《美林投资时钟》PPT课件

投资时钟(The Investment Clock)Merrill Lynch, 10 November 20041、图示投资时钟怎么使用投资时钟：●依据经济增长率相对于趋势的偏离方向——即“产出缺口”和通货膨胀的方向，美林的投资时钟将经济循环分成四个阶段。

在每一个阶段，图1中显示的资产类别和股票行业会战胜市场而对角处的资产和行业会跑输市场。

●经典的繁荣——衰退周期开始于左下方，顺时钟循环，债券、股票、商品和现金依次战胜市场。

现实经常不是如此简单。

有时候时钟会逆转或者跳过一个阶段。

上图中，越靠近中心的部分，历史数据支持的程度越强。

2、投资时钟如何发挥作用●长期增长和经济周期一个经济体的长期增长依赖于生产要素——劳动力和资本，以及生产率的提高。

在短期，经济经常会偏离可持续的增长轨道，政策制定者的工作正是使经济回到正轨。

一个经济体低于潜在增长率会承受通货紧缩的压力并最终出现通缩。

另一方面，经济持续超过可持续的增长率最终会导致破坏性的通货膨胀。

识别拐点会有回报金融市场经常把短期的偏离当作长期趋势的变化。

结果是，在经济周期的极限位置资产价格被错误定价，此时正是纠正性的政策将要发生作用的时候。

能够正确识别拐点的投资者通过资产转换来获得收益。

那些把短期的历史外推的投资者承受损失。

例如，许多投资者在1999年年末购买昂贵的科技股，假设美国经济的趋势增长率在提高而这些公司会从“新经济时代”中获益最大。

然而，联储正在提高利率应对温和上升的通货膨胀。

经济周期在2000年上半年达到顶点，网络泡沫破灭了。

随后而来的衰退促使联储积极地降息，债券和房地产从中大大受益。

经济周期的四个阶段我们将经济周期划分为四个阶段：通货再膨胀(Reflation)、复苏(Recovery)、过热(Overheat)和滞胀(Stagflation)。

每一个阶段依据经济增长率相对于趋势的偏离方向，即“产出缺口”，和通货膨胀的方向而定义。

（1）通货再膨胀GDP增长迟缓。

用“投资时钟”指导基金投资与资产配置——春播秋实布局2009美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。

“投资时钟”是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。

图1 大类资产和行业随经济周期的循环资料来源：Merrill Lynch:“The Investment Clock” 2004.Nov.10“投资时钟”的分析框架，可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。

而正确识别经济增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。

根据经济增长和通胀状况，“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。

“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式。

经典的“繁荣-衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。

每个阶段由相对于趋势的经济增长方向（如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降）两个指标定义。

经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力，经济增长率指向南北方向，通胀率指向东西方向。

在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段，沿顺时针方向循环，不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益（见图1；当然，有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响）：（1）衰退阶段（6点-9点）：GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。

企业盈利微薄，实际收益下降。

中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率，债券收益率曲线下行而且陡峭。

此阶段债券是最好的资产选择。

（2）复苏阶段（9点-12点）：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。

然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净，周期性生产增长强劲。

企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。

此阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最好的资产选择。

投资时钟欧阳家百（2021.03.07）特别报告——从宏观周期中赢利这个问题的重点：投资时钟ML(Merrill Lynch)的投资时钟是一个将资产转换和行业战略与经济周期联系在一起的方法。

在这个报告中我们用至少三十年的数据回归分析了这个理论。

我们发现，每个周期都有一些特定的一些特点,这样我们就可以利用这点来帮投资者获利。

方法与结论投资时钟模型将经济周期划依据通货膨胀的趋势和经济增长的趋势划分为四个阶段（表格1）。

我们用OECD的“产出缺口”评估和CPI指数的数据来分析自美国自从1973年以来的重大历史阶段。

接着我们能够计算出每个阶段的平均资产和部门收益，用统计数据来测试我们的结果。

我们证实在一个周期运行过程中债券、股票、商品和现金会轮流表现较好。

我们同时发现一个非常有用的显而易见的普通股的防御战略和收益率曲线。

看下一页的这个主要结果的摘要表格。

经济周期的分析是答案我们没有在一个实时的，贸易数量上的环境下进行测试。

然而，我们要展现的是一个正确的宏观的观点应该会在一些特别的方面使我们受益。

很显然我们一直没有关注估值。

通常估值都是很重要的。

周期的分析包括政策制定者的政策目标和政策效果，将会形成我们在战略上的资产分配核心。

基于这套方法，我们更偏爱“过热”的画面：商品，工业化的股票，亚洲货币，日本和新兴的市场。

我们能够看轻政府债券，财政，自由买卖的股票和美元。

表格一:四阶段的投资时钟阶段经济增长通货膨胀最好的资产最好行业的股票收益曲线坡度通货再膨胀↓↓债券防御性增长向上陡峭经济复苏↑↓股票周期性增长经济过热↑↑商品周期性价值向下平坦滞胀↓↑现金防御性价值资料来源：ML全球资产分配组1、投资时钟在一个图片中的情况怎么利用投资时钟？ML的投资时钟划根据经济增长的趋势（也就是产出缺口）和通货膨胀的趋势将经济周期分为四个分开的时期。

