创业投资支持中小企业板上市公司IPO效应实证

股权锁定制度对中小板 IPO 抑价影响的实证研究张本照;张吉【摘要】文章选取2012年在中小板上市的54家企业数据，利用多元回归模型，检验2012年我国取消网下配售股份三个月锁定期限制之后，制度变化对于中小板上市企业IPO抑价率的影响。

总体来看，这一股权锁定制度的取消降低了中小板上市企业的首日IPO抑价率。

%Based on the data of 54 SM E board listed companies in 2012 ,and by applying multiple re-gression model ,this paper examines the effect of system change on initial public offering (IPO) under-pricing of SME board listed companies after the cancellation of three-month lock restriction of off-line allotment in 2012 .In general ,the cancellation of this equity lock system reduces the first-day IPO un-derpricing rate of SM E board listed companies .【期刊名称】《合肥工业大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2014(000)002【总页数】7页(P7-13)【关键词】股权锁定制度;IPO;抑价率【作者】张本照;张吉【作者单位】合肥工业大学经济学院，合肥 230601;合肥工业大学经济学院，合肥 230601【正文语种】中文【中图分类】F224一、引言我国中小板自2004年5月设立以来，IPO的发行制度经历了从严格管制到市场主导的转变，从最初以核准制为基础的保荐制到股权分置改革后的询价制，IPO的交易制度则一直实行的是新股上市首日不设涨跌幅限制的交易制度。

IPO 效应之谜理论研究与文献回顾【摘要】上市公司IPO 后的经营业绩低于上市前，同时低于未上市的同类企业，并呈现持续下滑趋势的这一现象称为“IPO 效应”，IPO 效应已被证实普遍存在于全球各个资本市场。

本文回顾了IPO 效应研究的最新内容，发现研究主要集中在以下方面：一是IPO 效应存在的成因假说，二是IPO 效应存在的验证，三是IPO效应影响因素分析。

从这三个方面对相关文献进行回顾和评论，旨在为如何使得IPO 融资后得到更好、更快的发展以及募集资金能够有效利用提供经验证据，同时为后期的相关研究提供方向和借鉴。

【关键词】IPO 效应经营业绩业绩下滑一、引言随着我国资本市场的不断发展，企业对资金的需要也越来越多，首次公开募股（Initial Public Offerings，简称IPO）是企业融资的一种重要渠道，截至2014 年7 月CSMAR 上市公司首次公开发行研究数据库（A 股）中的公司就达到2627 家。

从理论上讲，通过股票上市能够为企业带来诸多的优越性，募集的资金将会帮助企业在短时间内迅速扩大企业规模，优化企业的资本结构，提高企业的资信等级、市场占有率和竞争地位。

因而，IPO 后的上市公司应该具有比IPO 前更好的经营业绩。

但J.R.Ritter（1991）通过对与未上市的公司在规模及行业上相近的IPO公司比较，发现首次公开发行的公司业绩从首次公开发行的第一天到发行后的三年内，业绩大幅度下降，并且发现高发行量的公司面临业绩下滑的情况更严重，这是理论界首次对IPO 后的业绩进行关注的文献。

随后Bharat A. Jain 和Omesh Kini（1994）研究发现，上市公司IPO 后的经营业绩低于上市前，同时低于未上市的同类企业，并呈现持续下滑趋势，开拓性地提出上市公司IPO 后存在业绩大幅度下滑现象，此后这一现象引起了学术界广泛的兴趣和研究，并被称之为“IPO 效应”。

大多数关于IPO 效应的研究主要集中在三个方面：一是为了探讨IPO 效应存在的成因而提出的一些假说；二是对IPO 效应存在的验证；三是IPO 效应的影响因素分析。

