2018年家居行业汉森分析报告

2018年日本家居宜得利分析报告2018年日本家居宜得利分析报告2018年9月目录一、发展历程：小作坊到日本大卖场，高成长龙头崛起 (6)（一）成长之路：制造零售一条龙，家居卖场高速成长 (6)1、起步成长阶段(1967-1979年):小作坊取经美国，凭借独特模式改变倒闭命运 (6)2、逐步成熟阶段(1979-2007年): 建立物流中心，制造物流零售一条龙，发展迅速 . 83、海外扩张阶段（2007-至今）: 海外市场拓展，连续30年收入增长 (9)二、成长驱动：制造、物流、零售一条龙，筑日本家居卖场龙头 .10（一）营业收入快速增长，毛利率稳步提升 (10)（二）家居饰品撑起半壁江山，平价策略扩大客户覆盖面 (11)1、宜得利注重产品独立设计开发，渗透日本工匠精神 (11)2、家居饰品占比超60%，化低频消费为高频消费 (13)3、坚守平价策略，定位最广阔消费群体 (14)（三）线上线下齐发力，国内国外齐开拓 (15)1、国内：三类店铺齐扩张，全方位把握流量 (15)2、国外：海外店铺扩张将加快，宜得利志在全球 (16)3、线上：线上业务发展迅速，收入结构持续优化 (19)（四）制造物流零售一条龙，低成本优势明显 (21)1、采购：价格反算成本，全球采购追求低价 (21)2、生产：产品多海外生产，以降低生产成本 (21)3、物流：物流网络高效健全，追求绝对低价 (22)三、竞争对比：家居零售空间大，龙头精彩纷呈，看好国内家居大发展 (23)（一）宜家家居：全球家居零售巨头，产品全覆盖，品牌价值高，渠道全球23化，供应链完善 ....................................................................................................1、业绩：增长稳健，中国是重要增长点 (23)2、竞争优势：产品全覆盖，品牌价值高，渠道全球化，供应链完善 (24)（1）产品：品类综合，低价优质 (24)（2）渠道：渠道广布局，营销全方位 (24)（3）供应链：全球供应链完善，运营效率良好 (25)（二）汉森：橱柜起步的综合性家具公司，橱柜、室内家具、工程业务三板块齐头并进 ............................................................................................................271、业绩：橱柜起步的综合性家具公司，橱柜、室内家具、工程业务三板块齐头并进(27)2、竞争优势：品类延伸、线上线下、自主设计共筑核心竞争力(27)（1）品类：延伸产品种类及品牌，提供“全方位+一站式”大家居服务 (27)（2）渠道：线上线下渠道同时发力 (28)（3）供应链：前后端打通，物流高效 (29)（三）他山之石：国内家居零售空间大，未来大有可为 (29)四、看好“定制三杰”+格局明朗之软体龙头+精美小宜家之曲美(31)日本家居龙头，业绩稳定增长，盈利能力持续向好。

2018年定制家居行业分析报告2018年9月目录一、定制家居板块2018上半年经营情况回顾 (5)1、板块单季度收入增速有所放缓，利润增速快于收入 (5)2、分产品看，衣柜增长明显快于橱柜 (7)二、经营数据透视 (10)1、门店增长：品类拓展促门店快速扩张 (10)2、经销商店同店收入及增速：尚品宅配表现最优 (13)3、客单价：上半年平均增长约9% (14)4、客户结构：新房/存量房=7/3，在住房翻新增多 (15)三、财务数据透视经营成果 (16)1、价格战观察：18H1利润表并未恶化，下半年预计强化营销 (16)2、收入前瞻指标：预收款和销货现金流 (18)3、规模经济性：费用率和毛利率初步体现 (21)4、盈利质量：大宗占比提升/配套品销售影响净现金流 (23)四、总结 (26)定制板块2018二季度收入端增长承压，利润增速快于收入，主要因为毛利率有所提升，期间费用略有下降。

在地产整体不景气、行业竞争加剧的背景下，定制家居行业走过了艰难的二季度，板块收入增速二季度有所放缓，但受益于降本增效，盈利增速优于收入（18Q2板块收入增速20.9%，扣非归母净利增速为28.5%）。

分品类看，定制衣柜表现优于定制橱柜（18H1定制橱柜收入增速13.7%，定制衣柜收入增速29.2%），主要因橱柜受精装修影响较大，上市公司主动控制大宗业务体量，增速受到影响。

