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QFII制度影响中国股市的实证研究：行业视角一、引言2002年11月5日，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式出台，2003年6月25日瑞士银行获准开立第一个QFII人民币特殊账户，至今，中国证券市场上已有41家QFII，总共获得亿美元的投资额度。
但一直以来，学术界对中国证券市场引入QFII制度的时机和利弊都有一些争议。
有人认为，管理层引入QFII可以吸引更多资金、引导投资理念变革、扩大市场的规模和容量、加速金融创新和证券市场国际化等。
但也有人认为，以中国证券市场目前的发展现状看，实施QFII制度为时过早，理由是我国股市特殊的股本结构造成的高股价格局，使得我国股市难以吸引到追求长期收益的国际证券资本，不仅如此，QFII的进入还可能加大股市的波动性。
股票市场剧烈波动一方面来自实施QFII制度后国内市场与国际接轨的预期，另一方面进入中国的国际证券资本主要是追求差价收益的投机性资本。
那么，引入QFII制度对我国证券市场的影响到底如何，这需要通过实证分析来检验。
一些学者以上证综指和深证成指的日收益率为研究对象，对我国股市的收益率及其波动性进行了实证检验，结果表明QFII对我国股市收益率及风险水平没有明显影响。
本文认为以股票市场为研究对象并不能真正反映QFII的运作绩效，因为QFII在我国股市的入市资金与整个市场容量相比较小(QFII持股占总市值的比重不到5%)，因此不会对指数产生大的利好效应，加之研究期内中国股市不断扩容，也抵消了QFII在增加资金供给方面作用的力度。
因此，不显著的结果并不能客观地说明QFII制度对未来我国股市的影响。
本文认为，从行业的角度来分析QFII实施以来的运行效果更为科学合理。
因为从年报所显示的QFII投资情况看，QFII持仓具有明显的行业集中的特点，对于一些成长性的重点投资行业，QFII集中看好并“扎堆持股”。
数据显示，QFII在2005年四季度增仓的行业中，60%的股票持股量集中在交通运输仓储业、电力煤气及水、金融保险业等三个重点行业中。
对ＱＦＩＩ制度的简要分析摘要随着02年QFII制度的实施，对我国证券市场的影响已可见端倪，简要分析QFII制度。
关键词QFII制度中国证券市场效应分析一．QFII制度1.QFIIQFII(Qualified Foreign Institutional Investors)，即合格的境外机构投资者制度，是一种有限度地引进外资、开放资本市场的过渡性制度，指允许合格的境外机构投资者在一定条件限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核可转为外汇汇出的一种市场开放模式。
根据中国人民银行和证监会联合下发的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，中国QFII政策从2002年12月1日起正式实施。
作为一种过渡性的安排，QFII是对那些货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区，实现有序、稳妥开放市场的特殊通道。
根据韩国、印度和我国台湾的经验，QFII制度的创意在于通过一国或地区资本市场与国际资本的有限制流动，成功解决了在资本项目管制条件下向外资开放本土证券市场的问题。
即实施QFII政策后，国际资本通过特定途径进入国内资本市场，中国资本市场将成为国际资本市场的重要组成部分。
同时国际资本的流入，也对我国新兴的证券市场产生积极的深刻的影响。
2、QFII机构投资的产业领域。
主要为（1）QFII机构投资对象多为上证180指数成份股那些流动性好、以蓝筹股为主体的上证180指数成份股成为了QFII机构一个理想的投资对象，其中低市盈率蓝筹股和中低市盈率绩优成长股对QFII机构极具吸引力，例如中国联通、招商银行、宝钢股份和中国石化等（2）主要的四类中国公司外国投资者重点研究的四类中国公司：一是自然垄断领域的上市公司，如机场、港口、高速公路和广电类公司；二是有中国特色的公司，如五粮液、古井贡等酒类公司以及具有劳动力成本优势的纺织品公司；第三是诸如TCL、青岛啤酒、联想等民族品牌公司；第四是资源类公司，包括煤矿、铁矿和旅游资源等，如黄山旅游等公司。
