大秦铁路股票投资分析

行业·公司|公司深度Industry·Company据近期公布的数据，2022年1月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3406万吨，同比减少8.22%，日均运量109.87万吨。

大秦线日均开行重车72.9列，其中日均开行2万吨列车52.8列。

市场担心大秦铁路运量下滑是否会是常态，但结合基本面多个端口的分析，我们从中长期还是可以看到大秦铁路运量的确定性，且从逻辑上具备以绝对股息提供的安全边际。

公司坐拥西煤东运重要通道大秦铁路，2021年以来火电发电量增速较快，基建发力支撑煤炭需求持续高位，这是产业大背景的支撑。

中长期来看，煤炭生产进一步向“三西”地区集中，同时公转铁持续推进，公司有望长期坐享煤炭运输的高景气红利。

招商证券分析师苏宝亮预计大秦铁路2022-2023年运输仍将接近满负荷。

首先从大背景来看，电煤保供运输是具有持续性的，但大秦铁路每个月度的运量受一定季节性因素、仓储消耗因素影响，比如2021年底煤炭运输供需双旺，2021年12月大秦线运量同比增长4.3%至3957万吨；11、12月合计运量7773.5万吨，同比增长2.7%。

所以2022年1月的数据并没有中长期说明性，我们更应该从三个端口来掌握大秦铁路的基本面：其一：供给端，国家煤炭保障工作持续推进，根据煤炭市场网数据，2021年内保供阶段共计批准5批次数百家煤矿产能核增，合计增加产能约4.2亿吨。

其二：运输端，煤炭旺季国铁集团重点保障三西地区煤炭保供外运工作，太原局集团通过开辟电煤保供货运列车优先核实、配空、装车、放行、卸车的绿色通道等系列措施，高质推进电煤保供任务。

其三：需求端，秦皇岛与曹妃甸两港煤炭库存846万吨（2022年1月上旬数据），环比上月同期下降12%，终端煤炭需求依然畅旺。

1月大秦线运量同比降8.2%，是受春节阳历日期提前影响，但如前所述，政策推进煤炭稳供，节后大秦线运量修复是值得预期的，后续可以综合看2022年1季度数据。

7.12% 12.37% 9.58 1.80 6.60 2.49 49.60% 5.20%
7.71% 7.70% 8.90 1.60 5.80 2.31 50.00% 5.62%
7.29% 9.94% 8.09 1.50 5.20 2.16 50.00% 6.18%
大秦铁路于2004 年10 月28 日在国家工商总局注册，公司股票于 2006 年8 月1日在上海证券交易所正式挂牌交易，是我国首家以路 网干线为资产主体在国内资本市场上市的铁路运输企业。
2011 年报 2010 年报 收入 货物运输 客运运输 其他服务 收入构成 货物运输(%) 客运运输(%) 其他服务(%) 79.67 10.77 9.57 78.90 10.84 10.25 87.86 3.49 6.99 90.84 3.15 3.09 90.91 3.01 3.11 90.16 3.42 3.85 93.10 4.21 2.70 43,702.62 40,826.30 34,815.43 32,213.90 4,706.88 4,180.32 4,427.54 4,184.85 2009 年报 22,739.22 20,315.53 807.56 1,616.14 2008 年报 21,934.22 20,525.37 710.88 697.98 2007 年报 20,239.14 18,963.14 627.16 648.83 2006 年报 2005 年报 16,144.98 12,199.97 14,939.68 12,199.97 567.42 637.88 551.27 353.42
•公司管辖大秦、北同蒲、南同蒲、侯月、石太、丰沙大、太焦、京原、侯西等9条 铁路干线，口泉、云冈、宁岢、平朔、忻河、兰村、西山、介西、太岚等9 条铁路 支线，路网东起能源大港秦皇岛港，西至黄河要津禹门口，北起煤都大同，南至古 迹风陵渡，纵贯三晋南北，横跨晋冀京津两省两市，线路营业里程2725 公里，总 延展长度7561 公里。同时持有朔黄铁路发展有限责任公司41.16%的股权。 •公司主要担负着山西省的客货运输和冀、京、津、蒙、陕等省区市的部分货运任务， 货物发送量约占全国铁路(国铁)货物发送量的六分之一，煤炭发送量约占全国铁路( 国铁)煤运量的四分之一。 •公司管内的大秦线，全长658 公里，是我国第一条单元双线电气化重载运煤专线， 是国家“西煤东运”最重要的战略通道，享有“中国重载运输第一路”的美誉。 •公司上市以来，充分借力资本市场，通过公开增发，发行公司债券、中期票据等多 种融资手段，累计融资490 亿元，实现了技术装备的升级换代、运量的持续提升和 财务资源的合理配置。 •截至2011 年末，大秦铁路资产总额941.2 亿元。以2011 年最后一个交易日收盘价 7.46 元计算，总市值为1109 亿元，居A 股交通运输行业板块第1 位

