《期货价格理论》PPT课件
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期货市场教程之期货价格分析(ppt30张)
• 交割一定数量的标的物
• • 4、广义的期货市场
的标准化合约。
金融商品，金融产品的期货合约——金融期货
期货交易所 （狭义的期货市场） 期货结算机构 期货经纪公司 期货交易者
• 三、期货市场的发展
• （一）期货品种的扩大
• 1、发展历程：
国际期货市场上还有天气期货、房地产指数期货、消费者 物价指数期货、碳排放期货等期货品种。 芝加哥商业交易所率先推出了天气期货，包括温度期货、 降雪期货、降雨期货、霜冻期货和飓风期货等。
第三节 期货市场的功能与作用
• 一、期货市场的功能
• 1、规避风险 • 即期货市场能够规避现货价格波动的风险。 • 交易原理：由于期货市场价格与现货市场价格受到相同的 供求因素影响，所以期货市场价格与现货市场价格同方向 变动而且最终趋同。 • 交易方式：套期保值。在现货市场和期货市场同时进行操 作，两个市场交易方向相反（一个买进，一个卖出），数 量相同，品种相同。
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期货市场教程六
王 东
第六章 期货价格分析 第一节
第二节 第三节
期货行情解读
期货价格的基本分析 期货价格的技术分析
第一节 期货行情解读
• 一、期货行情表 合约
开盘价 收盘价 最高价 最低价
涨跌 买量、卖量
行情表
成交量 持仓量
最新价
买价、卖价
收盘价
昨收盘 昨结算
• 二、期货行情图
• 注意： • （1）期货不能消灭风险，只能转移风险。 • （2）风险转移从套期保值者转移到它的交易对手中了， 可能是其他的套期保值者，更可能是投机者。
• 2、价格发现
价格发现功能是指期货市场能够预期未来现货价格的 变动，发现未来的现货价格。 • 特点:公开性、连续性、预测性、权威性 •
第三章期货价格理论.ppt
第三章 期货价格理论
14
市场情况
1月黄金现货价格
420
12月黄金期货价格
450
利率
10%
交易费用率
3%
T=0 借入并卖出黄金现货空头
并付出交易费
420（1-3%）=407.4
贷出现金407.4，年利率10% -407.4
买进12月份1盎司黄金期货
0
现金流合计
0
T=12 回收贷款本利
448.14
交割期货合约，买入黄金 -450
F0,d F0,n (1 c), d n
F0，d：在t0时的较远期交割的期货合约的价格； F0，n：在t0时的较近期交割的期货合约的价格； C：持有成本的比重。
在完美市场中，利用排除无风险套利机会的推理方法，得出结论：
F0,d F0,n (1 c), d n
第三章 期货价格理论
第三章 期货价格理论
教学目的
1. 掌握期货价格的构成。 2. 掌握期货价格的持有成本模型。 3. 掌握不完全竞争条件下期货价格的波动区间。 4. 了解期货价格的预期价格理论。
第三章 期货价格理论
2
第一节 持有成本理论（套利）
期货溢价与仓储成本理论
1930年，凯恩斯指出，可用仓储成本理论解释期货溢价；
2．借贷利率的不等性
在完美的市场里，假定所有交易者都能以无风险利率借贷，而在现实的市 场中，这种假设是不存在的：一般而言，借款和贷款的利率是不相等的，借款 利率大于贷款利率。在现货持有套利中，套利者借入资金，而在反向套利中， 套利者是货出资金。由于借贷利率的不等性，期货价格的无套利机会的上下界 限将会进一步扩大。
1．直接的交易成本
在现实的市场里，无论是场外交易者或是场内交易者都必须交纳 一定的交易费用，才能进行交易。因此，如果考虑到交易费用， 并假设交易费用的比例是3％，而且仅发生在现货市场。那么， 在表7—1的套利行为就不会发生。
期货价格分析及其预测(ppt 43页)PPT学习课件