QFII制度对我国证券市场的影响分析《商业会计》2013年第10期作者：宋洋杨向荣王曙光中国QFII制度的现状分析《知识经济》2012年第24期作者：赵心刚
QFII投资中国股市的投资特征-时代财富-2012年第11期(3)
QFII制度对中国证券市场波动的影响研究《经济经纬》2011年第1期作者：王麟乐张一卢方元
向QFII学习《经济研究参考》2013年第48期作者：李允峰
QFII渐入佳境《中国外汇》2011年第13期作者：王莉
人民币合格境外机构投资者（R QFII）制度发展回顾《深交所》2013年第3期作者：裴慧奇
九大因素影响城市的金融产业集聚发展《上海城市管理》2014年第1期
金融因素对我国农产品价格波动的影响研究《商业经济》2014年第1期作者：庄岩
环境补偿项目的市场化融资模式研究《祖国：教育版》2013年第12期作者：沈玲周勇刘桂贤。
QFII制度台湾经验及对祖国大陆启示加入WTO后，祖国大陆新兴的证券市场面临扩大开放、实现国际化的急迫任务。
祖国大陆的证券市场与推行QFII前期的台湾证券市场相比，存在许多相似之处，如股市低迷、股票市盈率过高、证券市场投资主体结构别尽合理等诸多弊端。
而QFII制度在台湾的实施过程中，克服了上述弊端，并取得了令人瞩目的成功，其经验值得我们加以仔细研究并予以借鉴。
一、台湾的QFII制度所谓QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors）制度，即合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者在一定条件限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，经过严格监管的特意账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经审核可转为外汇汇出的一种市场开放模式。
它作为一种过渡性制度安排，成为那些货币没有自由兑换、资本项目未彻底开放的新兴国家或地区实现有序、稳步开放的特殊通道。
推行QFII制度的国家关于外国机构投资者，往往会限定一定的条件和程序，包括资格条件、持股比例、投资额度、资金的汇出入、投资登记（托管）及范围等等，并能够灵便地依照具体实施事情对开放的程度进行微调，达到减少开放对经济冲击的目的，而在这方面台湾的成功经验可为祖国大陆提供有益的借鉴。
1、台湾推行QFII制度的措施及其演变台湾自1991年1月起正式实施QFII制度，允许QFII直接投资证券市场，但经过多方面的措施对其进行了严格的限制，并在该制度的实施过程中别断进行微调，对各种限制条件逐步放宽直至取消部分限制。
台湾对QFII制度的限制措施及其演变如下：（1）对资格条件的限定；（2）持股比例的限定；（3）对投资额度的限定；2、台湾推行QFII制度的绩效评析在稳定和完善台湾证券市场、促进其对外开放及国际化的进程中，QFII制度发挥了极其重要的作用，其具体绩效如下：（1）激发投资者信心，稳定了台湾证券市场（2）提高了台湾证券市场机构投资者比重QFII的引入给台湾证券市场的投资者结构带来了可喜的变化。
2003年7月总第105期第4期黑河学刊H ei he J0um aIJul．，2003Ser i al N o．105N o．4Q FI I政策对我国证券市场的影响⑧周辉1，张慧2(1．天元证券经纪有限公司齐齐啥尔建设大街证券营业部，黑龙江齐齐哈尔161000；2．中国包装进出口天津公司，天津300222)【摘要】2002年12月1日《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式颁布实行，它标志着我国在资本市场对外开放、继续扩大吸引外资方面迈出了关键性的一步。
