沪港通下交叉上市股票的价格联动性研究

响， Ｈ股 股票受到两地股 票市场 的影响也在不 断加强。 ［ 关键词】 双 重上市； 流通股 ； 价格差异 ； 联动性
冲 图分类号】 Ｆ ８ ３ ２ ． ５
【 文献标识码】 Ａ
ｆ 文章编号］ １ ０ ０ ６ — １ ６ ９ Ｘ （ ２ ０ １ ６ ） １ ０ — ０ ０ １ ９ — ０ ６
威、 新加坡 、 瑞 士） 股 票 市 场 的 股 票溢 价 问题 进 行 了
随着资本市场 的不 断发展 和完善 ， 越来越多 的
境 内公 司选择在香港股票市场跨境上市 ， 截至 ２ ０ １ ５
年ｌ ２ 月３ １ 日， 我 国共有 ８ ８ 家上市公司实 现大 陆、 香 港两地双重 上市。 由于在沪港通开通之前 ， 大陆股
点， 他们 的研 究结果 表明 ， 流动性 的差异 对于股价
Ｊ Ｒ Ｙ Ｊ Ｊ １ ９
０
． 々 ２０１ ６ ． １ ０
的 差 异 有 显 著 的 解 释 作 用 。Ｐ ｏ ｏ ｎ 、 Ｆ ｉ ｒ ｔ ｈ和 Ｆ ｕ ｎ ｇ （ １ ９ ９ ８ ） 指出， 在流动性 方面 Ｂ 股 相对于 Ａ股存 在劣 势， 他们认为流动性差异可 以在一定程度上解 释 中 国Ｂ股出现的折价现象。Ｃ ｈ ｅ ｎ 、 Ｌ ｅ ｅ 和Ｒ ｕ ｉ （ ２ ０ ０ １ ） 也 考察 了中国 Ａ股市场和 Ｂ股市场价格差异 的问题 ，
票流 动性差 异 、 信息不对称差异 以及风险差异 。在 股票需求差异方面 ， Ｓ ｔ ｕ ｌ ｚ 和 Ｗａ ｓ ｓ ｅ ｒ ｆ ａ ｎ ｅ ｎ （ １ ９ ９ ５ ） 最早
分析， 认为 需求 弹性 差 异可 以用 来解 释 Ａ股 的溢
价 。巴曙松 、 朱元倩等 （ ２ ０ ０ ８ ） 在股票分置改革基本 完成 的背景下对 Ａ股和 Ｈ股 的价差进行研究 ， 结果 表 明， 流动性 的不同 、 投资理念的差异是影响 Ａ股和

