《公司金融》第4章资本预算共79页文档
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《公司金融学》(郭丽虹王安兴)
24
2、债券的分类：
• 根据发债机构分类：
• 根据债券的附属条款分类： --可赎回债券 、可转换债券、附认股权证债券
• 根据计息方式分类： --单利债券、复利债券、附息债券、贴现债券、浮息债券
• 根据发行地分类： --国内债券 、外国债券和欧洲债券
25
二、债券的估值
1、零息债券：是一种只支付终值的债券。 零息债券的现值 PV F
1、定义： 使项目的折现现金流等于其初始成本
所需要的时间。
其理论基础是：在回收投资时要考虑 货币的时间价值。
49
2、缺点： 忽略了回收期之后所有的现金流。
折现回收期决策规则： 接受折现投资回收期小于设定时间的
资本预算项目
50
第五章 资本预算中的一些问题
一、现金流量的估算 二、特殊情况下的资本预算决策
1、定义： 指企业利用投资项目产生的未折现现金流量
来回收项目初始投资所需的年限 。
计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期 的期望现金流进行累计（不必折现），当累计额 等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。
37
2、特点： • 容易理解，容易计算。 • 回收期法不考虑回收期内的现金流序列。 • 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金
Div(1
g )n 1
Div n1
/(r
g) 2
n1 (1 r)n
(1 r)n
公式右边的第一式为未来现金股利的现值，第二 式为第n期Pn的现值。
31
2、公司增长机会的价值： （1）如果一个公司的盈利一直是稳定的，公司把所有的
盈利都支付给投资者，则：
EPS=Div 其中，EPS为每股盈利，Div为每股股利。
2、债券的分类：
• 根据发债机构分类：
• 根据债券的附属条款分类： --可赎回债券 、可转换债券、附认股权证债券
• 根据计息方式分类： --单利债券、复利债券、附息债券、贴现债券、浮息债券
• 根据发行地分类： --国内债券 、外国债券和欧洲债券
25
二、债券的估值
1、零息债券：是一种只支付终值的债券。 零息债券的现值 PV F
1、定义： 使项目的折现现金流等于其初始成本
所需要的时间。
其理论基础是：在回收投资时要考虑 货币的时间价值。
49
2、缺点： 忽略了回收期之后所有的现金流。
折现回收期决策规则： 接受折现投资回收期小于设定时间的
资本预算项目
50
第五章 资本预算中的一些问题
一、现金流量的估算 二、特殊情况下的资本预算决策
1、定义： 指企业利用投资项目产生的未折现现金流量
来回收项目初始投资所需的年限 。
计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期 的期望现金流进行累计（不必折现），当累计额 等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。
37
2、特点： • 容易理解，容易计算。 • 回收期法不考虑回收期内的现金流序列。 • 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金
Div(1
g )n 1
Div n1
/(r
g) 2
n1 (1 r)n
(1 r)n
公式右边的第一式为未来现金股利的现值，第二 式为第n期Pn的现值。
31
2、公司增长机会的价值： （1）如果一个公司的盈利一直是稳定的，公司把所有的
盈利都支付给投资者，则：
EPS=Div 其中，EPS为每股盈利，Div为每股股利。
《公司金融》答案
《公司金融》章节习题答案第一章公司金融导论一、单选题1、D2、B3、B4、B5、B6、A7、C二、多项选择题1、ABD2、ABCD3、ABC4、BCD5、CD6、BC三、判断题：1、×2、√3、√四、简答题详细答案见教材内容。
第二章货币的时间价值一、单选题1、C2、A3、B4、B5、D6、D7、A8、D9、C 10、A11、A 12、A 13、B 14、BCD二、多选题1、CD2、BC3、AD4、ABD5、ABCD6、ABC7、ABD8、ACD9、AB 10、BCD三、判断题1、×2、×3、×4、√5、√6、√7、√8、×9、× 10、× 11、× 12、×13、× 14、× 15、× 16、× 17、× 18、√ 19、× 20、√四、计算题1、(1)1997年年初A设备投资额的终值为：100000×（1+12%×2）=124000（元）(2)1997年年初各年预期收益的现值之和为：20000×(1+12%)-1+30000×(1+12%×2)-1+50000×(1+12%×3)-1=17857+24194+36765=78816（元）2、(1)1997年年初B设备投资的终值为：20000(1+10%)2=121000（元）(2)1997年年初各年预期收益的现值之和为：2000×(1+10%)-1+30000×(1+10%)-2+50000×(1+10%)-3=20000×0.9091+30000×0.8264+50000×0.7513=18182+24792+37565=80539（元） 3、(1)1997年年初对C 设备投资额的终值为：6000×[（F/A ，8%，3）-1]=60000×（3.2464-1）=134784(元) (2)1997年年初各年预期收益的现值为：50000×（P/A ，8%。
