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香港设立人民币债券离岸中心可行性分析易宪容黄瑜琴肖滔在国际债券市场上，美元和欧元占据着垄断地位，二者相加大约已达到了2002年第一季度新发行数额的90%。
同时，这也意味着纽约和伦敦在债券市场的主导地位。
九七年金融危机之后，人们越来越意识到债券市场作为银行之外融资渠道的重要作用。
建立亚洲区域债券市场的呼声越来越强烈，而人民币作为亚洲的重要货币之一，建立人民币债券离岸中心也提上了议程。
香港作为国际金融中心，邻近中国大陆，有着得天独厚的优势，在香港设立人民币债券离岸中心自然成为必然的趋势。
一、香港债券市场的现状二十世纪七十年代，香港的债券市场开始启动。
由于港府长期实行保守的财政政策，一直有财政盈余，无须通过金融市场发行政府公债来筹措资金，因此，长久以来就没有形成一个政府债券市场。
1975年，港府首次发行政府债券，期限为5年，共集资2.5亿港元。
企业债券发展相对股票市场也较缓慢，这是由于大公司及金融机构对大型及长期融资的需求不大，传统上它们更加依赖银行借贷或发行股票以筹集资金。
据不完全统计，1971年至1980年间，香港仅有38宗债券发行，筹资总额为86亿港元。
90年代，特别是亚洲金融危机之后,港府意识到强大的债券市场对危机发生的制衡作用，于是积极推动债券的发展，致力将香港发展为亚洲债券市场中心。
1、市场规模。
目前，无论在规模还是集资额方面，香港都后来居上，超过了新加坡而成为亚洲（日本除外）最主要的债券市场。
２００２年，香港债券的发行总额为3960亿港元，比2001年上升3%。
1但与美国、日本及英国相比，还有很大的差距。
以债券总额与国内生产总值比较，这三个国家分别为167.7%，129.8%，41.8%，而香港仅为39.1%。
在港元债券市场结构中，由外汇基金新发行港元债务占总体新发债工具的大半部分，其次是认可机构发行的债务工具，而在未偿还的港元债务证券中，海外非多边发展银行、认可机构、外汇基金三分天下。
香港人民币离岸市场形成与发展研究随着中国经济的迅速崛起和国际影响力的增强，人民币的国际化进程日益加速。
在这个进程中，香港作为中国与国际金融市场之间的桥梁和纽带，扮演着重要的角色。
香港人民币离岸市场的形成与发展不仅对于中国经济的国际化具有重要的意义，也对香港作为国际金融中心的地位具有深远的影响。
首先，我们需要理解什么是人民币离岸市场。
人民币离岸市场指的是在离岸地区进行的人民币交易市场，其中最重要的地区就是香港。
在过去，人民币在境外交易几乎是不可想象的，因为人民币受到中国政府的严格管制。
然而，随着中国经济的开放和改革，人民币逐渐脱离了政府的控制，在全球范围内开始流通和交易，这就催生了香港人民币离岸市场。
香港之所以成为人民币离岸市场的核心地区，有几个关键因素。
首先，香港是中国境内人民币最大的离岸市场，这意味着香港的金融机构在人民币国际化进程中起到了重要的推动作用。
其次，香港的金融市场发达并且具备完善的金融基础设施，这为人民币离岸交易提供了良好的条件。
此外，香港的法律体系与国际接轨，监管体系健全，使得投资者对于在香港进行人民币离岸交易具有较高的信心。
人民币离岸市场的发展离不开政策的支持和创新。
中国政府在国际化人民币方面采取了一系列政策和措施，其中包括建立人民币离岸市场、推动人民币跨境贸易和直接投资、开展人民币债券市场和外币兑换业务等。
政府还鼓励金融机构创新金融产品，以满足投资者多样化的需求。
这些政策与措施促使香港的人民币离岸市场逐渐发展壮大。
人民币离岸市场的形成和发展给香港带来了多重影响。
首先，香港作为人民币离岸市场，可以吸引来自全球的投资者参与人民币交易，增加香港金融市场的活跃度和竞争力。
其次，香港的金融机构通过参与人民币离岸交易，可以获取利润并进一步拓展业务范围。
此外，香港作为离岸人民币清算中心，还可以提供清算、结算和风险管理等服务，增加其作为国际金融中心的地位和影响力。
然而，人民币离岸市场的发展也面临一些挑战和风险。