门店数量低于2000家的企业上半年开店增速依然较快，高于2000家的有所放缓。

欧派家居18H1门店总数同比增长了9.4%，索菲亚18H1门店总数同比增长7.9%，尚品宅配18H1门店总数同比增加44.3%。

我们用以下公式计算同店收入：当年经销商渠道收入*2/（上一年门店数量+新开门店数量*0.25）。

发现18H1尚品和好莱客经销商同店增速较好，尚品同店增长最高达17.0%，且单店销售额也最高为237.62万元（终端售价口径）。

索菲亚和欧派单店销售额排名第二和第三，分别为155.36 和123.64 万元。

2018年定制家具行业市场调研分析报告目录一、导语：为什么看好定制家具行业？ (8)（一）房地产销售促进家具消费，城镇化推进进一步催生家具消费需求 (8)（二）消费者购买力增强、消费偏好转变，定制家具渗透率有望不断提升 (10)（三）与传统成品家具制造业相比，商业模式占优，规模扩张更快 (14)（四）三四线城市消费升级，一线定制品牌或将受益更多 (15)二、入门篇：定制家具行业及龙头企业经营概况 (19)（一）国外经验表明龙头企业市占率或可达 10%以上 (19)（二）行业竞争格局已初步形成 (21)（三）定制家居企业财务数据横向比较 (23)（四）生产基地布局与生产模式 (29)（五）销售网络、销售模式与销售区域分布 (31)（六）行业共同发展趋势 (35)（七）热点问题：定价机制与终端价格弹性、 2016 年运费上涨影响 (42)三、升级篇：各企业经营效益纵向分析及横向比较 (44)（一）综合毛利率与净利率变化趋势 (45)（二）不同销售模式、不同产品毛利率比较 (48)（三）销售单价与单位成本分析 (52)（四）门店效益与开店计划比较 (67)（五）产能扩张规划与预期效益 (82)（六）龙头企业独特经营之道 (84)四、补充篇：定制木门行业及上市木门企业业务概况 (99)（一）行业集中度低，缺少全国性强势品牌 (99)（二）江山欧派与欧派家居木门业务全比较 (102)五、借鉴：优质企业估值中枢有望不断上移，房地产政策对估值影响明显 (119)六、风险提示 (123)图目录图 1：去年10月 20 余城陆续出台房地产政策后三线城市成交套数同比降幅小于一二线城市 (8)图 2：2010-2016 年间全国城镇化率年均提高 1.23 个百分点 (9)图 3：2005-2015 年房地产处于高速发展的时期（百万平方米，万套） (9)图 4：2012-2015 年间全国城镇保障性安居工程每年基本建成 700 万套左右（万套） (10)图 5：城镇居民人均可支配收入持续增长（元） (11)图 6：家具零售额在社会零售总额中的占比稳步提升 (11)图 7：25-35 岁人群是家具消费主力，占比达到 66% (12)图 8：小户型商品房数量增长迅速（套） (12)图 9：90 平以下小户型住宅开发投资占比不断提升 (13)图 10：《中国厨卫市场与消费行为研究报告（ 2016）》调查显示 69%的人会选择定制 (14)图 11：定制家具企业增长明显快于成品家具制造企业 (15)图 12：二三四线城市城镇化率中枢依次递减（ %） (16)图 13：2008 年以来基尼系数整体下行 (16)图 14：农村居民人均可支配收入增长快于城镇居民（元） (17)图 15：农村居民人均消费支出增长快于城镇居民（元） (17)图 16：三线城市房价收入比较低 (18)图 17：汉森的橱柜业务市场份额接近 1/4（2013年） (20)图 18：汉森的室内家具业务市场份额接近 1/10（2013年） (20)图 19：2016年索菲亚、金牌厨柜、好莱客营收增长较快，金牌厨柜、欧派家居、尚品宅配归母净利增长较快（亿元） (23)图 20：尚品宅配毛利率最高，好莱客净利率最高（2016年） (24)图 21：金牌厨柜、尚品宅配销售费用率较高，顶固集创管理费用率最高（2016 年） (25)图 22：金牌厨柜广告营销费用投入比例较大，江山欧派投入比例最小（亿元）（2016年） (25)图 23：好莱客、索菲亚存货周转率较高，尚品宅配、好莱客、金牌厨柜应收账款周转率较高（天）（2016年） (26)图 24：志邦股份、我乐家居、索菲亚、好莱客人均创收及创造净利润较高（万元）（2016年） (26)图 25：皮阿诺、江山欧派制造费用较高，厨柜类人工成本较低（%） (27)图 26：我乐家居整体衣柜制造费用较高，整体厨柜原材料占比较高，人工成本较低（2016年） (27)图 27：尚品宅配去年板材采购价上涨 3.61%，铝材价格下降 4.76%（元/张、千克/张、米/张） (28)图 28：定制家具企业生产基地主要集中于广东、江浙、天津及河北、四川成都等地30图 29：好莱客、皮阿诺、索菲亚、我乐家居库存水平较低（图为 2016 年末存货在流动资产中的比重） (30)图 30：我乐家居 2016 年华东地区经销店单店收入明显高于其他地区（万元） (33)图 31：近年来索菲亚华北、华中、西北地区收入占比明显提升 (35)图 32：近年来好莱客西北、华南、华中地区收入占比明显提升 (35)图 33：索菲亚、皮阿诺、欧派家居、志邦股份新老业务收入比例与新业务发展时间期限一致（亿元） (38)图34：我乐家居2016 年全屋定制收入贡献比例为11% (38)图 35：皮阿诺装饰柜体占比不断提升（万元） (39)图 36：索菲亚2016年四五线城市门店占比为 51% (40)图 37：好莱客2016年C类城市门店数量占比为 49% (41)图 38：除尚品宅配外，好莱客毛利率水平较高，各企业毛利率趋同 (46)图 39：近年来好莱客、索菲亚、皮阿诺净利率水平较高， 2016 年欧派家居净利率大幅提升 (47)图 40：除欧派家居、尚品宅配外，其余公司销售费用率近年来整体下降 (47)图 41：欧派家居、志邦股份、皮阿诺经销毛利率较高 (48)图 42：志邦股份、尚品宅配直营毛利率较高 (49)图 43：索菲亚、好莱客定制衣柜毛利率稳步上行 (50)图 44：皮阿诺、志邦股份、欧派家居定制厨柜毛利率较高 (50)图45：金牌厨柜厨电毛利率高于华帝股份 (51)图 46：2016年皮阿诺衣柜直营模式平均销售单价是经销模式销售单价的 1.32 倍（元/套） (53)图 47：2016年皮阿诺厨柜直营模式平均销售单价是经销模式销售单价的 1.52 倍（元/套） (54)图 48：2016年金牌厨柜直营模式平均销售单价是经销模式销售单价的 2.12 倍（万元/套） (54)图 49：除整体卫浴外，欧派家居经销商提货价格逐年下降（万元/套） (55)图 50：索菲亚原材料成本、制造费用明显下降，人工成本有所上涨，毛利空间稳步扩大（元/平方米） (56)图 51：好莱客单价及单位成本均持续下降（元/平方米） (57)图 52：尚品宅配单位成本持续下降（元/件） (58)图 53：欧派家居单套厨柜各项成本均下降（元/套） (58)图 54：欧派家居单套衣柜各项成本均下降（元/套） (59)图 55：2016年皮阿诺经销模式厨柜制造费用下降（元/套） (60)图 56：皮阿诺衣柜单位成本持续下降（元/套） (61)图 57：志邦股份厨柜产品的单位成本逐年下降（元/套） (62)图 58：志邦股份近四年营业成本结构变化不大 (63)图 59：志邦股份衣柜业务仍处于发展初期（元/套） (63)图 60：金牌厨柜单套厨柜各项成本均持续下降（元/套） (64)图 61：我乐家居厨柜材料及人工成本下降（元/套） (66)图 62：去年我乐家居衣柜人工成本、制造费用下降（元/套） (66)图 63：索菲亚、尚品宅配直营店同等租金条件下创造营业收入更多（亿元） (68)图 64：尚品宅配、金牌厨柜直营店坪效较高（万元/平方米） (69)图 65：近五年索菲亚经销门店每年新增 200 家左右，司米厨柜从 2015 年开始快速扩张（家） (70)图 66：据估算，近五年索菲亚对经销门店单店销售额持续提升（万元） (70)图 67：2016年好莱客开店速度有所放缓（家） (71)图 68：好莱客对经销商单店销售额显著提升（万元） (71)图 69：尚品宅配加盟店数量大约每年新增 100 家（家） (72)图 70：2016年尚品宅配加盟店平均单店收入 196 万元（万元） (73)图 71：尚品宅配直营店平均单店收入大幅提升（万元） (74)图 72：2016 年欧派家居厨柜（不含厨衣综合）、独立衣柜及木门经销商数量加速增长（家） (74)图 73：欧派家居直营店单店收入超过千万元（家，万元） (75)图 74：欧派家居对单个衣柜经销商的平均销售额增长最快（万元） (75)图 75：皮阿诺经销店每年大约新增 70 余家（家） (76)图 76：2016年皮阿诺对经销单店销售额为 53 万元（万元） (76)图 77：2016年志邦股份经销店开店速度加快（家） (77)图 78：去年志邦股份对经销店单店销售额明显提升（万元） (78)图 79：金牌厨柜每年新增经销店百余家（家） (79)图 80：2016年金牌厨柜单店收入明显提升（万元） (79)图 81：2016年我乐家居经销商数量减少（家） (80)图 82：2016年我乐家居经销单店收入明显提升（万元） (81)图 83：卫浴、木门、墙纸规模快速扩大（亿元） (84)图 84：欧派国外经销商在 48 个国家或地区设立店面 (85)图 85：欧铂丽为定位于年轻消费群体的中端品牌 (86)图 86：丰林集团为国内较大的人造板生产企业（万立方米） (87)图 87：2016年丰林集团业绩回暖（亿元） (88)图 88：丰林集团刨花板、纤维板收入规模不断扩大（亿元） (88)图 89：广州易福诺净利润不断提升（万元） (89)图 90：2014-2016年尚品宅配旗下“维意定制”品牌加盟店销售收入复合增长率达48.44% (91)图 91：近三年尚品宅配直营收入复合增速达 55.40% (91)图 92：尚品宅配直营收入占比稳步提升 (92)图 93：皮阿诺2016年大宗业务占比明显提升 (93)图 94：志邦股份华东地区收入占比接近一半 (94)图 95：2016年志邦股份大宗收入占比显著提升 (94)图 96：金牌厨柜华东地区收入占比超过一半 (95)图 97：金牌厨柜在华东沿海、华北地区设店较多 (96)图 98：金牌厨柜华东地区经销商平均销售额高于全国平均水平（万元） (97)图 99：金牌厨柜直营模式收入占比大幅下降 (98)图 100：2016 年我乐家居华东地区销售收入占比高达 42%，其余区域贡献比例较为平均 (98)图 101：2016 年我乐家居华南地区经销收入占比仅为 2.55% (99)图 102：2015年木门行业产值达 1200 亿元（亿元） (100)图 103：我国木门企业分布较为分散 (100)图 104：江山欧派业绩稳步提升（亿元） (102)图 105：欧派家居木门业务高速发展（亿元） (103)图 106：江山欧派毛利率较高 (104)图 107：江山欧派模压门毛利率远高于实木复合门 (104)图 108：江山欧派定制木门产销规模已超110万套（万套） (105)图 109：欧铂尼木门产销规模接近14万樘（万樘） (106)图 110：江山欧派模压门生产线的增加使得 2015 年其收入在主营业务收入中的占比得到较大提升 (106)图 111：江山欧派经销商渠道销售收入占比减少，销售逐渐依赖工程渠道 (108)图 112：2016H1江山欧派对万科、恒大的销售收入分别占总营收的 15.66%、 13.08% (109)图 113：江山欧派经销商制度调整致数量波动（家，万元） (110)图 114：欧派家居经销商数量快速增长（家） (111)图 115：欧派家居木门经销商集中于华东、华中、华北区 (112)图 116：欧派家居木门专卖店集中于华北、华东、华中区 (112)图 117：江山欧派实木复合门毛利率在调整中上升 (113)图 118：江山欧派模压门工程渠道毛利率最高 (114)图 119：江山欧派实木复合门价格趋于稳定，模压门价格逐步提升（元/套） (115)图 120：江山欧派模压门工程渠道单价高于经销（元/套） (115)图 121：江山欧派实木复合门经销渠道单价较高（元/套） (116)图 122：江山欧派实木复合门成本近三年持续下降（元/套） (117)图 123：江山欧派模压门单位成本近三年持续提升（元/套） (118)图 124：江山欧派料工费比例基本保持稳定 (119)图 125：索菲亚上市以来历史估值底部大约为 PE24 倍，估值顶部约为 PE62 倍 (119)图 126：房地产调控政策对商品房成交情况影响较大（套） (120)图 127：好莱客2015年9月以来估值浮动区间约为 39-67 倍 PE (121)图 128：目前我乐家居、尚品宅配、索菲亚估值较高，好莱客、江山欧派估值水平较低（截至2017年6月30日） (122)表目录表 1：定制家具企业运营效率指标、销售产品提供劳务收到的现金与营收的比例高于成品家具企业 (14)表 2：全国性定制家具品牌 (21)表 3：全国性单一产品线定制品牌 (22)表 4：诸多成品家具企业布局定制家具业务 (23)表 5：因定制产品种类产生的五金制品采购金额差异不明显 (28)表 6：2016 年欧派家居石英石板单价上涨 16%；皮阿诺刨花板采购单价上涨近 12%，人造石与石英石台面单价上涨 9%左右（元） (29)表 7：欧派家居、索菲亚销售网点最多，尚品宅配直营店铺高达76家 (32)表 8：店铺数量超过 1000 家的家具企业，其营业收入规模均超过 10 亿元（2016年） (32)表 9：定制家具企业销售模式多以经销为主，直营与大宗客户为辅 (33)表 10：定制家具企业优势销售区域为华东、华北、华中、华南地区（2016 年） (34)表 11：募集资金多投向产能扩张、信息系统升级、品牌营销及推广 (36)表 12：定制家居企业以衣柜或厨柜业务起步，逐渐延伸至其他业务领域 (37)表 13：衣柜配套产品与知名软床与床垫、沙发品牌合作，厨柜配套产品多采用 OEM 代工生产 (37)表 14：定制家具企业渠道下沉情况 (40)表 15：定制家居企业与地产商合作发展大宗业务 (42)表 16：定制家居企业定价一般采用成本加成方式，经销商对于价格调整的灵活度较小 (43)表 17：欧派家居、索菲亚运费水平较低，尚品宅配、金牌厨柜、江山欧派、好莱客、志邦股份运费水平较高 (44)表 18：定制家具企业2016年业绩增长因素分析 (45)表 19：尚品宅配配套产品通过向外采购从而实现销售，毛利率大约在 30%左右 (51)表 20：我乐家居衣柜产品销售单价较低，皮阿诺厨柜产品销售单价较低（2016 年） (52)表 21：索菲亚、好莱客、欧派家居衣柜单位成本相对较低 (56)表 22：欧派家居人工成本较高、皮阿诺制造费用较高，金牌厨柜人工及制造费用较低 (56)表 23：欧派家居、尚品宅配、索菲亚经销店单店收入较高，直营店收入差异较大 (67)表 24：2016年好莱客 A、B、C 类城市单店收入分别约为 218、120、73 万元 (68)表 25：定制家具企业未来 2-3 年开店速度有所加快 (82)表 26：定制家具企业普遍存在产能不足的问题，通过资本市场募集资金扩大产能 (82)表 27：多家定制家具企业于未来两年完成产能扩张项目建设 (83)表 28：国内知名木门企业包括江山欧派、 TATA 木门、华鹤集团、梦天木门、润成创展、重庆美心等 (101)表 29：募投项目完成后，欧派家居木门产能提升至每年 75 万樘，江山欧派木门产能提升至 160 万套/年 (107)表 30：江山欧派产能扩张项目将于未来两年投产，欧派家居木门生产线有望于 2 年后建设完成并完全达产 (108)表 31：索菲亚上市以来经历了6个估值提升周期 (120)一、导语：为什么看好定制家具行业？（一）房地产销售促进家具消费，城镇化推进进一步催生家具消费需求商品房销售是影响家具消费的主要因素，过去两年的房地产热拉动家具消费的快速增长。

