下载文档原格式
中国国债市场的发展现状及未来展望随着中国经济的高速发展，国债市场在财政管理和经济建设中扮演着重要的角色。
国债是一种政府债券，即政府筹集资金的方式之一。
它们通常由政府发行，以融资政府的预算支出和债务需求。
国债市场的发展趋势能够反映出当前经济的状况，也是投资者关注的热点。
目前中国国债市场已经成为全球第二大国债市场，仅次于美国。
据有关部门统计，中国国债余额已经超过40万亿人民币，占全球国债总额的12%左右。
中国国债市场的扩大和发展离不开改革开放以来的不懈努力和经济的快速增长。
近年来，国内外市场的因素包括升息预期、人民币汇率预期、资本流动等都对中国国债市场产生了一定的影响。
一方面，升息预期是刺激国债市场走高的因素之一。
当前，美联储宣布了数轮加息计划，虽然已在去年暂停，但仍然对市场影响不小。
在美国加息预期常态化的情况下，投资者开始转向不涉及美元贬值风险的国家，增加了对中国债券的投资。
另一方面，人民币汇率和资本流动也影响着中国国债市场的走势。
2015年人民币贬值以来，人民币汇率的走势一直是市场关注的焦点。
此外，随着国内外市场变化，投资者的资产（资本）配置也在不断变化。
在这种情况下，中国债券的稳定回报和相对较高的收益率以及人民币汇率的稳定性为投资者提供了相对安全的选择。
未来，中国国债市场的发展具有极大的潜力。
从政策层面看，中国政府将进一步完善政府债券的市场化发行和交易机制，鼓励更多的国内外投资者参与债券市场交易，以促进金融市场对实体经济的支持。
同时，我国“一带一路”、深化金融对外开放等政策的实施，也将促进债券市场国际化和全球化，吸引更多国外投资者来中国投资。
此外，随着中国经济转型升级，新的投资领域也不断涌现。
人民币债券市场将支持实体经济、服务更多领域，如教育、基础设施建设、环保等领域，为社会经济的发展提供重要的支持。
同时，还将加快推进中国债券市场对外开放，增加当地政府和企业债券的境外投资比例。
综上所述，中国国债市场的发展具有广阔的前景和潜力。
2023年四季度，我国债券市场经历了多方面的变化和挑战。
本文将以专业、客观的角度，对2023年四季度债券市场的情况进行回顾分析。
一、宏观经济环境变化1. 利率2023年四季度，我国宏观经济政策持续稳健，央行调控货币政策保持稳健中性，利率水平基本稳定。
短期市场利率在适度波动，长期利率呈现平稳趋势。
2. 通货膨胀2023年四季度，受全球宏观经济形势、原材料价格上涨等因素影响，国内通胀压力上升，但总体通胀水平保持在合理范围内，未造成严重经济波动。
二、债券市场投资情况1. 政府债券2023年四季度，政府债券作为最安全的投资品种，吸引了大量投资者的关注。
在宏观政策的引导下，政府债券利率保持相对稳定，为投资者提供了较为可靠的收益。
2. 信用债2023年四季度，信用债市场整体保持稳健增长。
受到宏观经济形势的影响，信用债发行主体呈现多元化趋势，投资者需求旺盛。
3. 中短期票据2023年四季度，中短期票据市场交易活跃，投资者涌入票据市场寻求相对流动性较高的资产配置，市场整体运行平稳。
4. 企业债2023年四季度，企业债市场持续稳健增长。
国内企业发债活动较为活跃，各类企业债产品得到投资者认可，市场投资热度持续高涨。
三、风险提示及展望分析1. 利率风险2023年四季度，尽管央行货币政策以稳健中性为主导，但由于国际经济形势、原材料价格等因素的波动，利率市场仍存在一定风险。
投资者需谨慎防范利率变动带来的资产贬值风险。
2. 信用风险2023年四季度，受企业盈利水平、偿债能力等因素影响，信用债市场信用风险有所增加。
投资者需加强对信用债发行主体的评估，谨慎选择投资标的。
3. 预期展望2023年四季度，随着宏观经济政策的不断优化和国际经济形势的逐步稳定，债券市场整体风险得到一定程度缓解，市场预期较为积极。
未来一段时间内，债券市场仍将保持稳中向好的发展态势。
