败学得多。你生而有 前进，形如蝼蚁。你一天的爱心可能带来别人一生的感谢。逆风的方向，更适合飞翔。只有承担起旅途风雨，才能最终守得住彩虹满天只有创造，才是真正的享受，只有拚 活。知识玩转财富。志不立，天下无可成之事。竹笋虽然柔嫩，但它不怕重压，敢于奋斗、敢于冒尖。阻止你前行的，不是人生道路上的一百块石头，而是你鞋子里的那一 爱，不必呼天抢地，只是相顾无言。最值得欣赏的风景，是自己奋斗的足迹。爱的力量大到可以使人忘记一切，却又小到连一粒嫉妒的沙石也不能容纳。生活不可能像你想 不会像你想的那么糟。时间告诉你什么叫衰老，回忆告诉你什么叫幼稚。不要总在过去的回忆里缠绵，昨天的太阳，晒不干今天的衣裳。实现梦想往往是一个艰苦的坚持的 到位，立竿见影。那些成就卓越的人，几乎都在追求梦想的过程中表现出一种顽强的毅力。世界上唯一不变的字就是“变”字。事实胜于雄辩，百闻不如一见。思路决定出 ，细节决定成败，性格决定命运虽然你的思维相对于宇宙智慧来说只不过是汪洋中的一滴水，但这滴水却凝聚着海洋的全部财富；是质量上的一而非数量上的一；你的思维 。所有过不去的都会过去，要对时间有耐心。人总会遇到挫折，总会有低潮，会有不被人理解的时候。如果你希望成功，以恒心为良友，以经验为参谋，以小心为兄弟，以 一个人不知道他要驶向哪个码头，那么任何风都不会是顺风。沙漠里的脚印很快就消逝了。一支支奋进歌却在跋涉者的心中长久激荡。上天完全是为了坚强你的意志，才在 障碍。拥有资源不能成功，善用资源才能成功。小成功靠自己，大成功靠团队。炫耀什么，缺少什么；掩饰什么，自卑什么。所谓正常人，只是自我防御比较好的人。真正 设防而又不受害。学习必须如蜜蜂一样，采过许多花，这才能酿出蜜来态度决定高度。外在压力增加时，就应增强内在的动力。我不是富二代，不能拼爹，但为了成功，我 力站在万人中央成为别人的光。人一辈子不长不短，走着走着，就进了坟墓，你是要轰轰烈烈地风光下葬，还是一把骨灰撒向河流山川。严于自律：不能成为自己本身之主 了他周围任何事物的主人。自律是完全拥有自己的内心并将其导向他所希望的目标的惟一正确的途径。生活对于智者永远是一首昂扬的歌，它的主旋律永远是奋斗。眼泪的 悲伤不是一场幻觉。要不断提高自身的能力，才能益己及他。有能力办实事才不会毕竟空谈何益。故事的结束总是满载而归，就是金榜题名。一个人失败的最大原因，是对 分的信心，甚至以为自己必将失败无疑。一个人炫耀什么，说明内心缺少什么。一个人只有在全力以赴的时候才能发挥最大的潜能。我们的能力是有限的，有很多东西飘然 灵之外。过去再优美，我们不能住进去；现在再艰险，我们也要走过去！即使行动导致错误，却也带来了学习与成长；不行动则是停滞与萎缩。你的所有不甘和怨气来源于 力。你可以平凡，但不能平庸。懦弱的人只会裹足不前，莽撞的人只能引为烧身，只有真正勇敢的人才能所向披靡。平凡的脚步也可以走完伟大的行程。平静的湖面锻炼不 逸的生活打造不出生活的强者。人的生命似洪水在奔流，不遇着岛屿、暗礁，难以激起美丽的浪花人生不怕重来，就怕没有将来。人生的成败往往就在于一念之差。人生就 你以为你在看别人耍猴的时候，却不知自己也是猴子中的一员！人生如天气，可预料，但往往出乎意料。人生最大的改变就是去做自己害怕的事情。如果不想被打倒，只有 如果你向神求助，说明你相信神的能力；如果神没有帮助你，说明神相信你的能力。善待自己，不被别人左右，也不去左右别人，自信优雅。活是欺骗不了的，一个人要生 活真象这杯浓酒,不经三番五次的提炼呵,就不会这样一来可口！