第十章 货币政策

（2）存款准备金：中央银行以准备金作为货币政策的 操作目标，其主要原因是，无论中央银行运用何种政策 工具，都会先行改变商业银行的准备金，然后对中介目 标和最终目标产生影响。
（3）基础货币：基础货币是中央银行的负债，中央银 行对已发行的现金和它持有的存款准备金都掌握着相当 及时的信息，因此中央银行对基础货币是能够直接控制 的。
2、公开市场操作是灵活和精巧的，其规 模可以恰倒好处地把握。
3、公开市场操作是易于逆转的。当公开 市场操作中出现错误时，中央银行便可以 立即逆向使用这一工具。
4、公开市场操作可以立即执行，不会有 行政性延误。
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（二）贴现政策
所谓贴现政策，主要指的是变动贴现率， 通过它可以影响贴现贷款数量和基础货币， 从而对货币供应发生影响。
货币政策的目标层次、操作手段及其 传导
货币政策的目标按层次分为三类：最终目 标、中介目标和操作目标。
货币政策手段和传导方式
最终目标
西方国家流行的货币政策最终目标主要有 四个：经济增长、物价稳定、充分就业和 国际收支平衡。但实践中不可能将这四个 目标同时作为最终目标，这是因为它们之 间存在相互冲突。如充分就业和稳定物价 之间、经济增长与物价稳定之间是相互矛 盾的
返回三我国货币政策目标及其操作工具双重目标经济增长和物价稳定单一目标币值稳定以此促进经济增长4公开市场操作债券央行票据返回二我国货币政策的中介目标与操作目标在过去较长一段时间内我国中央银行采取的是以行政命令为主的直接调控手段所选择的中介目标是现金发行量和信贷总规模
第十章 货币政策
第一节 第二节 第三节 第四节
（2）“可贷性假说理论”中的货币政策传导 机制。表述为：
M↑→贷款↑→I↑→Y↑
（3）“q理论”中的货币政策传导机制。表述 为：

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３．作用过程
ｒ(±)→法定准备(±)→超额准备(-+)→放款(-+)→Ｍs(-+)→ 利率(±)→投资(-+)→经济(-+)
４．特点
力度大、速度快、效果明显.(乘数效应)
５．缺点
❖ 过于猛烈,对经济的振动太大,缺乏灵活性,不宜作为一项 日常的调节工具,不宜频繁运用。
❖ 近年来，由于金融机构竞争加剧，法定存款准备金被认 为是对存款货币银行的“课税”，西方有些国家取消了 法定存款准备金政策。
（一）稳二定、物货价币与充政分策就目业之标间之的间矛盾的矛盾和冲突
（二）稳定物价与经济增长之间的矛盾 （三）稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾 （四）经济增长与国际收支平衡之间的 （五）充分就业与国际收支平衡之间的矛盾
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（一）稳定物价与充分就业的矛盾
• 根据著名的菲利普斯(Philips)曲线，失业率与物价上 涨率之间．存在着一种此消彼长的关系。实现充分就业就 要牺牲若干程度的物价稳定，为了维持物价稳定，就必须 以提高失业率为代价。
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三、直接信用控制
中央银行根据有关法令，对银行系统创造信用的 活动施以各种直接的干预。
➢贷款额度限制。中央银行根据金融市场形势及经济发展的 需要，以行政命令的方式直接规定各商业银行信贷的最高 限额和最大增长幅度，强制地控制商业银行的信贷规模。
➢利率最高限额。中央银行为维护金融市场秩序，防止商业 银行用抬高利率的办法竞相吸收存款，或为谋取高额利润 而进行高风险贷款而采取的强制性措施。
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（二）证券市场的信用控制
• 通过规定贷款额占证券交易额的百分比率--法定 保证金比率控制，来调节或限制对证券市场的活 跃程度。