![[债券市场,发展现状,香港]香港人民币债券市场发展现状、问题及建议](https://img.taocdn.com/s1/m/9fce5954d4d8d15abf234ea5.png)
香港人民币债券市场发展现状、问题及建议近年来，香港人民币债券市场发展迅猛，并已成为香港资本市场的重要组成部分。
香港作为国际金融市场和全球金融格局的重要组成部分，可以配合国家整体发展需要，为内地资金走向国际扮演桥头堡的角色。
以下本文将对香港人民币债券市场的管理政策、市场发展特点及存在问题等方面进行系统研究，以期为推动香港人民币债券市场的发展提供一些参考。
香港人民币债券市场的发展背景（一）香港债券市场发展迅速近年来香港债券市场的迅猛发展，主要得益于香港政府的大力推动。
早在1995年，香港金融管理局制定了《香港作为国际金融中心的策略文件》，明确提出将发展债券市场作为提高国际金融中心地位的手段之一，并对国际性金融机构赴港发行债券实行税收豁免。
此后，又对部分债券发行者实行50%的税收减免。
同时建成即时支付结算系统（RTGS）和中央结算系统（CMU），并实现与欧洲结算系统、明讯结算系统及韩国、澳大利亚等多国证券托管机构的双边联网。
整体来看，虽然香港债券市场起步较晚，但凭借良好的市场基础及香港政府的鼓励措施，已发展成为亚太地区发达的债券市场之一。
（二）香港离岸人民币业务发展迅速作为离岸人民币债券市场的基础，香港离岸人民币业务起步于2003年，中国人民银行发布《中国人民银行关于为香港银行办理个人人民币业务提供清算安排的公告》，建立了离岸人民币清算机制，并推出个人离岸人民币业务。
2005年至2007年，香港居民购买人民币限额提高，取消信用卡借贷人民币限额，推出无现金交割远期市场，允许部分企业在香港发行人民币债券（点心债），一系列举措促进了香港人民币离岸市场的发展。
跨境贸易人民币结算推开后，香港的人民币供给与需求大幅上升，主要体现在以下方面。
1.跨境人民币汇款量稳步上升2.人民币资金池初具规模3.人民币金融产品较为丰富香港资本市场和外汇市场的人民币产品较为丰富，资本市场方面包括人民币债券、股票、REITs、ETFs等，外汇市场包括了期权、掉期、无本金交割远期等。
香港人民币离岸市场形成与发展研究一、引言香港作为中国的特别行政区，一直以来在国际金融中扮演着重要的角色。
自1997年香港回归以来，随着中国经济的快速发展，香港逐渐成为人民币离岸市场的重要枢纽。
本文旨在研究香港人民币离岸市场的形成与发展，并探讨其对中国金融体系和国际金融体系的影响。
二、人民币离岸市场形成背景及特点1. 香港作为国际金融中心的地位不容忽视，其独特的地理位置和历史背景，使其成为全球金融资本的重要交汇点。
2. 中国经济改革开放以来，国内市场对人民币国际化需求日益增强。
随着中国与世界经济的深度融合，人民币在国际贸易和投资中的使用频率不断提高。
3. 香港与内地的金融体系具有很强的互补性。
香港作为国际金融中心，拥有成熟的金融市场和完善的法律法规，而内地则拥有庞大的市场和丰富的资源，两者结合，为人民币离岸市场的发展提供了坚实的基础。
三、人民币离岸市场的国际背景及发展趋势1.全球化进程加速，跨境金融需求不断扩大。
各国经济相互依赖，跨境金融业务的开展成为必然趋势。
2.国内外政策推动，人民币国际化迎来重要机遇。
我国政府积极推动人民币国际化，相关政策举措不断出台，为人民币离岸市场的发展提供了有力支持。
3.金融科技发展，为离岸人民币市场提供强大技术支持。
金融科技的发展降低了金融业务的成本，提高了金融服务的效率，为离岸人民币市场的发展注入了新动力。
四、香港人民币离岸市场的形成过程及关键节点1.2003年起，香港试点推出离岸人民币业务，标志着人民币离岸市场的诞生。
2.2009年，我国启动跨境贸易人民币结算试点，业务范围逐步扩大，为人民币离岸市场的发展奠定了基础。
3.2014年，人民币国际化取得重要进展，香港离岸人民币中心地位确立，标志着香港人民币离岸市场进入全面发展阶段。
五、香港人民币离岸市场发展现状及成果1.业务规模持续扩大，市场参与者不断增多。
香港人民币离岸市场已成为全球最重要的离岸人民币市场之一。
2.离岸人民币市场产品种类丰富，投资渠道拓宽。