机构请致电： 北京地区：傅楚雄 上海地区：何婷婷 深广地区：詹 璐
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3．投资建议
我们预计大秦铁路 2012-2014 年 EPS 为 0.76/0.87/0.95 元，对应 PE 为 9.4/8.2/7.6 倍，预期的 2013 年分红收益率为 6.1%。铁道部的 方案扫除了对大秦铁路运量低迷的担忧，我们上调评级至“推荐”。
分析师 周晔
：021-20252616 ：zhouye_yj@ 执业证书编号：S1000510120029
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方案涉及的“三线”均在大秦铁路旗下，大秦线则更是公司盈 利的主力，因此货运增量方案已基本确保公司 2013 年的业绩跨上 新台阶。我们估计公司拥有太焦、同蒲等其他铁路线的运量也将在 路网效应的带动下有明显增长。我们初步预计大秦铁路 2013 年 EPS 可达 0.87 元（同比+15%）。更重要的是，这一方案再次显示了铁道 部对大秦铁路煤运战略地位的支持，公司未来的盈利能力得到了隐 性的“保险”。
0.00
流通 A 股市值(亿元)
1065.95
相对指数表现图 [tab1l0e%_stktrend]

大秦线的未来增长率将是很低的，朔黄铁路还有一定的增长潜力，鉴于大秦铁路的地理优势和垄断特征，我给出超额收益期为7年。

我的预测如下。

净营运利润率和毛利率接着我们测算营业净利率和毛利率。

营业净利率 = 营业收入-（营业成本+ 销售、管理和一般费用）/营业收入= 营业净利 / 营业收入销售、管理和一般费用(不包括财务费用)的数据可以从公司的财务报表中获得。

营业净利率是确定股票内在价值的一个至关重要的数据。

我们先来分析公司的毛利率，然后就可以很容易得到营业净利率。

公司的毛利率最近几年成下降趋势，虽然2010年回升了些，但总的还是下降的，我假设未来的毛利率下降到42%后保持不变。

税金及附近，我取公司过去五年的加权平均值。

营业费用为0。

管理费用随规模的扩张，管理费用也在逐年上升，但比率在5%左右摆动，我取公司过去五年的加权平均值。

以下是详细的预测表。

2011年上半年朔黄铁路贡献投资收益9.2亿元, 占公司净利润的14.9%，所占比重比较大。

公司未来的投资收益我们认为是比较客观和增长较快的。

2011年估计能取得19亿，以后每年保持10%左右的增长，直到30亿。

因此公司的营业净利和营业净利率如下，看来预测的还比较靠谱。

所得税率和税负调整根据公司所得税率测算出调整税赋后，减掉调整税赋，得出税后营业净利（NOPAT ），也称之为调整后税款。

公司自由现金流方法计算税后营业净利（NOPAT ）是用营业净利乘以（1-税率），即 NOPAT =EBIT - 税款 = EBIT X （1 - 税率）从财务报表中得出最近3 年公司的平均税率为24.5%。

估计2011年及以后的税率为24.5%左右。

净投资和营业资本净投资是支持公司增长所需要的资金数，包括对资产、工厂和设备的新投资，再减去与以前投资有关的折旧。

此信息来源于现金流量表。

计算公式为：净投资 = 新投资 - 折旧和摊销公司的资本开支，我查看了中金对公司的资本支出的预测，暂时就用它给出的数据。

大秦铁路（601006）是我国铁路煤炭运输的大动脉，西煤东运最核心的线路，公司年货运量占全国铁路货运量的五分之一。

公司核心资产是大秦线，2017年货运量4.32亿吨，是运量最大的煤运专线；公司同时持有运煤量第二的朔黄线41.2%的股权，朔黄线2017年运量近3亿吨创历史新高。

公司目前动态PE仅11倍出头，而公司历年保持近50%的分红比例，累计派现额563亿元，目前分红收益率超过4%。

盈利能力突出。

大秦铁路2017年前三季度实现收入417亿元，实现净利润112.37亿元，净利润率达26.9%，公司每年超过50亿元的折旧费用，折旧并不产生现金支出，所以公司现金流更佳，前四季度经营活动产生的净现金流已经有140亿元。