（二）不动产信用控制：中央银行对商业 银行等金融机构向客户提供不动产抵押贷 款的管理措施。
（三）证券市场信用控制：中央银行对有 价证券的交易规定应支付的保证金限额。
（四）优惠利率：中央银行对国家对国家 确定的重点发展部门、行业和产品规定较 低的利率。
二、其他货币政策工具
（一）直接信用控制 1、信贷配额管理：对各商业银行的信用规模进行
再贴现政策
提高再贴现率
降低再贴现率
公开市场业务
卖出证券， 回笼基础货币
买进证券， 投放基础货币
二、选择性的货币政策工具
选择性的货币政策工具是指中央 银行针对个别部门、个别企业或某些 特定用途的信贷所采用的货币政策工 具。
（一）消费者信用控制：中央银行对消费 者的不动产以外的耐用消费品分期购买或 贷款的管理措施。
相关性——必须与货币政策的最终目标有着紧密的关联性。 可测性——这些目标变量必须具有比较明确的定义，以便
于中央银行对它加以观察、分析和监测。同时，中央银行 能够迅速地获取这一变量的准确数据。
可控性——中央银行所选择的货币政策中介目标必须与它 所运用的货币政策工具具有密切的、稳定的联系，以便较 有把握地将它控制在确定的或预期的范围内。
的贷款投向等。
第三节 货币政策传导机制
所谓货币政策的传导机制，是指货 币当局从运用一定的货币政策工具到达 到其预期的最终目标所经过的途径或具 体的过程、目标。
一、凯恩斯学派货币政策传导机制理论
1、主要观点：当货币供给量增加时，货 币资产收益率下降；经济单位将决定购入债 券，导致债券价格上涨，市场利率随之下降， 投资者的投资将增加，引致总需求变化，导 致产出发生变化。该理论认为传递过程的核 心是“利率”。
2、传递过程

一、一般性货币政策工具
再贴现政策的局限性 （1）再贴现政策控制货币供应量时，中央银行始终处于被动地位，商业银行
是否愿意到中央银行申请再贴现、贴现多少，并不是由中央银行决定的。 （2）从对利率的影响看，调整再贴现率，通常不能改变利率的结构，只能影
响利率水平。 （3）再贴现政策缺乏弹性，再贴现利率的随时调整必会引起市场利率的经常
现代金融基础 第二节 货币政策工具
【问题】
什么是货币政策工具？
现代金融基础
第二节 货币政策工具
【问题】
什么是货币政策工具？
货币政策工具是中央银行为实现货币政策目 标而使用的各种策略及手段，货币政策工具一般 分为三类：一般性政策工具、选择性政策工具和 其它政策。
现代金融基础 第二节 货币政策工具
2.法定存款准备金率的作用机制 当中央银行调整法定存款准备金率时，一方面，通过货币乘数影响货币
供应量，另一方面，通过超额准备金影响货币供应量。 Ms ＝ B × K 基础货币B由现金C和存款准备金R构成，即B＝C＋R。 货币乘数K＝1/（r＋e＋c＋t × r t） • e为超额存款准备金率，c为现金漏损率，r t为对定期存款提取的法定准备 金率，t为定期存款占活期存款的比例。
现代金融基础
第一节 货币政策及其目标
【知识目标】 理解货币政策的含义及特征、类型及作用；掌握
货币政策目标体系、最终目标的内涵及其相互之间的 协调关系。 【能力目标】
能够分析各国中央银行的货币政策目标。
现代金融基础
第一节 货币政策及其目标
一、货币政策含义
• 狭义货币政策是指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控 制和调节货币供应量与利率的方针和措施总和，包括信贷政策、利率 政策和外汇政策。

第10章货币政策与经济一、名词解释1．公开市场操作（open-market operations）答：公开市场操作指中央银行利用在公开市场上买卖有价证券的方法，向金融系统投入或撤走准备金，用来调节信用规模、货币供给量和利率以实现其金融控制和调节的活动。

中央银行在公开市场上买进有价证券，将产生三方面的效果：①基础货币投放量增加。

当货币乘数不变时，货币供应量将增加。

②有价证券和票据的价格上升，市场利率下降，刺激投资增加。

③向公众传达放松银根的信息，影响心理预期。

比如，中央银行通过买进有价证券，实际上等于向社会投放了一笔基础货币，增加了货币供应量，引起信用的扩张；相反当中央银行卖出有价证券和票据时，就会减少市场上相应数量的基础货币，达到信用的收缩。

