东航套期保值案例分析33页PPT

套期保值会计运用分析（2010-5-20 8:59:52 来源：中国会计视野）2009年4月16日，中国东方航空股份有限公司发布《2008年年度报告》，显示归属于母公司所有者净利润为－139.28亿元（上年同期净利润为6.04亿元），所有者权益－115.99亿元。

由于所有者权益为负数，其A股更名为ST 东航。

创纪录的巨亏让人瞠目结舌，其中的航油套期保值亏损64.01亿元尤其让人震惊和费解。

一般认为，套期保值的目的和做法就是把风险锁定，在规避潜在风险的同时，也放弃了潜在获利，从这个意义上讲，套期保值是不可能发生巨额盈亏的．而ST东航却套而不保。

一、套期保值的一般运用按照《企业会计准则第24号——套期保值》定义，套期保值是指企业为规避外汇风险、利率风险、商晶价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。

套期保值策略通常是，买入（卖出）与现货市场数量相当、但交易方向相反的同类商晶期货合同，以期在未来某一时间通过卖出（买入）期货合同来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。

套期保值之所以能够实现，是因为在期货合约到期日前，期货价格和现货价格受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，具有高度的相关性，导致期货市场和现货市场盈亏必然相互抵销。

由于中国《企业会计准则第24号——套期保值》与《国际会计准则第39号一金融工具：确认与计量》中套期保值会计内容已实现趋同，下面的论述依据中国会计准则展开，仅在个别地方引述国际准则。

航空公司成本中航油成本占比很高。

航油成本随油价波动变化很大，会给其利润带来很大波动，因此．航空公司普遍面临很高的航油价格风险，存在套期保值需求。

[例]假设某中资航空公司2007年8月31日需购人航油100万吨（相当于未来3个月海外航油用量），公司判断未来3个月内航油价格可能持续上涨。

2007年5月31日，航油现货价格为580美元，吨，决定在境外某交易所做期货多头100万吨为该预期交易套期保值。

典型失败案例分析-中国东方航空公司东航在2008年6月签订的石油套保合约，由于石油价格的大幅下跌，造成了62亿巨额亏损。

根据东航公告，所签订的航油套期保值期权合约分为两个部分:在一定价格区间内，上方买入看涨期权，同时下方卖出看跌期权。

在市场普遍看涨的情况下，采用这种结构的主要原因是利用卖出看跌期权来对冲昂贵的买入看涨期权费，同时要承担市场航油价格下跌到看跌期权锁定的下限以下时的赔付风险。

失败的原因，是由于在签订合约之前，东航在国外投行的指导下，认为原已位于高位的石油价格还会出现上涨，所以签订的套保合约以单边上涨行情为基础。

然而，条约签订不久，石油价格开始大幅下跌，导致了东航出现巨额亏损的局面。

中国东方航空公司案例失败原因总结：1）过分依赖、信任国外投行，导致签订不对等合约。

对于国航同国外投行签订的套保合同，我们不难发现，合同本身存在着不对等的问题。

但是对于国航这样的大规模国企来说，为何还是义无反顾的签订合约呢？原因是多方面的，但其中最重要的一点是，我国的国企过分信任国外的投行，被他们的专业名声冲昏了头脑。

这种过分的信任主要来源于自身专业水平的贫乏及对行业的不了解。

2）单边看多预测，未考虑到反向行情。

国航在签订套保合约的时候，国际油价最高已经涨到了147.5美元，面对如此高的价位，套保方并未考虑到价格回落的风险，反而相信了国外投行唱高200美元的误导。

制定了单边看涨的套保策略，导致日后价格大幅回落带来的巨额亏损。

3）对价格存在侥幸心理，试图利用反向操作抵消权利金。

在套保策略的设计过程中，国航过分相信看涨的单边行情，在签订一个看涨期权之后，为了能够对冲昂贵的看涨期权金，又签订了一个卖出的看跌期权，并同时承担市场下跌到看跌期权锁定的下限以下的赔偿风险。

此举可谓是“因小失大”，虽然理论上抵消了一部分的权利金，但所增添的附加风险，以及相关的赔偿金却是导致国航巨额亏损的罪魁祸首。

4）分清套保和投机的界限，坚持初衷原则。

东航期权套期保值案例研究姓名: 高扬学号:00628125一、背景简述随着我国市场经济的不断发展和全球经济一体化进程的加剧．中国俨然已融入世界经济发展的大潮中，然而我国对市场经济的理解还不够深入，上市公司对于金融衍生产品的研究，风险的预警、计算分析以及控制能力比较欠缺。

因此在前期利益的诱惑下，企业家往往忽视公司风险管理和内部控制存在的漏洞，抱着一种赌博的心态参与全球市场竞争，正中国际投机者只下怀。

本文在讲述期权套期保值基本原理的基础上，来分析东航套期保值导致巨额浮亏的案例。

套期保值(Hedging)也译作“对冲交易”，即企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流变动预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。

套期保值基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当但交易地位相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。

套期保值实质上就是在近期和远期之间建立的一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。

然而期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，它还会受一些其他因素的影响。

因而期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致；加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这就意味着套期保值者在冲销盈亏时有可能获得额外的利润或亏损。