2017年三季度末公司资产负债率仅23.25%，财务风险非常低。

国际估值比较严重低估。

美国铁路运输龙头股联合太平洋（UNP）、CSX、诺福克南方（NSC）等动态PE都在20倍以上，甚至接近30倍，而大秦铁路目前估值仅11.3倍，与美国同行相比存在严重的低估。

美国铁路运输公司的高估值并不是因为业绩存在高成长，恰恰相反，美国铁路公司近年业绩都是在下降的趋势，而大秦铁路业绩增长情况远好于美国同行，大秦铁路估值理应高于美国同行。

MSCI指数基金正式配置A股后，大秦铁路配置价值明显。

去年A股纳入MSCI新兴市场指数，今年6月底跟踪该指数的基金将迎来A股正式纳入MSCI指数从而被动配置。

从外资配置的角度看，大秦铁路这种具备垄断性、稀缺性、稳定性的运输行业龙头股，成为了重点的关注对象，同时大秦铁路估值远低于国际同行，外资买入的确定性更强，那么这个位置介入大秦铁路就是买在外资的前面了，大秦铁路潜在的上涨空间超过50%，甚至100%。

运价存价格弹性，受益铁路改革。

2017年3月大秦线运价上调1分，目前大秦线运价低于国铁运价1分左右，如果大秦跟国铁价格并轨，则有望增加15亿以上净利润。

目前铁路系统正在进行市场化改革来提升经营效率，大秦铁路有进一步改善的空间。

International FinancingMay 2021 国际融资上市公司财务报表分析——以大秦铁路为例文/付倩 新疆财经大学[摘要]国家铁路在推进改革的过程中，积极引入社会资本，逐步将优良资产上市。

看似混改成功的背后，作为利益相关者更关心的是这些铁路运输企业上市后的表现如何。

财务报表是企业经营业绩的直观反映，通过对企业一定时期财务指标的测算、产品竞争力的分析、企业内外部面临的环境分析，可以预测企业发展，指导企业经营管理。

本文以大秦铁路为研究对象，采用SWOT分析法、比率分析法、杜邦分析法对其财务报表中净资产收益率、产品竞争力等各项指标进行分析，发现企业在拥有国家政策支持这一巨大利好的同时，作为主营业务的货运业绩又深受政策变动的影响，并且财务杠杆利用不充分，造成巨大机会成本，后续应在货运方面改变业务流程，积极抢占份额，在客运方面打造新的增长点，同时尝试重资产模式探索。

[关键词]大秦铁路；运输企业；财务比率；财务报表分析中图分类号：F832.5、F275 文献标识码：A 文章编号：1009-5810（2021）05-35-03一、铁路行业概况及公司现状2013年3月14日，在国务院机构改革中铁道部被撤销，自此铁路实行政府部门与运输企业的分离。

中国国家铁路集团有限公司是经国务院批准，依据《中华人民共和国公司全民所有制工业企业法》设立，由中央管理的国有独资企业。

大秦铁路股份有限公司由太原铁路局控股，实际控制人为中国国家铁路总公司。

公司以煤炭、焦炭、钢材等货物运输和旅客运输为主营业务。

公司管辖多条铁路线路，纵贯三晋南北，横跨晋冀京津两省两市，在国家“西煤东运”“北煤南运”的能源运输体系中占有重要地位。

公司成立于2004年10月28日，2006年在国内资本市场公开发行股票并上市，成为第一个中国铁路干线网络为主体的上市公司，标志着铁路投融资体制改革的重大突破[1]。

二、SWOT分析将大秦铁路公司面临的内外部环境采用SWOT战略分析法进行系统分析，明确市场现状以及企业后续发展面临的机会与挑战。

大秦铁路，打新和分红专用股之一，闭着眼睛就可以买的稳健股票167.mp37:2来自价值事务所打开今日头条，体验完整音频内容每天早7点，《价值事务所》给你独家股票分析。

#财经#“ 为十二万读者寻找下一个牛股！”本文首发今日头条，第167篇《价值事务所》深度文章。

在A股中，总有一些票是能够走出独立行情的，不论大环境多么严酷，他都能不畏严寒，默默坚挺，只要行情稍好，他又能紧跟行情，缓慢向上，大秦铁路，就属于这类股票中的一种，下图为大秦近三年来的股价走势。

