XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵

破产前的华盛顿互惠银行
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
危机预测：ＣＤＳ的下半场海啸 企业债中的垃圾债违约率将暴涨３００％－５００％
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
美国企业债违约历史数据
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
l 117家银行濒于破产 l FDIC自有资本金严重不足
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
2008年8月房利美与房地美的股票暴跌了80%！
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
2008年9月7日两房被政府托管：美国有史以来最大的 金融拯救行动
学习改变命运,知 识创造未来
危机的形式：债务内爆
•政府负债（美元）
•联邦政府债务：10 万亿 •地方政府债务： 2.2 万亿 •社保金亏空额：13.6 万亿 •医疗保险亏空：85.6 万亿 •联邦雇员亏空： 4 万亿 •政府雇员医保： 2.7 万亿 •-----------------------------------•政府总负债： 118.1 万亿
危机的根源：资产膨胀依赖型经济增n长模式不可持续
•全球经济出现严重失衡
•美国过度负债消费 •美国的储蓄率1984年为10.08%，1995年为4.6%， 2004年为1.8%，2005年为-0.4％，2006年为-1%，2007 年为-1.7%，创下1933年大萧条时代以来的历史最低纪 录。 •全球化和美国资本市场的各种金融创新手段，使美国 得以吸纳来自其它国家的储蓄来弥补自身储蓄的不足 。据统计，从2000年至2007年上半年，美国通过资本 市场共吸纳外国储蓄总额高达5万亿美元 。 •“房产提款机”：2003年以来，美国GDP增量中，高达 2/3到3/4的份额直接或间接与房地产高速发展相关 •资产膨胀依赖型经济增长模式不可持续
•中国产能过剩 •出口导向型经济增长模式不可持续
•金融危机的本质：虚拟经济的财富分配失衡导致实体 经济无法持续有效运作
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
危机的温床：低利率政策制造的信贷扩张泡沫
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
•私人和商业负债（美元）
•房产按揭负债：13.8 万亿
•商业机构负债：10.1 万亿
•金融机构负债：15.8 万亿
•其它：
2.3 万亿
•-----------------------------------
•私人商业总负债：42 万亿
•政府与私人、商业总负债与潜 在亏空高达：160.1万亿美元！
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
续下跌10-15%，负资产家庭将突破2000万。更大规模的违约和房价下跌将难 以避免 l 如果房价下跌达到30%，将超过1929年美国大衰退时期 l 美国房地产下跌周期为5-7年，美国房地产最早到2012年才能触底，在此之前 ，美国经济难以复苏
两房危机其实完全可以预料！
学习改变命运,知 识创造未来
错误的风险对冲假设： l 房价持续上涨、违约率稳定、提前偿付率不高、利率窄幅波动
l 第四阶段，美元冰河。全球美元资产出现信心危机造成美元的 世界储备货币地位动摇。
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
Fra Baidu bibliotek
2008年6月16日：提出次贷危机的四个阶段判断
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
危机第一阶段：次贷地震（2007年2月 – 2008年5月）
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
2007年2月24日：房利美 -- 美国金融业的泰坦尼克，撞 上了次级贷款市场的冰山
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
2007年5月对两房债券再度预警
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
l 第一阶段，次贷地震。美国次级房地产抵押贷款市场危机爆发 ，美国房地产业严重衰退；
l 第二阶段，违约海啸。“两房危机”背后的信用违约危机，垃圾 债券违约率急升，导致信用违约掉期（CDS）等金融衍生品市 场的危机；
l 第三阶段，利率火山。信贷全面紧缩造成长期贷款利率飙升， 触发利率掉期（IRS）市场危机。
XX1128次贷危机下的国 际金融形势宋鸿兵
学习改变命运,知 识创造未来
2021年2月20日星期六
金融危机素描
l 危机的性质：美元危机 l 危机的核心：债务内爆 l 危机的根源：资产膨胀依赖型经济增长模式不可持续 l 危机的温床：低利率政策制造的信贷扩张泡沫 l 危机导火索：次贷问题 l 危机助燃剂：金融衍生品爆炸式增长 l 危机的拐点：信用违约 l 危机的症结：资产价格的下跌 l 危机的程度：金融体系巨大的解杠杆效应 l 危机的进程：逐级坍塌 l 危机的动向：2009年夏将进一步恶化
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
2007年7月美国开始了银行倒闭浪潮！
l 11天挤提百亿， 7月12日美国第二大房贷银行IndyMac倒闭，这是美 国历史上破产的最大存贷款银行及第二大被关闭的金融机构。截至3 月31日，IndyMac资产总额为320.1亿美元。
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
上海股市从6月6日到6月27日总共暴跌了711点，高达 20%！
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
德国指数：6月暴跌8.4%
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
2008月5月美国失业率创三年半以来的新高！
从2008年6月6日到6月27日，15个交易日中美国股市暴 跌1200点，跌穿12000点“铁底”，跌幅近10% ！