“对赌”实际上并不是赌博，而是一种特殊的投资和融资手段，是以期权为基础的金融衍生品。

对赌协议的英文名称为Valuation Adjustment Mechanism（VAM），直译过来是估值调整协议。

协议双方并不完全是你输我赢的关系。

在很多情况下，对赌协议是一种激励约束条款。

企业能够利用这种方式较为简便地获得大额资金，解决资金短缺问题，以达到低成本融资和快速扩张的目的。

东方航空燃油套期保值财务结果分析与启示经典案例 I CAS E ST U DY方航空公司股份有限公司(以1 .燃油套期的目的。

(公司)航油套期保值采购量占每年的用油量的6 0%以上，因此，公/ J、下称“东方航空 ) 2 0 1 1年年度报业务的目的是规避航油价格大幅上涨的风司航油现货采购成本的节省部分将远远大告披露，“于2 0 1 1年度，本集团没有新签订原险，减小公司因油价上涨造成经营的不确定于套期保值合约带来的损失。

油期权合约，本集团于2 0 1 1年l 2月3 1 N持有性。

该业务通过与公司实际的用油成本相对东方航空在公告中始终强调套期的目的未交割合约均于以往年度签订并已经交冲，稳定和固化公司的航油成本，有效规避因标是锁定航油成本，规避油价大幅上涨带来割完毕”,标志着在2 0 0 8年金融危机中几乎航油价格大幅上涨带来的经营风险。

航油套的经营风险，公允价值损失并非现金实际损使公司遭受灭顶之灾的燃油套期保值 (以期保值业务是航空公司锁定航油成本的主失，未来是否有实际损失以及损失的大小依下称“套期” )交易全部执行完毕。

美国知名要手段，被世界各国航空公司所普遍采用。

风险管理学者 S t u l z曾指出，企业套期保值赖于合约剩余期间的油价走势。

因此，只有对2 .燃油套期的重要性和套期交易量。

由套期合约以及企业经营的财务结果进行综的目标是保持利润的稳定，避免产生财务于航油成本占公司营运成本的比例逐年提合分析，才有可能正确评估企业套期交易的困境成本。

但是，我国航空公司燃油套期行高，2 0 0 2 - 2 0 0 8年中期航油成本占营运成本真实效果。

为却产生了与套期目标相反的结果，其根源的比例从 2 1%上升到4 0%,航油价格的飙升何在？本文通过分析东方航空公司2 0 0 8 - 严重影响了公司的经营效益。

2 0 0 8年以来，航 2 0 1 1年燃油期货合约财务结果，详解企业油价格一路上涨，为了保护公司经营免受高燃油期权交易的真实财务效果和企业对套油价的冲击，公司依据相关的规章制度，在董期目标的认识偏差。

东方航空套期保值浮亏事件分析(一)东方航空套期保值合约的损益分析根据东方航空2008年半年报,该公司利用期权工具签订的航空燃油套期保值合约包括以下几种类型,到期时间各有不同,分布在2008—2011年之间:Ａ:执行价格在62.35～150美元的看涨期权多头约1135万桶;Ｂ:执行价格在62.35～150美元的看跌期权空头约1135万桶;Ｃ:执行价格在72.35～200美元的看涨期权空头约300万桶。

根据公告披露的合约情况,设东方航空三种期权合约的执行价格分别为Ｓ1、Ｓ2、Ｓ3,对应的期权费分别为Ｐ1、Ｐ2、Ｐ3。

在看涨期权多头中(合约Ａ),油价上涨超过合约执行价格时,东方航空选择执行期权,其采购成本锁定为执行价格与期权费用之和(Ｓ1+Ｐ1)。

当油价下跌至执行价格以下时,东方航空放弃期权并以市场价格进行现货采购,其损失固定为付出的期权费Ｐ1。

此合约的损益情况如图1中点状虚线所示,东方航空在航油价格波动时面临的风险是有限的。

但根据东方航空的解释,2008年前期国际油价单边上扬,合约Ａ为价内期权,东方航空作为该期权的多方,国际航油期货价格每上涨10美元,需要增加期权费1.4美元。

为减少期权费支出,东方航空卖出了数量相等、执行价格更低的看跌期权(合约Ｂ)以及部分价格在上方的看涨期权(合约Ｃ),收取期权费(Ｐ2+Ｐ3)来充抵支付的期权费Ｐ1。

该看跌期权和看涨期权空头的损益情况在图1中用点划线和弯折实线所示。

作为这两种期权的空方,东方航空所面临的收益是有限的,而风险是无限的。

值得注意的是,在油价处于高位时,看涨期权Ａ为价内期权,看跌期权Ｂ和看涨期权Ｃ为价外期权,由于价内期权的期权费要明显高于价外期权,即Ｐ2< Ｐ1,Ｐ3<Ｐ1,因此虽然空头合约的数量超过多头合约,其收取的期权费(Ｐ2+Ｐ3)并不一定超过付出的期权费金额。

签订上述三种合约之后,东方航空的合并损益情况如图2所示。

当国际航油价格在区间(Ｓ2～Ｓ1)波动时,东方航空可以实现锁定成本的目标,其套期保值实际成本可能等于零或小于零;但当油价下跌至Ｓ2以下时,东方航空则可能承担很大的风险,油价越低风险越大。