内地与香港股市联动性实证分析引言：自改革开放以来，中国内地及香港特殊行政区的股市进步迅速，成为全球投资者关注的热点。

然而，内地与香港股市的联动性一直是投资者关注的话题之一。

本文旨在通过实证分析，探讨内地与香港股市的联动性，并对其影响因素进行分析。

一、内地与香港股市的进步背景内地股市自90时期以来经历了快速进步的过程。

特殊是2001年加入世界贸易组织后，内地股市进一步开放并实施了一系列的改革措施，吸引了大量国内外资本流入。

与此同时，香港股市作为中国境外最重要的股票来往市场，一直以来都承担着内地资本的引导和涵盖。

香港股市具有成熟的法规体系、高度国际化的金融环境以及容易靠近的国际投资者等优势，吸引了大量内地企业在香港上市。

因此，内地与香港股市的进步呈现出了密切的联系。

二、内地与香港股市的联动性分析1. 宏观经济因素的影响内地与香港股市的联动性起首受到宏观经济因素的影响。

两地的经济环境、政策和经济指标等因素都会对股市产生重要影响。

例如，内地和香港的经济增长率、通胀率、汇率等宏观经济指标的变动都可能引起两地股市的波动。

此外，两地货币政策、财政政策的调整也会对股市产生影响。

2. 公司财务因素的影响内地与香港股市的联动性还受到公司财务因素的影响。

特殊是上市公司的财务状况和业绩对股价影响巨大。

因此，当内地企业在香港上市后，其财务表现将成为投资者关注的焦点。

在一些重大事件或信息公告后，该公司的股价将在内地和香港市场同时受到影响。

3. 投资者行为的影响投资者行为对两地股市的联动性也有重要影响。

投资者在市场中的行为和情绪会对股价造成波动。

一些投资者会依据市场供求干系操作股价，特殊是机构投资者的大量买卖行为可能引发两地股市的联动。

此外，投资者对政策变化、利率变动等事件的反应也会引发股价的波动。

三、内地与香港股市的实证分析通过对内地和香港股市的历史数据进行实证分析，我们可以得出以下结论：1. 内地与香港股市存在较高的联动性。

中国内地和香港股市联动性的动态关系研究中国内地和香港的股市是两个不同的证券交易所，但由于两地之间的经济联系紧密，两者的股市联动性备受关注。

本文将对中国内地和香港股市的联动性动态关系进行研究。

一、联动性的定义及意义股市联动性是指两个或以上市场在价格或交易量方面出现显著关联的现象。

这种关系的产生可以是由于经济基本面的相似性，投资者的行为模式以及资本流动性等原因，而它的存在对于投资者和投资银行、基金和个人投资者等都有着深远的影响。

例如，如果两个市场的联动性高，则一个市场价格的变化会对另一个市场造成重大影响，投资者可以通过研究这种联动性来实现风险的散布。

因此，探索股市间的联动性对于投资者进行资产配置和风险控制非常重要。

二、内地和香港股市的历史背景自1997年中英联合声明后，香港特别行政区成为中国内地的一部分，但同时拥有较大的自治权。

香港股市是一个成熟的资本市场，其监管机构、上市委员会等标准较为完善。

相比之下，中国内地的股市自2000年代初以来经历了快速发展，但监管和法规还有待进一步完善。

三、文献综述通过研究文献，可以发现内地和香港股市间的联动性在不同时期和不同市场环境下有着不同的表现。

以下是几个比较有代表性的研究案例：1. 内地和香港股市的低联动性赵静宜（2018）在研究中发现，内地和香港股市的联动性近几年较低。

根据研究报告，两地间的联动性在2014年达到峰值，但在2015年之后显著下降，尤其是在2016年底至2018年初，受到两地不同市场环境和政策的不同影响，内地和香港市场联动性下降。

2. 内地和香港股市的高联动性刘剑铨（2014）的研究发现，在2007年至2014年期间，内地和香港股市的联动性较高并且呈现上升趋势。

此外，两地市场均表现出同向性，即一个市场的上涨或下跌会对另一个市场产生相似的反应。

3. 内地和香港股市的变化关系李德衡（2016）研究发现，内地和香港股市的变化具有相反的趋势。

换言之，内地股市在上涨时，香港股市往往下跌，反之亦然。

《沪港通对沪市流动性和股价波动性影响的实证研究》篇一一、引言沪港通作为中国资本市场开放的重要举措之一，旨在促进内地与香港股票市场的互联互通。

自沪港通实施以来，其对于沪市流动性和股价波动性的影响备受关注。

本文旨在通过实证研究的方法，深入探讨沪港通对沪市流动性和股价波动性的影响，以期为投资者和政策制定者提供有益的参考。

二、研究背景与意义沪港通作为连接内地与香港股票市场的桥梁，为两地投资者提供了便捷的交易通道。

其开通不仅有助于提高市场透明度，还有助于优化资源配置，促进资本市场的健康发展。

因此，研究沪港通对沪市流动性和股价波动性的影响，对于理解资本市场运行机制、提高市场效率具有重要意义。

三、文献综述前人关于沪港通的研究主要集中在其对市场流动性和股价波动性的影响。

多数研究表明，沪港通的实施显著提高了沪市的流动性，降低了股价波动性。

然而，也有学者认为，沪港通对市场的影响存在阶段性差异，需进一步深入研究。

四、研究方法与数据来源本研究采用实证研究方法，以沪股通和港股通开通后的数据为基础，通过计量模型分析沪港通对沪市流动性和股价波动性的影响。

数据来源于上海证券交易所、香港证券交易所等权威机构发布的数据。

五、实证结果与分析（一）沪港通对市场流动性的影响实证结果显示，沪港通的实施显著提高了沪市的流动性。

具体表现为交易量的增加和买卖价差的缩小。

这表明沪港通的开通为内地投资者提供了更多的投资选择，促进了市场的活跃度。

（二）沪港通对股价波动性的影响从实证结果来看，沪港通的开通对股价波动性产生了积极影响。

沪市股票的波动性在沪港通实施后有所降低，这可能与境外投资者的理性投资行为、市场监管的加强以及信息披露的改进等因素有关。

然而，这种影响并非一成不变，需进一步关注其阶段性变化。

六、讨论与建议（一）讨论1. 境外投资者的参与对市场流动性和股价波动性的影响不容忽视。

境外投资者的理性投资行为有助于稳定市场，提高市场效率。

2. 监管部门应加强对市场的监管，确保市场的公平、公正和透明，防止市场操纵和内幕交易等行为。

大陆与香港股市联动效应的实证分析大陆与香港股市联动效应的实证分析一、引言自二十一世纪初以来，随着全球经济一体化的进程加速，不同国家和地区的股票市场之间的联动效应变得越来越明显。