2023年四季度，我国债券市场在复杂多变的宏观经济环境下运行平稳，各类债券品种市场表现积极。
我国企业债券市场的发展历程及现状企业债券是指企业为筹集资金而发行的债务工具，是企业融资的一种重要方式。
我国企业债券市场的发展经历了多个阶段，在开放以来不断完善，目前已经成为我国金融市场中的重要组成部分。
下面将从历程和现状两方面来探讨我国企业债券市场的发展。
一、历程1.发展起步阶段（1980年代初到1990年代初）在开放初期，我国企业债券市场的发展仅限于政策性金融机构发行的传统产业债券和公司债券。
1981年，中国银行首次发行国家电力公司债券，标志着我国企业债券市场的起步。
此后，各类企事业单位发行债券的规模逐渐扩大。
2.创新发展阶段（1990年代初到2000年代初）为了满足经济发展需要，我国在1990年代初开始探索推出新型企业债券，包括次级债券、可转债等。
1997年，我国首次发行了可转换公司债券和企业短期融资券。
此举进一步丰富了企业债券市场，促进了融资工具创新。
同时，在1990年代末，我国企业债券的信用评级体系也开始建立。
3.开放发展阶段（2000年代初到2024年代初）2005年，我国企业债券市场开始向外资开放，允许国内外机构投资者参与。
此举吸引了大量境外资金进入中国市场，推动了企业债券市场的快速发展。
此外，2024年，我国首次发行了一揽子债劵，将公司债券、企业短期融资券和中期票据合并，提高了债券市场的流动性。
4.效能提升阶段（2024年代至今）进入2024年代，我国企业债券市场进一步深化，提升市场效能。
2024年，我国正式实行了注册制，取代了原有的发行制，使企业债券发行更加便利。
2024年，债券通机制启动，允许境外投资者通过港股通等渠道买入境内债券。
此外，我国还完善了信用评级制度，明确信用评级机构的责任和义务。
二、现状当前，我国企业债券市场规模不断扩大，品种逐渐丰富，流通性和效率不断提升。
根据中国人民银行的数据，截至2024年3月末，我国企业债券市场规模达到37.6万亿元人民币，占GDP比重约为35%，其中一级市场规模约为26.2万亿元，二级市场规模约为11.4万亿元。
中国债券市场发展现状与前景探讨随着中国经济的快速发展和金融市场的不断完善，债券市场在中国金融市场中的地位日益重要。
债券市场作为重要的融资渠道和投资品种，对于促进经济稳定发展、优化金融结构、提高金融市场的成熟度和国际竞争力都起着至关重要的作用。
本文将对中国债券市场的发展现状进行分析，并展望中国债券市场的发展前景。
1. 发展成绩显著自改革开放以来，中国债券市场取得了长足的发展。
债券市场规模不断扩大，种类不断增加，市场体系不断完善，市场化程度不断提高。
截至2021年末，中国债券市场总规模已经超过120万亿元，成为全球第二大债券市场。
债券市场的主体也在不断扩展，包括政府、金融机构、企业和居民等各类主体纷纷参与债券市场。
2. 市场结构逐步优化中国债券市场的市场结构逐步优化，主体日趋丰富。
除了传统的政府债、金融债外，企业债、公司债、地方政府债等新的债券品种也在市场上逐渐发行并被广泛投资。
以境外机构投资者为主的国际投资者也逐渐成为中国债券市场的重要参与者。
3. 市场化程度不断提高中国债券市场的市场化程度也在不断提高。
从发行、交易到风险管理，都在不断向市场化的方向迈进。
特别是随着债券通和沪港通等开放措施的逐步推出，中国债券市场对外开放的程度也在不断提高，吸引了越来越多的海外投资者。
二、中国债券市场的发展前景1. 经济结构调整与金融市场深化需求随着中国经济结构不断调整和金融市场不断深化，债券市场的需求也将进一步提升。
特别是在推动供给侧结构性改革、服务实体经济发展等方面，债券市场作为融资渠道必不可少。
2. 利率市场化改革的推进与利率债券的发行在利率市场化改革的大背景下，未来中国债券市场将迎来更多的利率债券的发行。
