政治关联_分析师跟踪与中小企业投资效率_以制造业为例_江新峰_张东旭
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政治关联_企业绩效与企业行为的研究综述
政治关联、企业绩效与企业行为的研究综述马晓维苏忠秦曾琰谢珍珠（西南交通大学经济管理学院，成都610031）摘要：自Krueger开创性地指出企业家花费时间和金钱与政府官员建立关系能给企业带来利益以来，企业与政治之间的关系一直是经济学家关注的热点问题之一。
本文梳理了近年来关于政治关联（political connections）与企业价值之间的主要理论和实证文献。
在实证文献综述中，从政治关联对企业价值与企业行为影响的这两个维度出发，按照文献的发展脉络和逻辑关系，阐述了这些文献的概念定义、度量方法、样本选择及主要结论。
最后进行了总结并提出进一步研究的展望。
关键词：制度背景；政治关联；企业绩效；融资行为引言Krueger[1]开创性地指出，企业家花费时间和金钱与政府官员建立关系，可以给企业家带来巨大的利益，为后来的经济学家提供了新的研究思路。
政治关联在世界各国的企业中普遍存在，尤其在司法独立性较差或者政府官员比较腐败的国家。
大量文献研究表明，政治关联能给企业带来各种好处，例如更优惠的银行贷款、更低的税率、更多的政府救援、更大的市场份额和更多的政府补贴。
但是，关于政治关联与企业绩效的研究还没有达成一致的研究结论，一些学者发现政治关联对企业绩效有正的影响[2-11]，另一些学者却发现政治关联对公司绩效有负的影响[12-19]。
本文综述了近年来关于政治关联的主要理论和实证文献，不仅可以使国内学者了解这一领域的发展状况和脉络，也可以为国内学者在我国特殊的制度背景下更加深入的研究政治关联与企业价值及企业行为问题提供有益的思路。
本文的结构安排如下：第二部分阐述了政治关联的定义以及在实证研究中的度量方法。
第三部分从政治关联与企业绩效之间关系的角度综述了实证研究文献。
第四部分从政治关联与企业融资等行为的角度综述了实证研究文献。
第五部分为总结与未来研究展望。
政治关联的定义及度量政治关联相关研究都会涉及经济学中寻租（rent-seeking）的概念。
政治关联对企业创新绩效影响的文献综述
学 者 则 认为 政 治 关联 会 扭 曲 政 府 的资 源 分 配 ，促 进 区经济 就业 以及企 业政 治寻 租行 为产 生 影响 ［８１。Ｃｈｅｎ
政 治 寻租 ，挤 占研 发 支 出 ，阻 碍 企 业创 新 活 动 。本 文 等 （２００５）的研 究表 明 政 治 关联 企 业 更 易 进行 政 治 寻
更 易 获取 政 府政 策 支 持 ，缓 解 融资 约 束 ，掌握 政 府 创 新 规划信 息 ，进 行创 新 投资 。政 治关联 不论是 从 政策 优 惠 、产权 法律 保护 、资源 获取还 是信 息 传递 方 面 ，
有政 治关 联 。有 关 政 企 关 系 对 企业 创 新 影 响 的研 究 都 能促 者指 出 ，政治 关 联对 企业 创新 只有在 一 定
条件 下 才有 积极 影 响 。曾萍 、宋铁 波 （２０１１）研 究发 现 政 治 关联 只 有 通 过 中介 变 量—— 组 织 学 习与 动 态 能 力 ，才 能对企业 创新产生 促进作 用嘲。唐清 泉等（２０１１）
系政 企 关 系会 耗费 大 量 的人 力物 力 ，不 利 于企业能 力 建设及市场竞争力的提高 。罗 明新等 （２０１３）从资 源基 础 关与 高 阶理论 出发 ，得 出政治 关联 与 企业 创新 绩效 负相关 ，研发投入起到完全 中介作用ｌ“ 。袁建国等（２０１５）
经 营 面 临很 大 风 险 ，而 与 政 府 建立 关 系 能 够 帮助 企 业 获 取 创 新 资 源 。
其次 ，政 治关 联会 对 企业投 资 以及 市场 竞争 产 生
税 收优 惠 ” 。王珍义 等 （２０１１）指 出政 治关 联 能帮 助企 业 获 得外 部 融 资 ，进 而 对 企 业 创新 绩 效 产 生 促进 作 用 ｌ ４ｌ。杨 战胜 、俞峰 （２０１４））引入 创新 资 源 变量 ，研 究 发现 政 治 关 联 企 业更 能 利 用 “产 学研 ”平 台获 取 知识 资 源 ，促 进 企 业 专 利创 新 ，而 对 新 产 品产 生 没有 显 著
政治关联视角的民营企业行业进入选择与绩效研究：基于2005-2010年民营上市企业的实证检验
政治关联视角的民营企业行业进入选择与绩效研究：
基＝ ５ ＝ ２ ０ ０ ５ － ２ ０ １ ０ 年民营上市企业的实证检验木
。 李 莉 高洪利 顾春霞 薛冬辉
摘 要 近 年 来 国家不 断推 出产业 政 策 进行 产 业 结构 调
目前 ， 民 营企 业 市 场 进 入 已 成 为 重 要 的研 究 课 题 。
决 策依 据 。
上 影 响 其 行 业 选 择 。 在 我 国 ，民 营企 业 不 像 国有 企 业 可
超 国 民” 关 键 词 产 业 政 策 ；政 治 关 联 ；行 业 进 入 选 择 ；民 以 受 到 政 府 的 庇 护 ， 也 不 像 外 资 企 业 可 以 享 有 “
营 企 业 绩 效