大陆与香港作为亚洲两个重要的金融中心，其股市之间的联动问题备受关注。

本文旨在通过实证分析，探讨大陆与香港股市之间的联动效应，并对其影响因素进行研究。

二、相关理论1. 股票市场联动效应股票市场联动效应指的是不同具体市场之间存在的价格或收益率的变动相互关联性。

联动效应的强度可以通过相关系数或协方差来衡量。

联动效应的产生可以归因于多种因素，包括地理因素、经济因素、政策因素等。

2. 经济因素对股市联动效应的影响经济因素是影响股市联动效应的重要因素之一。

经济周期、利率变动、通货膨胀水平等都会对股市产生影响，从而导致股市联动效应的变动。

三、数据与方法本文选取2010年至2020年期间的大陆与香港的股票指数作为研究对象，包括上证指数和恒生指数。

同时，考虑到其他可能影响联动效应的因素，如宏观经济变量，我们也收集了一些相关数据。

本文采用相关系数和协整分析等方法进行实证分析。

四、实证结果通过对大陆与香港股市联动效应进行实证分析，得出以下几个结论：1. 大陆与香港股市之间存在较强的正相关关系。

相关系数的计算结果显示，两地股市之间的相关系数较高，说明二者之间的股票价格或收益率变动是相互关联的。

2. 大陆的经济变动对联动效应的影响较大。

通过对股市与一些宏观经济变量进行协整分析，发现大陆的经济波动对股市的联动效应具有较大的影响。

例如，一些经济指标的变动，如GDP的增长率、失业率的变动等，都会对大陆与香港股市的联动效应产生一定的影响。

3. 利率变动对大陆与香港股市联动效应的影响不明显。

通过对股市与利率之间的相关关系进行实证分析，结果显示，利率的变动对大陆与香港股市的联动效应影响不大。

五、讨论与结论以上的实证结果表明，大陆与香港股市之间存在着较强的联动效应，经济因素对该联动效应产生显著的影响。

关于沪港通是否“联通”了沪港两地股市的研究作者：李伟来源：《理财·经论版》 2016年第5期李伟本文通过对比沪港通开通前后沪港两地联动性的变化，发现沪港通开通之前沪港市场收益率之间就存在长期均衡关系，沪港通开通后这种长期均衡关系得到有效延续。

沪港通开通之前沪港市场间不存在显著的短期价格引导机制，而沪港通开通后，沪港市场之间开始形成显著的短期价格联动机制。

在短期波动溢出方面，沪港通开通后香港对上海的波动溢出效应显著增强。

2014 年11 月17 日，中国资本市场迎来了与世界接轨的里程碑事件——沪港通的开通。

香港市场是成熟的国际市场，作为亚太金融中心，是中国资本市场扩大国际影响力的桥头堡。

大量研究表明，中国市场与香港市场间的波动率相互作用要远大于中国与其他国际市场，是中国与国际市场连接的重要纽带。

梁琪在他的研究中指出香港市场在中国股市国际一体化以及国际金融风险传导方面发挥了“唯一性”的特殊作用。

而作为资本市场的一项重要创新机制，沪港通的开通对中国股市改革乃至金融改革具有重大意义，它的实施是否增强了沪港两地股市的联动性，“联通”了沪港两地的股市呢？本文将从收益率和波动率两个角度对这个问题进行探讨。