第四章资本预算
公司金融
本章重点
对各种风险调整方法的理解及应用 各种真实期权的理解及计算 如何应用期权定价对公司价值进行评估
本章难点
对各种风险调整方法的理解及应用
公司金融
传统资本预算方法
净现值法
回收期法 内部收益率法 盈利指数法
四种方法的理论依据——现值
公司金融
净现值：是指将目标项目在未来存续期间产生的预期现金流，以
11%
公司金融
盈亏平衡点分析：考察的经济变量只有一个，即公司盈亏平衡时所要达到的销售 量。该方法研究在其他经济解释变量保持不变时，产品销售量与项目分析对象之 间的关系。
当项目所产生的销量超过盈亏平衡点时，该项目可取。
盈亏平衡点分析
会计盈亏平衡点
经营现金流 盈亏平衡点
财务盈亏平衡点
公司金融
设NI：净利润，P：单位售价，V：单位变动成本，FC：固定成本， D：年折旧，I年利息费用，t：所得税率，QA：会计盈亏平衡点。则 当：
时刻0 出售100万元 出租
时刻1
90万元（0.7） 70万元（0.3）
时刻2
70万元（0.8） 40万元（0.2）
50万元（0.9） 30万元（0.1）
公司金融
一、真实期权概述
真实期权也称为实期权或实物期权，它是以非交易资产 为合同标的的期权
公司金融
真实期权特点：
基础资产不参与交易 资产价格的变化是连续的 方差已知且在有效期内保持不变 执行必须在瞬间完成
该项目IRR=28%>10%，所以可以接受。
公司金融
NPV
IRR=28%
项目NPV与贴现率之间的关系
只要投资者最低可接受的报酬率小于28%（内涵报酬 率），该项目的NPV一定大于零。
本章重点
对各种风险调整方法的理解及应用 各种真实期权的理解及计算 如何应用期权定价对公司价值进行评估
本章难点
对各种风险调整方法的理解及应用
公司金融
传统资本预算方法
净现值法
回收期法 内部收益率法 盈利指数法
四种方法的理论依据——现值
公司金融
净现值：是指将目标项目在未来存续期间产生的预期现金流，以
11%
公司金融
盈亏平衡点分析：考察的经济变量只有一个，即公司盈亏平衡时所要达到的销售 量。该方法研究在其他经济解释变量保持不变时，产品销售量与项目分析对象之 间的关系。
当项目所产生的销量超过盈亏平衡点时，该项目可取。
盈亏平衡点分析
会计盈亏平衡点
经营现金流 盈亏平衡点
财务盈亏平衡点
公司金融
设NI：净利润，P：单位售价，V：单位变动成本，FC：固定成本， D：年折旧，I年利息费用，t：所得税率，QA：会计盈亏平衡点。则 当：
时刻0 出售100万元 出租
时刻1
90万元（0.7） 70万元（0.3）
时刻2
70万元（0.8） 40万元（0.2）
50万元（0.9） 30万元（0.1）
公司金融
一、真实期权概述
真实期权也称为实期权或实物期权，它是以非交易资产 为合同标的的期权
公司金融
真实期权特点：
基础资产不参与交易 资产价格的变化是连续的 方差已知且在有效期内保持不变 执行必须在瞬间完成
该项目IRR=28%>10%，所以可以接受。
公司金融
NPV
IRR=28%
项目NPV与贴现率之间的关系
只要投资者最低可接受的报酬率小于28%（内涵报酬 率），该项目的NPV一定大于零。
公司金融习题答案
《公司金融》作业集答案第一章公司金融学导论一、思考题1.现代企业有几种组织形式，各有什么特点？答案：企业的基本组织形式有三种，即个人独资企业、合伙企业和公司企业。
（1）个人独资企业是指由一个自然人投资，财产为投资人个人所有，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营实体。
（2）合伙企业是由各合伙人订立合伙协议，共同出资，合伙经营，共享收益，共担风险，并对合伙企业债务承担连带无限责任的营利组织。
（3）不论个人独资企业还是合伙企业，都没有独立于企业所有者之外的企业财产，由于这个原因它们统称为自然人企业。
它们的优点在于，企业注册简便，注册资本要求少，经营比较灵活。
缺点，一个是资金规模比较小，抵御风险的能力低。
另一个是企业经营缺乏稳定性，受企业所有者个人状况影响很大。
（4）公司企业是具有法人地位的企业组织形势。
公司拥有独立的法人财产，独立承担经济责任。
相对于自然人企业，公司企业具有巨大优越性。
尽管公司这种企业组织形势具有优势，但是也有弊端，其弊端有：重复纳税。
公司的收益先要交纳公司所得税；税后收益以现金股利分配给股东后，股东还要交纳个人所得税。
内部人控制。
所谓内部人指具有信息优势的公司内部管理人员。