公开市场操作的优越性体现在：主动性强，买卖总能成交；灵活性强，可以根据变化随时调节买卖的数量和方向；调控效果和缓，震动性小；影响范围广，对商业银行、公众、证券市场都会产生影响。

其局限性是：要求中央银行必须有强大的金融实力；有一个发达、完善的金融市场；还必须有其他金融工具的配合。

2．准备金（reserves）答：准备金是指商业银行资产中的库存现金及其在中央银行的存款，它是基础货币的组成部分。

有些国家规定商业银行存放在中央银行的存款为法定准备金，银行的现金不计入其中。

准备金制度的建立，主要目的在于两方面：①保证商业银行遭到突发的大量挤提存款时，具有足够的偿付能力；②对于商业银行派生存款的创造加以适度的控制，以保证货币流通的正常化。

准备金可分为法定准备金与超额准备金两种，凡由政府规定最低限度存款准备金率，称“法定准备”；凡由商业银行为应付大量挤提存款根据各自的经验数据所确定的准备，称为“超额准备”。

准备金（库存现金与在中央银行的存款之和）在总存款中所占比例，称为“准备率”。

准备金的多少与准备率的高低直接影响到银行体系的信贷规模，因此成为中央银行宏观经济的重要手段。

单位：%
再贴现 ** ** ** 6.03 4.32 3.96 2.16 2.97 2.97 3.24
16
注：**按同档次中央银行贷款利率下浮5-10%。资料来源：中国人民银行网站。
再贴现政策的作用
2. 再贴现政策的作用
其升降会影响存款货币类机构的准备金和资金 成本，从而影响其贷款量和货币供给量。 通过规定再贴现票据种类或实行差别再贴现率， 能够实现信贷结构的调整。 其升降可产生货币政策变动方向和力度的告示 作用，从而影响公众预期。 防止金融恐慌：在危机时它是央行发挥“最后 贷款人”作用的主要形式。
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公开市场业务 3. 公开市场业务的优缺点（续）
局限性：
公开市场操作较为细微，技术性较强，政策意 图的告示作用较弱。 需要以存在较为发达的有价证券市场为前提。
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公开市场业务 3. 公开市场业务的优缺点（续）
由于公开市场业务的诸多优点，已使其成 为大多数国家央行经常使用的货币政策工 具。部分国家和地区央行公开市场操作开 展情况如表10-4所示。 我国的情况：1994年外汇市场公开市场操 作随外汇交易市场建立而正式启动；人民 币公开市场业务于1996年4月9日正式启动。
6
法定存款准备金政策
2. 法定存款准备金政策的作用
保证存款货币类机构资金的流动性，降 低商业银行过度贷款的冲动。 集中一部分信贷资金，增强央行调节地 区和银行间短期资金余缺的能力（为何 不通过增减B的方式来实现呢？）。 通过影响货币乘数达到调节Ms的目标。
7
法定存款准备金政策
3. 该政策工具的优缺点
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再贴现政策
1. 再贴现政策的涵义和操作（续）
中国人民银行再贴现的操作体系： 总行设再贴现窗口； 一级分行和计划单列市分行设授权窗口； 部分二级分行经授权后设转授权窗口； 县级支行和未被转授权的二级分行经授权窗 口或转授权窗口审批后，经办再贴现业务。 人民银行根据金融宏观调控和结构调整的需 要，不定期公布再贴现优先支持的行业、企 业和产品目录。并从总量比例、期限比例和 投向比例三方面对各授权窗口的再贴现操作 效果实行量化考核。 有价证券的买卖、回购 和发行等方式。 人民银行公开市场业务债券交易品种主要 包括：

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一、概念题1．银行准备金（bank reserves）答：银行准备金是指为安全起见，银行需要提留一定比例的存款以保证储户提款，其余的存款才能用于放贷或投资，这部分提留的存款称之为银行准备金。

2．联邦基金利率（federal funds rate）答：联邦基金利率是银行之间相互借贷，交易在联储准备金账户余缺资金时所支付的利率。

它是一种以美元计价的短期（隔夜）无风险利率。

3．联储储备资产负债表（Federal Reserve balance sheet）答：联邦储备资产负债表是指美联储在特定时间内编制的非金融资产和金融资产的存量价值表。