一般用手数来表示一交易量volume与持仓量openinterest的一般关系37交易量和持仓量的关系买方卖方持仓量的变化多头开仓空头开仓增加双开仓多头开仓多头平仓不变多头换手空头平仓空头开仓不变空头换手空头平仓多头平仓减少双平仓实物交割实物交割减少38二交易量与价格关系分析价格成交量内部市场变化预期后市上升增加正常市场行情量增价涨上涨上升减少上涨动力不足反转回跌下降增加量价背离上涨下降增加跌破价格形态支持线或移动平下降减少市场进入调整期价格可能继续下跌39三持仓量与价格关系分析价格未平仓合约量内部市场变化预期后市上升增加多头买进上升下降增加空头卖出下跌上升减少空头平仓短期上升下降减少多头平仓短期下跌价格成交量持仓量内部市场变化预期后市上升增加增加新买方大量买进上升下降增加增加新卖方大量卖出近期价格将继续下跌但如过度抛售则价格可能反弹回上升减少减少空头大量补进平仓短期价格上升不久可能回落下降减少减少多头大量抛售平仓市场出现技术性调整短期价格可能继续下跌上升增加减少空头补进平仓多头获利回吐下跌下跌增加减少多头抛售平仓空头获利回吐上升四成交量持仓量与价格三者之间的关系分析411如果成交量未平仓量的增减与价格升降同方向变化则目前的价格趋势仍将维持一段时间
[例4]：美元升值引发商品期货价格下跌
如果某国的货币贬值，即美元升值，那么贬值国商 品在美国商品交易所中的期货价格因美元升值而下 跌，而在国内商品交易所本币表示相应商品的期货 价格则上升。
1976年11月11日英镑被迫贬值143%，1968年3 月份羊毛的期货价格在纽约商品交易所由原来的每 单位羊毛114美元下跌至每单位102美元，而在伦 敦商品交易所由原来的每单位97英镑上升至贬值后 的每单位羊毛103英镑。
研究价格变动的根本原因； 月29日创下本轮下跌行情低点62日元才重新步入上扬轨道。
[例4]：美元升值引发商品期货价格下跌
如果某国的货币贬值，即美元升值，那么贬值国商 品在美国商品交易所中的期货价格因美元升值而下 跌，而在国内商品交易所本币表示相应商品的期货 价格则上升。
1976年11月11日英镑被迫贬值143%，1968年3 月份羊毛的期货价格在纽约商品交易所由原来的每 单位羊毛114美元下跌至每单位102美元，而在伦 敦商品交易所由原来的每单位97英镑上升至贬值后 的每单位羊毛103英镑。
研究价格变动的根本原因； 月29日创下本轮下跌行情低点62日元才重新步入上扬轨道。
期货定价理论课件
详细描述
持有成本理论是最早的期货定价理论，它基于以下假设：投资者可以通过借贷低利率资金购买现货资 产，并持有至期货合约到期日，从而获得无风险利润。该理论认为，期货价格与现货价格之间的价差 应等于借贷利率和资产收益之间的差异。
无套利定价理 论
总结词
无套利定价理论是指根据无套利原则推导出期货价格的方法。
连续时间定价模型
布莱克-斯科尔斯模型
该模型假设标的资产价格服从几何布 朗运动，基于无套利原则推导出欧式 期权价格，并可进一步用于推导期货 价格。
随机波动率模型
该模型假设标的资产价格的波动率是 随时间变化的，并引入随机项来模拟 波动率的随机性。
跳跃扩散模型
• 跳跃扩散模型：该模型假设标的资产价格可能发生跳跃，即突 然大幅度变化，这种跳跃过程可以用跳跃扩散过程来描述。
期货定价的原理
期货定价主要基于无套利原则和完全竞争市场假设。无套利原则意味着在市场上不存在通过买卖期货和现货来获 取无风险利润的机会。完全竞争市场假设则意味着所有市场参与者都能平等地获取信息，并对市场价格变动做出 及时反应。
期货定价的重要性
风险管理
期货定价理论为市场参与者 提供了一种有效的风险管理 工具，通过购买或卖出期货 合约，可以抵消未来价格变
03
现代期货定价理论
风险中性定价理论
01
02
03
定义
原理
应用
风险中性定价理论是一种在无风险中 性概率测度下，使未来现金流的折现 值与相应的期货价格相等的理论。
风险中性定价理论的核心原理是，在 风险中性世界中，所有证券的预期收 益率均为无风险利率，因此可以利用 无风险利率和相关系数对期货进行定 价。
以锁定成本或售价，以避免价格波动带来的风险。