利率债券具有固定利率和到期还本的特点，可以有效满足投资者对稳定收益的需求，有助于提高债券市场的市场化程度。
3. 增强市场参与度与提高市场流动性未来中国债券市场还将继续增强市场参与度，提高市场流动性。
通过不断改进债券发行和交易机制，加强市场监管，吸引更多的机构投资者和境外投资者参与债券市场，增强市场流动性，提高市场效率。
中国债券市场发展趋势及其对各方面的影响自1978年中国进行改革开放以来，随着国民经济的发展和金融体系的完善，中国债券市场也得到了迅速的发展。
在2019年，中国债券市场规模已经达到了105.4万亿元，位居全球第二，仅次于美国。
本文将探讨中国债券市场未来的发展趋势以及其对各方面的影响。
债券市场是一个为企业或政府提供筹资渠道的重要市场。
在中国，债券市场主要分为政府债券和企业债券两类。
政府债券是由中央政府或地方政府发行的债券，主要用于国家基础设施建设和重大项目的资金需求。
而企业债券则是由企业发行的债券，主要用于企业投资和扩展业务。
目前中国债券市场发展面临着如下趋势：1.多元化发展传统上，中国的债券市场主要是政府债券市场，但未来中国债券市场将向着更多元化发展方向发展。
这意味着政府债券市场和企业债券市场将同步发展，包括既有企业债券市场、次级债市场，还包括可转债、可交换债、资产支持证券等多元化债券市场的出现。
2.利率市场化改革中国正在进行利率市场化改革，这将有助于引导更多的资金进入债券市场，使得债券市场在更为公平、透明和规范的环境下发展。
3.开放市场随着中国金融市场的逐步开放，外资机构将会被更加容易进入中国债券市场，这也将促进中国债券市场的国际化进程。
债券市场的发展有利于国民经济的发展。
首先，企业债券的发行可以帮助企业筹资，促进其投资和扩大业务。
其次，政府债券的发行可以支持国家重大建设项目，并通过稳定的利率为投资者提供更加安全的投资产品。
另外，债券市场的吸引外资也可以为国内资本市场带来更多的流动性，促进市场运作的活跃度和效率。
然而，债券市场的发展也会带来一些负面影响。
首先，随着债券市场的规模不断扩大，交易的流动性可能会变得更加低，容易引发市场风险。
其次，部分企业债券发行人可能存在伪造财务数据的行为，这可能会影响投资者的信心并在后期导致违约。
总的来说，中国债券市场的发展趋势值得关注。
未来，随着进一步的市场化改革和国际化进程的推进，债券市场将成为中国金融市场的重要组成部分。
中国债券市场发展现状与前景探讨近年来，随着中国经济的不断发展和金融市场的逐步开放，中国债券市场呈现出蓬勃的发展态势。
截至2019年底，中国债券市场规模已达92万亿元，位居全球第二，仅次于美国。
同时，随着China Bond Connect等跨境机构投资通道的逐渐拓展和国内市场准入的进一步放开，中国债券市场未来的发展前景十分广阔。
一、中国债券市场发展现状1.高速发展的规模近年来，中国债券市场的规模呈现出高速增长的态势。
按照中国证券登记结算有限责任公司公布的数据，截至2019年底，中国债券市场规模已达92万亿元。
其中，国债市场规模达到49.1万亿元，地方政府债券市场规模则为20.4万亿元，企业债券市场规模为22.9万亿元。
同时，资产支持证券、金融债券、可交换债券等创新品种的发行也在不断增加，为市场规模的进一步扩大提供了动力。
2.不断优化的结构中国债券市场的结构也在不断优化。
根据中国人民银行公布的数据，截至2019年底，政府债券的比重为54.6%，企业债券的比重为24.8%，资产支持证券和可交换债券等其他类型的债券在市场中占比逐渐增加。
这表明，中国债券市场的结构逐渐趋向多元化，投资者对不同类型债券的偏好也在逐步发生变化。
3.资金来源日益多元化随着跨境机构投资通道的不断扩大，外资投资中国债券市场的规模也在不断扩大。
截至2019年底，外资在中国债券市场的占比达到了2.5%，其中北上资金的规模已经超过6000亿元。
