下载文档原格式
我国风险投资存在的问题和对策［摘要]随着我国高科技产业的发展,风险投资成为推动我国的科研成果商品化、高新技术产业化、高科技企业的成长发展的重要因素。
风险投资是一种把资金投向蕴藏着高风险的高科技项目，旨在促进高科技成果尽快商品化，以取得高资本收益的投资行为.它也是高新技术产业化过程中的一个资金有效使用的支持系统，高新技术产业的发展离不开风险投资。
本文主要研究了目前我国风险投资存在的问题，并提出发展和完善我国风险投资的策略。
关键词：风险投资;风险投资主体；风险投资资本高新技术产业的发展是国家长期竞争优势的最主要来源,也是衡量国家经济实力的重要标志.与发达国家相比,我国的经济实力和科技实力还比较落后，还需要通过风险投资这一中介，以科学知识带动经济发展，快速赶超世界发达国家。
风险投资是在市场经济体制下支持科技成果转化的一种重要手段.在市场经济社会中,在高新技术向实际生产力转化过程中，风险资本是必要环节,了解风险投资的基础理论和国际经验，对推动我国风险投资的发展和增强国家经济实力，具有重要意义。
［关键词]风险投资风险发展高新技术一、风险投资在中国的发展态势1.一种高风险高回报的投资一般来讲，风险资本投资的行业主要集中在成长性较好的高科技行业，这些行业由于受市场环境、科技发展水平等因素影响较大，具有较大的未来不确定性，所以其总体投资风险相比其他投资方式要大的多。
除此之外，投资回报率波动性大也是一个不容忽视的因素。
风险投资又会获得高收益,风险投资是高风险与高收益的结合。
2.当前我国发展风险投资的紧迫性世界发展已步入知识经济时代,知识密集型产业已成为全部产业的核心,成为决定一国经济在国际市场上竞争优势大小的根本性因素.第一次产业革命以来的100多年历史证明，只有技术进步，才是经济可持续发展的根本推动力量；也只有技术的快速进步，才是经济安全的根本保障。
改革开放以来，我国的科学技术快速进步，有效推动了国民经济各部门的快速发展，技术进步对经济增长的贡献率明显提高。
论我国风险投资资金退出存在的问题及对策摘要：风险投资退出机制问题是风险投资顺利发展的中心环节，风险投资通常采用首次公开发行、出售或清算等退出方式来实现资金的退出，得到高额回报。
中国风险投资业发展落后于一些发达国家，主要因素之一就是退出机制的不完善，本文就风险投资退出问题进行了分析，首先介绍了风险投资退出机制的作用，及主要影响因素，再通过中国风险投资退出机制与美国风险投资退出机制现状的分析，找出可以借鉴美国的地方。
最后，提出解决我国风险投资退出机制存在问题的一些建议。
关键词：风险投资；退出机制；首次公开上市中图分类号：f830.59 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）04-0-02一、风险投资退出机制的作用风险投资退出机制是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展相对成熟后，将所投入的资金由股权形态转化为资金形态。
风险投资属于资本运作，它的最大特点是循环投资，既“投资—退出—再投资”，可见，退出机制是风险投资的一个重要环节，只有建立了畅通的退出渠道，资本循环才能有效完成，资本增值才能够实现。
风险投资退出机制的作用具体体现在：(一)实现投资收益，补偿投资风险风险投资追求的是高新技术企业经营成功后的高额垄断利润，而不是成熟企业的常规利润。
一旦企业发展到成熟阶段，风险投资家就可能迅速地将风险企业交给新的投资者。
而由于风险企业本身所固有的高风险，使得风险资本要求有很高的回报来补偿其承担的高风险。
这样投资者才愿意承担“高风险”，其根本原因在于追求“高收益”。
如果缺乏完善的风险投资退出机制，成功项目的收益难实现，失败项目的损失也不容易得到弥补。
(二)保持流动性，促进投资循环风险投资是筹资、投资、蜕资三个环节构成的连续的商业投资活动，其能够持续运转的根本在于风险资本的周期流动，它通过不断进入和退出风险企业实现资本增值。
如果缺乏退出机制，有限的风险资本金就会陷入停滞状态，风险投资活动的链条就会中断，风险投资也就无法实现资本增值和形成良性循环，更无法吸引更多投资者加入。
新环境下风险投资退出机制研究摘要：风险投资在中国已有20余年的发展历程，到如今已经成为一个不可忽视的高成长行业。
在风险投资退出机制的选择上，外资基金和人民币基金有着很大的区别。
本文就目前新政策环境下风险投资退出机制进行比较研究。
关键词：风险投资；退出机制；公开上市；并购中图分类号：F832.48doi：10.3969／j.issn.1672-3309(s).2010.10.061991年美国数据集团(IDG)在北京设立办公室标志着我国风险投资行业正式拉开序幕.随后软银中国、鼎晖投资、红杉中国等外资基金，纷纷进入中国大陆。