在每个时期，资产及股本在表格一中展示出当它们相反的一方表现不好的时候，它们本身表现比较好。

美林投资时钟理论美林“投资时钟”理论是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。

美林“投资时钟”的分析框架，可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。

而正确识别经济增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。

2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛；3、“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高；4、“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。

四个阶段的收益率表现如下：Ⅰ衰退：债券>现金>股票>大宗商品Ⅱ复苏：股票>债券>现金>大宗商品Ⅲ过热：大宗商品>股票>现金/债券Ⅳ滞胀：现金>大宗商品/债券>股票因此，我们在不同的阶段运用何种投资策略去实现最优投资目标：Ⅰ周期性：当经济增长加快（北），股票和大宗商品表现好。

周期性行业，如：高科技股或钢铁股表现超过大市。

当经济增长放缓（南），债券、现金及防守性投资组合表现超过大市。

Ⅱ久期：当通胀率下降（西），折现率下降，金融资产表现好。

投资者购买久期长的成长型股票。

当通胀率上升（东），实体资产，如：大宗商品和现金表现好。

估值波动小而且久期短的价值型股票表现超出大市。

Ⅲ利率敏感：银行和可选消费股属于利率敏感型，在一个周期中最早有反应。

在中央银行放松银根，增长开始复苏时的衰退和复苏阶段，它们的表现最好。

Ⅳ与标的资产相关：一些行业的表现与标的资产的价格走势相关联。

保险类股票和投资银行类股票往往对债券或股权价格敏感，在衰退或复苏阶段中表现得好。

美林的投资时钟————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：美林的投资时钟美林的投资时钟是一种将资产轮动和产业策略与经济周期联系起来的方法。

在本报告中，我们用30多年的数据对该理论进行后向检验。

我们发现，虽然每个周期都有鲜明的特点，但是依然存在一些相似之处，可以帮助投资者获利。

方法论和结果投资时钟模型根据相对于趋势的经济增长方向和通货膨胀的方向，将经济周期分成四个阶段(表1)。

我们使用OECD"产出缺口”估计量和CPI通货膨胀数据，来确定自1973年以来的美国经济的各个阶段。

接下来我们计算了每个阶段资产和产业的平均收益，检验投资结果的显著性。

我们确认，债券、股票、商品和现金随着经济周期的转动依次获得超额收益。

我们还发现了一个实用的解读权益产业策略和勾勒收益率曲线的方法。

经济周期分析是重要的我们不是检验实时的数量化的交易规则，而是展示正确的宏观视角应该通过特定的方式获得回报。

令人震惊的是，规律持续的出现，但是我们没有给予明晰的关注，一种因素发挥着极其重要的作用。

经济周期分析，包括评价目标和政策制订者的效率，形成了策略资产配置的核心内容。

基于该方法，我们依然认为全球过热阶段将登场：商品、工业股票、亚洲货币、日本和新兴市场将获得超额收益。

我们将减仓政府债券、金融、一般消费品股票和美元。

一、投资时钟图形如何使用投资时钟美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向，也就是产出缺口，和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段。

图1的资产和权益产业在各自的阶段，相对于对角处的行业和资产，可以获得超额的收益。

经典的繁荣一衰退周期，从左下角开始顺时针转动，债券、商品和现金依次获取超额收益。

然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段。

我们需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。

投资时钟四阶段美林投资时钟，是一种将经济周期与大类资产轮动相联系的投资理论。

通过近十年的观察发现，该理论对中国资本市场同样具有显著的指导意义。

美林投资时钟是按经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段。

就资产配置来说，在衰退阶段，债券是最佳品种；在复苏阶段，股票具备明显超额收益；在过热阶段，商品将明显走牛；而在滞胀阶段，投资者持有现金最为明智。

具体到中国资本市场，虽然中国经济有相对独有的特点，比如经济增速最近十年始终保持较高水平，不存在明显的衰退和滞胀特征，但如果我们更加注重经济和通胀增速方向性的变化，则可以发现美林投资时钟在中国资本市场同样体现出重要的参考价值看点一：经济处于“衰退”阶段如果我们以工业增加值同比增速和CPI同比增速，来衡量经济增长以及通胀的走向，可以发现自2008年11月开始，中国经济正在经历一轮完整的美林投资时钟四阶段周期，目前正处于资本市场投资意义上的“衰退”期。