同时，中国境内企业和机构投资者也在借助债券市场实现资金配置和风险管理，资金来源日益多元化。
二、中国债券市场发展前景1.利好政策的不断出台为促进中国债券市场的发展，中国政府和监管机构出台了一系列的利好政策。
例如，允许外资参与中国债券市场，降低投资门槛；加快发展债券期货市场，提高市场流动性。
这些政策的出台有望进一步推动中国债券市场的发展，吸引更多的投资者进入市场。
2.中国经济的持续稳定增长随着中国经济的持续稳定增长，债券市场的需求也在不断增加。
我国公司债券发展现状分析【摘要】我国公司债券市场在经济快速发展的背景下逐渐壮大，对于企业融资和投资者资产配置起着重要作用。
本文从公司债券发行情况、市场规模、品种特点、投资风险、监管政策等方面进行了分析。
探讨了我国公司债券市场存在的问题，提出了相关发展建议。
未来，我国公司债券市场将继续保持增长势头，但也面临着诸多挑战和风险。
需要制定更加完善的监管政策，推动市场规范化发展，提高投资者信心。
企业也应加强信息披露，提升债券品质，以吸引更多投资者参与。
随着市场逐渐成熟和规范，我国公司债券市场将迎来更加广阔的发展空间。
【关键词】公司债券发展现状，债券市场，我国，发行情况，市场规模，品种，特点，投资风险，监管政策，问题，发展趋势，建议。
1. 引言1.1 背景介绍《引言》公司债券作为我国债券市场的重要组成部分，一直在我国资本市场中发挥着重要的作用。
随着我国经济的不断发展和金融市场的日益完善，公司债券市场也发展得越来越成熟和多样化。
公司债券的发展对于企业融资，投资者配置资产，以及经济的稳定健康发展都具有重要意义。
随着中国资本市场的不断发展和开放，公司债券市场逐渐壮大。
截至目前，我国公司债券市场已经成为亚洲最大的公司债券市场之一，发行规模和品种日益丰富。
公司债券市场对于我国经济结构调整和产业升级有着积极的促进作用。
在这样的背景下，深入分析我国公司债券市场的发展现状及存在的问题，探讨其发展趋势并提出发展建议，对于进一步完善我国公司债券市场，促进资本市场的健康发展具有重要意义。
本文旨在对我国公司债券发展现状进行全面深入的分析和探讨。
1.2 研究意义公司债券是一种重要的融资工具，在我国经济发展过程中发挥着至关重要的作用。
研究公司债券发展现状的意义在于深入了解我国企业融资渠道的多样化和发展状况，为制定相应政策提供依据。
通过对公司债券市场规模和特点的分析，可以为投资者提供更多的投资选择和风险把控手段，促进资本市场的发展和完善。
中国公司债券市场的特点与问题近年来，随着中国经济整体实力的提升和资本市场改革的深入推进，中国公司债券市场快速发展，并逐渐成为重要的融资渠道之一。
然而，在快速发展的背后，中国公司债券市场也面临着一系列问题。
本文将从市场特点和问题两个方面探讨中国公司债券市场的现状和未来发展方向。
一、市场特点1、市场规模快速增长中国公司债券市场起步较晚，但发展迅速。
截至2021年上半年，中国公司债券市场发行规模达到了17.4万亿元，较2011年的1.9万亿元增长了约9倍。
其中，地方政府债券、中小企业私募债券等创新品种的发行规模也呈现出较快的增长。
2、主体类型多样化中国公司债券市场的发行主体类型包括国有企业、民营企业、外资企业等多个方面，其中国有企业是最大的发债主体。
在行业分布上，制造业、房地产行业、金融行业等是较为活跃的发债行业。
3、市场价格波动小相比于股票市场来说，中国公司债券市场的价格波动相对较小，价格相对稳定。
这也使得许多投资者选择公司债券市场作为稳健的投资渠道。
二、问题分析1、市场流动性不足中国公司债券市场相比国际市场，流动性偏低。
目前，市场上流通的公开发行债券多为中长期债券，而短期债券市场功能不完善。
同时，公司债券违约事件的发生，也对市场流动性产生了较大的影响。
2、信息透明度有待提高与国际市场相比，中国公司债券市场的信息披露还需要进一步的加强。
