大秦铁路股票投资分析

行业·公司|公司深度Industry·Company据近期公布的数据，2022年1月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3406万吨，同比减少8.22%，日均运量109.87万吨。

大秦线日均开行重车72.9列，其中日均开行2万吨列车52.8列。

市场担心大秦铁路运量下滑是否会是常态，但结合基本面多个端口的分析，我们从中长期还是可以看到大秦铁路运量的确定性，且从逻辑上具备以绝对股息提供的安全边际。

公司坐拥西煤东运重要通道大秦铁路，2021年以来火电发电量增速较快，基建发力支撑煤炭需求持续高位，这是产业大背景的支撑。

中长期来看，煤炭生产进一步向“三西”地区集中，同时公转铁持续推进，公司有望长期坐享煤炭运输的高景气红利。

招商证券分析师苏宝亮预计大秦铁路2022-2023年运输仍将接近满负荷。

首先从大背景来看，电煤保供运输是具有持续性的，但大秦铁路每个月度的运量受一定季节性因素、仓储消耗因素影响，比如2021年底煤炭运输供需双旺，2021年12月大秦线运量同比增长4.3%至3957万吨；11、12月合计运量7773.5万吨，同比增长2.7%。

所以2022年1月的数据并没有中长期说明性，我们更应该从三个端口来掌握大秦铁路的基本面：其一：供给端，国家煤炭保障工作持续推进，根据煤炭市场网数据，2021年内保供阶段共计批准5批次数百家煤矿产能核增，合计增加产能约4.2亿吨。

其二：运输端，煤炭旺季国铁集团重点保障三西地区煤炭保供外运工作，太原局集团通过开辟电煤保供货运列车优先核实、配空、装车、放行、卸车的绿色通道等系列措施，高质推进电煤保供任务。

其三：需求端，秦皇岛与曹妃甸两港煤炭库存846万吨（2022年1月上旬数据），环比上月同期下降12%，终端煤炭需求依然畅旺。

1月大秦线运量同比降8.2%，是受春节阳历日期提前影响，但如前所述，政策推进煤炭稳供，节后大秦线运量修复是值得预期的，后续可以综合看2022年1季度数据。

大秦线的未来增长率将是很低的，朔黄铁路还有一定的增长潜力，鉴于大秦铁路的地理优势和垄断特征，我给出超额收益期为7年。

我的预测如下。

净营运利润率和毛利率接着我们测算营业净利率和毛利率。

营业净利率 = 营业收入-（营业成本+ 销售、管理和一般费用）/营业收入= 营业净利 / 营业收入销售、管理和一般费用(不包括财务费用)的数据可以从公司的财务报表中获得。

营业净利率是确定股票内在价值的一个至关重要的数据。

我们先来分析公司的毛利率，然后就可以很容易得到营业净利率。

公司的毛利率最近几年成下降趋势，虽然2010年回升了些，但总的还是下降的，我假设未来的毛利率下降到42%后保持不变。

税金及附近，我取公司过去五年的加权平均值。

营业费用为0。

管理费用随规模的扩张，管理费用也在逐年上升，但比率在5%左右摆动，我取公司过去五年的加权平均值。

以下是详细的预测表。

2011年上半年朔黄铁路贡献投资收益9.2亿元, 占公司净利润的14.9%，所占比重比较大。

公司未来的投资收益我们认为是比较客观和增长较快的。

2011年估计能取得19亿，以后每年保持10%左右的增长，直到30亿。

因此公司的营业净利和营业净利率如下，看来预测的还比较靠谱。

所得税率和税负调整根据公司所得税率测算出调整税赋后，减掉调整税赋，得出税后营业净利（NOPAT ），也称之为调整后税款。

公司自由现金流方法计算税后营业净利（NOPAT ）是用营业净利乘以（1-税率），即 NOPAT =EBIT - 税款 = EBIT X （1 - 税率）从财务报表中得出最近3 年公司的平均税率为24.5%。