之后外资风险投资基金便一统天下。
但是，国家商务部等六部委令2006年第10号公布《关于外国投资者并购境内企业的规定》后，政策环境开始向人民币基金倾斜，之后人民币基金开始快速发展，深创投、达晨创投、九鼎投资等人民币基金崭露头脚，外资基金一统天下的格局被打破。
一、风险投资概述风险投资(venture capital，简称VC)在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念。
广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资：狭义的风险投资是指以高新技术为基础.生产与经营技术密集型产品的投资。
根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。
目前，我国常见的天使投资、创业投资、PE等形式都属于风险投资的范畴。
二、风险投资的主要退出方式l、境内公开发行上市(IPO)2006年商务部第10号文件规定.中国政府对中国境内企业通过设立境外离岸公司实现境外上市的情况进行严格审查.之前在风险投资界流行的“两头在外”的退出模式受到严格限制。
因此，在2006年之前没有完成境外离岸公司重组的企业就不能再绕开商务部的监管而轻易实现境外公开上市。
目前，风险投资选择的退出方式主要由原先的境外公开发行上市转变为境内公开发行上市.主要会选择深圳创业板。
我国风险投资的退出机制分析王玉英(厦门大学金融系,福建厦门361005)摘 要:风险资本的退出是风险投资运作的最后一个环节。
风险投资是以资本增值的形式取得报酬的,风险投资的成败在很大程度上取决于风险投资家能否成功地退出投资。
本文分析了风险投资退出的主要模式,介绍了选择退出机制时应遵循的一般原则和我国风险投资的现状,指出了最适宜我国的风险投资退出渠道,并提出了完善我国风险投资退出机制的具体措施。
关键词:风险投资;退出机制;公开上市中图分类号:F830.592 文献标识码:A 文章编号:1009-1890(2008)02-0014-04收稿日期作者简介王玉英(),女,汉族,山东聊城人,厦门大学金融系6级博士研究生。
研究方向金融论与政策。
风险投资被称为中国经济“新”的发动机。
风险投资的高风险通常意味着高收益,而收益的获取、风险的转移,关键在于退出环节。
成功的退出不仅意味着高额回报,而且是风险投资进行新一轮投资的基础。
风险投资是以资本增值的形式取得报酬的,风险资本不断地循环运动是其生命力所在。
因此,当风险资本伴随着风险企业走过最具风险的阶段后,必须有渠道让其退出,从而得以进入下一个循环。
一、风险资本退出的必要性(一)风险资本的退出是由其本质特征决定的风险资本的退出机制是整个风险投资运作过程中的一个重要组成部分。
风险投资者将风险资本投向极具发展潜力的、新兴的、迅速成长的未上市公司(主要是高科技公司),在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务,培育企业快速成长,数年后通过上市、并购或其它股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报。
风险资本的特征不仅在于它敢冒风险将资金投入到前景不明的产品或领域,更重要的是其资本和投资活动的循环流动性。
一旦成功退出则可以带着高额利润全身而退,进行新一轮投资。
若不能成功退出,风险资本将沉淀积于被投企业,从而失去其固有的本质特性。
另外,当风险企业进入成熟期后,技术壁垒在同业竞争中不断被清除,拥有高新技术的风险企业的垄断利润逐渐消失,迫使风险投资必须及时退出投资于新的高新技术项目。
关于中国风险投资退出机制的问题研究（作者: ________ 单位: ___________ 邮编: _________ ）【摘要】在当今，高新科技产业已经成为国家发展的热门产业，而风险投资作为其创业所需资本投入的一个最佳选择，已经越来越成为一种主流的资本运作模式。
风险投资发源于美国，从上世纪80 年代中期我国开始发展风险投资到如今20 年，虽然取得了不小的进步，但是与世界发达国家相比，尤其是美国仍有不小差距，尤其是在退出机制上，我国由于法律、法规、市场体制等因素的制约，使得作为风险投资收益实现的退出过程阻碍重重，这已经成为制约我国风险投资发展的主要问题。
本文旨在通过对风险投资退出机制的介绍以及现今我国风险投资退出机制的现状与美国相比较得出问题症结，即我国的风险投资退出机制受到法制以及市场的制约，使得退出方式不合理，资本退出困难重重。
并且针对此问题，提出完善资本市场，完善政府（法律法规）职能，完善投资机构三方面的改进意见，以此健全我国的风险投资退出机制。