2018年家居行业汉森分析报告2018年11月目录一、韩国定制：高集中度的成熟市场 (6)1、韩国厨具行业与地产周期和消费水平的关联较大 (6)2、韩国厨房家具行业规模随宏观经济的波动而出现过几次较大的波动，带来了行业竞争格局重构期 (7)3、室内家具行业受益于消费升级，市场规模不断增长 (8)二、韩国汉森：大家居+多品牌+全渠道，堪称定制家居企业典范 (9)1、构建品类+品牌矩阵，完善大家居战略 (10)2、全渠道布局，多点开花 (12)（1）经销商店 (12)（2）旗舰店 (13)（3）线上 (13)（4）大宗渠道 (13)3、行业调整期积极变革，挑战即是机遇 (14)（1）1997年开始的亚洲金融危机 (15)（2）2008年开始的全球金融危机 (16)（3）2015年开始的经济疲软期 (16)三、从汉森看定制估值：确立龙头地位，或可享受估值溢价 (17)四、国际比较的启示 (21)1、国内定制龙头的渠道天花板未到 (21)2、大家居模式拉动门店高效率 (22)（1）橱柜产品高配套率 (22)（2）全屋品类丰富，以大家居模式运营室内家具门店 (23)①高效的供应链管理能力是其大家居模式的保障 (24)②大家居模式下单店具备高提货额，坪效略超宜家中国 (24)（3）业态更迭，国内定制龙头渠道效率空间广阔 (25)①旗舰店 (26)②经销商店 (26)五、国内定制：行业阶段承压，龙头相对优势显著 (27)1、渗透率&集中度提升的双逻辑，奠定中长期龙头成长根基 (27)（1）全屋定制渗透率具备较大提升空间 (27)①目前国内定制行业整体渗透率依旧较低，仍处于扩容期 (27)②定制衣柜渗透率约30%，空间较大 (28)③整体厨柜行业发展较为成熟，目前渗透率或达60%以上 (28)④全屋定制正成为发展趋势，其他定制柜类处于高速发展阶段 (28)⑤对比海外定制高渗透率，我国定制家居行业渗透率提升空间大 (29)（2）参照海外定制行业，集中度提升潜力可观 (30)（3）消费格局发生变化，行业面临阶段性调整 (31)①地产后周期影响逐步显现、消费升级放缓，行业处于调整期 (31)②企业积极应对，新渠道或新业态对拉动增长较为重要 (32)2、时势造英雄，定制2.0阶段龙头强者恒强 (33)（1）定制1.0：深耕工业化&信息化，把握渠道红利 (33)（2）定制2.0：从单品到全屋，产品迭代与渠道管理转向精细化 (34)韩国定制：高集中度的成熟市场。