公司介绍公司股如其名，就是经营大秦铁路的，也就是山西大同到河北秦皇岛的一条铁路，这是世界上年运货量最大的铁路线，主要将陕西、山西和内蒙古的煤运送到港口。

公司自然就靠着这条铁路，赚铁路运输的钱，公司一年营收的77.89%都来自于货运业务，而货运业务中85.9%运的都是煤。

看到这里，大家也发现了，大秦的业务十分简单，这种典型的国企，拥有垄断性和永续经营性，换句话说，就是傻子当董事长也能运作好。

但是局限性在于，想要公司有什么成长几乎就不可能了，新建铁路不是公司说了算，一定得跟着国家规划走。

因此，大秦的积极进取也就只能表现为参股了好几条铁路线，比如，公司手握唐港铁路61.63%的股权以及朔黄公司41.16%的股权。

其中，朔黄线是中国神华的专线，中国神华《价值事务所》在之前的文章中有分析过，没读过的朋友建议通过传送门回去学习：它是煤炭行业龙头，高分红率，现在股价在绝对低位，破净，有人说它是下一个海螺水泥，有望走出长牛行情，猜猜是哪个股票？而朔黄公司，2018年整年实现净利润74.9亿，公司收到其现金股利52.1亿；唐港铁路，也是十分优质的资产，2018全年实现20.3亿的利润，这算是公司的并表子公司。

好了，说到这里，大家应该已经知道了，公司属于永续+垄断的经营，主要收入来源自己运煤和参股的一些线路的分红，傻子也能做好，缺了谁公司都照样转。

在这样的背景下，公司的成本是相对固定的，主要的利润就取决于运价和运量，运价是由国家管控的，公司做不了主，运量就随下游煤矿的景气周期影响了。

大秦铁路股份有限公司投资投资价值分析大秦铁路股份有限公司投资价值分析一．公司简介：大秦铁路股份有限公司(以下简称“本公司”)是依据中华人民共和国铁道部(以下简称“铁道部”)于2004 年10 月11 日签发的铁政法函[2004]55 0 号文《关于重组设立大秦铁路股份有限公司并公开发行A 股股票方案的批复》，由北京铁路局作为主发起人，与大同煤矿集团有限责任公司、中国中煤能源集团公司、秦皇岛港务集团有限公司、大唐国际发电股份有限公司、同方投资有限公司和中国华能集团公司等其余六家发起人共同发起设立的股份有限公司，于2004 年10 月28 日正式注册成立，领取注册号为1000001003927 号的企业法人营业执照，公司成立时注册资本为9,946,454,097 元，注册地为中华人民共和国山西省大同市。

北京铁路局以经营性净资产投入本公司，投入金额以2003 年12 月31 日( 评估基准日)经财政部以财建[2004]363 号文核准的净资产评估值14,562,237,0 73 元确定；其余六家发起人均以现金出资投入金额计740,000,000 元。