特别是对于中小企业私募债，由于非公开发行，信息披露不够充分，投资者难以掌握充分的信息。
3、信用风险暴露问题中国公司债券市场的信用评级体系还未建立健全，存在信用评级缺乏独立性、信用评级标准不统一等问题。
特别是在新兴产业领域，往往存在较高的信用风险。
三、未来发展方向1、建立多层次的市场体系中国公司债券市场需要建立多层次的市场体系，完善短期债券市场、专项债券市场等，满足不同投资需求的投资者。
2、提高信息透明度和信用评级标准提高中国公司债券市场的信息披露水平和信用评级标准，促进市场的健康发展。
我国企业债券市场发展的现状、问题及对策建议三峡总公司发债办朱建军一、我国企业债券市场发展的现状与问题我国企业债券市场发展10多年来，在各个方面的共同努力下，取得了很大的成绩，对中国市场经济制度的建立发挥了重要作用。
首先，企业债券的发行为国家经济建设筹集了大量资金，支援了国家重点建设。
从1990年以来，我国共发行各类企业债券超过2200多亿元，支持了一大批能源、交通通信、重要原材料以及城市基础设施等领域内的国家重点建设项目；另外，企业债券市场的发展也提高了人们的信用意识和投资意识；同时，企业债券的管理也逐渐向规范化迈进。
但是，也应该看到，我国企业债券市场的发展还处于初期阶段，还存在着一些问题和不足。
（一）我国企业债券市场规模较小，市场结构有待完善。
近几年，我国的债券市场虽然发展迅速，但债券总量只占GDP 的24％，相比国际上95％的比例，所占比重还很小，与国外成熟市场相比，我国债市无论是市场规模、债券品种，还是市场发育程度，都存在着相当大的差距，表现为市场规模过小，品种过少，市场参与者单一，债券流动性差，市场体系不完善，相关制度不健全。
多年来，我国企业债券市场的发展大大滞后于股票市场的发展。
在发达国家，企业债券发行量往往是股票发行量的3-10倍，如2000年，美国共有1592家上市公司发行债券进行融资，仅199家上市公司发行股票。
但在我国，情况恰恰相反，2000年股票融资金额达到了企业债券的11.7倍（见图1）。
因此我国企业债券市场还存在巨大的发展机会和空间。
图2 1997-2002年企业债发行规模和股票发行规模的对比（单位：亿元）（二）企业债券发行主管机关过多、审批程序烦琐，审批效率不符合市场要求，科学的发行管理体制有待建立。
在我国，企业债券的发行由国家发展和改革委员会会同中国人民银行、证监会对债券市场实行多头监管，审批程序复杂。
而在发达国家，债券的监管往往由一个机构统一进行。
对企业债券实行多头管理，不利于企业债券市场整体监管和战略规划，降低了企业债券的发行效率，因此，将企业债券发行与监管进行统一管理已势在必行；在发行体制上，目前实行的审批制对企业发行债券尚有一些约束，企业还不能完全根据自身的财务状况和市场需求，安排债券发行，不利于以市场供求关系为机制的市场化企业债券市场的形成。
我国债券市场发展状况分析我国债券市场的发展状况一直备受关注。
债券市场作为金融市场的重要组成部分，对于国家经济发展具有重要的作用。
近年来，我国债券市场经历了迅速的发展，取得了显著的成绩。
下面我们从市场规模、市场结构、市场参与主体、债券品种等方面进行分析。
首先，我国债券市场的规模不断扩大。
根据中国证券业协会数据，2024年年底，我国债券市场发行规模已经超过100万亿元，位居全球第二、2024年以来，债券市场规模呈现出快速增长的趋势。
这主要得益于国家大力发展债券市场的政策导向，以及中央银行放宽对于债券市场的监管限制。
债券市场规模的不断扩大为融资提供了更多的渠道，为国家经济发展提供了有力的支撑。
其次，我国债券市场的结构逐步完善。
在债券市场的发展过程中，我国不断推出新的政府债券品种，丰富了市场的投资选择。
政府债券、企业债券、金融债券等多种债券品种在债券市场中得到广泛的应用。