目前 我 国宏 观 经 济 正 处 于转 型 期 ，政 府 拥 有 大 量 重 要 资
源 ， 在 资 源 配 给 上 也 有 较 大 的 权 力 ， 在 制 度 环 境 尚 不 完
Hale Waihona Puke 引言 善 的情 况 下，政 治 关 联 无 疑 是 获取 这 些 资 源 的 一 种 便 捷
２ ０世 纪 ９ ０ 年 代 中 后 期 ， 我 国 民 营 企 业 得 到 了 快 速 之 道 ；同 时 ，产 业 政 策 的 制 定 者 与监 督 者 都 是 政 府 ， 政 的 发 展 ， 民 营 企 业 在 整 个 国 民 经 济 中 地 位 显 著 提 升 。 为 治 关 联 作 为 一 种 非 正 式 的 资 源 获 取 替 代 机 制 ，在 产 业 政
突 出 我 国 未 来 优 先 发 展 的 主导 产 业 ， 深 化 市 场 经 济 改革 ， 策 引 导 民 营 企 业 行 业 选 择 过 程 中 的 影 响 至 关 重 要 。 相 关
基＝ ５ ＝ ２ ０ ０ ５ － ２ ０ １ ０ 年民营上市企业的实证检验木
。 李 莉 高洪利 顾春霞 薛冬辉
摘 要 近 年 来 国家不 断推 出产业 政 策 进行 产 业 结构 调
目前 ， 民 营企 业 市 场 进 入 已 成 为 重 要 的研 究 课 题 。
决 策依 据 。
上 影 响 其 行 业 选 择 。 在 我 国 ，民 营企 业 不 像 国有 企 业 可
超 国 民” 关 键 词 产 业 政 策 ；政 治 关 联 ；行 业 进 入 选 择 ；民 以 受 到 政 府 的 庇 护 ， 也 不 像 外 资 企 业 可 以 享 有 “
营 企 业 绩 效
目前 我 国宏 观 经 济 正 处 于转 型 期 ，政 府 拥 有 大 量 重 要 资
源 ， 在 资 源 配 给 上 也 有 较 大 的 权 力 ， 在 制 度 环 境 尚 不 完
Hale Waihona Puke 引言 善 的情 况 下，政 治 关 联 无 疑 是 获取 这 些 资 源 的 一 种 便 捷
２ ０世 纪 ９ ０ 年 代 中 后 期 ， 我 国 民 营 企 业 得 到 了 快 速 之 道 ；同 时 ，产 业 政 策 的 制 定 者 与监 督 者 都 是 政 府 ， 政 的 发 展 ， 民 营 企 业 在 整 个 国 民 经 济 中 地 位 显 著 提 升 。 为 治 关 联 作 为 一 种 非 正 式 的 资 源 获 取 替 代 机 制 ，在 产 业 政
突 出 我 国 未 来 优 先 发 展 的 主导 产 业 ， 深 化 市 场 经 济 改革 ， 策 引 导 民 营 企 业 行 业 选 择 过 程 中 的 影 响 至 关 重 要 。 相 关
企业家地方政治关联对企业创新意愿影响的实证研究
收稿日期：2016-06-16
修回日期：2016-11-05
基金项目：国家自然科学基金资助项目（71403066）；国家社会科学基金资助重点项目（14AGL004）；高等学校博士科学点专项科研基金资助项目
（20122304120021）；国家社会科学基金资助项目（16BJY078）；中央高校基本科研费专项基金（HEUCF140907）
政治关联现象已引起学术界的广泛关注，一些学者通过 研究指出，政治关联可以为企业带来政府的隐性保护，促使 企业增加长期技术创新投入[4]，提升企业创新绩效[5]，使企 业市值保持稳定[6]。企业的市场价值是其受其政治关联影响 的，在实行资本管制后，政治关联企业价值持续增长[7]。政 治关联企业易于支付更高的现金股利，这也就暗示了企业在 市场中具备更好的盈利性和现金流的可获得性，政治关联企 业可以获得关键的政府资源和支持[8]，如享有税收福利[9]， 面临着更少的财政约束[10]，更高的定向增发审批通过率[11]， 得到产权保护[12]等。政治关联在一定程度上可以帮助企业获 得更多的资源，突破制度限制。
现有研究认为政治关联会对企业产生影响，但具体是促 进还是阻碍企业发展却没有达成一致。相比于中央政府政治 关联，地方政府政治关联的效果更加显著。地方政府官员利 用手中的行政权利来影响其管辖区域内的企业，有强烈的意 愿去促进地方经济的繁荣，在分配商业机会上的作用越来越 重要[25]。与高层政府相比，远离中央政府的地方政府更有能 力监控其辖域内企业[26]。由于中央政府经营自主权的下放， 地方政府代替中央政府把持了企业的经营权，随之企业家与 地方政府官员建立关联关系来获得资源分配和市场保护的 益处[25]。企业家与地方政府的关联地域优势更加明显，比中 央关联对企业影响更为显著[27]。本文试图在现有研究基础 上，依据资源基础观理论、资源依赖观理论、社会资本互惠 互换理论等相关理论来深入探究企业家地方政治关联与企 业创新意愿之间的内在机制。
新发展格局下制造业“专精特新”中小企业高质量发展困境及对策研究
新发展格局下制造业“专精特新”中小企业高质量发展困境及
对策研究
尹纪财
【期刊名称】《中小企业管理与科技》
【年(卷),期】2024()7
【摘要】在逆全球化、地缘政治动荡和单边主义等因素的影响下,构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,是我国抢抓全球制造业产业链重构机遇,实现我国由制造大国向制造强国转变的必由之路。