根据中华人民共和国铁道部的决定，原北京铁路局分立为太原铁路局和北京铁路局，太原铁路局于2005 年4 月29 日取得企业法人营业执照。

分立后，原北京铁路局在本公司的全部股份以及原北京铁路局所属的太原铁路分局、大同铁路分局的全部资产由太原铁路局持有。

原北京铁路局及大同铁路分局与本公司签署的一系列协议也由太原铁路局承继。

因此本公司的控股股东由原北京铁路局变更为太原铁路局。

二、基本面分析1宏观经济分析：2009年下半年的宏观经济运行取决于市场自我修复与公共财力消耗的博弈，博弈加快负债扩张步伐。

经济增长动力从制造业美元向资产重估下的财富效应转变，以虚补实趋势明显。

全年GDP增长率8%。

中国经济在去库存与去产能中进行自我修复，贡献7%的增长率，政策进一步的刺激可以完成1%的增长率。

17,735,147,007
16,672,097,172
固定资产
69,850,739,173
63,277,422,372
3,838
其中：旅客〔亿人公里〕
119
140
货物〔亿吨公里〕
3,293
3,698
由表中可以看出，公司的货运量和客运量减少，导致营业收入降低，毛利降低，且毛利降低幅度更大，因而毛利降低。公司保持较高的利润率水平，应收账款周转周期较短，经营活动产生的现金流较为充分。核心经营资产大秦线运量大、效率高，运距合理，盈利能力强。
资产质量分析
一、流动资产质量分析
1、主要资产数据
科目
2015-12-31
2014-12-31
2013-12-31
货币资金
8,237,909,745
9,638,517,206
8,785,439,966
应收票据
414,536,669
39,300,300
11,097,357
应收账款
2,710,223,049
对利润表及利润的质量分析：
1，对利润表自身进行分析：
第一，2015年，公司营业收入完成52,531,366,878 元，同比下降 2.67%，主要原因是：受公司主要货源区域发运需求减少，及周边新线开通分流等因素影响，公司货物运输量、换算周转量等同比下滑，抵消了 2015 年 2 月 1 日全路上调货物运价对收入的奉献，造成营业收入减少；营业成本支36,978,471,968 元，同比上升 0.42%；净利润 12,654,893,006 元，同比下降 10.81%。营业收入减少，营业成本增加，造成毛利减少，毛利率下降。
219，135,980
478,929，874

铁轨上的印钞机：大秦铁路另类解读独立研报或许不少人觉得大秦铁路（601006.SH）不就是一家运煤的公司吗？有啥好分析的？乍看一下似乎果然如此，但仔细一看……，会发现这是一家很有意思的公司。

闲话少叙，看文章。

一、能源大动脉大秦铁路是由中国铁路太原局集国公司控股的一家以煤炭焦炭、钢铁、矿石和旅客运输为主的区域性、多元化的铁路运输企业，管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线和口泉、云冈、宁岢、平朔四条支线，同时衔接神朔、大准、宁静、蓟港四条地方铁路，并持有朔黄线41.6%的股权，营业总里程线路营业里程超过3100公里。

核心资产大秦线设计产能4.5亿吨，是西煤东运的第一大通道，处于“承东启西”的战略位置。

大秦铁路贡献了全国铁路煤炭发送量的近1/4：2019年上半年，全国铁路煤炭发送量12亿吨；同期，大秦铁路完成煤炭发送量2.84亿吨，占全国铁路煤炭发送量的23.7%。

大秦铁路担负着全国六大电网、国内多家大型煤炭生产企业、五大发电集团、几百家主要电厂、数十家钢铁集团和数千多家企业生产用煤的运输任务，用户群辐射全国26个省、市、自治区。

因此，说大秦铁路是我国的能源大动脉毫不为过。

二、发展历程简述对大秦铁路而言，有几个重要的时间点：2004年10月28日，原北京局以大秦铁路的全部铁路运输业务及相关资产、负债设立公司，主要经营煤炭运输业务。

2005年1月，大秦铁路收购了丰沙大、北同蒲等资产和大秦铁路专用货车，相应增加旅客运输业务，并扩大了非煤炭货物运输业务量。

2005年3月，太原局成为控股股东。

2006年8月，大秦铁路登录A股，成为中国铁路首家以路网核心干线为主体的上市公司。

2010年8月，以328亿元的价格收购控股股东旗下的相关资产，其中包含太原局持有的朔黄铁路41.16%股权，太原局运输主业整体上市。

2015年以来先后收购了太兴公司70%股权、唐港铁路公司19.73%股权以及蒙华公司10%的股权。

蒙华公司是连接蒙西与鄂湘赣三省以煤炭运输为主的浩吉铁路运营公司。

个股：基金静候高铁赚钱王亚伟新宠大秦铁路60天不涨随着基金年报披露的落幕，各基金重仓股的全样本亮相，从时间的角度上看虽然迟了3个月，但投资者仍能通过重仓股的分析来全面了解基金2012年的战略布局。

基金一哥王亚伟的新宠，更是引得各路资金的关注。

据《证券日报》基金周刊独家观察，在2011年，王亚伟买入力度最大的一只股票是大秦铁路，其掌舵的华夏大盘、华夏策略混合去年合计买入该股58859.6万元。

但遗憾的是，截至上周末，这只股票今年以来的60个交易日里逆市下跌0.80%(同期上证指数累计涨4.87%)，王亚伟旗下的两只基金因此合计浮亏近500万元。

不过，大秦铁路输了财气不输人气，虽然今年以来股价逆市微跌，但基金等机构筹码一直保持稳定，上周更是连续4天得到主力机构的增筹。

“我国铁路市场化改革将创造更好的市场环境，激发企业活力，是行业的整体利好，主业为铁路运输的上市公司均将因此收益，尤其是受益货运价格市场化改革的大秦铁路，业绩弹性最大。

”北京一交通运输行业分析师对《证券日报》基金周刊记者表示，“尽管各扩能改造工程进度低于预期，但该公司基本业务稳定发展、具有稳定的分红政策和高分红率，股票具有较强的防御特征。