经理们可能为了自身利益而在某种程度上侵犯或者牺牲股东利益。
信息披露。
为了保护股东以及债权人的利益，公司经理人必须定期向股东和投资者公布公司经营状况，接受监督。
2.在股东财富最大化目标下，如何协调债权人、股东与经理人之间的利益冲突？答案：（1）现代公司制的一个重要特征是所有权与经营权的分离，虽然两权分离机制为公司筹集更多资金、扩大生产规模创造了条件，并且管理专业化有助于管理水平的提高，但是不可避免地会产生代理问题。
一方面股东与经理人的利益目标并不完全一致，经理人出于使自身效用最大化的活动可能会损害股东利益；另一方面，股东与公司债权人之间也存在利益冲突，为了追求财富最大化，股东可能要求经理采取不利于债权人利益的行动。
公司金融第4章 资本预算 第1节
当市值＞账面值 +； 当市值＞ 当市值＜ 当市值＜ 账面值 -。
2、营业现金流量 营业收入（ ① 营业收入（+） 付现成本（ ② 付现成本（-） ③ 折旧 ⑤ 折旧 （-） 税后营业所得=营业所得税后营业所得=营业所得-④ （+） 所得税（ ④ 所得税（-） 营业所得= 营业所得=①-②-③
折旧方法: 折旧方法: P68
将上述现金流量在时间数轴上表示出来，如图所示
2：某公司因业务发展需要准备购入一套设备。现有甲、 某公司因业务发展需要准备购入一套设备。现有甲、 某公司因业务发展需要准备购入一套设备 两个方案可供选择，其中，甲方案需要投资20万元 万元， 乙 两个方案可供选择，其中，甲方案需要投资 万元， 使用寿 命5年，采用直线法提折旧，五年后设备没有残 年 采用直线法提折旧， 万元， 值。5年中每 年销售收入为 万元，每年的付现成本为 年中每 年销售收入为8万元 3万元。乙方案需投 资24万元，也采用直线法计提折 万元。 万元， 万元 万元 使用寿命也为5年 万元。 年 旧，使用寿命也为 年，5年 后有残值收入 万元。5年 年 后有残值收入4万元 中每年的销售收入为10万元 万元， 成本第一年为4万 中每年的销售收入为 万元，付现 成本第一年为 万 以后随着设备不断陈旧， 元，以后随着设备不断陈旧，逐渐将增加 日常修理费 2000元，另需垫支营运资金 万元。假设所得税率为 万元。 元 另需垫支营运资金3万元 40％，计算两个项目的现金流量。 ％，计算两个项目的现金流量 ％，计算两个项目的现金流量。
净现金流量=税后营业所得+ 净现金流量=税后营业所得+折旧
或者： 或者： = ①-②-④
3、终结现金流量
①最后一期的营运现金流（+） 最后一期的营运现金流（ 指项目使用期满时，原有垫支在各种流动资产上的资金的收回。 指项目使用期满时，原有垫支在各种流动资产上的资金的收回。 即回收的净营运资本投资。 即回收的净营运资本投资。 ②处置残余资产所得（+或-） 处置残余资产所得（ 包括残值或变价收入 ③处置残余资产的所得税（+或-） 处置残余资产的所得税（ 所得为+，税收-；或所得为-，税收+ 所得为+ 税收- 或所得为- 税收+
公司金融第4章 资本预算 第2节-PPT课件
5.净现值法的特点及评价(P52)
优点：
①充分考虑了资金的时间价值，有利于评价项目的 经济性和时效性。
②考虑了投资风险的影响，贴现率的选用包含了项 目本身的机会成本及风险收益率； ③能够反映股东财富绝对值的增加。
缺点： ①不能揭示各投资项目本身可能达到的实际收益 率是多少。 ②在互斥项目决策中，没有考虑投资规模的差异。 （必须借助于净现值率来衡量） ③贴现率的确定比较困难。
内涵收益率的经济含义是投资项目所具有的真实收益率
内部收益率具有净现值的一部分特征，实务中 最为经常被用来代替净现值。它的基本原理是 试图找出一个数值概括出项目的特性。内部收 益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取 决于项目的现金流量，反映了项目内在，或者 说，内部所固有的特性。这也就是其称为“内 部收益率”的原因所在。
… … … … … … … … … …
400000 150000 100000 150000 45000 105000
400000 150000 100000 150000 45000 105000 150来自00 200000 －100000
－1000000
205000
205000
205000
…
205000
每年产生的净现金流量不相等时的NPV 按复利现值法将每年净现金流量折为现值，再汇总 例中乙方案的净现值计算如下： NPV乙= 现金净流量现值之和－初始投资现值
t 1 n
( 1 r)
Ct
t
C0
= C1×PVIF10%,1+C2×PVIF10%,2 +C3 × PVIF10%,3 + C4×PVIF10%,4 + C5× PVIF10%,5 — C0 = 4000×0.909+3600×0.826+3300×0.751 +3100×0.683+3000×0.621－10000 = 13068.2－10000 =3068.2（元）
公司金融,ppt,课件第4章投资决策的基本原理
Corporate Finance
Shuming Ren.