【关键字】：风险投资，退出机制，IPO,企业并购，回购，清AbstractHigh-tech industry has become a focus which our country put moreand more emphasis on. While venture capital as the best choice for the investment ，has increasingly becomea mainstream mode of operation of the capital. Venture capital originated in the United States. Since the mid-1980s China has begun to develop venture capital for over 20 years. Though many developments have been introduced ，compared with the developed countries of the world ，especially the United States ,there is still a long way to go. Capital exit process as the main method to realize investment revenue has meet many obstacles as a result of our laws and regulations ，market structure ，and other factors. This has become the major problem which constraining the development of venture capital in China. This paper intends to illustrate the Venture Capital Exit Mechanism and compare China' s modern with that of America to draw a conclusion. As a result of our law and market structure, exiting from the capital market is extremely difficult. Aiming to solve this problem ，the improvement of the capital market, the improve of the government functions, and the improvement of investment institutions have to be introduced. Only in this way, the evolution of venture capital exit mechanism in China can be witnessed.Keywords : venture capital ，exit mechanism，IPO，mergersand acquisitions ，repurchase ，write- off目录二文献综述 (1)三风险投资退出机制概述 (1)（一）风险投资定义的发展 (1)（二）风险投资的运作机制 (2)（三）风险投资退出机制的意义和作（四）风险投资退出机制的主要形四中美风险投资退出机制的现状分析 (4)（一）美国风险投资退出机制的发展与现Keywords : venture capital ，exit mechanism，IPO，mergers 状 (4)（二）中国风险投资退出机制的现 (5)（三）我国风险投资退出机制的症结分析 (6)五取长补短，建设有中国特色风险投资退出机制的建议 (7)（一）构建完善的多层资本市场体系 (7)（二）加大政府对风险投资的支持力度 (8)（三）健全和完善以投资银行为主体的中介服务体系 (8)参考文献 (9)一序言风险投资作为一种高风险高回报的资本运作方式，不仅对于促进资本市场的活跃有着积极作用，同时，对于我国的本土新兴产业发展亦能起到推波助澜的作用。
而对于风险投资的运作机制简单概括来说就是融资，投资，退出的循环往复。
资本运作的目的是为了资本增值，风险投资的真正回报的实现是在退出过程中体现的。
所以，退出机制是否完善，决定了风险投资能否成功取得收益。
当今世界，无论是风险投资的发源地美国，还是较为发达的欧洲，或者我国港台地区，其退出机制从具体来看也不尽相同，这主要取决于法律法规，资本市场的完善程度等因素，而中国是在80 年代中期才正式开始有了风险投资，目前来看各方面的体制仍不够完善，市场不够规范，制约了风险投资的快速发展。