“专精特新”中小企业在众多领域“补短板”“填空白”,已成为我国实现制造强国梦的重要支撑。
为促进新发展格局下我国“专精特新”中小企业的高质量发展,并寻求其高质量发展的解决办法,论文围绕制造业“专精特新”中小企业高质量发展面临的共性问题,给出了相应对策,从而促进其高质量发展,进一步增强我国制造业整体产业链供应链韧性,推动我国制造业的高质量发展。
【总页数】5页(P66-69)
【作者】尹纪财
【作者单位】泰山学院机械工程学院
【正文语种】中文
【中图分类】F276.3
【相关文献】
1."双循环"新发展格局下河南推进中小企业"专精特新"发展研究
2.新发展格局下商业银行赋能中小企业高质量发展路径研究——来自专精特新企业的启示
3.新发展格局下“专精特新”企业创新能力提升的困境与出路
4.新发展格局背景下加快推动中小企业“专精特新”发展的路径探究--基于嘉兴市的调查研究
5.新发展格局下安徽省“专精特新”中小企业发展研究
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政治关联视角下的政府补贴与民营企业技术创新
政 治 关联 视 角下 的政 府 补贴 与 民营企 业 技 术 创 新
夏 力 ， 李舒 好
（ １ ． 南京 大学 商学 院， 江苏 南京 ２ １ ０ ０ ９ ３ ； ２ ． 江 苏经贸学 院 艺 术设 计 学院 ， 江 苏 南京 ２ １ １ １ ６ ８ ）
摘 要 ： 以２ ０ １ ０ —２ ０ １ １年 创 业 板 上 市 民 营 企 业 为 样 本 ， 通 过 企业 政 治关联 这 一研 究视 角 ， 实 证 研 究 了政 府
补 贴 对技 术创 新 的 影 响 。 结 果 发 现 ， 具 有 政 治 关联 的 民 营 企 业 虽 然 可 以 获 得 更 多 的政 府 补 贴 收 入 ， 但 其 技
术创新投 入 反而 少于没有 政 治关联 的企业 ， 因此 政 府 补 贴 对 技 术 创 新 的 影 响 不 显 著 ； 而 没 有 政 治 关 联 的 企 业， 政 府 补 贴 才会 对 技 术 创 新 产 生 显 著 的促 进 作 用 。 关键 词 ： 民营企 业 ； 政 府补 贴 ； 技 术创 新 ； 政 治 关 联 Ｄ ＯＩ ： １ ０ ． ６ ０ ４ ９ ／ ｋ ｊ ｊ ｂ ｙ ｄ ｃ ． ２ ０ １ ２ ０ ７ ０ ６ ４ ２
韩国和中国台湾 等 国家和地 区 ， 其 技 术 赶 超 所 取 得 的
成功 ， 没 有 一 个得 益 于 对 国有 企业 的 依 赖 ， 真 正 发 挥 作 用 的 是 渴 望 冲击 技 术 前 沿 的 私 人部 门 和 具 有 创 造 性 毁 灭 式 企 业 家精 神 的 民 营 企 业 。 我 国 要 想 在 技 术 创 新 方 面取得长足进 步 ， 必 须 依 赖 于 民 营 企 业 自身 的 创 新 能
中图分类 号 ： ＦБайду номын сангаас２ ７ ３ ． １
数字化转型、资本结构与投资效率——基于制造业上市公司数据分析
数字化转型、资本结构与投资效率——基于制造业上市公司
数据分析
吴玉宇;吴鑫
【期刊名称】《财经理论与实践》
【年(卷),期】2024(45)3
【摘要】依据2015—2022年沪深A股制造业上市公司数据,运用文本分析方法,构建企业数字化转型指标,考量数字化转型、资本结构与投资效率之间的关系。
结果显示:企业数字化转型通过优化资本结构抑制企业非效率投资行为,对国有企业和过度投资企业的作用更明显,且企业非债务税盾在过度投资和投资不足两种状态下作用效果相反。
鉴于此,加快数字化转型进程,做好目标资本结构测算模型设计,实施差异化优惠政策,提升行业投资效率,提高制造业全球竞争力。
【总页数】7页(P60-66)
【作者】吴玉宇;吴鑫
【作者单位】湖南农业大学经济学院
【正文语种】中文
【中图分类】F830.42;F832.39;F49
【相关文献】
1.制造业上市公司资本结构现状分析r——基于制造业不同子行业上市公司数据分析
2.科技型中小企业资本结构与企业绩效:研发投入的中介作用——基于创业板制造业上市公司的数据分析
3.经济转型背景下制造业企业资本结构与投资行为研究
——来自沪深两市上市公司的证据4.数字化转型能够提升企业投资效率吗?--来自制造业上市公司的证据
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政治关联能改善民营企业的经营绩效吗？——基于全国民营企业抽样数据的再研究
关联 对 民 营企 业 经 营绩 效 的 影 响 和 作 用 渠道 。Ｏ Ｌ Ｓ多 元 回 归 和 倾 向性 评 分 匹 配 法 结 果 均 显 示 ，
民营企业主 中共党 员身份对其企 业经营绩 效有显 著的正 面影响 ，Ｏ Ｌ Ｓ多元 回归结果进一 步显 示 这种影响在房地产行业尤其显著 ，但 在 商业餐饮 业却表 现 为 负面。随着 时间推 移 ，民营企业 主 人 大代表 身份对企业经 营绩效 的正面影 响越 来越 显著 ，显示 出越 来越 重要 的商 业价 值 。影响 的