此外，我国债券市场引入了利率互换、信用违约互换等衍生品工具，以满足不同投资者的需求。
这种多元化的债券市场结构有利于提高市场的流动性和效率。
再次，我国债券市场的参与主体日益增多。
债券市场的参与主体包括政府部门、金融机构、企事业单位、个人投资者等。
政府债券主要由政府发行，用于弥补财政赤字和推动经济发展；金融机构发行的债券可以满足金融机构的资本充足需求；企事业单位债券则为企业提供了融资渠道。
此外，随着我国资本市场对外开放的进一步推进，境外投资者也成为了债券市场的重要参与者。
这种多元化的参与主体有助于提高债券市场的流动性和活跃度。
最后，我国债券市场的品种愈发多样化。
随着金融创新的推进，我国债券市场逐渐推出了不同类型的债券品种，如地方政府债券、可转换债券、公司债券等。
这些债券品种具有不同的特点和风险收益特征，满足了不同投资者的需求。
此外，我国债券市场的绿色债券、可持续债券等新兴品种也逐渐受到资本市场的关注。
债券品种的多样化有助于提高债券市场的深度和广度。
《西部金融》2008年第4期我国内地企业债券市场发展趋势展望摘要:期限偏长是近几年我国内地企业债券的重要特征之一,也是企业债券市场发展不完善的表现之一。
其成因是,企业债券投资项目大都是周期较长的固定资产项目,市场利率的变化对债券发行期限选择的影响微弱,债券投资者结构及其长期投资偏好使企业债券发行的期限设计必然要与之相匹配,以及企业债券发行的多头审批多头监管等。
展望企业债券期限结构变化的趋势,主要有,发行制度由审批制向核准制过渡会影响期限选择,企业债券机构投资者结构日趋多元化会促使期限品种选择更趋差异化。
关键词:企业债券市场;期限结构;企业债券发行核准制中图分类号:F830.91文献标识码:B 文章编号:1674-0017-2008(4)-0025-03收稿日期3作者简介朱有为(6),男,辽宁瓦房店人,管理学博士,现供职于华泰证券股份有限公司。
朱有为(华泰证券股份有限公司,江苏南京210002)一、企业债券期限结构的演变近几年,随着资本市场的发展、投资者规模的不断扩大,我国内地企业债券的发行规模有了较快的增长,从2004年的307亿增至2006年1015亿,年增长率达80%以上。
但目前企业债券已经没有短期品种,主要以10年、15年为代表的长期品种为主(短期企业债券的偿还期限在1年以内,偿还期限在1年以上5年以下的为中期企业债券,偿还期限在5年以上的为长期企业债券),中期品种也极为缺乏。
(一)期限结构的单一化长期化从1998-2007年各期限品种企业债券发行规模占比情况看,企业债券发行期限基本上没有1年以内的短期品种,主要以中长期为主。
我国内地企业债券期限经历了一个从中期为主向长期为主的演变历程:第一阶段,1998-2000年的中期为主的阶段。
这一阶段中,以3年期、5年期的中期债券为主体。
第二阶段,2001-2002年的中期向长期过渡阶段。
这一阶段中期品种比重开始大幅缩减(但仍在20%左右),长期品种比重开始迅速增加。
第三阶段,2003年至今的长期为主阶段。
这一阶段长期品种占据了绝对主导地位,尤其是10年和15年两个长期品种的比重一直较高,在60%-90%之间,中期债券年均比重则在10%以下徘徊。
(二)企业债券期限偏长弊大于利单一化的期限结构难以满足各类投资者的差异化需求,与这种期限结构相对应的是投资者债券资产期限结构的失衡。
不同的企业对资金的期限要求不同,同一企业从自身各种投资以及财务状况等方面考虑也需要不同期限品种的债券。
企业债券期限结构的单一化使发行企业没有更多的选择空间,难以根据具体的资金需求特点设计合适的发行品种。
同时,短期和中期债券品种的缺乏也使我国内地难以建立起完整的企业债券到期收益率曲线。
二、形成当前企业债券期限结构格局的主要原因分析一般而言,债券发行品种的设计主要取决于筹资方的需求和投资方的需求,但受到市场管制和市场环境变化的影响。