一、样本数据的选择及处理上海股票市场以上证综合指数作为考察对象，香港股市以恒生指数作为考察对象。

本文考察的时间段从2013 年12月3 日至2015 年10 月30 日，由于香港和上海的节假日略有不同，所以交易日也略有差异。

删除两个市场交易日不重合的数据后，最后得到451 组数据。

本文以2014 年11 月17 日沪港通正式开通为分界点，将样本分为两个阶段。

由于上海、香港两地股市交易存在时间差，上海市场要早于香港市场收盘，上海市场收盘半小时后，香港市场才收盘。

有学者把股票的收益率通过不同时间段的分解计算成两部分：开盘时的收益率和收盘时的收益率，一一对应外围市场波动对我国市场收市收益和开市收益的影响。

关键词院金融市场曰股票市场曰沪港通曰联动效应 中图分类号院F832.5 文献标识码院A 文章编号院1007-4392渊2019冤07-0004-08
一尧引言
资本市场对外开放程度一直是衡量一国金融 市场成熟程度的一项重要指标，也是一国金融体 系改革发展的重要推动力，香港作为我国一个重 要的离岸金融中心，也是全球重要的金融中心之 一，其资本市场非常成熟，股票市场中各类衍生金 融工具发展得尤为完善，同时为了加大内地资本 市场的对外开放程度，2014 年 4 月 10 日中国证 监会正式开展互联互通机制试点— ——沪港通，当 天，李克强总理专门发言，以《共同开创亚洲发展 新未来》 的主题重点阐明了亚洲经济一体化的必 要性，而沪港通则是促进我国资本市场开放、加强 中国与世界各地区金融合作的第一步，并正式于 2014 年 11 月 17 号开通运行。沪港通是由上海证 券交易所和香港联合交易所共同推出的促进两市 互联互通的一项重大的制度创新，从此以后，香港 投资者可以方便直接地参与大陆股票交易活动，
理论探讨
叶研究
支沛瑶
渊南开大学金融学院 天津市 300350冤
摘 要院不同证券市场间的联动性一直是诸多学者研究的重点袁本文在我国金融市场 急需对外开放走向成熟的背景下袁 研究了在沪港通开通前后上海股市和香港股市联动性 的变化袁 以 野沪港通冶 的开通为标志袁 通过东方财富 choice 金融数据库提取了沪港通前 2013 年 1 月 1 日至 2014 年 10 月 31 日和沪港通后 2014 年 12 月 1 日至 2015 年 9 月 31 日的收盘价作为两金融市场的代理变量袁通过建立时间序列模型研究两市之间的联动性遥 实证结果表明野沪港通冶的运行加深了沪市与港市的联动性袁沪港通开通后袁两地股价受对 方影响明显增加袁但自身历史价格的影响仍然占绝对优势遥

我国沪深港股市联动性分析作者：张仕洋来源：《商业时代》2015年第01期内容摘要：2014年11月，沪港通正式实施，这昭示着我国沪深港股市联动性的加强，关于沪深港股市联动性的研究课题也成为资本市场的热点问题。

本文通过协整检验、格兰杰因果检验以及DCC-MGARCH模型，对沪深港三市的长期联动性、短期联动性以及短期波动的动态相关性进行分析。

研究结果表明，沪深港股市间在长期内不存在联动性，而短期的联动性不断加强，并且三市之间的相关关系呈现时变性的特征。

关键词：沪深港股市 ; 联动性 ; 协整检验 ; 格兰杰因果检验 ; 动态相关系数2014年11月，沪港通正式实施，这一举措有利于增强两地资本市场的联系，提高我国资本市场的综合实力。

纵观中国资本市场的历史，在2001年中国正式加入世贸组织之后，中国证券市场也进入一个全新的发展阶段—QFII政策、股权分置改革、浮动汇率制度、QDII政策以及沪港通等一系列政策。

随着这些资本市场改革如火如荼地进行，我国沪深股市与外围股市，尤其是香港股市的联动性不断加强，这也凸显出了对于内地与香港间股市联动性学术研究的现实必要性。

本文的研究结果对于政府部门和投资者都具有现实意义。

理论与假设关于市场间存在联动性的作用机制，国内外文献中对其的阐述主要包括以下两点：第一，经济基础说。

经济基础说是基于假设投资者完全理性的传统金融理论，认为市场的联动性是由于经济基本面引起的。

由于经济全球化以及区域经济一体化的发展，经济体间的联系，尤其是金融市场间的联系也日益密切。

一方面，这就使得信息在各市场间的传播更为便捷，股市间的同步性增强;另一方面，完全理性的投资者会根据经济基本面的变化来估计股市的价格变化并作出投资决策，其股票市场联动性就会逐步加强。

第二，市场传染说。

市场传染说是基于假设投资者非理性的行为金融学理论，认为当金融危机或政策利好对市场造成冲击时，非理性的投资者更容易产生羊群效应等行为特征。

《沪港通对沪市流动性和股价波动性影响的实证研究》篇一一、引言随着中国资本市场的不断开放和深化，沪港通作为连接上海和香港两大金融中心的重要桥梁，对沪市流动性和股价波动性产生了深远的影响。