党员身份有利 于其 企业在房地产 行业 的经 营绩 效 ，证实 民 营企业 主 的政治 身份 在这个 行业 的特
殊 经 营优 势 。与前述 Ｈ ｏ ｎ ｇ ｂ ｉ ｎ等 结 论 相似 ，邓 建 平 和 曾勇 也 发 现 区 域 制 度 环 境 的差 异 会 对 政治 关联 与企 业经 营绩 效之 间 的关 系产生 不 同影 响 ，随着 政府 干预 程度 减弱 和法 制环境 改 善 ，政 治关 联对 企业 经 营绩效 的影 响减 弱 。余 明桂和潘
动付出很多的成本。Ｈ ｏ ｎ ｇ ｂ ｉ ｎ等 却发现 ，民营 企 业主 中共党 员身份 对企 业绩效 有显 著 的正面影
响 ，并表 明在 市场有 效性 和制度 环境 相对较 差 的 地 区 ，中共党 员身 份更能 发挥积 极 的作 用 。 胡旭 阳 认 为 ，我 国在 转 轨 过 程 中 民 营企
作者简介 ：黄
灿 （ １ ９ ８ ３ － ） ， 女 ，辽宁沈阳人 ，博士研究生 ，主要从事 国际贸易理论 与政策 、发展经济 学和 民营经济等 方面 的
研 究 。Ｅ－ ｍ ａ ｉ ｌ ： ｃ ａ ｎ ｎ ｙ ｈ ｃ ＠１ ２ ６ ． ｅ ｏ ｍ
民营企业政治关联对企业绩效的影响
2012年第12期／为了拓展企业的外部生存空间，为企业创造有利的竞争环境，企业往往将政治战略作为其整体战略的一部分，政治关联已成为企业取得成功的基础。
为此，爱泼斯坦认为，“企业已经步入政治竞争的时代”。
［１］政治关联的含义及研究现状１．政治关联的含义政治关联，是指公司与拥有政治权力的个人或组织之间形成的隐形政治契约，包括公司的高管、董事、曾经或正在政府部门任职，以及通过选举、捐款等方式获得与政府的关系等。
［２］为了实现政治关联，使企业得到效益，企业就会制定并采取相应的措施，即企业的政治策略。
由于企业总是处在政府的监管、政策的左右以及企业之间的竞争之下，因此，良好的政治策略，可以使企业通过了解和满足政治代理人的个人需求来影响公共政策的制定，在竞争中通过获得、发展和运用权力来赢得竞争优势。
总体上讲，企业通过一定的政治策略而建立的政治关联，是企业为谋求有利于自己的市场环境，而影响政府政策与法规制定过程所采取的一种策略。
政治关联本身则是企业的关键人物与拥有政治权力的政治人物，或者说拥有政策甚至法律、法规制定权人物之间形成的特殊的政企关系。
２．研究现状西方学术界对企业政治行为与策略的研究领域，涵盖了政治科学、经济学、政治经济学以及管理学等多个学科，且大多数的研究包括政治策略、政治绩效等方面，也包括特殊的政企关系对企业的财务政策、经营策略、乃至资本市场的影响等。
国内的研究，则多关注于政治关联给企业带来的融资便利、财政补贴、政府合同和进入管制行业等资源利益，即政治关联的正面影响，［３］但很少涉及企业政治策略对组织绩效影响方面的实证研究，以及政治关联对企业生产经营行为产生的负面影响的研究。
民营企业的政治关联由于历史的原因，我国企业的性质分为国有、民营（集体）和私有等多种形式。
不同性质的企业在商业竞争中的地位存在着显著的差异。
国有企业具有得天独厚的竞争优势，甚至经常处于垄断地位，其原因是这种企业本身体现着一种变相的政府职能，部分重要企业的领导层直接由政府指派官员出任，他们与政府有着十分密切的内在关联。
经济政策不确定、政治关联对企业创新的影响--基于涉农上市公司的实证
杨怀东，李 阳．经济政策不确定、政治关联对企业创新的影响———基于涉农上市公司的实证［Ｊ］．江苏农业科学，２０２０，４８（８）：２８８－２９４．ｄｏｉ：１０．１５８８９／ｊ．ｉｓｓｎ．１００２－１３０２．２０２０．０８．０５３经济政策不确定、政治关联对企业创新的影响———基于涉农上市公司的实证杨怀东，李 阳（中南大学商学院，湖南长沙４１００８３） 摘要：农业是所有产业发展的根本和保障，加大农业企业创新投入对于我国建设成为农业技术强国、农业科技强国至关重要。
基于实物期权理论和资源依赖理论，以２０１０—２０１７年沪深Ａ股涉农上市公司为研究样本，探讨经济政策不确定（简称ＥＰＵ）、政治关联对企业创新的直接影响及交互效应。
结果表明，经济政策不确定会阻碍企业创新，政治关联的存在可以正向促进企业创新，且能够缓解经济政策不确定对企业创新的抑制作用。
因此，政策制定机构应充分考虑经济政策变动对涉农上市公司造成的冲击，同时企业应维护好与政府的关系，保持政治关联的适度嵌入，为企业实施研发创新活动创造有利条件。
关键词：经济政策不确定；政治关联；企业创新；涉农上市公司；稳健性检验 中图分类号：Ｆ３２４ 文献标志码：Ａ 文章编号：１００２－１３０２（２０２０）０８－０２８８－０６收稿日期：２０１９－０３－１８基金项目：教育部人文社会科学研究规划基金（编号：１３ＹＪＡ７９０１３３）。
作者简介：杨怀东（１９６８—），男，辽宁沈阳人，博士，副教授，硕士生导师，主要从事农村金融、金融结构优化与金融发展等研究。
Ｅ－ｍａｉｌ：ｙｈｄ１９６８＠１６３．ｃｏｍ。
通信作者：李 阳，硕士，主要从事农村金融、金融结构优化与金融发展等研究。
Ｅ－ｍａｉｌ：ｓｈｅｒ１３１１＠１２６．ｃｏｍ。