2018年家具行业分析报告2018年7月目录一、地产政策调控加码，产业链承压凸显测算的必要性 (6)1、调控政策力度加码，地产产业链总体承受较大压力 (6)2、一线地产下滑、三四线地产放缓，终端家具需求承压 (8)（1）一线城市销售面积及销售额持续下降 (8)（2）棚改货币化政策的实施带动了三四线城市的房地产需求，对商品房销售有一定贡献 (10)3、大宗市场规模快速增长，精装市场冲击零售需求 (11)（1）在精装修推广的背景下，精装房渗透率不断提升，对零售市场带来一定冲击11 （2）精装房渗透率以及TOP50精装房套数占比均有所提升 (12)（3）地产精装配套部品规模高速增长 (12)二、从住房需求入手，量化家具市场规模及结构变化 (13)1、新房需求：城镇化、棚改货币化安置 (14)（1）商品房-住宅需求：由城镇人口增加带来的住房需求 (14)（2）保障性安居工程：由棚改货币化带来的购房需求 (15)2、精装修政策快速推进，自然客流增长承担压力 (16)3、逐步进入存量时代，翻新需求逐步提升 (17)4、装修需求将从新房逐渐向大宗和重装修调整 (19)（1）随着精装房渗透率的提升，精装市场需求及占比逐年提升 (19)（2）零售端的重装修客流占比逐年提升，我国房地产将逐步进入到存量时代 (20)（3）在精装修政策以及逐步进入存量时代的双重影响下，零售端的新房装修需求承担明显压力 (20)三、各类建材产品的规模及需求结构的测算 (21)1、橱柜：大宗市场快速发展，自然客流增长放缓 (22)（1）橱柜市场规模总体将保持平稳增长 (23)（2）精装市场规模及其占比将逐步提升 (23)（3）橱柜市场的重装修规模逐步提升 (23)（4）橱柜市场的需求结构将逐步从新房为主变为新房、精装+重装并重的模式 (23)2、定制衣柜行业规模延续高速增长，渗透率提升空间较高 (25)（1）定制衣柜行业有望延续快速增长趋势 (25)（2）定制衣柜市场需求仍主要来自于新房市场 (26)3、沙发市场规模稳步增长，进入大家居产品体系是关键 (27)（1）在消费升级、客单价提升的推动下，沙发市场规模有望稳步提升 (27)（2）重装修占比逐步提升，当前仍然以新房客流为主 (27)（3）标准化产品的集中度提升趋势相对明显，与整装等流量入口合作可以加速提升市场份额 (27)4、床垫市场规模提升来自于客单价和更换频率提升 (28)（1）随着床垫更换周期缩短，市场规模将稳步提升 (28)（2）客单价提升将带动行业规模进一步扩张 (29)四、提升客流利用效率，重视重装修、布局工程渠道 (29)1、提升单客户利用效率和品类协同，单品类企业愈发艰难 (30)2、布局原先主动规避的领域，整装、工程渠道不可忽视 (33)（1）整装渠道是自然客流重要的流量入口 (33)（2）精装采购高速增长，工程渠道将成为重要增量 (35)3、一线城市更重流量，二三线城市加速空白区域布局 (36)（1）一线经销商出路：重视融合，流量为王 (36)（2）二三线及以下城市出路：加密渠道布点，抢占空白区域 (38)五、主要风险 (39)1、棚改货币化安置比例的不确定性 (39)2、房地产政策的变化影响销售 (39)地产影响家具行业客流结构，不同品类呈现差异化的增长。