持有成本理论是最早的期货定价理论，它基于以下假设：投资者可以通过借贷低利率资金购买现货资 产，并持有至期货合约到期日，从而获得无风险利润。该理论认为，期货价格与现货价格之间的价差 应等于借贷利率和资产收益之间的差异。
无套利定价理 论
总结词
无套利定价理论是指根据无套利原则推导出期货价格的方法。
连续时间定价模型
布莱克-斯科尔斯模型
该模型假设标的资产价格服从几何布 朗运动，基于无套利原则推导出欧式 期权价格，并可进一步用于推导期货 价格。
随机波动率模型
该模型假设标的资产价格的波动率是 随时间变化的，并引入随机项来模拟 波动率的随机性。
跳跃扩散模型
• 跳跃扩散模型：该模型假设标的资产价格可能发生跳跃，即突 然大幅度变化，这种跳跃过程可以用跳跃扩散过程来描述。
期货定价的原理
期货定价主要基于无套利原则和完全竞争市场假设。无套利原则意味着在市场上不存在通过买卖期货和现货来获 取无风险利润的机会。完全竞争市场假设则意味着所有市场参与者都能平等地获取信息，并对市场价格变动做出 及时反应。
期货定价的重要性
风险管理
期货定价理论为市场参与者 提供了一种有效的风险管理 工具，通过购买或卖出期货 合约，可以抵消未来价格变
03
现代期货定价理论
风险中性定价理论
01
02
03
定义
原理
应用
风险中性定价理论是一种在无风险中 性概率测度下，使未来现金流的折现 值与相应的期货价格相等的理论。
风险中性定价理论的核心原理是，在 风险中性世界中，所有证券的预期收 益率均为无风险利率，因此可以利用 无风险利率和相关系数对期货进行定 价。
以锁定成本或售价，以避免价格波动带来的风险。
期货价格的基本分析和技术分析ppt课件
精选ppt
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（五）自然因素
▪ 主要是气候条件、地理变化和自然灾害等。具体包括地震、 洪涝、干旱、虫灾、台风等。
（六）投机和心理因素
▪ 投机因素。投机行为受投机逐利动机的支配。价格看涨 时，投机者迅速买进合约，并促使价格进一步上涨；价
格看跌时，迅速卖出合约，并推动价格进一步下跌。
▪ 心理因素。即投机者对期货市场的信心。信心十足，既
▪ 三大假设 一是市场行为包容消化一切。即市场反映一切，
这是技术分析的基础。“市场行为”是指成交 价格、交易量、持仓量的变化。 二是价格呈趋势变动。“趋势”是进行技术分 析的最根本、最核心的因素。趋势一经形成， 意味着未来一定时期内的价格会沿现有趋势方 向演变。 三是历史会重演。这是由人类心理因素决定的 交易模式决定的。
精选ppt
7
光头光脚的阳烛和阴烛
当目前价位处于低价圈时，若形 成光头光脚阳烛，烛体幅度越长， 显示买气越强盛，后市将转向上升。 当目前价位处于高价圈时，若形 成光头光脚阴烛，烛体幅度越长，显示卖气越强， 后市将转向下降。
精选ppt
8
光头阳烛和光头阴烛
开市后价格下跌，然后又回升到比
开市价更高处，最后以最高价收盘，
精选ppt
11
大阳烛和大阴烛
大阳烛是低价开盘后略有下跌，
出现较小下影线，然后价格大幅
上升，形成一支长长的阳烛，最
后以略低于最高价的价格收盘，
该图预示后市仍将上升。
大阳烛是高价开盘后略有上升，然后大幅度滑落，
形成长阴烛后略有反弹，形成短小的下影线，最
后以略高于最低价的价格收盘，该图预示后市仍
将下跌。
历史绝不会重演，精但选p却pt 会惊人的相似！ 39
投资学期货定价39页PPT
22.5 期货价格与未来现货价格
❖ 最古老的争论之一——二者之间的关系。 ❖ 一、3种传统理论： 1. 预期假设：F0=E(PT),多样化预期。 2. 现货溢价：空头让步。为了吸引多头，空头
提供较低的期货价格。如谷物生产者。
3. 期货溢价：多头让步。为了吸引多头，多头 提供较高的期货价格。如谷物加工者。
❖
2 000 000/62 5000＝32（份）。
套期保值率：
❖ 只要实物资产的收益与汇率为线性关系，则 套期保值率不变。
❖ 统计方法提供了帮助：建立非套期头寸对汇 率变动的敏感度。即，在实物资产收益与汇 率之间建立回归方程，那么，斜率（即导数， 即变化率）为所需敏感度。