沪港通的推出不仅促进了沪港两地市场的互联互通，也为投资者提供了更多元化的投资选择。

本文将通过实证研究方法，探讨沪港通对沪市流动性和股价波动性的影响。

二、研究背景及意义沪港通是中国资本市场开放的重要举措之一，它为内地和香港投资者提供了跨境投资的便利。

自沪港通开通以来，其对于提升沪市流动性、促进股价合理波动、优化市场结构等方面具有积极意义。

因此，对沪港通的影响进行实证研究，有助于我们更深入地了解其运行机制和实际效果，为政策制定和市场发展提供参考。

三、研究方法与数据来源本研究采用实证研究方法，通过收集沪港通开通前后的相关数据，运用统计分析软件进行数据处理和模型构建。

数据来源主要包括上海证券交易所、香港联合交易所的公开数据以及相关研究机构的报告。

四、实证研究结果（一）沪港通对沪市流动性的影响1. 流动性指标选取与计算本研究选取了换手率、成交量等指标来衡量沪市的流动性。

通过对比沪港通开通前后的数据，发现沪市换手率和成交量均有显著提升。

2. 流动性改善的实证分析实证分析表明，沪港通的推出显著提高了沪市的流动性。

一方面，沪港通为沪市引入了更多的境外资金，提高了市场的活跃度；另一方面，沪港通促进了沪港两地市场的互联互通，降低了信息不对称性，提高了市场的透明度。

（二）沪港通对股价波动性的影响1. 股价波动性指标选取与计算本研究选取了沪深300指数的波动率来衡量股价的波动性。

通过对比沪港通开通前后的数据，发现股价波动率有所降低。

2. 股价波动性降低的实证分析实证分析表明，沪港通的推出有助于降低沪市的股价波动性。

这主要是因为沪港通引入了更多的长期投资者，减少了市场的短期投机行为，稳定了股价。

同时，沪港通促进了市场信息的充分披露和传播，降低了信息不对称性，从而降低了股价的波动性。

一
、
引 言
（ ２ ０ ０ ５ ）分别 研究 了 中国和美 国股票市 场之 间的联 动
一
般意义 ，股票市场联动性研究 涉及两个主要
性 ，他 们都认 为 中美 之 间几 乎没 有联 动性 或 者联 动
性很差 。杨雪莱 、张宏志 （ ２ ０ １ ２ ）结合金融危机 的背
问题 ：第 一 ，全 球 范 围 内主要 股票 市场 是 否存 在联
基 本沿 着 两条 主线 展 开 ：一 是 集 中研究 两个 国家 或 趋势 ，且 在 ２ ０ ０ ８ 年 金融 危机 期 间明显 加强 。骆振 心 地 区之 间股 市联 动 ，国 内学 者 一般 都倾 向于研究 中 （ ２ ０ ０ ８ ）考 察 了中 国与 美英德 Ｅ ｔ 和香港 地 区股市关 联 美股票 市场的联动性 ，如张兵 （ ２ ０ １ ０ ）和韩非 、 肖辉 性 ，他 认 为在股 权 分置 改革 后 中 国与这 些 国家 或地

动 现 象 ；第 二 ，如 果有 ，那 么 这种 联 动 机 制 如何 ？ 景 ，再 次分 析 了 中美 股 市 的联动 情 况 ，他们 发现 随 目前 ，国 内外 学 者在 这 方 面的研 究 均 有 一 定进 展 ， 着 中 国金融 逐步 开放 ，中美 股市 出 现 了明显 的联 动
上 海 和 香 港 两 地 股 市 联 动 性 研 究
基于 Ｇ Ａ Ｒ Ｃ Ｈ模 型 的 分 析
丁振 辉 徐 瑾 （ １ ． 中国人 民大学经 济学 院 ， 北 京 １ ０ ０ ８ ７ ２； ２ ． 中国工 商银行 股份 有 限公司 ，北 京 １ ０ ０ １ ４ ０ ）
摘 要 ：本文基 于经济基础假说和市场传染假说两大基础理论 ，将股票收益率分解为开盘收益率 和收盘 收益