２０１８年家具行业深度分析报告一、流量争夺日趋激烈，产品&渠道&营销三箭齐发力 (6)（一）产品端：套餐式组合、特性化产品，持续创新升级 (6)1、“高性价比”套餐式组合吸引消费者关注 (6)2、特色化推陈出新，产品逐渐升级 (7)（二）渠道端：多品类融合店，新零售打造生活体验区 (8)（三）营销端：“传统+新型”多元化营销，打造品牌“烙印” (11)二、门店突围：详解“定制三杰-欧派、尚品、索菲亚”渠道建设 (14)（一）门店种类：欧派突围多品类融合店，索菲亚发力“司米”&“米兰纳” (14)（二）渠道分布：龙头企业渠道下沉充分 (15)（三）牵手“红星”&“居然”：索菲亚进驻连锁家居卖场占比高 (15)（四）营业时间：索菲亚服务时间长，尚品宅配门店“夜猫族” (16)（五）单品类门店对比：橱柜牵手“红星”“居然”比例高，衣柜下沉充分，木门向南扩张 (16)1、定制橱柜：欧派下沉充分，司米在三四线存在扩张空间，入驻家居卖场占比高 (17)2、定制衣柜：欧派、索菲亚渠道下沉充分，衣柜入驻连锁卖场比率低于橱柜 (18)3、定制木门：集中于华中地区，南部较空白，渠道扩张依赖家居卖场 (20)4、大家居：欧派全屋定制mall一省一家，集中二三线市区 (21)三、精装房新冲击：客流量结构改变&整装市场卡位战 (23)（一）二手住宅占比、精装修渗透率不断提升 (23)1、二手住宅占比预计将于2017年36%增至2022年39.9% (23)2、精装房渗透预计将于2017年20%增至2020年30% (24)（二）地产转变催生客流量结构变动，橱柜市场受冲击大 (24)1、橱柜市场受地产结构影响最大 (25)2、衣柜市场一定程度上收到地产结构调整影响 (25)3、软体市场受地产结构调整影响最小 (26)（三）外向延伸：工程市场竞争展开 (27)1、甲指乙供材料采购模式为主要精装修采购模式 (27)2、经销商、直营、代理商多元拓展工程渠道，账期拉长成必然趋势 (28)（四）外向延伸：全屋定制龙头纷纷切入全屋整装 (29)1、整装——最先掌握流量和设计主导权 (29)2、尚品宅配和欧派家居率先切入全屋整装 (30)四、定制家具流量竞争，龙头企业渠道&工程业务&整装流量入口优势凸显 (31)五、风险提示 (31)图表1：部分定制家具厂商部分套餐报价一览 (6)图表2：定制衣柜历年单价（元/平米） (7)图表3：索菲亚定制衣柜客单价（元/单） (7)图表4：好莱客原态板 (7)图表5：好莱客原态板定价高于其他厂商（元/平方米） (7)图表6：欧派橱柜新品“Magic Q”亮点 (8)图表7：索菲亚小区店 (8)图表8：索菲亚超市店促销 (8)图表9：欧派橱柜专卖店板材陈列 (9)图表10：欧派橱柜专卖店主题样板间陈列 (9)图表11：索菲亚衣柜专卖店外景 (9)图表12：索菲亚衣柜专卖店内景 (9)图表13：O店内景 (9)图表14：O店样板间 (9)图表15：O店产品区 (10)图表16：O店选样区 (10)图表17：索菲亚P店平面图 (10)图表18：索菲亚P店功能区 (10)图表19：尚品宅配北京超集C店平面图 (11)图表20：超集C店多功能区 (11)图表21：欧派家居全屋定制mall店 (11)图表22：欧派家居与家装公司联营店 (11)图表23：欧派家居店庆特权订金 (12)图表24：尚品宅配促销优惠活动 (12)图表25：定制家具厂商线上内容营销 (12)图表26：定制家具厂商开展多元化跨界营销 (13)图表27：欧派官网有地址的门店种类分布 (14)图表28：索菲亚官网有地址的门店种类分布 (14)图表29：欧派家居渠道下沉程度最高 (15)图表30：二线、六线城市门店数量居多 (15)图表31：欧派家居门店进驻连锁家居卖场数量最多 (16)图表32：索菲亚门店进驻连锁家居卖场比例较高 (16)图表33：索菲亚门店营业时间较长 (16)图表34：尚品宅配门店关门时间较晚 (16)图表35：欧派橱柜全国分布图 (17)图表36：司米橱柜全国分布图 (17)图表37：欧派、司米各线城市门店占比 (17)图表38：欧派、司米各线城市入驻连锁卖场占比 (17)图表39：欧派、司米各线城市入驻红星美凯龙占比 (18)图表40：欧派、司米各线城市入驻居然之家占比 (18)图表41：欧派衣柜全国分布图 (18)图表42：索菲亚衣柜全国分布图 (18)图表43：尚品宅配全国分布图 (19)图表44：尚品宅配全屋定制存在一定下沉空间 (19)图表45：欧派、尚品宅配、索菲亚各线城市入驻连锁家居卖场比例 (19)图表46：欧派一二线入驻红星比例高，索菲亚三四线入驻红星比例高 (20)图表47：欧派一二线入驻居然比例高，索菲亚三四线入驻居然比例高 (20)图表48：欧派木门由东向西发展 (20)图表49：米兰纳木门由北向南发展 (20)图表50：欧派家居和米兰纳木门各线城市门店存在扩张空间 (21)图表51：米兰纳木门一线入驻连锁卖场比例高，欧派木门二三线入驻连锁卖场比例高 (21)图表52：欧派家居和米兰纳木门入驻红星美凯龙比例高 (21)图表53：欧派木门入驻居然比例较高，木兰纳木门较低 (21)图表54：欧派全屋定制mall门店布局图 (22)图表55：全屋定制mall店主要分布在二三六线 (22)图表56：四十个大中城市商品房住宅销售面积增速放缓 (23)图表57：我国一二手住宅商品房销售面积销售额及占比 (23)图表58：一二手成交套数预测 (23)图表59：各省市精装房政策汇总 (24)图表60：精装房客流占比提升，二手房比例持续增长 (25)图表61：橱柜客流量测算 (25)图表62：橱柜市场规模测算 (25)图表63：衣柜客流量测算 (26)图表64：衣柜市场规模测算 (26)图表65：沙发客流量测算 (26)图表66：沙发市场规模测算 (27)图表67：定制家具厂商涉足精装修两种模式 (27)图表68：上市公司大宗渠道收入及占比 (27)图表69：部分定制家具厂商门店类型 (28)图表70：大宗渠道毛利率略低于经销渠道 (28)图表71：索菲亚因大宗业务导致应收账款增长较快 (28)图表72：索菲亚因大宗业务导致应收账款周转率拉长 (29)图表73：大宗客户为索菲亚主要应收账款构成 (29)图表74：家装过程流量切入口 (29)图表75：尚品宅配整装云赋能平台 (30)图表76：欧派整装大家居开展地 (30)一、流量争夺日趋激烈，产品&渠道&营销三箭齐发力随着定制家具品牌企业渠道下沉和加密，行业跑马圈地时代渐近尾声，定制家具厂商将面临日益激烈的客流争夺。

2018年家具行业分析报告2017年12月目录一、定制家具：客单价与客户数双轮驱动，企业业绩高增长有望持续 (5)1、产品品类拓展助客单价提升 (7)2、消费需求增强与获客能力提升助客户数增多 (10)（1）消费需求增强，潜在市场规模扩大 (10)（2）获客能力提升，客户数持续增长 (12)3、信息化、智能化、自动化建设有助于企业提升效率、降低成本 (17)二、软体家具：品牌与品类优势助龙头企业高速发展 (19)1、加大品牌推广，定位中高端市场 (20)2、多品类延伸助企业获取多业务增长点 (22)三、强者恒强，看好定制家具与软体家具龙头企业 (24)1、欧派家居 (24)（1）公司渠道数量与质量均领先全行业，获客能力强劲 (24)（2）欧铂丽增速亮眼，有望成公司新营收增长点 (24)（3）股权激励计划覆盖范围广，利好公司团结发展 (24)2、索菲亚 (25)（1）公司生产效率较高，具备自动化、信息化优势 (25)（2）橱柜业务明年有望实现盈利，木门业务启动，加码全屋定制 (25)3、尚品宅配 (25)（1）加盟店加速扩张，渠道红利有望释放 (25)（2）宅配产品战略地位提升，利好客单价增长 (26)4、好莱客 (26)（1）渠道改善空间大，红利释放促业绩增长 (26)（2）布局木门与橱柜业务，助力公司大家居战略 (26)5、顾家家居 (27)（1）“全品类、多层次”的产品矩阵战略引导，朝大家居迈进 (27)（2）渠道铺设广，门店数行业领先 (27)定制家具企业将受益于品类拓展红利释放，客单价进一步提升。

以韩国汉森与日本宜得利为鉴可知，用全屋定制及大家居战略满足消费者“一站式采购”需求是我国家具企业的发展趋势，已上市的8家定制家具企业纷纷通过品类拓展延伸业务线，扩大目标客户群，在提高购买频次的同时提升客单价，驱动营收增长。

明年各企业的新增业务线或将开始投产，如好莱客的木门与橱柜业务，或将扭亏为盈，如索菲亚的司米橱柜业务，或将高速增长，如欧派的欧铂丽业务，因此，我们认为2018年定制家具行业将受益于品类拓展红利的释放，增长动力充沛。

2018年成品家具行业分析报告2018年6月目录一、成品家具发展成熟，集中度正逐步提升 (4)1、收入端稳步增长，品牌厂商受益于集中度提升 (4)（1）成品家具收入利润增速相对平稳 (4)（2）定制家具和成品家具各有优劣 (4)2、多重因素下各公司收入稳中有增，定位不同费用分化 (5)二、品类定位略有区分，实木业务高增长高毛利 (6)1、主营既有区分又有重叠，公司竞争仍存 (6)2、实木业务发展良好，收入毛利均呈亮点 (7)3、原材料是主要成本，产品定位决定人工成本占比 (8)三、直营加盟各有涉及，渠道扩张仍在进行中 (10)1、加盟是渠道扩张的主要方式，直营毛利更胜一筹 (10)2、美克曲美开店节奏稳步推进，单店销售额稳居前列 (12)四、从核心竞争优势来看，各公司各具特点 (14)1、亚振美克多品牌，宜华曲美拓品类 (14)2、成品设计能力奠定基础，曲美延伸定制领域 (16)3、直营大店经验丰富，美克渠道运营占优 (17)成品家具的发展进入成熟阶段，收入增速趋稳的背后是品类和渠道的推动，行业集中度不断提升，品牌公司迎来发展机会。

