互联网&传媒行业研究报告：中金公司-互联网&传媒行业：每周要闻点评-101108

政府加强互联网监管大势所趋，但需控制监管边界。随着互联网普及率超过 30%，主流化已是大势所趋，对电脑不 熟悉网民大量涌现。3-Q 大战一方面说明网络安全问题迫在眉睫，另一方面也说明以网络安全的名义打击合法软件的 “另类外挂”将极大的破坏互联网的产业环境。这些都说明，互联网行业要实现持续和良性发展需要政府有所为。 但同时，中国互联网的历史经验表明，相对宽松的监管环境至关重要，也是本土互联网企业能够全面战胜国际互联 网巨头的核心前提之一。我们认为，政府监管不应突破只做裁判员，不做运动员的底线。
2 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新
加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的 accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之 Financial Advisers Act 第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。 本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。
HKD
4.9
传媒-A股
有线网络-运营商
2,608
歌华有线
CNY
15.6
16,509
天威视讯
CNY
28.9
7,716
广电网络
CNY
12.0
6,739
电广传媒
CNY
26.5
图书出版 & 发行
10,749
时代出版
CNY
18.0
7,579
出版传媒
CNY
13.2
7,261
皖新传媒
CNY
14.0
12,731
鑫新股份
Skype, 1.2% 新浪UC,
雅虎通, 1.3%
1.1% 其他, 4.6%
旺旺, 4.3%
飞信, 4.5%
MSN, 6.8%
资料来源：艾瑞咨询，中金研究部
QQ, 76.2%
相关公司股价走势
阿里巴巴 腾讯 百度 新浪 搜狐 金山
上证A股 香港恒生国企指数 纳斯达克综合指数
资料来源：公司数据，彭博，中金研究部
46.2
33.7
75.8
49.1
47.3
37.4
40.3
33.8
17.3
14.0
21.5
17.7
10.0
8.4
19.7
16.1
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
9.9
9.0
12.5
10.5
13.7
11.9
11.3
9.5
22.0
9.0
10.7
6.4
30.8
33.5
16.7
11.0
59.6
67.2
61.0
51.4
70.6
65.4
86.3
腾讯需要战略反思。此次事件，腾讯除了需要在产品、公关和技术等执行和细节层面进行反思外，更需要思考以下 两个战略问题：一是如何实现从强化平台向打造生态体系跨越。随着规模的增长，我们认为腾讯未来发展战略的核 心应该是强化底层，开放应用层。要实现转型，关键之一是要加快推进开放平台建设（已有财付通和社区两大开放 平台），二是明确哪些业务自己开发，哪些业务将通过开放平台提供给用户，改善公司和互联网生态系的关系。二是 在战略远景（一站式在线生活服务）和执行力（以用户体验为核心的强大的产品研发和推广能力）之间，需要在业 务层面形成更清晰的发展战略，指导搜索、电子商务、微博和无线等战略性业务的发展和突破。
-29.22
+1.38 +4.56 +17.84
-4.63
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本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会
投资建议：短期来看，3-Q 大战将影响腾讯四季度的业绩（如免除部分服务受影响付费会员的月费等），中期来看， 腾讯用户粘性和平台优势依然明显，2011 年增长可见度仍处于较高水平。长期来看，如果此次冲突能够推动腾讯对 其发展战略的思考，实现从强化平台向打造生态体系升级，未来发展空间反而有望进一步提升。重申“推荐”评级。
2010 年 11 月 8 日
金宇
分析员，SAC 执业证书编号：S0080207070053
jinyu@cicc.com.cn
互联网&传媒
要闻简评
研究部
每周要闻点评
【本周焦点-QQ vs 360 桌面大战】 马化腾称 360 侵犯暂时已控制 威胁未完全解除
http://tech.sina.com.cn/i/2010-11-07/03214836499.shtml 马化腾：巨大威胁下除了自救我们别无他法 http://tech.sina.com.cn/i/2010-11-06/08114835510.shtml 难以承受之痛的背后——致 QQ 用户的第二封信 http://news.qq.com/a/20101104/000423.htm 85%电脑已兼容 360 和 QQ 目前可同时使用
4.5
4.1
3.9
3.5
3.2
Na
8.1
6.7
4.5
4.0
3.7
3.5
6.2
5.7
4.2
3.6
3.9
3.6
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6.7
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4.7
5.0
4.7
3.6
3.4
4.0
3.8
4.4
4.3
EV/EBITDA 10E 11E
26.0
20.1
30.0
21.9
56.6
38.4
33.8
12.7
34.2
24.9
19.2
16.1
32.8
28.1
16.7
14.4
31.2
23.9
38.6
28.5
64.6
39.1
38.2
29.9
52.7
37.4
49.5
35.2
88.6
58.9
21.9
16.0