估计2011年及以后的税率为24.5%左右。

净投资和营业资本净投资是支持公司增长所需要的资金数，包括对资产、工厂和设备的新投资，再减去与以前投资有关的折旧。

此信息来源于现金流量表。

计算公式为：净投资 = 新投资 - 折旧和摊销公司的资本开支，我查看了中金对公司的资本支出的预测，暂时就用它给出的数据。

大秦铁路（601006）是我国铁路煤炭运输的大动脉，西煤东运最核心的线路，公司年货运量占全国铁路货运量的五分之一。

公司核心资产是大秦线，2017年货运量4.32亿吨，是运量最大的煤运专线；公司同时持有运煤量第二的朔黄线41.2%的股权，朔黄线2017年运量近3亿吨创历史新高。

公司目前动态PE仅11倍出头，而公司历年保持近50%的分红比例，累计派现额563亿元，目前分红收益率超过4%。

盈利能力突出。

大秦铁路2017年前三季度实现收入417亿元，实现净利润112.37亿元，净利润率达26.9%，公司每年超过50亿元的折旧费用，折旧并不产生现金支出，所以公司现金流更佳，前四季度经营活动产生的净现金流已经有140亿元。

2017年三季度末公司资产负债率仅23.25%，财务风险非常低。

国际估值比较严重低估。

美国铁路运输龙头股联合太平洋（UNP）、CSX、诺福克南方（NSC）等动态PE都在20倍以上，甚至接近30倍，而大秦铁路目前估值仅11.3倍，与美国同行相比存在严重的低估。

美国铁路运输公司的高估值并不是因为业绩存在高成长，恰恰相反，美国铁路公司近年业绩都是在下降的趋势，而大秦铁路业绩增长情况远好于美国同行，大秦铁路估值理应高于美国同行。

MSCI指数基金正式配置A股后，大秦铁路配置价值明显。

去年A股纳入MSCI新兴市场指数，今年6月底跟踪该指数的基金将迎来A股正式纳入MSCI指数从而被动配置。

从外资配置的角度看，大秦铁路这种具备垄断性、稀缺性、稳定性的运输行业龙头股，成为了重点的关注对象，同时大秦铁路估值远低于国际同行，外资买入的确定性更强，那么这个位置介入大秦铁路就是买在外资的前面了，大秦铁路潜在的上涨空间超过50%，甚至100%。

运价存价格弹性，受益铁路改革。

2017年3月大秦线运价上调1分，目前大秦线运价低于国铁运价1分左右，如果大秦跟国铁价格并轨，则有望增加15亿以上净利润。

目前铁路系统正在进行市场化改革来提升经营效率，大秦铁路有进一步改善的空间。

International FinancingMay 2021 国际融资上市公司财务报表分析——以大秦铁路为例文/付倩 新疆财经大学[摘要]国家铁路在推进改革的过程中，积极引入社会资本，逐步将优良资产上市。

看似混改成功的背后，作为利益相关者更关心的是这些铁路运输企业上市后的表现如何。

财务报表是企业经营业绩的直观反映，通过对企业一定时期财务指标的测算、产品竞争力的分析、企业内外部面临的环境分析，可以预测企业发展，指导企业经营管理。

本文以大秦铁路为研究对象，采用SWOT分析法、比率分析法、杜邦分析法对其财务报表中净资产收益率、产品竞争力等各项指标进行分析，发现企业在拥有国家政策支持这一巨大利好的同时，作为主营业务的货运业绩又深受政策变动的影响，并且财务杠杆利用不充分，造成巨大机会成本，后续应在货运方面改变业务流程，积极抢占份额，在客运方面打造新的增长点，同时尝试重资产模式探索。

[关键词]大秦铁路；运输企业；财务比率；财务报表分析中图分类号：F832.5、F275 文献标识码：A 文章编号：1009-5810（2021）05-35-03一、铁路行业概况及公司现状2013年3月14日，在国务院机构改革中铁道部被撤销，自此铁路实行政府部门与运输企业的分离。