成品家具公司成立时间较早，在全国各地均有布局。

近年来随着定制家具高速成长带来的冲击，成品家具行业在收入和利润端的增速均逊于定制家具，但由于定制家具对成品家具不构成完全替代，因此仍存在一定的发展空间。

从品类看，实木家具板块仍然保持高增长和高毛利。

上市公司中亚振家居和美克家居产品重叠度高，宜华生活主打产业链一体化，曲美家居的收入增长则主要来自其定制板块。

对比各细分业务的毛利率情况，则中高端实木家具产品的毛利率达到甚至超过60%，居各板块之首。

并且成本拆分中人工成本占比相对大，体现出实木家具高附加值的特征。

从渠道看，美克和曲美门店扩张速度较快，驱动收入增长。

直营和加盟是成品家具商采取的主要渠道模式。

除美克家居外，其他公司加盟收入占比更大。

美克家居凭借直营渠道70%左右的高毛利，占据一定的渠道优势。

2018年定制家居行业市场调研分析报告目录1 为什么国内定制家居行业会持续高速增长？ (4)1.1 消费端：消费升级催生定制化需求 (4)1.2 生产端：生产升级实现规模化生产 (8)2 行业未来发展趋势如何？ (9)2.1 大家居战略：实行品类拓展 (9)2.2 渠道升级： O2O+VR (10)3 定制家居行业的市场规模有多大？未来增速会怎么样？ (10)4 行业集中度如何？未来是否有天花板？ (12)5 地产周期波动对定制家居行业的影响有多大？ (14)5.1 收入增长逻辑：收入=客流量*成交率*客单价 (15)5.2 历史数据：地产周期波动对定制家居行业影响有限 (17)6 新进入者越来越多，行业竞争格局如何？是否会打价格战？ (19)6.1 竞争格局：行业分层明显，进入壁垒提高 (19)6.2 深度价格战的发生可能性较低 (20)6.2.1 行业角度：供需结构良好，发展空间巨大 (20)6.2.2 公司角度：品牌维护意识高，推出子品牌抢占中低端市场 (21)6.2.3 产品角度：非标准化产品可获服务溢价，无库存压力 (22)6.2.4 消费者角度：价格弹性降低，注重品牌、工艺等多重因素 (22)7 他山之石，国外有哪些成功的案例可以参考？ (24)7.1 汉森：内生增长成就绝对龙头 (24)7.1.1 内生增长方式：品类扩充、品牌拓展和渠道延伸 (24)7.1.2 汉森模式对我国定制家居企业的启发 (27)7.2 Nobia：外延并购实现迅速扩张 (27)7.2.1 外延并购好处：形成品牌、生产和渠道三大优势 (27)7.2.2 Nobia 模式对我国定制家居企业的启发 (29)8 国内哪些定制家居公司会胜出？ (30)9 定制家居个股二级市场强势的原因？ (32)10 目前时间点哪些定制定居个股值得布局？ (35)图表目录图表 1：定制家具龙头企业收入持续高速增长 (4)图表 2：定制家居能满足消费者多方位的需求 (5)图表 3：销售房型<130m2 的占比 76%（2016 年） (5)图表 4：我国人均居住面积小，仅为36平方米 (6)图表 5：80/90后成为家具消费主力 (7)图表 6：家具选择具有多方面需求 (7)图表 7：柔性化生产缩短生产周期，提高生产效率 (8)图表 8：欧派家居全屋定制产品 (9)图表 9：VR视角下的定制家居 (10)图表 10：定制家居市场规模测算逻辑图 (11)图表 11：定制家居市场规模2016年超过1800亿 (11)图表 12：行业集中度低，CR5仅为 19.3% (13)图表 13：龙头企业普遍存在产能不足问题（2016 年） (13)图表 14：06、09年前后为我国住宅销售高峰期 (15)图表 15：存量房翻新量占比逐年提升 (16)图表 16：定制家居行业多因素驱动，地产调控有限 (17)图表 17：国内整体家居行业受地产波动幅度较小 (17)图表 18：2014年底索菲亚收入增速与住宅销售面积出现背离 (18)图表 19：索菲亚估值短期受地产调控冲击，长期受EPS增速驱动 (18)图表 20：定制家居行业分层明显 (19)图表 21：大部分上市公司加紧实施产能扩充计划（2016 年） (21)图表 22：欧派旗下品牌“欧铂丽” (22)图表 23：消费者购买衣柜考虑因素（2016 年） (23)图表 24：消费者购买橱柜考虑因素（2016 年） (23)图表 25：营业收入持续增长 (24)图表 26：净利润稳定增长 (25)图表 27：营业收入占比图（2016 年） (25)图表 28：多渠道布局全面覆盖目标客户 (26)图表 29：2007年以前公司通过外延并购实现迅速扩张 (27)图表 30：Nobia各地区各档次品牌 (28)图表 31：Nobia各大生产基地 (29)图表 32：Nobia各销售渠道营业收入及占比（2016年，百万：SEK） (29)图表 33：衣柜品牌日均搜索量（2016 年） (30)图表 34：橱柜品牌日均搜索量（2016 年） (30)图表 35：第一阵营公司在品牌、渠道、生产和信息技术的优势 (31)图表 36：索菲亚上市至今累计涨幅约8倍 (32)图表 37：索菲亚营收、归母净利润保持高增长 (33)图表 38：好莱客营收、归母净利润保持高增长 (33)图表 39：公司相继上市，逐渐形成定制家居投资板块 (34)图表 40：一致性预期EPS (35)图表 41：一致性预期PE (35)图表 42：重点公司财务指标和运营指标（2016 年） (36)1 为什么国内定制家居行业会持续高速增长？我们认为，定制家居行业持续高增长，一方面是因为定制家居空间利用率高，省时省力且个性化、环保等特性突出，契合了当前主力消费群体需求；另一方面柔性化生产技术使得定制家居企业能够实现规模化、大批量生产，从而实现快速成长。

2018年定制家居行业分析报告2018年11月目录一、定制家居依旧是好的赛道，且即将正式迈入集中度提升阶段 (5)1、定制家居与地产行业剪不断理还乱的关系 (5)2、地产周期向下压制定制家居企业年内增长，目前言底为时尚早 (7)（1）定制家居个股中报营收增长，基本都出现较大幅放缓 (7)（2）家电CR3历史上皆出现过营收负增长 (8)（3）就大环境而言，地产周期势向下压制定制家居增量需求 (8)3、千亿级定制家居市场，百亿公司屈指可数 (10)（1）整体橱柜+定制衣柜市场规模超2000亿元 (10)（2）密集上市潮后，定制家居行业仍旧分散 (11)4、未来定制家居行业的集中度尚有提升空间 (11)（1）韩国汉森已证明龙头定制公司可以获得高市占率 (11)（2）定制大家居+全消费阶层覆盖，铸就20%市占率的定制龙头 (12)5、定制家居行业集中度仍较低 (14)（1）现阶段定制家居行业集中度低点原因 (14)（2）人造板是一个比定制集中度更低的行业 (15)（3）定制家居行业盈利优渥，外部资金现涌入态势 (16)（3）定制家居销售流程更长，且重服务型行业人员因素难以实现标准化 (18)二、定制家居集中度提升的驱动力 (19)1、价格战可能最直接提升集中度的手段 (19)（1）空调行业价格战，伤了利润却赢了份额 (19)（2）空调行业价格战期间，企业销售费用率大幅提升 (19)（3）对比曾经的空调行业，定制家居现阶段没有价格战 (21)2、定制家居行业具备打价格战的条件 (21)（1）外部：对比板式成品柜，定制柜体价格更高 (21)（2）内部：单位成本持续降低实际上已经给产品降价带来了空间 (22)（3）对比分析，价格战预期之下定制家居行业毛利率极有可能跌破30% (23)3、渠道集中将倒逼定制家居行业提升集中度 (24)（1）连锁家居装饰卖场逐步崛起，需求导向下非连锁业态将失去市场 (24)（2）连锁卖场集中度提升，促成品牌家居与品牌卖场强强联合 (25)（3）多渠道发展之下，中小家居企业的销售费用烧不起 (26)4、全国产能布局的核心并不是为了降低物流成本 (26)（1）渠道下沉具备充足增长潜质 (26)（2）短期来看，定制家居公司的物流成本在上升 (27)（3）全国产能布局确实能降低物流成本，但并不是单纯为了降低定制企业的成本28 （4）全国产能布局的目的在于提升区域市场服务能力，缩短交货周期 (28)（5）龙头全国产能布局完成之日，或成行业价格战风起之时 (29)5、环保要求加速企业分化，头部企业更容易从中获益 (30)（1）环保政策加码，对家居企业生产提出新要求 (30)（2）环保监管趋严加速行业洗牌 (31)（3）消费者深化健康生活理念，带动绿色环保家具需求 (32)（4）各头部定制家居企业开始布局环保家具 (33)（5）绿色环保构建家居企业新型竞争力 (34)三、总结 (35)四、主要风险 (35)1、房地产销售持续大幅下滑的风险 (35)2、定制家居企业大宗业务工程款回款能力下降的风险 (36)3、行业外部资金持续涌入的风险 (36)4、上市公司通过价格竞争后，市占率提升不及预期的风险 (36)现阶段定制家居行业即将迎来集中度加速提升期。