复苏期：2008年11月-2009年7月。

伴随4万亿投资计划的推出，从2008年11月开始，工业增加值增速开始企稳上行，而此时CPI增速仍处于持续滑落状态中。

这一阶段，A股市场出现了单边上涨的情形。

过热期：2009年8月-2010年5月。

从2009年8月开始，虽然经济增速仍在上行，但通胀水平开始明显攀升。

对应于资本市场，可以发现国内商品期货品种相对于股市要更为强劲，这在2010年1-2月表现得最为明显。

滞胀期：2010年6月-2011年7月。

在这一年多的过程中，国内经济增长开始出现自高位逐渐回落的情形，但由于基数、气候、定量宽松副作用等原因，通胀水平继续走高。

可以发现，虽然自2010年7月开始，A 股一度出现了一轮20%以上的反弹，但如果用一年的时间跨度来衡量，投资者无论长期持有股票、债券还是商品期货，都难以逃避亏损的命运。

一个好用的投资工具：美林时钟「今天是木子读吧陪你的第977天」一个好用的投资工具：美林时钟.m4a8:47来自木子读吧在进行资产配置时，有一个著名的理论是“美林投资时钟”。

是美林证券在研究了美国1973年到2004年的30年历史数据之后，在2004年发表的一个基于经济周期的资产配置理论。

那我们先来看看美林时钟都有什么特征？美林投资时钟模型是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的资产配置方法。

这个方法是根据经济增长和通胀指标，将经济周期划分为4个不同的阶段：衰退、复苏、过热和滞胀。

在经济周期的不同阶段，沿顺时针方向循环，不同类别的资产会表现出明显的差异，在每个阶段都会有一个特定的资产，可以获得跑赢市场的超额收益。

听起来好像有点高深，其实理解起来没那么复杂。

美林时钟是用经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI）这两个宏观指标的高和低，组合出了4种可能，经济在这4个象限中顺时针轮动。

在了解美林时钟内不同的周期特点前，你需要先理解下面这四个逻辑，理解了这些，相信你就能轻松地理解美林时钟了。

①GDP和CPI是正相关的，也就是说当GDP上升时，CPI也会上升，反之亦然。

②CPI的变化是滞后GDP的，从GDP的上升到CPI的上升是需要传导时间的，反之亦然。

③国家央行的第一要务就是控制通货膨胀，第二要务才是促进经济发展。

也就是说，当CPI过高的时候，央行可能会暂时牺牲经济增长来控制CPI；当CPI相对温和时，再想办法促进经济增长。

④央行可以通过货币政策来控制CPI和刺激经济，比如降息或下调存款准备金。

在弄清楚了上面这四个逻辑后，我们来介绍一下美林时钟各个阶段的特征，以及在不同阶段投资的方向。

既然叫美林时钟，当然是以时钟的走向来轮动的，也就是从左下方的衰退期开始顺时针旋转，从一个阶段到另一个阶段的转变是用箭头表示的。

衰退阶段：产能过剩、大宗商品价格下跌，GDP和CPI双双下降。

这时候政府一般会采用货币政策，通过降息来刺激经济，这个阶段最佳的配置品种是债券。

美林时钟投资法一、什么是美林时钟投资法？美林时钟是华尔街第三大投行美林兄弟解释投资风向的一种模型可以看到美林时钟分为4个象限、2个维度。

第一个维度是经济的增长还是放缓，第二个维度是通货膨胀还是通货紧缩，这两个维度分出4个象限。

这个就是典型的美林时钟图：二、拆分详细讲解一下1、衰退期（左下角）什么是衰退呢？就是当整个社会处于，通胀下降（通缩），和经济增长缓慢的区域这两个维度和起来就是经济下降，而且国家面临通缩小伙伴已经了解什么是通胀什么是通胀？通胀是市场上的现金多了，钱越来不值钱那什么是通缩呢？定义：通货紧缩(deflation)是指当市场上流通的货币减少，人民的货币所得减少，购买力下降，影响物价之下跌，造成通货紧缩。

长期的货币紧缩会抑制投资与生产，导致失业率升高及经济衰退。

钱越来越值钱了，物价下降了。

我问问大家如果你想买个电视机，今天的电视机卖10000元，预计三个月后卖9700元，那你今天会买吗？你可能会等等，万一接下来更便宜呢！！如果一直处于通缩，大家都在等商品明天的明天更便宜了再买，导致大部分消费者都不消费了。