异质性风险投资、联合持股与IPO抑价冯照桢;曹婷;温军【摘要】大力发展风险投资行业,推动资本市场改革是金融改革的重要方向之一.通过分析风险投资机构的历史数据,引入异质性风险投资概念,研究了创业板和中小板公司上市前异质性风险投资、联合持股与IPO抑价之间的关系.在采用倾向得分匹配(PSM)和Heckman两步法处理风险投资机构入驻内生性的基础上,对相关理论进行了实证研究.结论表明:(1)长期风险投资能够发挥认证监督作用,其持股能降低IPO抑价;(2)短期风险投资随着持股比例的增加更多表现为逐名动机,其持股与IPO 抑价呈现"U"型关系;(3)异质性风险投资的联合持股均会显著降低IPO抑价,且机构数量越多,IPO抑价程度越低.文章提出应大力发展我国风险投资或私募股权行业,鼓励风险投资进行长期投资;遏制短期风险投资的投机行为,建立健全风险投资声誉市场;鼓励联合持股等政策建议.【期刊名称】《中南财经政法大学学报》【年(卷),期】2016(000)002【总页数】11页(P57-67)【关键词】风险投资;IPO抑价;异质性;联合持股;倾向得分匹配【作者】冯照桢;曹婷;温军【作者单位】西安交通大学经济与金融学院,陕西西安 710061;西安交通大学管理学院,陕西西安,710061;西安交通大学经济与金融学院,陕西西安 710061【正文语种】中文【中图分类】F830.9;F276.6IPO市场的健康发展可以为企业(尤其是中小企业)发展提供所需资金，缓解中小企业“融资难”问题；同时，IPO市场也是风险投资退出的一种重要途径，风险投资通过退出获得投资收益，继续投资到其他具有发展潜力的企业中。

然而，2009～2012年在创业板和中小板上市的778家公司经市场调整的IPO抑价率平均高达36%，显著高于发达国家①。

我国IPO市场的高抑价现象严重降低了一级市场的资源配置效率并抑价了二级市场的价格发现功能，同时也助长了投机泡沫，增加了股票市场的非正常波动。

创业投资影响因素实证分析及发展建议在文献梳理的基础上，选择影响创业投资发展的相关变量，用实证的方法对创业投资的影响因素进行研究。

基于2012年的截面数据，运用数据分析工具SPSS 进行相关性分析，并针对不同环境因素提出相应建议，旨在为各地区创业投资发展提供理论依据。

标签：创业投资；影响因素；实证；建议1创业投资概念辨析创业投资，因其英文（venture capital），常被国内学者译为“风险投资”。

“venture”被用于“创业”源于15世纪，英国人用它来称谓“创建远洋贸易企业”这种具有一定冒险性质的创业活动，由此可见，我国将其简单的译为风险投资，难免有些不妥。

创业投资虽然存在风险，但它并不简单的等同于冒险投资，“创业”也并不等同于“风险”。

创业是指创业者利用自己的创造能力以及各种资源，实现他们已识别到的商业机会，实现价值增值的过程。

如今我国大多采用的“风险投资”，很容易造成国际交往时在理解方面的误会，此外，我国真正了解创业投资这一行业的人数较少，广泛的使用风险一词，必定会对我国创投行业的发展造成一定程度的负面影响。

因此本文认为采用“创业投资”较“风险投资”而言，更为科学。

关于创业投资的概念，不同的机构也给予不同的阐述。

比如，美国创业投资协会（NVCA）将创业投资定义为由职业金融家开展的，投入对象为新兴的，迅速发展的，蕴含巨大竞争潜力的企业的一种权益资本。

而我国比较权威的是“创业投资之父”成思危先生的解释，他认为创业投资把资金投向蕴藏着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。

根据国际很多不同的概念界定，本文将创业投资定义为：创业投资是一种将资金投入以高新技术为竞争力同时蕴含着高风险的中小型企业，并追求在退出时获得高回报的股权投资。

2国内外研究动态创业投资的发展必然会受到诸多因素的影响，了解这些因素对创业投资的影响机理，有助于我们有针对性的采取对策，解决问题，从而促进创业投资及更好地发展。

创业投资与创业板上市公司的互动机制分析刘炜【摘要】This paper analyzes the interactive relationship between Venture Capital investment and the Growth En -terprise Market ( GEM) board and then presented the interaction mechanism between the two .It also makes an a-nalysis of the main problems in current Venture Capital ’ s investing in support of companies on the GEM board , and concludes with policy recommendations to promote positive interaction between Venture Capital and GEM board lis -ted companies .It has important reference value for regulators to guide the benign development of the venture capital investment effectively , to further improve the regulatory regime of the GEM board , and to perfect China's multi-level capital market .%本文分析了创业投资与创业板的相互关系，提出了二者的互动机制。