创新是支撑经济发展的中坚力量，是优化产业结构的重要举措。
国家统计局发布的《２０１８年国民经济和社会发展统计公报》显示，２０１８年我国的科学研究与试验发展（ｒｅｓｅａｒｃｈａｎｄｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ，Ｒ＆Ｄ）经费支出为１９６５７亿元，占ＧＤＰ的比重为２ １８％，同比增长１１．６％，实现了自２０１６年起连续３年同比增长率超过１０％的目标。
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［ １ ９ ］ ２ ０ １ ２ ） 。这在一定程度上抑制了拥有政治关联的管理者 使企业高管感到羞耻， 并影响其社会声誉（ 吴超鹏等，
一味满足政府要求的热情， 从而有助于投资效率的提升。对非国有企业而言， 分析师跟踪会将拥有政治关联管理 者利用有利资源进行的高效率投资信息传递给投资者， 有助于管理者声誉的提升， 从而激励管理者进一步努力工 作， 提升投资效率。另一方面， 分析师跟踪发挥的监督作用也使得管理者不会懈怠， 而是积极搜集私有信息， 使用 通过政治关联所得资源进行高效投资。因此， 本文提出如下假设： 假设 ３ ： 其他条件相同情况下， 政治关联和分析师跟踪的交互作用会提升企业投资效率。分析师的跟踪可以 减弱国有中小企业政治关联对投资效率的负向影响， 并且可以加强非国有中小企业政治关联对投资效率的正向 影响。
工商管理
《 贵州财经大学学报》 ２ ０ １ ４年第 ６期 总第 １ ７ ３期
同时将政治关联与外部分析师跟踪情况纳入分析框架， 对上述问题进行了有益探讨。以我国中小板上市制造业 企业为研究对象， 本文首先构建企业投入产出指标体系进行 Ｄ Ｅ Ａ效率分析， 进而利用 Ｔ ｏ ｂ ｉ ｔ 回归模型， 考察不同 企业政治关联、 分析师跟踪情况以及二者交互作用对投资效率的影响。以期为我国中小企业提高投资效率贡献 力量。
网络出版时间：2014-11-14 14:31 《 贵州财经大学学报》 ２ ０ １ ４年第 ６期 总第 １ ７ ３期 网络出版地址：/kcms/detail/52.1156.F.20141114.1431.002.html
工商管理 ５ ７
政治关联、 分析师跟踪与中小企业投资效率
二、 文献回顾与假设提出
作为企业生存发展的基础， 投资决策被视为企业最重要的财务决策之一。它是企业对融资资金的运用， 更是
［ ７ ］ 企业股利分配所需资金的重要来源。 １ ９ ５ ８年 Ｍ ｏ ｄ ｉ ｇ ｌ ｉ ａ ｎ ｉ 和Ｍ ｉ ｌ ｌ ｅ ｒ 两位学者提出资本结构无关理论， 开启现代公 ［ ８ ］ 司财务理论研究先河。 自此以后， 国内外财务学家对企业投资行为的研究取得了丰硕成果。对企业投资效率问
［ ６ ］ ｉ ｃ ｈ ａ ｒ ｄ ｓ ｏ ｎ （ ２ ０ ０ ６ ） 投资效率模型区分企业投资的过度和不足定义投资效率， 进而研究 不同于以往学者依据 Ｒ
Ｄ Ｅ Ａ分析） ， 对制造业中小企业投资效率进行定 各种因素对这种效率扭曲影响的做法， 笔者运用数据包络分析（ 量测度， 从而获得具体效率数值， 并在此基础上进行进一步分析。另外， 虽然多数学者发现政治关联可以为企业 带来发展所需的资源， 优化企业的经营条件， 但有关政治关联对企业投资效率影响的定量研究仍有待进行。本文
［ １ ］ 其生存发展产生重要影响。建立了政治关联的企业可以获得管制条件的放松（ Ａ ｇ ｒ ａ ｗ ａ ｌ ａ ｎ ｄＫ ｎ ｏ ｅ ｂ ｅ ｒ ， ２ ０ ０ １ ） ， 更 ［ ２ ］［ ３ ］ 轻易地获取企业发展所需资源等便利条件（ Ｋ ｈ ｗ ａ ｊ ａａ ｎ ｄＭ ｉ ａ ｎ ， ２ ０ ０ ５ ； Ｆ ａ ｃ ｃ ｉ ｏ ， ２ ０ ０ ６ ） 从而可以拓宽企业投资资金
探讨了分析师所发挥的外部监管作用。他们认为， 分析师关注越多， 则公司外部的治理和监督就会更加有效。有 了更强的外部监督， 管理者会更加勤勉的工作， 识别有利的投资机会， 从而有助于企业提高投资效率。因此， 我们 提出如下假设： ： 其他条件相同情况下， 分析师跟踪会提高企业投资效率。 假设 ２
（ 三） 政治关联与分析师跟踪对企业投资效率的交互影响
收稿日期： ２ ０ １ ４－ ０ ８－ １ １ 作者简介： 江新峰（ １ ９ ８ ９－ ） ， 男， 山东泰安人， 中南财经政法大学会计学院博士研究生， 研究方向为财务理论与方法； 张东旭（ １ ９ ８ ８－） ， 男， 安徽 庐江人， 中国人民大学商学院博士研究生， 研究方向为财务理论与方法。
５ ８
市场中并不是一种“ 非正常” 现象。许多研究表明， 企业政治关联优化了企业的环境， 增加了企业价值（ Ｆ ｉ ｓ ｍ ａ ｎ ，
［ ６ ］ ［ １ ３ ］ ［ １ ４ ］ ２ ０ ０ １ ； Ｊ ｏ ｈ ｎ ｓ ｏ ｎａ ｎ ｄＭ ｉ ｔ ｔ ｏ ｎ ， ２ ０ ０ ３ ； Ｆ ａ ｃ ｃ ｉ ｏ ， ２ ０ ０ ６ ） 。更进一步的， 有研究指出， 在以东南亚国家为代表的新兴市 ［ １ ５ ］ ［ １ ６ ］ 场中， 企业的政治关联甚至比其经营效率对企业影响更大（ Ｃ ｈ ｅ ｎ等， ２ ０ １ １ ） 。余明桂和潘红波（ ２ ０ ０ ８ ） 也发