离岸人民币的离岸中心有哪些各有何特点在全球经济一体化的大背景下，人民币国际化的步伐不断加快，离岸人民币市场也日益繁荣。
离岸人民币中心作为推动人民币国际化的重要节点，发挥着不可或缺的作用。
目前，主要的离岸人民币中心包括香港、伦敦、新加坡、纽约等，它们各具特点，为离岸人民币业务的发展贡献着力量。
香港作为全球最大的离岸人民币中心，具有得天独厚的优势。
首先，其地理位置优越，与内地紧密相连，经贸往来频繁。
香港拥有成熟的金融市场体系和完善的法律制度，金融监管严格，为离岸人民币业务提供了稳定和可靠的环境。
此外，香港拥有大量的金融专业人才，具备丰富的经验和专业知识，能够为客户提供高质量的金融服务。
在人民币清算方面，香港的清算系统高效便捷，能够满足大量的资金清算需求。
同时，香港还拥有丰富的人民币投资产品，包括债券、基金、保险等，为投资者提供了多元化的选择。
伦敦作为国际金融中心之一，在离岸人民币业务方面也表现出色。
伦敦的优势在于其深厚的金融底蕴和广泛的国际影响力。
伦敦的金融市场历史悠久，交易活跃，能够吸引全球的投资者和资金。
其法律和监管环境透明、公正，受到国际社会的广泛认可。
在人民币外汇交易方面，伦敦的市场规模较大，交易品种丰富，为企业和投资者提供了良好的风险管理工具。
此外，伦敦还积极推动人民币在大宗商品交易中的使用，进一步提升了人民币的国际地位。
新加坡作为亚洲重要的金融中心，也是离岸人民币业务的重要参与者。
新加坡的优势在于其地理位置优越，处于亚洲的中心地带，便于与周边国家开展金融业务。
新加坡的金融市场监管严格，金融基础设施完善，具有较高的安全性和稳定性。
在人民币资金池方面，新加坡的规模不断扩大，为人民币业务的开展提供了充足的资金支持。
同时，新加坡还注重与中国在金融领域的合作，通过签署双边合作协议等方式，推动离岸人民币业务的发展。
纽约作为全球最重要的金融中心之一，近年来在离岸人民币业务方面也取得了一定的进展。
纽约的优势在于其庞大的金融市场和丰富的金融资源。
香港人民币债券市场的发展特点和前景探讨作者：陈路晗张海静来源：《商业时代》2014年第08期内容摘要：香港人民币债券市场是在人民币国际化的背景下发展起来的，相对境内债券市场而言，其具有独特的市场惯例和发行特点。
经过几年的发展，企业债已经成为香港离岸人民币债券市场的主要发行主体。
随着政策的规范和明朗化，境内企业赴港发行债券将为香港人民币债券市场带来更多的活力，从而推动内地与香港债券市场的联动建设。
关键词：香港人民币债券离岸市场人民币国际化为香港离岸市场建设提供了契机随着中国对世界经济影响力不断增强与人民币在国际上的地位相对较低的矛盾日益显现，主流观点认为人民币走向国际化的基本条件已经成熟，国家政策层面也在逐步推进人民币国际化的发展进程。
2008年12月，国务院决定对广东和长三角地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点，正式启动了跨境贸易的人民币结算工作。
至2012年6月，中国人民银行等六部委联合下发了出口货物贸易人民币结算重点监管企业名单，跨境贸易人民币结算业务全面推开，所有进出口企业都可以选择以人民币进行计价、结算和收付。
根据人民银行发布的货币政策报告，2012年跨境贸易人民币结算量保持较快增长，银行累计办理跨境贸易人民币结算业务2.94万亿元，同比增长41%；较2009年的35.8亿元增长了800余倍。
通过香港进行的人民币跨境贸易结算额在2012年达到2.64万亿元，占全部结算量的近90%。
在港沉淀的人民币存款余额也从2009年1月的544亿元增长至2011年11月的6，273亿元；此后在港的人民币存款余额保持在比较稳定的位置，约占香港存款总额的10%左右。
人民币在香港已经成为继港币、美元后的第三大货币。
谢涌海（2010）认为，人民币国际化需要隔离在岸和离岸市场，充分利用离岸市场作为平台，发展以人民币计价的股市、债市、贵金属期货交易和外汇市场。
香港金管局总裁陈德霖（2010）认为，香港作为人民币的离岸市场，是人民币国际化最重要的基础性平台；在此平台之上，可以利用贸易投融资平台，逐步实现人民币国际化。