同时也分析了目前创业投资支持创业板公司发展过程中存在的主要问题，最后提出了促进创业投资与创业板上市公司良性互动的政策建议。

创业板是我国科技型中小企业的主要上市融资途径，但准入门槛和监管要求依然较高，发行审核制度不尽合理，应对我国创业板市场的新股发行制度进行切实有效的改革，从而为我国科技型中小企业提供更多的资金支持。

那么就来看看下面小编为你带来的中小企业创业板资格，这其中也许就有你需要的。

什么是主板市场、中小企业板、创业板Main-Board Market也称为一板市场，指传统意义上的证券市场(通常指股票市场)，是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。

主板市场先于创业板市场产生，二者既相互区别又相互联系，是多层次资本市场的重要组成部分。

相对创业板市场而言，主板市场是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有“国民经济晴雨表”之称。

主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。

中国大陆的主板市场包括上交所和深交所两个市场。

市场概述一般而言，各国主要的证券交易所代表着国内主板主场。

例如，美国全美证券交易所( AMEX)即为美国主板市场;我国的上交所和深交所即为我国的主板市场。

证券市场按证券进入市场的顺序可以分为发行市场和交易市场。

发行市场又称一级市场，交易市场也称为二级市场。

这同主板市场、二板市场，以及三板市场完全不是一个概念。

中小企业板——是深圳证券交易所为了鼓励自主创新，而专门设置的中小型公司聚集板块。

板块内公司普遍具有收入增长快、盈利能力强、科技含量高的特点，而且股票流动性好，交易活跃，被视为中国未来的“纳斯达克”。

中小板就是相对于主板市场而言的，中国的主板市场包括深交所和上交所。

有些企业的条件达不到主板市场的要求，所以只能在中小板市场上市，中小板市场是创业板的一种过渡。

创业板是地位次于主板市场的二板证券市场，以NASDAQ市场为代表，在中国特指深圳创业板。

创业板GEM (Growth EnterprisesMarket )board是地位次于主板市场的二板证券市场，以NASDAQ市场为代表，在中国特指深圳创业板。

创业板上市公司IPO前后财务绩效的比较研究作者：袁萍孙红梅来源：《会计之友》2013年第29期【摘要】文章以2010年在创业板市场上市的115家上市公司为研究对象，从盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长四个方面的财务数据入手，对创业板上市公司IPO前后的财务绩效展开比较研究，结果显示，创业板上市公司IPO后业绩显著下滑。

在对结果进行分析的基础上，提出了完善创业板市场的相关政策建议。

【关键词】创业板； IPO；财务绩效一、引言目前，中小企业的发展已经成为我国经济发展中非常重要的一部分，但对于中小企业来说，融资困难的问题一直是阻碍其发展的主要因素之一。

2004年中小板的设立虽然在一定程度上拓宽了中小企业的融资渠道，但是无法从根本上解决中小企业巨大的融资需求。

经历了长达数十年的筹备和积淀，2009年10月30日，伴随着特锐德、泰岳、乐普等28家公司的集体挂牌上市，创业板市场在深交所正式拉开序幕。

创业板市场也称为第二板市场，其发展能力极强，截至2012年12月底，已有350多家企业在创业板上市。

创业板的成立，不仅为我国的中小企业和新兴公司特别是具有发展潜力的高成长性中小企业提供了一条新的融资渠道，而且为风险投资提供了一条正式的退出机制，广大投资者获得了更多的投资机会，也使中小企业看到了柳暗花明的新景象。

然而，相对于主板和中小板市场来说，创业板市场的进入门槛较低，其未来的盈利能力和发展情况较难预测，风险较大。

那么，承载着众人希望的创业板能够为中小企业带来怎样的发展机会？财务状况有什么变化？能否使中小企业摆脱制约其成长的融资桎梏？从创业板上市公司的财务数据入手，对其IPO前后财务绩效进行比较研究，考察创业板市场是否存在“IPO效应”即上市后公司业绩下滑，明确其财务状况显得尤为重要。

这不仅有助于企业的自身发展及利益需求，更加有助于整个创业板市场的不断完善和整体绩效的不断提高，具有重大意义。

二、文献回顾就国内外来说，首次公开发行股票（Initial Pulic Offerings，IPO）的理论研究一直是金融、经济、会计界研究的热点之一。