（ 二） 分析师跟踪与企业投资效率
分析师作为连接企业与投资者的纽带， 其重要作用不言而喻。他们既是解读和分析企业财务情况的中介力
［ ５ ］ ［ ４ ］ ２ ０ １ ２ ） 。Ａ ｒ ｙ ａ 和Ｍ ｉ ｔ ｔ ｅ ｎ ｄ ｏ ｒ ｆ （ ２ ０ ０ ７ ） 指出， 分析师可以对企业 量， 又是约束企业管理者的外部监督人（ 李晓玲等，
一、 引言
不管是在发达经济体还是发展中经济体， 中小企业在促进社会经济增长， 提供社会服务以及安排就业岗位等 方面都发挥着越来越重要的作用。以广泛的分布、 众多的数量、 灵巧的经营方式为特点， 中小企业为国家的经济 ２ ０ １ ０年度， 全国 ６ ０ ％的 Ｇ Ｄ Ｐ由中小企业创造， ５ ０ ％ 发展作出了不容忽视的贡献。工业和信息化部统计数据显示， 以上的税收由中小企业上缴， ８ ０ ％ 的城镇就业岗位由中小企业提供。中小企业已经成为推动社会经济发展的重 要力量。随着我国市场经济改革的不断深化， 中小企业队伍必将不断发展壮大， 发挥的作用也将越来越大。 任何企业要想持续、 健康的发展， 都需要制定合理的投资计划， 不断提高投资效率。中小企业也不例外。为 了在激烈的市场竞争中得以立足， 投资效率的提高显得尤为重要。同时， 国内外文献表明， 企业的政治关联会对
现， 相对于没有政治关系的企业， 有政治关系的企业可以获得更多的银行贷款同时被允许拥有更长的还款期限， 从而更加有助于企业的发展。可见， 企业的政治关联使得企业能够获得更好的发展条件和成长环境。然而， 考虑 到我国企业的特殊情况， 根据产权性质的不同， 我国企业可以划分为国有企业和非国有企业。不同类型的企业， 其企业目标、 社会责任、 社会职能都有些许不同。国有企业直接受政府控制， 在一定程度上会辅助政府发挥维护 社会稳定、 带动地区经济发展等职能。进行政治参与的国有企业管理者有动机为达到政府的期望以进一步获得 职位晋升， 一味满足政府要求从而把企业价值最大化的原则搁置一旁。虽然拥有企业发展的优良外部条件， 仍有 可能做出损害企业投资效率的决策。而对于非国有企业来说， 受到政府硬性任务要求较少， 进行政治关联的企业 一旦获得了良好的发展条件， 会积极充分利用， 从而提高投资效率。因此， 本文提出如下两个假设： 假设 １ ａ ： 其他条件相同情况下， 国有企业的政治关联会降低其投资效率。 假设 １ ｂ ： 其他条件相同情况下， 非国有企业的政治关联会提高其投资效率。
Ａ ｒ ｙ ａ 来源， 优化企业投资环境。而分析师跟踪作为一个外部的公司治理机制， 其重要性已经得到许多学者认可（
［ ４ ］［ ５ ］ ａ ｎ ｄＭ ｉ ｔ ｔ ｅ ｎ ｄ ｏ ｒ ｆ ， ２ ０ ０ ７ ； 李晓玲等， ２ ０ １ ２ ） 。分析师的存在可以有效降低企业与投资者之间的信息不对称现象，
（ 一） 政治关联与企业投资效率
所谓政治关联， 是指企业和政府之间具有某种关系， 而这种关系有利于企业从政府获得经济利益（ 杨其静，
［ １ ２ ］ ［ ２ ］ ２ ０ １ ０ ） 。近年来， 企业政治关联现象引起了许多学者的关注。 Ｆ ａ ｃ ｃ ｉ ｏ （ ２ ０ ０ ６ ） 认为， 政治关联现象在世界资本
能够让投资者更加清楚地考察管理者的业绩。使得企业有了外部监督这一治理机制， 有利于促使企业管理者努 力提高决策水平， 进而提高企业投资效率。那么， 对于我国的中小企业而言， 其投资效率如何， 不同企业的政治关 联情况、 分析师跟踪情况以及二者交互作用又会对其投资效率产生怎样的影响呢？本文试图对这几个问题进行 探讨。
提供的基本信息进行解读与加工， 并且对企业发行的股票进行及时的评级， 对其未来收益进行预测。这些行为都 可以增加股价的信息含量， 进而提高企业财务信息的透明度， 从而减少企业与投资者之间的信息不对称， 使外部
［ ５ ］ ２ ０ １ ２ ） 着重 投资者可以对企业行为进行更好地监督。国内学者也对分析师跟踪的作用进行了研究。李晓玲等（
— — —以制造业为例
江新峰１， 张东旭２
（ １ ． 中南财经政法大学会计学院， 湖北 武汉 ４ ３ ０ ０ ７ ３ ； ２ ． 中国人民大学商学院， 北京 １ ０ ０ ８ ７ ２ ） 摘 要： 选取我国制造业中小板上市公司 ２ ０ ０ ７ —２ ０ １ １年数据， 首先利用数据包络分析对企业投资效率进行定量评价。进而运 ｏ ｂ ｉ ｔ 模型考察企业政治关联、 分析师跟踪及其交互作用对企业投资效率的影响。研究表明： 自２ ０ ０ ７年以来， 我国 用Ｔ 中小企业投资效率呈现波动性变动， 但总体而言逐步提高。国有中小企业政治关联与投资效率显著负相关。而非国 有中小企业政治关联与投资效率正相关但并不显著。作为一种外部治理手段， 不论在国有企业还是非国有企业， 分 析师跟踪均能显著提高企业的投资效率。政治关联与分析师跟踪的交互作用可以提高企业投资效率。国有企业中， 二者对投资效率的影响呈现一种替代关系， 而非国有企业中， 呈现一种互补关系。 Ｄ Ｅ Ａ－ Ｔ Ｏ Ｂ Ｉ Ｔ 关键词： 投资效率； 政治关联； 分析师跟踪； 中小企业； 文章编号： ２ ０ ９ ５－ ５ ９ ６ ０ （ ２ ０ １ ４ ） ０ ６－ ０ ０ ５ ７－ ０ ９ ； 中图分类号： Ｆ ２ ７ ５ ； 文献标识码： Ａ