68.3
60.0
47.2
42.8
本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会
投资评级
推荐 中性 审慎推荐 中性 推荐 无评级 无评级 无评级 无评级 无评级 无评级 无评级 无评级 无评级 无评级
中性 中性
审慎推荐 审慎推荐
中性 中性
推荐 中性 中性 无评级
推荐 中性 中性
中性 推荐 中性
中性 中性
审慎推荐 中性 中性 推荐
无评级
中性 中性
市盈率 10E 11E
36.9
27.4
http://tech.163.com/10/1105/16/6KO5K6MR000915BF.html
► 中金点评： 360-QQ 桌面之争本质上是 360 以安全的名义对腾讯 IM 产品进行恶意攻击，腾讯在没有准备的情况下，以一种“互 不兼容”的激烈方式进行了反击。3Q 之争引出了用户自主选择软件的权利是否得到尊重？腾讯是否滥用其竞争优势， 是否涉嫌垄断？政府对互联网的监管？我们的观点如下：
74.1
2,802
畅游
USD
32.0
1,648
盛大
USD
40.1
2,679
盛大游戏
USD
6.3
1,796
完美时空
USD
32.0
1,618
巨人
USD
7.0
1,592
金山
HKD
4.4
4,949
网龙
HKD
3.5
1,824
A8 电媒音乐
HKD
3.3
传媒-H股
1,518
凤凰卫视
HKD
2.7
13,363
白马媒体
64.4
市净率 10E 11E
15.0
9.7
5.4
4.1
31.3
18.7
12.4
9.0
2.9
2.7
3.7
2.9
3.6
2.9
5.2
3.5
1.6
1.5
3.2
2.4
3.4
2.6
1.8
1.6
1.8
2.1
1.0
0.9
2.2
1.6
6.0
5.9
1.0
0.9
3.5
3.4
5.8
5.3
5.3
5.0
5.2
4.9
3.3
3.0
29.9
10,050
互联网 & 新媒体
拓维信息
CNY
35.2
5,121
北纬通信
CNY
38.0
2,871
焦点科技
CNY
71.5
8,402
东方财富
CNY
57.9
8,103
乐视网
CNY
36.4
3,643
综合
中信国安
CNY
15.1
23,597
东方明珠
CNY
11.2
35,687
资料来源：公司资料，彭博资讯，Wind，中金公司研究部
互联网&传媒：2010 年 11 月 8 日
当事人语 马化腾：如果再不做决定 360 就会让 QQ 全军覆没
马化腾：360 原本想联合腾讯攻击百度 周鸿祎 ：腾讯欲置 360 于死地 不得不反抗 周鸿祎 ：谈腾讯 360 之争：论责任三七开
相关图表
2009年 中 国 主 要 即 时 通 讯 软 件 运 营 商 市 场 占 有 率
76.0
27.9
25.6
49.1
45.6
42.2
35.9
30.9
25.7
37.6
32.4
52.8
40.9
48.3
43.5
53.3
47.6
33.5
27.9
51.2
39.3
52.6
40.9
73.2
50.8
47.7
36.7
66.9
47.5
59.4
45.7
99.4
72.8
47.6
36.3
71.1
59.7
68.1
26.8
29.3
23.6
5.8
4.8
9.7
7.9
7.0
6.1
6.4
5.4
1.0
0.9
8.1
6.5
6.6
5.4
6.7
5.9
N.A
N.A
7.4
5.3
15.8
22.0
6.7
4.7
21.3
19.4
21.2
19.7
20.7
19.9
33.1
29.8
24.6
21.2
60.1
50.3
26.1
22.3
Na
Na
15.1
货币 港币 港币 美元 美元 美元 港币
股价 15.2 182.8 108.8 59.1 74.1 4.4 3278.5 14107.3 2579.0
2010年 9月 中 国 主 要 杀 毒 软 件 市 场 份 额
4.4% 1.7% 3.2% 5.2%
7.6%
15.5%
62.4%
360杀毒 瑞星杀毒软件 金山毒霸 ESET NOD32 卡巴斯基 诺顿 其他
研究部
图表 1：中金重点研究网络传媒公司估值表
公司
股价货币
股价
2010-11-5
总市值 ( 百万元)
互联网
腾讯
HKD
182.8
335,144
阿里巴巴
HKD
15.2
76,685
百度
USD
108.8
38,323
携程
USD
47.5
7,026
新浪
USD
59.1
3,603
网易
USD
41.1
5,322
搜狐
USD
当日% 一周% 一个月% 年初至今%
-1.30 +1.88
-5.94
-15.56
+0.83 +3.57 +7.34
+8.75
-1.14 -3.00 +10.57 +164.57
+1.18 +7.86 +20.47
+30.90
-0.39 +1.48 +26.54
+29.28
-4.33 +13.33 +3.51
CNY
17.4
报纸
3,263
博瑞传播
CNY
20.9
12,840
新华传媒
CNY
10.6
11,044
华闻传媒
CNY
6.6
广告代理/公关/促销
8,922
中视传媒
CNY
19.2
6,353
北巴传媒
CNY
11.8
4,754
省广股份
CNY
45.7
3,763
动漫 & 影视
奥飞动漫
CNY
28.1
7,191
华谊兄弟
CNY
腾讯面临反垄断制裁的可能性很小。首先：从互联网行业的大局分析，腾讯在及时通讯领域占有相对优势，而在搜 索、门户和电子商务领域，仅是跟随者，和领导者之间差距明显。即使是腾讯最具优势的产品，互联网用户也充分 享有选择权，如笔者就主要使用微软的 MSN。其次：依托 IM 和社区优势，腾讯在互联网领域业务布局最为全面， 因此和大部分互联网企业形成竞争关系。但腾讯 12 年的发展历史表明，腾讯从未滥用其竞争优势，用相互不兼容的 方式压制或打击竞争对手，即使是 MSN 等直接的竞争对手。