中国国家铁路集团有限公司是经国务院批准，依据《中华人民共和国公司全民所有制工业企业法》设立，由中央管理的国有独资企业。

大秦铁路股份有限公司由太原铁路局控股，实际控制人为中国国家铁路总公司。

公司以煤炭、焦炭、钢材等货物运输和旅客运输为主营业务。

公司管辖多条铁路线路，纵贯三晋南北，横跨晋冀京津两省两市，在国家“西煤东运”“北煤南运”的能源运输体系中占有重要地位。

公司成立于2004年10月28日，2006年在国内资本市场公开发行股票并上市，成为第一个中国铁路干线网络为主体的上市公司，标志着铁路投融资体制改革的重大突破[1]。

二、SWOT分析将大秦铁路公司面临的内外部环境采用SWOT战略分析法进行系统分析，明确市场现状以及企业后续发展面临的机会与挑战。

大秦铁路，打新和分红专用股之一，闭着眼睛就可以买的稳健股票167.mp37:2来自价值事务所打开今日头条，体验完整音频内容每天早7点，《价值事务所》给你独家股票分析。

#财经#“ 为十二万读者寻找下一个牛股！”本文首发今日头条，第167篇《价值事务所》深度文章。

在A股中，总有一些票是能够走出独立行情的，不论大环境多么严酷，他都能不畏严寒，默默坚挺，只要行情稍好，他又能紧跟行情，缓慢向上，大秦铁路，就属于这类股票中的一种，下图为大秦近三年来的股价走势。

公司介绍公司股如其名，就是经营大秦铁路的，也就是山西大同到河北秦皇岛的一条铁路，这是世界上年运货量最大的铁路线，主要将陕西、山西和内蒙古的煤运送到港口。

公司自然就靠着这条铁路，赚铁路运输的钱，公司一年营收的77.89%都来自于货运业务，而货运业务中85.9%运的都是煤。

看到这里，大家也发现了，大秦的业务十分简单，这种典型的国企，拥有垄断性和永续经营性，换句话说，就是傻子当董事长也能运作好。

但是局限性在于，想要公司有什么成长几乎就不可能了，新建铁路不是公司说了算，一定得跟着国家规划走。

因此，大秦的积极进取也就只能表现为参股了好几条铁路线，比如，公司手握唐港铁路61.63%的股权以及朔黄公司41.16%的股权。

其中，朔黄线是中国神华的专线，中国神华《价值事务所》在之前的文章中有分析过，没读过的朋友建议通过传送门回去学习：它是煤炭行业龙头，高分红率，现在股价在绝对低位，破净，有人说它是下一个海螺水泥，有望走出长牛行情，猜猜是哪个股票？而朔黄公司，2018年整年实现净利润74.9亿，公司收到其现金股利52.1亿；唐港铁路，也是十分优质的资产，2018全年实现20.3亿的利润，这算是公司的并表子公司。

好了，说到这里，大家应该已经知道了，公司属于永续+垄断的经营，主要收入来源自己运煤和参股的一些线路的分红，傻子也能做好，缺了谁公司都照样转。

在这样的背景下，公司的成本是相对固定的，主要的利润就取决于运价和运量，运价是由国家管控的，公司做不了主，运量就随下游煤矿的景气周期影响了。

大秦铁路股份有限公司投资投资价值分析大秦铁路股份有限公司投资价值分析一．公司简介：大秦铁路股份有限公司(以下简称“本公司”)是依据中华人民共和国铁道部(以下简称“铁道部”)于2004 年10 月11 日签发的铁政法函[2004]55 0 号文《关于重组设立大秦铁路股份有限公司并公开发行A 股股票方案的批复》，由北京铁路局作为主发起人，与大同煤矿集团有限责任公司、中国中煤能源集团公司、秦皇岛港务集团有限公司、大唐国际发电股份有限公司、同方投资有限公司和中国华能集团公司等其余六家发起人共同发起设立的股份有限公司，于2004 年10 月28 日正式注册成立，领取注册号为1000001003927 号的企业法人营业执照，公司成立时注册资本为9,946,454,097 元，注册地为中华人民共和国山西省大同市。