该表左方记录美联储的资产，右方记录美联储的负债和净值。

资产负债表是按照复式记账原则记录的。

4．公开市场业务：买和卖（open-market：purchases and sales）答：公开市场业务指中央银行在金融市场上出售或购入财政部和政府机构的证券，特别是短期国库券以影响基础货币的活动。

公开市场业务作为最主要的货币政策工具，具有以下几个明显的优越性：（1）中央银行能够运用公开市场业务影响银行准备金，从而直接影响货币供应量。

（2）公开市场业务使中央银行能够随时根据金融市场的变化，进行经常性、连续性的操作。

（3）通过公开市场业务，中央银行可以主动出击，不像贴现政策那样处于被动地位。

（4）由于公开市场业务的规模和方向可以灵活安排，中央银行可以运用它对货币供应量进行微调，而不会像存款准备金的变动那样产生震动性影响。

1993-1994年的通货膨胀及其治理： 1993年，通货膨胀突破了两位数，1994年居民消费价格指 数上升到24.1%。针对当时经济过热导致的宏观经济失衡、 经济秩序紊乱的局面，1993 年 6 月，国务院发布综合治 理措施，这些措施主要包括三个方面的内容： 一是“约法三章”，坚决查处乱拆借、乱集资、乱提高 利率等非法行为，堵住资金流失的“邪门”； 二是适时微调，在总量从紧的原则下，改进贷款供应，保 证资金重点需求，缓解企业资金困难，开好资金投放 “正道”；三是灵活利用利率杠杆，及时开办保值储蓄， 促进货币回笼。中国人民银行在国务院领导下，坚持实 行“适度从紧”的货币政策。到 1996 年底，适度从紧的 货币政策收到明显成效，通货膨胀得到控制，国民经济 实现“软着陆”。
1、中央银行宏观调控缺乏灵活性，利率无法作为传导体 系之一 2、商业银行机制不健全 3、金融市场发展不完善 4、企业和居民对货币政策的反应不灵敏
第二节 货币政策效果分析
一、货币政策有效性的涵义 货币政策有效性就是指货币政策在稳定货币和促进经济 增长这两方面的作用大小和有效程度
二、影响货币政策实施效应的因素 1、时滞是影响货币政策效应的重要因素 2、微观主体预期的抵消作用（合理预期） 3、货币流通速度的影响 4、其它客观经济条件变化、政治不稳定等等因 素的影响
2003年-2008年通货膨胀及其治理 2003年通货膨胀率由负转正，特别是从05年-08年上半年CPI指数显著 上升，2007年4月以来，我国居民消费价格总水平逐月攀高，连续6 个月超过国际公认的、可忍受的3．0％的轻微通货膨胀底线，11月 的CPI同比上涨6．9％，再度刷新10月6.5％的1996年以来的最高纪 录。 2007年底中央经济工作会议提出2008年实行稳健的财政政策和从紧 的货币政策。2007年，人民银行6次加息，10次上调存款准备金，采 取紧缩的货币政策，但效果并不明显。

2、主要内容
包括 缴纳的对象，计提范围和计提比率，可用作 准备金的资产等。
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3、作用机制
一是通过影响商业银行的超额准备金的数量 二是通过影响货币乘数
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4、作用特点
保证银行流动性、控制货币供应量、结构调整 操作简单，作用威力大，奏效快。通常称它是一
存款准备金率 再贴现
公开市场业务 其它工具
操作目标
效果指标
超额准备金 基础货币
近期指标
利率、汇率 货币供应量
远期指标
通货稳定 充分就业 经济增长 国际收支平衡
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一、西方货币政策传导机制理论
（一）货币政策传导机制及其理论的涵义
货币政策传导机制，指货币管理当局为实现既定货币政策， 从选用一定的政策工具进行现实操作开始，到实现最终目 标之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及因 果关系的总和。
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第二节 货币政策中间（介）指标
（一）中介指标的意义 （二）中介指标确定的基本要求 （三）常用的中介指标
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（一）中介指标的意义
1、中介目标：
是指为实现货币政策最终目标而选定的中间性或传导性金 融变量。是比较短期的、可以明确衡量的数量化金融指标。
相关性 可测性 可控性
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（三）常用中介指标
1、利率、汇率——质量型或价格型 2、货币供应量——数量型