这一制度成功解决了在资本项目管制条件下向外资开放本土证券市场的问题。
Q FⅡ制度将给中国证券市场带来积极影响，但同时阻碍外资进入的一些问题也不容忽视。
【关键词】Q兀I；积极作用；阻碍原因【中图分类号】F832【文献标识码】A【文章编号】1009—3036(2003)04—003l_02Q nI(Q ual i f i ed For ei gn I nst i t ut i onal I nvest0Is)，民口合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇人一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后转为外汇汇出的一种市场开放模式。
它是一种过渡性制度安排，是那些货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区实现有序、稳妥地开放证券市场的特殊通道。
随着我国正式加入啪，如何实现在人民币资本项目尚未自由兑换的情况下，与国际资本接轨，成为我国资本市场对外开放、吸引外资的一个紧迫问题。
通过借鉴韩国、印度及我国台湾地区的经验并结合我国实际国情，2002年12月1日，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式实施。
目前推出的Q n I基本框架，可以说很好地坚持了“整体设计、循序渐进、稳步展开”的渐进开放模式，向证券市场国际化的方向迈出了决定性的第一步，必将对我国证券市场产生积极而深远的影响。
QFII在我国发展现状问题及前景分析【摘要】本文主要围绕着QFII在我国的发展现状、存在问题和前景进行分析。
在当前情况下，QFII在我国市场占有率不断提升，但仍面临着市场准入门槛高、监管环境复杂等问题。
未来，随着我国金融市场的进一步开放和改革，QFII有望在我国发展壮大。
文中同时探讨了QFII在我国应该如何发展，提出了一些建议。
通过分析和讨论，可以看出QFII在我国有着广阔的发展前景，但应注意解决现存问题，完善监管政策，促进更加健康稳定的市场发展。
【关键词】QFII, 我国, 发展现状, 问题, 前景分析, 发展, 结论1. 引言1.1 引言在全球化经济的背景下，我国逐渐开放资本市场，吸引了越来越多的外资进入QFII市场。
作为开放的一个重要渠道，QFII在我国发展的现状备受关注。
本文旨在对当前QFII在我国的发展现状进行分析，并探讨其存在的问题和未来的发展前景。
通过深入研究，可以帮助我们更好地理解QFII在我国金融市场中的角色和影响力，为我们制定更加合理的政策和措施提供参考。
随着我国金融市场的不断发展和开放，QFII将扮演着越来越重要的角色，对我国经济的发展起到积极作用。
2. 正文2.1 当前QFII在我国发展的现状QFII（Qualified Foreign Institutional Investor）是指合格境外机构投资者，是指在中国证券市场进行境外投资的合格机构投资者。
随着中国资本市场的不断开放和改革，QFII在我国发展得到了迅猛的发展。
QFII投资额持续增长。
随着中国资本市场对外开放的步伐加快，越来越多的外国机构开始进入中国市场，增加了QFII的数量以及投资规模。
QFII参与市场活跃度提高。
QFII作为境外机构投资者，他们的资金实力和投资经验对中国资本市场的健康发展起到了积极的促进作用。
他们的参与使得市场更加活跃，成交量增加，提高了市场的流动性。
QFII的参与也提升了中国资本市场的国际化水平。
论QFII制度在我国证券市场的有效实施随着我国对外开放的深化,资本市场的对外开放已成为我国金融发展的一大趋势,QFII制度是我国资本市场开放模式的现实选择。
QFII 制度如果能有效实施,对我国资本市场的逐步开放和发展是有利的。
但目前我国资本市场的制度性缺陷却对QFII 制度的顺利实施构成了障碍。
必须从改善资本市场制度和促进法制建设入手营造一个良好的投资环境,为QFII 制度的顺利实施奠定一个坚实的基础。