在加上王亚伟榜样效应发酵，这只进可攻退可守的股票自然能得到机构的追捧。

”王亚伟第一新宠曝光据统计，华夏大盘精选2011年度买入大秦铁路43132.95万元，占该基金期初净值比5.60%，为该基金第一新宠;华夏策略混合买入该股15726.65万元，占该基金期初净值比5.08%，仅次于兴业银行(行情，资讯)(同期买入该股16154.68万元)，为该基金第二新宠。

王亚伟掌舵的两只基金在2011年合计买入大秦铁路58859.6万元，合计买入兴业银行56852.68万元，大秦铁路最终以超过兴业银行2006.92万元的买入额，当仁不让成为王亚伟的第一新宠。

对比基金三季报和二季报可以发现，王亚伟前十大重仓股的显著变化是在第三季度大举买入了大秦铁路和兴业银行两只个股。

基于EVA的企业价值评估--以大秦铁路为例曹雯雯【摘要】本文以大秦铁路股份有限公司2011—2013年为样本区间，利用EVA对该企业进行价值评估。

企业价值评估的目的是分析衡量企业的公平市场价值，并提供有关信息帮助投资者和管理当局改善决策。

利用经济增加值对企业进行价值评估，不仅能更加准确地反映企业价值，而且能引导企业管理者重视价值管理，促进企业健康发展。

【期刊名称】《商业会计》【年(卷),期】2015(000)020【总页数】3页(P46-47,48)【关键词】经济增加值(EVA);企业价值;大秦铁路【作者】曹雯雯【作者单位】上海大学管理学院上海 200444【正文语种】中文【中图分类】F272一、大秦铁路概况大秦铁路股份有限公司（601006）是由太原铁路局控股的一家以煤炭、焦炭、钢铁、矿石和旅客运输为主的区域性、多元化的铁路运输企业。

公司于2004年10月26日创立，10月28日在国家工商总局注册，并于2006年7月在国内资本市场公开发行A股股票，8月1日在上海证券交易所正式挂牌交易，成为中国铁路首家以路网核心干线为主体的上市公司，搭建了铁路通过资本市场融资的平台，标志着铁路投融资体制改革取得重大突破。

2010年公司成功收购资产规模328亿元的太原铁路局运输主业资产及相关股权，其中利用公开增发18.9亿股A股股票，募集资金165亿元，创下了资本市场非金融股发行量最大的纪录。

二、经济增加值（EVA）的应用（一）定义。

经济增加值（EVA）价值评估模型的原理是企业的内在价值等于企业投资资本加上预计企业未来经济增加值（EVA）的现值，它反映了企业未来的价值增值及增值能力的持续性。

以下探讨如何利用经济增加值（EVA）对企业价值进行评估。

1.EVA0。

经济增加值（EVA）为公司的营业净利润（NOPAT）与该公司占用的资本成本之差。

1982年美国思腾思特财务咨询公司推出了能够反映企业资本成本和资本效益的EVA指标，该指标是为了克服会计收益指标和现金流量指标的缺陷而创立的，是从股东的立场出发对企业投资价值进行评价的指标体系。

荫本刊实习记者刘丹深度分析COMPANY ·INDUSTRY:赵迪“大秦铁路：全球最好的铁路，全球最低的估值”———这是安信证券日前的一篇研究报告对给大秦铁路给出的估值和评价。

事实上，面对大秦铁路目前10倍左右的动态市盈率，包括安信证券、兴业证券等在内的多家券商近期观点接近于一致，认为从国际比较看，大秦铁路公司较全球铁路股折价50%，是目前全球最便宜的铁路公司，值得投资者大举买入。

与券商对大秦铁路估值报告同时摆到人们面前的，则是巴菲特2010年的“致股东的信”，信中他又一次对2009年花费260亿美元重金收购北伯林顿公司（以下简称“BNSF ”）的投资津津乐道。

这是一个略显吊诡的逻辑：倘若大秦铁路确实比BNSF 便宜一半，巴菲特为何不考虑入股大秦铁路？而倘若巴菲特对BNSF 的价值估计是正确的，中国A 股市场岂不是极其无效的状态？通过对大秦铁路在整个煤炭产业链所处地位的调查和研究，我们发现，非市场化的运价体系是大秦铁路区别于全球主流铁路股的最“本土化”特征，将这一带有“中国特殊国情”的非市场化公司与境外公司进行纯粹数据估值的比较，令券商的“低估值”结论带有浓重的书生气。