第十章货币政策-、填空1•货币政策有四大目标：__________ 、 ________ 、_________ 和________ 。

（稳左物价，充分就业，经济增长，国际收支平衡）2. 在现实生活中，除了非自愿性失业外，还有两种失业是不可避免的：一种是—，另一种是_。

（自愿性失业，摩擦性失业）3. ____________________________________________________________________________ 用于反映通货膨胀率与失业率之间此增彼减的交替关系的曲线是________________________ -（菲利普斯曲线）4.1995年我国以法律形式确启我国中央银行的货币政策的最终目标是_。

（保持币值的稳泄，并以此促进经济增长）5. _______________________________________________ —般性货币政策工具包括以下三种：一是 ____________________________________________ ,二是________ ,三是_______ 。

（存款准备金政策，再贴现政策，公开市场业务）6. _是一种威力巨大而不常使用的一般性货币政策工具。

（存款准备金政策）7. —般性货币政策工具中，最灵活的、最常用的货币政策工具是_ （公开市场业务）8. ____________________________________________________________________ 中央银行选择货币政策中介目标的主要标准有以下三个：_______________________________ 、____________ 和 ____________ o （可测性，可控性，相关性）9. 所谓“货币政策的中介目标”，实际上是指那些介于_______ 和__________ 之间的变呈:。

（货币政策工具的运用，货币政策的最终目标）10•间接信用控制的货币政策工具有___ 和 _____ o（窗口指导，道义劝告）11. 以利率作为传导机制的货币政策传导机制理论是—学派的观点。

第十章财政政策与货币政策知识巩固1. 宏观经济政策的主要目标是什么？各政策目标的基本内涵有哪些？答：宏观经济政策实施的目标有四个方面：经济持续稳定增长、充分就业、物价稳定与国际收支平衡。

保持经济均衡增长的含义是指，在保持经济持续稳定增长的同时，实现经济总量的平衡和结构平衡。

实现经济总量的平衡和结构平衡，是实现经济持续稳定增长的前提。

“充分就业”这一概念通常在两种意义上被使用。

广义的充分就业是指包括劳动资源在内的一切资源都已经被充分利用的状态;狭义的充分就业特指劳动就业。

由于劳动资源之外的其他资源是否已经被充分利用难以衡量，故通常用充分就业来表示经济资源被充分利用的状况。

如果就劳动就业而言，充分就业并不意味着在经济生活中不存在任何失业。

稳定价格水平作为一个政策目标，不是指每种商品的价格固定不变，也不是指价格水平绝对不变，而是指价格水平的相对稳定。

稳定价格水平是为了控制通货膨胀和通货紧缩对经济运行形成的冲击。

所谓平衡国际收支，主要是指既不出现赤字，又不出现较大幅度的盈余。

随着世界经济一体化程度的不断提高，国际收支状况对现代开放型经济的国家至关重要。

一般来说，国际收支状况不仅反映了一国的对外经济交往情况，还反映出该国经济的稳定程度。

当一国国际收支处于失衡状态时，必然对其国内经济形成冲击，影响国内经济的增长、就业状况和价格水平;同时也会给其他国家的经济造成一定程度的冲击。

2. 简要分析自动稳定器的内涵和对经济的影响。

答：自动稳定器，又称“内在稳定器”，是指在国民经济中无须经常变动政府政策，随着经济的周期性波动，税收和一些政府支出自动发生增减变化从而起到稳定经济的作用的因素。

它不需要政府预先作出判断和采取措施，而是依靠财政税收制度本身具有的内在机制自行发挥作用收到减缓经济波动的效果，从而有助于经济的稳定。

内在稳定器能自动地发生作用，调节经济，无须政府作出任何决策。

在社会经济生活中，通常具有内在稳定器作用的因素主要包括：个人和公司所得税、失业补助和其他福利转移支付、农产品价格维持以及公司储蓄和家庭储蓄等。

●第十章货币政策本章共三节，重点了解和掌握：货币政策的含义与特征； 货币政策目标的内容及相互关系；●货币政策中介目标的条件与内容；●❍货币政策工具，尤其是一般性货币政策工具的作用过程及其评价；⏹货币政策的效应以及与财政政策的配合模式；☐我国“适度从紧”与“稳健”的货币政策的基本涵义、经济背景及主要措施。