4-34
Corporate Finance
Shuming Ren.
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
4-35
年金（ 年金（Annuity） ）
C 0 1
C 2
C
C
⋯
3 T
C C C C PV = + + +⋯ 2 3 T (1+ r) (1+ r) (1+ r) (1+ r)
4-2
4.1 投资决策第一原则
（1）金融交易中个人（公司）的理性决策 ）金融交易中个人（公司） 金融研究的是某些特定市场处理不同时期的现金流量的 过程，这些市场就是“金融市场” 过程，这些市场就是“金融市场”。
年收入 200,000 年消费8,000 年消费
$30,000×(1+r) $30,000 $30,000×(1+r) $30,000
Consumption at t+1
$120,000
$100,000
$80,000
A rise in interest rates will make saving more attractive …
$60,000
…and borrowing less attractive.
$40,000
$20,000
4-0
资本预算与资本支出
Corporate Finance
Shuming Ren.
4-1
第4 章
投资决策的基本原理
An Economic Review of corporate institution
投资决策第一原则 投资决策第二原则 投资决策过程 净现值分析
Shuming Ren.
4-34
Corporate Finance
Shuming Ren.
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
4-35
年金（ 年金（Annuity） ）
C 0 1
C 2
C
C
⋯
3 T
C C C C PV = + + +⋯ 2 3 T (1+ r) (1+ r) (1+ r) (1+ r)
4-2
4.1 投资决策第一原则
（1）金融交易中个人（公司）的理性决策 ）金融交易中个人（公司） 金融研究的是某些特定市场处理不同时期的现金流量的 过程，这些市场就是“金融市场” 过程，这些市场就是“金融市场”。
年收入 200,000 年消费8,000 年消费
$30,000×(1+r) $30,000 $30,000×(1+r) $30,000
Consumption at t+1
$120,000
$100,000
$80,000
A rise in interest rates will make saving more attractive …
$60,000
…and borrowing less attractive.
$40,000
$20,000
4-0
资本预算与资本支出
Corporate Finance
Shuming Ren.
4-1
第4 章
投资决策的基本原理
An Economic Review of corporate institution
投资决策第一原则 投资决策第二原则 投资决策过程 净现值分析
朱叶《公司金融》(第2版)笔记和课后习题详解(资本预算)
第四章资本预算4.1 复习笔记一、传统资本预算方法1．净现值法（1）净现值概念和法则①净现值概念净现值是指将目标项目在未来存续期间产生的预期现金流，以适当的贴现率贴现后加总，再减去目标项目期初的投资金额后的差量。
用公式表示为：②净现值法则净现值法则是项目投资决策分析中的重要原则。
它的主要内容包括：a．如果目标项目的NPV大于零，则目标项目应该被投资者接受。
b．如果目标项目的NPV等于零，则目标项目可以被投资者接受，但实施目标项目后不会改变公司的当前市场价值。
c．如果目标项目的NPV小于零，则目标项目应该被投资者拒绝。
（2）净现值法扩展①净现值由现金流量决定的原因a．会计利润决定净现值的局限性：一是公司当年发生的现金支出并没有从当年会计利润中完全扣除，而没有发生现金流出的费用则被完全从当年利润中扣除，因此，当年利润仅仅涉及当年一部分现金流量；二是现金支出不同的会计处置使得会计利润并不能完全反映公司当年真实的盈利水平，会高估或低估当年会计利润。
b．现金流量决定净现值的适用性：当年发生的现金支出全部作为当年现金流出，完全从当年现金净流量中扣除；当年实现的现金收入全部作为当年现金流入，增加当年现金净流量。
②现金流发生的时间现金流发生的时间主要涉及两个时间点和一个时间段。
两个时间点是指初始投资时刻和项目终止或出售时刻，一个时间段是指项目存续期。
项目初始投资时刻发生现金流出，项目终止或出售时刻一般会产生现金流入，在项目存续期内，每年均会因经营活动而发生现金流入和流出。
③现金流的估算投资项目的现金流主要有三类：一是期初投资额，二是存续期内每年的现金流入和现金流出额，三是项目到期或终止时的变现现金流（或称残值变现收入）。
在计算净现值时，主要的贴现对象是项目存续期内每年的现金流入和现金流出额。
在公司金融实践中，用自由现金流（FCF）来表示每年预期现金净流量（每年现金流入和现金流出的差额）。
在项目存续期内，自由现金流是指投资者获得的、可以自由支配的现金流。
金融公司资本预算理论教学(ppt 104页)
项目期初的现值累加值。)
NPVt n0(C(I1 C r)O t )t
• Intuitive definitions of NPV:
– Change in the firm’s value (shareholders wealth) from investing in the project.