并且，从自由现金流、净资产收益率及发展前景进行比较会发现，A 股市场并非无效市场，而恰恰是对非市场化运价体系的现实评估。

折价50%的大秦铁路BNSF 运营北美最大的铁路运输网，主要运输煤炭、工业品。

在美国四家大型的货运公司中，BNSF 的货运收入居第一。

大秦铁路是负担我国西煤东运战略任务规模最大的煤炭运输企业。

是我国“西煤东运”的第一大通道。

铁路网让两家公司在各自的国度享有天然的垄断特权，这是巴菲特非常喜欢的特质。

安信证券在半个月内连续两次发出研究报告，指出根据它的估值模型，大秦铁路的目标价格应该达到13.6元，而目前仅为8.57元（2011年1月26日价格）。

目前美国、加拿大、日本铁路公司2011年的平均动态PE 水平在15倍左右，而这些公司2011年业绩增速在15%左右。

大秦铁路：1Q业绩超预期分红极具吸引力股市动态分析;南方汇金【期刊名称】《股市动态分析》【年(卷),期】2018(000)017【总页数】2页(P20-21)【作者】股市动态分析;南方汇金【作者单位】;【正文语种】中文本期股市动态30指数收于1036点，较上期上涨0.75%，同期上证指数上涨0.29%，创业板指数下跌0.51%。

成分股中，欧菲科技、欧普照明和大秦铁路等个股涨幅靠前。

海油工程、中国长城及航发动力涨幅靠后。

本期成分股重大事项及评论：大秦铁路（601006）：公司披露2018年一季报，业绩超出市场预期。

期内实现营业收入和净利润分别为179.73亿元和40.97亿元，同比分别增长44.35%和29.6%。

2017年公司实现净利润为133亿元，同比增长86%，高基数下还能再度增长30%实属不易。

一季度业绩高增长的根本原因是运量和运价同比提升。

受益冬季电厂煤炭消耗量大增、年初库存水平低以及汽车限载政策的影响，期内大秦线日均运量126万吨，同比增长9.8%，基本满负荷运行，同时，去年一季度末的运价提升效应还在延续。

展望未来，供给侧改革背景下，煤炭产能向“三西”集中，西煤东运格局稳定，而汽运煤受限制政策影响运量积重难返，东运基本上依靠铁路，路线上有大秦、朔黄、蒙冀及瓦日四条，其中蒙冀和瓦日线成本高。

公司把控大秦和朔黄两条线，将显著受益汽运分流。

预计2018年公司大秦线运量还有小幅增长空间，若运量持续高负荷，运价也可能进一步调涨。

朔黄线受制下水煤产能，短期可能难以上量，但成本在所有线里面最低，整体收入下行可能性不大。

2017年公司分红率超50%，股息率高达5.5%，处于历年来高位。

公司估值不到8倍，业绩增速还有30%，股息率又常年维持高位，是难得的长线投资标的。

股价在一季度调整充分，目前投资性价比较高，可逢低买入。

国轩高科（002074）：公司近期披露了年报和一季报，2017年实现营收48.38亿元，同比上涨1.7%，实现净利润8.38亿元，同比下跌18.7%，2018年一季度实现营收10.6亿元，同比下跌4.3%，实现净利润1.61亿元，同比下跌20%，业绩均低于市场预期，主要原因是新能源车补贴政策调整、动力电池下降以及原材料价格上涨。

股市分析：关于大秦铁路的分析！1 、基本情况： l 我国规模最大的煤炭运输企业，核心业务与煤炭需求密切相关。

主要货源地山西省、内蒙古，目前我国煤炭资源的 75%集中在山西、内蒙古和陕西地区，而煤炭的需求主要来自东南沿海等经济发达地区，对煤炭的旺盛需求以及供求分布的不均衡到导致“西煤东运”的局面短期内难以改变l 煤炭运输主要用于火力发电，煤炭发电占我国全部发电量70%（分析火力发电趋势）。