QFII(Qualified Foreign Institutional Investor)制度,是指尚未实现资本账户完全开放的国家或地区,允许经核准的合格外国机构投资者在一定规定和限制下汇入一定金额的外汇资金,并转换为本地货币,通过严格监管的专门账户向当地证券市场进行投资的一种资本市场开放模式。
合格外国机构投资者在东道国所获资本利得、股息等必须经监管部门批准后,方可转换为外汇汇出。
QFII 制度如果能在我国有效实施,对我国资本市场的逐步开放和发展是有利的。
本文通过对QFII 制度在我国证券市场实施状况及实施障碍因素分析,针对性地提出相应的政策建议,以期逐渐消除我国证券市场对QFII制度实施的障碍,为QFII 制度在我国证券市场有效实施营造良好的投资环境。
一、我国资本市场开放模式的选择及QFII制度在我国证券市场的实施状况从其他国家的经验看,以证券市场开放和资本项目可自由兑换的时间关系为划分依据,可以把资本市场的开放模式分为两种:激进式和渐进式。
激进式开放是指资本项目可自由兑换和资本市场开放同步进行的开放模式;渐进式开放则是一国在资本项目未能自由兑换的情况下开始逐步开放资本市场。
对许多发展中国家证券市场开放历史的研究可以看出新兴国家证券市场开放都采用了渐进的模式,其中比较典型的就是合格境外机构投资者(QFII)制度。
QFII制度是资本市场自由化进程中的一种过渡性制度安排,体现了证券市场对外开放过程的渐进性。
QFII制度对我国证券市场的影响效应分析作者：荀岚来源：《大经贸》2015年第12期【摘要】随着经济全球化的逐渐深入和我国资本市场的不断发展，我国的证券市场开始逐步对外开放，这也是我国履行加入WTO承诺的必然之举。
QFII制度的引进是我国实现证券市场国际化的重要举措，这一制度从宏观和微观两个层面对证券市场乃至整个资本市场的发展产生了重要而深刻的影响。
本文对QFII制度理论进行了简要概述，通过研究我国的证券市场及其国际化发展现状，深入分析了QFII制度对我国证券市场的影响，最后给出促进QFII制度在我国证券市场有效实施的建议。
【关键词】QFII制度；证券市场；国际化；影响效应一、QFII制度理论概述随着经济全球化的逐渐深入和我国资本市场的不断发展，我国的证券市场开始逐步对外开放，这也是我国履行加入WTO承诺的必然之举。
QFII制度的引进是我国实现证券市场国际化的重要举措，这一制度从宏观和微观两个层面对证券市场乃至整个资本市场的发展产生了重要而深刻的影响。
QFII制度，即合格境外机构投资者制度，是指满足相关规定要求、经过审核的境外机构投资者，可以根据相关规定和限制，将一定额度的外汇资金转换为境内货币，利用受监管的境内账户在境内的证券市场上进行投资，经过相关部门批准后，其股息和资本利得等可以转为外汇并汇出的市场开放方式。
QFII制度是中国逐步开放金融资本市场的现实选择。
2002年，我国通过陆续颁布一系列政策规定初步建立了QFII制度，这些规定主要包括《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》和《合格境外机构投资者证券交易实施细则》等。
为了进一步从政策法规的角度对QFII制度进行规范和调整，维护我国证券市场的健康和稳定，推动证券市场的国际化发展，2006年8月，中央银行、证监会和国家外汇管理局颁布《合格境外机构投资者证券投资管理办法》，对这一制度做出进一步的调整和完善。
2002年颁布的《暂行办法》对投资范围、资金额度以及投资者的资格条件等项目做出了比较全面的规定。
这一办法颁布后，我国的QFII制度表现出以下特点：首先，QFII制度直接允许境外投资者在我国的金融市场上展开投资交易，并准许其在规定允许的范围内将一定利润汇回国，实现了QFII制度的跨越式发展；其次，我国QFII制度在设立初期要比世界其他国家对合格投资者的资格审查更加严格；最后，借鉴我国台湾地区的做法，大陆地区对资金的汇入汇出采取了强制性的管理办法。