• 优点： 简单实用，概念清晰。 能回避投资回收期之后项目现金流量的不确定 性。
• 缺点： – 静态投资回收期没有考虑资金的时间价 值。 – 忽略了项目投资回收期之后的经济性。 – 需要一个基准的投资回收期。
17
平均会计收益率（ARR）
• 是指投资项目年平均税后利润与其平均投资额之
间的比率。
• 定义：
Consider the following project:
$50
$100
$150
0
1
2
3
-$200
The internal rate of return for this project is 19.44%
NP 0 V(1 $5 IR 0 )R (1 $1 IR 0 )2 R 0(1 $1 IR 5 )3R 0
• 判断准则： NPV大于等于0，项目可行； NPV小于0，拒绝项目。 相对比较时，NPV最大准则。
8
净现值曲线
• NPV与折现率r的关系 1）NPV与r呈反向变化关系； 2）净现值曲线与r轴有一交点。
NPV
0
r
9
Good Attributes of the NPV Rule
• 1. Uses cash flows • 2. Uses ALL cash flows of the project • 3. Discounts ALL cash flows properly
NPVt n0(C(I1 C r)O t )t
• Intuitive definitions of NPV:
– Change in the firm’s value (shareholders wealth) from investing in the project.
• 优点： 简单实用，概念清晰。 能回避投资回收期之后项目现金流量的不确定 性。
• 缺点： – 静态投资回收期没有考虑资金的时间价 值。 – 忽略了项目投资回收期之后的经济性。 – 需要一个基准的投资回收期。
17
平均会计收益率（ARR）
• 是指投资项目年平均税后利润与其平均投资额之
间的比率。
• 定义：
Consider the following project:
$50
$100
$150
0
1
2
3
-$200
The internal rate of return for this project is 19.44%
NP 0 V(1 $5 IR 0 )R (1 $1 IR 0 )2 R 0(1 $1 IR 5 )3R 0
• 判断准则： NPV大于等于0，项目可行； NPV小于0，拒绝项目。 相对比较时，NPV最大准则。
8
净现值曲线
• NPV与折现率r的关系 1）NPV与r呈反向变化关系； 2）净现值曲线与r轴有一交点。
NPV
0
r
9
Good Attributes of the NPV Rule
• 1. Uses cash flows • 2. Uses ALL cash flows of the project • 3. Discounts ALL cash flows properly
第四章 资本预算决策方法 (《公司金融学》PPT课件)
1、定义： 扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的
平均账面投资额。
平均会计收益率
平均净收益 平均账面投资额
4Байду номын сангаас
2、特点： • 简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均税 后收益以及初始投资额。 • 抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净收 益和账面投资净值来决定是否进行投资。 • 没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。 • 缺乏客观的决策指标。
（1）对于融资型项目： • 当内部收益率小于折现率时，可以接受项目 • 当内部收益率大于折现率时，不能接受项目
9
（2）多重内部收益率的问题
第0期 第1期 第2期 IRR
-100
230
-132
10％或20％
多重内部收益率情况下，内部收益率方法失效， 只能使用净现值法。
10
（3）对于互斥项目： --时间序列问题 --规模问题 • 比较增量内部收益率与折现率 • 计算增量现金流的净现值 • 比较净现值
第四章 资本预算决策方法
一、投资回收期法 二、平均会计收益率法 三、净现值法 四、内部收益率法 五、盈利指数法 六、折现投资回收期法
1
一、投资回收期法（ payback period rule) 1、定义：
指企业利用投资项目产生的未折现现金流量来回收项目初始投资所需的年 限。
计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期的期望现金流进行累计（不必 折现），当累计额等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。
2