2018年大家居行业分析报告2018年6月目录一、大家居时代，崭新的时代 (4)二、品牌商和渠道商逐鹿大家居 (5)三、对于中国的品牌商来说，大家居梦想与现实的距离 (7)（一）强大的产品设计能力，关注顾客的情感需要 (8)（二）完美的供应链控制，高质低价的高流量产品 (10)（三）细致入微的卖场管理，流畅的服务体验 (12)（四）综合才是硬实力 (14)大家居时代不仅带动客单价的提升，更催动客流量0-1的分化。

二季度地产后周期的负面影响传导愈发显著，消费者一站式装修趋势明显提升背景下，大家居战略的兑现不仅影响客单价，而且对客流量争夺更加关键。

资本市场对大家居时代的期待更多是客单价3-5倍的增长空间，而对客流量0-1分化的跨界竞争预期不足。

大家居之梦由谁来实现？中国家居品牌商举措频出。

品牌与渠道总是处在不断的合作与博弈中，渠道商与品牌商之间的界线日趋模糊。

在海外，宜家、宜得利等家具渠道商以品类管理的形式实现了一站式购物，其高知名度形成了实质意义上的渠道品牌，海外大家居目前主要由渠道商实现。

而国内的品牌商，正在走上一条海外前人从未走过的道路。

国内欧派家居、索菲亚、尚品宅配等品牌商，已经迈步在从单品类到多品类到全品类融合的道路上，并且，通过直营、经销模式建立有自身的大家居渠道，未来有望依托渠道平台实现大家居之梦。

宜家带来的全方位启示：产品设计、供应链管理、终端卖场。

产品研发设计上，宜家4*4*N产品矩阵，全方位覆盖消费者差异化需求；产品设计理念以消费者为核心，创造出众多知名经典产品。

供应链管理上，全球化供应链体系，配合全环节精益降本；深度关注供应商生产过程，共同协作创新改善生产，创造可持续生产动力。

卖场管理上，冷热区域划分、行走路线引导，全部基于本土化的数据分析和调查研究，引导消费者在发现和惊喜中不知不觉走完全部卖场。

宜家家居难以被模仿的原因在于其各方面要素融合为整体，单纯地模仿其一无法习得精髓。

与宜家家居相比，中国的家居企业大多从工厂制造起家，。

2018年定制家具行业市场调研分析报告目录第一节定制家具：渗透率提升空间仍大，综合实力构建行业壁垒 (5)一、定制家具维持高景气度 (5)二、全屋定制打开行业千亿空间 (8)三、渠道扩张、大家居战略助力行业龙头增长加速 (15)第二节行业格局：集中度较低，龙头优势扩大 (19)一、行业集中度仍然很低 (19)二、品牌企业经营数据对比 (20)三、综合实力构建壁垒，马太效应显现 (33)第三节参考他山之石，国内定制龙头远未到天花板 (36)一、汉森:韩国家居龙头的成长之路 (36)二、核心业务竞争力和品类扩张铸就韩国家居巨头 (40)三、启示：国内定制家居龙头远未到天花板 (47)第四节部分相关企业分析 (48)一、欧派家居：定制巨舰起航，“三马一车”保证持续增长 (48)二、索菲亚：业绩持续高增长，大家居业务积极推进 (50)三、尚品宅配：互联网基因显著，营销模式独树一臶 (53)图表目录图表1：各公司橱柜收入增速与家具行业整体增速对比 (6)图表2：各公司衣柜收入增速与家具行业整体增速对比 (7)图表3：2011-2016限额以上家具零售额及其增速 (7)图表4：2011-2016规模以上家具制造业收入及其增速 (7)图表5：全国住宅销售套数 (8)图表6：部分城市二手房与一手房销售比例 (9)图表7：2009年定制衣柜渗透率情况 (10)图表8：2016年定制衣柜渗透率情况 (11)图表9：2005-2015我国橱柜厨电市场规模 (12)图表10：2016年消费者购买整体橱柜（不含厨电）预算分布 (13)图表11：2012年橱柜购置方式调研数据 (13)图表12：2016年整体橱柜消费者地域占比 (13)图表13：行业龙头企业门店数量对比 (14)图表14：2016年各家具上市公司存货周转天数 (15)图表15：2016年各家具上市公司应收账款周转天数 (15)图表16：各家具企业单店坪效对比 (16)图表17：橱柜订单流程 (17)图表18：索菲亚全屋定制 (17)图表19：欧派家居全屋搭配 (17)图表20：房地产销量增速与索菲亚营收增速对比 (18)图表21：2016年定制衣柜行业市场格局 (19)图表22：2016年橱柜行业市场格局 (20)图表23：2016年定制家具企业前16强收入规模 (21)图表24：2016年定制家具上市公司营收及利润增速 (21)图表25：2013-2016定制家具上市公司营收及利润复合增速 (22)图表26：2016年定制家具企业门店数量对比 (22)图表27：2016年欧派家居门店类别占比 (23)图表28：2016年索菲亚门店类别占比 (23)图表29：2016年定制家具上市公司收入区域占比 (24)图表30：上海定制家具企业门店数量对比 (25)图表31：北京定制家具企业门店数量对比 (25)图表32：广东定制家具企业门店数量对比 (26)图表33：重庆定制家具企业门店数量对比 (27)图表34：定制家具公司门店数量和直营店占比 (28)图表35：定制家具公司收入及直营店收入占比 (28)图表36：2016年上市定制家具企业毛利率、净利率对比 (29)图表37：2016年上市定制家具企业期间费用率对比 (29)图表38：2016年尚品宅配销售费用构成 (30)图表39：2016年金牌橱柜销售费用构成 (30)图表40：上市公司衣柜门店单店提货额对比 (31)图表41：上市公司橱柜门店单店提货额对比 (32)图表42：2016年定制家具企业平均单店提货额对比 (33)图表43：定制家具公司运营考验综合实力 (33)图表44：定制家具生产流程 (34)图表45：2007-2016年汉森营收规模及其增速 (37)图表46：2007-2016年汉森净利润规模及其增速 (38)图表47：2007-2016年韩国房地产销量及其增速 (38)图表48：2008-2016年韩国家庭平均消费及其增速 (39)图表49：汉森营收按销售渠道拆分 (40)图表50：2010-2015年汉森各渠道收入占比 (40)图表51：汉森核心竞争力 (41)图表52：2008-2016年韩国房地产销量增速和汉森收入增速对比 (42)图表53：2009-2015年橱柜专卖店（不含IK）收入及其增速 (43)图表54：2009-2015年IK渠道收入及其增速 (43)图表55：2009-2015年网络销售收入及其增速 (44)图表56：2010-2016年汉森橱柜和家具零售收入占比 (45)图表57：2007-2016年汉森毛利率和净利率变化情况 (45)图表58：2015年汉森与行业平均财务比率比较 (46)表格目录表格1：定制家具公司资本化情况 (5)表格2：定制、手工、成品家具优劣势对比 (5)表格3：定制衣柜行业市场规模测算（终端价口径） (10)表格4橱柜行业市场规模及市场容量测算 (12)表格5：定制家具上市公司综合对比 (19)表格6：2016年天猫双十一定制领域销量排行榜 (31)表格7：汉森发展历程 (36)表格8：汉森子品牌 (42)表格9：汉森旗舰店开设情况 (46)表格10：2008-2016年韩国房地产销量增速和汉森收入增速对比 (47)表格11：2015-19E年欧派家居公司收入拆分及预测（百万元） (48)表格12：欧派家居财务数据预测 (49)表格13：2015-19E年索菲亚公司收入拆分及预测（百万元） (51)表格14：索菲亚财务数据预测 (52)表格15：尚品宅配2015-19E年公司收入拆分及预测（百万元） (54)表格16：尚品宅配财务数据预测 (55)第一节定制家具：渗透率提升空间仍大，综合实力构建行业壁垒定制家具近期迎来上市潮。