《沪港通对沪市流动性和股价波动性影响的实证研究》篇一一、引言沪港通作为中国资本市场开放的重要举措之一，自其推出以来，对于沪市的影响逐渐显现。

该机制允许香港和其他国际投资者通过沪港通买卖上海证券交易所的股票，为国内外资本的流动提供了便利。

这一举措对于沪市的流动性和股价波动性具有重要影响，本文将对此进行实证研究。

二、研究背景与意义沪港通的实施，一方面拓宽了上海证券市场的投资渠道，为国际资本提供了进入中国市场的途径；另一方面，也为国内投资者提供了接触国际市场的机会。

这一机制对沪市流动性和股价波动性的影响具有理论和实践意义。

因此，研究沪港通对沪市的影响，有助于了解其背后的市场机制，为政策制定和投资者决策提供依据。

三、研究方法与数据来源本研究采用实证研究方法，收集沪港通实施前后的相关数据，运用统计学和计量经济学方法进行分析。

数据来源于上海证券交易所公布的交易数据和相关研究机构的报告。

四、沪港通对沪市流动性的影响1. 实证分析通过对比沪港通实施前后的交易数据，发现沪港通的实施显著提高了沪市的流动性。

国际资本的流入为市场带来了更多的买家和卖家，使得交易更加活跃。

此外，国内投资者通过沪港通接触国际市场，也增加了市场的活跃度。

2. 影响机制沪港通提高了市场的活跃度，主要得益于其降低了交易成本和提高了信息透明度。

国际资本的流入带来了更多的资金供给，使得市场更加繁荣。

同时，沪港通也促进了国内投资者对国际市场的了解，提高了市场的信息透明度。

五、沪港通对沪市股价波动性的影响1. 实证分析研究发现，沪港通的实施对沪市股价波动性产生了显著影响。

国际资本的流入和流出，使得股价的波动性增加。

然而，这种波动性增加并不代表市场的不稳定，而是市场更加开放和活跃的表现。

同时，国内投资者在接触国际市场后，对股票的估值更加理性，也有助于减少非理性波动。

2. 影响机制沪港通对股价波动性的影响主要源于国际资本的流动和投资者行为的改变。

国际资本的流入和流出会对股价产生直接影响，而投资者在接触国际市场后，会更加注重公司的基本面和业绩，减少非理性交易，从而降低股价的波动性。

【收 稿 日期 】２０１８—０４—０３ 【基 金项 目 】上 海理 工大 学 科技 发展 项 目（２０１７ＫＪＦＺ０１８） 【作 者 简介 】段江 娇 （１ ９７２一），女 ，山西人 ，上 海理 工 大 学管 理 学院 副教 授 、硕 士 生导 师 ，研 究 方 向：金 融市 场 ；谢 可 （１９９２一），女 ，四）Ｉｆ遂 宁人 ，上海理 工 大学 管理 学 院硕士 研 究生 ，研 究方 向 ：金 融 市场 。
大 陆 股 票 市 场 连 续 波 动 和 香 港 股 票 市 场 连 续 波 动 的 双 向溢 出 ｆ３］。徐 晓 光 等 人 （２０１５）选 取 ２０１１年 １２ 月 ５ 日到 ２０１４年 １２月 ３１日 的 上 证 指 数 和 恒 生 指 数 ，研 究 发 现 在 沪 港 通 之 后 ，两 个 市 场 间 的 相 关 性 显著 增加 ，并且市 场 同步上 涨 的趋 势大 于 同步 下 跌 的趋 势 【４１。
于 中 国 内 地 与 香 港 互 联 互 通 机 制 取 得 积 极 进 展 ， 且 中 国 交 易 所 放 宽 了 对 涉 及 Ａ股 的 全 球 金 融 产 品 进 行 预 先 审 批 的 限 制 ，此 次 纳 入 Ａ 股 的 决 定 在 ＭＳＣＩ所 咨 询 的 国际机 构 投 资 者 中得 到 了广 泛 支 持 。
（二 ）对 Ａ＋Ｈ 股 的 影 响 研 究 胡 章 宏 和 王 晓 坤 （２００８）利 用 Ｃｈｅｎ等 人 （２００１） 的 模 型 对 ５１家 ＡＨ 股 上 市 公 司 进 行 了实 证 分 析 ， 研 究结果 发现 ，同一 上市 公 司的 Ａ股 对 Ｈ股 普遍 存 在 溢 价 现 象 ，两 地 的 市 场 波 动 及 利 率 变 化 对 ＡＨ 股 价差 具有显 著 的影 响 ，两地 股票市 场分 割 以及 内 地 资 本 流 动 的 限 制 是 造 成 ＡＨ 股 价 差 的 根 源 ［ 。 曹 广 喜 和 徐 龙 炳 （２０１１）研 究 结 果 表 明 沪 港 两 市 的 动 态 竞 争 关 系 逐 渐 变 为 互 惠 关 系 ，说 明 沪 港 两 市 的 互 惠 合 作 是 未 来 证 券 市 场 竞 争 的 发 展 趋 势 ［６１。 屠 年 松 和 吴 常 娟 （２０１６）运 用 动 态 面 板 模 型 对 ＡＨ 股 进 行 了 研 究 ，结 果 表 明 “沪 港 通 ”政 策 的 推 出使 得 ＡＨ 股 溢 价 率 下 降 、ＡＨ 股 市 场 分 割 性 降 低 ，并 且 ＡＨ 股 呈 现 出一 体 化 的 趋 势 ，两 股 市 趋 向整 合 『７］。 闫 红 蕾 和 赵 胜 民 （２０１６）研 究 表 明 “沪 港 通 ”能 够 提 高 股 票市 场 一体 化水 平 ，Ａ股 和 Ｈ股 套利 交 易 策 略 能 够 获 得 显 著 的 正 收 益 【引。 从 上 述 文 献 综 述 看 来 ，研 究 者 对 “沪 港 通 ”和 “深 港 通 ”进 行 了 一 定 的研 究 ，但 是 大 多 着 重 在 “沪 港 通 ”方 面 的研 究 ，较 少 考 虑 “深 港 通 ”开 启 的影 响 研 究 ，因 此 本 文 的创 新 点 在 于 着 重 研 究 “深 港 通 ” 的开 启 对 沪 港 两 市 联 动 性 的 影 响 。与 此 同 时 ，过 往 学 者 的研 究 较 多 使 用 股 指 或 股 票 收 益 率 进 行 研 究 ，而 本 文 将 选 用 沪 深 港 股 市 指 数 日波 动 率 来 分 析 “沪 港 通 ”和 “深 港 通 ”的 开 启 前 后 对 股 市 联 动 性 的 影 响 。 综 上 所 述 ，本 文 将 以 “沪 港 通 ”和 “深 港 通 ”的 开 启 作 为 时 间 节 点 ，把 样 本 区 间 分 为 三 个 时 间 阶 段 ，运 用 ＶＡＲ模 型 实 证 分 析 互 联 互 通 对 内地 股 票 市 场 和 香 港 市 场 的影 响 。