北京铁路局以经营性净资产投入本公司，投入金额以2003 年12 月31 日( 评估基准日)经财政部以财建[2004]363 号文核准的净资产评估值14,562,237,0 73 元确定；其余六家发起人均以现金出资投入金额计740,000,000 元。

根据中华人民共和国铁道部的决定，原北京铁路局分立为太原铁路局和北京铁路局，太原铁路局于2005 年4 月29 日取得企业法人营业执照。

分立后，原北京铁路局在本公司的全部股份以及原北京铁路局所属的太原铁路分局、大同铁路分局的全部资产由太原铁路局持有。

原北京铁路局及大同铁路分局与本公司签署的一系列协议也由太原铁路局承继。

因此本公司的控股股东由原北京铁路局变更为太原铁路局。

二、基本面分析1宏观经济分析：2009年下半年的宏观经济运行取决于市场自我修复与公共财力消耗的博弈，博弈加快负债扩张步伐。

经济增长动力从制造业美元向资产重估下的财富效应转变，以虚补实趋势明显。

全年GDP增长率8%。

中国经济在去库存与去产能中进行自我修复，贡献7%的增长率，政策进一步的刺激可以完成1%的增长率。

铁轨上的印钞机：大秦铁路另类解读独立研报或许不少人觉得大秦铁路（601006.SH）不就是一家运煤的公司吗？有啥好分析的？乍看一下似乎果然如此，但仔细一看……，会发现这是一家很有意思的公司。

闲话少叙，看文章。

一、能源大动脉大秦铁路是由中国铁路太原局集国公司控股的一家以煤炭焦炭、钢铁、矿石和旅客运输为主的区域性、多元化的铁路运输企业，管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线和口泉、云冈、宁岢、平朔四条支线，同时衔接神朔、大准、宁静、蓟港四条地方铁路，并持有朔黄线41.6%的股权，营业总里程线路营业里程超过3100公里。

核心资产大秦线设计产能4.5亿吨，是西煤东运的第一大通道，处于“承东启西”的战略位置。

大秦铁路贡献了全国铁路煤炭发送量的近1/4：2019年上半年，全国铁路煤炭发送量12亿吨；同期，大秦铁路完成煤炭发送量2.84亿吨，占全国铁路煤炭发送量的23.7%。

大秦铁路担负着全国六大电网、国内多家大型煤炭生产企业、五大发电集团、几百家主要电厂、数十家钢铁集团和数千多家企业生产用煤的运输任务，用户群辐射全国26个省、市、自治区。

因此，说大秦铁路是我国的能源大动脉毫不为过。

二、发展历程简述对大秦铁路而言，有几个重要的时间点：2004年10月28日，原北京局以大秦铁路的全部铁路运输业务及相关资产、负债设立公司，主要经营煤炭运输业务。

2005年1月，大秦铁路收购了丰沙大、北同蒲等资产和大秦铁路专用货车，相应增加旅客运输业务，并扩大了非煤炭货物运输业务量。

2005年3月，太原局成为控股股东。

2006年8月，大秦铁路登录A股，成为中国铁路首家以路网核心干线为主体的上市公司。

2010年8月，以328亿元的价格收购控股股东旗下的相关资产，其中包含太原局持有的朔黄铁路41.16%股权，太原局运输主业整体上市。

2015年以来先后收购了太兴公司70%股权、唐港铁路公司19.73%股权以及蒙华公司10%的股权。

蒙华公司是连接蒙西与鄂湘赣三省以煤炭运输为主的浩吉铁路运营公司。