大秦铁路主要运输品种为动力煤。

（科普：按照煤炭用途进行划分，炼焦煤作为生产原料，用来生产焦炭，进而用于钢铁行业的煤炭种类。

按照煤炭用途，除用于炼焦的炼焦煤之外，还分为动力燃料用的动力煤，化工行业原料用的无烟煤，钢铁行业高炉喷吹用的喷吹煤。

）l 从煤炭市场看，到2020年煤炭在我国一次能源结构中的比重控制在 62% 。

到2020年，全国煤炭铁路运输能力达到30亿吨。

目前大秦铁路运输量为4亿吨左右，且会长时间维持在4亿吨左右，约占全国煤炭运输量的20%左右。

这决定了大秦铁路是稳定分红的公司，且会长时间稳定分红。

从下表可以看出大秦铁路每年股利支付率在50%左右，分红的大小取决于净利润。

下文会继续分析，大秦铁路属于一个稳定运营的公司，公司发展已经基本成型，股价也取决于净利润，净利润取决于大秦铁路和朔黄铁路的运量，下面将具体分析。

2 、经营情况分析下面笔者将先分析2016年大秦铁路运量减少的原因，以这个为基点，可以更好的弄清楚与大秦铁路盈利相关的因素。

2016年大秦铁路净利润大幅减少主要原因是2016年2-9月份大秦铁路的日均运量均为超过100万吨。

分析原因，目前的主流原因有以下三点：1 、 2016年经济放缓导致发电量减少，煤炭需求减弱。

2 、其他铁路对大秦铁路的分流。

3 、国家淘汰落后产能首先从发电量分析，从下图可以看出，2016年上半年确实全国火电发电量下降，但是大秦铁路主要客户为中国神华，再下一张图为中国神华发电量统计。

大秦铁路2023年上半年决策水平报告一、实现利润分析2023年上半年利润总额为1,110,268.25万元，与2022年上半年的1,074,988.4万元相比有所增长，增长3.28%。

利润总额主要来自于内部经营业务。

2023年上半年营业利润为1,117,248.6万元，与2022年上半年的1,079,001.46万元相比有所增长，增长3.54%。

在营业收入增长的同时，营业利润也有所增长，企业经营业务在稳步发展。

二、成本费用分析大秦铁路2023年上半年成本费用总额为3,074,123.71万元，其中：营业成本为3,015,660.02万元，占成本总额的98.1%；销售费用为10,151.44万元，占成本总额的0.33%；管理费用为38,242.39万元，占成本总额的1.24%；财务费用为-4,146.99万元，占成本总额的-0.13%；营业税金及附加为14,216.84万元，占成本总额的0.46%。

2023年上半年销售费用为10,151.44万元，与2022年上半年的10,228.92万元相比有所下降，下降0.76%。

从销售费用占销售收入比例变化情况来看，2023年上半年在销售费用下降情况下营业收入却获得了一定程度的增长，企业销售政策得当，措施得力，销售业务的管理水平明显提高。

2023年上半年管理费用为38,242.39万元，与2022年上半年的29,352.04万元相比有较大增长，增长30.29%。

2023年上半年管理费用占营业收入的比例为0.95%，与2022年上半年的0.75%相比变化不大。

企业经营业务的盈利能力有所提高，管理费用支出合理。

三、资产结构分析大秦铁路2023年上半年资产总额为20,806,866.72万元，其中流动资产为8,325,388.18万元，主要以货币资金、应收账款、其他应收款为主，分别占流动资产的80.63%、7.84%和3.64%。

非流动资产为12,481,478.54万元，主要以固定资产、长期股权投资、无形资产为主，分别占非流动资产的68.13%、20.37%和7.37%。

8,359 8,407 4,853 4,458 1,364 45,962
2013E 39,610 19,691
9,962 9,957 4,955 4,681 1,432 50,678
2014E 41,435 19,986 10,701 10,747
5,336 4,915 1,504 53,190
2015E 43,099 20,386 11,276 11,437
0.99 0.56 14,233
盈利能力和估值
12/10
12/11
12/12
12/13E
12/14E
12/15E
12/16E
12/17E
息税前利润率(%)
35.0
33.7
30.4
30.9
29.8
29.1
28.5
28.4
ROIC (EBIT) (%)
25.9
24.1
21.5
23.9
24.2
24.8
25.4
12 个月目标价 股价
Rmb11.10 之前： Rmb10.70
Rmb7.99
第一步提价有望增厚 2014 年 EPS 31%
路透代码: 601006.SS 彭博代码 601006 CH 交易数据和主要指标
我们尚未将提价假设包含至盈利预测中，但对提价敏感性做了三种情景分析， 52 周股价波动范围
Rmb8.12-5.63
在我们认为可能性较大的情景一下，普通运价近期提价 0.015 元/吨公里，大 市值
Rmb119 十亿/US$19.6 十亿
秦线特殊运价并轨，则 2014/15E EPS 将分别增厚 31%/30%至 1.19/1.24 元， 已发行股本
14,867 百万 (ORDA )