2、特点： • 容易理解，容易计算。 • 回收期法不考虑回收期内的现金流序列。 • 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流。 • 缺乏客观的决策指标。 回收期决策规则：
平均账面投资额。
平均会计收益率
平均净收益 平均账面投资额
4Байду номын сангаас
2、特点： • 简单易懂，容易计算，它所需的资料只是平均税 后收益以及初始投资额。 • 抛开客观且合理的数据，使用会计账面上的净收 益和账面投资净值来决定是否进行投资。 • 没有考虑货币的时间价值，没有考虑时间序列。 • 缺乏客观的决策指标。
（1）对于融资型项目： • 当内部收益率小于折现率时，可以接受项目 • 当内部收益率大于折现率时，不能接受项目
9
（2）多重内部收益率的问题
第0期 第1期 第2期 IRR
-100
230
-132
10％或20％
多重内部收益率情况下，内部收益率方法失效， 只能使用净现值法。
10
（3）对于互斥项目： --时间序列问题 --规模问题 • 比较增量内部收益率与折现率 • 计算增量现金流的净现值 • 比较净现值
第四章 资本预算决策方法
一、投资回收期法 二、平均会计收益率法 三、净现值法 四、内部收益率法 五、盈利指数法 六、折现投资回收期法
1
一、投资回收期法（ payback period rule) 1、定义：
指企业利用投资项目产生的未折现现金流量来回收项目初始投资所需的年 限。
计算投资回收期时，只需按时间顺序对各期的期望现金流进行累计（不必 折现），当累计额等于初始现金流时，其时间即为投资回收期。
2
2、特点： • 容易理解，容易计算。 • 回收期法不考虑回收期内的现金流序列。 • 回收期法忽略了所有在回收期以后的现金流。 • 缺乏客观的决策指标。 回收期决策规则：
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• 此处：“现金”指广义现金；
• “现金流量”是指净现金流量。
• 其计算公式如下：
净现金流量 = 现金流入– 现金流出
2020/6/12
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二、现金流量的估算原则
• （一）融资现金流量不在现金流量分析范畴之内。
• （二）使用现金流量而不是会计利润。原因在于：
• (1)在项目整个投资有效期内,利润总计与净现金流 量总计是相等的,所以净现金流量可以取代利润.
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三、现金流量的构成
• 按照现金流发生的时间来表述： • 1、初始现金流量 • ①项目上的投资支出，即建造和购置成本（-） • ②资本化的相关费用（-） 如运输费、安装费等 • ③在流动资产上的投资支出，即净营运资本投资（-） • ④出售旧资产的净收入（+） • ⑤出售旧资产的税负（即税收抵免） • 所得为+，税收-；或所得为-，税收+
金流
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四、现金流量的估算方法
• 1．新增项目投资现金流量的估算 • 新增项目投资属于扩大收入的投资项目，其现金流
量估算采用全额分析法。
• 估算举例见下页 • 2．技改项目投资现金流量的估算 • （参见P114.表6-1） • 技改项目投资属于降低成本投资项目，其现金流量
同效应：参见P113例6-4）
• ④加入净营运成本
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二、现金流量的估算原则
（六）增量现金流量必须与折现率保持一致. （1）对于权益投资者的现金流，折现率应使用 权益资本成本。 （2）若使用公司的现金流量，折现率应使用 加权平均资本成本。 （3）通货膨胀的处理
不论贴现率是名义利率还是实际利率表示， 现金流都要与此保持一致。
专题四 投资决策
教学内容： 1、投资决策概述 2、现金流量的估算 3、贴现现金流量法 4、非贴现现金流量法 5、特殊情况下的资本预算决策 6、资本预算中的不确定性分析
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第一部分 投资决策概述
一、投资决策的相关概念 （一）投资决策：是指公司利用从金融市场上筹集的资金，对所 拥有的资产，特别是长期资产进行分析、估算和筛选的过程。 投资决策的目的是辨认和选择那些能增加公司价值的投资机会。
重新 评价 适时 调整， 对完工 项目 事后 审计
提示：公司必须建立明确合理的程序，以保证投资项目决
策的正确性。
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第二部分 现金流量的估算
• 一、现金流量概念 • 二、现金流量的估算原则 • 三、现金流量的构成 • 四、现金流量的估算方法