沪港股市联动性的实证研究——基于沪港通的影响陈美美;胡可心【摘要】沪港通的启动建立了沪港两市的桥梁,对两市间的联动性产生了重大影响.本文选取沪港通开通前后各半年上证综合指数和恒生指数的日收盘价数据,在对原序列进行平稳性检验和协整检验的基础上,构建沪港指数间的向量自回归WAR)模型,对沪港通开通引起的沪港股市联动性变化做出判断和解释,并通过变量间的脉冲响应图像及方差分解,对沪港两市联动性所引起的双向冲击做出进一步解释.【期刊名称】《河北企业》【年(卷),期】2016(000)006【总页数】2页(P59-60)【关键词】沪港通;联动性;VAR模型【作者】陈美美;胡可心【作者单位】中南财经政法大学金融学院;中南财经政法大学金融学院【正文语种】中文【中图分类】F830中国证监会和香港证监会于2014年4月10日发布联合公告，正式批复开展沪港股票市场交易互联互通机制试点（下称“沪港通”），允许两地投资者通过交易所买卖港股和A股，2014年11月17日沪港通正式开通。

这无疑是中国内地资本市场对外开放的又一项重大举措，继2001年中国成功加入国际世界贸易组织以来，中国不断开拓内地资本市场，内地股市作为新兴市场与世界市场的联动性正在一步一步加强。

沪港通的启动不仅促进了资本市场的双向开放，有利于两地资本市场实现双赢，而且进一步促进了人民币的国际化，根据中国人民银行的数据，2015年上半年跨境贸易人民币结算业务发生3.37万亿元，同比增长3.06%；另外，着力于研究沪港股市的联动性，能够帮助投资者根据市场运行趋势合理调整投资组合、规避金融风险。

本文利用VAR模型分析法研究沪港两市的联动性。

由于沪港通开通时间较短，目前国内对这一事件的影响研究主要集中在理论层面，对于其开通以来的实证影响的分析尚不多见，因此有进一步的研究价值。

（一）数据选取本文选取沪港通开通前后各半年的上证综指和恒生指数日收盘价为研究对象，指数数据经过对数化处理，记为In-SZ和InHS。

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策实施对市场带来的影响会迅速传递至其 他市场上 ，出现短期 内股价 同涨 同跌 的联 动现象。 假 设三 ：沪深港股市波动率 的相关性 具有时变性。基于经济基础说 ，随着 中国
经 济 的 迅 猛 发 展 和 日趋 开 放 ， 内地 与 作 为
“ 世 界 因素”的香 港联 动程度 将会越 来越
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据经 济基 本面 的 变化来
内容 摘要 ：２ ０ １ ４ 年１ １ 月 ，沪港通 正 式实 施 ，这 昭 示 着 我 国 沪 深 港 股 市 联 动 性
的加 强 ， 关 于 沪 深 港 股 市联 动 性 的研
期 内沪 深 港 股 市 间 联 动 性 加 强 。 同 时 ， 由 于 市 场 传 染 效 应 ，短 期 内 的经 济 危 机 或 政
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市场传染说是基于假设投