❖ 关键在于对于汇率未来变动的预测。
• 10、一个人的梦想也许不值钱，但一个人的努力很值钱。7/30/ 2024 3:55:24 AM03:55:242024/7/30
• 11、在真实的生命里，每桩伟业都由信心开始，并由信心跨 出第一步。7/30/2024 3:55 AM7/30/2024 3:55 AM24.7.3024.7.3
0
积极向上的心态，是成功者的最基本要素
•
5、
。24.7.3024.7.3003:55:2403:55:24July 30, 2024
生活总会给你另一个机会，这个机会叫明天
•
6、
。2 024年7 月30日 星期二 上午3 时55分2 4秒03:5 5:2424. 7.30
•
人生就像骑单谢车，想谢保持平大衡就得家往前走 7、
二、合约类型
1. 实物期货——农产品。 2. 实物期货——金属、矿产品与能源。 3. 外汇期货 4. 金融期货：单只股票、股票指数、债券指数。
股指期货的定价理论PPT教学课件
2020/12/09
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股指期货的定价：
案例一：不支付红利条件下
2020/12/09
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股指期货的定价：
案例一：不支付红利条件下
F=1000*(1+0.05*3/12) =1000+1000*0.05*3/12 =1012.5
2020/12/09
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股指期货的定价：
案例二：支付红利条件下
某一投资者手头持有与股指ABC完全相同的投资组 合，想在三个月后出售以获得现金。
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股指期货的定价：
持有成本定价模型的推导过程：
股利支付是常数，两种策略所面临的风险相同。
根据无套利原理，在T时刻，两种投资策略有相同的现 金流。因此，可以推出：
S(T)+D(t,T)=S(t)er(T-t)+S(T)-F(S,t)
F(S,t)= S(t)er(T-t)- D(t,T) （公式一）
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股指期货的定价：
案例三：
已经求出，某年8月28日买入一份的沪深300指数期货 合约，其当日的理论价格应该是886455元。
此时，期货市场上存在三种情况： 情况一：该期货合约市场价格大于886455元； 情况二：该期货合约市场价格小于886455元； 情况三：该期货合约市场价格等于886455元。
22
股指期货的定价：
定价原理：一价定律
任意两份相同的资产在两个市场上的报价必 然相同，否则，一个市场参与者可以进行无 风险套利，最终，原来定价低的市场中因为 对该资产的需求增加，而使其价格上涨；与 此相对，原来定价高的市场中，由于该资产 的供给增加，而使得其价格下跌，最终，两 个市场的报价趋于相同。
期货基本理论知识 ppt课件
期货基本理论知识
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三、节约交易成本
期货交易的保证金制度，结算制度和交易所管 理，提高了交易效率和交易的安全性， 有助于 市场秩序的完善。
期货基本理论知识
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四、投资工具
期货交易也是一种重要的投资工具，提供了一个重 要的投资领域。
期货基本理论知识
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期货交易的功能－价格发现
之所以能在期货交易中发现商品远期价格，主要 是因为期货交易具有3大功能，即套期保值、投机、 套利。
开始阶段的现货交易带有很强的地域性。