可能有小伙伴想，通缩太棒了，我买什么就可以等降价，但是小伙伴别忘记了，通缩意味着你的工资也会下降的哦。

电视机卖不出去了，今年老板给你1万块，明年老板跟你说九千五。

因为社会上所以东西都在降价，老板的收入也在下降。

东西卖不出去，失业，降薪，这就是经济衰退期的表现，严重的情况会爆发经济危机。

这个时候最好的投资产品是什么？债券！因为债券是固定收益的，不管经济怎么差，如果利息是3%，投入100块钱，我依然可以拿到103元。

因为钱值钱了，所以，债券是比较适合的投资品。

经济持续衰退可能引发经济危机，咋么办？这个时候政府就要进行宏观调控，怎么调控呢？还是刚刚的例子。

电视机厂裁员200个工人，那么社会上就多出来200个失业人员，整个社会处于衰退期的时侯绝大部分行业都会很惨。

不仅仅是电视机行业，比如现在社会上有一千万个人失业了，怎么办？？？这个时候国家就想出来一个办法：造一条高铁、造一座桥、在收两个农场等等，就是大家说的搞基础建设。

资料范本本资料为word版本，可以直接编辑和打印，感谢您的下载美林：投资时钟理论地点：__________________时间：__________________说明：本资料适用于约定双方经过谈判，协商而共同承认，共同遵守的责任与义务，仅供参考，文档可直接下载或修改，不需要的部分可直接删除，使用时请详细阅读内容投资时钟特别报告——从宏观周期中赢利这个问题的重点：投资时钟ML(Merrill Lynch)的投资时钟是一个将资产转换和行业战略与经济周期联系在一起的方法。

在这个报告中我们用至少三十年的数据回归分析了这个理论。

我们发现，每个周期都有一些特定的一些特点,这样我们就可以利用这点来帮投资者获利。

方法与结论投资时钟模型将经济周期划依据通货膨胀的趋势和经济增长的趋势划分为四个阶段（表格1）。

我们用OECD的“产出缺口”评估和CPI指数的数据来分析自美国自从1973年以来的重大历史阶段。

接着我们能够计算出每个阶段的平均资产和部门收益，用统计数据来测试我们的结果。

我们证实在一个周期运行过程中债券、股票、商品和现金会轮流表现较好。

我们同时发现一个非常有用的显而易见的普通股的防御战略和收益率曲线。

看下一页的这个主要结果的摘要表格。

经济周期的分析是答案我们没有在一个实时的，贸易数量上的环境下进行测试。

然而，我们要展现的是一个正确的宏观的观点应该会在一些特别的方面使我们受益。

很显然我们一直没有关注估值。

通常估值都是很重要的。

周期的分析包括政策制定者的政策目标和政策效果，将会形成我们在战略上的资产分配核心。

基于这套方法，我们更偏爱“过热”的画面：商品，工业化的股票，亚洲货币，日本和新兴的市场。

我们能够看轻政府债券，财政，自由买卖的股票和美元。

表格一:四阶段的投资时钟资料来源：ML全球资产分配组1、投资时钟在一个图片中的情况怎么利用投资时钟？ML的投资时钟划根据经济增长的趋势（也就是产出缺口）和通货膨胀的趋势将经济周期分为四个分开的时期。

美林投资时钟—从经济周期看板块轮动美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向(如产出缺口)和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段，即衰退、复苏、过热和滞胀。

在一个特定阶段，下图中标明的的资产和权益板块表现优于大势，而同时，对角所列的资产和权益板块表现则弱于大势。

典型的繁荣－衰退周期，从底部左侧开始顺时针转动，债券、股票、商品和现金依次获取超额收益。

然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段（在外部某些事件影响下）。

需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。

图1：经济周期中资产和权益板块的轮动投资时钟的原理美林的投资时钟理论是一种将资产和产业轮动与经济周期联系起来的方法。

在本报告的第一节，我们首先挖掘模型背后的含义。

长期经济增长和经济周期经济的长期增长率依赖于劳动力和资本等生产要素的可获得性以及生产力的改进。

短期内经济增长经常偏离于可持续发展的路径，政策制订者的工作就是要把经济拉回到可持续发展道路上。

如果经济低于潜在经济增长率运行，将会承受通货紧缩的压力，最终完全陷入通货紧缩之中；另一方面，如果经济持续在可持续增长路径之上运行，将会导致破坏性的通货膨胀。

识别拐点，获取回报金融市场经常错误地将经济增长的短期偏离现象视为长期增长趋势发生了改变。

结果是，在经济周期的顶点处，恰好是修正性政策变化即将发挥效力的时候，资产价格被严重扭曲。

正确地识别增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。

这些道理可以解释最近历史上的失败例子。

例如，由于许多投资者在1999年末以为美国经济长期增长趋势将加快，科技类公司将从新经济中获取最大的收益，因此购买了昂贵的科技类股票。

然而，美联储为了应对温和的通货膨胀，已提前一步开始实行紧缩货币政策，经济周期在2000年初达到顶点，互联网泡沫也随之破裂。

随后的下滑促使激进的美联储放松银根，给债券和房地产行业带来了巨大的收益。

周期的四个阶段投资周期的框架帮助投资者识别经济周期的重要转折点，并利用转折点投资获利。