沪港通背景下汇率与股价关系研究随着中国经济的不断发展和开放，沪港通政策作为中国资本市场对外开放的一个重要举措，对于国内外资本市场产生了深远影响。

沪港通使得内地和香港的股票市场可以相互连接，促进了两地市场的互动和资本的流动。

在这样的背景下，汇率与股价之间的关系成为了研究的一个热点问题。

一、沪港通介绍沪港通是指在上海证券交易所和香港交易所之间建立的互联互通机制，实现了沪港两地股票市场的互相投资。

这一机制的出台，旨在提高两地投资者对彼此市场的投资便利性，增加两地市场的流动性，加速内地资本市场的国际化进程。

沪港通的实施，让内地和香港投资者能够有效地在对方的市场上进行买卖交易，为两地投资者提供了更多的投资和风险管理工具。

二、汇率与股价关系的研究意义在沪港通的背景下，研究汇率与股价之间的关系具有重要的意义。

两地市场的互相连接，使得汇率的波动对于股价具有直接的影响，因此研究汇率与股价的关系有助于投资者对于市场风险的把握。

沪港通的实施为内地和香港市场的互动提供了更多的机会，汇率与股价关系的研究可以为两地投资者提供更多的投资策略和决策参考。

从理论上来看，汇率与股价之间存在着密切的关联。

由于汇率的波动会对换汇成本产生影响，进而直接影响跨境投资者的投资行为。

当汇率升值时，外资流入的成本降低，促进了外资的流入，推动了股价的上涨。

反之，当汇率贬值时，外资流入的成本增加，对股价产生负面影响。

汇率的变动会直接影响跨境企业的盈利能力，从而影响股价。

当本地货币升值时，跨境企业的海外盈利会受到汇兑损失的影响，导致股价下跌。

反之，当本地货币贬值时，跨境企业的海外盈利会受到汇兑收益的影响，推动股价上涨。

在沪港通政策实施后，学者们纷纷对汇率与股价之间的关系展开了深入的实证研究。

一些研究发现，在沪港通政策实施后，沪港之间的汇率波动对股价的影响愈发显著。

另一些研究发现，汇率的变动对于沪港通中部分行业的股价表现具有较大的影响，如金融、地产等行业，这表明在不同的行业中，汇率对股价的影响不同。

沪港通对交叉上市公司溢价效应的分析为了进一步推进沪港两地的金融合作，同时促进资本市场的繁荣发展，2014年4月10日，中国证监会和香港证监会联合发布沪港通股票市场互联互通机制试点公告。

此次参与沪港通的股票范围是上证180指数，上证380指数的成分股，以及上交所上市的A+H股公司的股票。

因此本文将探讨的主要问题是沪港通是否改善A股市场与海外市场的隔绝状态，是否促进A股估值体系更加合理进而降低AH股溢价？标签：沪港通；交叉上市；溢价效应从1993年起，在中国注册成立的公司可以同时在中国内地上海证券交易所交易所（SSE）和深圳证券交易所（深交所）及H股（香港交易结算所有限公司（香港交易所））上市。

由于中国监管制度的特殊性，不同的证券交易市场对投资者的要求不同。

从1993至2007年，中国内地投资者可以同时在上交所和深交所进行A股交易，但是却不可以进行H股交易。

但是外资非中国投资者可以同时进行A股和H股交易。

为了促进中国证券交易市场得进一步发展，在2007年，中国监管机构允许国内投资者同时进行H股和A股的交易，市场开放度也随之扩大。

在2014年，交叉上市的公司超过60家，其份额分别占上海和香港总市值的50%和18%。

虽然理论上A股和H股具有相同的分红和投票权，但是A股和H股存在显著地价格差异，即A股和H股交易价格明显不同。

沪港通开通以来，两地资金流动呈现出“南冷北热”的状态，这表明两地股市由于在估值、资金成本、监管制度等方面的不同导致同一股票无法趋向于相同的价值，资金的利用效率也未达到理想水平。

为了提高股票的有效性，推进我国资本市场的进一步国际化，本文认为有必要进行定量分析沪港通对交叉上市公司的影响。

一、文献综述针对同股异价的现象，本文梳理了不同的国内外学者的研究结论。

1.国外文献综述目前理论界针对内外资股价格差异提出了许多理论假说，典型理论假说的有以下几种。

信息不对称假说。

Leuz（2003）发现由于不同的市场对信息披露的要求不同，同一企业在不同的市场获益也不同。

沪港通背景下沪股与港股联通机制的理论分析
沪港通是指沪股通和港股通，是指上交所和香港联交所携手推出的互联互通机制，允
许资格符合要求的投资者通过本地经纪人投资对方市场的股票。

沪港通的推出提高了两地
股市的流动性，增加了资本市场的活跃度，同时也为投资者提供了更多的投资机会。

沪港通机制提高了两地股市的活跃度。

通过沪港通，投资者可以更加方便地参与到对
方市场的交易中，增加了市场的交易量和交易频率，提高了市场的活跃度。

这有利于吸引
更多的资金进入市场，促进市场的发展和稳定。

沪港通机制带来了更多的投资机会。

通过沪港通，投资者可以投资到对方市场的股票，提高了投资者的投资选择空间。

这使得投资者可以更加灵活地进行投资组合的构建，降低
投资风险，实现更好的资本配置。

沪港通机制促进了两地金融市场的互利合作。

通过沪港通，上交所和香港联交所之间
的交易和合作得到了加强，有利于两地市场的共同发展。

通过互相学习和借鉴对方的经验
和制度，可以推动两地市场的改革和创新，提升市场的竞争力和国际影响力。