刘利刚（2012）认为，尽管目前香港与新加坡、伦敦甚至台北之间都存在着建立离岸人民币中心的竞争，但从市场发展的状况以及内地官方的政策侧重点来看，香港仍然是发展离岸人民币市场的不二选择。
在人民币国际化的进程中，随着人民币作为结算手段和国际储备手段不断为境外主体所使用，当境外人民币的存量增加到一定程度，即会形成较强的投资需求。
从成熟国家的经验来看（周沅帆，2013），境外储备资产池的建立往往通过离岸债券市场来实现。
离岸债券市场的建设也是巩固本国货币国际化份额和深化国际化程度，从而保证本国铸币税收入及本国在世界经济中地位的重要国家战略。
从国家政策层面看，我国“十二五”规划纲要也提出，支持香港成为离岸人民币业务中心和国际资产管理中心，巩固和提升香港国际金融中心地位。
综上所述，人民币国际化为香港离岸市场的发展提供了契机；而香港离岸人民币市场的建设又可以作为人民币国际化的防火墙和试验田。
香港人民币债券市场的发展从国际经验看，债券市场的发展是一国货币从贸易结算货币向投资货币转型的重要环节。
就人民币而言，海外持有人出于资产保值及流动性考虑，必然对投资债券具有强烈意愿。
而由于目前我国仍然不宜过快放松资本管制，因此发展离岸人民币债券市场成为推进人民币国际化的阶段性方案。
2007 年6 月8 日，中国人民银行和国家发改委联合颁布《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》。
该条文规定，政策性银行和国内商业银行可在港发行人民币债券，发行需获中国人民银行和发改委审批，并由发改委颁发配额；债券收益及资金调回需在外汇管理局登记备案。
国家开发银行作为第一家在香港离岸人民币市场发行债券的中资银行，于当年发行了市值50 亿的人民币债券。
2009 年人民币国际化问题被提上议程后，香港人民币债券市场开始迅速发展：2009年发行了164.47亿人民币，2010年发行了444.7亿人民币，2011年发行了1242.45亿人民币，2012年发行量有所下降，共计980.95亿人民币（数据来源：WIND）。
随着国内政策的逐渐明朗化和规范化，更多内地企业有望赴香港发行人民币债券，这对于进一步推动人民币离岸市场发展具有积极作用。
国家发改委在2011年8月于“国家十二五规划与两地经贸金融合作发展论坛”上表示，内地将按照“积极稳妥、风险可控”的原则，允许并稳步扩大内地企业赴香港发行人民币债券的规模。
同时，修订外商投资项目管理办法，支持香港投资者使用人民币赴内地直接投资。
2011年11月，宝钢集团作为首家境内非金融企业在香港发行了人民币债券。
2012年4月，国家发改委批复同意华能国际电力股份有限公司、中国大唐集团公司、中国五矿集团公司、中国广东核电集团有限公司4家企业赴港发行人民币债券。
2012年5月，国家发改委发布《国家发展改革委关于境内非金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券有关事项的通知》，明确允许内地企业赴港发行人民币债券，并对债券发行相关事宜做了相应的规定，是国家政策层面对境内非金融企业赴港发行债券的正式规范，也为香港人民币债券市场的进一步扩容奠定了政策基础。
香港人民币债券的特点人民币离岸债券市场主要存在两种形式的债券：一是以人民币为面值计价和结算的债券，也是当前市场的主要组成部分，称为点心债（Dim Sum Bond）；另一种是以人民币计价但以美元或其它货币结算的债券，称为合成债券（Synthetic Bond）。
这两种类型的债券由于结算交割的币种不同，在诸多其它方面也存在较大差异，如表1所示。
从发行主体看，政府债和金融债在数量和规模上的优势已经并不明显，而企业债已经成为香港人民币债券市场的主体，见表2。
香港人民币债券市场与内地债券市场的比较与境内人民币债券相比，香港离岸人民币债券在发行条款和市场惯例上存在较多差异，总结如表3所示。
从目前看，香港离岸人民币债券市场的发行主体以国外机构为主。