在企业中， 政治关联与分析师跟踪这两个因素是同时存在的。既然分析师跟踪能够发挥外部治理的作用， 那
《 贵州财经大学学报》 ２ ０ １ ４年第 ６期 总第 １ ７ ３期
一味满足政府要求的热情， 从而有助于投资效率的提升。对非国有企业而言， 分析师跟踪会将拥有政治关联管理 者利用有利资源进行的高效率投资信息传递给投资者， 有助于管理者声誉的提升， 从而激励管理者进一步努力工 作， 提升投资效率。另一方面， 分析师跟踪发挥的监督作用也使得管理者不会懈怠， 而是积极搜集私有信息， 使用 通过政治关联所得资源进行高效投资。因此， 本文提出如下假设： 假设 ３ ： 其他条件相同情况下， 政治关联和分析师跟踪的交互作用会提升企业投资效率。分析师的跟踪可以 减弱国有中小企业政治关联对投资效率的负向影响， 并且可以加强非国有中小企业政治关联对投资效率的正向 影响。
工商管理
《 贵州财经大学学报》 ２ ０ １ ４年第 ６期 总第 １ ７ ３期
同时将政治关联与外部分析师跟踪情况纳入分析框架， 对上述问题进行了有益探讨。以我国中小板上市制造业 企业为研究对象， 本文首先构建企业投入产出指标体系进行 Ｄ Ｅ Ａ效率分析， 进而利用 Ｔ ｏ ｂ ｉ ｔ 回归模型， 考察不同 企业政治关联、 分析师跟踪情况以及二者交互作用对投资效率的影响。以期为我国中小企业提高投资效率贡献 力量。
网络出版时间：2014-11-14 14:31 《 贵州财经大学学报》 ２ ０ １ ４年第 ６期 总第 １ ７ ３期 网络出版地址：/kcms/detail/52.1156.F.20141114.1431.002.html
工商管理 ５ ７
政治关联、 分析师跟踪与中小企业投资效率
二、 文献回顾与假设提出
作为企业生存发展的基础， 投资决策被视为企业最重要的财务决策之一。它是企业对融资资金的运用， 更是
［ ７ ］ 企业股利分配所需资金的重要来源。 １ ９ ５ ８年 Ｍ ｏ ｄ ｉ ｇ ｌ ｉ ａ ｎ ｉ 和Ｍ ｉ ｌ ｌ ｅ ｒ 两位学者提出资本结构无关理论， 开启现代公 ［ ８ ］ 司财务理论研究先河。 自此以后， 国内外财务学家对企业投资行为的研究取得了丰硕成果。对企业投资效率问
［ ６ ］ ｉ ｃ ｈ ａ ｒ ｄ ｓ ｏ ｎ （ ２ ０ ０ ６ ） 投资效率模型区分企业投资的过度和不足定义投资效率， 进而研究 不同于以往学者依据 Ｒ
Ｄ Ｅ Ａ分析） ， 对制造业中小企业投资效率进行定 各种因素对这种效率扭曲影响的做法， 笔者运用数据包络分析（ 量测度， 从而获得具体效率数值， 并在此基础上进行进一步分析。另外， 虽然多数学者发现政治关联可以为企业 带来发展所需的资源， 优化企业的经营条件， 但有关政治关联对企业投资效率影响的定量研究仍有待进行。本文
［ １ ］ 其生存发展产生重要影响。建立了政治关联的企业可以获得管制条件的放松（ Ａ ｇ ｒ ａ ｗ ａ ｌ ａ ｎ ｄＫ ｎ ｏ ｅ ｂ ｅ ｒ ， ２ ０ ０ １ ） ， 更 ［ ２ ］［ ３ ］ 轻易地获取企业发展所需资源等便利条件（ Ｋ ｈ ｗ ａ ｊ ａａ ｎ ｄＭ ｉ ａ ｎ ， ２ ０ ０ ５ ； Ｆ ａ ｃ ｃ ｉ ｏ ， ２ ０ ０ ６ ） 从而可以拓宽企业投资资金
探讨了分析师所发挥的外部监管作用。他们认为， 分析师关注越多， 则公司外部的治理和监督就会更加有效。有 了更强的外部监督， 管理者会更加勤勉的工作， 识别有利的投资机会， 从而有助于企业提高投资效率。因此， 我们 提出如下假设： ： 其他条件相同情况下， 分析师跟踪会提高企业投资效率。 假设 ２
（ 三） 政治关联与分析师跟踪对企业投资效率的交互影响
收稿日期： ２ ０ １ ４－ ０ ８－ １ １ 作者简介： 江新峰（ １ ９ ８ ９－ ） ， 男， 山东泰安人， 中南财经政法大学会计学院博士研究生， 研究方向为财务理论与方法； 张东旭（ １ ９ ８ ８－） ， 男， 安徽 庐江人， 中国人民大学商学院博士研究生， 研究方向为财务理论与方法。
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市场中并不是一种“ 非正常” 现象。许多研究表明， 企业政治关联优化了企业的环境， 增加了企业价值（ Ｆ ｉ ｓ ｍ ａ ｎ ，
［ ６ ］ ［ １ ３ ］ ［ １ ４ ］ ２ ０ ０ １ ； Ｊ ｏ ｈ ｎ ｓ ｏ ｎａ ｎ ｄＭ ｉ ｔ ｔ ｏ ｎ ， ２ ０ ０ ３ ； Ｆ ａ ｃ ｃ ｉ ｏ ， ２ ０ ０ ６ ） 。更进一步的， 有研究指出， 在以东南亚国家为代表的新兴市 ［ １ ５ ］ ［ １ ６ ］ 场中， 企业的政治关联甚至比其经营效率对企业影响更大（ Ｃ ｈ ｅ ｎ等， ２ ０ １ １ ） 。余明桂和潘红波（ ２ ０ ０ ８ ） 也发
（ 二） 分析师跟踪与企业投资效率
分析师作为连接企业与投资者的纽带， 其重要作用不言而喻。他们既是解读和分析企业财务情况的中介力
［ ５ ］ ［ ４ ］ ２ ０ １ ２ ） 。Ａ ｒ ｙ ａ 和Ｍ ｉ ｔ ｔ ｅ ｎ ｄ ｏ ｒ ｆ （ ２ ０ ０ ７ ） 指出， 分析师可以对企业 量， 又是约束企业管理者的外部监督人（ 李晓玲等，