2006年由中央银行、证监会和国家外汇管理局联合颁布的《合格境外机构投资者证券投资管理办法》对《暂行办法》进行了进一步的完善、调整和补充，《合格境外机构投资者证券投资管理办法》颁布后，我国的QFII制度表现出以下特点：首先，对长期资金管理机构进行了适度的政策倾斜，以引导长期资金进入证券市场：其次，进一步加强了对境外投资者的资格审查和监督管理；最后，允许符合要求的投资者可以在深圳证券交易所和上海证券交易所委托三家境内证券公司开展交易，以分散投资风险，方便合格境外机构投资者进行境内投资。
2009年颁布的《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定（征求意见稿）》进一步规范了QFII制度，确定了开放式基金的额度管理方法，简化和规范了审批程序，对QFII的统计报告和资金汇兑管理提出了更加严格的要求。
二、我国的证券市场及其国际化发展现状随着经济全球化的不断深入，金融全球化的发展趋势必然引发我国证券市场的逐步开放。
我国证券市场的发展起步于20世纪80年代，1990年12月上海证券交易所的成立和1991年7月深圳证券交易所的成立才使集中的证券交易市场得以在我国正式建立。
我国证券市场的开放包括证券投资自由化、证券融资自由化和证券服务业自由化三方面的内容。
证券投资自由化主要表现在四个方面：第一，建立和发展人民币特种股票（B股）市场。
改革开放之后，中国经济在飞速发展过程中遇到资金短缺的难题，尤其是外汇资金严重不足，在这种背景下，为了缓解外汇资金不足的问题，政府开始发行人民币特种股票（B股），设立B股市场供境外投资者进行投资。
在B股市场设立之初，中国的股票市场完全被分割为A股和B股两大板块，随着国民经济的不断发展，国内居民持有越来越多的外汇资金，2001年2月，中国证监会宣布允许持有外汇的境内居民投资B股，至此，A股市场和B股市场开始互相融合。
第二，允许符合相关规定的外资银行在银行间债券市场进行交易。
2000年4月，央行颁布《全国银行间债券交易管理办法》，宣布在中国境内具有法人资格的商业银行及其授权分支机构、非银行金融机构和非金融机构以及经央行批准可以经营人民币业务的外国银行分行可以在银行间债券市场从事债券交易业务。
第三，允许符合相关规定的外资受让上市公司的非流通股股权。
2002年11月，国家经贸委、财政部和证监会联合颁布《关于向外商转让上市公司国有股和法人股有关问题的通知》，规范了外资对上市公司非流通股股权的受让。
第四，允许QFII投资债券市场和A股市场。
2002年11月，中央银行和中国证券监督管理委员会颁布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，标志着我国证券市场开始对外开放，通过引入QFII制度，有限制地允许QFII在境内债券市场和A股市场进行投资活动。
证券融资自由化主要包括以下几个方面：第一，内资企业在境外证券市场上通过发行股票和债券的方式融资。
境内企业的境外融资，有利于中国企业的国际化发展，推动了国企改革的顺利进行，促进了公司治理结构的优化和改善。
第二，外资企业在境内证券市场开展融资活动。
长期以来，我国证券市场以为国有大中型企业提供融资平台为主要职能，不重视外资企业在境内证券市场的表现。
外经贸部在2001年7月颁布《对外贸易经济合作部关于外商投资股份有限公司有关问题的通知》，宣布允许获得对外贸易经济合作部同意的外资企业可以在境内证券市场进行上市融资活动。
证券服务业自由化主要包括以下几个方面：第一，允许境外资金参股境内的证券公司和基金管理公司。
2001年12月，证监会公布加入WTO后开放证券市场的承诺，允许境外证券机构直接在境内证券市场进行B股交易，允许境外证券机构在境内的代表处成为境内证券交易所的特别会员，允许境外资金参股境内的证券公司和基金管理公司。
2002年6月，中国证券监督管理委员会分别针对外资参股证券公司、外资参股基金管理公司颁布相关文件，允许境外资金在满足我国相关规定的条件下参股境内的基金管理公司和证券公司。
这些规则被颁布后，宣布都从2002年7月1日起正式实施，从而以政策角度进一步规范了我国加入WTO后开放证券市场的承诺。