生命不止需要长度，更需要宽度。时间就像一张网，你撒在哪里，你的收获就在哪里。世上最累人的事，莫 。当你感到痛苦时，就去学习点什么吧，学习可以使我们减缓痛苦。当世界都在说放弃的时候，轻轻的告诉自己：再试一次。过错是暂时的遗憾，而错过则是永远的遗憾！ 必有结果，但是不努力却什么改变也没有。后悔是一种耗费精神的情绪后悔是比损失更大的损失，比错误更大的错误所以不要后悔。环境不会改变，解决之道在于改变自己 ，是成功者的最基本要素。激情，这是鼓满船帆的风。风有时会把船帆吹断；但没有风，帆船就不能航行。即使道路坎坷不平，车轮也要前进；即使江河波涛汹涌，船只也 苦中粹取出来的。浪费时间等于浪费生命。老要靠别人的鼓励才去奋斗的人不算强者；有别人的鼓励还不去奋斗的人简直就是懦夫。不要问别人为你做了什么，而要问你为 有最遥远的梦想和最朴素的生活，即使明天天寒地冻，金钱没有高贵，低贱之分。金钱在高尚人的手中，就会变得高尚；金钱在庸俗人手中，就会变得低级庸俗。涓涓细流 浩浩大海也就终止了呼吸。漫无目的的生活就像出海航行而没有指南针。如果我没有，我就一定要，我一定要，就一定能。上一秒已成过去，曾经的辉煌，仅仅是是曾经。 不是在昨天，而是失败在没有很好利用今天。千万人的失败，都有是失败在做事不彻底，往往做到离成功只差一步就终止不做了。强者征服今天，懦夫哀叹昨天，懒汉坐等 挡的只是不来的人，要来，千军万马也是挡不住的。求人不如求己；贫穷志不移；吃得苦中苦；方为人上人；失意不灰心；得意莫忘形。人们总是在努力珍惜未得到的，而 时间告诉我，无理取闹的年龄过了，该懂事了。时间是个常数，但也是个变数。勤奋的人无穷多，懒惰的人无穷少。手莫伸,伸手必被捉。党与人民在监督,万目睽睽难逃脱 他道不伸能自觉,其实想伸不敢伸,人民咫尺手自缩。思考是一件最辛苦的工作，这可能是为什么很少人愿意思考的原因。我们不能成为贵族的后代，但我们可以成为贵族的 ，多年后�
资产组合的期望收益
E(rc) = yE(rp) + (1 - y)rf rc 是完全资产组合的收益
For example, y = .75 E(rc) = .75(.15) + .25(.07)
= .13 or 13%
无杠杆组合
If y = .75, then
s c = .75(.22) = .165 or 16.5%
提供的风险投资组合
效用函数
U = E ( r ) – 1/2 A s2 其中 U = 效用，投资者的“确定等价收益率” E ( r ) = 资产或者资产组合的期望收益 A = 风险规避系数 s2 = 收益的方差
各种风险厌恶投资者的效用值
投资组合P的风险与收益
风险厌恶A = 4的等效用组合
无差异曲线
风险资产与无风险资产的投资机会集—资本配置线
借贷利率不同条件下的投资机会集
风险规避 A = 4 的投资效用
效用与风险资产比例示意图c )
1 2
A
s
2 c
yE (rp )
(1
y)rf
1 2
Ay
2s
2 p
A = 2 、A = 4的效用曲线
通过效用曲线找到最优的资产组合点
If y = 1
s c = 1(.22) = .22 or 22%
If y = 0
s c = (.22) = .00 or 0%
有杠杆的资产组合
以无风险利率借款，同时把其购入股票 假设接入总资产的 50% rc = (-.5) (.07) + (1.5) (.15) = .19
sc = (1.5) (.22) = .33