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一、现金流量的含义
• 所谓现金流量，是指与投资决策有关的在未来不同 时点所发生的现金流入和现金流出的数量。在投资 决策中它是计算项目投资评价指标的主要依据和重 要信息之一。
• (2)有利于科学地考虑时间价值因素
• (3)采用现金流量使投资决策更符合实际
• (4)在投资分析中,现金流动状况比盈亏状况更重要。
• 两者的关系为:
净现金流量 = 净收益（会计收益）+折旧
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= 资本收益 + 资本返还
7流量
• 估算时，所有现金流量都要转换为税后现金流量
• 3、关联项目：
• 是指相对于独立项目而言，项目之间的投资决策相互影
响。在资本有限条件下，项目数量受资金规模的制约。
关联项目决策时要综合考虑，作为一个大的投资项目一
并考察。 2020/6/12
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三、投资决策程序
探索 和公司
发展 战略 一致的 投资 机会
收集 信息 数据 评估 项目 现金流
根据 决策 法则， 选择 投资 项目
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二、投资项目按其相互关系分类
• 1、独立项目：
• 是指对其无论做出接受或放弃的决定都不会影响其他项 目的投资决策。 独立项目决策时可对项目单独进行 分析，可以选择任意数量的投资项目。
• 2、互斥项目：
• 是指项目间的一种极端情况，两个项目或者都遭放弃， 或者非此即彼。 互斥项目决策时必须对哪个项目最 好作出判断，当存在资本限额时，只能选择一个项目。
（四）分析净营运资本的变化：
• 所谓净营运资本，是指项目增加的流动资产与增长的 流动负债之间的差额。
• 公司产生对净营运资本投资的情况有：
• 1.存货采购；2.为不可预测的支出在项目中保留的作 为缓冲的现金；3.发生赊销时，产生的应收账款。
• 净营运资本为正值时，表明公司对营运资本的投资， 则现金流出净额增加；
• 净营运资本为负值时，表明公司对营运资本的回收，
则现金流入净额增加。
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二、现金流量的估算原则
• （五）只计增量现金流量
• （1）概念：所谓增量现金流量，是指接受或拒绝 某个投资方案后，总现金流量因此而发生的变动。 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
• （2）确定增量现金流量应区分的几个问题： • ①忽略沉没成本 （概念P112） • ②考虑机会成本 （概念P112） • ③重视附加效应：即副效应（又分为侵蚀效应和协
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三、现金流量的构成
• 3、终结现金流量 • ①最后一期的营运现金流量（+） 指项目使用期满时，原有垫支在各种流动资产上的资金
的收回。即回收的净营运资本投资。
• ②处置残余资产所得（+或-） • 所得 = 出售收益扣掉账面价值 • 包括残值或变价收入 • ③处置残余资产相关的税负（税收抵免） 投资项目总现金流量=营运现金流+终结现金流-初始现
“+”代表现金流入；
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“-”代表现金流出
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三、现金流量的构成
• 2、营业现金流量 • ① 营业收入（+）
营业所得=①-②-③
• ② 付现成本（-）
• ③ 折旧 （-） • ④ 所得税（-）
税后营业所得=营业所得-④
• ⑤ 折旧 （+）
净现金流量=税后营业所得+折旧
或者： = ①-②-④
投资决策分为长期资本投资项目决策和短期投资决策
（二）资本预算 ：公是指公司发现、分析并确定长期资本投资 项目的过程。公司进行资本预算的要点：
• 一是投资机会的挖掘。投资机会来源于市场需求。 • 二是现金流量的分析。对于投资项目，应分析其未来的现金流
入量和现金流出量。
• 三是投资项目的选择。选择标准是投资项目未来所产生的现金 流量的价值应超过项目投资的成本。
• “现金流量”是指净现金流量。
• 其计算公式如下：
净现金流量 = 现金流入– 现金流出
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二、现金流量的估算原则
• （一）融资现金流量不在现金流量分析范畴之内。
• （二）使用现金流量而不是会计利润。原因在于：
• (1)在项目整个投资有效期内,利润总计与净现金流 量总计是相等的,所以净现金流量可以取代利润.