企业债券发行期限偏长与发行主体、市场利率变动、投资者结构以及发行制度等因素有着密切的联系。
可以说,当前企业债券期限结构的形成是多种因素共同作用的结果,也是发行企业在特定制度背景和市场环境下的必然选择。
(一)企业债券投资项目大都是周期较长的固定资产投资项目当前,我国内地企业债券发债主体主要集中在投资周期长、投资量较大的基础性行业,而且主要属于特大型企业。
发债募资的用途几乎全部投入政府部门批准的固定资产投资建设项目。
其中,中央企业债券募集资金的投资领域集中在交通运输、电力、石油项目和国家重点骨干企业的生产项目与技改投资方面;地方企业债券募集资金的投资领域集中在城市基础设施、高速公路与铁路项目、电力项目、重点煤矿与化工基地的5:2008-:197.7-2《西部金融》2008年第4期生产与技改投资。
2007年,发改委下达的第一批企业债发行计划共安排了95家发债主体,发行规模累计992亿元。
其中发行主体属于能源类的25家、交通类的19家、工业类的22家、城建类的22家、高新技术及其他类的7家,能源类企业仍是目前债券发行的主体。
由于债券资金投向均属于生产性建设项目,项目建设周期长,资金需求的时限也相应较长,这是债券期限设计偏长的首要原因。
(二)市场利率的变化对债券发行期限选择的影响微弱一般而言,市场利率是影响债券期限选择的重要因素。
从发行者降低融资成本角度看,如果预期市场利率降低,应发行浮动利率的短期债券;如果预期市场利率提升,则应发行固定利率的长期债券。
以上策略选择反映了债券市场处于卖方市场格局。
从投资者接受度看,当预期利率下降时,长期固定利率债券有较强的吸引力。
当预期利率上升时,可适当缩短融资期限,并相应提高发行利率,以避免发行与承销的风险。
当然,也可以发行浮动利率债券以吸引投资者。
以上策略选择要求债券市场处于买方市场格局。
与之相反,我国内地企业债券在市场利率变动过程中发行期限的选择基于卖方市场格局。
从企业债券长期品种融资额比重的变化与基准利率的变化对比看,存在着一种前期反向,后期同向但略有反向的关系;但短期债券融资比重与基准利率基本呈前期同向、后期反向的变动关系。
2003年前,市场利率呈不断下降的趋势,企业债券的期限愈加偏长且多采用固定利率。
2003年以后,随着市场利率进入上升区间,企业债券发行期限仍保持着偏长的趋势,仅2007年前10个月的数据出现了长期债券比重略有下降的情况。
2003年以来,企业债券发行对市场利率变化做出的主要反应就是发行利率类型(固定和浮动)和利率水平的调整,而非期限结构的调整。
尤其是近两年来,企业债券应对市场利率上行的主要手段就是发行利率随基准利率的提升而不断提高,同时附加回售条款,但发行期限偏长的选择基本没有改变。
以上状况的形成,从根本上看在于我国企业债券市场的发展处于初级阶段,相对于巨大的潜在需求而言,其供应量以及上市品种仍处于短缺阶段。
因此,尽管处于加息区间,企业债券仍处于卖方市场格局,发行主体创新动力不足,利率变化对企业债券期限选择的影响弱化。
(三)债券投资者结构及其长期投资偏好使企业债券发行的期限设计必然要与之相匹配目前企业债券机构投资者认购量的前四位分别为:保险机构、商业银行、基金和信用社,它们总持有量已占到企业债市场总存量的80%以上。
保险机构拥有企业债券买方市场的最大份额,且比重仍在不断提高。
2005年以来,保险公司成为企业债券的主要认购与持有机构,且比重不断提高,目前已超52%。
保险公司拥有固定资金来源,且对资金的安全性及与资产的匹配度要求很高,一直是企业债的重要购买者。
尤其是寿险公司,为了规避资产负债敞口、降低利率敏感性必须相应配置一定投资期限要求比较长的债券品种。
收益率较高的长期债券供给比较少,企业债的期限以10年期为主,非常符合保险公司的投资需求。
此外,商业银行、基金等其它类型的机构投资者也在进一步扩大对企业债券的持有量,但总体份额仍不能与保险公司相比。