●第一节货币政策构成要素与传导机制一、含义与特征指货币当局为实现既定的经济目标，运用各种工具调节货币供应量和利率，进而影响宏观经济运行状况的各种方针和措施的总称。

●是宏观经济政策；是调节社会总需求的政策；主要是间接调控政策；是长期连续的经济政策。

二、类型扩张型与紧缩型、调节型与非调节型●三、构成要素(一)最终目标1．西方国家的（1）内容：稳定物价、经济增长、充分就业、国际收支平衡。

（2）关系：对立统一。

（3）选择：统筹兼顾、有所侧重；“菲利普斯曲线”。

2.我国的（1）95年以前：“发展经济、稳定货币”。

（2）95年以来：“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。

（3）“多重目标论”。

●(二)中间目标1.功能测试功能、传导功能、缓冲功能2.条件可控性、相关性、可测性、抗干扰性、适应性3.内容基础货币、超额准备金、市场利率、货币供应量(三)货币政策工具1.一般性货币政策工具(1)存款准备金政策①主要内容(基础、比例、构成、时间)②作用途径(影响货币乘数、超额准备金、宣示效果)●③评价(有自主权、作用快，对松紧作用较公平；弹性小、作用猛、政策效果受超额准备金的影响)(2)再贴现政策①主要内容(调比率，规定票据种类与申请机构)②作用途径(借款成本效果、结构调节效果、宣示效果)③评价(灵活性强、调总量与调结构、风险较小；主动权在商业银行)(3)公开市场业务①作用途径(影响利率、影响银行存款准备金)②条件(央行与商行都持有相当数量的有价证券、金融市场完善、信用制度健全)③评价(主动性强、灵活性好、连续性好；时滞较长、受干扰因素多)●2.选择性货币政策工具(消费者、证券市场、不动产信用控制、优惠利率)●3.其他工具(利率高限、信用配额、规定流动比率、直接干预、窗口指导)四、传导机制货币政策传导机制是在货币供求理论的基础上，探讨货币供应量变化对就业、产量、收入及价格等实际因素产生影响的方式、途径或过程。

各目标之间的矛盾主要观点
• 西方货币政策目标理论较有代表性的有 新古典综合派理论、货币主义理论与弗 莱堡学派理论。 • 中国货币政策目标：“保持货币币值的 稳定，并以此促进经济增长。”
第二节 货币政策中介指标
• 一、中介指标的作用与基本要求 • 货币政策中介指标是指实现货币政策目 标而选定的中间性或传导性金融变量， 选取的基本要求有三： • 可测性 • 可控性 • 相关性
第十章 货币政策
本章点
• 1、 货币政策的内涵 2、 货币政策主要目标和各目标之间的关系 3、 货币政策中介指标的选择 4、 一般性货币政策工具的运用 5、 货币政策的传导机制及其主要环节 6、 货币政策传导的时滞效应
第一节 货币政策目标
• 一、什么是货币政策？ • 货币政策有广义和狭义之分。
• (一)稳定物价是指中央银行通过货币政策的实施，使 一般物价水平保持基本稳定，在短期内不发生显著的 急剧的波动。 • (二)充分就业是指失业率降到社会可以接受的水平。
• (三)经济增长是各国政府追求的最终目标。 • (四)国际收支平衡有利于一个国家国民经济的发展， 特别是对于开放经济部门占总体经济比重较大的国家 更是如此。
第四节 货币政策传导机制
• 一、货币政策传导机制主要环节的顺序 • 从中央银行到商业银行等金融机构和金融市 场；从商业银行等金融机构和金融市场到企 业、居民等非金融部门的各类经济行为主体； 从非金融部门经济行为主体到社会各经济变 量。 • 西方学者关于传导机制的理论主要分为凯恩 斯学派的传导机制理论和货币学派的传导机 制理论。
Tips:货币政策VS财政政策
项目 财政政策 实施政策的 政府 主体不同 货币政策 中央银行 通过对中介指标（如利率、货币供应量、 传导过程的 通过扩大财政支出或调整税率等 超额准备金、基础货币、汇率等）的间 差异 手段直接作用于企业和居民 接调控 政策手段不 公开市场业务、调整法定准备金率、再 税收、预算、补贴、公债等。 同 贴现政策等。 1.内部时滞：采取政策行动的过程所需要的时间 （1）财政政策（相机决策）的认识时滞同货币政策的认识时滞大致是相 同的。 政策时滞 （2）财政政策（相机决策）的决策时滞一般要比货币政策的决策时滞长。 （内部、外 （3）财政政策（相机决策）的行动时滞一般要比货币政策的行动时滞长。 部）不同 （4）财政政策（消极）的内部时滞为零。 2.外部时滞：指从政策开始执行到政策对目标发挥作用之间所需要的时间 财政政策的外部时滞比货币政策时滞要短一些。 对利率变化 扩张性财政政策趋向于提高利率 扩张性的货币政策趋于降低利率。 的影响