本文针对的就是我国风险投资的退出机制，从现状入手，与美国进行对比，寻找退出机制中存在的问题根源，从法律，市场，投资者角度提出改进意见。
本文主要分序言，文献综述，风险投资退出机制概述，中美风险投资现状分析，取长补短，建设有中国特色风险投资退出机制的一点建议等5 个部分进行研究、讨论。
希望通过此次研究能够对我国风险投资如何完善退出机制提供帮助。
二文献综述自从1985 年中央颁布《关于科学技术体制改革的决定》开始，经过了20 多年的历史，而纵观世界，美国是风险投资的发源地，至今已有50 多年历史，同时，作为对于风险投资过程中重要一环的退出机制的研究，许多学者都做出了相当大的贡献。
毛艳，任晓宇（2005）在回顾了美国从70 年代到当今风险投资退出机制的历史，指出美国风险投资退出方式是从早期的出售为主，由于90 年代证券市场的火热，变为了上市为主，又在进入21 世纪后因为证券市场的萎缩使得，出售重新占据主导地位的发展过程，得出资本市场的完善度与退出方式选择有很大关系。
而刘健均（2003）则认为传统的“上市，出售，回购与清算” 并不能体现退出方式的本质特征，故将出售以运作方式的不同分为“将所持股份转让给战略投资者或其他创投”以及“借助于被整体收购实现投资退出” 。
Pierre Giot 和Armin Schwienbacher(2004)更利用具体数据模型，分析了IPO,出售，回购以及清算对于风险投资收益的异同，总结了各方式所适用的特定情形。
但是风险投资理论上的退出方式在我国却有着与多障碍，吴鹏飞( 2003)指出，我国相关法律对于退出方式的选择有着许多制约，严重阻碍了我国整个风险投资产业的发展；马红军( 2002)也提到政府的职能以及市场的体制对于风险投资的发展起着至关重要的作用。
Mike Wright (2007)以欧洲的眼光，对比了中国和欧洲的风险投资退出机制的不同，得出中国的体制导致了欧洲的风险投资退出方式与在中国存在很大不同。
所以本文着重于对风险投资的退出机制进行探讨，借助对我国风险投资退出方式的现状分析并与美国数据对比，来寻求症结，然后找出现阶段可行的改革意见。
三风险投资退出机制概述(一) 风险投资定义的发展风险投资，或者称为创业投资，其最早的概念是由1973 年“美国创业投资协会”成立时在美国创业协会章程中所给出的，“所谓创业资本，系指由专业机构提供的投资于极具增长潜力的创业企业并参与其管理的权益资本” 。
随后，美国创业投资协会又将其典型特征归结为：(1) 以具有高成长性创业企业为投资对象；(2) 通过股权投资的方式进行投资；(3) 为新产品或服务的开发提供支持；(4) 通过积极的参与为所投资的企业提供增值服务；(5) 为了获得高收益，通常需要冒高风险；(6) 倾向于进行长期投资。
到了二十世纪八十年代，英国创业投资和欧洲创业投资协会给予的定义为：系指为未上市企业提供股权资本但并不以经营产品为目的的投资行为。
这个定义与73 年的相比首先在投资对象上不再特别规定为新兴产业，其次必须为未上市企业，第三明确了风险投资的资本经营特点不是以经营产品为目的，最后把原先界定的需由专业投资机构的概念放宽，使得许多非专业机构，比如天使投资或者公司附属创投机构也能包含其中。
OECD (国际经济合作与发展组织)在1996 年发表的《创业投资与创新》报告中，对风险投资重新界定为：“是一种投资于未上市的新兴创业企业并参与管理的投资行为。
其价值是由创业企业家和风险投资家通过资金和专业技能所共同创造的。
” 如今对于风险投资的最一般界定为：所谓“风险投资” ，系指向具有高增长潜力的为上市创业企业进行股权投资，并通过提供创业管理服务参与所投资企业的创业过程，以期在所投资企业相对成熟后通过股权转让实现高资本增值收益的资本运营方式。
(二) 风险投资的运作机制简单来说，风险投资分为融资，投资，退出这三个方面。
融资也就是基金的募集，分为公募与私募。
前者指以公开的方式向非特定投资者募集；后者指通过私下方式向特定投资者募集资金。
由于风险投资的高风险性，而且其所追求的长期投资回报，注定了风险投资更适合于向特定投资者募集资金，这类投资者一般具有较强的风险鉴别与承受能力，同时不是通过短期买进卖出获取利差的机构或较富有的个人。
按交易方式不同，投资基金分为开方式与封闭式。
对于风险投资的低流动性，以及产权固定，封闭式基金显然更有利于从事长期投资并进行相对周密和从容的投资安排。
风险资金来源基本由以下几个方面：(1)富有个人(2) 大型企业(3) 银行等金融机构(4) 政府部门(5) 基金会或捐赠基金(6) 养老金(7) 保险公司，等。