一、 引言
不管是在发达经济体还是发展中经济体， 中小企业在促进社会经济增长， 提供社会服务以及安排就业岗位等 方面都发挥着越来越重要的作用。以广泛的分布、 众多的数量、 灵巧的经营方式为特点， 中小企业为国家的经济 ２ ０ １ ０年度， 全国 ６ ０ ％的 Ｇ Ｄ Ｐ由中小企业创造， ５ ０ ％ 发展作出了不容忽视的贡献。工业和信息化部统计数据显示， 以上的税收由中小企业上缴， ８ ０ ％ 的城镇就业岗位由中小企业提供。中小企业已经成为推动社会经济发展的重 要力量。随着我国市场经济改革的不断深化， 中小企业队伍必将不断发展壮大， 发挥的作用也将越来越大。 任何企业要想持续、 健康的发展， 都需要制定合理的投资计划， 不断提高投资效率。中小企业也不例外。为 了在激烈的市场竞争中得以立足， 投资效率的提高显得尤为重要。同时， 国内外文献表明， 企业的政治关联会对
现， 相对于没有政治关系的企业， 有政治关系的企业可以获得更多的银行贷款同时被允许拥有更长的还款期限， 从而更加有助于企业的发展。可见， 企业的政治关联使得企业能够获得更好的发展条件和成长环境。然而， 考虑 到我国企业的特殊情况， 根据产权性质的不同， 我国企业可以划分为国有企业和非国有企业。不同类型的企业， 其企业目标、 社会责任、 社会职能都有些许不同。国有企业直接受政府控制， 在一定程度上会辅助政府发挥维护 社会稳定、 带动地区经济发展等职能。进行政治参与的国有企业管理者有动机为达到政府的期望以进一步获得 职位晋升， 一味满足政府要求从而把企业价值最大化的原则搁置一旁。虽然拥有企业发展的优良外部条件， 仍有 可能做出损害企业投资效率的决策。而对于非国有企业来说， 受到政府硬性任务要求较少， 进行政治关联的企业 一旦获得了良好的发展条件， 会积极充分利用， 从而提高投资效率。因此， 本文提出如下两个假设： 假设 １ ａ ： 其他条件相同情况下， 国有企业的政治关联会降低其投资效率。 假设 １ ｂ ： 其他条件相同情况下， 非国有企业的政治关联会提高其投资效率。
Ａ ｒ ｙ ａ 来源， 优化企业投资环境。而分析师跟踪作为一个外部的公司治理机制， 其重要性已经得到许多学者认可（
［ ４ ］［ ５ ］ ａ ｎ ｄＭ ｉ ｔ ｔ ｅ ｎ ｄ ｏ ｒ ｆ ， ２ ０ ０ ７ ； 李晓玲等， ２ ０ １ ２ ） 。分析师的存在可以有效降低企业与投资者之间的信息不对称现象，
（ 一） 政治关联与企业投资效率
所谓政治关联， 是指企业和政府之间具有某种关系， 而这种关系有利于企业从政府获得经济利益（ 杨其静，
［ １ ２ ］ ［ ２ ］ ２ ０ １ ０ ） 。近年来， 企业政治关联现象引起了许多学者的关注。 Ｆ ａ ｃ ｃ ｉ ｏ （ ２ ０ ０ ６ ） 认为， 政治关联现象在世界资本
能够让投资者更加清楚地考察管理者的业绩。使得企业有了外部监督这一治理机制， 有利于促使企业管理者努 力提高决策水平， 进而提高企业投资效率。那么， 对于我国的中小企业而言， 其投资效率如何， 不同企业的政治关 联情况、 分析师跟踪情况以及二者交互作用又会对其投资效率产生怎样的影响呢？本文试图对这几个问题进行 探讨。
提供的基本信息进行解读与加工， 并且对企业发行的股票进行及时的评级， 对其未来收益进行预测。这些行为都 可以增加股价的信息含量， 进而提高企业财务信息的透明度， 从而减少企业与投资者之间的信息不对称， 使外部
［ ５ ］ ２ ０ １ ２ ） 着重 投资者可以对企业行为进行更好地监督。国内学者也对分析师跟踪的作用进行了研究。李晓玲等（
— — —以制造业为例
江新峰１， 张东旭２
（ １ ． 中南财经政法大学会计学院， 湖北 武汉 ４ ３ ０ ０ ７ ３ ； ２ ． 中国人民大学商学院， 北京 １ ０ ０ ８ ７ ２ ） 摘 要： 选取我国制造业中小板上市公司 ２ ０ ０ ７ —２ ０ １ １年数据， 首先利用数据包络分析对企业投资效率进行定量评价。进而运 ｏ ｂ ｉ ｔ 模型考察企业政治关联、 分析师跟踪及其交互作用对企业投资效率的影响。研究表明： 自２ ０ ０ ７年以来， 我国 用Ｔ 中小企业投资效率呈现波动性变动， 但总体而言逐步提高。国有中小企业政治关联与投资效率显著负相关。而非国 有中小企业政治关联与投资效率正相关但并不显著。作为一种外部治理手段， 不论在国有企业还是非国有企业， 分 析师跟踪均能显著提高企业的投资效率。政治关联与分析师跟踪的交互作用可以提高企业投资效率。国有企业中， 二者对投资效率的影响呈现一种替代关系， 而非国有企业中， 呈现一种互补关系。 Ｄ Ｅ Ａ－ Ｔ Ｏ Ｂ Ｉ Ｔ 关键词： 投资效率； 政治关联； 分析师跟踪； 中小企业； 文章编号： ２ ０ ９ ５－ ５ ９ ６ ０ （ ２ ０ １ ４ ） ０ ６－ ０ ０ ５ ７－ ０ ９ ； 中图分类号： Ｆ ２ ７ ５ ； 文献标识码： Ａ
在企业中， 政治关联与分析师跟踪这两个因素是同时存在的。既然分析师跟踪能够发挥外部治理的作用， 那
《 贵州财经大学学报》 ２ ０ １ ４年第 ６期 总第 １ ７ ３期