30
货币结构比率的变动，一方面影响着 M1 占M2的比重，另一方面影响着商业 银行的信用扩张。
31
三、工具变量与政策工具的关系
（一）法定存款准备金率与实际存款准备
实际存 款准备
法定存款准备 超额存款准备
32
法定存款准备金率政策影响： 法定准备与超额准备部分的比 商业银行对工具变量直接作用于中 介变量M1 ，进而对M2产生影响。
26
（二）存款准备率（ r ）与货币供应量
（ M1 、M2 ）
存款准备率的两层含义
存款 准备率
法定存款准备率
实际存款准备率
（包含法定存款准备和超额存款准备在内）
27
超额准备金率 = 实际存款准备率-法定存款准备率
超额准备金率和法定存款准备金率一样， 都构成对银行体系信用扩张的限制。
价的传导过程：直接、影响大 中介变量利率（di）对目标变量物价的传
导过程：复杂、影响有限
18
结论：
比之利率，货币供应量对物价水平这一目标 变量的传递更直接、弹性力度更强，并且就 央行而言，更具有可控性。
若以稳定物价作为货币政策的最终目标， 选择中介目标应更侧重于货币供应量而 不应是利率水平。
19
再贴现率工具的效果在很大程度上取决 于商业银行
34
（三）公开市场业务与基础货币
公开市场业务作为一种政策工具不仅仅是 指中央银行在证券市场上公开买卖有价证 券的行为，也包括其买卖的数量和价格； 同时，中央银行在外汇市场上公开买卖外 汇的业务也属于公开市场业务范畴。
35
公开市 场业务
商业银行的资产负债规模 基础货币 证券价格 市场利率 信用规模
47
研究结论：
• 内在时滞时间的长度较短 • 外在时滞的时间较长 • 货币政策从需要制定到得到执行并对经济

再贴现率的调整——影响商业银行的放款成本及 市场利率
再贴现票据资格的规定——影响商业银行的资金 构成及其社会资金结构
2.1.2再贴现政策
中央银行运用再贴现政策的目的在于：
❖ ①通过影响商业银行的借款成本来改变其融资 意向。
❖ ②利用“告示效应”影响商业银行及社会公众 的预期。
❖ ③通过差别对待不同种类的再贴现票据来调整 经济结构。
❖ ②可控性强——货币供应量等于基础货币和 货币乘数的乘积，央行可以通过控制基础货 币来间接控制货币供给量。
❖ ③相关性强——一定时期的货币供应量代表 了当期的社会有效需求总量和整个社会的购 买力，直接影响最终目标的实现。
B 货币供应量的缺点
❖ 首先，央行对货币供应量的控制不是绝对的，由于 货币供应量等于基础货币和货币乘数的乘积，央行 能控制基础货币，但货币乘数中的现金漏损率、超 额准备金率等取决于公众和商业银行的行为，央行 难以控制；
2006-2011年城镇新增就业人数
2006-2011年我国GDP及增长率
D 国际收支平衡
❖ 指一国在一定时期内（通常是1年），对其 他国家全部货币收入和货币支出之间相抵， 略有顺差或略有逆差的平衡关系（相对平 衡）
❖ 充分就业、物价稳定和经济增长为宏观经 济内部均衡，而国际收支平衡是外部均衡， 对于开放条件下的宏观经济而言更为重要
2011-2012年法定准备金率调整表
日期 2012-05-18 2012-02-24 2011-12-05 2011-06-20 2011-05-18 2011-04-21 2011-03-25 2011-02-24 2011-01-20
调整前 调整后 20.50% 20.00% 21.00% 20.50% 21.50% 21.00% 21.00% 21.50% 20.50% 21.00% 20.00% 20.50% 19.50% 20.00% 19.00% 19.50% 18.大5连0理%工大学城1市9学.院00%