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三、现金流量的构成
• 按照现金流发生的时间来表述： • 1、初始现金流量 • ①项目上的投资支出，即建造和购置成本（-） • ②资本化的相关费用（-） 如运输费、安装费等 • ③在流动资产上的投资支出，即净营运资本投资（-） • ④出售旧资产的净收入（+） • ⑤出售旧资产的税负（即税收抵免） • 所得为+，税收-；或所得为-，税收+
金流
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四、现金流量的估算方法
• 1．新增项目投资现金流量的估算 • 新增项目投资属于扩大收入的投资项目，其现金流
量估算采用全额分析法。
• 估算举例见下页 • 2．技改项目投资现金流量的估算 • （参见P114.表6-1） • 技改项目投资属于降低成本投资项目，其现金流量
同效应：参见P113例6-4）
• ④加入净营运成本
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二、现金流量的估算原则
（六）增量现金流量必须与折现率保持一致. （1）对于权益投资者的现金流，折现率应使用 权益资本成本。 （2）若使用公司的现金流量，折现率应使用 加权平均资本成本。 （3）通货膨胀的处理
不论贴现率是名义利率还是实际利率表示， 现金流都要与此保持一致。
专题四 投资决策
教学内容： 1、投资决策概述 2、现金流量的估算 3、贴现现金流量法 4、非贴现现金流量法 5、特殊情况下的资本预算决策 6、资本预算中的不确定性分析
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第一部分 投资决策概述
一、投资决策的相关概念 （一）投资决策：是指公司利用从金融市场上筹集的资金，对所 拥有的资产，特别是长期资产进行分析、估算和筛选的过程。 投资决策的目的是辨认和选择那些能增加公司价值的投资机会。
重新 评价 适时 调整， 对完工 项目 事后 审计
提示：公司必须建立明确合理的程序，以保证投资项目决
策的正确性。
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第二部分 现金流量的估算
• 一、现金流量概念 • 二、现金流量的估算原则 • 三、现金流量的构成 • 四、现金流量的估算方法
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一、现金流量的含义
• 所谓现金流量，是指与投资决策有关的在未来不同 时点所发生的现金流入和现金流出的数量。在投资 决策中它是计算项目投资评价指标的主要依据和重 要信息之一。
• (2)有利于科学地考虑时间价值因素
• (3)采用现金流量使投资决策更符合实际
• (4)在投资分析中,现金流动状况比盈亏状况更重要。
• 两者的关系为:
净现金流量 = 净收益（会计收益）+折旧
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= 资本收益 + 资本返还
7流量
• 估算时，所有现金流量都要转换为税后现金流量
• 3、关联项目：
• 是指相对于独立项目而言，项目之间的投资决策相互影
响。在资本有限条件下，项目数量受资金规模的制约。
关联项目决策时要综合考虑，作为一个大的投资项目一
并考察。 2020/6/12
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三、投资决策程序
探索 和公司
发展 战略 一致的 投资 机会
收集 信息 数据 评估 项目 现金流
根据 决策 法则， 选择 投资 项目
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二、投资项目按其相互关系分类
• 1、独立项目：
• 是指对其无论做出接受或放弃的决定都不会影响其他项 目的投资决策。 独立项目决策时可对项目单独进行 分析，可以选择任意数量的投资项目。
• 2、互斥项目：
• 是指项目间的一种极端情况，两个项目或者都遭放弃， 或者非此即彼。 互斥项目决策时必须对哪个项目最 好作出判断，当存在资本限额时，只能选择一个项目。
（四）分析净营运资本的变化：
• 所谓净营运资本，是指项目增加的流动资产与增长的 流动负债之间的差额。
• 公司产生对净营运资本投资的情况有：
• 1.存货采购；2.为不可预测的支出在项目中保留的作 为缓冲的现金；3.发生赊销时，产生的应收账款。
• 净营运资本为正值时，表明公司对营运资本的投资， 则现金流出净额增加；
• 净营运资本为负值时，表明公司对营运资本的回收，
则现金流入净额增加。
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二、现金流量的估算原则
• （五）只计增量现金流量
• （1）概念：所谓增量现金流量，是指接受或拒绝 某个投资方案后，总现金流量因此而发生的变动。 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
• （2）确定增量现金流量应区分的几个问题： • ①忽略沉没成本 （概念P112） • ②考虑机会成本 （概念P112） • ③重视附加效应：即副效应（又分为侵蚀效应和协
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三、现金流量的构成
• 3、终结现金流量 • ①最后一期的营运现金流量（+） 指项目使用期满时，原有垫支在各种流动资产上的资金
的收回。即回收的净营运资本投资。
• ②处置残余资产所得（+或-） • 所得 = 出售收益扣掉账面价值 • 包括残值或变价收入 • ③处置残余资产相关的税负（税收抵免） 投资项目总现金流量=营运现金流+终结现金流-初始现
“+”代表现金流入；
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“-”代表现金流出
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三、现金流量的构成
• 2、营业现金流量 • ① 营业收入（+）
营业所得=①-②-③
• ② 付现成本（-）
• ③ 折旧 （-） • ④ 所得税（-）
税后营业所得=营业所得-④
• ⑤ 折旧 （+）
净现金流量=税后营业所得+折旧
或者： = ①-②-④
投资决策分为长期资本投资项目决策和短期投资决策
（二）资本预算 ：公是指公司发现、分析并确定长期资本投资 项目的过程。公司进行资本预算的要点：
• 一是投资机会的挖掘。投资机会来源于市场需求。 • 二是现金流量的分析。对于投资项目，应分析其未来的现金流
入量和现金流出量。
• 三是投资项目的选择。选择标准是投资项目未来所产生的现金 流量的价值应超过项目投资的成本。