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
香港恒生指数：6月2日到6月27日，从24831点暴跌到 22042，总共下跌了2789点，跌幅近11%！
学习改变命运,知 识创造未来
•贝尔斯登、两房、雷曼兄弟、ＡＩＧ的失败均与ＣＤＳ市场密切相关！
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
两房5年的CDS历史曲线
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
5大投行消失的顺序
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
l “作为承担如此庞大债务的金融机构本该小心谨慎规避风险，其中最重要的策略就是使资产和债 务的期限（Duration）吻合，否则利率波动的风险将难以控制。其次，应该避免以短期融资支持 长期债务。传统的保守方式就是发行长期可回收债券（Callable Bonds），使得资产和债务时限 达到同步，同时锁定利差，这样就可以完全避免利率波动、按揭提前偿还两大风险。但是，实际 上这两家公司却主要使用长期固定债券和短期债券来进行融资，其短期融资的规模高达每周必须 滚动（RollOver）３００亿美元的短期债券,从而使他们自己暴露在高度风险之下。 ”
危机的导火索：次贷危机
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
危机的放大器：金融衍生品爆炸式增长创造的高倍杠杆
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
危机的拐点：信用违约
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
危机的症结：资产价格的下跌
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
危机的进程：逐级坍塌
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
金融危机的四个发展阶段
正在发生的美国次贷危机只是美国全面债务危机的引爆器，美 国债务高企这一结构性矛盾即将导致全球金融危机爆发。危机 发展过程大致将经历四个发展阶段：
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
危机第二阶段：信用违约海啸
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
黑色星期五：2008年6月6日美国股市暴跌近400点，幅 度超过2007年8月次贷爆发
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
l “只是再美妙的幻觉终究是幻觉。当GSE们继续为狂欢节供应酒精时，不知不觉间，他们的自有 资本金已经下降到极度危险的３.５％的水平上。在背负着数万亿美元的沉重债务之下，在剧烈 动荡的国际市场之中，其资本量是如此之低，已经到了足以让格林斯潘失眠的程度。想起当年“ 长期资本管理基金”在世界上号称“最懂经济”的大师指导下和拥有最完备最复杂的风险对冲模型， 一个俄罗斯债务危机就使这个国际仰慕的完美对冲基金顷刻之间灰飞烟灭。高度依赖金融衍生工 具的GSE对冲策略，究竟能不能抗得住意想不到的突发事件呢？”
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
两房的前景：安乐死！
l 房地产指数从2006年高点下跌20%，4万亿美元的房地产财富灰飞烟灭 l 两房债券违约率两年飙升7倍 l 两房以30-60倍的杠杆运作，无法消化巨大的损失，破产只是时间问题 l 2008年第一季度银行共没收649,917 栋住房，比去年同期暴涨112% l 2008年第二季度银行共没收739,714 栋住房，比去年同期暴涨121% l 2008年第三季度银行共没收766,000 栋住房，比去年同期暴涨71% 。 l 2008年前三季度总共没收215万栋住房。 l 目前，25户房主就有一户住房被银行没收 l 美国全部家庭中违约率已高达9%，创立国以来的最高纪录 l 1200万家庭处于“负资产”状态，占美国5200万有房家庭的23%。房价如果继
l “作为上市公司，房利美和房地美都是以追求利润为导向，对他们而言，直接持有房地产按揭贷 款更加有利可图，在这种情况下，利率波动、按揭提前偿还和信用风险都将由他们自己承担。当 美联储从２００２年开始漫长的升息过程时，房利美和房地美却开始大量吃进并直接持有房地产 按揭贷款，其总额到２００３年底已高达１.５万亿美元。”
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
危机的性质：美元危机
•货币体系起到社会财富的分配作用
•合理的货币体系：奖勤罚懒
•不合理的货币体系：鼓励投机，抑制财富创
造
•“货币的命运最终也将成为国家的命运”
•
-- 弗兰兹.皮克
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
学习改变命运,知 识创造未来
《货币战争》第9章第5节对两房危机的预测
l 时间：2005年夏天
l “政府特许机构(Government Sponsored Entity)在这里指美国政府特许授权的最大的两家房地产 贷款的公司房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）。这两家公司负责建立美国房地产 贷款的二级市场，其发行的以房地产为抵押品的债券（Mortgage Backed Securities）总额高达 ４万亿美元。实际上美国银行系统所发放的７万亿美元的房地产贷款中的大部分，都转卖给了这 两家公司。他们把这些长期的房地产按揭打成包，做成MBS债券，然后在华尔街出售给美国的金 融机构和亚洲的中央银行。在他们所发行的MBS债券和他们从银行手中收购的房地产按揭贷款之 间存在着一个利差，这就构成了这两家公司的利润来源。据统计，美国有６０％的银行持有这两 家公司的债券的资金超过银行资本的５０％。[9.7]”
2008年7月对两房的前景第三次预警：两房要出事！
学习改变命运,知 识创造未来
XX1128次贷危机下的国际金融形势宋鸿兵
第二阶段危机的新特点：信用违约掉期（ＣＤＳ）
•金融资产出现信用违约的保险合同 •１９９５年摩根大通首创的一种金融衍生产品 •规模６２万亿美元
•致命问题： •没有中央清算系统， •没有集中交易的报价系统， •没有准备金保证要求， •没有风险对家监控