随着生产力发展，交通条件的改善，到中世纪开始出 现较大的贸易中心，除了即期现货交易，又出现了现 货远期交易。
现货远期交易经常出现到期不履约的情况。于是为了 保证到期卖方交货、买方付款，一些交易者便找一个 中间担保人来监督买卖双方的交易行为，这些中间人 就成为商品交易所的前身。
专业资料期货交易与现货交易区别与联系一交易对象不同?期货交易对象是标准化合约不是商品实体本身?现货交易的对象是实体商品二交易目的不同?期货交易中套期保值者的目的是规避风险投机者的目的是获得投机利润套利者的目的是获得低风险甚至无风险收益?现货交易的目的是获得或让渡商品的所有权专业资料三交易场所与方式不同?期货是在高度组织化的交易所以公开竞价的方式进行交易?现货一般不固定交易场所并且以对手交易方式进行四对商品交易的品种要求不同?期货交易的品种一般要求易储藏品质标准化有较大的流通量价格波动频繁?现货交易对品种无特殊要求专业资料五结算方式不同?期货实行交易保证金的每日无负债结算制度而现货一般采取到期一次性结清
是否会认为老师的教学方法需要改进？ • 你所经历的课堂，是讲座式还是讨论式？ • 教师的教鞭 • “不怕太阳晒，也不怕那风雨狂，只怕先生骂我
股指期货的定价理论PPT教学课件
2020/12/09
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股指期货的定价：
2020/12/09
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股指期货的定价：
F(t,T)=3000*300*e 6%*(1/12) -18000*e 6%*(0.5/12)
=904500-18045 =886455元
因此，该沪深300期货的当日价格应该是 886455元。
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F = 1000*(1+0.05*3/12)-3.025 =1000+1000*0.05*3/12-3.025 = 1009.475
2020/12/09
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股指期货的定价：
不支付红利： F=1000+1000*0.05*3/12 支付红利： F=1000+1000*0.05*3/12 -3.025
假设这三个月内该金融市场所有股票不分红。
股指ABC期货，值多少钱？
2020/12/09
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股指期货的定价：
案例一：不支付红利条件下
我们构造一个无套利资产组合：
借入三个月期的资金1000元； 以借入的1000元去购入股票，构造出一份
与股指ABC完全一致的投资组合； 卖出一份三个月后交割的股指ABC期货(F)。
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股指期货的定价：
定价原理：一价定律
任意两份相同的资产在两个市场上的报价必 然相同，否则，一个市场参与者可以进行无 风险套利，最终，原来定价低的市场中因为 对该资产的需求增加，而使其价格上涨；与 此相对，原来定价高的市场中，由于该资产 的供给增加，而使得其价格下跌，最终，两 个市场的报价趋于相同。
2020/12/09
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股指期货的定价：
案例一：不支付红利条件下
2020/12/09
期货价格分析教材精品课件(共94页)
需求
• 在一定时期内，在各种可能的价格下，消 费者愿意并且能够购买某种商品的数量。
影响需求的因素
• 价格。一般说来，商品价格越高，人们对它的需求 量就越小；商品价格越低，人们对它的需求量就越 大。
• 消费者的收入。
• 消费者的偏好。
• 相关商品价格的变化。当一种商品本身价格不变时， 其互补品价格上升会引起对该商品的需求量减少， 其替代品价格上升会引起对该商品的需求量增加。