总负债
128574.69
169139.80
207095.99
2007年以来1年期存贷款基准利率的调整
10.3 货币政策传导机制
1. 早期凯恩斯学派的观点
可概括为：
M↑(↓)→i↓(↑)→I↑(↓)→E↑(↓)→Y ↑(↓)
两个关键的环节：
① M↑(↓)→i↓(↑) ② i↓(↑) →I↑(↓）
AD1
P
AD
AS
P1
P0 Y YN
现代凯恩斯主义的货币政策效应
P AD0 AD1 AS
P1 P0 Y
O
Y0
Y1
如果货币政策能够增加总需求，就可以影响国民收入。
现代货币主义的货币政策效应
π
AD0 AD1 AS1 AS0
π1 π0
Y0 Y1 Y
货币政策对增加产出在短期内有效，但无长期效应。
理性预期学派的观点
2. 货币主义学派的观点（黑箱理论）
人们不能完全清楚货币对经济运行的所有作 用途径，货币作用于经济可概括为： M ↑(↓) →E ↑(↓)→Y ↑(↓ ）
3. 传导机制理论的丰富与发展
货币政策的传导机制可以概括为通过影响投资、
消费、国际贸易三个方面的作用机制。
货币政策影响投资的传导机制
① 托宾Q效应：
10.2.2 选择性货币政策工具
1. 消费信用控制
2. 证券市场信用控制
3. 不动产信用控制
10.2.3 当前我国的货币政策工具


变动法定准备金率
公开市场操作
利率政策
中央银行贷款（再贷款与再贴现）政策
我国法定存款准备金率的调整情况
问题
近两年人民银行的公开市场操作方式主要是什么？

第一节 货币政策的最终目标
货币政策的最终目标的内容

货币政策目标与一个国家某一时期的宏观调控目标是一致的，主要包括以下 内容：
1、充分就业。 2、经济增长。 3、稳定物价。 4、国际收支平衡
第一节 货币政策的最终目标
货币政策最终目标的优先次序

从货币政策目标的演进来看，各国中央银行所设立的目标大都经历了从充分 就业、经济增长向价格稳定的转变过程。 在实践中，中国货币政策的最终目标也经历了经济增长向稳定价格的转变。

第三节 货币政策工具及其实施
存款准备金制度

为了控制信贷规模和货币供给量，从而在总量上控制社会总需求， 各国先后都用法律规定各金融机构必须把自己吸收的存款，按法 定的存款准备比率（即存款准备金同存款金额的比率）存入中央 银行，这就是一般所说的法定存款准备金制度。 存款准备金是指金融机构为保证货币当局的要求、客户提取存款 和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行缴纳 的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。 调整法定存款准备比率是各国中央银行执行货币政策的一个重要 工具。中央银行通过提高或降低法定存款准备率的办法，来增加 或减少存款类金融机构向中央银行交存的存款准备金，从而影响 金融机构的贷款能力，促使信用扩张或收缩。
第三节 货币政策工具及其实施
再贴现政策

再贴现系指银行业金融机构为了取得资金，将未到期的已贴现商业汇 票再以贴现方式向中央银行转让的票据行为。 作为货币政策工具的再贴现政策，主要是指中央银行通过变动再贴现 率或对贴现窗口的行政管理，影响商业银行向中央银行贴现贷款的数 量（借入准备），进而对基础货币，对货币供应量发生影响。 变动再贴现率是中央银行再贴现政策的主要内容。