由于保险公司是企业债的主要投资方,这样就自然存在机构投资期限偏好趋同的现象。
无论是债券的发行者还是承销商在设计债券产品时,都要考虑市场的约束,也就是保险公司的长期品种偏好。
保险公司一般会持有企业债到期,这也会导致企业债的流动性较差,存在流动性风险。
较为单一化的投资者结构导致企业债券发行期限难以多样化,不利于企业债券市场的发展和完善。
(四)企业债券发行多头审批多头监管企业债券发行的管理体制是一种多头监管的格局:发改委全面负责企业债券的额度安排与监管发行;央行负责企业债券的利率管理;证监会与证券交易所负责企业债券的上市审批。
企业债券发行的制度约束必然造成以下后果。
首先,鉴于企业债券具有融资规模大、成本低的特点,发行企业获得稀缺的发行额度后只有通过延长债券的存续期来延长债券资金的使用时效,从而达到债券额度的充分利用。
其次,企业债券审批程序繁琐,申请周期较长,发行效率较低。
因此,这种缺乏灵活性的发行审批制度也迫使企业无意申请短期品种,长期品种更能适应这种发行审批节奏。
应该说,现行的发行审批制度是企业债券期限结构偏长选择的根本原因。
在监管上,发改委控制大部分企业债的发行审批,央行控制短期融资券的发行,证监会则负责审批上市公司可转债的发行。
从发行规模上看,企业债券融资的主要品种是企业债券和短期融资券。
由于短期融资券发行实行备案制,吸引了大量有发行企业债券意愿的企业,发行规模呈现出高速增长的趋势,目前发行规模62《西部金融》2008年第4期已是企业债券的近四倍。
短期融资券不仅满足了企业短期流动资金的需求,很多企业还采取了滚动发行的策略,达到了资金"短借长用"的目的。
因此,短期融资券在很大程度上替代了短期乃至中期企业债券。
但完善企业债券融资体系,不可能靠短期融资券单兵推进,解决企业的融资问题还要靠企业债券市场的深入发展。
不过,短期融资券的推出也是对加快企业债券改革进程的一种倒逼。
三、企业债券期限结构变化的趋势展望从长期看,企业债券的期限结构必然会向中短期拓展,企业债券的期限结构也会趋向均衡、丰富。
(一)发行制度由审批制向核准制过渡影响期限选择所谓逐步放松管制,就是逐步放松目前企业债券的发行主体、投资范围以及利率等管制,这将是今后企业债券发展的必然趋势,也将从根本上解除企业债券发行期限选择趋同的制度约束。
可以预期,新的《企业债券管理条例》将会在以下一个或多个方面有所突破:第一是企业债券的发行将由审批制改为核准制,简化程序,充分发挥中介机构的作用,债权发行的效率会显著提高,这为发行中短期债券提供了有利的制度基础。
第二是企业发债的利率将进一步市场化,现行条例规定的不能高于同期银行存款利息40%的限制将被放宽,发行定价将逐步市场化。
随着债券信用评级体系的不断完善,企业债券的利率水平会日益与信用评级水平以及市场环境等因素相挂钩。
发债企业也可根据自身对于资金期限的不同需要而制定相应的还债期限。
第三是企业债券发行主体限制可望有所放宽,除了大型国企之外,有条件的中小企业、民营企业也可能有机会发行企业债券,资金需求的期限结构也会因此趋于多样化。
第四是不再强制要求发行企业提供担保(也会适度发展抵押债券),担保与否将由发行企业和承销商自行决定。
保险机构可望投资于无担保企业债(以及公司债),信用评级水平将会成为保险机构投资企业债券投资选择的基本参照。
第五是可能会放宽资金使用用途的限制。
企业债券在保证募集资金主要用于固定资产投资项目的同时,也很可能用于调整企业债务结构、资产重组、解决不良资产等其他真实合法的需要。
资金用途的拓宽也是债券期限选择打破偏长格局的重要前提条件。
实际上,《公司债券发行试点办法》已经在以上诸多方面实现了突破。
(二)企业债券机构投资者结构日趋多元化导致期限品种的选择更趋于差异化随着企业债券投资主体限制的逐步放开,投资者结构会日趋多元化。
