通讯行业四季度
分析报告
研究员：夏朝辉
联系方式：84457777-894 行业评级：
电讯设备制造业：中性
通讯运营业：中性
摘要：
●2004年1-7月份，我国
的通信行业整体保持稳步发展态势，通信业务收入稳步上升，电话用户数高速增长；但增速及ARPU持续小幅下滑。
●2004年1-7月份，电信固定资产投资完成1046.7亿元，
比上年同期增长12.5%，保持了平稳增长态势；受电信投资拉动，通信设备制造业普遍向好，光通讯、数据通讯等行业已经出现明显复苏增长迹象，而且呈现向优势厂商集中的趋势。
●传说中的电信业重组方案已经遭到国务院否决，给持续
几个月的争论划上了句号。
●对今年下半年来说，电信运营和投资都将保持平稳增
长。未来两年内，影响电信投资的最主要因素就是第三代移动通讯，我们认为05年发放3G运营牌照的可能性较大，届时将引发新一轮电信投资。
一、通信运营业保持平稳增长态势
2004年1-7月，全国通信运营业保持了平稳增长态势，电信业务收入2974.4亿元，同比增长13.4%。 表1 截止2004年1-7月电信行业的统计
数据来源：信息产业部
图1：电信业务收入同比增长情况
13%
13%14%14%15%15%16%2001年
2002年
2003年
2004.7
数据来源：信息产业部
从历年信息产业部公布的数据来看，我国电信业务收入
保持了平稳增长态势，但增速持续小幅下滑。
图2：各项业务增长情况
-40%
-20%0%20%40%
29.5%，是电信分业务中增长速度最快的，显示出数据通信是市场未来增长的热点方向。
长途电话04年上半年增长也超过了行业平均水平，原因是今年上半年经济快速发展，各地经济交流更加频繁。
图3：电信业务结构
数据来源；信息产业部
图3显示了各项电信业务结构中，移动和固话业务仍占绝对比重，数据业务尽管增长很快，比例仍然较小。
图4 ：电信用户增长情况
200
4006008001000
2004.12004.22004.32004.42004.52004.62004.7
数据来源：信息产业部 总体来看，固话和移动用户增长还是比较快的。其中，2004年上半年新增小灵通用户1834.4万户，占新增固定电话用户的56%；促销是移动电话增长的主要原因，移动电话增幅从4月份开始有比较大的下降，一是来自小灵通的竞争和分流加剧,二是年初的促销透支了消费者的购买力。
图5：ARPU 变动情况
204060801001202002.1-62003.1-62004.1-6
ARPU 值（平均用户收入，单位：元/户/月）直接反映电信用户的质量。固话和移动ARPU 持续下降，一方面显示新增用户主要为低端用户，另一方面表明运营商竞争加剧（特别是小灵通对移动用户的分流）。
04年5月底曾经传出电信“四合二”重组传闻，传闻的内容是指将中国移动与中国网通合并、中国电信与中国联通合并，形成新的电信市场竞争格局。但最新的消息是该方案已经遭到国务院否决。我们认为，继续分拆或是对现有格局进行重大变革的可能性很小，国家将有可能通过《电信法》等一系列法律法规规范行业发展。
由于电信运营行业基本通信需求大规模释放期已过，3G 还未大规模展开之前，固话和移动通讯将保持平稳增长，但增幅将趋于下降，新增用户的质量也将不断下滑，ARPU 还将下滑，利润率将逐步下降。固话商将越来越依赖小灵通和数据通信业务的增长。同时，运
营商之间的竞争加剧，资费下降趋势难以改变。
图 资料来源：信息产业部 通讯设备制造商的景
气程度总体上受制于电信固定资产投资规模。中国的电信行业在2002年前是超常规发展的时代，主要体现在全国骨干网的大规模建设上，以2000年和2001年为例，国内电信行业的投资占电信收入的比例高达67%和66%，而世界的平均水平在20%左右，并且在2001年达到峰值2553亿元。由于电信行业在2002年大幅减少对通讯设备的投资，加上通讯设备制造企业大幅扩产造成产能过剩，2002年，通讯设备行业遭遇困境，电信投资同比下降18.8%。与2002年相比，2003年电信投资增长为8.35%，达到2246亿元，其中设备投资接近1200亿。
图7：04年电信投资同比增长情况
2004年全年电信固定资产
04年上半年，受电信投资和电信用户较快增长的影响，
国内主要电信设备商上半年业绩均出现不同程度上升。上半
年中兴通讯业绩增长50%以上；大唐电信收入增长50%并一
举扭亏。国产手机行业在03年达到顶峰之后，受上游元器
件缺乏及国外品牌卷土重来的影响，销售收入和利润大幅下
降。
属于通信传输设备制造的光通讯行业普遍在低基数取
得业绩大幅增长，主要是因为价格从谷底企稳并有所回升；
尽管我国光纤反倾销诉讼取得胜利，但我国光纤行业仍保持
供大于求的局面，因此行业前景不容乐观。
表3：通信设备制造业增长
从通信设备子行业的
竞争格局来看，自2003年
下半年来，光通讯、数据通
讯等行业已经出现明显复
苏增长迹象，而且呈现向优
势厂商集中的趋势
表4：通信设备行业主要上
市公司中报情况
表5：光通信行业主要上市公司中报情况（单位：万元）
研究所
对下半年电信投资，有两点不利因素，一是小灵通的投资建设接近尾声，未来主要是维护支出（见表2），二是联通CDMA 网络已经基本建成，明年的资本支出将大幅下滑。在目前整个市场都在等待3G 来临的情况下，电信投资主要表现为随着网络的发展进行必要的扩容，暂时没有大的热点。从投资结构来说，投资重点向网络优化完善、后台支撑倾斜，少数从事后台支撑系统建设的厂商可能有超出行
业平均的增长。
三、投资机会及重点公司评价
中国联通 国内A 股市场仅有中国联通一家电信运营
商。中国联通04年上半年GSM 业务保持平稳增长，CDMA 业务尽管扭亏为盈但利润并未达到市场预期，其CDMA 1X 业务成为其新亮点。联通CDMA 网络基本接近完成，有一定的先发和技术优势。8月份联通推出双模手机，发展前景还有待观察。我们对其未来持谨慎乐观态度，目前股价已经基本调整到位，投资评级：中性。 对于电信设备制造业，我们认为有三类公司值得我们关注，一是具有国际竞争力并充分参与全球竞争的公司，二是能够抓住一些电信行业投资热点的公司，三是参与全球产业分工链的公司。我们具体关注的公司是中兴通讯和亿阳信通。 中兴通讯 公司半年报显示，各项业务发展情况良好，财务指标情况健康，主营业务收入和利润总额均大幅增长，规
EPS 04年中期