与境内债券发行人相比，香港市场上的人民币债券发行人的诉求更加多元化：在境外募集人民币资金，通过人民币直接投资等形式将资金汇入境内使用，以利用全球投资者对本发行人的国际认可和香港离岸市场相对较低的融资成本；如果人民币供应量充裕，在预期人民币升值的时间窗口发行，人民币债券的发行利率一般会低于美元、港币等其它币种债券的发行利率，帮助发行人分散资金风险；出于汇率管理的考虑，发行人的收入币种如果大量涉及人民币，则可以通过募集人民币资金来自然对冲汇率风险；境外债券的发行一般需要两家国际信用评级机构进行独立评级，而香港离岸人民币债券的发行对于信用评级不做要求，节省发行人的时间和资金成本；当发行人所需资金规模较大而香港数家银行的信贷额度难以满足其资金需求时，考虑通过发行债券的方式实现资金募集规模。
与境内债券市场收益率相比，香港离岸人民币债券市场的收益率水平相对较低（以房地产企业为代表发行的合成债券除外）。
2009年底财政部首次推出的60亿元人民币离岸债券，获得了10倍的超额认购。
此次债券的发行，在境外建立了首条基于人民币的主权债收益率曲线，为未来人民币债券发行定价提供了基准。
从历史发行情况看，离岸人民币债券各期限收益率一般均比同期在岸市场可比债券收益率低。
2012年以来，两个市场收益率不一致的情况有所收敛，分析主要原因可能在于：境内外市场的人民币资金统一构成了我国的货币供应体系，两地的套利行为会让境内外市场形成共振。
对人民币汇率的预期由长期升值转变为双边震荡，离岸市场人民币债券投资者对票面收益率要求相应提高。
香港离岸人民币市场规模仍然较小，债券发行利率更易受到资金面的影响。
香港人民币债券市场与内地合作发展的前景债券市场是现代金融体系的重要组成部分，它在经济生活中发挥着拓展投融资、引导资源配置、提供利率基准和调控宏观经济等多种功能（张汉林，2009）。
作为重要的国际金融中心，香港存在资本结构发展不对称问题（陈丽君，2001），与世界级金融中心由股市和债市双轮驱动、促进的发展模式不同，香港资本市场是股市单边繁荣，而债市的发展严重滞后。
由于债券市场不发达、二级市场不活跃，且香港本地以家族企业居多，向市场公开披露企业经营信息的意愿有限，所以香港的债券规模一直较小。
在此情形下，通过加快与内地债券市场整合，吸引更多的内地机构到香港发债筹资将成为未来香港扩充其债市规模的重要途径（李亚，2007）。
人民币国际化的步伐虽然在加快，但是由于目前资本项目仍未达到完全放开的条件，仅依赖跨境贸易在香港积累的人民币规模仍然有限，难以支持过多的人民币债券发行。
因此，香港人民币债券市场的进一步扩容和发展，很大程度上依赖政策层面对于人民币跨境流动的进一步放开。
相比其它国家和地区，香港的金融中介对境内的经济发展和企业经营状况比较熟悉，并且通过已有的各种服务和内地建立了相当密切的关系。
因此，由香港的金融中介为境内企业安排在港发行债券所需的沟通成本和时间成本较低。
香港的投资者对内地企业比较了解，因而内地政府、金融机构或企业到香港发行债券，也比较容易获得接受。
从长期来看，两地债券市场的融合将是必然趋势。
香港人民币债券市场作为境内债券市场的衍生和延伸，需要和内地市场互联互通、协同发展，充分利用香港国际金融中心的地位，在发行定价、产品创新等方面为境内债券市场提供参考。
从世界发达债券市场的发展看，本币离岸债券市场如果没有互动、互联的本土债券市场支持，离岸的债券市场通常发展不活跃。
因此，香港人民币债券市场的发展仍然需要以内地人民币债券为基础，通过引入境内发行人和投资者来活跃香港债券市场，为香港金融市场增加新的市场主体和债券币种，建立与内地市场的紧密联系，充分发挥债券市场重要的金融功能。
参考文献：1.谢涌海.股债金汇四管齐下拓人民币业务.第一财经日报，2011-11-152.陈德霖.香港人民币业务发展理想.财新网，2010-12-233.刘利刚.人民币国际化下一步.财经，2012-9-34.周沅帆.离岸人民币债券.中信出版社，20135.陈丽君.内地金融发展与香港金融.广东人民出版社，20016.李亚.多家内地银行有意在港发行人民币债券.第一财经日报，2007-2-67.张汉林，周念利.中国内地与香港债券市场整合问题研究.国际经贸探索，2009。