当期生产量
当期进口量
• 某种商品进口数量越多，占整个国家社会 消费总量的比重越大，则进口量的变化对 市场商品供给和商品价格的影响也就越大。 商品的实际进口量往往会因政治或经济的 原因而发生变化。因此，应尽可能及时了 解和掌握国际形势、价格水平、进口政策 和进口量的变化。
影响商品价格的其他因素
• 经济波动周期因素、金融货币因素、政治 因素、政策因素、自然因素、投机和心理 因素等。这些因素最终都是通过供求影响 期货市场价格的。
商品价格与美元汇率长期走势相反
相关市场的影响
• 作为金融货币体系重要组成部分的股票及债券市 场、黄金市场和外汇市场的运行，也会影响期货 市场的运行，进而影响期货价格。
政治因素
• 当一个国家内部政局动荡时，例如政变、 内战、罢工、大选、劳资纠纷等；国际 方面包括战争、冲突、经济制裁、政坛 重要人物逝世或遇刺等，经济整体都会 受影响，从而导致期货价格的剧烈波动。 政治因素对期货市场具有很强的制约性， 其影响往往是巨大的，所产生的后果通 常也是十分严重的，有时可能直接决定 某种商品期货的短期价格走势。
●预期也是影响商品供给量的一个重要因素。
供给弹性
●供给弹性是指一定时期内一种商品的供给量的 相对变动对于价格的相对变动的反应程度。 ●当价格稍有上涨即引起供给的大量增加时，称 之为供给富有弹性；当价格上涨很多，引起供给 的少量增加时，则称之为供给缺乏弹性。 ●大多数商品在短期内供给都相当缺乏弹性，因 为生产对于价格上涨的反映有时间上的滞后性， 生产者不可能迅速地依据价格变化而进行供给量 的调整。
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第三章 期h货价格理论
113
在本例中，持仓费用为购买现货支出加交易费用，再 加持有费用的利息。即：
F0,dF0,n(1c)d ,n
F0，d：在t0时的较远期交割的期货合约的价格； F0，n：在t0时的较近期交割的期货合约的价格； C：持有成本的比重
第三章 期h货价格理论
9
但如较近期货的价格加现货持有成本大于较远期货合约的价格时，也会引起反向的
套利行为。交易者将会利用现货空头卖出，进行较近期货的卖空和较远期货的买
第三章 期货价格理论
h
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教学目的
1. 掌握期货价格的构成。 2. 掌握期货价格的持有成本模型。 3. 掌握不完全竞争条件下期货价格的波动区间。 4. 了解期货价格的预期价格理论。
第三章 期h货价格理论
2
第一节 持有成本理论（套利）
期货溢价与仓储成本理论
1930年，凯恩斯指出，可用仓储成本理论解释期货溢价；
1．现货、期货持有成本模型
首先推导用现货价格表示期货价格的持有成本模型。 假定持有成本中只有利息成本的发生，并假设年利息为10％。假设交易者认为即 期现货商品价格相对于期货合约价格偏低，于是借款在现货市场买入现货，在期货市 场上做空头，进行现货持有套利货价格
对持有成本理论论述的逻辑顺序是．首先假设交易者面临的市场是一个完美 的市场，在完美市场的条件下，得出持有成本模型。然后，再逐步引入 现实市场的因素，并研究这些因素的影响．继而修正模型，使之更加符 合现实市场的情况。最后，得到现实市场的期货合约价格持有成本模型。
第三章 期h货价格理论
3
一、完全竞争市场下的期货合约价格持有成本模型
S0：在T=0时的现货价格； C：持有成本占现货价格的比重。
如果套利者认为即期的现货价格相对于期货价格偏高，套利者将做现货 的卖空交易和期货多头以套期牟利：在现货的卖空交易中，套利者出售 从别人处借来的商品，将销售收入再投资的同时，在期货市场上，套利 者买入相应商品的期货合约，并持有期货合约以确保将来能以一定的价 格买进现货，将期初借入的商品归还给别人。这种套利称为反向现货持 有套利
第三章 期h货价格理论
112
市场情况
一月黄金现货价格
12月黄金期货价格