2018年全屋定制家居行业分析报告2018年5月目录一、上半场：定制家居行业风起 (5)1、分享家居行业成长盛宴 (5)2、2013年以前门店扩张是企业增长主驱动 (8)二、下半场：全屋定制锦簇花开 (9)1、定制化需求释放，行业仍处成长期 (9)（1）人口中年化带来消费升级、二次置业，家具消费加速度 (10)（2）个性化与多样化消费需求、空间最大化利用为定制家居提供有力支撑 (11)（3）整体定制渗透率仍有提升空间，全屋延伸有望进一步提升行业规模 (12)（4）行业集中度、龙头企业市占率仍然偏低 (13)2、传统渠道扩张对规模的驱动弱化 (14)（1）传统渠道优势资源越来越稀缺 (14)（2）全渠道兴起，把握流量入口 (16)①SM店 (16)②新零售门店 (17)③O2O (19)④整装 (21)⑤工程 (25)3、客单价提升成为扩张新动力 (27)（1）全屋定制实现单个客流价值最大化 (27)（2）全屋进阶大家居，供应链管理加码 (29)4、同质化突显品牌、信息化竞争力 (33)（1）广告、服务强化品牌认知 (33)①家居作为低频消费品，广告是塑造品牌、影响购买的重要方式 (33)②广告打造品牌知名度，服务提升品牌认可度 (35)③服务驱动、深度营销提升客户满意度 (36)（2）信息化、产能建设降本提效 (37)①生产信息化建设是企业优秀盈利能力的重要支撑 (38)②营销端加码设计软件、打通生产，加快订单周转，优化用户体验 (39)③加码产能建设，龙头企业资本开支规模领先 (41)④产能扩张围绕全国性生产布局，解决的不仅仅是产能瓶颈 (41)三、全屋套餐与价格战 (43)1、精简计价，顺应消费模式变化 (43)2、合理利润率做大规模，马太效应凸显 (45)3、深度价格战可能性不大 (50)（1）价格战的触发条件主要有三个：市占率低、消费低迷和产能过剩 (50)（2）定制家居行业爆发深度价格战的可能性不大 (50)四、总结 (51)五、风险因素 (54)1、家居产品购买需求受住宅房地产市场销售量、商品房交收和二手房交易等因素影响 (54)2、市场竞争的加剧影响未来行业整体的盈利 (54)看好定制家居行业长期发展，套餐时代全屋定制让房子变得更能装，企业也加大促销提升性价比来顺应这一趋势，把握流量入口+提升客单值是关键。

2018年家居产业生态分析报告2018 年6 月目录一、家居产业新生态：极致的入口+平台+产品 (6)1、回顾历史，产业协同的路径模糊..................................................................... 7. .2、展望未来，三者融合构建超级生态..................................................................... 8. .(1)超级入口：大地产商(2B为主)、互联网龙头(2C为主) (9)(2)超级平台：家居卖场的商业模式变革，从商业地产转变为“大家居”平台 (1)( 3)超级产品：家居品类品牌崭露头角，上市品牌龙头快速发展 (1)二、超级入口：客户线上化、前端化 (11)1、........................... O2O渠道模式下，BAT发挥流量入口职能1 (2)2、精装房趋势提升大地产商的入口价值1..2( 1 )地产龙头积极响应全装修政策，精装房占比提升是大势所趋 (1)2(2)部分硬装家居的流量入口从家装公司转向地产商，大宗业务将成为新的战场13( 3)对家居企业而言，大宗业务既是机遇亦是挑战 (14)3、家装成为可被整合的流量入口1..5( 1 )家装公司是家居产业的传统入口，握有庞大的客户资源15 ( 2)家装与家居企业的合作大于竞争 (16)( 3)从中长期来看，部分家居龙头或将家装业务整合为自身稳定的流量入口164、家居企业的行业地位取决于对入口的掌控力...................... 1.7( 1 )现阶段，客流的争夺是决定企业成长的关键 (17)( 2)对家居企业而言，横向扩张决定成长空间，纵向整合决定行业地位18三、超级平台：多品牌、全品类、大数据 (18)1 、家居卖场存在的必然性..................................................................... 1. .92、注入互联网基因，转型大数据平台2..03、龙头加速扩张，有望形成强者恒强格局........................... 2. 14、美凯龙：家居建材领域顶级线下平台..................................................................... 2. .2（1）较强的管理和服务能力，带来更佳的购物体验......................................23①线下渠道扩张能力强，可以覆盖更广客户群体 (23)②店内入驻品牌多，满足客户一站式购物需求 (25)（2）夯实与流量入口和家具品牌端关联，强化自身平台效应275、居然之家：携手阿里，打造家居新业态平台....................... 2. 8（1）绑定阿里，开启新零售快速扩张之路 (29)四、超级产品：品牌龙头各自完成原始积累，马太效应将不断显现 (30)1、千亿级别市场，家具龙头市场整合空间大3.12、品牌构筑超级产品核心壁垒3..2五、超级生态正在形成，锐意进取的龙头迎来机会 (34)1、案例：阿里/恒大? 居然? 顾家的超级生态 ..................... 3. 4（1）供应链管理 (34)（2）流量变现 (35)（3）获客成本 (35)（4）行业整合 (35)2、各家居细分龙头逐步布局超级生态3..7（1）欧派家居：入口+产品+平台，三位一体 (37)（2）索菲亚：紧跟市场的变化，把握各个流量入口 (37)（3）尚品宅配：自有平台导流+技术优势，形成独立的生态圈 (37)（4）志邦股份：平台&入口均有合作，着重打造精装渠道 (3)8（5）美克家居：美克美家独立店为自有平台，A.R.T•主要与美凯龙合作，另借助腾讯大数据优势布局智慧零售 (38)（6）.............................. 喜临门：布局软装与多家线上平台，积极开拓精装修渠道39。