第二，国内证券机构进行境外扩张。
随着B股市场的建立和发展，内资企业在境外的融资活动得到持续不断的发展，国内证券机构在境外也逐步扩张。
三、QFII制度对我国证券市场的影响分析QFII制度在我国的正式引入对国内证券公司、投资者、上市公司，以及整个证券市场产生了深刻的影响，这些影响既包括正面影响，也包括负面影响。
（一）从宏观角度看QFII制度对我国证券市场的影响从宏观角度来看，一方面，QFⅡ制度的引进使外资进入我国证券市场，证券市场的资金供给量得到增加，刺激了投资者的有效需求，增强了我国证券市场的活力。
QFII制度推动了我国资本账户的开放，使国内证券市场逐步与国际金融市场接轨，吸引了全世界投资者的关注，促进了我国证券市场的国际化发展。
QFII制度还使合格境外机构投资者进入我国证券市场，扩大了机构投资者的规模，将我国以散户为主的证券市场转变为以机构投资者为主的证券市场，促进了投资者结构的改善和优化。
另一方面，QFII制度在扩大了证券市场参与主体规模的同时，也使境内资本市场上的竞争更加激烈，增大了股价波动幅度，提高了证券市场的风险，使我国尚不完善和成熟的金融市场面临更加严峻的挑战。
同时，QFII制度带来的频繁的外汇进出加剧了我国的汇率波动，提高了汇市风险。
此外，QFII制度的引入使我国证券市场上信息不对称的问题进一步扩展，降低了股市的有效性。
（二）从微观角度看QFII制度对我国证券市场的影响从微观角度来看，一方面，QFII制度的引入对金融监管提出了更高的要求。
目前，我国的金融监管模式为中国人民银行、中国证券监督管理委员会、中国银行业监督管理委员会和中国保险业监督管理委员会分业监管，QFII主要由中国证券监督管理委员会进行资格审批，国家外汇管理局进行额度批准。
另一方面，QFII制度的引进使证券市场上市公司的公司治理结构、信息披露制度、入市退市过程得到规范和发展，促进了上市公司的金融工具创新，为我国证券公司的投资管理业务和经纪业务带来新的发展机遇，促进了商业银行的发展。
四、促进QFII制度在我国证券市场有效实施的建议由于我国证券市场的发展起步晚、发展慢，目前在公司治理、股权结构和法律监管体系等方面还存在着诸多问题。
因此，为了推动我国证券市场的进一步发展，促进QFII制度在我国证券市场有效实施，政府应通过提高上市公司的质量、完善证券市场制度规范和健全法律监管体系等方式为投资者营造一个良好的投资环境。
具体可以考虑以下建议：（1）深化股权分置改革，促进股票流通；（2）加强对合格境外机构投资者的信息披露管理；（3）提高上市公司整体质量，完善其公司治理结构；（4）创造丰富金融衍生工具等避险工具；（5）健全监督管理体制，加强与境外监督管理机构的合作，具体叙述如下：第一，深化股权分置改革，促进股票流通。
股权分置改革是消除流通股与非流通股制度差异、解决我国资本市场制度性缺陷的重要举措，促进了资本市场运行机制的健全和良性运作，为资本市场上的其他创新和改革提供了发展环境。
第二，加强对合格境外机构投资者的信息披露管理。
在现行法律规范下，主管机关只能通过托管银行了解到QFII阶层的动态，对其实际投资人无权管理，为了使交易信息更加公开透明，一方面，要建立针对QFII的赋税制度，并加强其信息披露，另一方面，完善信用评级制度，同时充分发挥中介机构对上市公司的审查作用。
第三，提高上市公司整体质量，完善其公司治理结构。
我国上市公司治理结构存在着缺乏信用文化、上市公司不独立、国有产权不明晰、经理人市场和并购市场不够成熟、机构投资者力量不够强大等问题。
在这种情况下，上市公司应建立恰当的激励机制和监管机制，提高管理层的责任意识，通过完善独立董事制度使董事会的独立性得到加强，利用法律手段扩大监事会的权限，充分发挥其监管作用。
第四，创造丰富金融衍生工具等避险工具。
随着我国证券市场国际化程度的不断加深，对金融衍生品市场的要求逐渐提高。
金融衍生产品是释放、分散并转移风险的有效工具，因此，对股票期权和股指期货等避险工具的研究开发是促进我国证券市场健康发展、提高其国际竞争力的重要途径。