年利率
交易费用比例
3%
T=0
借入现金412，年利率10%
购买黄金现货
并交纳交易费用12
卖出12月份1盎司黄金期货
现金流合计
T=12
从仓库提出1盎司黄金
用黄金交割期货合约
归还贷款本利
现金流合计
400 450 10%
412
-412 （合计） 0 0 0 450 453.2 -3.2
空套期牟利。
表7-4 反向期货期货持有套利
市场价格：
一年期的黄金期货价格
440
二年期的黄金期货价格
450
年利率
10%
T=0 卖出一年期的黄金期货合约
0
买入二年期的黄金期货合约
0
签订一年后以年利率10%贷出440的合约 0
现金流合计
0
T=12 借入黄金
0
交割一年期黄金合约
440
T=24
将收入贷出 现金流合计 收回贷款本利
-440 0 484
交割二年期黄金期货合约
-450
归还黄金
0
现金流合计
34
第三章 期h货价格理论
110
较近期货合约的价格加持有成本相对较远期货合约的价格过高时，交易 者就可以进行无风险的套利交易。然而这种机会在完美的市场里也是不 存在的。所以，较远期的期货合约价格又必须大于或等于较近期的期货 合约的价格加持有成本；这是持有成本模型的第四规定：
仓储成本：仓储费用（保险金、仓储设施折旧等）；维护保管费用（与商品 量有关）；资金支出（机会成本方式估算）；数量和质量损耗；价格变 化（有利或不利）
通常，期价大于现价，溢价部分＝仓储成本
期货价格等于即时的现货价格加人们将现货持有到期货交割期的期间内所发 生的持有成本。在持有成本模型下，持有成本由四个部分组成：仓储费 用，运输费用，保险费用和利息。在持有成本模型的期货价格的确定过 程中，套利行为发挥重要的作用。套利有现货与期货之间的套利和期货 与期货之间的套利之分。
F0,dF0,n(1c)d,n
F0，d：在t0时的较远期交割的期货合约的价格； F0，n：在t0时的较近期交割的期货合约的价格； C：持有成本的比重。
在完美市场中，利用排除无风险套利机会的推理方法，得出结论：
F0,dF0,n(1c)d,n
第三章 期h货价格理论
111
二、非完美市场的持有成本模型（在某个区间内， 不存在套利机会）
400
12月黄金期货价格
450
年利率
10%
借入现金400，年利率10%
T=0
购买黄金现货
卖出12月份1盎司黄金期货
现金流合计
从仓库提出黄金
T=12
用黄金交割期货合约
归还贷款本利
现金流合计
400 -400 0 0 0 450 440 10
第三章 期h货价格理论
4
，
故在完全竞争市场条件下,有：
F0,t S0(1c) F 0 . t ：在T=0时的到T=12时交割的期货合约价格
-400
仓储黄金
0
现金流合计
0
T=24
从金库提出黄金交割二年期黄金合约
450
归还借款本利
-440
现金流合计
10
第三章 期h货价格理论
8
但是无风险套利的机会在完美的市场里是不存在的。所 以较远期的期货合约的价格必须小于或等于较近期的 期货合约的价格加上 相应的商品现货持有到T＝24时 的成本。这是持有成本模型的第三个规定：
第三章 期h货价格理论
5
h
6
h
7
表7-3期货-期货持有套利
市场价格：
一年期的黄金期货价格
400
二年期的黄金期货价格
450
年利率
10%
T=0
买进一年期的黄金期货合约
0
卖出二年期的黄金期货合约
0
签订一年后借入400，利率为10%的合约 0
现金流合计
0
T=12
借入400
400
交割一年期黄金合约，收入黄金现货
影响期货价格偏离完全持有成本市场的因素是：直接的交易成本； 借贷利率的不等性、卖空操作中的保证金和限制条款、商品 仓储期的限制、供给的规模、生产和需求的季节性以及灵活偏好收 益等等。
下面将讨论以上的因素对持有成本模型的修正和无套利区间的确 定。
1．直接的交易成本
在现实的市场里，无论是场外交易者或是场内交易者都必须交纳 一定的交易费用，才能进行交易。因此，如果考虑到交易费用， 并假设交易费用的比例是3％，而且仅发生在现货市场。那么， 在表7—1的套利行为就不会发生。